張賀

要評(píng)出A 股最會(huì)花錢的公司，紫金礦業(yè)絕對(duì)榜上有名。前后11 天時(shí)間，紫金礦業(yè)發(fā)布了兩份收購(gòu)公告，花出去94.16 億元。

4 月29 日晚，紫金礦業(yè)公告，耗資76.82 億元收購(gòu)盾安集團(tuán)旗下包括西藏阿里拉果錯(cuò)鹽湖鹽湖鋰礦70% 權(quán)益和江南化工、盾安環(huán)境部分股權(quán)在內(nèi)的四項(xiàng)資產(chǎn)包。5 月9 日晚，再次公告以17.34 億元收購(gòu)上市公司ST 龍凈15.02% 股權(quán)，同時(shí)還獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓方10% 的投票權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)控股ST 龍凈。

如果算上4 月20 日公告的與仙樂都礦業(yè)的股權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，今年還未過半，紫金礦業(yè)就要花近100 億元收購(gòu)，這一金額甚至超過了3000 多家A 股公司市值。而這距離無(wú)證越界采礦問題被爆出不足1 個(gè)月。

某種程度上說，沒有那一次次收購(gòu)，就沒有當(dāng)前2000 億市值、躋身世界500強(qiáng)的紫金礦業(yè)。同花順iFinD 數(shù)據(jù)顯示，2011 年以來(lái)，紫金礦業(yè)僅2016 年沒有資產(chǎn)交易，絕大多數(shù)交易都直指礦山。

2015 和2020 年是兩次收購(gòu)高峰，分別耗資44.43 億元和55.36 億元。其中，2015 年，紫金礦業(yè)先后收購(gòu)巴理克（新幾內(nèi)亞）有限公司50% 股權(quán)和50%債權(quán)及卡莫阿控股49.5% 的股權(quán)，獲得或分享波格拉金礦和卡莫阿銅礦的運(yùn)營(yíng)權(quán)。2020 年，又收購(gòu)大陸黃金100% 股權(quán)、西藏巨龍銅業(yè)50.1% 股權(quán)和圭亞那金田100% 股權(quán)。

2021 年報(bào)披露，紫金礦業(yè)共擁有25 處礦山，涉及13 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其銅礦儲(chǔ)量達(dá)2033 萬(wàn)噸，相當(dāng)于全國(guó)的75.25% ;金礦792 萬(wàn)噸，相當(dāng)于全國(guó)的41.1%，同時(shí)還是國(guó)內(nèi)最大的礦產(chǎn)鋅生產(chǎn)企業(yè)。此外，紫金礦業(yè)還擁有鋰、鐵、銀等礦產(chǎn)。

收購(gòu)的標(biāo)的中，卡莫阿銅礦是全球第四大高品位銅礦，巨龍銅礦是我國(guó)已探明最大斑巖型銅礦。二者連同2019 年全面收購(gòu)的塞爾維亞佩吉銅（金）礦（原Timok 項(xiàng)目）是 “三大世界級(jí)”銅礦。2021 年5 月，卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦一期380 萬(wàn)噸/ 年選礦系統(tǒng)建成投產(chǎn);10 月塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶正式投產(chǎn);12 月西藏巨龍銅礦一期建成投產(chǎn)。

三大銅礦投產(chǎn)及哥倫比亞武里蒂卡金礦技改項(xiàng)目完成等動(dòng)作，幫助紫金礦業(yè)2021 年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)29%、礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)鋅（鉛）分別同比增長(zhǎng)17% 和15%。隨著金屬價(jià)格上漲，去年紫金礦業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)31% 和141%，達(dá)到2251 億和157 億元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比大增83%，達(dá)到261 億元;資產(chǎn)負(fù)債率也同比下降3.61 個(gè)百分點(diǎn)，為55.47%。

2022 年一季度，紫金礦業(yè)歸母凈利潤(rùn)延續(xù)高增速，同比增長(zhǎng)143.88%，達(dá)到61.24 億元?？? 卡庫(kù)拉二期工程年處理380 萬(wàn)噸礦石項(xiàng)目提前約4 個(gè)月建成投產(chǎn)更是為未來(lái)業(yè)績(jī)添了一把力。

對(duì)于慣常收購(gòu)的紫金礦業(yè)來(lái)說，2021 年業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流的大幅增長(zhǎng)，是今年豪擲近百億收購(gòu)資產(chǎn)的重要支撐。不過，2020 年確定的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃也給此后的收購(gòu)預(yù)留了空間。

