陶健　張東波

[關(guān)鍵詞]上市公司;核心資產(chǎn);資本運(yùn)作;高質(zhì)量發(fā)展

中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)船舶集團(tuán)”或“集團(tuán)公司”）是2019 年10 月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由原中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“原工業(yè)集團(tuán)”）、原中國(guó)船舶重工集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“原重工集團(tuán)”）聯(lián)合重組設(shè)立的特大型軍工央企，是國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)。中國(guó)船舶集團(tuán)是全球第一大造船集團(tuán)，是我國(guó)海洋科技創(chuàng)新發(fā)展的引領(lǐng)力量，是我國(guó)海軍裝備供應(yīng)保障的主體力量，擁有完整的海軍武器裝備研發(fā)生產(chǎn)試驗(yàn)體系，在服務(wù)國(guó)防軍隊(duì)建設(shè)、推動(dòng)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中承擔(dān)著重要?dú)v史使命。

中國(guó)船舶工業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)船舶”）是中國(guó)船舶集團(tuán)核心軍民品主業(yè)上市公司，整合了中國(guó)船舶集團(tuán)旗下大型造修船、動(dòng)力及機(jī)電設(shè)備、海洋工程等業(yè)務(wù)，具有完整的船舶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。2020 年，中國(guó)船舶以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，有效落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的決策部署，順利完成了將中國(guó)船舶集團(tuán)旗下的國(guó)內(nèi)最大的百年軍工造船企業(yè)——江南造船等核心軍工資產(chǎn)整合注入上市公司，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股融資168.9 億元并募集配套資金38.668 億元;進(jìn)一步強(qiáng)化了中國(guó)上市公司的平臺(tái)定位，實(shí)現(xiàn)了由中國(guó)船舶集團(tuán)的核心民品主業(yè)上市公司轉(zhuǎn)型成為核心軍民品主業(yè)上市公司;充分發(fā)揮了上市公司的資本運(yùn)作平臺(tái)功能，募集了百年民族工業(yè)企業(yè)發(fā)展所需資金，降低了周期性行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，助力了實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，也是近年來(lái)船舶工業(yè)行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的資本運(yùn)作項(xiàng)目。

一、實(shí)施背景

2008 年全球金融危機(jī)以來(lái)，貿(mào)易低迷導(dǎo)致新船有效需求不足，船舶市場(chǎng)陷入深度調(diào)整，造船企業(yè)接單難、交船難、盈利難，行業(yè)整體形勢(shì)較為嚴(yán)峻，海洋工程裝備產(chǎn)業(yè)也陷入蕭條，中國(guó)船舶等民品主業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較高、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。圍繞如何應(yīng)對(duì)船舶行業(yè)周期性低迷及解決核心軍工資產(chǎn)證券化難點(diǎn)，拓展多渠道市場(chǎng)化融資，降低企業(yè)負(fù)債率等問(wèn)題，更好地履行強(qiáng)軍首責(zé)和強(qiáng)化軍工能力，提升上市公司發(fā)展質(zhì)量等主要任務(wù)，按照集團(tuán)公司決策部署，中國(guó)船舶開展了以核心軍工資產(chǎn)資本運(yùn)作助力傳統(tǒng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的管理創(chuàng)新工作，主要基于以下背景：

（一）推進(jìn)落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的迫切需要

深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向、解決經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要矛盾的重要手段。2015 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，明確了“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)。2016 年10 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國(guó)發(fā)〔2016〕54 號(hào)文）及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)杠桿率，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，支持有較好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。

中國(guó)船舶受民用船舶及海洋工程裝備市場(chǎng)低迷的影響，面臨著資產(chǎn)負(fù)債率較高、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重和持續(xù)兩年虧損的不利局面，在上述背景下，按照集團(tuán)公司部署決策，堅(jiān)持以市場(chǎng)化、法治化為原則，對(duì)中國(guó)最大的百年軍工造船企業(yè)江南造船集團(tuán)實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股和資產(chǎn)證券化，幫助實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和生命力，也有利于推動(dòng)實(shí)體企業(yè)的股權(quán)多元化，提高直接融資比重，進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

（二）履行強(qiáng)軍首責(zé)和強(qiáng)化軍工能力建設(shè)的內(nèi)在要求

近年來(lái)，我國(guó)周邊國(guó)家安全問(wèn)題日趨復(fù)雜化，國(guó)際地位顯著上升、經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)、海外利益逐年增加，但國(guó)防實(shí)力與綜合國(guó)力仍不匹配。作為一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，中國(guó)仍然面臨多元復(fù)雜的安全威脅，遇到的外部阻力和挑戰(zhàn)逐步增多，生存安全問(wèn)題和發(fā)展安全問(wèn)題、傳統(tǒng)安全威脅和非傳統(tǒng)安全威脅相互交織，維護(hù)國(guó)家統(tǒng)一、維護(hù)領(lǐng)土完整、維護(hù)發(fā)展利益的任務(wù)艱巨繁重，這就要求堅(jiān)持自主創(chuàng)新、持續(xù)發(fā)展，加快海軍武器裝備更新?lián)Q代。

