強(qiáng)國(guó)令 商 城

一、引言

改革開(kāi)放四十多年以來(lái)，我國(guó)居民家庭財(cái)富水平大幅增長(zhǎng)，但隨之而來(lái)的是財(cái)富分布日益集中。根據(jù)Piketty et al.(2019)的研究，截至到2015年，我國(guó)最富有的前10%人口占有了67.4%的財(cái)富份額，處于中間的40%人口和處于底部的50%人口僅僅占有26.2%和6.4%的財(cái)富份額，國(guó)民總財(cái)富與總收入比率從1978年的350%增長(zhǎng)到2015年的近700%。托馬斯·皮凱蒂(Thomas Piketty)在《21世紀(jì)資本論》中指出，資本收益率在歷史上長(zhǎng)期大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，而家庭越為富有的階層，收入中利潤(rùn)、利息、紅利等資本性收入的比例就越大，從而導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)財(cái)富分布日益集中(Piketty，2014)。在扎實(shí)推動(dòng)共同富裕的歷史階段，如何讓更廣大人民群眾獲得資本性收入，在提升財(cái)富總體水平的基礎(chǔ)上緩解財(cái)富不平等，這已經(jīng)成為新時(shí)代亟需回答的問(wèn)題，也是緩解我國(guó)當(dāng)前主要矛盾的重要抓手。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·希勒(Robert J Shiller)在《金融與好的社會(huì)》中指出：“創(chuàng)造并推行金融創(chuàng)新是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不平等的最佳策略”，“最重要的是對(duì)金融體系進(jìn)行擴(kuò)大化、民主化和人性化的改造，直到未來(lái)某一天各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在普通民眾的生活中更常見(jiàn)，影響更積極”(Shiller，2013)。近年來(lái)，數(shù)字金融依托于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)，對(duì)支付、融資和投資等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了創(chuàng)新，相較于傳統(tǒng)金融，數(shù)字金融在提高金融服務(wù)效率、降低金融服務(wù)成本、促進(jìn)金融資源配置等方面展現(xiàn)出了巨大的優(yōu)勢(shì)(吳雨等，2022)。中國(guó)是全球范圍內(nèi)數(shù)字金融發(fā)展最為迅速的國(guó)家(王靖一、黃益平，2019)，數(shù)字金融的蓬勃發(fā)展對(duì)廣大人民群眾的生活產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響，特別是使被排斥在傳統(tǒng)金融體系之外的群體享受到了正規(guī)金融服務(wù)(尹志超、張?zhí)枟潱?018；楊波等，2020)，已有研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)居民家庭創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置起到了顯著作用(尹志超等，2019；張勛等，2019；周雨晴、何廣文，2020；廖婧琳、周利，2020;陳宸等,2022)，那么，在此基礎(chǔ)上數(shù)字金融是否有助于提高家庭財(cái)富水平、緩解財(cái)富不平等？在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文致力于規(guī)范評(píng)估數(shù)字金融對(duì)家庭財(cái)富的影響，可能的創(chuàng)新和貢獻(xiàn)在于：

第一，相比以往研究數(shù)字金融影響家庭財(cái)富的文獻(xiàn)，本文的創(chuàng)新在于：首先，本文在Piketty(2014)研究的基礎(chǔ)上，從資本性收入的角度出發(fā)，驗(yàn)證了創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置兩條影響路徑，并在影響機(jī)制分析中考慮了內(nèi)生性問(wèn)題的影響；其次，以往文獻(xiàn)使用省級(jí)宏觀數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)與微觀調(diào)查數(shù)據(jù)相匹配進(jìn)行研究，本文首次根據(jù)微觀調(diào)查數(shù)據(jù)中每個(gè)家庭的數(shù)字金融使用情況，細(xì)致地剖析了不同特征家庭使用數(shù)字金融所產(chǎn)生的異質(zhì)性影響。以上兩方面使得本文的研究發(fā)現(xiàn)更加可靠、政策啟示更具參考價(jià)值。

第二，數(shù)字金融與經(jīng)濟(jì)不平等的已有研究主要聚焦于收入不平等(張勛等，2019；周利等，2020；張呈磊等，2021)，鮮有涉及財(cái)富不平等。相比收入不平等，財(cái)富不平等更具有研究?jī)r(jià)值，主要體現(xiàn)在以下兩方面：首先，張春安、唐杰(2004)通過(guò)研究不平等對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響發(fā)現(xiàn)，收入不平等短期內(nèi)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到的正面作用，長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)轉(zhuǎn)化為財(cái)富不平等，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其次，相比收入，家庭財(cái)富包含了資產(chǎn)和負(fù)債兩方面詳細(xì)的家庭金融信息，有利于更細(xì)致地剖析造成貧富差距的原因(陳彥斌，2008)。本文首次基于微觀調(diào)查數(shù)據(jù)中數(shù)字金融使用的詳細(xì)情況，從財(cái)富積累的角度，探討了數(shù)字金融對(duì)財(cái)富不平等的影響，豐富了數(shù)字金融影響經(jīng)濟(jì)不平等的研究。

第三，財(cái)富不平等的相關(guān)研究主要立足于財(cái)富積累的角度、圍繞家庭財(cái)富的影響因素展開(kāi)，資本性收入(Piketty，2014)、經(jīng)濟(jì)素養(yǎng)(Lusardi and Mitchell，2007)、通貨膨脹(陳彥斌等，2013)、儲(chǔ)蓄率(Saez and Zucman，2016)、財(cái)務(wù)杠桿(吳衛(wèi)星等，2016)等都是經(jīng)典的影響因素。相比研究財(cái)富不平等的已有文獻(xiàn)，本文在共同富裕視角下，兼顧總體財(cái)富水平和財(cái)富不平等兩個(gè)維度，首先探究了數(shù)字金融對(duì)家庭財(cái)富總體水平的影響，然后根據(jù)數(shù)字金融的普惠特性探討了對(duì)財(cái)富不平等的影響，從而為實(shí)現(xiàn)共同富裕提供了可行路徑。

本文余下部分安排如下：第二部分進(jìn)行理論分析，并提出研究假說(shuō)；第三部分介紹數(shù)據(jù)來(lái)源和實(shí)證策略；第四部分報(bào)告基準(zhǔn)回歸結(jié)果，并進(jìn)行內(nèi)生性分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第五部分探究數(shù)字金融促進(jìn)家庭財(cái)富積累的內(nèi)在機(jī)制；第六部分通過(guò)異質(zhì)性分析探討數(shù)字金融對(duì)財(cái)富不平等的影響；第七部分報(bào)告得出的結(jié)論與政策啟示。

