■余得生 楊禮華

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、人民生活質(zhì)量都得到了顯著提升，但制造業(yè)“大而不強(qiáng)，全而不優(yōu)”依然是制約我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的難題。主要體現(xiàn)在我國(guó)制造業(yè)規(guī)模雖然居全球之首，但是產(chǎn)出效率偏低、核心材料依賴進(jìn)口、生產(chǎn)成本過(guò)高、自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)等[1]。為此，政府提出的《中國(guó)制造2025》中明確指出要通過(guò)制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化來(lái)提高制造業(yè)自主創(chuàng)新能力。同時(shí)，黨的十九大報(bào)告也指出要加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合。供應(yīng)鏈金融作為一種全新的業(yè)務(wù)模式，可以有效緩解制造業(yè)生產(chǎn)成本過(guò)高的問(wèn)題，提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中研發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)的相互扶持力度，有助于提高企業(yè)生產(chǎn)效率。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)字普惠金融與大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等的結(jié)合運(yùn)用，為供應(yīng)鏈金融發(fā)展提供了一個(gè)全新的平臺(tái)，擴(kuò)大了金融服務(wù)的范圍?；诖?，本文從供應(yīng)鏈金融角度來(lái)考察數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，有助于政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)合理制定相關(guān)政策，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，提高企業(yè)“投入-產(chǎn)出”的轉(zhuǎn)化效率。

一、文獻(xiàn)綜述

全要素生產(chǎn)率是指所有的生產(chǎn)要素（包括資本投入、勞動(dòng)投入等）的投入總量保持不變時(shí)，生產(chǎn)量可以增加的部分，也稱為“技術(shù)進(jìn)步率”。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)全要素生產(chǎn)率方面已經(jīng)有了一定的研究。Wang 等[2]以管理效率和技術(shù)創(chuàng)新為中介變量，采用PSM-DID 的方法檢驗(yàn)了中央環(huán)保督查對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，結(jié)果表明中央環(huán)保督查主要通過(guò)提升管理效率來(lái)促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。Wang等[3]指出大氣環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率主要表現(xiàn)為抑制作用，并且對(duì)輕污染企業(yè)的抑制效果更加顯著。Yuan等[4]分析了經(jīng)濟(jì)政策不確定性和市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)中國(guó)創(chuàng)新與環(huán)境全要素生產(chǎn)率的影響，最終認(rèn)為創(chuàng)新能力可以有效提高環(huán)境資源的配置效率，而政策不確定性的增加則會(huì)對(duì)環(huán)境全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生消極作用。在國(guó)內(nèi)相關(guān)研究中，龔關(guān)等[5]、尹恒等[6]和楊汝岱[7]認(rèn)為制造業(yè)資本配置效率的改善可以顯著提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。公衍磊等[8]發(fā)現(xiàn)了產(chǎn)能利用率與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的負(fù)向關(guān)系，并且這種負(fù)向關(guān)系隨著貸款方與借款方的關(guān)聯(lián)程度而變化，主要表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)程度越強(qiáng)，負(fù)向關(guān)系越明顯。盛明泉等[9]認(rèn)為混合所有制改革可以通過(guò)緩解委托代理問(wèn)題和促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新來(lái)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。岳宇君等[10]指出信息化水平越高的企業(yè)，通過(guò)增加研發(fā)投入對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用效果更顯著，反之，促進(jìn)效果較差，甚至可能表現(xiàn)出抑制效果。杜傳忠等[11]發(fā)現(xiàn)相比于大型企業(yè)，產(chǎn)業(yè)融合對(duì)中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)效果更好。