江南造船是我國(guó)歷史最悠久、軍品結(jié)構(gòu)最齊全、造船效率最高的軍工造船企業(yè)，也是我國(guó)技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大的軍船生產(chǎn)基地。江南造船充分發(fā)揮軍工技術(shù)、設(shè)施、人才優(yōu)勢(shì)，不斷加強(qiáng)軍工核心能力建設(shè)，著力增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，是我國(guó)海軍防務(wù)裝備的主要研制和供應(yīng)商。“十二五”到“十三五”期間，江南造船承接了大量高新產(chǎn)品，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，2018年底資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.61%，不利于長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。江南造船亟需借助資本市場(chǎng)拓寬融資渠道，降低負(fù)債率，加強(qiáng)軍工能力建設(shè)，更好地履行強(qiáng)軍首責(zé)，為百年強(qiáng)軍目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)貢獻(xiàn)自身力量。

（三）推動(dòng)傳統(tǒng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇

黨的十九大報(bào)告提出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步作出了推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重大部署，要求堅(jiān)持適應(yīng)、把握引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)。中國(guó)船舶根據(jù)“中船集團(tuán)旗下船舶海工業(yè)務(wù)平臺(tái)”的戰(zhàn)略定位，立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，秉承“引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，支撐國(guó)防建設(shè)”的發(fā)展使命，高度重視政策和市場(chǎng)的變化，壯大主業(yè)實(shí)業(yè)，將集團(tuán)公司旗下核心軍工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——具有一個(gè)半世紀(jì)歷史的“民族工業(yè)搖籃”“中國(guó)第一廠”的江南造船集團(tuán)整合注入中國(guó)船舶，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)主業(yè)主責(zé)的資源優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，深化整合融合，多渠道募集實(shí)體企業(yè)發(fā)展資金，為實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供關(guān)鍵支撐。

二、內(nèi)涵和主要做法

中國(guó)船舶通過(guò)制定動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，建立統(tǒng)籌聯(lián)動(dòng)管理機(jī)制，建立資產(chǎn)合規(guī)化工作標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)用多元化資本運(yùn)作手段以及踐行軍工企業(yè)家精神等一系列管理措施與方法，形成了以核心軍工資產(chǎn)資本運(yùn)作助力傳統(tǒng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的創(chuàng)新思路。通過(guò)這一系列管理實(shí)踐，中國(guó)船舶的資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模顯著增長(zhǎng)，產(chǎn)品布局明顯優(yōu)化，協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮，抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步提升，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，高質(zhì)量發(fā)展邁出堅(jiān)實(shí)步伐。

（一）制定動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，存量與增量并重，優(yōu)化資本運(yùn)作方案路徑設(shè)計(jì)

由于船舶市場(chǎng)的持續(xù)低迷和海洋工程裝備市場(chǎng)的斷崖式下跌，中國(guó)船舶2016 年、2017 年連續(xù)虧損。為減輕外高橋造船等企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力、降低資產(chǎn)負(fù)債率、提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)能、改善上市公司盈利能力，集團(tuán)公司準(zhǔn)確把握降杠桿政策東風(fēng)，于2017 年9月27 日啟動(dòng)了中國(guó)船舶市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作，其整體思路是：

第一階段引入戰(zhàn)略投資者對(duì)中國(guó)船舶所屬子公司外高橋造船及中船澄西增資，投資者獲得子公司股權(quán)，所獲資金專項(xiàng)用于償還存量負(fù)債;第二階段上市公司發(fā)行股份購(gòu)買上述市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股投資者股權(quán)，投資者獲得上市公司股票，限售期滿后可擇機(jī)退出。

但受中美貿(mào)易摩擦等因素影響，2018 年上半年證券市場(chǎng)波動(dòng)加大，A股大盤持續(xù)下行。2018 年3 月，中國(guó)船舶復(fù)牌后，受資本市場(chǎng)和船舶行業(yè)雙重壓力影響，公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，一度最低跌到9.27 元/ 股，較發(fā)行價(jià)格21.98 元/ 股下跌57.83%，發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)出現(xiàn)倒掛。雖然重組方案設(shè)置了調(diào)價(jià)機(jī)制，但由于當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)單邊向下，上證指數(shù)急速下跌，如果在董事會(huì)披露方案后的6 個(gè)月內(nèi)未發(fā)出股東大會(huì)通知，第一次鎖價(jià)無(wú)效，方案面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)。

