□文/劉文虎 王 震 王子華

（德州學(xué)院數(shù)學(xué)與大數(shù)據(jù)學(xué)院 山東·德州）

［提要］ 本文以滬深A(yù)股非金融類上市公司為樣本，基于公司治理角度，實(shí)證分析董事長性別對公司經(jīng)營業(yè)績的影響路徑。結(jié)果顯示：董事長性別不同，公司經(jīng)營業(yè)績的實(shí)現(xiàn)路徑也不相同。通常情況下，董事會薪酬水平較低、獨(dú)立董事比例較低的企業(yè)或者成立時(shí)間較短的新創(chuàng)企業(yè)聘用女性擔(dān)任董事長能夠較男性董事長創(chuàng)造更高的業(yè)績水平。

隨著社會經(jīng)濟(jì)和文化教育事業(yè)的發(fā)展，越來越多女性有了經(jīng)濟(jì)獨(dú)立的意識，開始主動就業(yè)，并且不斷尋求更高級的就業(yè)崗位。已經(jīng)有不少的女性憑借其獨(dú)特的風(fēng)格和魅力，成為高層管理者，在企業(yè)管理中嶄露頭角。由于女性身上所特有的性格溫柔、心思細(xì)膩、做事不太果斷、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意識比較強(qiáng)等特征，女性管理者所領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營有其特殊之處，對女性性格特點(diǎn)是如何并且通過什么路徑影響企業(yè)經(jīng)營績效這一問題的研究，無論從理論上還是實(shí)踐上都有一定的實(shí)際意義。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于女性管理者與企業(yè)經(jīng)營績效關(guān)系的研究很早就引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，早在1997年Shrader就開始關(guān)注女性管理者對公司經(jīng)營績效的影響。任颋、王崢（2010）對中國民營企業(yè)中女性高管的參與比例與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)女性高管的參與能夠顯著提升企業(yè)的績效水平。黃荷暑、周澤將（2015）認(rèn)為女性高管相較于男性高管而言，更多地關(guān)注社會績效，從而有利于提高企業(yè)的社會認(rèn)同感，培育競爭優(yōu)勢和新的增長點(diǎn)。Christiansen等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率與女性高管比例之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。范黎波等（2017）認(rèn)為女性領(lǐng)導(dǎo)更容易促進(jìn)良好團(tuán)隊(duì)氛圍的形成，從而影響員工的組織忠誠度，提高其工作積極性，最終達(dá)到提升企業(yè)績效水平的目的。李武威、張園園（2019）則認(rèn)為，女性加入高管團(tuán)隊(duì)有助于創(chuàng)造性、高質(zhì)量方案的形成，從而對提升企業(yè)績效、推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮積極作用。曾愛民等（2019）認(rèn)為企業(yè)稅收激進(jìn)行為是管理層個(gè)人私利的表現(xiàn)，在一定程度上會對企業(yè)績效水平產(chǎn)生負(fù)面影響，而女性出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避本能，可能會在一定程度上降低企業(yè)稅收激進(jìn)行為。全怡、陶聰（2018）分析后發(fā)現(xiàn)，女性高管具有謹(jǐn)慎性、穩(wěn)健性、高道德約束力及低自利動機(jī)，使其能夠有效抑制非上市公司法人費(fèi)用粘性的惡性增長，防止過度投資，但對上市公司的費(fèi)用黏性無影響。

從現(xiàn)有研究來看，關(guān)于女性高管對公司經(jīng)營績效的影響還沒有一致結(jié)論。本文嘗試采用定性比較分析方法（QCA），探討企業(yè)經(jīng)營績效的諸多影響因素之間的復(fù)雜關(guān)系，找出其影響路徑，以期尋找女性領(lǐng)導(dǎo)者對企業(yè)經(jīng)營績效影響的根源。

二、方法與變量選擇

（一）方法選擇。定性比較分析法（QCA）最早是由美國學(xué)者查爾斯C.拉金于1987年提出。與傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)技術(shù)不同的是，該方法將樣本企業(yè)視為條件的組態(tài)，基于比爾代數(shù)和集合論思想，突破單因素分析的局限性，探索多因素間的復(fù)雜因果關(guān)系。主要分析條件變量與結(jié)果變量之間的必要性（一致性）和充分性（覆蓋率），并探索導(dǎo)致結(jié)果發(fā)生的前因條件組合。其中，一致性（Consistency）是指納入分析的所有案例在多大程度上共享了導(dǎo)致結(jié)果發(fā)生的某個(gè)給定的條件或條件組合；覆蓋率（Coverage）是指給定的這些條件或者條件的組合在多大程度上解釋了結(jié)果的出現(xiàn)。具體計(jì)量公式如下：

