李子逸，霍 通

（云南師范大學 經(jīng)濟與管理學院，云南 昆明 650500）

中小微企業(yè)是市場經(jīng)濟的主體，為我國經(jīng)濟發(fā)展增添活力。中小微企業(yè)在提供就業(yè)崗位、提高居民收入、保持社會和諧等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。普惠金融為中小微企業(yè)融資提供了巨大便利，普惠金融的概念最早由聯(lián)合國提出，目的是為了消除貧富差距、解決金融資源配置不平衡等全球性問題，后被聯(lián)合國和世界銀行大力推廣。

一、文獻綜述與理論基礎(chǔ)

李黎明通過實證分析發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對經(jīng)濟發(fā)展有顯著的正向作用。[1]郎香香等用發(fā)明專利數(shù)量來衡量數(shù)字普惠金融并研究其對企業(yè)創(chuàng)新的影響，得到了有促進作用的結(jié)論。[2]

長尾理論是Chris Anderson于2004年提出，他在分析亞馬遜和奈飛的商業(yè)經(jīng)濟模式時，發(fā)現(xiàn)當商品能快速流通時，任何看似需求極低的商品都會有買家購買。將這些需求不高、銷量也不算很高的商品整合起來，它們所占據(jù)的市場份額卻極高，甚至能夠與主流產(chǎn)品相當，亦或是更甚之。[3]

將該理論類比到金融業(yè)時，那些針對大型企業(yè)的金融服務(wù)就像是熱銷產(chǎn)品，針對中小微企業(yè)的金融服務(wù)則是需求不高、銷量也不高的冷門產(chǎn)品。很多時候我們只關(guān)注到了頭部市場，即那些熱門商品的收益，卻很少有人關(guān)注長尾市場，即利基市場的收益總和。數(shù)字普惠金融正是為屬于長尾市場的中小微企業(yè)服務(wù)的，占據(jù)我國市場主體大多數(shù)的中小微企業(yè)在獲得足夠的融資后，也必然會極大地推動我國經(jīng)濟發(fā)展。

二、模型設(shè)計

（一）變量說明與數(shù)據(jù)來源

本文選用的樣本為新三板上市公司，當然在全國范圍內(nèi)有大量規(guī)模比新三板上市企業(yè)小得多的微型企業(yè)，但受限于數(shù)據(jù)的可獲得性并沿襲以往的研究傳統(tǒng)，選此進行研究。由于數(shù)字普惠金融指數(shù)的編寫是從2011年開始，所以本文選擇對2011—2020年新三板企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進行研究分析。

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新，選擇企業(yè)創(chuàng)新投入對其進行衡量，用新三板企業(yè)的研發(fā)支出與其當期營業(yè)收入之比來表示。

2.解釋變量

解釋變量為數(shù)字普惠金融總指數(shù)。各省數(shù)字普惠金融指標取自《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020）》，這是由北京大學成立的數(shù)字研究中心課題組和螞蟻集團合作編寫的，意在對數(shù)字普惠金融發(fā)展水平構(gòu)建一個全面、整體的衡量體系。其中總指數(shù)是由覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度構(gòu)成的，在回歸時也分別對這三個維度指標進行回歸，分析它們對被解釋變量的影響。

3.控制變量

（1）企業(yè)控制變量

資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)更可能擁有足夠的資金，且有更強的風險承受能力來從事創(chuàng)新研究。

資產(chǎn)負債率，資產(chǎn)負債率反映了公司的資金結(jié)構(gòu)，當企業(yè)主動舉債時，企業(yè)能獲得更多資金，從而有更多的資金用于企業(yè)創(chuàng)新。另一方面，如果企業(yè)債臺高筑，投資者不信任該企業(yè)，影響企業(yè)融資，進而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。

融資約束，本文選擇的衡量融資約束的指標是SA指標，一般來說SA指標為負代表企業(yè)受到了融資約束，且其絕對值越大代表受到的融資約束程度越大。所以，SA指標越小表示受到的融資約束越大。