二、理論分析和研究假說(shuō)

數(shù)字金融泛指?jìng)鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術(shù)提供的融資、支付、投資和其他新型金融服務(wù)(黃益平、黃卓，2018)。北大數(shù)字金融研究中心與螞蟻科技集團(tuán)基于支付寶賬戶(hù)數(shù)據(jù)構(gòu)建了北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，該指數(shù)從覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)維度來(lái)衡量數(shù)字金融發(fā)展程度。眾多學(xué)者在此基礎(chǔ)上探討數(shù)字金融發(fā)展對(duì)微觀家庭經(jīng)濟(jì)狀況的影響。孫繼國(guó)等(2020)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)居民創(chuàng)業(yè)、緩解信貸約束和化解農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)減緩相對(duì)貧困。方觀富、許嘉怡(2020)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展顯著促進(jìn)了居民就業(yè)，并提高了就業(yè)者的工作收入。尹志超等(2021)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展顯著提升了家庭部門(mén)的就業(yè)率，創(chuàng)業(yè)型自雇傭是數(shù)字金融提升就業(yè)率的重要渠道。

此外，部分學(xué)者基于微觀調(diào)查數(shù)據(jù)探討了數(shù)字金融使用對(duì)家庭經(jīng)濟(jì)狀況的影響。尹志超等(2019)發(fā)現(xiàn)移動(dòng)支付使用顯著提高了家庭創(chuàng)業(yè)的概率和工商業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并且對(duì)創(chuàng)業(yè)成本高和受到信貸約束的家庭創(chuàng)業(yè)活動(dòng)促進(jìn)作用更大。何婧、李慶海(2019)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融使用通過(guò)緩解融資約束和信貸約束顯著促進(jìn)了農(nóng)戶(hù)的創(chuàng)業(yè)行為，并提高了農(nóng)戶(hù)的創(chuàng)業(yè)績(jī)效。總體而言，數(shù)字金融對(duì)微觀家庭經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生了積極的影響；由此，我們提出假說(shuō)H1：

H1：數(shù)字金融能夠促進(jìn)家庭財(cái)富積累。

家庭財(cái)富的一部分可以看作是收入中未被消耗而積累下來(lái)的部分，但是，通過(guò)生產(chǎn)、勞動(dòng)以及所有權(quán)的變化導(dǎo)致收入機(jī)會(huì)變化而產(chǎn)生的“收入創(chuàng)造”不能完全等同于“財(cái)富積累”，由于不同的消費(fèi)行為或投資策略，高收入者并不會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為有錢(qián)者(何曉斌、夏凡，2012)，根據(jù)2017年中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)數(shù)據(jù)，家庭收入與資產(chǎn)的線(xiàn)性相關(guān)系數(shù)約為0.4。合理有效的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是家庭財(cái)富積累的重要保障，吳雨等(2016)發(fā)現(xiàn)較高金融知識(shí)的家庭會(huì)配置更大比例的金融資產(chǎn)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，從而有利于家庭財(cái)富積累。中國(guó)家庭資產(chǎn)分布較為單一，主要以住房為代表的非金融資產(chǎn)為主(甘犁等，2013)，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的家庭相比，我國(guó)居民家庭住房擁有率較高，而風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與率較低、風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比較低(吳衛(wèi)星、呂學(xué)梁，2013)，家庭配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)有利于獲得改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本性收入。

資產(chǎn)配置不只是在“存量”的基礎(chǔ)上進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化，還會(huì)受到“流量”的約束。Maslow(1954)基于人類(lèi)動(dòng)機(jī)提出了需求層次理論，認(rèn)為人類(lèi)不同的需求呈現(xiàn)階梯形的結(jié)構(gòu)特征，只有較低層次的需求在全部或部分滿(mǎn)足之后，才會(huì)追求更高層次的需求。家庭的金融需求也呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)特征，利潤(rùn)等資本性收入有利于家庭提高金融需求層次。周弘等(2017)發(fā)現(xiàn)我國(guó)居民家庭金融需求結(jié)構(gòu)具有一定的門(mén)限效應(yīng)，隨著工資以外收入的提高，金融需求會(huì)由交易性需求向資產(chǎn)保值、增值的需求發(fā)展。工資收入占比較大的家庭有較強(qiáng)的流動(dòng)性需求，流動(dòng)性資產(chǎn)占比的提高會(huì)提升家庭的平均消費(fèi)傾向(賀洋、臧旭恒，2016)，這顯然不利于家庭財(cái)富的積累。在自我雇傭的家庭中，家庭生產(chǎn)性固定資產(chǎn)表現(xiàn)出明顯的“財(cái)富效應(yīng)”，主要作用機(jī)制是降低了家庭預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄動(dòng)機(jī)并緩解了家庭流動(dòng)性約束(李濤、陳斌開(kāi)，2014)，從而有利于家庭將“流量”進(jìn)行投資。

家庭財(cái)富積累有賴(lài)于獲得資本性收入，創(chuàng)業(yè)和配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)是家庭獲得資本性收入的重要渠道。數(shù)字金融影響家庭創(chuàng)業(yè)方面，張林、溫濤(2020)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融既能直接促進(jìn)居民創(chuàng)業(yè), 又能通過(guò)帶動(dòng)居民收入增長(zhǎng)和服務(wù)業(yè)發(fā)展促進(jìn)居民創(chuàng)業(yè)；張正平、黃帆帆(2021)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)農(nóng)村勞動(dòng)力自我雇傭、成為個(gè)體經(jīng)營(yíng)者具有顯著的正向作用。數(shù)字金融影響家庭配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)方面，周雨晴、何廣文(2020)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融通過(guò)緩解金融排斥，進(jìn)而促進(jìn)了農(nóng)戶(hù)金融市場(chǎng)的參與和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的比例；廖婧琳、周利(2020)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)提高金融服務(wù)水平和減少金融約束提高了家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的概率。并且，根據(jù)吳衛(wèi)星等(2015)的研究，影響居民家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的因素也會(huì)顯著影響家庭投資組合的有效性，吳雨等(2021)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)增加投資便利性、促進(jìn)金融信息獲取和提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平等渠道顯著提高了家庭金融資產(chǎn)組合有效性。綜上所述，我們提出假說(shuō)H2和H3：

