仲其然

（南京大學 江蘇南京 210000）

1 機理概述

1.1 “保險+期貨”模式的含義

“保險+期貨”機制是由保險與期貨公司協(xié)作設(shè)計形成的，包含“原保險”和“再保險”兩個部分?！霸ｋU”為初次投保，為被保險方農(nóng)戶和保險公司之間約定的保險合同，該保單基于農(nóng)產(chǎn)品期貨價格保險，以合約規(guī)定種類現(xiàn)貨產(chǎn)品的規(guī)定未來時間段的價格為依據(jù)。此外，保險公司和期貨公司之間達成期權(quán)協(xié)議，通過向期貨公司買入場外期貨產(chǎn)品轉(zhuǎn)移自身給農(nóng)戶賠付的風險，即再保險環(huán)節(jié)。期貨公司則面向市場，通過若干期權(quán)交易，將保險公司轉(zhuǎn)嫁來的風險再轉(zhuǎn)移和分散到期貨市場的眾多投資者身上，完成整個風險分散的流程。

從形式上來看，“保險+期貨”的產(chǎn)品是由保險公司直接向農(nóng)業(yè)經(jīng)營者發(fā)行，是一個全新的農(nóng)業(yè)價格保險產(chǎn)品，是基于中國傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)目標價值保險的創(chuàng)新與發(fā)展。此模式中，期貨企業(yè)利用期權(quán)費為農(nóng)產(chǎn)品價格保險提供了保險定價基準，以承受并分散保險公司利用期貨合約傳遞的風險，從而為保險公司創(chuàng)造再保險這一轉(zhuǎn)移風險的有效途徑。目前，研究者關(guān)于“保險+期貨”模式下產(chǎn)品的實質(zhì)是否屬于農(nóng)產(chǎn)品價格保險仍未達成一致，一些學者認為純粹的農(nóng)產(chǎn)品價格保險應(yīng)當由保險公司承擔全部的價格風險，而在“保險+期貨”模式中，保險公司并不是價格風險的主要承受方，只是作為農(nóng)戶和期貨公司進行期貨交易的中間商?？赡軄碜赞r(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營戶對期貨市場缺乏認識了解和信心，這一模式中保險所實施的運作方式實際上只是作為農(nóng)戶的代理，向期貨經(jīng)營者買入農(nóng)產(chǎn)品期貨產(chǎn)品，而保險公司并不承擔“保險+期貨”產(chǎn)品最終的經(jīng)營風險。雖然該經(jīng)營模式實質(zhì)上是農(nóng)產(chǎn)品保險還是農(nóng)產(chǎn)品期貨這一問題目前并未有定論，但是“保險+期貨”作為一個全新的農(nóng)產(chǎn)品市場價格風險控制的模式和方法基本上已經(jīng)形成了共識。

1.2 “保險+期貨”模式的具體運行機制

“保險+期貨”模式是由多個經(jīng)濟主體在不同市場上進行交易，通過不同金融產(chǎn)品的買進賣出構(gòu)成完整的風險分散機制，包含農(nóng)業(yè)經(jīng)營者、保險方和期貨方三個利益關(guān)聯(lián)方和現(xiàn)貨市場與期貨市場兩個市場。金融產(chǎn)品的交易和風險分散過程中，有四個價位產(chǎn)生著關(guān)鍵作用，即到期商品市場價位、保險保障價位、看跌期權(quán)執(zhí)行價位和期貨合約價位。