對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，可以發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)金融主要通過(guò)以下幾種方式影響企業(yè)的全要素生產(chǎn)率：第一，金融發(fā)展通過(guò)完善人力資本結(jié)構(gòu)、降低成本、提高企業(yè)營(yíng)業(yè)收入等方式影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率[12]；第二，金融發(fā)展通過(guò)適度金融化可以提高資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)效率，提高全要素生產(chǎn)率，而過(guò)度的金融化則會(huì)通過(guò)“擠壓效應(yīng)”削弱資本周轉(zhuǎn)，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)消極作用，抑制企業(yè)生產(chǎn)效率的提升[13]；第三，金融科技通過(guò)改善金融規(guī)模、資本配置效應(yīng)來(lái)促進(jìn)全要素生產(chǎn)率[14]。除此之外，數(shù)字技術(shù)影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的文獻(xiàn)也為本文研究提供了良好的基礎(chǔ)。國(guó)外學(xué)者主要研究大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)如何提高一國(guó)的生產(chǎn)率水平[15]。Siek 等[16]認(rèn)為數(shù)字化產(chǎn)物的應(yīng)用可以優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)、提高金融機(jī)構(gòu)的效率，保障數(shù)字化進(jìn)程，提高數(shù)字金融發(fā)展水平。Shahiduzzaman 等[17]發(fā)現(xiàn)數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用是推動(dòng)一國(guó)技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)率提高的重要?jiǎng)恿?。而?guó)內(nèi)學(xué)者主要集中于數(shù)字金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、企業(yè)創(chuàng)新等的影響和作用機(jī)制。田杰等[18]認(rèn)為數(shù)字金融發(fā)展可以通過(guò)降低要素扭曲程度來(lái)促進(jìn)綠色全要素生產(chǎn)率的提高，并且在我國(guó)東部地區(qū)和大城市的促進(jìn)效應(yīng)更加顯著。冉芳等[19]提出企業(yè)的研發(fā)投入越高，企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新實(shí)力就越雄厚，進(jìn)而有助于企業(yè)生產(chǎn)效率的提高。江紅莉等[20]認(rèn)為數(shù)字金融主要通過(guò)緩解“融資難、融資貴”等問(wèn)題來(lái)促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升，但是會(huì)受企業(yè)性質(zhì)、所處地區(qū)等多方面的影響。

供應(yīng)鏈金融如何更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決制造業(yè)“脫實(shí)向虛”的問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界的重點(diǎn)研究?jī)?nèi)容?，F(xiàn)有文獻(xiàn)從緩解企業(yè)信息不對(duì)稱程度、創(chuàng)新金融模式、完善供應(yīng)鏈體系等方面研究供應(yīng)鏈金融的作用。如，蔣惠鳳等[21]認(rèn)為供應(yīng)鏈金融主要通過(guò)兩個(gè)途徑緩解企業(yè)的信息不對(duì)稱程度：一方面，在供應(yīng)鏈體系中，核心企業(yè)可以通過(guò)供應(yīng)鏈的傳遞作用將自身的信息優(yōu)勢(shì)傳遞給中小企業(yè)，有助于降低交易雙方的信息不對(duì)稱程度；另一方面，第三方物流通過(guò)對(duì)中小企業(yè)提供的擔(dān)保品進(jìn)行監(jiān)管，能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行提供與企業(yè)資信有關(guān)的有效信息，這也能夠緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題。李春花等[22]和王榮[23]從區(qū)塊鏈的角度分析了創(chuàng)新供應(yīng)鏈模式，提出了加快供應(yīng)鏈金融模式發(fā)展的有利建議。上述研究對(duì)實(shí)現(xiàn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有一定的參考意義。

綜上所述，目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)數(shù)字普惠金融和企業(yè)全要素生產(chǎn)率已經(jīng)有了一定的研究，但是鮮有學(xué)者從供應(yīng)鏈金融的角度分析數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。因此，本文在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，通過(guò)理論分析和實(shí)證論述探究了數(shù)字普惠金融如何通過(guò)供應(yīng)鏈金融影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率，豐富了供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用領(lǐng)域，完善了數(shù)字普惠金融影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的機(jī)制，為企業(yè)提高全要素生產(chǎn)率提供一定的參考。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）數(shù)字普惠金融與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