財務(wù)費用率，唐松，伍旭川，祝佳認為財務(wù)費用率能夠很好地反映企業(yè)融資時所需支付的各項費用和企業(yè)的財務(wù)負擔。企業(yè)財務(wù)負擔越重，研發(fā)支出越少。[4]

管理費用率，管理費用率越高，表明企業(yè)的利潤被組織、管理性的費用消耗得越多，研發(fā)支出會相應減少。

政府補助金額，?？顚Ｓ玫恼邪l(fā)補助能有針對性地為企業(yè)創(chuàng)新注資。中央政府對企業(yè)創(chuàng)新活動提供支持，增加企業(yè)整體的研發(fā)支出。

股權(quán)集中度，選用公司前十大股東的股權(quán)集中度進行衡量。企業(yè)股權(quán)越集中，大股東越能影響企業(yè)的未來發(fā)展方向，對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。

（2）地區(qū)控制變量

地區(qū)控制變量選取了公司成立所在省份的金融發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

模型所用到的變量匯總情況如表1所示。

表1 變量及其定義

（二）變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

數(shù)字普惠金融指標相關(guān)數(shù)據(jù)取自《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020）》，其他變量數(shù)據(jù)均來自同花順iFind數(shù)據(jù)庫。

本文選擇的數(shù)據(jù)為2011—2020年的新三板企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，對所有數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如下（見表2）。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

（三）模型構(gòu)建

通過豪斯曼檢驗得出統(tǒng)計量的p值在1%水平上顯著，拒絕原假設(shè)，選用固定效應模型。因此本文構(gòu)建的固定效應模型如下：

其中α1-α12表示各變量的系數(shù)，explanatory_variable表示解釋變量，在本文中包括PKU_DFIIC、coverage_breadth、usage_depth、digitizqtion_level，其中ε為隨機擾動項。

三、實證分析

為探究數(shù)字普惠金融對中小微企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文采用固定效應模型進行回歸分析。在回歸分析之前已對數(shù)據(jù)進行標準化處理。

（一）數(shù)字普惠金融總指標對企業(yè)創(chuàng)新的影響

將數(shù)字普惠金融總指標作為解釋變量與被解釋變量進行回歸，得到的回歸結(jié)果如表3所示。

表3 數(shù)字普惠金融總指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響

由表3可知，數(shù)字普惠金融總指數(shù)的系數(shù)顯著為正，總指數(shù)對中小微企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新有顯著的促進作用。

融資約束對企業(yè)創(chuàng)新有抑制作用，企業(yè)創(chuàng)新水平隨企業(yè)受到的融資約束增大而降低。從企業(yè)角度看，當企業(yè)受到的融資約束較大時，外源融資成本過高，企業(yè)對現(xiàn)金流的敏感程度增加，只能量入為出。而企業(yè)研發(fā)成本高，風險大，周期長。當企業(yè)受到融資約束時，企業(yè)研發(fā)投入減少，企業(yè)創(chuàng)新行為減少。

政府補助也對企業(yè)創(chuàng)新影響較大，由回歸結(jié)果可知，其回歸系數(shù)在10%水平上顯著，政府補貼的?？顚Ｓ糜嗅槍π缘卮龠M企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

但在回歸結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)關(guān)系與假設(shè)不一致。在整理相關(guān)文獻后發(fā)現(xiàn)，對于企業(yè)規(guī)模是否會提高企業(yè)創(chuàng)新水平，學者們有著不同的意見。例如F.M.Scherer認為企業(yè)創(chuàng)新并不一定與企業(yè)規(guī)模有正相關(guān)關(guān)系[5]，得出此類結(jié)論的還有William K.Scheirer[6]以及Frank R.Lichtenberg&Donald Siegel。[7]

