秦泰　王茂宇

只有在財(cái)政赤字貨幣化階段，赤字才能夠建立與通脹的直接傳導(dǎo)關(guān)系。

8月12日，繼7日美國(guó)參議院通過(guò)《通脹縮減法案》（THE INFLATION REDUCTION ACT OF 2022）后，眾議院以220票贊成、207票反對(duì)的投票結(jié)果通過(guò)該法案，下一步法案將由美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署生效。該法案是《重建美好法案》（Build Back Better Act）被擱置之后民主黨重新推出的預(yù)算調(diào)節(jié)法案。據(jù)CBO測(cè)算，該法案十年總支出增加規(guī)模為4864億美元，總收入增加規(guī)模為7806億美元，計(jì)劃十年縮減赤字2942億美元。

法案支出方面集中于能源及氣候領(lǐng)域，收入則來(lái)源于藥價(jià)改革、企業(yè)最低稅率及增強(qiáng)IRS執(zhí)法。該法案為拜登原BBB計(jì)劃的縮減版本，在內(nèi)容、規(guī)模上作出較大刪減，剔除了BBB計(jì)劃中規(guī)模龐大的家庭福利、個(gè)稅抵免、住房、高等教育等支出，同時(shí)收入項(xiàng)目中對(duì)于提高企業(yè)所得稅率、增加富人稅等爭(zhēng)議較大的項(xiàng)目也一并被舍棄。

在支出方面，能源及氣候支出（3881億美元）主要包括對(duì)清潔能源、制造、基建、汽車購(gòu)置給予稅收抵免，此為拜登“清潔能源”政策方針的體現(xiàn)，主要目的在于降低消費(fèi)者能源成本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)脫碳化，保障能源安全。醫(yī)療方面（983億美元）主要為延長(zhǎng)1.9萬(wàn)億法案中建立的ACA政府補(bǔ)助，目標(biāo)則在于降低居民醫(yī)療支出。

在收入方面，主要來(lái)源為設(shè)置15%的企業(yè)最低稅率，以及增強(qiáng)IRS執(zhí)法力度（投入796億美元，預(yù)計(jì)回報(bào)2037億美元），收入規(guī)模分別為3131億美元、1241億美元。同時(shí)藥價(jià)改革（3218億美元）包括允許Medicare進(jìn)行處方藥價(jià)格談判、建立通脹回扣。和醫(yī)保支出類似，藥價(jià)改革或可降低藥品價(jià)格，改善美國(guó)居民醫(yī)療費(fèi)用。

美國(guó)《通脹縮減法案》能否成功降低通脹？

2020-2021年，美國(guó)連續(xù)兩年推出的激進(jìn)財(cái)政刺激政策，是通過(guò)財(cái)政赤字貨幣化的方式融資的。這使得美國(guó)居民商品消費(fèi)迅速過(guò)熱，同時(shí)過(guò)量財(cái)政補(bǔ)貼反而進(jìn)一步削弱了美國(guó)工人就業(yè)的積極性，使美國(guó)2021年全年工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)舉步蹣跚，同時(shí)商品供需缺口拉動(dòng)美國(guó)通脹迅速攀升，可以說(shuō)財(cái)政赤字是美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”的直接成因。

但財(cái)政赤字和通脹，并不存在絕對(duì)因果聯(lián)系。舉例來(lái)說(shuō)，如果前期大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼是通過(guò)更大額的富人稅抵消的，由于低收入人群消費(fèi)傾向遠(yuǎn)高于高收入群體，這一組合雖然降低赤字，卻可能推升通脹。換一個(gè)例子，一項(xiàng)能源基建的支出法案對(duì)赤字是增加的，但長(zhǎng)期可能降低居民能源費(fèi)用，對(duì)通脹的影響反而可能是壓降的。

面臨美國(guó)持續(xù)高通脹的經(jīng)濟(jì)基本面所導(dǎo)致的民意洶涌，為了在中期選舉之前積攢政治資本，拜登審時(shí)度勢(shì)將原法案重新包裝成為降低通脹的工具，以2020-2021年財(cái)政赤字引發(fā)通脹為出發(fā)點(diǎn)，宣傳縮減赤字即等于降低通脹。但從歷史上來(lái)看，財(cái)政赤字和通脹并無(wú)直接聯(lián)系。只有在財(cái)政赤字貨幣化階段，赤字才能夠建立與通脹的直接傳導(dǎo)關(guān)系。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)早已停止購(gòu)債，則財(cái)政赤字-通脹的直接鏈條已經(jīng)被切斷。

既然縮減赤字和降低通脹并無(wú)直接關(guān)系，那么法案各分項(xiàng)對(duì)通脹的影響則更關(guān)鍵。根據(jù)CBO測(cè)算，2022-2023年該法案對(duì)美國(guó)通脹的影響幾乎可以忽略，甚至可能造成推升通脹的效果，而對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也具備相當(dāng)不確定性。

該法案在2027年之前對(duì)于赤字的縮減效應(yīng)是很小的，甚至?xí)》黾映嘧?，其原因在于藥價(jià)改革、國(guó)稅局執(zhí)法收入要到法案后半段才能得到回報(bào)，這使得在通脹問(wèn)題最為嚴(yán)重的最近幾年里，法案對(duì)于通脹的降低效果卻是大打折扣的。

法案中一大收入來(lái)源為對(duì)企業(yè)（收入高于10億美元）加征15%的最低稅率，這一項(xiàng)在當(dāng)前美國(guó)居民消費(fèi)相較生產(chǎn)端仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)過(guò)熱的情況下，反而可能抑制美國(guó)企業(yè)投資意愿，對(duì)供給端形成打擊，放緩?fù)浀南滦校瑫r(shí)抑制非住宅投資，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力是不利的。