自我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段以來(lái)，數(shù)字金融已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、技術(shù)進(jìn)步的核心動(dòng)力。近年來(lái)，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)不斷加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極地將大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等信息技術(shù)應(yīng)用到企業(yè)的發(fā)展中，使得數(shù)字普惠金融逐漸成為推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。因此，研究數(shù)字普惠金融如何影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率顯得極為重要。第一，數(shù)字普惠金融通過(guò)完善金融市場(chǎng)環(huán)境，給企業(yè)營(yíng)造一個(gè)公開(kāi)、公正的交易氛圍，以此降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，為企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高提供“催化劑”。第二，數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)金融的結(jié)合不但降低了金融服務(wù)的門檻，緩解了中小企業(yè)“融資難”的問(wèn)題而且還降低了服務(wù)費(fèi)用，緩解了中小企業(yè)“融資貴”的問(wèn)題，促進(jìn)了企業(yè)生產(chǎn)效率的提高[19]。第三，數(shù)字普惠金融通過(guò)智能化管理和生產(chǎn)，減少了企業(yè)的成本費(fèi)用，增加了企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，從而提升企業(yè)的生產(chǎn)效率[12]。基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。

（二）數(shù)字普惠金融、供應(yīng)鏈金融發(fā)展與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

目前，由于我國(guó)制造業(yè)中小企業(yè)主要表現(xiàn)出規(guī)模小、信息披露不充分、債券發(fā)行門檻較高等問(wèn)題，導(dǎo)致部分中小企業(yè)難以得到商業(yè)銀行的貸款，而商業(yè)銀行與制造業(yè)中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題更是加大了中小企業(yè)的融資難度，急需一種新型的融資模式來(lái)緩解“融資難、融資貴”問(wèn)題，供應(yīng)鏈金融便應(yīng)運(yùn)而生。供應(yīng)鏈金融是指以供應(yīng)鏈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為基礎(chǔ)，組織者在運(yùn)行過(guò)程中通過(guò)對(duì)物流、商流等因素的考量，為資金需求方提供的一系列金融服務(wù)[24]，主要涉及核心企業(yè)、中小企業(yè)、銀行、第三方物流等主體。在整個(gè)供應(yīng)鏈體系中，核心企業(yè)可以通過(guò)供應(yīng)鏈的擴(kuò)散作用，將自身的信息資源優(yōu)勢(shì)傳遞給下游中小企業(yè)，有助于解決中小企業(yè)信息不對(duì)稱等問(wèn)題[25]，緩解企業(yè)的融資約束，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率。第三方物流通過(guò)督促企業(yè)積極披露信息、協(xié)助商業(yè)銀行了解企業(yè)提供的擔(dān)保品等路徑來(lái)幫助企業(yè)獲得充足的資金，而充裕的資金可以幫助中小企業(yè)改善其生產(chǎn)模式，提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，數(shù)字普惠金融通過(guò)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等為供應(yīng)鏈金融信息獲取提供了便利，降低了商業(yè)銀行的信息處理成本，從而使商業(yè)銀行的信用評(píng)級(jí)等活動(dòng)更好地開(kāi)展，有助于進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈金融模式，擴(kuò)展金融服務(wù)對(duì)象[21]?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：供應(yīng)鏈金融發(fā)展在數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響中具有中介作用。

（三）數(shù)字普惠金融、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

已有文獻(xiàn)基本認(rèn)同數(shù)字普惠金融可以激勵(lì)企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。企業(yè)通過(guò)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不但可以提高自身的創(chuàng)新能力，還可以推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新體系的改革，從而不斷提高企業(yè)生產(chǎn)效率。第一，數(shù)字普惠金融可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷地完善企業(yè)的外部融資環(huán)境，從而拓寬企業(yè)獲取資金的渠道，緩解企業(yè)面臨的融資約束，適當(dāng)?shù)亟档推髽I(yè)的投融資成本，這有助于企業(yè)積極地開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)，增強(qiáng)創(chuàng)新能力，提高生產(chǎn)效率[26]。第二，數(shù)字普惠金融通過(guò)大數(shù)據(jù)、人工智能等促進(jìn)傳統(tǒng)企業(yè)向數(shù)字化、智能化、信息化轉(zhuǎn)型，為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展構(gòu)建一個(gè)良好的平臺(tái)，從而提高了企業(yè)的創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高企業(yè)“投入-產(chǎn)出”的總體轉(zhuǎn)換效率[27]。同時(shí)，何光輝等[28]發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束降低之后，企業(yè)偏向于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)等作出調(diào)整，這有助于企業(yè)優(yōu)化資本配置結(jié)構(gòu)、提高資金利用效率，增加研發(fā)資金投入，最終對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生促進(jìn)作用。基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)創(chuàng)新在數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響中具有中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)A 股制造業(yè)上市公司和我國(guó)31 個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的數(shù)字普惠金融水平為研究對(duì)象，考察了數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。限于數(shù)據(jù)可獲得性，本文選取2011—2020年的數(shù)據(jù)，并做出以下處理：（1）剔除了ST 以及*ST 的企業(yè)；（2）剔除了在研究期間成立或者上市的企業(yè)；（3）剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在嚴(yán)重缺失的企業(yè)。其中企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安、Wind 和企業(yè)年報(bào)等數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心。