2020 年12 月， 紫金礦業(yè)2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿）的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)中，明確提到，2021、2022 和2023 年末的資產(chǎn)負(fù)債率不高于65%。而2020 年末紫金礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為59.08%。如果以2022Q1 數(shù)據(jù)計(jì)算，加上此次近100 億元的收購(gòu)，紫金礦業(yè)的負(fù)債率為60% 左右，距離65% 的限額仍有一定空間。

如果此番收購(gòu)仍然以礦山為主，那么對(duì)紫金礦業(yè)來(lái)說是駕輕就熟。但與此前不同，近期的收購(gòu)面向的主要并非有色金屬和貴金屬礦山，而是環(huán)保資產(chǎn)和小金屬礦。

除了近日收購(gòu)的ST 龍凈致力于環(huán)保業(yè)務(wù)尤其是大氣污染治理服務(wù)，盾安集團(tuán)旗下的四項(xiàng)資產(chǎn)，包括深耕制冷業(yè)務(wù)的盾安環(huán)境股權(quán)、主營(yíng)民爆和風(fēng)電業(yè)務(wù)的江南化工股權(quán)、如山系投資項(xiàng)目和金山礦業(yè)100% 股權(quán)。其中，金山礦業(yè)交易作價(jià)高達(dá)48.97 億元，占兩筆交易總價(jià)格的一半。

這么貴的資產(chǎn)，盈利能力一定很強(qiáng)吧？非也。

公告顯示，2021 年金山礦業(yè)無(wú)銷售收入，凈虧損為920 萬(wàn)元。其核心資產(chǎn)為拉果資源公司70% 股權(quán)，拉果資源公司擁有西藏阿里改則縣拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦項(xiàng)目，拉果錯(cuò)鹽湖為待開發(fā)的大型硫酸鈉亞型鹵水湖。因?yàn)轫?xiàng)目未開發(fā)，拉果資源公司2021 年無(wú)銷售收入，凈虧損320 萬(wàn)元。

對(duì)于拉果錯(cuò)鹽湖的資源量，公告只提到了截至2012 年底的數(shù)據(jù)，距今接近10 年。公告顯示，拉果錯(cuò)鹽湖保有資源量折碳酸鋰 214 萬(wàn)噸，平均鋰離子濃度270 毫克/ 升;鎂鋰比3.32，伴生氧化硼 382 萬(wàn)噸、平均含量 2.57 克/ 升，氯化鉀 744 萬(wàn)噸、平均含量 5.13 克/ 升。

拉果錯(cuò)鹽湖不是紫金礦業(yè)第一筆關(guān)于鋰資源的收購(gòu)。2021 年，紫金礦業(yè)明確全面進(jìn)軍新能源新材料領(lǐng)域，先后在阿根廷布局了3Q 鋰鹽湖，在剛果（金）布局了硬巖鋰勘察項(xiàng)目。2021 年報(bào)中，紫金礦業(yè)提出，到2025年有望形成5 萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能。

盡管今年碳酸鋰價(jià)格暴漲，且新能源車、儲(chǔ)能等帶來(lái)廣闊的行業(yè)前景。但未來(lái)碳酸鋰能否維持如此高的價(jià)格是個(gè)疑問，尤其碳酸鋰的高價(jià)已經(jīng)影響到新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展，大大吞噬了下游利潤(rùn)。在如此高位收購(gòu)尚未開發(fā)的項(xiàng)目，是否明智？隨著業(yè)務(wù)類型的增加，紫金礦業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理又能否跟得上？

還有ST 龍凈的問題。

《證券日?qǐng)?bào)》曾發(fā)文，ST 龍凈隱藏有內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。

而且除了2021 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降42.03% 外，截至2021 年末，ST 龍凈應(yīng)收賬款賬面余額為34.6 億元，壞賬準(zhǔn)備合計(jì)6.47 億元。不僅如此，從2018 年至今，ST龍凈資產(chǎn)負(fù)債率也維持在73.01% 至74.79% 的較高水平。

盡管環(huán)保資產(chǎn)可以與紫金礦業(yè)的業(yè)務(wù)形成協(xié)同，但ST 龍凈內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)的存在，也會(huì)增加未來(lái)紫金礦業(yè)整合資產(chǎn)的難度。

除此之外，年報(bào)顯示，紫金礦業(yè)海外銅、黃金礦產(chǎn)資源量、儲(chǔ)量、產(chǎn)量及利潤(rùn)貢獻(xiàn)均全面超越國(guó)內(nèi)。在全球愈加割裂的當(dāng)下，紫金礦業(yè)海外業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)也面臨一些不穩(wěn)定。