H2：數(shù)字金融通過(guò)影響家庭創(chuàng)業(yè)，促進(jìn)了家庭財(cái)富的積累。

H3：數(shù)字金融通過(guò)影響家庭配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，促進(jìn)了家庭財(cái)富的積累。

數(shù)字金融是發(fā)展普惠金融的一種方式，因此也稱(chēng)數(shù)字普惠金融。數(shù)字普惠金融的核心價(jià)值是可以幫助我們?cè)谠絹?lái)越寬廣的社會(huì)階層中廣泛分配財(cái)富(Shiller，2013)。學(xué)術(shù)界也存在一種擔(dān)憂(yōu)：數(shù)字金融存在“馬太效應(yīng)”，表現(xiàn)為富人比窮人更有效地利用了數(shù)字金融，從而使得富人越富、窮人越窮。王修華、趙亞雄(2020)通過(guò)分析貧困戶(hù)和非貧困戶(hù)利用數(shù)字金融效率的異質(zhì)性，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展存在“馬太效應(yīng)”，加劇了收入的不平等。此外，“精英俘獲效應(yīng)”也可能存在，表現(xiàn)為在創(chuàng)造財(cái)富方面處于優(yōu)勢(shì)地位的人更加充分利用了數(shù)字金融。

在不同收入、教育程度群體以及城鄉(xiāng)、東西部地區(qū)之間存在的“數(shù)字鴻溝”影響之下，富人以及其他優(yōu)勢(shì)群體更有可能使用數(shù)字金融，但是，相比窮人以及其他弱勢(shì)群體，使用數(shù)字金融所獲得的收益未必更大。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者阿馬蒂亞·森(Amartya Sen)在《作為自由的發(fā)展》中指出,貧困是指對(duì)人類(lèi)基本能力和權(quán)利的剝奪，而不僅僅是收入低下(Sen，1999)。財(cái)富的不平等不只是經(jīng)濟(jì)上的不平等，根本上是人類(lèi)基本能力和權(quán)利的不平等。數(shù)字金融旨在緩解創(chuàng)造財(cái)富的能力和權(quán)利的不平等，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

第一，數(shù)字金融的普惠性質(zhì)不等同于優(yōu)惠，而是致力于以可負(fù)擔(dān)的成本提供包容性的金融服務(wù)。比如，“借唄”是螞蟻科技集團(tuán)的一個(gè)數(shù)字化無(wú)抵押的短期消費(fèi)信貸產(chǎn)品，截至2020年6月30日止12個(gè)月期間，借唄大部分貸款的日利率為萬(wàn)分之四左右或以下(1)資料來(lái)源：《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股意向書(shū)》，https：//www.cicc.com/api/upload/uploadService/dowloadEx?fileId=48123&tenantId=123889。，年化利率約14.6%，遠(yuǎn)超過(guò)一般銀行提供的無(wú)抵押信用貸款。對(duì)于有著可觀資產(chǎn)和收入的富人以及其他優(yōu)勢(shì)群體，能夠獲得豐富的金融服務(wù)以及較低的貸款利率，使用數(shù)字信貸的可能性相對(duì)較小，而對(duì)于金融排斥更強(qiáng)的窮人和其他弱勢(shì)群體而言，使用數(shù)字信貸雖然承受更高的利率，但在更大程度上緩解了信貸約束，起到了“雪中送炭”的作用。張勛等(2019)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展更加有助于農(nóng)村居民而不是城鎮(zhèn)居民創(chuàng)業(yè)，造成這種結(jié)果的可能是數(shù)字金融主要幫助農(nóng)村居民突破創(chuàng)業(yè)的資金門(mén)檻，而大部分城鎮(zhèn)居民已經(jīng)享有廣泛的金融信息和服務(wù)，能夠獲取創(chuàng)業(yè)資金。

第二，數(shù)字金融不等同于“貸款金融”，還具有理財(cái)、保險(xiǎn)等功能。根據(jù)Anderson(2006)提出的長(zhǎng)尾理論，滿(mǎn)足主流市場(chǎng)以外廣泛個(gè)性化需求的利基產(chǎn)品如果儲(chǔ)存、分發(fā)成本足夠低，那么占據(jù)的市場(chǎng)份額能夠達(dá)到甚至超過(guò)主流產(chǎn)品市場(chǎng)份額。借助數(shù)字技術(shù)，數(shù)字金融能夠觸達(dá)廣闊的用戶(hù)群體、精確地洞察客戶(hù)需求、降低信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本。最優(yōu)的發(fā)展戰(zhàn)略必然能發(fā)揮其最大優(yōu)勢(shì)，那么，數(shù)字金融公司必然會(huì)致力于滿(mǎn)足龐大的小微群體的金融需求。實(shí)際情況與理論是相一致的，比如，螞蟻科技集團(tuán)的理財(cái)科技平臺(tái)以“面向廣大消費(fèi)者提供透明、個(gè)性化、簡(jiǎn)單易懂、低投資門(mén)檻的理財(cái)方式”服務(wù)理財(cái)需求，所推出的“余額寶”是中國(guó)普及最廣的數(shù)字理財(cái)產(chǎn)品，能夠?qū)崟r(shí)贖回，并且投資門(mén)檻低至一元，在最大限度上實(shí)現(xiàn)了普惠。綜上所述，相較于已經(jīng)享有豐富金融服務(wù)的富人及其他優(yōu)勢(shì)群體，數(shù)字理財(cái)、保險(xiǎn)等服務(wù)更大程度上緩解了窮人以及其他弱勢(shì)群體的金融排斥。

總體而言，如果數(shù)字金融天然具有創(chuàng)富包容性，即有利于創(chuàng)富能力和權(quán)利的平等化，那么，數(shù)字金融應(yīng)該能夠?qū)ΩF人以及其他弱勢(shì)群體創(chuàng)造財(cái)富產(chǎn)生更大的邊際影響。由此，我們提假說(shuō)H4：

H4：數(shù)字金融能夠?qū)ω?cái)富規(guī)模較小以及在創(chuàng)造財(cái)富方面處于弱勢(shì)地位的家庭創(chuàng)造財(cái)富產(chǎn)生更大的促進(jìn)作用。