（二）變量選取

1.被解釋變量：企業(yè)全要素生產(chǎn)率（lntfp），參考Levinsohn 等[29]、魯曉東等[30]、胡本偉[31]的研究，使用LP 方法進(jìn)行測(cè)算。通常來(lái)說(shuō)，全要素生產(chǎn)率越高，企業(yè)的生產(chǎn)率水平也會(huì)越高，“投入-產(chǎn)出”的轉(zhuǎn)換效率也會(huì)越大。

2.核心解釋變量：數(shù)字普惠金融（digit）及其二級(jí)指標(biāo)，采用由北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心和螞蟻金服集團(tuán)共同編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)衡量，并研究了使用深度（usage_depth）、覆蓋范圍（coverage_breadth）、數(shù)字化程度（digitization_level）三個(gè)二維指標(biāo)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)系。目前，該指數(shù)已經(jīng)被大多數(shù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者所引用，并且得到了許多專家的認(rèn)可，具有一定的代表性和公信力，可以很好地反映地區(qū)數(shù)字普惠金融水平的高低。

3.控制變量：本文參考相關(guān)文獻(xiàn)，從企業(yè)財(cái)務(wù)方面、管理層方面、企業(yè)性質(zhì)方面選取了8 個(gè)控制變量，分別是資產(chǎn)負(fù)債率（daratio）、凈資產(chǎn)收益率（roe）、托賓Q（q）、流動(dòng)比率（lratio）、股權(quán)集中度（sconcention）、研發(fā)費(fèi)用（mexpence）、企業(yè)年齡（age）、企業(yè)性質(zhì)（g）。

4.中介變量：供應(yīng)鏈金融發(fā)展（scf）與企業(yè)創(chuàng)新（invention），參照姚王信等[25]的變量設(shè)計(jì)，以短期借款與應(yīng)付票據(jù)之和占總資產(chǎn)的比例來(lái)衡量供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度（scf），該比值越大，則供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平越高。企業(yè)創(chuàng)新能力（invention）以企業(yè)總專利數(shù)加1取對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

變量選取及定義見(jiàn)表1。

表1 變量選取及定義

（三）模型的構(gòu)建

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)制造業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，本文構(gòu)建了如下回歸模型：

式（1）中，lntfpi，t為被解釋變量，表示企業(yè)i 在t年以LP法計(jì)算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率水平；digiti，t為核心解釋變量，表示企業(yè)i所在地區(qū)在t年的數(shù)字普惠金融水平；β是其待估系數(shù)，代表數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響效應(yīng)；β＞0說(shuō)明數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高具有積極的作用，假設(shè)1 成立；controli，t表示一系列的控制變量，具體見(jiàn)表1，γi是控制變量的系數(shù)；α為常數(shù)項(xiàng)，εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

另外，為了驗(yàn)證假設(shè)2 和假設(shè)3，本文參照溫忠麟等[32]的研究，構(gòu)建了如下中介效應(yīng)模型：

其中，inter表示中介變量，主要是指供應(yīng)鏈金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新。其余變量意義與式（1）相同。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表2?？梢钥闯?，數(shù)字普惠金融的最大值為410.3，最小值為16.22，標(biāo)準(zhǔn)差為92.65，說(shuō)明我國(guó)各地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平存在很大的差異。同時(shí)，數(shù)字普惠金融的均值為230.5，且小于中位數(shù)235.4，說(shuō)明我國(guó)大部分地區(qū)數(shù)字普惠金融處于較高水平。企業(yè)全要素生產(chǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.913，最小值為5.129，最大值為11.11，說(shuō)明不同制造業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間還存在一定的差距。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）基準(zhǔn)回歸

