付潔

摘要：工程機(jī)械行業(yè)屬重資產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)營不夠靈活，應(yīng)收賬款余額大，供應(yīng)鏈條長，存貨資金占用高，上述特點使得其財務(wù)風(fēng)險較一般輕資產(chǎn)行業(yè)高。目前，非上市公司沒有統(tǒng)一的財務(wù)風(fēng)險評估方法，文章通過對ZY公司原有財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的優(yōu)化研究，提出了建立更為科學(xué)、完整財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的思路，為管理層決策提供幫助，為實施風(fēng)險應(yīng)對措施爭取寶貴時間。

關(guān)鍵詞：工程機(jī)械;財務(wù)風(fēng)險;財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系

一、前言

針對上市公司財務(wù)風(fēng)險的研究，Altman在前人研究的基礎(chǔ)上提出了Z分?jǐn)?shù)模型，我國學(xué)者周首華、楊濟(jì)華等在Z分?jǐn)?shù)模型的基礎(chǔ)上建立了F分?jǐn)?shù)模型，加入了現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量，彌補(bǔ)了Z分?jǐn)?shù)模型的不足。但對于非上市公司財務(wù)風(fēng)險研究，目前還沒有較為統(tǒng)一的方法，各公司一般會根據(jù)自身情況選取具有代表性的財務(wù)指標(biāo)建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系。

二、工程機(jī)械行業(yè)簡介

工程機(jī)械行業(yè)是指從事工程機(jī)械相關(guān)性質(zhì)的生產(chǎn)、服務(wù)的單位或個體的組織結(jié)構(gòu)體系的總稱，包括挖掘機(jī)械，鏟土運輸機(jī)械，工程起重機(jī)械等18類產(chǎn)品。隨著工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)產(chǎn)能過剩、競爭日趨嚴(yán)重，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。一些規(guī)模、體量較小的品牌，由于缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)和供應(yīng)鏈議價能力，一旦在競爭中稍有不慎，就有可能被市場淘汰。行業(yè)有較為鮮明的特點。

（一）應(yīng)收賬款高，壞賬風(fēng)險高

由于行業(yè)內(nèi)的目標(biāo)客戶主要為建筑公司、施工隊伍等，資金實力孱弱，很多行業(yè)巨頭為搶占市場份額，紛紛推出分期付款、銀行按揭和融資租賃等信用銷售方式，甚至推出“零首付”、“五年分期”等優(yōu)惠條件，意味著客戶不花一錢就可以購買一臺挖掘機(jī)，只要在五年內(nèi)用賺到的錢分期還款即可。這些銷售方式為客戶提供了融資渠道，大大緩解了客戶資金不足的難題，因此能迅速吸引客戶，拓展市場份額。在這樣的背景下，業(yè)內(nèi)公司“應(yīng)收賬款”一般都數(shù)額巨大。2019年，三一重工、徐工、柳工、中聯(lián)重科、山河智能五家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值僅為3.07，顯著低于其他類型上市公司兩位數(shù)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

（二）重資產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)營不靈活，周轉(zhuǎn)率低下

工程機(jī)械行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，除少數(shù)找別人代工的企業(yè)外，大部分企業(yè)都擁有自己的土地、廠房、設(shè)備，為了提高生產(chǎn)效率和自動化程度，各個企業(yè)都在不斷升級換代更先進(jìn)的設(shè)備。這就使得業(yè)內(nèi)公司的固定資產(chǎn)投資較高，2019年，三一重工、徐工、柳工、中聯(lián)重科、山河智能五家公司的固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例平均為13.18%，其中體量較小的山河智能甚至達(dá)到28.25%。過高的資產(chǎn)投入，不僅增加籌資額，還導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，影響營運能力和盈利能力，使公司面臨較大的籌資、投資風(fēng)險。另外，由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，如果企業(yè)想收縮產(chǎn)能，則原來投入的固定資產(chǎn)將血本無歸，如果不收縮產(chǎn)能，生產(chǎn)出的產(chǎn)品又會形成積壓，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)面臨較大的投資風(fēng)險。

（三）供應(yīng)鏈條長，資金占用高

工程機(jī)械行業(yè)生產(chǎn)工藝復(fù)雜、流程長，涉及零部件上千種，部分核心進(jìn)口件無法代替。供應(yīng)鏈條涉及國內(nèi)、國外，種類包括自制件、外購件，任何一個配件出現(xiàn)問題都會導(dǎo)致缺件待工，降低生產(chǎn)效率。而近年來行業(yè)景氣度高，很多核心的零部件處于供不應(yīng)求狀態(tài)，為滿足生產(chǎn)經(jīng)營，生產(chǎn)企業(yè)一般會提前向廠商訂貨，大部分進(jìn)口件生產(chǎn)廠家都是在收到全款后才開始排產(chǎn)，從付款到提貨，這期間會占用大量資金。