三、實(shí)證策略與數(shù)據(jù)來(lái)源

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源和說(shuō)明

本研究使用的數(shù)據(jù)來(lái)自西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心2017年在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展的第四輪“中國(guó)家庭金融調(diào)查”項(xiàng)目(CHFS)。樣本覆蓋了除西藏、新疆以及港澳臺(tái)以外的全國(guó)29個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)，355個(gè)縣(區(qū)、縣級(jí)市)，1428個(gè)村(居)委會(huì)，樣本規(guī)模為40011戶(hù)，包括各個(gè)家庭資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出、保險(xiǎn)與保障、家庭人口特征和就業(yè)等各方面詳細(xì)信息。中國(guó)家庭金融調(diào)查詳細(xì)包括了家庭各項(xiàng)金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)，以及數(shù)字金融使用情況，這為本研究的開(kāi)展提供了基礎(chǔ)性支持。在數(shù)據(jù)處理中，由于凈資產(chǎn)存在負(fù)值、零值的情況，無(wú)法取自然對(duì)數(shù)，故剔除了凈資產(chǎn)為負(fù)的樣本，并對(duì)所有凈資產(chǎn)觀測(cè)值加一，此外，還剔除了戶(hù)主年齡16歲以下和80歲以上以及其他存在缺失值的家庭樣本。特別說(shuō)明的是，中國(guó)家庭金融調(diào)查在2017年的問(wèn)卷中只詢(xún)問(wèn)新訪(fǎng)戶(hù)關(guān)于戶(hù)主政治面貌與風(fēng)險(xiǎn)偏好的問(wèn)題，本文亦認(rèn)為戶(hù)主政治面貌和風(fēng)險(xiǎn)偏好在短時(shí)間內(nèi)不易發(fā)生變化，因此，本文中追訪(fǎng)戶(hù)戶(hù)主政治面貌和風(fēng)險(xiǎn)偏好為2015年的調(diào)查情況。經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)處理，最終獲得有效樣本36612戶(hù)。

(二)實(shí)證模型設(shè)定

本文采用最小二乘法來(lái)估計(jì)數(shù)字金融對(duì)家庭財(cái)富的影響，計(jì)量模型設(shè)定如下：

Ln(Wealthi) =α+β1DFi+βiXi+εi

(1)

其中，Wealth為家庭財(cái)富，DFi為第i個(gè)家庭是否使用數(shù)字金融的虛擬變量，Xi為第i個(gè)家庭的控制變量，εi為殘差項(xiàng)。系數(shù)β1表示數(shù)字金融對(duì)家庭財(cái)富的影響，是本文關(guān)注的核心參數(shù)。

被解釋變量為家庭財(cái)富，本文參考Morissette and Zhang(2006)的做法，使用家庭凈資產(chǎn)衡量家庭財(cái)富，等于家庭資產(chǎn)減負(fù)債。家庭資產(chǎn)包括金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)兩大類(lèi)，其中金融資產(chǎn)又包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、活期存款、定期存款、政府債券、股票賬戶(hù)余額和社會(huì)保障賬戶(hù)余額等。風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)主要包括股票、基金、企業(yè)債券、金融理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生品、外匯、黃金等。觀測(cè)值中，城市居民家庭凈資產(chǎn)均值為1458921元，農(nóng)村居民家庭凈資產(chǎn)均值為372553.2元，東部居民家庭凈資產(chǎn)均值為1525431元，中部居民家庭凈資產(chǎn)均值為600162.7元，西部居民家庭凈資產(chǎn)均值為553149.1元。

關(guān)于核心解釋變量的設(shè)置，本文參考何婧、李慶海(2019)的做法，同時(shí)根據(jù)CHFS調(diào)查問(wèn)卷設(shè)置，若在問(wèn)題“您和您家人在購(gòu)物時(shí)(包括網(wǎng)購(gòu))，一般會(huì)使用下列哪些支付方式？”中選擇回答“通過(guò)電腦支付(包括網(wǎng)銀、支付寶等等)”、“通過(guò)手機(jī)、pad等移動(dòng)終端支付(包括支付寶APP、微信支付、手機(jī)銀行、 Apple pay等)”或持有的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品余額大于0，則數(shù)字金融使用虛擬變量取值為1，否則取值為0。全部樣本中有31.8%的家庭使用數(shù)字金融，其中使用數(shù)字支付的家庭占比為30.11%，使用數(shù)字理財(cái)?shù)募彝フ急葹?0.92%。

控制變量方面，本文參考已有文獻(xiàn)并根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷內(nèi)容，設(shè)置以下幾方面的控制變量：第一，戶(hù)主層面本文控制了性別、年齡、年齡的平方項(xiàng)、受教育年限、婚姻、健康程度、政治面貌、風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)中性；第二，家庭層面控制了勞動(dòng)力數(shù)量、勞動(dòng)力平均教育年限。第三，由于地區(qū)之間的發(fā)展不平衡，我們?cè)诘貐^(qū)層面控制了家庭處于農(nóng)村、東部和中部地區(qū)，以及所在省份GDP。表1給出了變量定義的說(shuō)明。

表1 變量定義和描述性統(tǒng)計(jì)

(三)內(nèi)生性討論

計(jì)量模型(1)的設(shè)定可能存在遺漏變量、反向因果等內(nèi)生性問(wèn)題。個(gè)人接受新鮮事物的程度、對(duì)金融創(chuàng)新的信任程度等不可觀測(cè)因素會(huì)影響到數(shù)字金融使用情況，數(shù)字金融使用與家庭財(cái)富之間也可能存在的逆向因果問(wèn)題：較為富裕的家庭消費(fèi)能力更強(qiáng)，支付場(chǎng)景也更多，更有可能使用數(shù)字支付；較為富裕的家庭也有更強(qiáng)的投資能力和分散投資的需求，更有可能購(gòu)買(mǎi)數(shù)字理財(cái)產(chǎn)品。為了能夠更準(zhǔn)確地識(shí)別因果關(guān)系，本文在盡可能多地控制變量的基礎(chǔ)上，使用工具變量法解決可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文參考已有文獻(xiàn)(尹志超等，2019；尹志超、張棟浩，2020)的做法，選取“是否使用智能手機(jī)和區(qū)縣其他家庭數(shù)字金融使用均值的乘積”作為工具變量，記作“智能手機(jī)×區(qū)縣均值”，該工具變量意味著，家庭擁有使用數(shù)字金融的工具且所在區(qū)縣家庭使用數(shù)字金融的比例更大時(shí)，該家庭使用數(shù)字金融的可能性就越大。

