張斌 林舒儀

內(nèi)容提要：現(xiàn)代CFO的權(quán)責(zé)已擴(kuò)展覆蓋至企業(yè)眾多層面，擁有行業(yè)背景經(jīng)驗(yàn)有助于其更深入地理解企業(yè)創(chuàng)新活動的目標(biāo)與技術(shù)要點(diǎn)，從而提供兼具財(cái)務(wù)可行性和技術(shù)專業(yè)性的決策建議。這無疑會在實(shí)質(zhì)上促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新成效?；诖?，從微觀視角構(gòu)建CFO行業(yè)背景、業(yè)財(cái)融合與企業(yè)創(chuàng)新的解釋模型，研究結(jié)果表明：具有行業(yè)背景的CFO與企業(yè)創(chuàng)新之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，業(yè)財(cái)融合加強(qiáng)了二者之間的正相關(guān)關(guān)系，并且業(yè)財(cái)融合對成熟企業(yè)和受較大融資約束的企業(yè)有著更加顯著的正向影響。

一、 引 言

技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力是經(jīng)濟(jì)增長的重要內(nèi)在驅(qū)動力，對于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展起著決定性作用。企業(yè)作為創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)主體以及創(chuàng)新活動的引領(lǐng)主體，在其發(fā)展過程中核心技術(shù)創(chuàng)新非常重要。因此，對標(biāo)世界科技發(fā)展前沿、鞏固基礎(chǔ)性研究，鉆研應(yīng)用研究、完善國家創(chuàng)新體系，鼓勵引導(dǎo)企業(yè)不斷創(chuàng)新、完善創(chuàng)新人才培養(yǎng)模式等是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要任務(wù)。

近年來，越來越多的學(xué)者基于高層梯隊(duì)理論研究CFO的個(gè)人特征對企業(yè)創(chuàng)新的影響(Jiang等，2010；Hambrick和D’aveni，1992；陳靜，2019；蘭芳等，2020)。行業(yè)背景經(jīng)歷作為高管進(jìn)行公司重要業(yè)務(wù)決策所需要的重要特質(zhì)，對高管的偏好與選擇會產(chǎn)生潛移默化的影響，從而影響企業(yè)決策。現(xiàn)代企業(yè)由行政部、業(yè)務(wù)部、財(cái)務(wù)部等不同部門構(gòu)成，各部門相互協(xié)同，共同推動企業(yè)發(fā)展。然而現(xiàn)實(shí)中，業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)相脫節(jié)的現(xiàn)象時(shí)常發(fā)生，使得財(cái)務(wù)在反饋業(yè)務(wù)信息時(shí)往往存在時(shí)滯，缺乏完整性，禁錮了企業(yè)進(jìn)步。財(cái)政部2016年發(fā)布了《管理會計(jì)基本指引》，規(guī)定企業(yè)在應(yīng)用管理會計(jì)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵守融合性原則，由此產(chǎn)生了“業(yè)財(cái)融合”這一理念，這不僅要求財(cái)務(wù)人員掌握一定的財(cái)務(wù)技能，還應(yīng)具備相應(yīng)的業(yè)務(wù)知識。這為本文提供了研究思路，即從微觀視角檢驗(yàn)CFO行業(yè)背景、業(yè)財(cái)融合與創(chuàng)新成效之間的關(guān)系。

本文以2010-2019年中國A股上市公司為研究樣本，試圖分析三點(diǎn)：擁有公司相關(guān)行業(yè)背景的CFO是否會影響企業(yè)的創(chuàng)新成效？業(yè)財(cái)融合在二者之間起什么作用？三者之間又會受到哪些因素影響？相對于已有文獻(xiàn)，本文可能的貢獻(xiàn)包括：第一，擴(kuò)展了高層梯隊(duì)理論的應(yīng)用范圍。目前，根據(jù)高層梯隊(duì)理論來研究高管特征對企業(yè)創(chuàng)新帶來的影響，多從性別、年齡、任期等易于獲得的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)指標(biāo)出發(fā)，有關(guān)高管行業(yè)背景這一與企業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的特征對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究主要集中在董事長和CEO，對CFO行業(yè)背景的研究較少。本文選擇CFO的行業(yè)背景這一較少受到關(guān)注的個(gè)人特質(zhì)，探究其對企業(yè)創(chuàng)新成效的影響，增厚了高層梯隊(duì)理論。第二，豐富了業(yè)財(cái)融合的實(shí)證研究。業(yè)財(cái)融合理念從提出至今發(fā)展不過幾年時(shí)間。當(dāng)前關(guān)于業(yè)財(cái)融合的研究大多是采用規(guī)范研究和案例研究的方法，僅有少量實(shí)證研究分析了業(yè)財(cái)融合與外部信息使用者的關(guān)系，但這恰恰忽略了業(yè)財(cái)融合作為新型技術(shù)驅(qū)動的管理會計(jì)工具對于企業(yè)內(nèi)部決策的影響。本文從實(shí)證角度來研究業(yè)財(cái)融合的效應(yīng)，拓展了業(yè)財(cái)融合的研究廣度。第三，在現(xiàn)實(shí)層面，本文可以為完善上市公司治理中的CFO制度建設(shè)提供建議，指導(dǎo)企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)和需求尋找合適的高素質(zhì)CFO人才，挑選出更能引領(lǐng)創(chuàng)新發(fā)展道路的CFO，使其成為企業(yè)科研技術(shù)探索道路上的催化劑。