三、ZY公司簡介

ZY公司成立于2005年，注冊資本：36218.25萬元，位于貴州省貴陽市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。公司成立時控股股東為新加坡公司，ZY公司在與新加坡合資期間學(xué)習(xí)了外方先進(jìn)的管理技術(shù)，并引進(jìn)了ERP系統(tǒng)，企業(yè)計劃、采購、生產(chǎn)、銷售、財務(wù)環(huán)節(jié)全部通過ERP完成，內(nèi)控較為健全且能有效執(zhí)行。公司于2016年下半年轉(zhuǎn)為國有控股，并于2018年在肯尼亞內(nèi)羅畢設(shè)立分公司，希望通過分公司輻射非洲市場。

公司所處行業(yè)為工程機(jī)械專用設(shè)備制造業(yè)。公司的主營業(yè)務(wù)可分為挖掘機(jī)、以挖掘機(jī)底盤為基礎(chǔ)衍生的特種工程裝備、特殊裝備、應(yīng)急救援裝備四大板塊。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國防、基建、能礦開發(fā)、應(yīng)急救援、科考等眾多領(lǐng)域，形成了國內(nèi)、國外兩大市場，特殊產(chǎn)品和民品兩大板塊。近年來特殊產(chǎn)品銷量呈上升趨勢。由于缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)，供應(yīng)鏈議價能力弱，周邊配套環(huán)境差，運輸成本高等原因，產(chǎn)品不具備價格優(yōu)勢，主要通過為客戶提供高技術(shù)含量和差異化的產(chǎn)品維持市場份額。

公司2020年收入10億余元，資產(chǎn)總額20億余元，近年來由于行業(yè)景氣度提升，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，盈利能力不斷提升，與此同時，資產(chǎn)負(fù)債率也呈逐年上升態(tài)勢，資產(chǎn)負(fù)債率由2017年年末的57%上升到2020年年末的80%。

四、ZY公司原有的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系

ZY公司未上市，主要通過盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力這幾項指標(biāo)來評價財務(wù)風(fēng)險。其中，盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的前提，只有企業(yè)具備良好的盈利能力，才能對外籌集到資金。同時，只有資金利潤率高于借款利息率，才會讓籌集資金的使用效益給公司帶來正收益，減少籌資風(fēng)險;償債能力考察公司償還債務(wù)的能力，一般認(rèn)為公司負(fù)債水平越低，償債能力越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越小;營運能力考察公司各項資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力和效率，資金周轉(zhuǎn)越快，對內(nèi)投資收益越大，投資風(fēng)險越小，流動性越強(qiáng)，資金回收風(fēng)險越小;成長能力主要考察收入和凈利潤增長率，只有具有成長性的公司，才能保證良好的資金流轉(zhuǎn)和收入分配機(jī)制。

由于工程機(jī)械行業(yè)大部分為上市公司（三一重工、徐工、中聯(lián)重科、柳工、山河智能等），相關(guān)數(shù)據(jù)可以自網(wǎng)絡(luò)獲取，便于進(jìn)行橫向比較，ZY公司一直通過上述指標(biāo)評估其財務(wù)風(fēng)險。另一方面，ZY公司也通過和自身2017～2019年的財務(wù)指標(biāo)縱向?qū)Ρ葋碓u估財務(wù)風(fēng)險。

第一，盈利能力主要通過營業(yè)利潤率、毛利率、凈利率、成本費用利潤率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、三項費用比重7項指標(biāo)進(jìn)行衡量。在橫向比較的7項指標(biāo)中，ZY公司僅有1項超過平均值;在縱向比較的7項指標(biāo)中，ZY公司2020年有6項指標(biāo)有所改善。綜合分析認(rèn)為其盈利能力雖然存在風(fēng)險，但處于可控范圍，該項財務(wù)風(fēng)險評估為“中”。

第二，償債能力主要通過資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和速動比率3項指標(biāo)進(jìn)行衡量。在橫向比較的3項指標(biāo)中，ZY公司全部低于平均值;在縱向比較的3項指標(biāo)中，ZY公司2020年所有指標(biāo)都沒有改善。綜合分析認(rèn)為其償債能力存在極大風(fēng)險，該項財務(wù)風(fēng)險評估為“高”。

第三，營運能力主要通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率3項指標(biāo)進(jìn)行衡量。在橫向比較的3項指標(biāo)中，ZY公司有1項指標(biāo)顯著超過平均值;在縱向比較的3項指標(biāo)中，ZY公司2020年有1項指標(biāo)有明顯提升。綜合分析認(rèn)為其營運能力雖然存在風(fēng)險，但處于可控范圍，該項財務(wù)風(fēng)險評估為“中”。