為此，工作團(tuán)隊(duì)強(qiáng)化動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理理念，增強(qiáng)對(duì)重組方案實(shí)施過(guò)程的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)估，堅(jiān)持存量與增量并重，在與國(guó)家部委及證券監(jiān)管部門充分溝通醞釀的基礎(chǔ)上，及時(shí)優(yōu)化調(diào)整市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的思路，為傳統(tǒng)上市公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展奠定了決定性基礎(chǔ)。即在外高橋造船引入現(xiàn)金增資47.75 億元，中船澄西引入現(xiàn)金增資6.25 億元的基礎(chǔ)上，繼續(xù)引入戰(zhàn)略投資者對(duì)非上市公司下屬標(biāo)的公司江南造船增資66.9 億元，投資者獲得江南造船股權(quán)，所獲資金專項(xiàng)用于償還江南造船的負(fù)債，然后重新召開董事會(huì)，按照證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》要求，調(diào)整發(fā)行方案，重新鎖定發(fā)行價(jià)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增量注入上市公司。

經(jīng)此優(yōu)化調(diào)整，將集團(tuán)公司旗下核心軍工資產(chǎn)——江南造船注入上市公司，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作取得重大破題，是市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的重大創(chuàng)新，受到國(guó)資、證券監(jiān)管部門和資本市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，方案失敗的風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，中國(guó)船舶高質(zhì)量發(fā)展迎來(lái)全新機(jī)遇。

（二）系統(tǒng)整合資本運(yùn)作資源，建立統(tǒng)籌聯(lián)動(dòng)管理機(jī)制與工作流程，攻堅(jiān)百年軍工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市

1. 目標(biāo)分解，提升估值水平，保證集團(tuán)公司絕對(duì)控股地位

按照國(guó)防科工局的相關(guān)規(guī)定，江南造船作為重點(diǎn)保軍企業(yè)注入中國(guó)船舶，集團(tuán)公司必須保持對(duì)上市公司中國(guó)船舶的絕對(duì)控股股東地位。此外，市場(chǎng)投資者的現(xiàn)金增資將稀釋集團(tuán)公司的持股比例。為此，中國(guó)船舶協(xié)同集團(tuán)公司內(nèi)外多個(gè)部門，秉承開放、合作、溝通的原則，將目標(biāo)分解細(xì)化，采取多種市場(chǎng)化措施，聚力提升江南造船的市場(chǎng)估值，確保集團(tuán)公司絕對(duì)控股地位。

一是完成長(zhǎng)興重工吸收合并，提高資產(chǎn)總量。2018 年，江南造船收購(gòu)?fù)飧邩蛟齑钟械?6% 的長(zhǎng)興重工股權(quán)，集團(tuán)公司收購(gòu)了寶武集團(tuán)持有的35% 長(zhǎng)興重工股權(quán)，并無(wú)償轉(zhuǎn)讓給江南造船，由其在2018 年底前完成吸收合并，提升了江南造船的估值。

二是落實(shí)世博搬遷土地補(bǔ)償收益足額到位。在集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)的指導(dǎo)下，工作團(tuán)隊(duì)與上海市政府密切對(duì)接聯(lián)系，先后于2018 年和2019 年分別收到上海市國(guó)有土地使用權(quán)收入補(bǔ)償，所有者權(quán)益增加。

三是將國(guó)有獨(dú)享的建設(shè)項(xiàng)目資金轉(zhuǎn)增實(shí)收資本。2019 年初，先后將世博船舶館建設(shè)項(xiàng)目、高新建設(shè)項(xiàng)目國(guó)撥資金轉(zhuǎn)增實(shí)收資本，提高江南造船的注冊(cè)資本。

四是解決土地房產(chǎn)資產(chǎn)瑕疵問(wèn)題，充分展現(xiàn)土地房產(chǎn)升值潛力。江南造船及其子公司使用11 宗土地，因世博搬遷土地補(bǔ)償收益未談攏等原因，影響土地房產(chǎn)的辦證進(jìn)度，不符合資產(chǎn)證券化要求，也使江南造船的整體估值嚴(yán)重低估。在集團(tuán)公司主要領(lǐng)導(dǎo)的高度關(guān)注和親自推動(dòng)下，與上海市政府就江南造船土地問(wèn)題開展了艱苦的談判溝通并達(dá)成協(xié)議，解決了江南造船資產(chǎn)證券化的最大痛點(diǎn)。

最終，江南造船土地和房產(chǎn)的升值潛力被充分挖掘出來(lái)，市場(chǎng)估值明顯提升，保證了集團(tuán)公司對(duì)中國(guó)船舶的絕對(duì)控股。