兩個(gè)工具變量顯然滿(mǎn)足相關(guān)性要求。首先，使用數(shù)字金融必須具備連接互聯(lián)網(wǎng)的硬件設(shè)備，之所以選擇智能手機(jī)而非其他硬件設(shè)備，是因?yàn)橹悄苁謾C(jī)的相關(guān)性更強(qiáng)，截至2017年6月，網(wǎng)民使用手機(jī)上網(wǎng)、臺(tái)式電腦、筆記本電腦和平板電腦上網(wǎng)的比例分別為96.3%、55.0%、36.5%和28.7%(2)資料來(lái)源：《第40次中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，http：//www.cac.gov.cn/2017-08/04/c_1121427728.htm。。其次，金融科技公司會(huì)利用社交網(wǎng)絡(luò)發(fā)展客戶(hù)，家庭數(shù)字金融使用情況會(huì)受到同一區(qū)縣其他家庭的影響。因此，這兩個(gè)工具變量和數(shù)字金融使用緊密相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，我們考慮到如果不使用硬件設(shè)備將無(wú)法受到區(qū)縣其他家庭使用數(shù)字金融的影響，所以進(jìn)一步構(gòu)建“智能手機(jī)×區(qū)縣均值”作為工具變量。

關(guān)于工具變量的外生性方面。首先，雖然智能手機(jī)的檔次和家庭財(cái)富高度相關(guān)，但智能手機(jī)的價(jià)格下限和非智能手機(jī)相差無(wú)幾，在2017年，幾百元就可以買(mǎi)到智能手機(jī)，比如小米科技有限責(zé)任公司推出的銷(xiāo)量超過(guò)兩千萬(wàn)臺(tái)的“紅米Note4X”(3)資料來(lái)源：小米商城-紅米Note4X，http：//www.mi.com/redminote4x。，因此是否使用智能手機(jī)和家庭財(cái)富水平相關(guān)性很小，外生性近似滿(mǎn)足。另外，使用智能手機(jī)可能會(huì)通過(guò)一些遺漏變量影響家庭財(cái)富，特別是戶(hù)主年齡、受教育程度，以及家庭所在地區(qū)等，我們?cè)诳刂谱兞恐斜M量考慮到了這些與工具變量以及被解釋變量都相關(guān)的變量，使得工具變量更加外生。其次，家庭財(cái)富和該區(qū)縣其他家庭數(shù)字金融使用均值無(wú)關(guān)，但都與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，我們?cè)诳刂谱兞恐锌刂屏耸》軬DP，考慮了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響之后，工具變量更加滿(mǎn)足外生性要求。總而言之，兩個(gè)工具變量能夠滿(mǎn)足外生性要求。

四、數(shù)字金融與家庭財(cái)富積累：實(shí)證分析

在這一部分，我們將通過(guò)實(shí)證分析來(lái)驗(yàn)證數(shù)字金融對(duì)家庭財(cái)富的積極影響。首先是通過(guò)控制不同層面控制變量的基準(zhǔn)回歸來(lái)得到穩(wěn)健的估計(jì)結(jié)果，然后使用工具變量法克服內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，最后使用替換解釋變量和被解釋變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(一)基準(zhǔn)回歸

表2報(bào)告是數(shù)字金融使用對(duì)家庭財(cái)富的線(xiàn)性最小二乘(OLS)回歸結(jié)果。第(1)列報(bào)告的是只加入數(shù)字金融使用進(jìn)行回歸的結(jié)果，結(jié)果顯示數(shù)字金融使用在1%的水平上顯著促進(jìn)了家庭財(cái)富的積累，回歸系數(shù)為1.382。第(2)列報(bào)告的是加入了戶(hù)主層面的控制變量之后的回歸結(jié)果，戶(hù)主層面控制了年齡、年齡平方、男性、受教育年限、健康程度、婚姻、政治面貌、風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)中性，數(shù)字金融使用對(duì)家庭財(cái)富的促進(jìn)效應(yīng)仍然在1%水平上顯著，系數(shù)為0.917。在第(3)列中報(bào)告的是加入了家庭層面的控制變量之后的回歸結(jié)果，家庭層面控制了家庭勞動(dòng)力數(shù)量和家庭勞動(dòng)力平均教育年限，數(shù)字金融使用的回歸系數(shù)為0.868，仍然在1%水平上顯著。最后，為了排除地區(qū)特征對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，我們進(jìn)一步控制了農(nóng)村、東部和中部地區(qū)，以及所在省份GDP，在第(4)列中可以看到數(shù)字金融使用仍然在1%水平上對(duì)家庭財(cái)富積累顯著起著積極作用，回歸系數(shù)為0.704?？偟膩?lái)說(shuō)，在依次加入各個(gè)層面的控制變量后，數(shù)字金融使用對(duì)家庭財(cái)富的促進(jìn)作用始終保持在1%的顯著性水平上，說(shuō)明數(shù)字金融使用確實(shí)有利于家庭財(cái)富積累。

表2 基準(zhǔn)回歸

從第(4)列的控制變量來(lái)看，年齡顯著為正而年齡平方顯著為負(fù)，說(shuō)明戶(hù)主年齡可能對(duì)家庭財(cái)富有倒“U”型影響，這與李實(shí)等(2000)得出的結(jié)論有所不同；戶(hù)主層面的其他控制變量除男性以外，受教育年限、健康程度、婚姻、政治面貌、風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)中性均對(duì)家庭財(cái)富有著顯著的正向影響；家庭層面的勞動(dòng)力數(shù)量、勞動(dòng)力平均教育年限也都對(duì)家庭財(cái)富起著顯著的積極作用；從地區(qū)層面的控制變量來(lái)看，農(nóng)村的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明我國(guó)居民家庭財(cái)富分布存在著顯著的城鄉(xiāng)分割，東部的回歸系數(shù)顯著為正而中部并不顯著，以及省份GDP顯著為正，說(shuō)明我國(guó)地區(qū)之間不平衡的發(fā)展造成了顯著的家庭財(cái)富不平等。