第四，成長能力主要通過主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率2項指標(biāo)進(jìn)行衡量。在橫向比較的2項指標(biāo)中，ZY公司雖然全部低于平均值，但其兩位數(shù)的增長在全國已處于中等偏上水平;在縱向比較的2項指標(biāo)中，ZY公司2020年凈利潤增長率大幅提升。綜合分析認(rèn)為該項財務(wù)風(fēng)險評估為“低”。

從上述四個方面的風(fēng)險評價結(jié)果顯示，盈利能力風(fēng)險為“中”，償債能力風(fēng)險為“高”，營運能力風(fēng)險為“中”，成長能力風(fēng)險為“低”。綜合四個方面的能力，因償債能力達(dá)到了報警線，所以財務(wù)風(fēng)險最終評級為“高”。

五、原有財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的不足

（一）未將現(xiàn)金流量指標(biāo)納入財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系

現(xiàn)金流主要包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，反映企業(yè)在一定期間現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物流入、流出的數(shù)量，涉及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、投融資的各個環(huán)節(jié)，現(xiàn)金流是企業(yè)的“血液”，遠(yuǎn)比基于“權(quán)責(zé)發(fā)生制”下編制的“利潤表”更具有參考意義：沒有足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)無法運轉(zhuǎn)。如果財務(wù)分析時不考慮它的存在，分析的基礎(chǔ)必然不牢固，結(jié)果必然不準(zhǔn)確。

（二）未將非財務(wù)指標(biāo)納入財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系

1. 未考慮內(nèi)部控制對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的影響

現(xiàn)有的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系還停留在對“財務(wù)狀況”的評價，沒有考慮非財務(wù)指標(biāo)的影響，例如公司內(nèi)控制度的健全程度、執(zhí)行的有效性。國內(nèi)有文獻(xiàn)表明內(nèi)部控制質(zhì)量的高低與財務(wù)風(fēng)險大小成反比關(guān)系，高質(zhì)量的內(nèi)部控制體系可以提升企業(yè)管理效率，緩解“委托代理”和“信息不對稱”問題，可以減少企業(yè)內(nèi)幕交易，提升透明度。

2. 未考慮企業(yè)核心能力的影響

核心能力是指企業(yè)所擁有的特殊資源和能力，它是企業(yè)保持長期競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素。一旦核心能力消失或減弱，將給企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生巨大影響。新冠疫情發(fā)生后，公司內(nèi)、外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化，原有核心能力能否繼續(xù)保持將對財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生重大影響。

（三）財務(wù)風(fēng)險預(yù)警報告環(huán)節(jié)不夠細(xì)化

ZY公司財務(wù)預(yù)警報告環(huán)節(jié)只包括“低風(fēng)險”、“中風(fēng)險”和“高風(fēng)險”，表達(dá)方式不夠細(xì)化，匯報內(nèi)容不足以讓管理層充分了解財務(wù)風(fēng)險的層級和原因。而財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系最核心的內(nèi)容是為管理層決策提供信息，以便實施應(yīng)對措施。

六、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的優(yōu)化

（一）增加現(xiàn)金流量指標(biāo)

增加現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金比率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對銷售收入比率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率、資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率和利息支付倍數(shù)6項指標(biāo)進(jìn)行橫向?qū)Ρ群螅琙Y公司上述各指標(biāo)均高于上市公司平均值，主要是近年來特殊產(chǎn)品銷售占比大，結(jié)款較為迅速，ZY公司現(xiàn)金較為充沛。

通過對比自身2017～2019經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額、投資活動凈額、籌資活動凈額及凈利潤4項縱向指標(biāo)時發(fā)現(xiàn)，2019、2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均超過5億，遠(yuǎn)高于當(dāng)年實現(xiàn)的凈利潤。

雖然2020年ZY公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%，但由于現(xiàn)金流充沛，2020年12月31日期末貨幣資金余額為13.40億元，占資總額48%，是期末有息負(fù)債的數(shù)倍，公司可以隨時償還有息負(fù)債。另外，公司 “預(yù)收賬款”金額12.3億元，占負(fù)債的56%，是金額最大的一項，該款項為特殊客戶支付的預(yù)付款，只要產(chǎn)品生產(chǎn)完成、檢驗合格即可結(jié)轉(zhuǎn)收入，無需償還。由于現(xiàn)金余額充足，預(yù)收賬款不需要歸還，雖然資產(chǎn)負(fù)債率偏高，但并不影響其償債能力。

考慮現(xiàn)金流量指標(biāo)后，ZY公司6項橫向指標(biāo)全部高于平均值， 4項縱向指標(biāo)都表明其現(xiàn)金流量充沛，可見原來的預(yù)警體系將償債能力風(fēng)險評為“高”不夠準(zhǔn)確，償債能力風(fēng)險應(yīng)評估為“中”，所以最終財務(wù)風(fēng)險評級為“中”。