其中，Xi表示個(gè)體i在組合X中的隸屬度；Yi表示個(gè)體i在結(jié)果Y中的隸屬度。一般認(rèn)為，一致性大于等于0.8即可被接受。當(dāng)一致性高于0.9時(shí)，可以認(rèn)為該條件是導(dǎo)致結(jié)果發(fā)生的必要條件。

QCA兼顧了“組態(tài)比較”和“集合論”，將社會現(xiàn)象看作是屬性的復(fù)雜組合，使用QCA技術(shù)對不同案例進(jìn)行系統(tǒng)比較，并通過識別導(dǎo)致相同結(jié)果的不同因素特定的因果路徑來評估“多重并發(fā)因果關(guān)系”，從而揭示多個(gè)前因條件間的復(fù)雜關(guān)系對結(jié)果的影響。

基于QCA方法的這一特點(diǎn)，通過比較，可以分析女性領(lǐng)導(dǎo)者所在企業(yè)的經(jīng)營績效實(shí)現(xiàn)路徑的特點(diǎn)，尋找性別特征是如何影響企業(yè)經(jīng)營績效的。

（二）變量選擇。本文從公司治理角度來看公司經(jīng)營業(yè)績的影響因素，基于以前學(xué)者對公司治理相關(guān)研究的結(jié)論，選取變量如下：

1、董事會薪酬總額：委托代理理論認(rèn)為，董事會薪酬是能夠提高董事工作積極性從而為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的重要工具。董事會兼具決策、監(jiān)督、控制等功能，是公司治理的核心，其做出的決策對公司業(yè)績水平具有顯著影響。因此，本文認(rèn)為，合理的薪酬制度能夠激發(fā)董事會成員的工作積極性，使其積極參與企業(yè)決策，行使監(jiān)督職能，從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2、董事會獨(dú)立性：董事會獨(dú)立性是指獨(dú)立董事的比例，計(jì)算公式為：董事會獨(dú)立性=獨(dú)立董事人數(shù)/董事會的成員數(shù)×100%。一般認(rèn)為，獨(dú)立董事制度是公司治理的重要組成部分，是董事會正常行使職權(quán)的重要保障。設(shè)立獨(dú)立董事能夠加強(qiáng)對高層管理人員的監(jiān)督，防止高層管理管理人員利己行為的發(fā)生，從而有利于降低高層管理人員與股東之間的代理成本，提升企業(yè)績效水平。

3、成立年限：根據(jù)成立時(shí)間的不同，研究者多將企業(yè)劃分為兩類，分別是新創(chuàng)企業(yè)和成熟企業(yè)，并認(rèn)為新創(chuàng)企業(yè)存在先天的資源劣勢，難以充分地開發(fā)創(chuàng)業(yè)機(jī)會，而成熟企業(yè)占據(jù)了更大的市場份額，在市場上處于領(lǐng)先地位，具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢且能夠持續(xù)獲得利潤。因此，企業(yè)成立年限也是影響業(yè)績水平的重要因素之一。

4、股權(quán)集中度：股權(quán)集中度指第一大股東的持股比例。一般認(rèn)為，適度的股權(quán)集中能夠減弱中小股東的“搭便車”行為，提升大股東監(jiān)督管理層自利行為的動力和能力，有效降低代理成本，提高公司業(yè)績水平。但也有學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)集中在一定程度上會導(dǎo)致大股東對中小股東利益的惡意侵占，從而產(chǎn)生第二類代理問題。由此可以看出，股權(quán)集中度是公司治理的關(guān)鍵，是影響公司業(yè)績的重要因素。

5、股權(quán)制衡度：股權(quán)制衡是指由兩個(gè)及以上的股東共享公司的控制權(quán)，反應(yīng)了公司各股東之間的制衡關(guān)系。具體公式為：股權(quán)制衡度=第二至第十大股東的持股比例之和/第一大股東的持股比例。通常情況下，股權(quán)制衡度越高，大股東參與公司治理的積極性越強(qiáng)，從而能夠更好地發(fā)揮對高級管理層的監(jiān)督、控制作用。同時(shí)，較高的股權(quán)制衡度也有利于抑制大股東對中小股東的利益侵占，從而提升公司治理的質(zhì)量，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

6、資產(chǎn)凈利率：企業(yè)業(yè)績主要指企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，其衡量方式主要有兩種，一種基于會計(jì)類指標(biāo)，如資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)收益率等；一種基于市場類指標(biāo)，如Tobin’Q等。本文使用會計(jì)類指標(biāo)資產(chǎn)凈利率作為衡量企業(yè)業(yè)績水平的指標(biāo)。具體計(jì)算公式為：資產(chǎn)凈利率=凈利潤/資產(chǎn)平均總額。