二、 理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)Hambrick和Mason的高層梯隊(duì)理論，高管團(tuán)隊(duì)個(gè)體間存在差異，高管個(gè)體的特征背景可以細(xì)分為知識組成結(jié)構(gòu)、權(quán)力影響程度以及職能覆蓋廣度等，每一個(gè)細(xì)分的特征都可能會對公司戰(zhàn)略決策的選擇產(chǎn)生影響。高管的行業(yè)背景經(jīng)歷作為會對其偏好與選擇產(chǎn)生潛移默化影響的個(gè)人特質(zhì)之一，在高管進(jìn)行公司創(chuàng)新戰(zhàn)略制定與決策時(shí)的作用至關(guān)重要(Geiger和North，2006)。已有學(xué)者研究證實(shí)了具備公司相關(guān)行業(yè)背景的高管會提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。比如，Simsek(2007)研究發(fā)現(xiàn)任職時(shí)間久的高管在任職期間經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)較為豐富，可以更從容地應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)提高創(chuàng)新活動成功概率；趙子夜等(2018)發(fā)現(xiàn)通才型領(lǐng)導(dǎo)人可以顯著提高企業(yè)創(chuàng)新活動的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出，有助于激勵企業(yè)創(chuàng)新；吳靜姝(2020)研究表明中國上市公司中具有在本行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷的企業(yè)家會顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和效率。

根據(jù)Berle和Means的委托代理理論，要求企業(yè)的管理者與經(jīng)營者職責(zé)分離。CFO是公司的主要代理人之一，應(yīng)和其他代理人一樣對公司的關(guān)鍵性決策承擔(dān)責(zé)任。作為在企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域具有絕對影響力，且已成為CEO戰(zhàn)略合作伙伴的CFO(Burks，2007)，其個(gè)人特質(zhì)會影響對企業(yè)核心技術(shù)的了解以及對風(fēng)險(xiǎn)的偏好選擇，最終影響CFO在公司創(chuàng)新方案討論時(shí)的判斷與選擇。目前，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注CFO的不同特征與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。比如，財(cái)務(wù)會計(jì)類高管對公司的創(chuàng)新發(fā)展有著關(guān)鍵性作用(Hambrick和D’aveni，1992)；CFO過度自信會提高公司的創(chuàng)新水平(陳靜，2019)；相較于一般CFO，具有創(chuàng)始人身份的CFO對企業(yè)創(chuàng)新具有更強(qiáng)的激勵作用(蘭芳等，2020)。

根據(jù)資源依賴?yán)碚?，高管個(gè)體的參與對決策會產(chǎn)生影響，CFO的行業(yè)背景經(jīng)驗(yàn)有助于其對企業(yè)的核心技術(shù)積累一定的認(rèn)識和了解。相較于一般CFO，擁有公司相關(guān)行業(yè)背景的CFO會更加關(guān)注企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展并更愿意參與到各部門聯(lián)合對新產(chǎn)品或新技術(shù)的決策討論中。如果CFO學(xué)習(xí)過與本領(lǐng)域有聯(lián)系的專業(yè)知識，那么對科技前景的見解會比普通CFO更為精確，使其能夠從財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)雙重角度去綜合分析公司的創(chuàng)新方案，在評價(jià)企業(yè)創(chuàng)新活動可能性時(shí)就能給出融合了專業(yè)技術(shù)的財(cái)務(wù)意見，為公司提供高效的指導(dǎo)與專業(yè)的建議，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新成果產(chǎn)出。另一方面，CFO作為企業(yè)管理層成員之一，擁有公司相關(guān)行業(yè)背景經(jīng)驗(yàn)的CFO比普通CFO更加關(guān)注企業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，可以為公司的各項(xiàng)創(chuàng)新決策提出既符合財(cái)務(wù)要求又可以保障公司業(yè)務(wù)順暢運(yùn)營的綜合性意見。因此，兼具財(cái)務(wù)專業(yè)和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的CFO會給企業(yè)技術(shù)部門人員傳遞一個(gè)明顯的激勵信號(虞義華等，2018)，使他們對創(chuàng)新研發(fā)工作更有信心和動力，激勵他們更加努力工作，從而推動企業(yè)整體技術(shù)創(chuàng)新效率的提升。基于上述分析，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：具有行業(yè)背景的CFO能提高公司的創(chuàng)新產(chǎn)出和效率。

