丁子惠

【摘要】隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始通過并購(gòu)來擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高企業(yè)盈利能力。文章以美的并購(gòu)小天鵝為例，在剖析企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析了企業(yè)并購(gòu)中的估值、融資、支付和整合風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出防范建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

【中圖分類號(hào)】F271；F275

一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)

隨著社會(huì)的發(fā)展與進(jìn)步，企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也在不斷地發(fā)生變化，企業(yè)若抓不住發(fā)展機(jī)遇，會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位。如果企業(yè)通過自身建設(shè)進(jìn)行擴(kuò)張，會(huì)有建設(shè)周期、資源配置等的限制，并購(gòu)活動(dòng)能夠有效規(guī)避這些限制。所以，并購(gòu)有利于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，并購(gòu)方可以獲得被并購(gòu)方的市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力。通過并購(gòu)避免進(jìn)入新行業(yè)初期可能遇到的困難，使企業(yè)以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)快速進(jìn)入某個(gè)行業(yè)。并購(gòu)可以給企業(yè)帶來協(xié)同效應(yīng)，也就是說，并購(gòu)的整體效益會(huì)大于并購(gòu)雙方經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的效益。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）企業(yè)并購(gòu)中的估值風(fēng)險(xiǎn)

估值風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)并購(gòu)前期，是由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值不準(zhǔn)確而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。高估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)付出更高的并購(gòu)成本，低估被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值會(huì)降低并購(gòu)的積極性，進(jìn)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。一方面，這種風(fēng)險(xiǎn)是由被并購(gòu)方提供的財(cái)務(wù)報(bào)表信息不真實(shí)造成的，并購(gòu)方通常通過目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來了解財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展?fàn)顟B(tài)，然而，目標(biāo)企業(yè)為了獲取更高的并購(gòu)價(jià)格會(huì)刻意隱瞞本企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，這種存在欺騙的財(cái)務(wù)報(bào)表往往會(huì)影響并購(gòu)方的判斷。另一方面，由于我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)起步較晚，還缺乏客觀、獨(dú)立的職業(yè)規(guī)范，使得一些評(píng)估機(jī)構(gòu)和客戶為了自身利益，出具與實(shí)際情況有較大差異的評(píng)估報(bào)告，這也會(huì)給并購(gòu)方帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)雙方簽訂并購(gòu)協(xié)議后，并購(gòu)方未能按照協(xié)議籌集到足夠資金支付交易金額，從而影響并購(gòu)活動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)是指?jìng)鶆?wù)融資和股權(quán)融資在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比例，并購(gòu)需要大量資金，不合理的融資結(jié)構(gòu)會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，融資方式的選擇就顯得尤為重要。若選擇債務(wù)性融資，雖然資本成本低，但融資時(shí)間長(zhǎng)，籌集金額有限，如果企業(yè)后期經(jīng)營(yíng)效果未能達(dá)到預(yù)期，企業(yè)可能會(huì)面臨嚴(yán)重的利息償還風(fēng)險(xiǎn)。若選擇權(quán)益性融資，如果企業(yè)只關(guān)注這種融資無固定還款期限和無固定利息，從而大量發(fā)行股票，這會(huì)對(duì)股東的利益造成損害?？梢姡魏稳谫Y方式都存在一定融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)也是并購(gòu)過程中的一種風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)方為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)所采用的不同支付方式所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。它與融資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，不同的支付方式所帶來的影響和風(fēng)險(xiǎn)也有所不同。我國(guó)目前的支付方式包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付。現(xiàn)金支付是最常見、最快捷的支付方式，可以有效降低并購(gòu)成本，但對(duì)并購(gòu)方的自由現(xiàn)金流要求非常高，可能會(huì)給并購(gòu)方帶來一定的資金負(fù)擔(dān)。股權(quán)支付會(huì)影響股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，增加并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。混合支付會(huì)給并購(gòu)后的整合階段帶來一定困難。各種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)不能選擇正確的支付方式，就會(huì)帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）企業(yè)并購(gòu)中的整合風(fēng)險(xiǎn)

