白 平 秦 鈺 李善燊

(西安石油大學 經(jīng)濟管理學院，陜西 西安 710065)

0 引 言

能源是一國經(jīng)濟運行的核心動力，其開采和使用一直是國民經(jīng)濟生活中的重要主題；金融是市場經(jīng)濟的核心領(lǐng)域，在國家經(jīng)濟的各個方面發(fā)揮“潤滑”作用。能源金融是能源產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)相互滲透的一個研究領(lǐng)域，學界目前對能源金融內(nèi)涵還沒有形成共識，大多數(shù)學者引用林伯強關(guān)于能源金融的概念界定，即利用金融市場對能源市場上價格信號的形成與傳遞進行完善，對能源市場上存在的風險進行管理和規(guī)避，解決在能源開發(fā)利用過程中存在的融資問題，并對能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，從而促進節(jié)能減排和新能源開發(fā)利用，其核心是能源的市場化定價機制。

雖然國內(nèi)已有學者梳理過有關(guān)能源金融研究的進展情況，但對近幾年能源金融研究現(xiàn)狀的總結(jié)較少。本文利用中國學術(shù)期刊全文數(shù)據(jù)庫(CNKI)，使用“能源金融”“綠色金融”“能源價格”等詞條進行文獻檢索，選擇2015—2020年的文獻，并剔除非經(jīng)濟管理領(lǐng)域的文章，總結(jié)和分析能源金融相關(guān)問題的研究進展情況，以期為未來相關(guān)研究提供參考。

1 能源定價相關(guān)研究

能源的價格問題一直是相關(guān)學者們最關(guān)心的問題之一，隨著國內(nèi)資本市場的發(fā)展，國內(nèi)能源市場與國際能源市場之間的相互作用也在不斷加強。沙茹、李金葉[1]59-62對國內(nèi)石油與國際原油價格的波動趨勢進行了分析，結(jié)果表明市場化定價機制可以劃分為溫和—劇烈—溫和三個階段，且實證結(jié)果表明，在各階段中，石油定價機制會在不同程度上對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和國際原油價格的波動產(chǎn)生影響。原油是同時具有戰(zhàn)略屬性和金融屬性的一種大宗商品，其金融屬性會對其價格和商品期貨市場產(chǎn)生影響，劉映琳[2]31-40通過研究原油價格波動對期貨市場中滬銅、滬膠、大豆之間的影響，發(fā)現(xiàn)國際原油價格波動與我國商品期貨價格之間的相關(guān)性存在某種周期性，且收益率在高相關(guān)期間有明顯的正向聯(lián)動。唐文昊[3]73-77對國際油價和國內(nèi)市場價格之間的傳導路徑進行了實證研究，認為國際油價影響國內(nèi)市場價格的主要路徑有油氣產(chǎn)品傳導路徑(影響成品油價格)、石油化工產(chǎn)品傳導路徑(影響化工產(chǎn)品生產(chǎn)成本)和食品生產(chǎn)傳導路徑(影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本)，因此我國應(yīng)加強對石油價格的監(jiān)測，完善石油定價機制。2018年，以人民幣計價的原油期貨在上海能源交易所上市，張大永、姬強[4]42-49構(gòu)建收益率和波動率的靜態(tài)和動態(tài)網(wǎng)絡(luò)，對我國原油期貨和國際原油期貨、人民幣匯率及上證指數(shù)之間信息傳導進行了首次量化研究，發(fā)現(xiàn)我國處于上市初期的INE與國際基準原油之間存在密切的信息關(guān)聯(lián)；在構(gòu)建的原油-股票-匯率系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)中，負的凈溢出狀態(tài)表明我國INE處于被動的信息接收方，國際油價的波動會對INE產(chǎn)生明顯的正向沖擊。戴文群、段江嬌[5]49-55用構(gòu)建的VAR模型分析了國際原油期貨市場和我國原油期貨之間的信息傳遞關(guān)系，結(jié)果表明：我國原油期貨價格在價格走勢上與國際原油期貨市場具有強相關(guān)性，但與國際收益率相關(guān)程度較低，雖然INE原油已經(jīng)與國際原油價格接軌且接軌程度不斷提高，但國內(nèi)原油期貨價格存在一定的滯后性。馬鄭瑋、張家瑋等[6]87-91研究了原油期貨價格的波動及影響價格波動的因素，研究結(jié)果表明：原油現(xiàn)貨價格、原油庫存、原油期貨持倉量、美元匯率等因素都會對原油期貨價格產(chǎn)生顯著的影響，期貨價格變動與這些因素的波動之間存在強相關(guān)性，并且這些因素對原油期貨價格的影響在時間和程度上有較大的差異性，我國應(yīng)加快期貨市場發(fā)展，完善市場化定價機制，同時增加原油儲備以提高石油定價話語權(quán)。薛健、郭萬山[7]81-92運用時變t-copula模型，量化分析了上海原油期貨與勝利、大慶、阿曼三種原油期貨之間的動態(tài)相依關(guān)系，結(jié)果表明：上海原油期貨對這三種原油期貨都發(fā)揮了良好的價格發(fā)現(xiàn)功能，對三個原油現(xiàn)貨之間的價格引導的強弱順序為：阿曼原油現(xiàn)貨>勝利原油現(xiàn)貨>大慶原油現(xiàn)貨；由于中東地區(qū)是中國石油進口的主要來源，所以上海原油期貨—阿曼原油現(xiàn)貨之間的價格引導能力是最強的，其聯(lián)動關(guān)系也是最緊密的，這體現(xiàn)出上海原油期貨的國際定價影響力正在逐步增強；整體而言，上海原油期貨與各石油現(xiàn)貨之間是長期動態(tài)均衡的相依關(guān)系。司傳煜[8]103-106以動力煤期現(xiàn)貨價格指數(shù)為例，對煤炭期現(xiàn)貨價格之間的相互關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在一定的聯(lián)動效應(yīng)，且2016年之后愈加明顯，兩者總體上還是受自身的影響較大，且期貨價格指數(shù)對現(xiàn)貨價格指數(shù)的影響相對不明顯，因此建議在現(xiàn)有基礎(chǔ)上加強期現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動性和價格發(fā)現(xiàn)功能。

