王瑋彬

（三明學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建 三明 365004）

西方國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的研究已經(jīng)持續(xù)了近160年，期間不乏具有里程碑意義的經(jīng)典理論成果。1862年，Juglar首先提出了平均長(zhǎng)度8～11年的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期理論（Juglar周期）[1]25-42；20世紀(jì)初，Kitchin和Kuznets先后分別發(fā)現(xiàn)了平均長(zhǎng)度約3.5年的庫(kù)存周轉(zhuǎn)周期（Kitchin周期）[2]10-16，以及平均長(zhǎng)度約20年的建筑周期（不動(dòng)產(chǎn)周期或Kuznets周期）[3]453-457。上述三種理論歷經(jīng)多年的論證與完善，在宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中已得到大量實(shí)證，持續(xù)衍生出諸多應(yīng)用創(chuàng)新。馬家喜[4]89-91分析論證了中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中存在典型的Juglar周期現(xiàn)象；Grinin[5]138-187基于Juglar周期建立因子模型實(shí)證分析了當(dāng)時(shí)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)；徐志向和張敏[6]64-75分析了改革開(kāi)放前后中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)變，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的演變機(jī)制主要體現(xiàn)為政治周期、經(jīng)濟(jì)機(jī)制內(nèi)部調(diào)節(jié)周期以及創(chuàng)新周期“三位一體”的時(shí)空轉(zhuǎn)換；隋新玉和王云清[7]129-133基于股市周期和宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)趨勢(shì)的實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市周期和宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間存在部分同步部分背離的關(guān)系。聶麗等[8]132-141分析總結(jié)了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期的特征事實(shí)與產(chǎn)生機(jī)制，認(rèn)為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)世界經(jīng)濟(jì)周期將產(chǎn)生更加顯著的影響。

時(shí)間序列調(diào)和分析是現(xiàn)代分析數(shù)學(xué)領(lǐng)域的核心技術(shù)，其中傅里葉分析（Fourier analysis）可以通過(guò)時(shí)域-頻域變換，對(duì)具有簡(jiǎn)諧波動(dòng)特征的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行頻譜共振分析[9],已被有效應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的周期性規(guī)律分析。閆中曉和賈永飛[10]13-16通過(guò)譜分析技術(shù)驗(yàn)證了科技投入和產(chǎn)出增長(zhǎng)速度與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系；鄔瓊[11]3-6利用譜分析方法對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前正進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期；李慶晗[12]72-75基于譜分析方法對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與股票市場(chǎng)的周期聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)變化具有長(zhǎng)期范圍內(nèi)的滯后影響。

本文即通過(guò)經(jīng)濟(jì)周期理論與時(shí)間序列信號(hào)分析技術(shù)的結(jié)合，應(yīng)用調(diào)和分析方法去構(gòu)建經(jīng)濟(jì)周期多因子模型，對(duì)全球股票市場(chǎng)的價(jià)格時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行因子函數(shù)回歸擬合，實(shí)證檢驗(yàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票市場(chǎng)的影響。

一、股票市場(chǎng)周期波動(dòng)規(guī)律的調(diào)和分析實(shí)證

以上證指數(shù)每月最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)序列為例，考察A股市場(chǎng)的周期性波動(dòng)規(guī)律。

（一）對(duì)數(shù)同比序列計(jì)算

上證指數(shù)1990年12月至2021年8月的月度收盤(pán)價(jià)時(shí)間序列見(jiàn)圖1，通過(guò)以下公式對(duì)其進(jìn)行平穩(wěn)化處理，得到原始數(shù)據(jù)的對(duì)數(shù)同比序列：

圖1 上證指數(shù)月度收盤(pán)價(jià)時(shí)間序列

其中，Xn是上證指數(shù)月度收盤(pán)價(jià)時(shí)間序列，Xn-12是上一年度同月收盤(pán)價(jià)序列。Yn是取對(duì)數(shù)同比后的新序列，具有圍繞中心值周期性波動(dòng)的趨勢(shì)，見(jiàn)圖2。

圖2 上證指數(shù)月度收盤(pán)價(jià)對(duì)數(shù)同比序列

（二）快速傅里葉變換頻譜分析

通過(guò)以下公式，對(duì)上證指數(shù)對(duì)數(shù)同比序列進(jìn)行快速傅里葉變換 （Fast Fourier Transform，F(xiàn)FT），得到頻譜：