隨著中國市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)工作模式已不適應(yīng)如今高速發(fā)展變化的市場環(huán)境?，F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)工作要求業(yè)財(cái)融合，這種新型模式對財(cái)務(wù)工作的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化提出了更高的要求，會計(jì)部門須構(gòu)建扁平化組織結(jié)構(gòu)，增大管理寬度，減少管理漏洞。財(cái)務(wù)工作必須向前延展，使財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)互通，讓運(yùn)營更高效。同時(shí)，業(yè)財(cái)融合對企業(yè)的財(cái)務(wù)人員的專業(yè)素養(yǎng)提出了更高的要求，要求他們必須走出財(cái)務(wù)部門與其他部門融合，建立起宏觀的戰(zhàn)略思維，站在業(yè)務(wù)角度來解釋報(bào)表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為利益相關(guān)者提供更為相關(guān)可靠的財(cái)務(wù)信息。

已有文獻(xiàn)表明業(yè)財(cái)融合發(fā)揮了積極效應(yīng)，比如楊海青(2020)認(rèn)為業(yè)財(cái)融合作為創(chuàng)新型的管理信息工具可以幫助擁有行業(yè)背景的CFO更好地發(fā)揮基于企業(yè)業(yè)務(wù)視角分析的財(cái)務(wù)管理能力。

擁有公司行業(yè)相關(guān)背景的CFO，是企業(yè)中既具備財(cái)務(wù)專業(yè)能力又懂得企業(yè)業(yè)務(wù)技術(shù)知識的復(fù)合型人才，會更加愿意支持企業(yè)科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的戰(zhàn)略活動，同時(shí)能夠利用自身的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)創(chuàng)新方案提供在經(jīng)濟(jì)上和業(yè)務(wù)上均可行的建議。而實(shí)行業(yè)財(cái)融合的公司可以通過提供先進(jìn)的管理手段，幫助擁有行業(yè)背景的CFO擴(kuò)大自身對企業(yè)創(chuàng)新成效的影響。業(yè)財(cái)融合作為信息化時(shí)代下的新型管理會計(jì)工具，能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)各部門間相關(guān)信息的實(shí)時(shí)共享，更有利于CFO分析、利用業(yè)務(wù)和技術(shù)數(shù)據(jù)來指導(dǎo)財(cái)務(wù)工作，從而為提升企業(yè)的創(chuàng)新成效提供優(yōu)質(zhì)建議。因此，實(shí)行業(yè)財(cái)融合的企業(yè)，可以進(jìn)一步為具有行業(yè)背景的CFO營造出積極參與企業(yè)創(chuàng)新活動的氛圍。根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：業(yè)財(cái)融合會進(jìn)一步增強(qiáng)具有行業(yè)背景的CFO與公司創(chuàng)新產(chǎn)出和效率之間的正相關(guān)關(guān)系。

三、 模型設(shè)定與數(shù)據(jù)描述

1. 計(jì)量模型設(shè)定

基于前文的理論分析和研究假設(shè)，為了檢驗(yàn)具有行業(yè)背景的CFO對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和效率的影響以及業(yè)財(cái)融合對兩者關(guān)系的影響，借鑒Chang等(2015)與虞義華等(2018)的研究設(shè)計(jì)，本文構(gòu)建以下基本計(jì)量模型：

Innovationi,t=β0+β1Cfo_indi,t-1+β2Firmcontroli,t-1+β3Industryi+β4Yeart+β5Provincei+εi,t

(1)

Innovationi,t=β0+β1Cfo_indi,t-1+β2Bfii,t-1+β3Cfo_indi,t-1×Bfii,t-1+β4Firmcontroli,t-1+β5Industryi+β6Yeart+β7Provincei+εi,t

(2)

其中，β0，β1，…，β7為系數(shù)，εi,t是隨機(jī)擾動項(xiàng)；變量Innovationi,t是被解釋變量，代表企業(yè)i在第t年的創(chuàng)新成效，包括創(chuàng)新產(chǎn)出Granti,t和創(chuàng)新效率Effi,t；Cfo_indi,t為核心解釋變量具有行業(yè)背景的CFO，Bfii,t為調(diào)節(jié)變量業(yè)財(cái)融合，F(xiàn)irmcontroli,t為控制變量。