整合風(fēng)險(xiǎn)是存在于并購(gòu)后期的風(fēng)險(xiǎn)。由于雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、文化背景、人力資源等方面的差異造成被并購(gòu)方未能達(dá)到預(yù)期的盈利目標(biāo)，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)整合包括財(cái)務(wù)整合、文化整合、戰(zhàn)略整合和人力資源整合等內(nèi)容。其中，財(cái)務(wù)整合是核心，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的重要保證。只有成功的財(cái)務(wù)整合，才能充分發(fā)揮雙方企業(yè)的最大財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同，保證戰(zhàn)略意圖地如期實(shí)現(xiàn)。如果財(cái)務(wù)整合失敗就無法發(fā)揮其在企業(yè)管理體系中的作用，從而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)管理失控，進(jìn)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。文化整合的風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)椴①?gòu)前雙方企業(yè)所處的環(huán)境不同，所以雙方的文化體系和業(yè)務(wù)規(guī)模也不同，這給雙方企業(yè)的文化整合帶來了一定困難。戰(zhàn)略整合是指企業(yè)并購(gòu)后，面對(duì)內(nèi)外部條件變化，企業(yè)與外部環(huán)境之間要達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡，需要整合雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)，制定適合雙方的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)。否則，雙方的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就有可能出現(xiàn)相互排斥的情況，最終影響企業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致企業(yè)失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)是因人力資本的變動(dòng)影響企業(yè)的收益，從而影響企業(yè)并購(gòu)效果。同時(shí)，被并購(gòu)方通常會(huì)要求并購(gòu)方安置其原有員工，如果并購(gòu)方處理不當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來額外的成本。

三、案例研究—以美的并購(gòu)小天鵝為例

（一）案例背景

美的集團(tuán)是我國(guó)最具規(guī)模的家電品牌之一，主要業(yè)務(wù)包括冰箱、洗衣機(jī)以及各種小家電等。2013年在深交所上市，并于2019年榮登中國(guó)家電行業(yè)首位。小天鵝原名無錫洗衣機(jī)廠，主要從事洗衣機(jī)的研發(fā)和生產(chǎn)，是中國(guó)最早從事洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的公司，先后與西門子等眾多海外知名品牌合作，擁有先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)。于1996年和1997年分別發(fā)行B股和A股，成功在深交所上市，連續(xù)多年獲得國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)銷量冠軍，成為可以同時(shí)生產(chǎn)全自動(dòng)波輪洗衣機(jī)、滾筒洗衣機(jī)、攪拌式洗衣機(jī)的全球三大洗衣機(jī)制造商之一。但自2003年以來，由于成本上升等一系列問題，導(dǎo)致其嚴(yán)重虧損，最終被判為國(guó)家所有，移交給國(guó)聯(lián)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)。

（二）并購(gòu)動(dòng)機(jī)及過程

1.并購(gòu)動(dòng)機(jī)

（1）提高自身競(jìng)爭(zhēng)力

由于美的在洗衣機(jī)業(yè)務(wù)方面明顯落后于其他業(yè)務(wù)，而小天鵝擁有良好的口碑，在滾筒洗衣機(jī)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，完成并購(gòu)后，美的可以通過小天鵝的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)彌補(bǔ)自己在這方面的弱勢(shì)，擴(kuò)大銷售份額，提高市場(chǎng)占有率，小天鵝在洗衣機(jī)行業(yè)多年的發(fā)展基礎(chǔ)有助于美的提升其在家電行業(yè)的地位。而且，近年來家電行業(yè)的發(fā)展明顯減速，各品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，美的若想在洗衣機(jī)市場(chǎng)與海爾旗鼓相當(dāng)，并購(gòu)擁有市場(chǎng)占有率17%的小天鵝是最好的選擇。

（2）優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

隨著技術(shù)的發(fā)展，全自動(dòng)洗衣機(jī)逐漸成為主流，但美的在全自動(dòng)洗衣機(jī)的研發(fā)上發(fā)展滯后，而小天鵝擁有在全自動(dòng)波輪和滾筒洗衣機(jī)方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。美的并購(gòu)小天鵝后可以依靠其在此方面的優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)自身技術(shù)，在核心技術(shù)上取得突破和發(fā)展，進(jìn)一步站穩(wěn)其在洗衣機(jī)市場(chǎng)的位置。雖然美的早已收購(gòu)榮事達(dá)，但榮事達(dá)面向的更多的是中低端市場(chǎng)，小天鵝此前經(jīng)常與西門子等海外品牌合作，積累了大量經(jīng)驗(yàn)擁有成熟的技術(shù)，因此美的并購(gòu)小天鵝后可以更好向高端市場(chǎng)領(lǐng)域進(jìn)軍。