7、董事長性別：2018年在任的公司董事長的性別。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源。選擇滬深A(yù)股上市公司2018年數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)主要來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。樣本篩選過程如下：（1）剔除ST或PT樣本公司；（2）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)披露不全或在相關(guān)指標(biāo)上出現(xiàn)異常的樣本公司；（3）剔除金融類公司。通過上述篩選，最終篩選出1，362家上市公司作為研究樣本。

（二）數(shù)據(jù)校準(zhǔn)。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)并結(jié)合專家意見，對各條件變量和結(jié)果變量校準(zhǔn)，結(jié)果見表1。通過錨點(diǎn)的設(shè)置，利用fs/QCA 3.0軟件中的Calibrate程序?qū)ο嚓P(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行模糊處理，用于后續(xù)的案例分析。此外，為了便于fs/QCA 3.0軟件的運(yùn)算，本文將各條件變量和結(jié)果變量的名稱進(jìn)行了簡化處理：以“xc”表示薪酬總額，“dd”表示獨(dú)立董事比例，“nx”表示公司成立年限，“gj”表示股權(quán)集中度，“gz”表示股權(quán)制衡度，“ind”表示結(jié)果變量資產(chǎn)凈利率。（表1）

表1 各項(xiàng)條件和結(jié)果校準(zhǔn)錨點(diǎn)一覽表

（三）單項(xiàng)條件變量的必要性與充分性分析。由表2分析結(jié)果可知，所有單項(xiàng)前因條件對上市公司業(yè)績的影響均不構(gòu)成充分必要條件。首先，從必要性來看，股權(quán)集中度“gj”以及負(fù)向的薪酬總額“~xc”和獨(dú)立董事比例“~dd”必要性相對較高，但與必要條件閾值“0.9”還有一定差距，由此可以判定，單項(xiàng)條件變量均不構(gòu)成結(jié)果變量的必要條件。其次，從充分性來看，除了上市公司成立年限“nx”對企業(yè)業(yè)績的充分性數(shù)值超過0.8以外，其余的各因素充分性水平都很低，因此各因素也不構(gòu)成結(jié)果變量的充分條件?？梢哉J(rèn)為，單項(xiàng)條件變量不能對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生足夠大的影響。（表2）

表2 單項(xiàng)條件變量對上市公司業(yè)績影響必要性與充分性檢測表

（四）影響上市公司業(yè)績的前因條件構(gòu)型。在真值表構(gòu)建過程中，本文采用fs/QCA默認(rèn)值，保留一致性高于0.8的條件組合，并采用真值表運(yùn)算中的標(biāo)準(zhǔn)分析進(jìn)行運(yùn)算，最終得到復(fù)雜方案、簡單方案和中間方案。其中，復(fù)雜方案的參數(shù)結(jié)果是完全按照變量設(shè)置而產(chǎn)生的，復(fù)雜度較高且分析難度較大；簡單方案參數(shù)結(jié)果相對簡單，但可能與事實(shí)存在一定出入；中間方案介于兩者之間，是學(xué)者普遍采用的方案。在本文運(yùn)算結(jié)果中，復(fù)雜方案與中間方案完全一致，故將二者合并分析。

1、全樣本下上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響路徑。全樣本條件下，共有八條影響路徑，具體見表3。第二條組合“gz*gj*dd*~xc”認(rèn)為高股權(quán)制衡度、高股權(quán)集中度、高獨(dú)立董事比例以及低董事會薪酬總額能夠?qū)崿F(xiàn)高業(yè)績水平；第四條“gz*~nx*dd*xc”認(rèn)為高股權(quán)制衡度、低公司成立年限、高獨(dú)立董事比例以及高董事會薪酬總額能夠促進(jìn)企業(yè)業(yè)績水平的提高。觀察發(fā)現(xiàn)，八條路徑中，只有上述兩條影響路徑不包含董事長性別這一因素，其余的均與性別相關(guān)，由此可見，性別因素與企業(yè)業(yè)績息息相關(guān)。此外，考慮女性董事長較男性董事長數(shù)量少，因此在剩余的六條影響路徑條件組合中，有女性董事長參與的影響路徑，如第一條“gj*~nx*xb*~xc”、第六條“~gz*gj*~nx*xb*~dd”、第七條“gz*gj*nx*xb*~dd”以及第八條“gz*~gj*xb*dd*xc”，雖然覆蓋率相對較低，但也具有較大研究價(jià)值。（表3）

表3 全樣本下上市公司業(yè)績影響路徑一覽表

2、性別異質(zhì)性對上市公司業(yè)績的影響路徑。考慮性別特征對企業(yè)業(yè)績的影響，文章以性別為劃分依據(jù)，分別探索男性董事長與女性董事長對企業(yè)業(yè)績的影響路徑。