鑒于公司從作出創(chuàng)新決策到獲得專利授權(quán)有時(shí)間差，即存在一定時(shí)滯，因此本文在回歸模型中參考虞義華等(2018)的做法，把所有控制變量、解釋變量延后1期處理。

2. 變量定義與說明

(1) 被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新(Innovation)。衡量一家企業(yè)創(chuàng)新程度時(shí)，有關(guān)文獻(xiàn)大致用3種不同的方法進(jìn)行刻畫。第一種是投入法，創(chuàng)新活動必然需要大量的人才和資金作為支撐，因此以企業(yè)投入資金(Rd)來衡量企業(yè)創(chuàng)新活動(王玉澤等，2019)。第二種是產(chǎn)出法，代表企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，包括產(chǎn)品創(chuàng)新和專利。由于企業(yè)新產(chǎn)品數(shù)據(jù)不便統(tǒng)計(jì)，因此專利指標(biāo)更具有科學(xué)性和權(quán)威性，是企業(yè)創(chuàng)新成果最直接體現(xiàn)。它又分為專利申請和專利授權(quán)，由于申請專利還需有關(guān)機(jī)構(gòu)評審，存在不穩(wěn)定因素，相比較而言專利授權(quán)更能即時(shí)反映企業(yè)真實(shí)的創(chuàng)新產(chǎn)出情況。本文采取虞義華等(2018)的做法，將專利授權(quán)數(shù)(Grant)作為創(chuàng)新產(chǎn)出的代理變量，且對專利申請數(shù)(Apply)的穩(wěn)定性進(jìn)行了檢測。但專利數(shù)據(jù)一般都有右偏的趨勢，所以本文對其加1之后取對數(shù)。第三種是效率法，本文借鑒Hirshleifer等(2013)的做法，通過計(jì)算公式Eff=Grant/Rd來衡量企業(yè)的創(chuàng)新效率。

(2) 核心解釋變量擁有行業(yè)背景的CFO(Cfo_ind)。本文根據(jù)Ravina等(2010)等已有研究對高管行業(yè)背景形成機(jī)制的分析與定義，將CFO的行業(yè)背景分類為專業(yè)背景和在公司相關(guān)行業(yè)工作過的實(shí)踐背景。一方面是CFO的專業(yè)背景，它是其行業(yè)背景的形成基礎(chǔ)。在翻閱CFO簡歷的過程中，我們發(fā)現(xiàn)雖然企業(yè)絕大多數(shù)CFO都是財(cái)會專業(yè)出身，但這其中也包含一部分專業(yè)名稱為“工業(yè)會計(jì)”“電力系統(tǒng)財(cái)務(wù)會計(jì)”等針對具體行業(yè)的財(cái)會專業(yè)以及具有多專業(yè)學(xué)位背景的CFO，由此CFO對行業(yè)的初步認(rèn)知開始形成。另一方面是CFO在實(shí)際工作中積累的經(jīng)驗(yàn)作為其行業(yè)實(shí)踐背景，包括CFO因曾經(jīng)在與其現(xiàn)任公司相同行業(yè)的企業(yè)中任職過而積累下的相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、在本公司任職超過5年積累下的行業(yè)知識以及在政府行業(yè)協(xié)會中任職所獲得的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)等。據(jù)此，本文構(gòu)建了擁有行業(yè)背景的CFO這一虛擬變量。參考Cohen等(2014)等對CEO、獨(dú)立董事等高管行業(yè)背景的定義，本文確定生成該變量的兩個(gè)層面判斷標(biāo)準(zhǔn)：一是該CFO的學(xué)位專業(yè)背景與其任職公司所在行業(yè)相關(guān)、擁有與公司行業(yè)相關(guān)的專業(yè)職稱；二是該CFO曾任職的公司與現(xiàn)任職的公司處于同一行業(yè)、曾在與公司行業(yè)相同的政府行業(yè)協(xié)會任職過、雖沒有在同行業(yè)跨公司跳槽的經(jīng)歷但從畢業(yè)起只有在本公司任職的經(jīng)歷且任職時(shí)間超過5年等能表明其擁有行業(yè)背景的情形。該變量數(shù)據(jù)的具體生成步驟如下：首先下載國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫中2010-2019年A股上市公司的CFO簡歷匯總數(shù)據(jù)，并對簡歷缺失的CFO在巨潮資訊網(wǎng)中搜索補(bǔ)全其簡歷信息；其次，根據(jù)該CFO所學(xué)專業(yè)的名稱、曾任職企業(yè)的名稱、現(xiàn)任單位的任職時(shí)長、政府行業(yè)協(xié)會任職經(jīng)歷等行業(yè)背景判別標(biāo)準(zhǔn)中的關(guān)鍵因素進(jìn)行人工判別，當(dāng)滿足上述兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)時(shí)，CFO行業(yè)背景變量取值為1，否則為0。