（3）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

美的集團(tuán)在國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)具有良好的品牌效應(yīng)，其擁有一整套完備的采購(gòu)體系、倉(cāng)儲(chǔ)體系以及物流配送體系，小天鵝可以利用美的集團(tuán)的物流、倉(cāng)儲(chǔ)以及采購(gòu)中的優(yōu)勢(shì)，以較低的成本獲得好的原料。也就是說，小天鵝大部分的銷售和采購(gòu)渠道是通過美的實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)，并購(gòu)小天鵝可以避免橫向競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化美的內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，消除關(guān)聯(lián)交易，更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

2.并購(gòu)過程

為了讓小天鵝發(fā)展得更好，2008年國(guó)聯(lián)集團(tuán)決定找一家有家電背景的公司來接管小天鵝。最終美的集團(tuán)脫穎而出，美的電器與無錫國(guó)聯(lián)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以16.8億元受讓國(guó)聯(lián)持有的約8767萬股小天鵝A股股票，該股份占小天鵝總股本的24.01%。加上美的之前取得的小天鵝4.93%的股份，美的共持有其28.94%的股權(quán)，成為小天鵝的第一大股東。之后美的又通過多次收購(gòu)、換股合并提高持有小天鵝的股份。最終于2020年10月23日雙方董事會(huì)通過了美的以143.8億元吸收合并小天鵝的方案。

（三）美的并購(gòu)小天鵝的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.并購(gòu)中存在的估值風(fēng)險(xiǎn)

由于美的并購(gòu)小天鵝是為了長(zhǎng)期持有，因此選用收益法進(jìn)行評(píng)估最為合理。但是收益法要求并購(gòu)方應(yīng)充分考慮可能影響被并購(gòu)方未來收益的各種因素以及并購(gòu)后對(duì)并購(gòu)方的影響。因此，不合理的預(yù)測(cè)會(huì)影響企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購(gòu)中存在的融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)能否在有限的時(shí)間籌集到并購(gòu)所需的全部資金。美的此次通過發(fā)行短期債券進(jìn)行融資，由于短期債券償還期短、償還壓力大的特點(diǎn)，美的需要在并購(gòu)后達(dá)到預(yù)期的收益，否則會(huì)面臨資金流短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

3.并購(gòu)中存在的支付風(fēng)險(xiǎn)

美的在此次并購(gòu)活動(dòng)中采用的是現(xiàn)金支付方式，一方面是因?yàn)榍捌谒拇ㄩL(zhǎng)虹與小天鵝進(jìn)行談判時(shí)，提出了互相持股，或者部分現(xiàn)金、部分持股的方案，但是都遭到了小天鵝方的拒絕。由此可見，小天鵝方希望以現(xiàn)金作為支付方式。另一方面，美的對(duì)外宣布此次并購(gòu)是以現(xiàn)金支付進(jìn)行的，可以給投資者傳遞企業(yè)資金充沛的信號(hào)，從而增加投資者信心。但由于美的一部分現(xiàn)金是通過發(fā)行短期債券籌集到的，美的在支付并購(gòu)價(jià)的同時(shí)還需償還債券的本金以及利息，因此存在很大的支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.并購(gòu)中存在的整合風(fēng)險(xiǎn)

小天鵝在并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)成果并不是很理想。2008年小天鵝的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)都較上一年呈下降趨勢(shì)，在2009年的第一季度該下降趨勢(shì)仍在繼續(xù)。由此可以看出美的與小天鵝在后期整合方面存在問題。在并購(gòu)前期，美的表示要將小天鵝作為集團(tuán)旗下第一品牌進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，但在并購(gòu)后該承諾并未履行。其次，在美的正式完成并購(gòu)后對(duì)小天鵝進(jìn)行的一系列改革，引起了小天鵝原員工的強(qiáng)烈不滿。原因在于并購(gòu)前，小天鵝為國(guó)企性質(zhì)而美的是私企，美的一系列改革措施對(duì)于曾就職于國(guó)企的小天鵝員工來說難以接受，雙方企業(yè)性質(zhì)的不同造成了此次沖突。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（一）估值風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

