盛明泉 龍卉卉

【摘 要】 基于2009—2020年我國(guó)A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，考察了金融租賃對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司采用金融租賃進(jìn)行融資會(huì)促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。進(jìn)一步分析表明：大規(guī)模企業(yè)和國(guó)有企業(yè)金融租賃對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響更加顯著，小規(guī)模企業(yè)和非國(guó)企采用金融租賃對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響不夠顯著。金融租賃通過(guò)增加稅收優(yōu)惠、降低融資成本、緩解融資約束這三個(gè)中介有效提高了企業(yè)全要素生產(chǎn)率。通過(guò)研究金融租賃對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用機(jī)制，為促進(jìn)金融租賃行業(yè)改革提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】 金融租賃; 全要素生產(chǎn)率; 稅收優(yōu)惠; 融資成本; 融資約束

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F234.3;F270? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）14-0076-08

一、引言

改革開(kāi)放40多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展走過(guò)了不平凡的光輝歷程，取得了舉世矚目的成就，但是全要素生產(chǎn)率卻沒(méi)有與之同步。依靠全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)于向更高經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段前進(jìn)的我國(guó)來(lái)說(shuō)，既是基于以往發(fā)展歷程的總結(jié)，又是面向未來(lái)發(fā)展格局的戰(zhàn)略決策。此時(shí)，深入探究提升全要素生產(chǎn)率的路徑，從而為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向集約型模式轉(zhuǎn)變提供參考，具有堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)與明確的目標(biāo)導(dǎo)向[ 1 ]。

2007年我國(guó)第三次全國(guó)金融工作會(huì)議中提出要推動(dòng)商業(yè)銀行改革，但是商業(yè)銀行貸款利率依然很高，上市公司從商業(yè)銀行貸款要面對(duì)的壓力依然很大。租賃融資在20世紀(jì)80年代剛開(kāi)始傳入我國(guó)便得到許多企業(yè)的支持并且迅速擴(kuò)散，而租賃也將其融資快、融資成本低及融資和融物相結(jié)合的特點(diǎn)發(fā)揮到極致[ 2 ]。租賃改變了金融業(yè)的傳統(tǒng)格局，使金融服務(wù)惠及大眾，融資環(huán)境一改以往單調(diào)的局面，行業(yè)與行業(yè)之間進(jìn)行融資成為可能，金融服務(wù)變得多姿多彩，同時(shí)將融資的資源利用更大化[ 3 ]。唐松等[ 4 ]認(rèn)為金融租賃在眾多融資方式中具有低成本的特點(diǎn)，融資成本的降低有利于緩解融資約束。此外，金融租賃可以享受稅收方面很大的優(yōu)惠，例如金融租賃可以享受投資減稅和延遲繳稅，承租人可以將采用設(shè)備的成本從繳納稅款中扣除，這就減少了繳納的稅款額，從而體現(xiàn)了金融租賃的節(jié)稅功能。而這些正是影響全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵因素，那么金融租賃是否可以提高全要素生產(chǎn)率？進(jìn)一步，金融租賃影響全要素生產(chǎn)率的作用機(jī)制是什么？這些問(wèn)題需要進(jìn)一步探討。

本文基于2009—2020年我國(guó)A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，考察了金融租賃對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。研究表明，采用金融租賃將促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升，主要通過(guò)增加稅收優(yōu)惠、降低融資成本和緩解融資約束這三個(gè)中介傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，金融租賃在國(guó)企和大規(guī)模的上市公司中促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的效果更大，在非國(guó)企和小規(guī)模的上市公司中并不是很明顯。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)有：（1）現(xiàn)有研究大都探討金融租賃對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新[ 2 ]、基礎(chǔ)設(shè)施投資[ 5 ]、固定資產(chǎn)投資等的影響，或者多側(cè)重于比較債務(wù)融資好還是租賃融資好[ 6 ]和哪些企業(yè)適合或者不適合采用金融租賃進(jìn)行融資[ 7-9 ]，鮮少有文獻(xiàn)探究其對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響。本文的研究不僅豐富了我國(guó)融資類(lèi)型的文章，而且為研究全要素生產(chǎn)率提供了不同的視角。（2）對(duì)金融租賃作用于全要素生產(chǎn)率的路徑進(jìn)行研究，為促進(jìn)上市公司融資經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供了理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)借鑒。（3）進(jìn)一步研究了國(guó)企和非國(guó)企、大規(guī)模和小規(guī)模上市公司對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，為政府推動(dòng)不同企業(yè)融資發(fā)展提供側(cè)重點(diǎn)。