(3) 調(diào)節(jié)變量業(yè)財(cái)融合(Bfi)。本文參考李哲等(2018)的研究，以上市公司年度報(bào)表中的管理層探討與分析(Management Discussion and Analysis，以下簡稱MDA)來構(gòu)建業(yè)財(cái)融合變量。上市公司年報(bào)中的MDA部分是對年報(bào)其他部分的重要補(bǔ)充，可以減少報(bào)表使用者與上市公司之間的信息不對稱，主要包括對公司營運(yùn)方面關(guān)鍵信息的分析、對公司可能面臨的挑戰(zhàn)以及機(jī)遇的討論等一系列重要內(nèi)容。本文借助文本分析方法來識別企業(yè)是否采用業(yè)財(cái)融合。該過程的5個(gè)具體步驟如下：第一，下載2010-2019年A股上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，整理出各公司的股票代碼、年份；第二，關(guān)注報(bào)表的起始和結(jié)尾部分，將表格信息轉(zhuǎn)為文本信息；第三，刪除目錄、頁碼等格式化文本；第四，識別年報(bào)中的MDA部分，該部分一般始于“管理層討論與分析”關(guān)鍵字，終止于下章標(biāo)題，并在文本分析后隨機(jī)抽取結(jié)果與對應(yīng)的年報(bào)進(jìn)行比對核查；第五，基于MDA部分，通過識別MDA中是否包含“業(yè)財(cái)融合”“業(yè)財(cái)協(xié)同”“業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)一體化”“業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)相結(jié)合”等能夠明確表明企業(yè)采用業(yè)財(cái)融合的關(guān)鍵字段，判斷出企業(yè)是否采用了業(yè)財(cái)融合，如若對該上市公司在觀測年份識別出了與業(yè)財(cái)融合相關(guān)的關(guān)鍵字段，則對觀測年份和之后年份的Bfi取值為1，否則為0。

(4) 控制變量。借鑒Chang等(2015)、劉鳳朝等(2017)和田祥宇等(2018)的研究，本文選取企業(yè)人均營業(yè)收入(Salespp)、企業(yè)人均固定資產(chǎn)(Fixedpp)、CFO年齡(Age)、CFO性別(Sex)、營業(yè)收入增長率(Salesg)、現(xiàn)金資產(chǎn)比率(Cash)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、股票持有期年收益率(Return)、凈利潤增長率(Profitg)、兩職合一(Dual)、年份(Year)、行業(yè)(Industry)、省份(Province)作為控制變量。

主要變量設(shè)置及度量標(biāo)準(zhǔn)如表1所示。

表1 變量定義

3. 數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計(jì)

本文以2010-2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，在此基礎(chǔ)上剔除了：金融、保險(xiǎn)業(yè)公司；ST和*ST公司；存在重大數(shù)據(jù)缺失的公司。最終獲得23746個(gè)樣本觀測值，創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNDRS)，其收錄了2019年前有關(guān)上市公司的專利授權(quán)數(shù)與申請數(shù)的母子企業(yè)總數(shù)；創(chuàng)新效率根據(jù)Hirshleifer等(2013)的做法，為專利授權(quán)數(shù)與研發(fā)投入數(shù)的比值，數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)的相關(guān)研發(fā)投入數(shù)據(jù)；CFO的行業(yè)背景數(shù)據(jù)是根據(jù)CFO簡歷庫和巨潮資訊網(wǎng)中的CFO資料信息，經(jīng)過聯(lián)合整理后依據(jù)該變量的具體判斷標(biāo)準(zhǔn)人工判別得出；企業(yè)業(yè)財(cái)融合數(shù)據(jù)來自上市公司年報(bào)中“管理層討論與分析”部分；其余數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。為避免樣本離群值引起的干擾，本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。