首先，并購(gòu)方應(yīng)對(duì)被并購(gòu)方提供的財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性進(jìn)行核查，注意報(bào)表中可能存在的漏洞，如是否虛增收入、少記費(fèi)用等，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行全面系統(tǒng)的調(diào)查，確保各環(huán)節(jié)信息的準(zhǔn)確性。其次，并購(gòu)方可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、可靠的獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)方的情況進(jìn)行全面分析，并做出最符合實(shí)際情況的估值。最后，企業(yè)應(yīng)該注意選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及持有被并購(gòu)企業(yè)的時(shí)間長(zhǎng)短選擇不同的評(píng)估方法。如果并購(gòu)方計(jì)劃長(zhǎng)期持有被并購(gòu)企業(yè)則可以選擇收益法進(jìn)行估值，即將企業(yè)未來收益的現(xiàn)值作為其企業(yè)的價(jià)值。如果被并購(gòu)方未來收益無法確定，并購(gòu)方可以通過市場(chǎng)法進(jìn)行估值，即將被并購(gòu)企業(yè)與市場(chǎng)上相似企業(yè)進(jìn)行比較從而獲得其企業(yè)價(jià)值。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

首先，要結(jié)合企業(yè)自身情況選擇正確的融資模式。一般來說，企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，這就需要企業(yè)根據(jù)目前的經(jīng)營(yíng)狀況制定詳細(xì)的融資方案，然后選擇正確的融資模式。其次，要增加融資渠道，企業(yè)的并購(gòu)可以采用多元的金融工具，從而使資金來源和資金成本有更多的彈性。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

首先，并購(gòu)方可以根據(jù)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況以及被并購(gòu)方的意愿制定不同的支付組合方式。支付方式的多樣化可以規(guī)避單一支付方式的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低并購(gòu)成本。其次，企業(yè)可以通過延緩支付時(shí)間的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。一次性付款會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，分期付款可以有效緩解壓力，并購(gòu)方可以與被并購(gòu)方協(xié)商好每年支付的金額以及支付期限。并購(gòu)方還可以用并購(gòu)后企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)逐年支付并購(gòu)款直至支付完畢。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

對(duì)于財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，并購(gòu)方作為并購(gòu)后的主導(dǎo)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)按照自己的財(cái)務(wù)管理制度對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行約束。并購(gòu)前雙方企業(yè)實(shí)施的財(cái)務(wù)制度可能有所不同，這就要求企業(yè)制定合理有效的財(cái)務(wù)整合制度，整合企業(yè)財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以以財(cái)務(wù)人力資源整合為重點(diǎn)，結(jié)合自身企業(yè)發(fā)展實(shí)際狀況制定合理財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

關(guān)于人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)的防控，一方面企業(yè)應(yīng)根據(jù)人員的個(gè)人能力進(jìn)行崗位配置，將人才分配到合適的崗位，明確各部門和員工的職責(zé)，避免出現(xiàn)人員過剩情況，這樣才能更有利于企業(yè)未來的發(fā)展。另一方面需要建立激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)員工工作動(dòng)力，避免因企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的消極情緒。同時(shí)，還要對(duì)未予以雇傭的員工給予一定的補(bǔ)償。

在文化整合風(fēng)險(xiǎn)防控方面，企業(yè)應(yīng)在適當(dāng)保留被并購(gòu)方原有文化優(yōu)勢(shì)的同時(shí)盡量向并購(gòu)方企業(yè)文化靠攏，使雙方企業(yè)文化互相滲透實(shí)現(xiàn)共享。

對(duì)于戰(zhàn)略整合風(fēng)險(xiǎn)的防控，由于不同企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中有各自不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)。并購(gòu)后，雙方企業(yè)應(yīng)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并購(gòu)方在保持自身優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也要彌補(bǔ)自身的不足，吸收被并購(gòu)方的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)實(shí)力，以此達(dá)到并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)。

五、結(jié)論

雖然我國(guó)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究起步較晚，但隨著改革開放的深入，我國(guó)企業(yè)在不斷發(fā)展壯大，且有很多成功的并購(gòu)案例。通過案例得到經(jīng)驗(yàn)，我們需要從并購(gòu)前期的估值、并購(gòu)過程中的融資、支付和并購(gòu)后的整合這四個(gè)方面采取合理措施防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)可以前期通過全面系統(tǒng)的調(diào)查以及聘請(qǐng)專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值；中期通過恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式以及符合并購(gòu)雙方意愿的支付方式；后期通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)、人力資源、文化以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，讓雙方企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源共享、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。只有這樣才能減少企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到并購(gòu)的預(yù)期效果。

主要參考文獻(xiàn)：

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