本文首先利用模型（1）來(lái)分析數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，回歸結(jié)果見(jiàn)表3。結(jié)果顯示：第一，在1%的顯著性水平上，數(shù)字普惠金融與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間存在著顯著且穩(wěn)定的正向關(guān)系，具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)全要素生產(chǎn)率水平會(huì)隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展而得到提高，假設(shè)1得證。第二，數(shù)字普惠金融使用深度、覆蓋范圍、數(shù)字化程度的提高在一定程度上都可以促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。第三，在控制變量方面，資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度、研發(fā)費(fèi)用、公司年齡等都與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間存在著顯著的正向關(guān)系。相比于非國(guó)有企業(yè)，數(shù)字普惠金融對(duì)國(guó)有企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)效果更好。這可能是由于國(guó)有企業(yè)在人才、技術(shù)等資源方面比較充裕，這也說(shuō)明我國(guó)還需要加強(qiáng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的扶持力度。而托賓Q值的提高則會(huì)降低企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。最后，雖然流動(dòng)比率的提高會(huì)對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生抑制作用，但是作用效果并不顯著。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.增加控制變量

本文在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)之上，增加了銷售收入增長(zhǎng)率（iratio）這一控制變量，并刪除了對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率作用效果不顯著的流動(dòng)比率，再次進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表4。結(jié)果表明：第一，在1%的顯著性水平上，數(shù)字普惠金融以及數(shù)字普惠金融使用深度等指標(biāo)都對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率存在顯著的促進(jìn)作用，與上述研究結(jié)論一致，進(jìn)一步保證了研究結(jié)果的可信度。第二，銷售收入增長(zhǎng)率的增加會(huì)使企業(yè)全要素生產(chǎn)率得到提升，可能的原因是銷售收入增長(zhǎng)率的增加會(huì)提升企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，提高企業(yè)盈利能力，使得企業(yè)有更多的資金用于企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，從而對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的提高產(chǎn)生促進(jìn)作用。

表4 增加控制變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

2.內(nèi)生性問(wèn)題

本文在進(jìn)行基準(zhǔn)回歸時(shí)，可能由于遺漏變量或者變量之間互為因果等原因存在內(nèi)生性問(wèn)題。具體來(lái)講：一方面，數(shù)字普惠金融的發(fā)展可能通過(guò)降低融資約束、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新等方式來(lái)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率；另一方面，企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高也可能通過(guò)影響企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型來(lái)影響數(shù)字普惠金融水平。因此，為了解決內(nèi)生性問(wèn)題，本文引入工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)。第一，選擇數(shù)字普惠金融指數(shù)的滯后一期作為工具變量。第二，參考謝雪燕等[33]的方法，以互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)為工具變量。一方面，互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)可以反映互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平，進(jìn)而對(duì)地區(qū)數(shù)字普惠金融水平產(chǎn)生一定的影響，滿足工具變量的相關(guān)性要求；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)不會(huì)影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率水平，滿足外生性要求，因此，工具變量是有效的。

表5 報(bào)告了以數(shù)字普惠金融滯后一期（l.digit）和互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)（net）為工具變量的回歸結(jié)果。具體來(lái)看，以數(shù)字普惠金融滯后一期為工具變量的第一階段回歸結(jié)果顯示，滯后一期的系數(shù)為0.885614，并且在1%的水平上顯著，說(shuō)明滿足工具變量相關(guān)性要求，另外第一階段的F值為38317.57，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10，表示不存在弱工具變量問(wèn)題。而表5（3）和（4）列則是以互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)為工具變量的回歸結(jié)果。結(jié)果表明：數(shù)字普惠金融越發(fā)達(dá)的地區(qū)，該地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)也會(huì)相對(duì)更多，并且第一階段F值為769.24，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10，同樣說(shuō)明不存在弱工具變量問(wèn)題。綜上，基準(zhǔn)回歸、內(nèi)生性檢驗(yàn)、增加控制變量的結(jié)果都顯示數(shù)字普惠金融可以提高制造業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率，更說(shuō)明了本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

表5 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

（四）橫截面檢驗(yàn)