2. 系統(tǒng)整合，制定流程，建立跨部門工作機(jī)制

資本運(yùn)作是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，在集團(tuán)公司統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，中國(guó)船舶協(xié)同集團(tuán)公司內(nèi)外多個(gè)部門和機(jī)構(gòu)建立了一套符合自身特色又切實(shí)有效的組織機(jī)構(gòu)和管理機(jī)制。

在組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置上，建立了多層次的工作機(jī)構(gòu)，由集團(tuán)公司主要領(lǐng)導(dǎo)掛帥的領(lǐng)導(dǎo)小組，全力領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌推進(jìn)各項(xiàng)工作，全程指導(dǎo)方案制定和工作流程，溝通協(xié)調(diào)各部委，指導(dǎo)集團(tuán)總部有關(guān)部門、上市公司和各企業(yè)協(xié)調(diào)一致、有序推進(jìn)。領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)綜合組、審計(jì)組、評(píng)估組、法務(wù)組，明確組織領(lǐng)導(dǎo)和責(zé)任分工，各司其職、通力協(xié)作。其中：綜合組與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)接，負(fù)責(zé)盡職調(diào)查和項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)工作、項(xiàng)目例會(huì)以及專題討論會(huì)，對(duì)整體工作進(jìn)行把握協(xié)調(diào);審計(jì)組與審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)接，協(xié)助組織審計(jì)專項(xiàng)工作的開展;評(píng)估組與資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)接，協(xié)助組織評(píng)估專項(xiàng)工作的開展;法務(wù)組與律師對(duì)接，負(fù)責(zé)審閱、準(zhǔn)備相關(guān)法律文件，處理相關(guān)法律盡職調(diào)查及項(xiàng)目所涉及的法律相關(guān)問(wèn)題，并協(xié)助組織法律專題討論會(huì)。此外，針對(duì)項(xiàng)目進(jìn)展過(guò)程中的重點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題，領(lǐng)導(dǎo)小組還下設(shè)不同的專題工作組，群策群力，形成合力，各個(gè)擊破，解決一系列突出矛盾和重點(diǎn)問(wèn)題。

在管理機(jī)制上，一是建立了周例會(huì)、重點(diǎn)工作專題會(huì)等管理協(xié)調(diào)機(jī)制，及時(shí)協(xié)調(diào)解決實(shí)際問(wèn)題，重大問(wèn)題及時(shí)報(bào)請(qǐng)集團(tuán)公司研究決策。二是派出專業(yè)分工小組入駐企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)協(xié)調(diào)，及時(shí)解決問(wèn)題，重點(diǎn)問(wèn)題專人跟蹤處理，比如資產(chǎn)評(píng)估、方案調(diào)整等重大問(wèn)題，安排專人負(fù)責(zé)，每天跟蹤、推進(jìn)進(jìn)展情況，有問(wèn)題及時(shí)匯報(bào)并協(xié)調(diào)解決，確保按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。三是建立工作簡(jiǎn)報(bào)制度，定期報(bào)送工作進(jìn)度、問(wèn)題難點(diǎn)等信息，及時(shí)為方案實(shí)施進(jìn)行指導(dǎo)。四是為了在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成資產(chǎn)評(píng)估備案及重組方案審核等重要工作目標(biāo)任務(wù)，工作團(tuán)隊(duì)攻堅(jiān)克難，每天到相關(guān)部委進(jìn)行溝通匯報(bào)，24 小時(shí)全天候在線工作，推動(dòng)了相關(guān)問(wèn)題的有效解決。

得益于良好的規(guī)劃引領(lǐng)和頂層設(shè)計(jì)，高效的工作流程和管理機(jī)制，中國(guó)船舶還建立起符合軍工央企上市公司特點(diǎn)的資本運(yùn)作工作質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系，成功實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，加速提升了資產(chǎn)處置能力，大力增強(qiáng)了資本運(yùn)作水平，為順利完成各項(xiàng)任務(wù)目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3. 掌握主動(dòng)，抓住機(jī)會(huì)窗口，迅速完成江南造船增資任務(wù)2019 年4 月初，受外圍市場(chǎng)影響，A 股市場(chǎng)面臨下行、投資者滋生觀望情緒的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)募集資金將更為困難。為此，工作團(tuán)隊(duì)主動(dòng)作為，緊緊抓住稍縱即逝的窗口機(jī)遇期，順勢(shì)運(yùn)作，靈活把握和調(diào)整工作節(jié)奏，迅速完成江南造船增資工作。

一是找亮點(diǎn)。充分發(fā)掘江南造船作為核心優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)的有利條件，加大向國(guó)家隊(duì)層級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者的路演推介，大力宣傳江南造船百年軍工歷史，手持訂單飽滿，發(fā)展前景看好，吸引了資本市場(chǎng)的特別關(guān)注。