樣本的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。在所有上市公司樣本中，擁有行業(yè)背景的CFO的公司樣本占全部樣本比例約為77.6%。這表明大多企業(yè)的CFO是由擁有行業(yè)背景經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)人員擔(dān)任的。專利授權(quán)數(shù)(Grant)、創(chuàng)新效率(Eff)的均值分別為2.198件、19.9%，說明現(xiàn)階段企業(yè)的創(chuàng)新能力仍有較大的發(fā)展空間。有行業(yè)背景的CFO和無行業(yè)背景的CFO的均值差異檢驗(yàn)結(jié)果顯示，無論是創(chuàng)新產(chǎn)出還是創(chuàng)新效率，擁有行業(yè)背景CFO的企業(yè)的創(chuàng)新指標(biāo)均顯著高于無行業(yè)背景CFO的企業(yè)。初步分析表明，擁有行業(yè)背景的CFO可能對企業(yè)創(chuàng)新存在正向促進(jìn)作用。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)與均值差異檢驗(yàn)結(jié)果

四、 具有行業(yè)背景的CFO對企業(yè)創(chuàng)新影響的實(shí)證分析

1. 具有行業(yè)背景的CFO與企業(yè)創(chuàng)新

表3是對模型(1)采用最小二乘估計(jì)方法的回歸結(jié)果。Cfo_ind對Grant的回歸系數(shù)為0.124，且在1%的水平上顯著，說明CFO的行業(yè)背景經(jīng)歷與企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即如果企業(yè)上期的CFO同時(shí)擁有企業(yè)相關(guān)行業(yè)背景，會使得企業(yè)本期的專利授權(quán)總量平均提高約12.4個(gè)百分點(diǎn)。Cfo_ind對Eff的回歸系數(shù)為0.010，在1%的水平上顯著為正，意味著CFO的行業(yè)背景既能提升創(chuàng)新產(chǎn)出，又能提升創(chuàng)新效率，驗(yàn)證了假設(shè)1。綜合來看，擁有企業(yè)相關(guān)行業(yè)背景的CFO，由于兼具財(cái)務(wù)能力和業(yè)務(wù)知識，依賴其所擁有的與企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)知識，與企業(yè)的核心技術(shù)人員以及其他高管一起，聯(lián)合參與指導(dǎo)企業(yè)的創(chuàng)新活動，為企業(yè)核心技術(shù)或是業(yè)務(wù)的創(chuàng)新提供既具備財(cái)務(wù)可行性又具有業(yè)務(wù)專業(yè)性的決策建議，從而為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的提升賦能。

2. 業(yè)財(cái)融合對具有行業(yè)背景的CFO與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)

表4為業(yè)財(cái)融合對CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。列(1)和列(2)分別報(bào)告了業(yè)財(cái)融合(Bfi)對CFO行業(yè)背景(Cfo_ind)與創(chuàng)新產(chǎn)出(Grant)和創(chuàng)新效率(Eff)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果。結(jié)果顯示解釋變量Cfo_ind和調(diào)節(jié)變量Bfi交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)均為正，分別為1.044和0.084，且都在1%的水平上顯著，從而驗(yàn)證了假設(shè)2，即業(yè)財(cái)融合能夠進(jìn)一步加強(qiáng)CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系。CFO作為掌管企業(yè)財(cái)務(wù)方面工作的最高決策者，在施行業(yè)財(cái)融合的企業(yè)環(huán)境下，企業(yè)往往會非常重視業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)的融合，要求企業(yè)的財(cái)務(wù)人員尤其是CFO提供更可信的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并從專業(yè)技術(shù)的視角加以解釋，以便更好地消除與利益相關(guān)者間的信息誤差。所以，擁有企業(yè)相關(guān)行業(yè)背景的CFO在企業(yè)業(yè)財(cái)融合的氛圍中，能夠更好地發(fā)揮出其懂得企業(yè)業(yè)務(wù)或是技術(shù)知識的比較優(yōu)勢，成為企業(yè)中既具備財(cái)務(wù)專業(yè)能力又了解行業(yè)業(yè)務(wù)知識的復(fù)合型人才，為企業(yè)的創(chuàng)新方案提供在經(jīng)濟(jì)上和業(yè)務(wù)上均可行的優(yōu)質(zhì)建議，最終提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率。

3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1) 內(nèi)生性處理。為解決具備行業(yè)背景的CFO與企業(yè)創(chuàng)新因雙向因果關(guān)系而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文參考Wang和Xie(2013)的方法，構(gòu)建了與本公司處于相同行業(yè)的公司總數(shù)(Same_indcompany)這一工具變量。該變量在一定程度上反映了擁有行業(yè)背景CFO候選人的潛在供應(yīng)量，與企業(yè)處在同行業(yè)的其他企業(yè)數(shù)量越多，成為擁有行業(yè)背景CFO的可能性就越大，滿足了工具變量的相關(guān)性要求。此外，相同行業(yè)的企業(yè)數(shù)量不會直接對本企業(yè)的創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響，符合工具變量的外生性要求。由表5可見，工具變量的估計(jì)結(jié)果也說明CFO的行業(yè)背景對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出與效率具有顯著的提升效果。