由于市場、天氣等多種因素，農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量和價格常常出現(xiàn)波動，價格的跌幅會給農(nóng)戶帶來巨大的損失。在“保險+期貨”模式中，農(nóng)民與保險公司簽訂合約，購入對應(yīng)選取的農(nóng)作物種類的農(nóng)產(chǎn)品價格保險，并支付與投保標的相符的保費。如到合約規(guī)定期限時市場價值小于合約規(guī)定的保險保障價值，那么保險公司理賠的觸發(fā)條件就達成，農(nóng)業(yè)經(jīng)營者收到保險公司的賠付，降低了損失，通過這種方式，農(nóng)民就把農(nóng)作物價值波動的風險轉(zhuǎn)移給了保險公司。承擔賠付風險的保險公司在出售保險產(chǎn)品時，與期貨公司簽訂合約，購買場外看跌期權(quán)并支付給期貨公司一定數(shù)額的期權(quán)費，基于這一期權(quán)合約，保險公司在農(nóng)產(chǎn)品價格下跌時可以選擇行權(quán)，從而將風險傳遞給期貨公司。期貨公司則需要根據(jù)與保險公司訂立的合約，基于保險公司的看跌期權(quán)進行對沖操作，如出售數(shù)量相等但方向相反的期貨合約給期貨市場中的投資人，這樣就把風險分散給整個期貨市場。

“保險+期貨”的新模式，可以把農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)保險和期貨交易三者密切聯(lián)系，一方面，克服了傳統(tǒng)模式下的農(nóng)產(chǎn)品保險公司無法合理承保農(nóng)產(chǎn)品市場價格風險和保障農(nóng)民收入的困難。另一方面，使農(nóng)戶能夠間接參與期貨市場，可能為將來期貨手段的進一步普及運用作了鋪墊。這樣的價格模型可以把現(xiàn)貨市場與期貨市場相連接，在有效分散和轉(zhuǎn)嫁農(nóng)產(chǎn)品價格波動風險的同時，能及時準確地反映農(nóng)產(chǎn)品的市場供需情況變化，提高了農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營者抵抗風險的能力，也為保險公司和期貨公司帶來了新的業(yè)務(wù)模式與利潤增長（見圖1）。

圖1 “保險+期貨”模式運行機制

2 國內(nèi)試點情況

2.1 總體概述

從2015年大商所在遼寧義縣推動實施首個“保險+期貨”試點開始，“保險+期貨”模式的項目試點已經(jīng)度過了6年時間，作為農(nóng)業(yè)經(jīng)營者的收入保障，“保險+期貨”持續(xù)得到國家的重視。相關(guān)的保險與期貨公司在多種農(nóng)產(chǎn)品上開展了“保險+期貨”試點項目，從初期的價格保險向更具保障含義的收入保險過渡，從單純交易所補貼向政府、農(nóng)戶、交易所多方共同承擔費用過渡。多年來，政府部門、期貨機構(gòu)、保險公司多方合作，不斷豐富和深化“保險+期貨”內(nèi)涵，在試點過程中已經(jīng)形成了可復制、易推廣的模式。

2.2 “保險+期貨”試點的總體評價與建議

2.2.1 “保險+期貨”的優(yōu)點及其影響

首先，中國傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)保險對市場價值波動風險的管理具有一定的局限性，而“保險+期貨”模式在原有傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)價格保險的基礎(chǔ)上，結(jié)合期貨手段進一步解決了該問題。農(nóng)產(chǎn)品市場價格的波動性風險并不符合“獨立同分布的大量經(jīng)營風險標的”這一傳統(tǒng)保險中慣用的可以判斷經(jīng)營風險是否可保的標準，也不能成為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)保險的保險責任。盡管在需求的推動下，保險公司開展了價格保險業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)實際操作與運行中也會面臨兩個困難:一是缺少公認有效的價格發(fā)現(xiàn)機理。二是缺少可行的風險分散機理。農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營風險的系統(tǒng)性特征減弱了投保公司在農(nóng)戶之間、不同種類農(nóng)產(chǎn)品之間、不同區(qū)域之間轉(zhuǎn)移和分散經(jīng)營風險的能力。國外再保險領(lǐng)域?qū)ζ涠喑謱徤饔^察態(tài)勢，未來發(fā)展的連續(xù)性堪憂?！氨ｋU+期貨”這一創(chuàng)新模式很好地解決了這一實際問題，利用保險市場的橋梁作用，將散落的農(nóng)戶群體與期貨市場緊密聯(lián)系在一起，以保險市場的形式充分發(fā)揮了期貨的功用，利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能解決了沒有價格發(fā)現(xiàn)機制的實際問題。另外，場外期貨充分發(fā)揮了來自銀行的“再保險”功效，大大簡化了投資風險識別與鎖定確認的難度。