二是抓重點(diǎn)。工作團(tuán)隊(duì)了解到，銀保監(jiān)會(huì)通過(guò)定向降準(zhǔn)，給五大商業(yè)銀行釋放定向資金用于降杠桿特定用途，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，主攻方向選定了工農(nóng)中建交五大商業(yè)銀行新成立的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。經(jīng)過(guò)不懈的努力，建行旗下的國(guó)新建信基金認(rèn)購(gòu)了12 億元，交銀投資認(rèn)購(gòu)了10 億元，工銀投資聯(lián)合中船投資認(rèn)購(gòu)了8 億元，中銀投資認(rèn)購(gòu)了5 億元，農(nóng)銀投資聯(lián)合國(guó)發(fā)基金認(rèn)購(gòu)了6 億元，五大商業(yè)銀行合計(jì)41 億元，占總募資額的61.3%。

三是推熱點(diǎn)?；诮显齑鲜懈叨确蠂?guó)家相關(guān)行業(yè)融合發(fā)展政策精神，以及江南造船自身軍品業(yè)務(wù)發(fā)展需要和行業(yè)融合發(fā)展的實(shí)際情況，經(jīng)過(guò)工作團(tuán)隊(duì)的積極爭(zhēng)取，國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)購(gòu)了9.9 億元，國(guó)華軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金認(rèn)購(gòu)了6億元，中信證券旗下的金石投資通過(guò)東富國(guó)創(chuàng)認(rèn)購(gòu)了10 億元。

四是造焦點(diǎn)。工作團(tuán)隊(duì)開展密集市場(chǎng)路演，巧妙推介江南造船這個(gè)集團(tuán)核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的引資工作，有策略地在市場(chǎng)上營(yíng)造形成了“搶手”的氛圍。各路投資者快馬加鞭，以最快的效率推動(dòng)投資決策程序，僅用25 天實(shí)現(xiàn)了9 家投資者共66.9 億元的募集資金足額到位。

（三）建立起資產(chǎn)合規(guī)化、資本運(yùn)作的工作標(biāo)準(zhǔn)，加速提升資產(chǎn)處置能力和資本運(yùn)作水平

產(chǎn)權(quán)清晰、資產(chǎn)干凈是資產(chǎn)證券化（上市）的基本條件。而江南造船集團(tuán)這樣擁有150 余年歷史的老國(guó)企，又有上海世博搬遷土地補(bǔ)償問(wèn)題，不可避免地存在土地房產(chǎn)、瑕疵資產(chǎn)、三類人員等各種遺留問(wèn)題，導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行處置時(shí)難度陡增，再加上成員單位對(duì)歷史遺留問(wèn)題、違規(guī)投資建設(shè)等問(wèn)題導(dǎo)致的瑕疵資產(chǎn)處置辦法相對(duì)匱乏。為此，工作團(tuán)隊(duì)建立資產(chǎn)合規(guī)化工作標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)真細(xì)致進(jìn)行了調(diào)研、梳理與處置分析，全力做好資產(chǎn)盤點(diǎn)工作，將待處置資產(chǎn)分為兩類，能辦證的抓緊辦證，無(wú)法辦證的，堅(jiān)決予以剝離。一方面，工作團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)不懈努力，先后分三批完成了江南造船10家下屬公司及多處瑕疵不動(dòng)產(chǎn)的剝離工作，滿足了國(guó)務(wù)院國(guó)資委資產(chǎn)評(píng)估備案與證券監(jiān)管的合規(guī)性要求，成為百年軍工資產(chǎn)注入上市公司的關(guān)鍵一步。另一方面，江南造船土地房產(chǎn)辦證工作時(shí)間緊、任務(wù)重、難度大，工作團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新工作方法，編制了土地房產(chǎn)辦證的專項(xiàng)“作戰(zhàn)圖”，以辦理外部手續(xù)存在的邏輯關(guān)系與硬性要求為原則倒排工作計(jì)劃，將需要完成的辦證工作按照先后順序列示在表格上，細(xì)分工作計(jì)劃至每天，并同步開展內(nèi)部決策程序與外部手續(xù)，加班加點(diǎn)，問(wèn)題逐個(gè)擊破，難關(guān)一一拿下，加速提升了企業(yè)資本運(yùn)作過(guò)程中資產(chǎn)處置的專業(yè)化能力和規(guī)范化治理水平，對(duì)集團(tuán)公司內(nèi)部其它企業(yè)在公司規(guī)范化治理和瑕疵資產(chǎn)處置上具有重要的參考價(jià)值。