其中，Yn是上證指數(shù)對(duì)數(shù)同比序列，k表示頻譜圖中的任意頻率，N是時(shí)間序列Yn中的數(shù)據(jù)點(diǎn)個(gè)數(shù)表示把函數(shù)f(n)按照 n=1～N進(jìn)行累加求和。F(k)是Yn進(jìn)行FFT變換后的頻譜，見(jiàn)圖3，其中橫軸表示的是“頻率/年-1”，縱軸表示振幅。

圖3 上證指數(shù)同比序列頻譜圖

對(duì)照前述經(jīng)濟(jì)周期理論中的Kitchin周期（約 3.5 年）、Juglar周期（約 8～11 年）、Kuznets周期（約15～20年）的長(zhǎng)度范圍，分別在頻譜的f=0.285Hz（T=3.5 年）、f=0.115Hz(T=8.7 年)、f=0.061Hz（T=16.3年）處發(fā)現(xiàn)共振峰，即上證指數(shù)同比序列的波動(dòng)包含以上三種頻率的周期成分。經(jīng)典周期理論對(duì)周期長(zhǎng)度的預(yù)測(cè)并不是精確值，相當(dāng)于一個(gè)給定范圍內(nèi)的模糊信號(hào)，因此我們用具有高斯分布的帶寬濾波代替單一頻率的線譜濾波，對(duì)FFT頻譜進(jìn)行信號(hào)共振分析。

根據(jù)以上頻譜分析結(jié)果，近似取Kitchin周期長(zhǎng)度T=40個(gè)月、Juglar周期長(zhǎng)度T=100個(gè)月、Kuznets周期長(zhǎng)度T=200個(gè)月，并按以下高斯濾波公式（取濾波帶寬為1）代入三種經(jīng)典周期的不同長(zhǎng)度T，對(duì)上證指數(shù)頻譜圖分別進(jìn)行高斯濾波，過(guò)濾隨機(jī)高頻噪聲：

其中，x是頻率因變量，GT(x)是中心頻率取時(shí)的高斯核，IT(x)和 FT(x)分別為輸入頻譜圖和高斯濾波后的輸出頻譜圖，符號(hào)“*”表示卷積操作。

三種經(jīng)濟(jì)周期的高斯濾波結(jié)果見(jiàn)圖4～6，其中橫軸表示的是“頻率/年-1”，縱軸表示振幅?？梢?jiàn)均能夠在頻率與各自周期長(zhǎng)度相匹配的頻譜位置，觀察到單一共振峰，即證實(shí)了Kitchin周期、Juglar周期、Kuznets周期引起的簡(jiǎn)諧振蕩在上證指數(shù)價(jià)格時(shí)間序列中同時(shí)存在，是上證指數(shù)價(jià)格波動(dòng)規(guī)律的重要組成部分。

圖4 Kitchin周期的高斯濾波結(jié)果（T=40個(gè)月）

圖5 Juglar周期的高斯濾波結(jié)果（T=100個(gè)月）

圖6 Kuznets周期的高斯濾波結(jié)果（T=200個(gè)月）

（三）全球資本市場(chǎng)實(shí)證分析

通過(guò)選取中國(guó)滬深300指數(shù)、美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)等作為調(diào)和分析對(duì)象，在全球資本市場(chǎng)對(duì)上述結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證。同樣把以上四個(gè)指數(shù)每月最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)作為輸入時(shí)間序列，按照公式（1）轉(zhuǎn)化成對(duì)數(shù)同比序列，通過(guò)公式（2）進(jìn)行快速傅里葉變換得到各自的頻譜；根據(jù)公式（3）分別選取 Kitchin周期長(zhǎng)度T=40個(gè)月、Juglar周期長(zhǎng)度T=100個(gè)月、Kuznets周期長(zhǎng)度T=200個(gè)月，對(duì)中國(guó)滬深300指數(shù)、美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)等四個(gè)指數(shù)的頻譜進(jìn)行高斯濾波，并得到各自濾波后的頻譜。相關(guān)頻譜及三周期的高斯濾波結(jié)果見(jiàn)圖7～10，各圖中從上往下依次為FFT頻譜圖和T=40個(gè)月、100個(gè)月、200個(gè)月的高斯濾波結(jié)果。