其次，當下中國農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展需要風險管理，“保險+期貨”模式不僅具有傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)保險功能，給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來了對天災(zāi)、意外事故等重大風險的保障，保險和期貨之間的合作還拓寬了農(nóng)業(yè)保護的范疇，把因農(nóng)作物市場價值極端波動造成的農(nóng)民經(jīng)濟損失引入了農(nóng)業(yè)保護領(lǐng)域。同時，這一模式將成為紐帶，幫助期貨市場解決連接農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營個體的問題，提供了農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營者參與期貨交易的橋梁，這個模式也將反向推動期貨交易所的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，顯著改善期貨交易的活躍度。

最后，“保險+期貨”運作模式在中國固有農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的市場化運營上，形成了一種獨特的政府對農(nóng)民利益的補償制度，在政府賠償農(nóng)民因受到農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價格波動造成直接經(jīng)濟損失的同時，可以減少來自政府部門的直接行政干涉對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的直接影響，作為市場化手段而非政府手段，可以避免直接干預農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價格信息的傳播，從而起到利用市場引導生產(chǎn)、體現(xiàn)供求關(guān)系和調(diào)整市場供需的效果，也可以達到保護農(nóng)民利益和促進農(nóng)產(chǎn)品市場化持續(xù)健康發(fā)展的效果。

2.2.2 “保險+期貨”產(chǎn)品現(xiàn)存問題

首先，“保險+期貨”的盈利模式過于依靠政府補貼，且沒有持續(xù)性。該模式試點運營中大部分資金來源于交易所、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部及當?shù)卣块T的補助，而農(nóng)民只負擔了10%～30%的費用。這在當下的小規(guī)模試點中暫時不構(gòu)成很大問題，但是如果在未來將這一模式推廣開來，交易所就很難持續(xù)地開展補貼。同時需要注意到的一點，這一模式原本的構(gòu)想中在補貼保險和減免交易費用等方面并沒有交易所應(yīng)該擔負的責任，交易所出資補貼只是試點推廣過程中的權(quán)宜之計。對農(nóng)業(yè)大省而言，如果在小規(guī)模試點期過后在全國范圍內(nèi)鋪開“保險+期貨”項目，就會對當?shù)卣呢斦顩r造成相當大的挑戰(zhàn)。但是，對農(nóng)戶而言，農(nóng)產(chǎn)品種植可以獲取的收益本來就微薄，過高的費用無疑會抑制農(nóng)戶參與的積極性，增加農(nóng)戶的壓力，進一步壓榨農(nóng)作物的收益空間。如何在兩者之間取得一個平衡，無疑是將這一模式推廣之前亟待解決的問題。

其次，因為如今中國期貨交易還不成熟，期貨市場價值發(fā)現(xiàn)的功能還不健全，現(xiàn)貨價值與期貨價值可能出現(xiàn)背離?！氨ｋU+現(xiàn)貨”項目的實際執(zhí)行價格與目標價格都根據(jù)實際交易中農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的價值確定，在理想狀態(tài)下，到了期貨合約規(guī)定的到期日，現(xiàn)貨價格與期貨價格應(yīng)該是趨于基本一致的。但是在實際情況中，因為期貨市場還不夠完善、不夠成熟，很可能發(fā)生期貨市場中價格還未逐漸向現(xiàn)貨價格回歸的狀況，從而造成期貨結(jié)算價格最終未與現(xiàn)貨價格達到一致而是超過現(xiàn)貨價格，農(nóng)民一方面無法得到合理補償，另一方面在現(xiàn)貨市場上卻無法按照合理價位出售的情況。此外，由于場內(nèi)期權(quán)種類與數(shù)量的嚴重不足，在“保險+期貨”模式的運營流程中，保險公司為了規(guī)避經(jīng)營風險而不得不直接從期貨企業(yè)買入場外期權(quán)，而期貨公司則需要繼續(xù)復制期權(quán)以分散經(jīng)營風險。在這種情形下，期貨企業(yè)只能采用直接交易期貨合約的方法復制期貨，但因為期貨合約的容量不夠，且交割月流動性較差，從而提高了這種模式的交易成本，這些額外的成本最后都會經(jīng)由保險的渠道傳導至農(nóng)戶手中。