鑒于此次重組的重要意義，在符合重組上市各項(xiàng)基本規(guī)范和要求的基礎(chǔ)上，工作組還根據(jù)自身特點(diǎn)自我加壓，建立了一套行之有效的資本運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。一是嚴(yán)格對(duì)照國(guó)資委有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)重組整合的各項(xiàng)規(guī)定要求，制定各項(xiàng)工作規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值，特別在資產(chǎn)評(píng)估和備案工作上，梳理重點(diǎn)問(wèn)題清單，高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求完成國(guó)資委有關(guān)就審計(jì)、評(píng)估問(wèn)題的資產(chǎn)評(píng)估備案工作和資產(chǎn)重組方案審核;二是按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等要求，明確了對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的具體要求，包括獨(dú)立性、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易等要求，并對(duì)定價(jià)方式和價(jià)格定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行對(duì)象、發(fā)行規(guī)模、過(guò)渡期損益安排、鎖定期安排、承諾等方案重點(diǎn)環(huán)節(jié)反復(fù)推敲，進(jìn)行明確;三是以信息披露為核心，建立了更加嚴(yán)格、全面、深入、精準(zhǔn)的信息披露規(guī)范要求，強(qiáng)化全過(guò)程規(guī)范化尤其是財(cái)務(wù)信息和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面的信息披露工作，真實(shí)準(zhǔn)確完整地披露信息;四是嚴(yán)格資產(chǎn)重組審議決策標(biāo)準(zhǔn)流程，從國(guó)務(wù)院國(guó)資委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、集團(tuán)公司至上市公司內(nèi)部決策，程序、內(nèi)容、過(guò)程完整透明;五是圍繞服務(wù)主責(zé)主業(yè)發(fā)展的原則，有針對(duì)性地對(duì)各企業(yè)上報(bào)的募投項(xiàng)目，要求編制高質(zhì)量的募投項(xiàng)目可研報(bào)告，對(duì)項(xiàng)目投資金額及使用計(jì)劃進(jìn)度安排、投資效益分析、建設(shè)涉及用地情況、項(xiàng)目建設(shè)涉及的立項(xiàng)等報(bào)批事項(xiàng)情況及環(huán)保要求等制定了標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范要求。

（四）應(yīng)用多元化資本運(yùn)作手段，贏得資本市場(chǎng)的認(rèn)可與支持

因優(yōu)化調(diào)整后的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方案仍然屬于上市公司關(guān)聯(lián)交易，大股東需回避表決，方案能否順利獲得股東大會(huì)審議通過(guò)，關(guān)鍵在于是否贏得其他市場(chǎng)投資者的認(rèn)可與支持。

為此，中國(guó)船舶運(yùn)用多種資本運(yùn)作手段維護(hù)上市公司在資本市場(chǎng)上的形象，爭(zhēng)取廣大投資者的認(rèn)可，為本次方案的順利實(shí)施保駕護(hù)航。一方面，加強(qiáng)輿情監(jiān)控，通過(guò)投資者熱線、E互動(dòng)平臺(tái)、現(xiàn)場(chǎng)互動(dòng)交流等方式，重點(diǎn)在跟進(jìn)了解及認(rèn)真回答投資者訴求和持續(xù)引導(dǎo)資本市場(chǎng)的主流聲音，爭(zhēng)取投資者對(duì)方案的理解和支持;另一方面，加強(qiáng)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)的路演工作，向證券研究員、分析師宣傳公司的投資價(jià)值所在，一定程度上為公司股價(jià)穩(wěn)定產(chǎn)生積極作用，為爭(zhēng)取更多機(jī)構(gòu)投資者的投票支持做好前期準(zhǔn)備;有策略、有針對(duì)性地爭(zhēng)取股東投票支持，公司全面梳理股東名冊(cè)結(jié)構(gòu)，制定券商、基金、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者投票征集方案，專人跟進(jìn)并開展境內(nèi)外機(jī)構(gòu)逐一路演，最終股東大會(huì)以高票獲得通過(guò)，有效地維護(hù)了上市公司的資本市場(chǎng)形象，贏得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可與支持。