表5 具有行業(yè)背景的CFO對企業(yè)創(chuàng)新的影響(Panel IV-2SLS)

(2) 傾向匹配得分(PSM檢驗(yàn))。本文根據(jù)上市公司CFO是否擁有有關(guān)行業(yè)背景，以傾向得分匹配方法(Propensity Score Matching，簡稱PSM)評價(jià)CFO行業(yè)背景對企業(yè)創(chuàng)新的提升效應(yīng)。表6為平衡性檢驗(yàn)的結(jié)果，表7報(bào)告了CFO行業(yè)背景對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率采用一對一匹配方法后的估計(jì)結(jié)果。PSM估計(jì)結(jié)果與主回歸模型的結(jié)果接近，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的結(jié)論，即CFO的行業(yè)背景經(jīng)歷能夠顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新效率。

表7 具有行業(yè)背景的CFO與企業(yè)創(chuàng)新的PSM回歸結(jié)果

此外，本文還采用了其他方法來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：自變量滯后2期、3期后進(jìn)行檢驗(yàn)；分別采用專利申請數(shù)、專利申請數(shù)與研發(fā)投入數(shù)的比值作為創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的穩(wěn)健性替代變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)；將原OLS回歸模型替換為固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)；分別在剔除北上廣深公司樣本和剔除專利授權(quán)數(shù)為0的樣本后進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。結(jié)果均表明，擁有行業(yè)背景的CFO對企業(yè)創(chuàng)新的影響仍然顯著為正，由于篇幅限制，不再一一以表格形式列舉。

4. 進(jìn)一步分析

孫麗雪(2022)、周建華等(2020)等研究表明，位于不同生命周期的公司和受到不同融資約束的公司，其治理方法以及戰(zhàn)略選擇也會有所不同。本文接下來進(jìn)一步分析成熟企業(yè)和融資約束是否會影響業(yè)財(cái)融合對CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

(1) 基于不同成長期企業(yè)的進(jìn)一步分析。借鑒虞義華等(2018)的做法，采用企業(yè)經(jīng)營年限并以10年為界限來判別企業(yè)所處的成長期，企業(yè)經(jīng)營年限數(shù)據(jù)根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫中的公司成立年份數(shù)據(jù)計(jì)算得到。由此，本文引入成熟企業(yè)(Maturefirm)這一虛擬變量，具體變量定義為：根據(jù)上市公司成立的時(shí)長，以10年為標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行劃分，成熟企業(yè)指存續(xù)期在10年及以上的企業(yè)，Maturefirm取值為1；成長期企業(yè)指存續(xù)期在10年以下的企業(yè)，Maturefirm取值為0。

表8報(bào)告了滯后1期的Cfo_ind、Bfi和Maturefirm3項(xiàng)交乘的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示3變量交乘項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明成熟企業(yè)削弱了業(yè)財(cái)融合對CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即對于處于成長期的企業(yè)，其業(yè)財(cái)融合加強(qiáng)CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的作用更加明顯。事實(shí)上對于處于成長期的企業(yè)，可能在各方面弱于成熟企業(yè)，面對日益變化的市場環(huán)境，規(guī)范財(cái)務(wù)、積極推進(jìn)業(yè)財(cái)融合，可以為企業(yè)自身未來的發(fā)展提供高效的管理手段。

表8 基于不同成長期企業(yè)的進(jìn)一步分析結(jié)果

(2) 基于受到不同程度融資約束企業(yè)的進(jìn)一步分析。Wu和Whited(2006)用WW指數(shù)(1)WW指數(shù)的計(jì)算公式為：WW=b1TLTD+b2DIVPOS+b3LNTA+b4SG+b5ISG+b6CF，其中，TLTD是長期負(fù)債與總資產(chǎn)之比，DIVPOS是分紅時(shí)取值為1的虛擬變量；LNTA是總資產(chǎn)的自然對數(shù)，SG是企業(yè)的銷售增長率，ISG是企業(yè)所處行業(yè)的銷售增長率，CF是現(xiàn)金流與總資產(chǎn)的比值，b是由White和Wu(2006)設(shè)定的系數(shù)向量。來代表企業(yè)所受到的融資約束程度，其數(shù)值越大，代表該企業(yè)受到的融資約束力越大。據(jù)此，本文將企業(yè)分為受高融資約束的企業(yè)和受低融資約束的企業(yè)，并設(shè)置虛擬變量(Highwwfirm)，受約束高的企業(yè)取值為1，受約束低的企業(yè)取值為0。