本文進(jìn)一步討論在不同的條件下數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的差異性。主要從企業(yè)所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)化進(jìn)程和制度環(huán)境三個(gè)方面展開(kāi)橫截面檢驗(yàn)。第一，將企業(yè)按照所處地區(qū)分為東部、中部和西部，西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，而東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高。第二，采用樊綱等[34]編制的市場(chǎng)化指數(shù)來(lái)衡量各地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程，將市場(chǎng)化指數(shù)大于中位數(shù)的樣本歸為高市場(chǎng)化進(jìn)程地區(qū)，反之則歸為低市場(chǎng)化進(jìn)程地區(qū)。第三，采用樊綱等[34]編制的制度環(huán)境數(shù)據(jù)來(lái)反映制度環(huán)境的優(yōu)劣，將制度環(huán)境指數(shù)大于中位數(shù)的地區(qū)歸為制度環(huán)境良好地區(qū)，反之為制度環(huán)境差的地區(qū)。具體檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 橫截面檢驗(yàn)結(jié)果

可以看出，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展異質(zhì)性方面，對(duì)于東部地區(qū)來(lái)說(shuō)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以有效促進(jìn)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，對(duì)于中、西部地區(qū)來(lái)說(shuō)，雖然均表現(xiàn)為促進(jìn)作用，但是效果不顯著。其原因可能是，與東部地區(qū)相比，中、西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平較慢，新型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)還不夠完善，再加上企業(yè)人才、設(shè)備等資源的匱乏，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新能力不足，進(jìn)而削弱數(shù)字普惠金融對(duì)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用，從而使得促進(jìn)效果不顯著。

在市場(chǎng)化進(jìn)程異質(zhì)性方面，數(shù)字普惠金融的系數(shù)分別為0.000344和0.000568，且至少在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明低市場(chǎng)化進(jìn)程地區(qū)企業(yè)全要素生產(chǎn)率受數(shù)字普惠金融的影響更大。在低市場(chǎng)化進(jìn)程地區(qū)，數(shù)字普惠金融可能是中小企業(yè)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率的主要途徑，對(duì)其依賴度較高，受到的影響也相對(duì)較大，而高市場(chǎng)化進(jìn)程地區(qū)企業(yè)對(duì)數(shù)字普惠金融依賴度較低，影響相對(duì)較小。

在制度環(huán)境異質(zhì)性方面，制度環(huán)境良好地區(qū)的數(shù)字普惠金融系數(shù)為0.000281，小于制度環(huán)境較差地區(qū)的數(shù)字普惠金融系數(shù)0.000592，說(shuō)明數(shù)字普惠金融對(duì)制度環(huán)境較差地區(qū)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)效果更佳。其原因可能是，在制度環(huán)境較好地區(qū)，企業(yè)創(chuàng)新水平較高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)效果可能有限，而在制度環(huán)境較差地區(qū)，企業(yè)的創(chuàng)新水平、資源配置效率較低，導(dǎo)致數(shù)字普惠金融的作用更加凸顯。

（五）供應(yīng)鏈金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

本文在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)，中介變量為供應(yīng)鏈金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新，具體步驟如下：

第一步，分析數(shù)字普惠金融與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系。表7（1）列中，數(shù)字普惠金融的系數(shù)為0.000571，顯著為正。說(shuō)明數(shù)字普惠金融可以對(duì)制造業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生顯著的正向影響，即地區(qū)數(shù)字普惠金融水平的提高可以帶動(dòng)當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。

第二步，引入供應(yīng)鏈金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新變量，用模型（2）進(jìn)行回歸。表7（2）和（4）列分別檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)供應(yīng)鏈金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新的影響，結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融的系數(shù)分別為0.000117和0.00237，且均在1%的水平上顯著。表明數(shù)字普惠金融水平的提高可以帶動(dòng)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，為企業(yè)發(fā)展供應(yīng)鏈金融提供便利。另外，數(shù)字普惠金融的發(fā)展還可以激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，夯實(shí)企業(yè)創(chuàng)新基礎(chǔ)，提高企業(yè)創(chuàng)新能力。