(二)內(nèi)生性分析

表3報(bào)告的是我們使用工具變量進(jìn)行回歸得出的結(jié)果。第(1)列報(bào)告的是2SLS回歸的第一階段回歸結(jié)果，結(jié)果顯示工具變量與數(shù)字金融使用在1%水平上顯著正相關(guān)。對(duì)工具變量的檢驗(yàn)結(jié)果顯示：DWH檢驗(yàn)的P值為0，說(shuō)明確實(shí)存在內(nèi)生性問(wèn)題需要解決；考慮異方差的第一階段F統(tǒng)計(jì)量為1795.27，表明工具變量滿(mǎn)足相關(guān)性要求；KP rk LM統(tǒng)計(jì)量的P值為0，強(qiáng)烈拒絕了不可識(shí)別的原假設(shè)?？傮w而言，各方面的檢驗(yàn)結(jié)果聯(lián)合說(shuō)明了工具變量的選取是合適的。第(2)列報(bào)告的是第二階段回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，回歸系數(shù)依然是在1%水平上正向顯著的，說(shuō)明數(shù)字金融使用對(duì)家庭財(cái)富積累的促進(jìn)作用是非常穩(wěn)健的?；貧w系數(shù)相比基準(zhǔn)回歸有所擴(kuò)大但擴(kuò)大倍數(shù)不大，這說(shuō)明基準(zhǔn)回歸由于受到內(nèi)生性問(wèn)題的影響，低估了數(shù)字金融使用對(duì)家庭財(cái)富積累的影響，同時(shí)也說(shuō)明數(shù)字金融的測(cè)量誤差程度較低。從經(jīng)濟(jì)意義方面來(lái)說(shuō)，數(shù)字金融使用每變動(dòng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，家庭財(cái)富規(guī)模將擴(kuò)大3.92%。

表3 工具變量法估計(jì)結(jié)果(2SLS)

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本部分將采用替換解釋變量和替換被解釋變量?jī)煞N方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，為上文所得出結(jié)論的可靠性提供更多證據(jù)。

1.替換解釋變量

北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)包括覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)一級(jí)子指數(shù)，其中覆蓋廣度以支付寶賬戶(hù)覆蓋率來(lái)衡量，因此，宏觀數(shù)字金融發(fā)展程度可以在一定程度上代表微觀家庭數(shù)字金融使用情況。在這一部分，我們首先使用數(shù)字普惠金融總指數(shù)衡量數(shù)字金融發(fā)展程度，從總體上估計(jì)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)家庭財(cái)富的影響，進(jìn)一步地，使用覆蓋廣度子指數(shù)進(jìn)行更為嚴(yán)格的檢驗(yàn)。同時(shí)，為了避免可能出現(xiàn)的內(nèi)生問(wèn)題，我們使用滯后一期的2016年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)省級(jí)數(shù)據(jù)與2017年CHFS家庭數(shù)據(jù)相匹配，以及使用距離工具變量進(jìn)行回歸，使得估計(jì)結(jié)果更加可靠。

內(nèi)生性問(wèn)題依然可能存在。首先，上文所介紹的遺漏變量可能會(huì)影響家庭是否使用數(shù)字金融。此外，某個(gè)省份的家庭更富裕和數(shù)字金融發(fā)展程度更高，可能都是由該省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高所導(dǎo)致的。鑒于此，我們參考張勛等(2020)的做法，選取“家庭所在省份的省會(huì)與杭州的距離”作為工具變量進(jìn)行回歸，記作“省份與杭州的距離”。相關(guān)性方面，杭州作為螞蟻科技集團(tuán)所在地，數(shù)字金融發(fā)展程度相對(duì)較高，距離杭州越近，數(shù)字金融發(fā)展程度一般就越高，因此，工具變量和數(shù)字金融發(fā)展是相關(guān)的。外生性方面，省會(huì)與杭州的距離與某個(gè)家庭其他特征無(wú)關(guān)，但距離杭州越遠(yuǎn)，越可能處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的中西部地區(qū)，所以，工具變量和家庭財(cái)富水平都與該省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，我們?cè)诳刂谱兞恐锌刂屏耸》軬DP，考慮了各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響之后，工具變量更加滿(mǎn)足外生性要求。

表4第(1)、(3)列報(bào)告的是2SLS回歸的第一階段回歸結(jié)果，工具變量與數(shù)字金融發(fā)展、覆蓋廣度顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)工具變量的檢驗(yàn)結(jié)果顯示：DWH檢驗(yàn)的P值均為0，說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展和覆蓋廣度是內(nèi)生變量；考慮異方差的第一階段F統(tǒng)計(jì)量分別為325.73和57.408，表明工具變量滿(mǎn)足相關(guān)性要求；KP rk LM統(tǒng)計(jì)量的P值均為0，強(qiáng)烈拒絕了不可識(shí)別的原假設(shè)?？傮w而言，各方面的檢驗(yàn)結(jié)果聯(lián)合說(shuō)明了工具變量的選取是合適的。第(2)、(4)列報(bào)告的是第二階段回歸結(jié)果，數(shù)字金融發(fā)展和覆蓋廣度在1%水平上顯著地對(duì)家庭財(cái)富起著積極作用?？偟膩?lái)說(shuō)，通過(guò)替換解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)得出的結(jié)論與基準(zhǔn)回歸一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換解釋變量(2SLS)

2.替換被解釋變量

衡量一個(gè)家庭的財(cái)富水平，不僅要考慮凈資產(chǎn)的多寡，還要考慮家庭規(guī)模和勞動(dòng)力數(shù)量。家庭規(guī)模大意味著在同樣財(cái)富規(guī)模的情況下，家庭財(cái)富對(duì)每個(gè)家庭成員發(fā)展和福利的促進(jìn)作用相對(duì)較小，勞動(dòng)力數(shù)量多則意味著在假定勞動(dòng)力擁有同樣創(chuàng)富能力的情況下，家庭創(chuàng)富能力更強(qiáng)。因此，在這一小節(jié)中，我們分別使用家庭人均財(cái)富和家庭勞動(dòng)力人均財(cái)富來(lái)衡量家庭財(cái)富。從表5第(1)、(2)列報(bào)告的2SLS回歸結(jié)果可以看出，數(shù)字金融對(duì)家庭人均財(cái)富和家庭勞動(dòng)力人均財(cái)富具有顯著的積極影響。通過(guò)替換被解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)表明，基準(zhǔn)回歸所得出的結(jié)論是可靠的。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換被解釋變量(2SLS)

