李立峰

7月社融的回落再次強(qiáng)化了當(dāng)前 “經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+資金面寬松”的格局，有助于 A 股底部區(qū)間的 夯實(shí)。

7月信貸、社融回落超市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)惡化，印證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“弱復(fù)蘇”。

7月社融同比大幅少增，信貸和企業(yè)債拖累社融降速。當(dāng)月新增社融7561億元，低于 WIND 一致預(yù)期的1.39萬(wàn)億元。結(jié)構(gòu)上，新增人民幣貸款同比少增4303億 元，是7月社融的主要拖累項(xiàng)。

信貸總量超預(yù)期走弱，居民貸款明顯回落。7月新增人民幣貸款6790億元， 大幅低于 WIND一致預(yù)期的1.15萬(wàn)億元，同比少增4042億元。結(jié)構(gòu)方面，7月新增居民貸款1217億元，同比少增2842億元;其中居民中長(zhǎng)貸增量1486億元，同比少增2488億元;居民短貸縮減269億元，同比多減354億元。

一方面，房地產(chǎn)基本面仍在底部爬坡階段，居民購(gòu)房需求仍較低迷。1-7月，新增居民中長(zhǎng)貸同比2021年大幅減少2.12萬(wàn)億元，其中2月和4月新增居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)負(fù)值。6月份，由于開(kāi)發(fā)商半年度沖量以及疫情期間積壓的需求集中釋放的等原因，房地產(chǎn)銷售曾出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。但7月以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)顯示商品房銷售出現(xiàn)邊際回落。另一方面，疫情擾動(dòng)下居民消費(fèi)需求偏弱。7 月份國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，居民收入和消費(fèi)信心下降，居民短期貸款重回負(fù)值。1-7月份，新增居民短期貸 款較上年同期減少0.56萬(wàn)億元。

7月信貸、社融數(shù)據(jù)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求放緩。在疫情反復(fù)和房地產(chǎn)銷售偏弱的影響下，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比2020年第一輪疫情力度偏弱。同時(shí)，央行二季度貨幣政策報(bào)告中提到“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固……穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還需付出艱苦努力，繼續(xù)抓好一攬子穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策措施落地見(jiàn)效，堅(jiān)決支持穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤”，表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策將繼續(xù)發(fā)力，且國(guó)內(nèi)政策空間仍足，全年經(jīng)濟(jì)最終將實(shí)現(xiàn)軟著陸。

4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)資金面極度寬松，市場(chǎng)利率延續(xù)下行。社融-M2 增速差繼續(xù)走闊，也表明“資產(chǎn)配置荒”客觀存在。二季度，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）均值為1.72%，比一季度和上年同期分別低37個(gè)和44個(gè)基點(diǎn)。7月至今，市場(chǎng)利率進(jìn)一步下行。

國(guó)內(nèi)資金面寬松一方面源于實(shí)體融資需求的不足，另一方面，財(cái)政貨幣積極發(fā)力，上半年財(cái)政支出加快，央行也通過(guò)降準(zhǔn)、上繳結(jié)存利潤(rùn)等多種方式向銀行體系投放了較多流動(dòng)性。4月25 日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約5300億元;3月8日，央行公告指出2022年將向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)， 總額超過(guò)1萬(wàn)億元。截至7月底，央行已上繳結(jié)存利潤(rùn)1萬(wàn)億元，相當(dāng)于全面降準(zhǔn)近 0.5個(gè)百分點(diǎn)的政策力度。

下半年寬信用仍需進(jìn)一步發(fā)力，而流動(dòng)性“合理充裕”是前提。從央行二季度貨幣政策表述上來(lái)看，后續(xù)有望進(jìn)一步加大對(duì)于基建投資的支持力度，房地產(chǎn)方面仍以存量政策為主，結(jié)構(gòu)性政策將繼續(xù)支持重點(diǎn)領(lǐng)域，加快推動(dòng)2022年新增的科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流等領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)再貸款的落地生效。

三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵窗口，7 月社融的回落再次強(qiáng)化了當(dāng)前“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+資金面寬松”的格局，有助于 A 股底部區(qū)間的夯實(shí)。八月下旬的財(cái)報(bào)密集披露期，賽道股面臨業(yè)績(jī)檢驗(yàn)，A 股將更多的呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性震蕩”行情為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)配置荒客觀存在，流動(dòng)性充裕的環(huán)境有利于對(duì) A 股估值形成支撐，下半年 A 股中樞仍將緩慢上移，成長(zhǎng)板塊為布局重點(diǎn)。

行業(yè)配置上：受益國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的高景氣板塊，如“新能源（風(fēng)能、風(fēng)電、特高壓、儲(chǔ)能、光伏）、新能源汽車”等;受益下半年防疫政策或不斷優(yōu)化的可選消費(fèi)品，如“食飲”等。主題方面關(guān)注“信創(chuàng)、自主可控”等。