二、理論分析與假設(shè)

（一）金融租賃與全要素生產(chǎn)率

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場(chǎng)的日益完善，以往的粗放型增長(zhǎng)已經(jīng)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，必然轉(zhuǎn)向集約型增長(zhǎng)模式。高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然會(huì)對(duì)金融制度的高質(zhì)量建設(shè)提出一定的要求[ 10 ]，金融服務(wù)和實(shí)體化經(jīng)濟(jì)要更好地聯(lián)系起來(lái)，實(shí)體化應(yīng)該向經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展靠攏，擴(kuò)展金融服務(wù)的領(lǐng)域，努力提升專業(yè)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和科技不斷創(chuàng)新的過(guò)程中，實(shí)體化經(jīng)濟(jì)獲得很大的發(fā)展，而金融服務(wù)行業(yè)的實(shí)力和社會(huì)影響力也不斷提升，從而探索出一條穩(wěn)健的發(fā)展之路。因此，分析金融租賃與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系至關(guān)重要。從大多數(shù)文獻(xiàn)中可以了解到，金融租賃盤(pán)活了固定資產(chǎn)并且享受了節(jié)稅優(yōu)惠等，增強(qiáng)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，金融租賃所提供的資金能夠使企業(yè)獲得更多的資源來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從而提高企業(yè)資源利用效率。此外，金融租賃為企業(yè)帶來(lái)更多的資金支持和更加優(yōu)惠的財(cái)政政策，使企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)決策時(shí)具有全面考慮的資本，有利于企業(yè)生產(chǎn)率的提升。基于上述分析，本文提出第一個(gè)假設(shè)。

H1：金融租賃有利于提升全要素生產(chǎn)率。

（二）金融租賃、稅收優(yōu)惠與全要素生產(chǎn)率

按照相關(guān)會(huì)計(jì)制度和法律的規(guī)定，采用金融租賃不僅可以享受繳納少量稅款的優(yōu)惠，而且可以推動(dòng)企業(yè)理財(cái)?shù)木?。承租方在租賃交易中產(chǎn)生的租金在許多國(guó)家都可以稅前扣除，但是由商業(yè)銀行貸款產(chǎn)生的利息卻不能從繳稅額中扣除，這樣就會(huì)產(chǎn)生稅款差距。出租人先提供給承租方生產(chǎn)設(shè)備，承租人就可以在沒(méi)有資金支持的情況下將生產(chǎn)設(shè)備納入企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)，這樣不僅提高了設(shè)備的利用效率，而且提高了資金的使用效率。許多國(guó)家為了促進(jìn)金融租賃業(yè)的發(fā)展，頒布了一些投資減稅的政策，企業(yè)為了降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成本會(huì)更傾向于選擇金融租賃進(jìn)行融資而不是直接購(gòu)買(mǎi)設(shè)備生產(chǎn)。金融租賃融資可以在延遲稅負(fù)、均衡財(cái)務(wù)方面占據(jù)很大優(yōu)勢(shì)，比商業(yè)貸款具有更大的靈活性和更多的稅收優(yōu)惠，同時(shí)避免了資本的賬面損失和因設(shè)備陳舊帶來(lái)的資產(chǎn)處置損失，企業(yè)自有資金的實(shí)際流出額都少于貸款。然而，稅收優(yōu)惠在不同企業(yè)的政策不同，有時(shí)申請(qǐng)過(guò)程繁雜，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融租賃融資可能會(huì)面臨些許信用風(fēng)險(xiǎn)從而不利于企業(yè)生產(chǎn)率的提高。企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中往往是利益和風(fēng)險(xiǎn)共存的，風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)利潤(rùn)的增加。因此本文認(rèn)為企業(yè)采用金融租賃這一小眾融資方式可以有效提高企業(yè)的生產(chǎn)率。綜上所述，本文提出第二個(gè)假設(shè)。