五、數(shù)字金融與家庭財(cái)富積累：影響機(jī)制分析

基準(zhǔn)回歸表明數(shù)字金融能夠促進(jìn)家庭財(cái)富積累，接下來(lái)，本文將進(jìn)一步探究數(shù)字金融影響家庭財(cái)富的機(jī)制。

(一)創(chuàng)業(yè)

根據(jù)理論分析，數(shù)字金融之所以能夠促進(jìn)家庭財(cái)富積累，其中之一的可能性是數(shù)字金融促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)，增加了創(chuàng)業(yè)家庭的經(jīng)營(yíng)性收入，從而促進(jìn)了家庭財(cái)富積累。在這一部分，我們分別驗(yàn)證了數(shù)字金融對(duì)創(chuàng)業(yè)的促進(jìn)作用和創(chuàng)業(yè)對(duì)家庭財(cái)富積累的促進(jìn)作用。根據(jù)CHFS調(diào)查問(wèn)卷，我們以家庭是否從事工商業(yè)經(jīng)營(yíng)衡量是否創(chuàng)業(yè)，工商業(yè)經(jīng)營(yíng)包括持續(xù)經(jīng)營(yíng)和新創(chuàng)經(jīng)營(yíng)，其中，持續(xù)經(jīng)營(yíng)是指在2017年以前就開(kāi)始從事工商業(yè)經(jīng)營(yíng)，新創(chuàng)經(jīng)營(yíng)是指在2017年剛開(kāi)始從事工商業(yè)經(jīng)營(yíng)。表6第(1)列報(bào)告的是數(shù)字金融對(duì)工商業(yè)經(jīng)營(yíng)的Probit回歸結(jié)果，回歸系數(shù)在1%水平上正向顯著，說(shuō)明數(shù)字金融顯著促進(jìn)了家庭創(chuàng)業(yè)?？紤]到創(chuàng)業(yè)行為往往需要信貸資金的支持，創(chuàng)業(yè)者在商業(yè)行為中也會(huì)有頻繁的資金往來(lái)，所以，創(chuàng)業(yè)者相比非創(chuàng)業(yè)者更有可能使用數(shù)字金融。為了排除可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，采用工具變量“智能手機(jī)×區(qū)縣均值”進(jìn)行IVprobit回歸。第(2)列報(bào)告的是IVprobit回歸結(jié)果，結(jié)果仍然在1%的置信水平上顯著，說(shuō)明估計(jì)結(jié)果是非?？煽康?。第(3)至(5)列報(bào)告的是創(chuàng)業(yè)對(duì)家庭財(cái)富的OLS回歸結(jié)果，結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)能夠顯著促進(jìn)家庭財(cái)富積累?？偟膩?lái)說(shuō)，實(shí)證結(jié)果表明，數(shù)字金融通過(guò)促進(jìn)家庭創(chuàng)業(yè)對(duì)家庭財(cái)富積累產(chǎn)生了積極作用。

(二)配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)

參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的開(kāi)端，而風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與深度則影響了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。我們采用擁有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)來(lái)定義家庭參與了風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，為了避免內(nèi)生性問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)中沒(méi)有加入互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)，風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與深度則采用不包括互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比例來(lái)衡量。由于風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與和風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與深度都存在著明顯的截?cái)嗵卣?，我們使用Tobit回歸來(lái)估計(jì)數(shù)字金融對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響。表7第(1)、(3)列報(bào)告的是Tobit回歸結(jié)果，數(shù)字金融對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與和風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與深度均在1%的置信水平上正向顯著。由于參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的家庭相比沒(méi)有參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的家庭，會(huì)有方便快捷交易風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的需求，所以他們更有可能使用數(shù)字金融。鑒于可能存在的反向因果問(wèn)題，我們繼續(xù)采用“智

表6 影響機(jī)制分析：創(chuàng)業(yè)

能手機(jī)×區(qū)縣均值”工具變量進(jìn)行IVtobit回歸，以克服內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響。第(2)、(4)列報(bào)告的是IVtobit回歸結(jié)果，結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與和風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與深度依然均在1%水平上正向顯著的，其中，數(shù)字金融每變動(dòng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的概率將提高13.7%，家庭參與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的深度將提高4.54%。以上實(shí)證結(jié)果說(shuō)明，數(shù)字金融確實(shí)積極影響了風(fēng)險(xiǎn)家庭資產(chǎn)配置，表現(xiàn)在數(shù)字金融不僅提高了家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的概率，而且提高了家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與的深度。第(5)、(6)列報(bào)告的是風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置對(duì)家庭財(cái)富的OLS回歸結(jié)果，結(jié)果表明，配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)能夠顯著促進(jìn)家庭財(cái)富積累。總的來(lái)說(shuō)，實(shí)證結(jié)果表明，數(shù)字金融對(duì)家庭財(cái)富的影響，可以通過(guò)促進(jìn)家庭配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)傳導(dǎo)。

表7 影響機(jī)制分析：配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)

六、數(shù)字金融與財(cái)富不平等：異質(zhì)性分析

(一)數(shù)字金融是否存在“馬太效應(yīng)”？

為了驗(yàn)證財(cái)富規(guī)模較小的家庭使用數(shù)字金融產(chǎn)生的創(chuàng)富作用更大，本文采用Koenker and Bassett(1978)提出分位數(shù)回歸模型(Quantile Regression)來(lái)研究數(shù)字金融對(duì)于不同財(cái)富規(guī)模家庭的異質(zhì)性影響。計(jì)量模型設(shè)定如下：

Ln(Wealthi) =η+γ1DFi+γiXi+νi

(2)

Qτ=0

(3)

其中，Wealth為家庭財(cái)富，DF為第i個(gè)家庭的互聯(lián)網(wǎng)使用情況，Xi為第i個(gè)家庭的控制變量，包括戶(hù)主層面、家庭層面和地區(qū)層面的控制變量，νi為殘差項(xiàng)，Qτ指殘差ν的τ分位數(shù)。系數(shù)γ1衡量的是數(shù)字金融對(duì)家庭財(cái)富的影響。