可以觀察到，四大指數(shù)頻譜均在周期長(zhǎng)度為40個(gè)月、100個(gè)月、200個(gè)月對(duì)應(yīng)的頻率處出現(xiàn)了幅度較大的共振峰，與上證指數(shù)的頻譜分析結(jié)果一致。

圖7 滬深300頻譜及三周期高斯濾波結(jié)果

圖8 標(biāo)普500頻譜及三周期高斯濾波結(jié)果

圖9 德國(guó)DAX頻譜及三周期高斯濾波結(jié)果

圖10 法國(guó)CAC40頻譜及三周期高斯濾波結(jié)果

相似結(jié)論也可在債券市場(chǎng)及大宗商品市場(chǎng)觀測(cè)到，即全球主要國(guó)家資本市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)在相同頻率處發(fā)生了共振，Kitchin周期、Juglar周期和Kuznets周期引起的簡(jiǎn)諧振蕩是全球資本市場(chǎng)波動(dòng)共有的特征分量。因此，經(jīng)典經(jīng)濟(jì)周期理論可以解釋資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的部分原因，三種周期共同構(gòu)成了資本市場(chǎng)周期性波動(dòng)的普適規(guī)律。

二、資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期多因子模型的構(gòu)建——以納斯達(dá)克指數(shù)為例

（一）經(jīng)濟(jì)周期多因子模型的回歸擬合分析

以美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)格對(duì)數(shù)同比序列為例，按照以下回歸方程建立經(jīng)濟(jì)周期多因子模型，并對(duì)所有系數(shù)進(jìn)行多元回歸擬合：

其中，Y 為擬合因變量，X1，X2，X3分別是周期長(zhǎng)度為40個(gè)月、100個(gè)月、200個(gè)月的三種周期因子，即圖4～6對(duì)應(yīng)的高斯濾波結(jié)果經(jīng)過(guò)FFT逆變換后得到的周期因子序列。公式（4）中a、b、c、d為回歸系數(shù)，其中a為常數(shù)趨勢(shì)項(xiàng)，ε為殘差項(xiàng)，b、c、d 為復(fù)數(shù)周期因子系數(shù)，bX1、cX2、dX3分別為三種周期的簡(jiǎn)諧振動(dòng)項(xiàng)，即擬合因變量Y在三個(gè)周期因子上的分量。

標(biāo)普500指數(shù)經(jīng)高斯濾波后的周期多因子模型回歸擬合結(jié)果見(jiàn)圖11，與對(duì)數(shù)同比序列的低頻波動(dòng)趨勢(shì)基本一致。公式（4）中的趨勢(shì)項(xiàng)a和三個(gè)周期因子變量的回歸系數(shù)b、c、d分別為：a=0.002， b=1.489，c=1.771，d=2.261。 該回歸分析擬合優(yōu)度的判定系數(shù)R2=0.602，p值為1.17×10-55，即擬合變量為顯著有效變量，經(jīng)濟(jì)周期多因子模型的回歸擬合結(jié)果可以解釋標(biāo)普500指數(shù)的部分波動(dòng)規(guī)律，同時(shí)該指數(shù)的波動(dòng)信號(hào)仍存在一定的隨機(jī)高頻噪聲 （因?yàn)楦哳l噪聲在回歸擬合前已被高斯濾波算法過(guò)濾）。

圖11 標(biāo)普500指數(shù)的周期多因子模型回歸擬合結(jié)果

選取全球股票市場(chǎng)具有區(qū)域代表性的股票指數(shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，應(yīng)用公式（4）的經(jīng)濟(jì)周期三因子模型分別進(jìn)行高斯濾波后的回歸分析，得到結(jié)果見(jiàn)表1?？梢园l(fā)現(xiàn)，除我國(guó)的上證指數(shù)和恒生指數(shù)回歸擬合優(yōu)度在0.4～0.5之間外，其他數(shù)據(jù)的擬合擾度基本均在0.5以上。另外，所有數(shù)據(jù)回歸方程的殘差項(xiàng)均通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表1 經(jīng)濟(jì)周期多因子模型回歸系數(shù)與擬合擾度數(shù)值表

因此，可以認(rèn)為三種經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)合作用對(duì)股票市場(chǎng)形成了顯著影響，且公式（4）中的多因子模型可以解釋股票市場(chǎng)的部分波動(dòng)規(guī)律。