H2：金融租賃通過(guò)增加企業(yè)的稅收優(yōu)惠提升全要素生產(chǎn)率。

（三）金融租賃、融資約束、融資成本與全要素生產(chǎn)率

傳統(tǒng)金融在企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中存在一定的資源錯(cuò)配，導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)受到一定的融資約束。與商品交易市場(chǎng)的高速發(fā)展不同，我國(guó)金融市場(chǎng)沒(méi)有以相同的速度發(fā)展[ 11 ]。進(jìn)入新時(shí)代，融資環(huán)境一改以往單調(diào)的局面，行業(yè)與行業(yè)之間進(jìn)行融資成為可能，金融服務(wù)變得多姿多彩[ 2 ]。同時(shí)，金融租賃在眾多融資方式中具有低成本的特點(diǎn)，融資成本的降低有利于緩解融資約束[ 3 ]。在進(jìn)行金融租賃時(shí)，上市公司可能會(huì)面臨合同中的資金壓力，對(duì)于許多企業(yè)來(lái)說(shuō)金融租賃可以提供資金或者設(shè)備，不僅不影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而且能緩解企業(yè)與各方之間的利益矛盾，更好地緩解融資約束[ 12 ]。但是進(jìn)行租賃要簽訂合同，會(huì)對(duì)上市公司造成一定的發(fā)展壓力，這時(shí)候企業(yè)就要在長(zhǎng)期發(fā)展和短期利潤(rùn)之間做出選擇，從而標(biāo)明資金的不同去向。金融租賃是金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的一種小眾又便捷的融資方式，它與其他較普遍的融資方式不同，不僅僅是簽訂合同和確定利息，最重要的是明確合同三方之間的責(zé)任，企業(yè)在采用金融租賃后，融資約束會(huì)有所降低[ 2 ]。項(xiàng)松林和魏浩[ 13 ]發(fā)現(xiàn)，融資約束的降低可以使創(chuàng)新投資更容易得到資金，進(jìn)而提升全要素生產(chǎn)率。綜上所述，金融租賃通過(guò)緩解融資約束和降低融資成本使外部融資變得容易?；诖耍疚奶岢龅谌齻€(gè)假設(shè)。

H3：金融租賃通過(guò)緩解融資約束和降低融資成本提升全要素生產(chǎn)率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2009—2020年我國(guó)A股上市公司為樣本。參考盛明泉和劉悅[ 14 ]的做法，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理：（1）刪除金融類(lèi)和ST類(lèi)公司;（2）刪除數(shù)據(jù)缺失及數(shù)據(jù)異常的公司;（3）為消除極端值的影響，對(duì)主要連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行縮尾處理。經(jīng)上述處理后，得到8 871個(gè)樣本觀測(cè)值。本文數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)分析軟件為Stata17.0。

（二）變量定義與度量

1.被解釋變量

被解釋變量為全要素生產(chǎn)率（tfp_op），它體現(xiàn)企業(yè)各個(gè)要素的綜合效率，常見(jiàn)的測(cè)量方法主要有OLS、OP、LP、FE、DEA等。為了避免內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用OP方法測(cè)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

模型如下：

其中：Y表示企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入額;K表示企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值;L表示企業(yè)員工人數(shù);M表示企業(yè)購(gòu)入商品和勞務(wù)的金額;Age表示企業(yè)的年齡;Exit表示企業(yè)是否退出市場(chǎng);Soe表示企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì);Ex表示企業(yè)是否出口;Year表示年度效應(yīng)[ 15 ]。

2.金融租賃

解釋變量為金融租賃，又名融資租賃，本文采用當(dāng)年年報(bào)中融資租賃固定資產(chǎn)的份額來(lái)確定企業(yè)是否采用金融租賃進(jìn)行融資，從而引入是否采用租賃方式融資的啞變量（dum_lease），dun_lease為0說(shuō)明該企業(yè)沒(méi)有采用金融租賃進(jìn)行融資，dum_lease不為0說(shuō)明企業(yè)采用金融租賃進(jìn)行融資。

3.控制變量

為了更好地研究金融租賃與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)系，本文采用一些控制變量來(lái)控制全要素生產(chǎn)率，具體包括：資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、成長(zhǎng)能力（growth）、盈利能力（roa）、托賓Q值（qa）、資產(chǎn)有形性（ppe）、管理費(fèi)用率（mfee）、企業(yè)年齡（age）、現(xiàn)金流量（cash）、年份變量（year）和行業(yè)變量（ind）。主要變量及其定義如表1所示。