（二）增加非財務(wù)預(yù)警指標(biāo)的設(shè)計

除增加和財務(wù)風(fēng)險密切相關(guān)的內(nèi)部控制質(zhì)量這一非財務(wù)指標(biāo)外，還應(yīng)考慮將ZY公司核心能力設(shè)置為預(yù)警指標(biāo)。核心能力是指企業(yè)所擁有的特殊資源和能力，它是影響企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素。采用美國杰恩·巴尼提出的VRIO 模型對企業(yè)核心能力從四個方面進(jìn)行評估，分別是價值性、稀缺性、不可模仿性和組織能力（可利用性）。根據(jù)ZY公司實際情況，對各項資源和能力進(jìn)行VRIO分析如表1所示。

從上述分析結(jié)果可以看出，ZY公司的技術(shù)資源、質(zhì)量體系（主要指特殊產(chǎn)品承制體系）、研發(fā)能力是其核心能力，應(yīng)和內(nèi)部控制質(zhì)量一并列為非財務(wù)預(yù)警指標(biāo)。非財務(wù)指標(biāo)由公司管理層根據(jù)“高、中、低”三個級別進(jìn)行評定，任何一項非財務(wù)指標(biāo)的財務(wù)風(fēng)險如評級為高，則非財務(wù)指標(biāo)的整體財務(wù)風(fēng)險即為高。如果與非財務(wù)指標(biāo)有關(guān)的環(huán)境發(fā)生重大變化，則需重新進(jìn)行等級評定。

財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系最終評級時，財務(wù)指標(biāo)權(quán)重占70%，非財務(wù)指標(biāo)權(quán)重占30%。

（三）財務(wù)預(yù)警報告環(huán)節(jié)的優(yōu)化

ZY公司財務(wù)預(yù)警報告環(huán)節(jié)只包括“高、中、低”三種報警方式，管理層無法直接通過報告判斷影響財務(wù)風(fēng)險的因素，不能針對不同風(fēng)險級別做出及時有效的決策。針對這一問題，建議增加“程度預(yù)警”、“趨勢預(yù)警”和“波動預(yù)警”三個分類指標(biāo)。“程度預(yù)警”分為“高、中、低”三種程度?！摆厔蓊A(yù)警”分為“惡化、好轉(zhuǎn)、持平”三種趨勢。“波動預(yù)警”顯示波動異常（一般為變化50%以上）的指標(biāo)及其波動原因。如某項指標(biāo)為“高”或“惡化”，則表示需重點關(guān)注，迅速展開調(diào)查，明確報警原因，將財務(wù)風(fēng)險等級及造成原因呈報至管理層，為管理層提供決策依據(jù)，并在整個公司實施改進(jìn)方案，讓公司全員參與財務(wù)風(fēng)險的防范和控制。方案實施后，持續(xù)關(guān)注解決方案的后續(xù)實施效果，動態(tài)監(jiān)測企業(yè)的財務(wù)預(yù)警指標(biāo)，隨時根據(jù)實際情況調(diào)整方案，控制財務(wù)風(fēng)險蔓延。如為“中”或“持平”則表示企業(yè)可能存在一定財務(wù)風(fēng)險，提醒財務(wù)預(yù)警人員對異常的預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行關(guān)注，并調(diào)查異常原因，對指標(biāo)持續(xù)監(jiān)測。如為“低”則表示企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險處于安全范圍。

七、結(jié)語

本文認(rèn)為ZY公司原有財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系存在以下不足：一是未將非財務(wù)指標(biāo)納入預(yù)警體系;二是未考慮現(xiàn)金流量對財務(wù)風(fēng)險的影響，導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果不準(zhǔn)確;三是原預(yù)警體系的報告內(nèi)容較為粗放，報告環(huán)節(jié)流于形式，未對實施結(jié)果進(jìn)行監(jiān)控。本文提出了優(yōu)化財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的一些思路，力求更準(zhǔn)確地預(yù)測財務(wù)風(fēng)險。

由于所處行業(yè)、區(qū)域、市場地位和生命周期的不同，各公司應(yīng)充分根據(jù)自身特點有針對性地制定財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，切不可盲目模仿。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系是一把雙刃劍，較為完善的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系可以盡早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險苗頭，為管理層決策提供有效信息，為企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險爭取寶貴時間。但如預(yù)警體系設(shè)計時考慮過多，流程設(shè)計過于繁鎖又會耗費過多時間和資源，導(dǎo)致分析結(jié)果過于復(fù)雜，失去指導(dǎo)意義。

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（作者單位：貴州詹陽動力重工有限公司）