第三步，檢驗(yàn)中介效應(yīng)是否起作用。表7（1）至（5）列結(jié)果顯示，變量系數(shù)至少在5%的水平上顯著，說(shuō)明以供應(yīng)鏈金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新作為中介變量是有效的。另外，將供應(yīng)鏈金融和企業(yè)創(chuàng)新加入模型回歸后，數(shù)字普惠金融的系數(shù)均在1%的水平上顯著。因此，供應(yīng)鏈金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新是數(shù)字普惠金融影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的部分中介變量。假設(shè)2和假設(shè)3得證。

表7 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論與政策建議

本文首先從理論的角度分析了數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的內(nèi)在機(jī)理，同時(shí)選取A 股制造業(yè)企業(yè)2011—2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的數(shù)字普惠金融指數(shù)為研究對(duì)象，從供應(yīng)鏈金融發(fā)展的角度考察了數(shù)字金融與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字普惠金融與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間存在正相關(guān)關(guān)系，并且這種關(guān)系會(huì)受企業(yè)所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)化進(jìn)程和制度環(huán)境等因素的影響。（2）數(shù)字普惠金融使用深度、數(shù)字化程度、覆蓋廣度的提高也會(huì)對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生積極影響。（3）中介效應(yīng)表明，數(shù)字普惠金融可以通過(guò)帶動(dòng)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新等途徑來(lái)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

結(jié)合上述結(jié)論，本文提出以下三點(diǎn)政策建議：

第一，加快推動(dòng)數(shù)字普惠金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，助力企業(yè)提高全要素生產(chǎn)率。解決制造業(yè)“脫實(shí)向虛”的問(wèn)題是實(shí)現(xiàn)我國(guó)制造業(yè)“由大變強(qiáng)”的重點(diǎn)內(nèi)容，也是實(shí)現(xiàn)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展不可或缺的一步。一方面，金融機(jī)構(gòu)需要明確數(shù)字普惠金融的利弊，合理高效地發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，讓數(shù)字普惠金融更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)規(guī)避其弊端，以防損害企業(yè)利益。另一方面，在保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和不損害相關(guān)者利益的情況下，減少金融服務(wù)的程序，這有利于降低企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的時(shí)間成本，適當(dāng)?shù)亟档头?wù)門檻，有助于增加中小企業(yè)獲得業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需資金的可能性，為那些具有發(fā)展?jié)摿Φ艿饺谫Y約束限制的企業(yè)提供一個(gè)良好的金融環(huán)境。

第二，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮數(shù)字普惠金融對(duì)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先，應(yīng)該加快企業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程。其次，根據(jù)企業(yè)的數(shù)字化水平、發(fā)展現(xiàn)狀等因素，加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加在大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、電子技術(shù)等領(lǐng)域的研發(fā)投入，提高企業(yè)創(chuàng)新能力。同時(shí)要深入挖掘互聯(lián)網(wǎng)在企業(yè)創(chuàng)新中的優(yōu)勢(shì)，利用這些優(yōu)勢(shì)對(duì)傳統(tǒng)生產(chǎn)模式進(jìn)行完善，以客戶需求為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)管理模式、生產(chǎn)模式、銷售模式進(jìn)行創(chuàng)新，從而帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入的增加，提高企業(yè)生產(chǎn)效率。最后，企業(yè)可以搭建一個(gè)信息互通、共享的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)與其他企業(yè)的溝通，從而借鑒其優(yōu)勢(shì)，還能夠有效的發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的不足。

第三，加快發(fā)展供應(yīng)鏈金融，最大化發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)。除了發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用之外，還應(yīng)該從自身的角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)環(huán)境，營(yíng)運(yùn)模式、融資策略等做出改變來(lái)加強(qiáng)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)主要可以從以下幾個(gè)方面入手：一是建立一種公開(kāi)公正互利共贏的創(chuàng)新型模式，加強(qiáng)對(duì)借貸活動(dòng)的管理。二是強(qiáng)化資信管理，定期公布與企業(yè)資信相關(guān)的信息，向社會(huì)公眾展現(xiàn)企業(yè)的資信，吸引外部資金的投資，提高融資能力，加強(qiáng)供應(yīng)鏈金融的參與度。三是提高企業(yè)管理層的決策能力，參與供應(yīng)鏈決策時(shí)，應(yīng)將各種因素充分考慮在內(nèi)?！?/p>