4.中介變量

本文的中介變量分別是稅收優(yōu)惠（tax）、融資約束（kz）和融資成本（cost）。對(duì)稅收優(yōu)惠的衡量，借鑒張帆和張友斗[ 16 ]的做法，采用現(xiàn)金流量表中“收到的各項(xiàng)稅費(fèi)返還”的數(shù)據(jù)作為代理變量，tax用收到的各項(xiàng)稅費(fèi)返還與總資產(chǎn)的比值進(jìn)行反映。融資成本采用財(cái)務(wù)費(fèi)用率衡量。對(duì)融資約束，參考魏志華等[ 17 ]的做法，使用控制指數(shù)kz來(lái)衡量。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)?？梢钥闯?，tfp_op均值為6.582，最小值為5.002，最大值為8.592，表明樣本的全要素生產(chǎn)率水平并沒(méi)有很大的異質(zhì)性。dum_lease的均值為0.034，中位數(shù)為0，說(shuō)明只有小部分企業(yè)采用金融租賃進(jìn)行融資。qa的均值為2.051，最大值為8.342，最小值為0.245，說(shuō)明樣本托賓Q值的水平存在較大差異。其他控制變量在描述性統(tǒng)計(jì)中分布較為合理。

（二）基本回歸分析結(jié)果

表3顯示了金融租賃啞變量對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響。dum_lease的系數(shù)分別為0.659、0.313、0.215，且均在1%的水平顯著正相關(guān)，這表明無(wú)論是否加入控制變量或控制年度及行業(yè)效應(yīng)，H1均成立，說(shuō)明金融租賃的采用可有效提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。另外，相較于列（1），列（2）和列（3）的Adj.R2明顯提高，符合逐步回歸法的設(shè)計(jì)思路。資產(chǎn)負(fù)債率（lev）的系數(shù)為正，且在1%的水平顯著，表明企業(yè)適當(dāng)?shù)呢?fù)債與企業(yè)全要素生產(chǎn)率呈正向關(guān)系。ppe的系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù)，表明企業(yè)購(gòu)置太多的長(zhǎng)期固定資產(chǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)面影響。其他控制變量與tfp_op的回歸結(jié)果符合大多數(shù)文獻(xiàn)的結(jié)果，沒(méi)有較大的出入。

（三）作用機(jī)制分析

基本回歸結(jié)果顯著已經(jīng)證明采用金融租賃提高了企業(yè)全要素生產(chǎn)率，但兩者之間的中介傳導(dǎo)并沒(méi)有表明。這里引入稅收優(yōu)惠、融資成本及融資約束中介變量，就金融租賃是否通過(guò)增加稅收優(yōu)惠（tax）、減少融資成本（cost）以及緩解融資約束（kz）三大機(jī)制提升全要素生產(chǎn)率進(jìn)行檢驗(yàn)，具體見(jiàn)表4。

列（1）—列（3）報(bào)告了金融租賃啞變量是否可以通過(guò)增加稅收優(yōu)惠來(lái)提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。列（1）的dum_lease系數(shù)為0.217且在1%的水平顯著，與基本回歸部分一致。列（2）的dum_lease系數(shù)在1%的水平通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。將金融租賃啞變量與稅收優(yōu)惠同時(shí)納入模型中進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如列（3）所示，dum_lease的回歸系數(shù)為0.184且在1%的水平顯著，說(shuō)明企業(yè)通過(guò)金融租賃融資得到的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，有利于更好地利用稅收優(yōu)惠政策，獲得更多的利潤(rùn)，轉(zhuǎn)化得到的生產(chǎn)率也就越高。

列（4）—列（6）報(bào)告了金融租賃啞變量是否可以通過(guò)降低融資成本來(lái)提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。列（5）的dum_lease回歸系數(shù)為-0.006且在1%的水平顯著，列（6）將金融租賃啞變量和融資成本同時(shí)納入模型后，dum_lease的回歸系數(shù)在1%的水平顯著為正，說(shuō)明通過(guò)金融租賃進(jìn)行融資降低了企業(yè)融資成本，使得企業(yè)可以獲得成本較低的外部資金支持，并且利用資金作出更加有利于企業(yè)發(fā)展的決定，進(jìn)而有利于企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升。