表8報(bào)告的是自主抽樣400次的分位數(shù)回歸估計(jì)結(jié)果，估計(jì)結(jié)果顯示數(shù)字金融在各分位點(diǎn)對(duì)家庭財(cái)富的邊際影響都在1%的水平上顯著，在0.1分位點(diǎn)、0.2分位點(diǎn)、0.3分位點(diǎn)、0.5分位點(diǎn)、0.7分位點(diǎn)、0.8分位點(diǎn)、0.9分位點(diǎn)的回歸系數(shù)分別為1.096、0.846、0.699、0.649、0.615、0.599、0.587、0.543、0.505。Wald檢驗(yàn)得到的F值為15.21，P值為0,說(shuō)明數(shù)字金融對(duì)各分位點(diǎn)家庭財(cái)富的邊際影響顯著不同。從圖1可以直觀看出，數(shù)字金融對(duì)家庭財(cái)富的邊際影響表現(xiàn)出隨著財(cái)富規(guī)模增加而遞減的規(guī)律，這說(shuō)明財(cái)富規(guī)模較小的家庭使用數(shù)字金融產(chǎn)生了更大的創(chuàng)富作用。實(shí)證結(jié)果表明，數(shù)字金融能夠在促進(jìn)全體人民創(chuàng)造財(cái)富的基礎(chǔ)上緩解財(cái)富不平等，從而有利于實(shí)現(xiàn)共同富裕。

表8 異質(zhì)性分析：數(shù)字金融是否存在“馬太效應(yīng)”？

圖1 分位數(shù)回歸系數(shù)的變化趨勢(shì)

(二)數(shù)字金融是否存在“精英俘獲效應(yīng)”？

數(shù)字金融是專(zhuān)注于為弱勢(shì)群體 “雪中送炭”，還是更傾向于對(duì)優(yōu)勢(shì)群體進(jìn)行“錦上添花”？我們通過(guò)構(gòu)建數(shù)字金融使用與弱勢(shì)群體家庭特征的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸估計(jì)，來(lái)驗(yàn)證數(shù)字金融對(duì)弱勢(shì)群體家庭有著更大的創(chuàng)富效應(yīng)。基于基準(zhǔn)回歸估計(jì)結(jié)果，我們構(gòu)建了數(shù)字金融使用與老年人(戶(hù)主年齡為60歲及以上)、低教育程度(戶(hù)主教育程度為初中及以下)、低收入(家庭人均收入低于全國(guó)人均可支配收入)、農(nóng)業(yè)戶(hù)口和農(nóng)村五個(gè)變量的交互項(xiàng)。從表9報(bào)告的第(1)至(5)回歸結(jié)果中可以看出，除老年人對(duì)家庭財(cái)富的影響不顯著以外，低教育程度、低收入、農(nóng)業(yè)戶(hù)口和農(nóng)村都對(duì)家庭財(cái)富有著顯著的負(fù)向影響，而數(shù)字金融使用與老年人、低教育程度、低收入、農(nóng)業(yè)戶(hù)口和農(nóng)村的交互項(xiàng)均在1%水平上顯著為正，這說(shuō)明弱勢(shì)群體家庭使用數(shù)字金融產(chǎn)生了更大的創(chuàng)富作用。實(shí)證結(jié)果表明，數(shù)字金融能夠在寬廣的社會(huì)階層中廣泛地分配財(cái)富，對(duì)弱勢(shì)群體家庭起到了“雪中送炭”的作用。

表9 異質(zhì)性分析：數(shù)字金融是否存在“精英俘獲效應(yīng)”？

七、結(jié)論和政策啟示

現(xiàn)在，已經(jīng)到了扎實(shí)推動(dòng)共同富裕的歷史階段(習(xí)近平,2021)。本文使用2017年中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了數(shù)字金融對(duì)家庭財(cái)富積累、財(cái)富不平等的影響。主要結(jié)論是：(1)家庭使用數(shù)字金融能夠顯著促進(jìn)財(cái)富的積累。(2)創(chuàng)業(yè)和配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)是數(shù)字金融影響家庭財(cái)富積累的重要渠道。(3)財(cái)富規(guī)模越小的家庭，使用數(shù)字金融產(chǎn)生的創(chuàng)富作用越大，并且老年人、低教育程度、低收入水平、農(nóng)業(yè)戶(hù)口群體家庭和農(nóng)村居民家庭使用數(shù)字金融能夠產(chǎn)生更大的創(chuàng)富作用?？偟膩?lái)說(shuō)，財(cái)富是富裕的題中之義，數(shù)字金融能夠在促進(jìn)全體家庭財(cái)富積累的同時(shí)，緩解財(cái)富的不平等，從而有利于實(shí)現(xiàn)共同富裕。本文得出了以下政策啟示：

第一，進(jìn)一步挖掘數(shù)字金融業(yè)務(wù)潛力。創(chuàng)業(yè)和資產(chǎn)配置是數(shù)字金融影響家庭財(cái)富的重要渠道，數(shù)字金融的支付業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)與家庭創(chuàng)業(yè)緊密相關(guān)，貨幣基金業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)更是直接影響資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，應(yīng)進(jìn)一步挖掘數(shù)字金融支付業(yè)務(wù)、貨幣基金業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)的潛力，鼓勵(lì)家庭進(jìn)行創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置，提高數(shù)字金融影響共同富裕的效率。

第二，注重投資者教育。要想挖掘數(shù)字金融各項(xiàng)業(yè)務(wù)的深度，必須注重對(duì)投資者進(jìn)行金融教育、提高投資者的金融知識(shí)，特別是針對(duì)老年人、低教育程度等群體開(kāi)展基本數(shù)字金融使用能力培訓(xùn)，否則，只注重開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)而不注重投資者教育將會(huì)因“知識(shí)鴻溝”產(chǎn)生“精英俘獲效應(yīng)”和“馬太效應(yīng)”，從而背離數(shù)字金融的普惠發(fā)展方向。

第三，對(duì)農(nóng)村、西部等落后地區(qū)的“5G”(第五代移動(dòng)通信技術(shù))基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼。數(shù)字金融的發(fā)展很大程度上依托于信息技術(shù)發(fā)展，目前，“5G”技術(shù)(第五代移動(dòng)通信技術(shù))方興未艾，高速率、低時(shí)延、大連接的信息傳輸意味著互聯(lián)網(wǎng)使用的廣度和深度將得到質(zhì)的提升，數(shù)字金融也將相應(yīng)創(chuàng)新出更多的業(yè)務(wù)模式。在共同富裕的視角下，“5G”技術(shù)的發(fā)展應(yīng)注重發(fā)展成果共享，否則，基礎(chǔ)設(shè)施的不平等將會(huì)加劇地區(qū)之間的“數(shù)字鴻溝”，進(jìn)而加劇財(cái)富的不平等。