（五）踐行軍工企業(yè)家精神，打通高質(zhì)量發(fā)展的通道

核心軍工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入工作不僅實(shí)現(xiàn)了管理理念、手段與方法等管理要素的應(yīng)用創(chuàng)新，也將銳意進(jìn)取、勇于爭(zhēng)先、堅(jiān)韌不拔、艱苦奮斗的軍工企業(yè)家精神內(nèi)核嵌入到了方案實(shí)施全過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)，始終表現(xiàn)出了一種執(zhí)著的堅(jiān)持，不因條件不具備或者問(wèn)題棘手而輕言放棄，營(yíng)造出了干事創(chuàng)業(yè)的良好氛圍。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股政策涉及國(guó)家發(fā)展改革委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等多部委溝通，債轉(zhuǎn)股投資者名單需獲得積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作部際聯(lián)席會(huì)議辦公室的支持函和國(guó)資委以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的同意方能實(shí)施，只要有一個(gè)部委否決，方案將無(wú)法開展。同時(shí)，江南造船又是國(guó)家重點(diǎn)保軍企業(yè)，要想登陸資本市場(chǎng)又需要國(guó)家國(guó)防科工局等有關(guān)軍工事項(xiàng)審核同意。在規(guī)定時(shí)間節(jié)點(diǎn)內(nèi)獲得相應(yīng)審批文件，面臨艱巨挑戰(zhàn)。為此，工作團(tuán)隊(duì)充分弘揚(yáng)軍工企業(yè)家精神，為本項(xiàng)工作順利實(shí)施提供堅(jiān)強(qiáng)保障。

一是落實(shí)主體責(zé)任，強(qiáng)化使命擔(dān)當(dāng)。以勇于擔(dān)當(dāng)、高度負(fù)責(zé)的態(tài)度，直面工作中遇到的每一道難關(guān)。二是加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，推動(dòng)工作落實(shí)。集團(tuán)公司主要領(lǐng)導(dǎo)親自掛帥，凝聚起協(xié)同高效的工作力量，推進(jìn)方案實(shí)施。三是聚焦重點(diǎn)目標(biāo)，合理調(diào)配資源。充分利用內(nèi)外部各種資源，著力解決瑕疵資產(chǎn)權(quán)證辦理、江南造船增資、爭(zhēng)取投資者對(duì)方案的理解與支持等多個(gè)關(guān)鍵任務(wù)，保證工作進(jìn)度不受阻。四是加強(qiáng)評(píng)估檢查，動(dòng)態(tài)優(yōu)化調(diào)整。增強(qiáng)對(duì)方案實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)估，及時(shí)優(yōu)化調(diào)整方案設(shè)計(jì)，確保方案順利實(shí)施。

三、重要意義

中國(guó)船舶將一系列的管理理念、手段與方法集成化創(chuàng)新應(yīng)用到整個(gè)方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施過(guò)程中，堅(jiān)持存量與增量并重、治標(biāo)與治本結(jié)合，發(fā)揮各方合力，優(yōu)化上市公司主業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展環(huán)境，使上市公司長(zhǎng)期以來(lái)的突出問(wèn)題得到有效解決，可持續(xù)發(fā)展能力和整體質(zhì)量顯著提高，上市公司運(yùn)營(yíng)發(fā)展更加規(guī)范、透明、開放，更有活力、更有韌性，顯著地促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了國(guó)家、集團(tuán)公司、投資者、標(biāo)的資產(chǎn)和上市公司的共贏。生產(chǎn)實(shí)體企業(yè)獲得了直接股權(quán)融資資金，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，減輕了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)了輕裝上陣;集團(tuán)公司總體的資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，實(shí)現(xiàn)了軍工資產(chǎn)上市，提升了資產(chǎn)證券化率;上市公司注入百年軍工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，運(yùn)行質(zhì)量得到了明顯提升，投資者合法權(quán)益得到保障。

（一）完成了降杠桿既定目標(biāo)，減輕了企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股政策有非常鮮明的導(dǎo)向性，其主要目的是為了推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為暫時(shí)出現(xiàn)困難的龍頭企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。船舶工業(yè)作為事關(guān)國(guó)家國(guó)防安全的重點(diǎn)行業(yè)，受船海市場(chǎng)低迷影響，出現(xiàn)暫時(shí)性的困難，而選取的標(biāo)的企業(yè)江南造船、外高橋造船、中船澄西均為船舶行業(yè)的龍頭企業(yè)，完全符合這些特點(diǎn)。

本次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方案引入了包括國(guó)新基金、國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金有限責(zé)任公司、華融、中國(guó)人壽、誠(chéng)通基金及工農(nóng)中建交投資公司等18家國(guó)資投資機(jī)構(gòu)，共計(jì)168.9 億元債轉(zhuǎn)股資金，后續(xù)又募集了38.668 億元的配套融資，實(shí)現(xiàn)直接融資規(guī)模207.56 億元，貫徹落實(shí)了國(guó)家關(guān)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去杠桿、降成本的政策精神，為目前仍處在周期性低迷的船舶工業(yè)企業(yè)有效降低了實(shí)體企業(yè)的杠桿水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，直接使原工業(yè)集團(tuán)公司的資產(chǎn)負(fù)債率降低了3.5個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)船舶的資產(chǎn)負(fù)債率從80.6% 下降至70.0%，江南造船的資產(chǎn)負(fù)債率從89.6% 下降至62.3%，外高橋造船的資產(chǎn)負(fù)債率從89.3% 下降至68.2%，中船澄西的資產(chǎn)負(fù)債率從43.24% 下降至38.07%。