列（7）—列（9）報(bào)告的是金融租賃啞變量是否可以通過(guò)緩解融資約束來(lái)提升全要素生產(chǎn)率。列（8）的dum_lease回歸系數(shù)為-0.147且在1%的水平顯著，列（9）的dum_lease系數(shù)為0.210且在1%的水平顯著，說(shuō)明金融租賃的采用可以緩解企業(yè)融資約束，從而提升企業(yè)資金利用效率，最終提升全要素生產(chǎn)率。以上結(jié)果表明，企業(yè)可以通過(guò)稅收優(yōu)惠的增加、融資成本的降低以及融資約束的緩解這三大中介提升全要素生產(chǎn)率。這一結(jié)論為我國(guó)制定金融租賃相關(guān)政策提供了經(jīng)驗(yàn)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證實(shí)證研究的可靠性，本文對(duì)基本回歸進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。參考魯曉東和連玉君[ 18 ]的思路，采用LP方法重新計(jì)算全要素生產(chǎn)率，記為tfp_lp，與dum_lease進(jìn)行回歸。如表5中列（1）所示，回歸系數(shù)為0.454，且在1%的統(tǒng)計(jì)水平顯著，說(shuō)明用LP法衡量全要素生產(chǎn)率的情況下，金融租賃對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生正向影響。同時(shí)參考史燕平等[ 2 ]的思路，采用每年度上市公司年報(bào)中融資租賃租入固定資產(chǎn)凈額與企業(yè)總資產(chǎn)的比值，作為當(dāng)年該公司租賃的比例（Lease）納入穩(wěn)定性檢驗(yàn)。如表6所示，dum_lease的回歸結(jié)果分別為7.817、3.713和3.463，且都在1%的統(tǒng)計(jì)水平顯著，相關(guān)控制變量的符號(hào)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，H1均成立，說(shuō)明金融租賃的采用可有效提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，并且達(dá)到了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的目的。

（五）內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到金融租賃與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，借鑒盛明泉等[ 15 ]的研究思路，采用解釋變量滯后一期（L.dum_lease）和被解釋變量滯后一期（L.tfp_op）作為工具變量，使用2SLS進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，具體見(jiàn)表7。列（1）中，L.dum_lease與tfp_op的回歸系數(shù)為0.248且在1%的水平顯著;列（2）中，dum_lease與L.tfp_op的回歸系數(shù)為0.240且在1%的水平顯著。說(shuō)明在考慮內(nèi)生性問(wèn)題后，金融租賃的采用仍然可以提升全要素生產(chǎn)率，實(shí)證結(jié)果與假設(shè)保持一致性。

五、進(jìn)一步檢驗(yàn)

前文從基本回歸驗(yàn)證了金融租賃的采用和企業(yè)全要素生產(chǎn)率顯著正相關(guān)，但是沒(méi)有對(duì)企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)討論。這里就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同分為國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)以及根據(jù)資產(chǎn)中位數(shù)劃分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)展開(kāi)異質(zhì)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)過(guò)程中加入行業(yè)差異和時(shí)間差異虛擬變量，如表8所示。

列（1）、列（2）為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)對(duì)全要素生產(chǎn)率的作用效果?；貧w結(jié)果顯示，國(guó)有企業(yè)采用金融租賃與全要素生產(chǎn)率的系數(shù)為正，且在1%的水平通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，而非國(guó)企采用金融租賃與全要素生產(chǎn)率系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明國(guó)企采用租賃方式融資可以為企業(yè)提供大量生產(chǎn)工具，促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，形成良好循環(huán)。與非國(guó)企相比，國(guó)企有更多的資金支持和政策上的優(yōu)先權(quán)，促進(jìn)效應(yīng)更為明顯。非國(guó)企面臨資金壓力和基礎(chǔ)設(shè)施的缺失，租賃融資面臨著更大壓力。列（3）、列（4）報(bào)告了大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)采用金融租賃對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用效果。金融租賃的采用在小規(guī)模企業(yè)中回歸結(jié)果顯示為負(fù)，在大規(guī)模企業(yè)中回歸結(jié)果為正且在1%的水平通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，表明相對(duì)于小規(guī)模企業(yè)，大規(guī)模企業(yè)采用金融租賃進(jìn)行融資對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響更為顯著。這可能是由于金融租賃需要大量資金支持，而小規(guī)模企業(yè)資金不足，金融租賃對(duì)承租方過(guò)多的約束條件，使得小規(guī)模企業(yè)面臨違約賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)較大，租賃的作用沒(méi)有發(fā)揮到最大值，反而制約了企業(yè)的發(fā)展。對(duì)應(yīng)列（1）、列（2）的回歸結(jié)果，國(guó)企和規(guī)模大的企業(yè)進(jìn)行租賃融資制約條件更好解決，而非國(guó)企和規(guī)模小的企業(yè)很難解決，從而對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響不顯著。