（二）數(shù)字普惠金融分維度指標對企業(yè)創(chuàng)新的影響

用構(gòu)成數(shù)字普惠金融總指數(shù)的三個維度指標分別作為解釋變量代入原模型進行回歸，得到的結(jié)果如表4—表6所示。

表4 數(shù)字普惠金融覆蓋廣度對企業(yè)創(chuàng)新的影響

表5 數(shù)字普惠金融使用深度對企業(yè)創(chuàng)新的影響

表6 數(shù)字普惠金融數(shù)字化程度對企業(yè)創(chuàng)新的影響

數(shù)字普惠金融是由覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度構(gòu)成。由回歸結(jié)果可知，三者都與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，覆蓋廣度的回歸系數(shù)是0.0898，使用深度的回歸系數(shù)是0.0864，數(shù)字化程度的回歸系數(shù)是0.0542，其中覆蓋廣度對企業(yè)創(chuàng)新的影響最大。這可能是隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，尾部群體即中小微企業(yè)獲得了融資便利，促進了中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

（三）穩(wěn)健性檢驗

數(shù)字普惠金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響可能存在一定的時滯性，由此，用滯后一期的數(shù)字普惠金融指標作為解釋變量進行回歸以驗證模型的穩(wěn)健性（見表7）。

表7 穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果

由回歸結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融總指數(shù)及其三個分維度指標的回歸系數(shù)都顯著為正，說明對中小微企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進作用?；貧w結(jié)果與之前基本保持一致，說明模型具有穩(wěn)健性。

四、研究結(jié)論及政策建議

（一）研究結(jié)論

從數(shù)字普惠金融總指標的角度來看，數(shù)字普惠金融總指標系數(shù)正顯著，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展確實能促進中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

從其他控制變量的角度來看，企業(yè)創(chuàng)新還受到融資約束、資產(chǎn)規(guī)模、政府補貼等因素的影響。較低的融資約束能減少企業(yè)融資難的問題，促進企業(yè)創(chuàng)新；資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新并沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系；政府補貼由于?？顚Ｓ玫拇嬖谀苡嗅槍π缘靥岣咂髽I(yè)的研發(fā)投入，促進企業(yè)創(chuàng)新。

從數(shù)字普惠金融的三個分維度來看，覆蓋廣度對中小微企業(yè)創(chuàng)新影響最大，可能的原因是處于長尾理論尾部的中小微企業(yè)，在數(shù)字普惠金融的發(fā)展進程中，能更好地獲得融資，促進企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。數(shù)字普惠金融三個分維度指標的回歸系數(shù)都在1%水平上正顯著，由此可知，雖然覆蓋廣度對中小微企業(yè)創(chuàng)新的影響最大，但是其他兩個維度對中小微企業(yè)創(chuàng)新也都有著正向影響，所以在發(fā)展數(shù)字普惠金融的時候，應綜合、全面地發(fā)展。

（二）政策建議

數(shù)字普惠金融各個維度都有助于中小微企業(yè)創(chuàng)新，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能有效緩解中小微企業(yè)的融資約束，降低其信息不對稱程度。大力完善金融體系，發(fā)展數(shù)字普惠金融是未來的發(fā)展方向，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能為我國那些有足夠創(chuàng)新能力，卻受制于自身資金規(guī)模、有融資需求的中小微企業(yè)提供有力的支撐。

從數(shù)字普惠金融的三個維度可知，雖然覆蓋廣度對中小微企業(yè)創(chuàng)新的影響最大，但三個維度都對中小微企業(yè)創(chuàng)新有正向的影響。所以，我國在發(fā)展數(shù)字普惠金融時應注意各個維度全面發(fā)展。在擴大覆蓋廣度充分涵蓋更多尾部群體的同時，還應繼續(xù)發(fā)展數(shù)字技術(shù)，加深使用深度和數(shù)字化程度，發(fā)揮數(shù)字技術(shù)對我國經(jīng)濟發(fā)展的促進作用。