此外，多數(shù)農(nóng)業(yè)價格保險的試點項目承保時限較短、目標價位選擇相對隨意。由于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期本來就長，如果農(nóng)民在播種以前就能通過購買產(chǎn)品保險或期貨合約鎖定了收獲時的目標價格，將能更好地引導農(nóng)民的生產(chǎn)決策，進而更加合理地配置農(nóng)產(chǎn)品資源。但是，多數(shù)試驗項目的保單都是在生產(chǎn)決策進行之后才建立的，并且由于承保年限較短，無法發(fā)揮指導生產(chǎn)決策的功能。試點項目目標價格與實際價格之間的確定雖然參照了國際期貨市場價格，但是仍然缺乏行業(yè)統(tǒng)一的標準，價格設(shè)定比較隨意。

保險與期貨公司的權(quán)利義務(wù)不對等，也是問題所在。中國目前主要“保險+期貨”項目多數(shù)為披著保險外皮的期貨項目，保險在其中更多發(fā)揮中介傳遞的作用，一頭通過自身具有的豐富客戶資源，聯(lián)系了廣大農(nóng)民，另一頭連接期貨公司，只扮演一個橋梁的角色而并未進行實際的市場操作。保險公司通過買入看跌期權(quán)，將其面對的農(nóng)產(chǎn)品市場風險全部傳遞給了期貨公司，由期貨公司在期貨市場上通過出售反向期權(quán)完成風險對沖和風險分散。這一模式中，保險方與期貨方實質(zhì)擁有的權(quán)利與義務(wù)并不對等，并不是一個保險和期貨公司雙核的模式，在一定程度上可能加劇了兩者的利益沖突。此外，一旦“保險+期貨”投資項目擴展至整個大宗農(nóng)產(chǎn)品市場，“保險+期貨”投資項目就必須對整個市場未來農(nóng)業(yè)價格下降的風險進行風險對沖，然而期貨市場中能否有如此巨大的資金容量，是否能存在同樣規(guī)模的對手接盤都是未知數(shù)。倘若上述要求都不能滿足，則對農(nóng)產(chǎn)品市場風險的對沖將難以實現(xiàn)，“保險+期貨”的投資項目也將難以為繼。

最后，在試點模式中過多的介入環(huán)節(jié)會使操作成本過高?！氨ｋU+期貨”模式中，通過保險與期貨公司的介入，雖然緩解了小農(nóng)戶與期貨市場之間的資金銜接問題，但是在整個流程中介入的機構(gòu)越來越多，流程的環(huán)節(jié)越來越多，疊加的成本必然會越來越高。在價格保險試點中，保險企業(yè)通常采用直接向期貨公司買入看跌期權(quán)的方法，把價格漲跌風險全部傳遞給期貨公司，除去支付給期貨公司場外期權(quán)市場的全部期權(quán)費用之外，基本穩(wěn)賺不賠，而真正承擔風險的則是最終端的期貨公司。所以，雖然最終定價權(quán)在期貨企業(yè)，但期貨企業(yè)在出售期貨產(chǎn)品時，要將自身承受的全部風險都考慮在內(nèi)做出價格，將最后的成本通過期權(quán)費傳導給個體農(nóng)戶。所以，傳統(tǒng)保險與期貨企業(yè)聯(lián)合的“保險+期貨”經(jīng)營模式應(yīng)是小規(guī)模農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)保險領(lǐng)域在經(jīng)濟欠發(fā)達條件下的短期戰(zhàn)略，而不應(yīng)該作為長期戰(zhàn)略機制安排。

3 結(jié)語

“保險+期貨”保障模式通過保險和期貨方的風險轉(zhuǎn)移、分散、對沖，通過創(chuàng)新的手段和方法為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者化解市場風險，為扶持農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展、實施脫貧攻堅提供了實實在在的助力，但是在試點過程中也顯示出一些存在的問題，需要在市場化推廣之前進行調(diào)整和解決。