（二）完善了國(guó)有控股上市公司治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)保值增值

本次交易完成后，中國(guó)船舶集團(tuán)將核心軍工資產(chǎn)注入了上市公司，同時(shí)繼續(xù)保持對(duì)中國(guó)船舶的絕對(duì)控股地位不動(dòng)搖，大幅提升了集團(tuán)資產(chǎn)證券化率。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，戰(zhàn)略投資者等積極股東在公司治理、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面發(fā)揮了積極作用。重組后，上市公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)進(jìn)一步配齊充實(shí)，經(jīng)理層成員強(qiáng)化任期制和契約化管理，三項(xiàng)制度持續(xù)深化改革，中長(zhǎng)期激勵(lì)政策探索推進(jìn)，黨建等改革任務(wù)進(jìn)一步深化，國(guó)有上市公司治理結(jié)構(gòu)不斷完善。

此外，經(jīng)市場(chǎng)公允價(jià)值評(píng)估，江南造船等標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)增值率普遍在20-80% 左右， 本次交易規(guī)模達(dá)412.35 億元，成為2020 年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)最大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，上市公司市值也由原來(lái)的200 億元規(guī)模大幅提升至近千億元，有效地實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

（三）完善了以管資本為主的經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)管理模式，提升了上市公司價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力

本次資本運(yùn)作有效推動(dòng)了集團(tuán)公司核心軍工資產(chǎn)注入上市公司，促進(jìn)了重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)以上市公司為平臺(tái)開展專業(yè)化整合。上市公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)優(yōu)化，價(jià)值創(chuàng)造能力不斷提升。本次資本運(yùn)作完成后，江南造船、外高橋造船、中船澄西成為上市公司的全資子公司，形成了“主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、板塊歸屬清晰”的架構(gòu)，完善了以管資本為主的經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)管理模式。本次重組整合的江南造船在軍、民船舶建造領(lǐng)域具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位，顯著提升了上市公司的質(zhì)量效益和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，精準(zhǔn)化解了前期因外高橋連續(xù)大幅虧損導(dǎo)致的退市風(fēng)險(xiǎn)，有助于上市公司扭虧脫困發(fā)展。另外，在引資期間，上市公司提升了信息披露和規(guī)范運(yùn)作水平，不斷開展和強(qiáng)化市場(chǎng)投資者溝通工作，豐富創(chuàng)新信息傳遞方式，引導(dǎo)市場(chǎng)合理預(yù)期，增強(qiáng)投資者認(rèn)同，切實(shí)提升了上市公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力。

（四）利用資本整合的連接效應(yīng)和杠桿效應(yīng)，推動(dòng)了行業(yè)和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

一方面，集團(tuán)公司作為我國(guó)船舶工業(yè)的骨干力量，肩負(fù)海軍裝備現(xiàn)代化建設(shè)的神圣使命和發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)、建設(shè)海洋強(qiáng)國(guó)的歷史重任。通過(guò)本次重組，能夠發(fā)揮上市公司的資本運(yùn)作功能，實(shí)現(xiàn)軍工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與資本市場(chǎng)的連接，在更高層次、更廣范圍、更深程度上推進(jìn)國(guó)防工業(yè)和海洋經(jīng)濟(jì)建設(shè)的高質(zhì)量融合發(fā)展。另一方面，在提升集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化率（原中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司的資產(chǎn)證券化率提升至50% 以上）的基礎(chǔ)上，利用上市平臺(tái)擴(kuò)大融資規(guī)模，充分利用了資本杠桿效應(yīng)，解決江南造船等軍工企業(yè)在快速發(fā)展過(guò)程中的資金瓶頸，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供資金保障，提高江南造船等實(shí)體企業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)作水平，有力地配合了兩大船舶集團(tuán)的戰(zhàn)略性重組。

本次重組的同時(shí)募集配套資金38.668 億元，用于江南造船數(shù)字造船創(chuàng)新示范工程和高端超大型集裝箱船舶技術(shù)提升工程等募投項(xiàng)目，將有力提升造船業(yè)務(wù)整體生產(chǎn)效率，提高船舶制造的智能化、自動(dòng)化水平，補(bǔ)足生產(chǎn)短板，滿足江南造船承接新產(chǎn)品訂單的需要、智能化生產(chǎn)的需要、綠色可持續(xù)發(fā)展的需要，更好推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)也有利于江南造船繼續(xù)加強(qiáng)軍工能力建設(shè)，強(qiáng)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，為我國(guó)海軍武器裝備的發(fā)展做出新的更大貢獻(xiàn)。