（二）經(jīng)濟(jì)周期多因子模型的回歸預(yù)測(cè)分析

按照公式（4）確定所有回歸系數(shù)，對(duì)標(biāo)普500指數(shù)建立了周期多因子模型后，即可通過(guò)以下公式，進(jìn)行標(biāo)普500指數(shù)對(duì)數(shù)同比序列的未來(lái)波動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)分析：

圖12 標(biāo)普500指數(shù)的周期多因子模型回歸預(yù)測(cè)結(jié)果

（三）預(yù)測(cè)結(jié)果與實(shí)際數(shù)據(jù)的比較

選取納斯達(dá)克指數(shù)1997年1月至2011年12月的月收盤(pán)價(jià)格時(shí)間序列，運(yùn)用周期多因子模型對(duì)公式（4）進(jìn)行回歸擬合，基于擬合結(jié)果對(duì)2012年1月至2021年8月的樣本外數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并與同時(shí)間區(qū)間內(nèi)的真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，見(jiàn)圖13。與2012年1月至2021年8月的納斯達(dá)克指數(shù)實(shí)際數(shù)據(jù)相比，周期多因子模型的預(yù)測(cè)結(jié)果顯示出基本一致的總體波動(dòng)趨勢(shì)，即該方法能夠用于預(yù)判股票市場(chǎng)的部分周期性波動(dòng)規(guī)律。

圖13 基于周期多因子模型的納斯達(dá)克指數(shù)預(yù)測(cè)結(jié)果與真實(shí)數(shù)據(jù)比較

三、周期多因子模型應(yīng)用——股票市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的歷史演化

構(gòu)建股票市場(chǎng)周期多因子模型，不僅能對(duì)其周期性波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行預(yù)測(cè)，還可用于演示與分析資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的歷史演化過(guò)程。在公式（5）中，經(jīng)過(guò)FFT逆變換得到的周期因子都是復(fù)數(shù)值，每一個(gè)因子值均包含對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的相位信息和幅度信息，假設(shè)復(fù)數(shù)因子值X=p+qi,則周期因子相位信息和幅度信息的計(jì)算方法如下：

其中，A為周期因子的幅度值，α為周期因子的相位值，分別由周期因子值X的復(fù)數(shù)模與復(fù)數(shù)相位角表示。

以歷史最悠久的資本市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)——美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例，輸入其1900年1月至2021年5月間的歷史數(shù)據(jù)，設(shè)定觀察窗口為20年的滾動(dòng)樣本區(qū)間，連續(xù)構(gòu)建周期因子模型進(jìn)行滾動(dòng)預(yù)測(cè)，得到三種經(jīng)濟(jì)周期在1920年4月至2021年8月的預(yù)測(cè)因子序列每一組周期因子值均由過(guò)去3至243個(gè)月的歷史數(shù)據(jù)，按照公式（4）和公式（5）建立因子回歸模型并進(jìn)行外推預(yù)測(cè)獲得。

周期因子的相位信息可用于表示對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的當(dāng)前運(yùn)行狀態(tài)，其取值在[-π，π]之間周期性變化。按照公式（6），對(duì)上述周期因子值序列進(jìn)行相位信息計(jì)算，可以獲得美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1920年4月至2021年8月間，對(duì)應(yīng)三種經(jīng)濟(jì)周期的相位信息序列,其歷史演化過(guò)程見(jiàn)圖14～16。

圖14 Kitchin周期相位的歷史演化過(guò)程

圖15 Juglar周期相位的歷史演化過(guò)程

圖16 Kuznets周期相位的歷史演化過(guò)程

（一）經(jīng)濟(jì)周期相位的歷史演化

可以看出，相位信息序列的連續(xù)性可以直觀反映對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的運(yùn)行穩(wěn)定性以及對(duì)應(yīng)周期因子的時(shí)間有效性。在三種經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律中，Kitchin周期在過(guò)去近100年間運(yùn)行得最為連續(xù)平穩(wěn)，幾乎沒(méi)有發(fā)生相位畸變，證明了商品供求關(guān)系引起的庫(kù)存周轉(zhuǎn)周期是資本市場(chǎng)穩(wěn)定存在的客觀規(guī)律，其有效性幾乎不受世界大戰(zhàn)、技術(shù)革命、政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素的影響。Juglar周期與Kuznets周期在20世紀(jì)七八十年代出現(xiàn)了顯著的相位畸變，可能與美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、信息技術(shù)革命、經(jīng)濟(jì)全球化等因素有關(guān)，其中Kuznets周期較Juglar周期信號(hào)失真更嚴(yán)重，因子有效性更弱，影響因素也更多。