六、研究結(jié)論與啟示

金融租賃作為一種小眾又新型的融資方式，不僅可以緩解企業(yè)資金壓力，而且能為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展提供一定的方向。金融租賃在企業(yè)的采用率并不高，說(shuō)明金融租賃還有很大的發(fā)展空間。本文提出如下建議：一是繼續(xù)完善相關(guān)金融租賃法規(guī)。解決實(shí)體化經(jīng)濟(jì)使用金融租賃時(shí)面臨的問(wèn)題，并且有針對(duì)性地頒布一些法規(guī)和政策，讓金融租賃發(fā)展有據(jù)可依、有章可循;在征稅方面要秉持公平原則，加強(qiáng)征管力度。政府應(yīng)該發(fā)揮監(jiān)管作用，使此行業(yè)在資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。參考金融租賃在不同國(guó)家和國(guó)際慣例上的不同做法，找到最適合我國(guó)發(fā)展的政策，對(duì)公司的注冊(cè)、認(rèn)定和業(yè)務(wù)實(shí)施范圍進(jìn)行規(guī)定。二是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行不同程度的劃分，選擇不同客戶。要對(duì)目標(biāo)客戶進(jìn)行深入了解，對(duì)所處市場(chǎng)精準(zhǔn)分析;必須有針對(duì)性地調(diào)查待承租人的發(fā)展?jié)摿臀磥?lái)前景，判斷此次租賃的合理性。同時(shí)，擴(kuò)大金融租賃的發(fā)展空間和業(yè)務(wù)范圍，找到擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，不斷開(kāi)拓金融租賃市場(chǎng)，積極開(kāi)展一些進(jìn)出口的租賃服務(wù)。三是推動(dòng)金融租賃的創(chuàng)新，引導(dǎo)我國(guó)金融租賃行業(yè)走出一條非傳統(tǒng)的道路。首先，創(chuàng)新金融租賃方式，以滿足不同企業(yè)的需要。小規(guī)模企業(yè)在面對(duì)金融租賃時(shí)并不能推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)率的提高，這說(shuō)明金融租賃對(duì)中小企業(yè)并不友好。企業(yè)通過(guò)金融化融資雖然能夠優(yōu)化資金配置、緩解融資約束和改善財(cái)務(wù)狀況，但也會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大[ 19 ]，所以應(yīng)針對(duì)中小企業(yè)對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)靈敏、資金不足和對(duì)合同承受壓力較小的特點(diǎn)創(chuàng)新出一種由三方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融租賃方式。此外，將金融租賃與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，提高融資效率，降低融資成本。四是我國(guó)非國(guó)企和小規(guī)模企業(yè)金融租賃的普及率依然很低，企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到金融租賃的好處和特點(diǎn)，考慮企業(yè)發(fā)展前景和資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)，選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資方式，以便更有利于企業(yè)資源的利用。目前我國(guó)金融租賃行業(yè)更多是與國(guó)有企業(yè)合作，國(guó)企本身資本雄厚，并且更偏好一些飛機(jī)、船舶和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，且具有良好穩(wěn)定的業(yè)績(jī)支持。缺乏資金的中小企業(yè)雖然面對(duì)極大的資金壓力，想要通過(guò)金融租賃進(jìn)行融資，但是卻不能得到滿足。為了更好地促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大，應(yīng)該了解中小企業(yè)的資金需求，使中小企業(yè)慢慢進(jìn)入金融租賃行業(yè)，尋求適合企業(yè)的融資方式。政府應(yīng)該更好地健全金融租賃行業(yè)政策，降低金融租賃融資的門(mén)檻，使更多缺乏資金的民間資本可以進(jìn)入金融租賃行業(yè)。

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