女性董事長對企業(yè)業(yè)績的影響路徑共七條，具體如表4所示。第一條“~xc*~nx*gj”表示，在成立年限及薪酬水平相對較低但股權(quán)集中度較高的企業(yè)中，女性的董事長能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造高業(yè)績水平；第二條“~xc*gj*gz”表示，在高股權(quán)集中度、高股權(quán)制衡度以及低董事會薪酬激勵(lì)的情況下，女性董事長較男性董事長能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更高的業(yè)績；第三條“~dd*~nx*gj*~gz”表示，女性董事長能夠在高股權(quán)集中度，低股權(quán)制衡度、低獨(dú)立董事比例的新企業(yè)創(chuàng)造業(yè)績；第四條“xc*dd*~gj*gz”表示，在低股權(quán)集中、高股權(quán)制衡度、高獨(dú)立董事比例以及高董事會薪酬總額的企業(yè)中，女性董事長更有利于企業(yè)的發(fā)展；第五條“~dd*nx*gj*gz”表示，在低獨(dú)立董事比例、高股權(quán)制衡度、高股權(quán)集中度的成熟企業(yè)中，選擇女性擔(dān)任董事長職位更有利于企業(yè)業(yè)績的提升；第六條“xc*dd*~nx*gz”與第四條相似度較高，都認(rèn)為高股權(quán)制衡度、高獨(dú)立董事比例以及高董事會薪酬總額對女性董事長促進(jìn)企業(yè)業(yè)績水平的提升具有較大的影響，不同的是，第六條認(rèn)為此條影響路徑對成立時(shí)間不久的新企業(yè)更具解釋力；此外，第六條影響路徑與第七條“dd*~nx*gj*gz”也具有較高的相似度，但第七條影響路徑認(rèn)為，董事會薪酬水平對女性董事長是否對企業(yè)業(yè)績水平發(fā)揮經(jīng)濟(jì)作用影響相關(guān)度較低，而股權(quán)集中度對女性董事長作用的發(fā)揮有較大影響，認(rèn)為股權(quán)集中度較高的企業(yè)更適合女性董事長的發(fā)展。（表4）

表4 女性董事長對上市公司業(yè)績影響路徑一覽表

男性董事長對企業(yè)業(yè)績的影響路徑共四條，具體見表5。其中，前三條路徑具有較高的相似性，但又各有特點(diǎn)。第一條影響路徑“gz*gj*dd”和第二條“gz*gj*xc”都認(rèn)為高股權(quán)集中度和高股權(quán)制衡度有利于男性董事長提高企業(yè)業(yè)績水平。除此之外，第一條路徑還認(rèn)為較高獨(dú)立董事比例有利于男性董事長發(fā)揮積極作用，而第二條影響路徑則不同，其認(rèn)為獨(dú)立董事比例與男性董事長是否為企業(yè)創(chuàng)造高業(yè)績水平無關(guān)，而董事會的薪酬水平與男性董事所在企業(yè)業(yè)績水平呈正相關(guān)關(guān)系。第三條路徑“gj*dd*xc”與第二條相似，都認(rèn)為男性董事長在高股權(quán)集中度和高董事會薪酬水平的作用下，可能會給企業(yè)帶來更高的業(yè)績水平。但與第二條影響路徑不同的是，第三條路徑認(rèn)為，股權(quán)制衡度對男性董事長創(chuàng)造高業(yè)績水平無影響，而獨(dú)立董事比例是影響男性董事長發(fā)揮作用的重要因素之一。最后一條影響路徑“gz*~nx*dd*xc”認(rèn)為，高股權(quán)制衡度、高獨(dú)立董事比例和高董事會薪酬水平的新企業(yè)更適合聘用男性董事長。（表5）

表5 男性董事長對上市公司業(yè)績影響路徑一覽表

四、結(jié)論

本文以滬深上市A股非金融類上市公司2018年數(shù)據(jù)為樣本，從公司治理角度，基于QCA方法實(shí)證分析董事長性別對上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響。具體研究結(jié)論如下：（一）董事長性別不同的企業(yè)，公司經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)的路徑不同，說明性別對公司經(jīng)營業(yè)績的影響路徑存在明顯的差異。（二）適當(dāng)提高股權(quán)集中度，增加董事長的決策權(quán)，有利于提高公司的經(jīng)營業(yè)績。但是對于男性董事長而言，在加強(qiáng)其決策權(quán)的同時(shí)也要提高董事的獨(dú)立性，否則容易引起權(quán)力的濫用，進(jìn)而影響公司經(jīng)營業(yè)績；而女性董事長領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)，由于受女性性格特質(zhì)的影響，這方面的影響相對較小。（三）本文研究證實(shí)了董事長性別特征是影響公司經(jīng)營業(yè)績的重要因素，同時(shí)說明這種影響是通過與別的相關(guān)因素的交互作用表現(xiàn)出來的，這可能也是以往研究者分析性別對公司經(jīng)營業(yè)績影響的時(shí)候得不到統(tǒng)一結(jié)論的原因。