（二）經(jīng)濟(jì)周期幅度的歷史演化

類似于周期因子的相位信息，其幅度信息也可以反映經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律對(duì)資本市場(chǎng)的影響能力。同樣按照公式（6），對(duì)上述周期因子值序列進(jìn)行幅度信息計(jì)算，可以獲得美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1920年4月至2021年8月間，對(duì)應(yīng)三種經(jīng)濟(jì)周期的幅度信息序列,其歷史演化過(guò)程見(jiàn)圖17～19。

圖17 Kitchin周期幅度的歷史演化過(guò)程

圖18 Juglar周期幅度的歷史演化過(guò)程

圖19 Kuznets周期幅度的歷史演化過(guò)程

可以看出，幅度信息序列的大小與連續(xù)性有助于判斷相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律對(duì)資本市場(chǎng)影響能力的變化。三種經(jīng)濟(jì)周期的幅度信號(hào)在美國(guó)大蕭條時(shí)期至二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇前，均出現(xiàn)了連續(xù)衰減，并在20世紀(jì)60年代后經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的逐漸恢復(fù)過(guò)程，證明了經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律對(duì)資本市場(chǎng)影響能力普遍因經(jīng)濟(jì)危機(jī)、世界大戰(zhàn)等因素而被削弱。同時(shí)，Kitchin周期、Juglar周期與Kuznets周期在不同歷史時(shí)期的幅度值大小順序不同，即三種經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的影響能力相當(dāng)，對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期作用都無(wú)法忽視，因此構(gòu)建周期因子模型必須同時(shí)考慮三種經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的信號(hào)疊加。

四、總結(jié)

本文通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論與時(shí)間序列調(diào)和分析方法的結(jié)合，構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)周期多因子模型，對(duì)全球股票市場(chǎng)周期性波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行了實(shí)證分析和建模預(yù)測(cè)。通過(guò)快速傅里葉變換（FFT），我們把經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)同比化處理的資本市場(chǎng)價(jià)格時(shí)間序列從時(shí)域變換到頻域進(jìn)行頻譜分析，并基于經(jīng)典經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)應(yīng)的三種周期性規(guī)律，進(jìn)行高斯濾波與全球資本市場(chǎng)的共振信號(hào)提取，驗(yàn)證了三種經(jīng)濟(jì)周期引起的簡(jiǎn)諧波動(dòng)是全球股票市場(chǎng)共有的普適現(xiàn)象。我們構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)周期多因子模型對(duì)全球股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸擬合，驗(yàn)證了宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票市場(chǎng)具有顯著影響并獲取了擬合參數(shù)。我們通過(guò)經(jīng)濟(jì)周期多因子模型對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行回歸預(yù)測(cè)，并把樣本外預(yù)測(cè)結(jié)果與真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，證實(shí)該模型能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)的部分預(yù)測(cè)。

此外，本文應(yīng)用周期多因子模型對(duì)美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)過(guò)去近100年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行樣本區(qū)間滾動(dòng)預(yù)測(cè)分析，追溯演示了資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律的歷史演化過(guò)程。通過(guò)計(jì)算預(yù)期因子序列分別對(duì)三種周期因子的相位信息和幅度信息進(jìn)行歷史回溯，比較分析了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律在不同歷史時(shí)期的穩(wěn)定性差異以及對(duì)資本市場(chǎng)的影響能力，發(fā)現(xiàn)Kitchin周期在過(guò)去近100年間表現(xiàn)出最佳的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，其周期性規(guī)律和因子有效性幾乎不受世界大戰(zhàn)、技術(shù)革命、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等重大歷史事件的影響。三種經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響能力相當(dāng)，都受經(jīng)濟(jì)危機(jī)、世界大戰(zhàn)等因素制約，在不同歷史時(shí)期呈現(xiàn)差異化影響水平，共同構(gòu)成了資本市場(chǎng)周期性價(jià)格波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力。本文的方法和結(jié)論有助于深化對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)機(jī)制以及宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論的理解，為資本市場(chǎng)周期性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管防控提供參考依據(jù)和分析工具。