表9報(bào)告了滯后1期的Cfo_ind、Bfi和Highwwfirm3項(xiàng)交乘的回歸結(jié)果，3變量交乘項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明融資約束加強(qiáng)了業(yè)財(cái)融合對CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即對于受到較大融資約束的企業(yè)，對于采用業(yè)財(cái)融合加強(qiáng)CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的作用更加明顯。對于受到較高融資約束的企業(yè)，由于不易取得外部融資，財(cái)務(wù)資源緊張，需要尋找其他管理手段來緩解其高質(zhì)量發(fā)展的壓力。因此，相比于能夠較為輕松取得融資的企業(yè)，融資困難的企業(yè)對于業(yè)財(cái)融合加強(qiáng)CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的作用會更加明顯。

表9 基于受到不同程度融資約束企業(yè)的進(jìn)一步分析結(jié)果

五、 研究結(jié)論與啟示

1. 研究結(jié)論

本文基于上市公司CFO的背景信息以及曾任職公司所在的行業(yè)數(shù)據(jù)，判斷是否與其現(xiàn)任職公司所在行業(yè)相關(guān)，構(gòu)建CFO行業(yè)背景這一特征指標(biāo)，研究其對企業(yè)創(chuàng)新的影響，得到以下研究結(jié)論：CFO擁有與其所任職企業(yè)相關(guān)的行業(yè)背景經(jīng)歷會顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新成效，能夠同時(shí)提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率；企業(yè)采用業(yè)財(cái)融合會加強(qiáng)CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系；業(yè)財(cái)融合對CFO行業(yè)背景與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)在處于成長期的企業(yè)和受到較大融資約束的企業(yè)之中更加明顯。

2. 啟示

基于以上實(shí)證研究結(jié)論，本文的啟示意義在于：

(1) 政府層面。人力資本是企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵因素，尤其是高素質(zhì)人才高瞻遠(yuǎn)矚，能預(yù)見市場的創(chuàng)新需求，可以更好地增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。因此，政府部門一是應(yīng)加大政策支持力度來進(jìn)一步加強(qiáng)創(chuàng)新人才的培養(yǎng)，利用人才引進(jìn)政策和人才管理體制使創(chuàng)新型人才能夠去到適合自己的崗位；二是要大力建設(shè)人才和資源共享系統(tǒng)，以降低創(chuàng)新成本；三是要建立科學(xué)有效的業(yè)財(cái)融合社會服務(wù)支持體系來推進(jìn)企業(yè)業(yè)財(cái)融合進(jìn)程，比如通過政府以及非財(cái)務(wù)類社會服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士對業(yè)財(cái)融合進(jìn)行深入探討，讓更多的非財(cái)務(wù)人員參與其中，使得業(yè)財(cái)融合跳出財(cái)務(wù)會計(jì)的范圍和框架，與其他專業(yè)實(shí)現(xiàn)真正意義上的融合。

(2) 企業(yè)層面?；谔岣咂髽I(yè)創(chuàng)新能力的視角，企業(yè)應(yīng)注重復(fù)合型財(cái)務(wù)人才的選拔與培養(yǎng)。一是在財(cái)務(wù)人員、CFO選聘中，不但要考量其專業(yè)技能、學(xué)習(xí)能力等基本素質(zhì)，還應(yīng)將其對于企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)的業(yè)務(wù)熟悉程度納入相關(guān)條件和標(biāo)準(zhǔn)；二是在財(cái)務(wù)人才培養(yǎng)過程中，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略和創(chuàng)新管理思維的訓(xùn)練，定期進(jìn)行相關(guān)專業(yè)以及企業(yè)核心業(yè)務(wù)的培訓(xùn)，以保障財(cái)會人員順利向業(yè)財(cái)融合制度下所需要的復(fù)合型人才轉(zhuǎn)型。

(3) CFO以及財(cái)務(wù)人員層面。在企業(yè)大力發(fā)展創(chuàng)新并積極采用業(yè)財(cái)融合的趨勢下，企業(yè)CFO不僅要關(guān)注成本和利潤，還應(yīng)該為企業(yè)的經(jīng)營決策出謀劃策。因此，CFO與財(cái)務(wù)人員應(yīng)該積極參加企業(yè)組織的業(yè)務(wù)培訓(xùn)來應(yīng)對自身職能的轉(zhuǎn)型。在此基礎(chǔ)上，憑借財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)融合的優(yōu)勢，對企業(yè)的創(chuàng)新活動進(jìn)行多維度的評估與監(jiān)測，促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)部門與創(chuàng)新研發(fā)部門的協(xié)同，增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部信息溝通的效率，進(jìn)一步提升企業(yè)研發(fā)、創(chuàng)新的效率和效果。