綜上所述，雖然我國能源價格國際影響力相對較弱，但正在逐步提升。盡管國內(nèi)學者在能源價格波動方面取得了豐富研究成果，成果具有一定的實踐和理論層面的啟迪性，但對能源相關(guān)定價模型的研究仍有待進一步深入，從而為提升我國能源國際定價話語權(quán)提供參考。

2 能源安全與能源金融風險研究

面對國際能源市場變化，中國如何確保能源供應(yīng)安全，是一個亟須深入思考的重要問題。熊興[9]155-163認為，中國國際能源安全的主要風險包括能源供給、輸送、價格三方面，并提出能源來源多元化、開辟新能源輸送管道、建立石油天然氣期貨市場的建議。梁海峰、李穎[10]7-12分析了新格局下美國對世界石油秩序的影響以及中國面臨的能源安全風險，認為中國應(yīng)大力發(fā)展石油交易貨幣體系，積極開展大國外交，提升國際話語權(quán)，通過技術(shù)革命來保障能源開發(fā)、運輸安全等。能源對外依存度是衡量一個國家能源安全的重要指標，程建華[11]5-10對改革開放以來我國的能源使用狀況進行了深入研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)能源需求快速增加、供給不足、能源加工轉(zhuǎn)換率低，使我國的能源對外依存度持續(xù)增加。目前我國能源對外依存度指數(shù)偏高，為保障我國能源安全，應(yīng)通過積極開發(fā)新能源、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式等措施來降低我國能源對外依存度。程中海、南楠等[12]1-11對中國石油進出口貿(mào)易的發(fā)展趨勢進行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國石油進口的依存度在近幾年快速提升，且進口貿(mào)易面臨價格波動頻繁、地緣政治博弈復(fù)雜多變、運輸成本高昂等困境，因此完善中國石油期貨市場結(jié)構(gòu)，爭取國際石油定價話語權(quán)是中國石油貿(mào)易發(fā)展的重點。殷雄[13]90-93認為我國在能源安全方面目前主要面臨短期應(yīng)急風險、長期供應(yīng)風險、區(qū)域平衡風險、能源危機風險、金融危機風險、技術(shù)創(chuàng)新風險，為規(guī)避和降低能源安全風險，提出如下建議：我國應(yīng)高效利用國內(nèi)和國際兩個能源市場，堅持自主創(chuàng)新、能源轉(zhuǎn)型，能源安全與金融安全并重，確保能源供應(yīng)的多元化，實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，促進能源轉(zhuǎn)型。面對新冠疫情造成國際能源市場波動，油價在短時間內(nèi)大起大落的情況，張生玲、胡曉曉[14]22-30指出，我國國際能源貿(mào)易與合作將面臨更多不確定性，國家能源安全保障有賴于未來能源貿(mào)易與合作。

隨著世界經(jīng)濟一體化發(fā)展，能源風險管理和能源金融安全保障在政治經(jīng)濟決策中的地位越來越重要，所以應(yīng)加強對能源金融風險的管理。李麗紅[15]52-57構(gòu)建了基于PCA&ARMA的能源金融市場風險預(yù)警模型，對我國能源金融市場的風險強度進行了計算和預(yù)測，結(jié)果表明，我國能源金融市場風險在近年來處于持續(xù)上升的狀態(tài)，當前處于一個較大的“可控”區(qū)間，但未來的風險強度有很大可能會增加，所以需要一套完備的風險預(yù)警管理體系，對可能出現(xiàn)的風險進行及時高效的管理。王新霞、林曉霞等[16]24-28基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法建立了包含能源風險系統(tǒng)特征的風險預(yù)警模型，實證結(jié)果表明：該模型適合我國能源風險狀況，且所得出的預(yù)警結(jié)果具有較高的準確度，能夠為相關(guān)部門提供較好的風險識別與預(yù)警信息。段小萍[17]24-28分析了我國節(jié)能服務(wù)業(yè)的融資問題及風險成因，發(fā)現(xiàn)節(jié)能服務(wù)業(yè)存在融資主體風險與收益不匹配、金融機構(gòu)惜貸、政策支持有限等問題，信息不對稱、委托-代理關(guān)系失靈使得企業(yè)的融資風險增大。申曉剛[18]222認為我國能源金融的發(fā)展速度較慢，能源和金融之間存在嚴重的地域發(fā)展矛盾，國內(nèi)的能源金融創(chuàng)新能力較弱，應(yīng)該加快推進能源金融一體化，充分發(fā)揮能源金融政策效應(yīng)，進而對新能源產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展進行引導，提升能源金融創(chuàng)新能力，所以應(yīng)建立適合中國的交易體系和政策框架。鄒璇、張夢雨[19]3-12以56家得到風險投資的新能源上市企業(yè)為樣本，采用異質(zhì)性雙邊隨機前沿模型，從融資約束、風險投資對企業(yè)創(chuàng)新的雙邊效應(yīng)進行定量估算，研究結(jié)果表明：風險投資能夠沖抵部分新能源企業(yè)融資對創(chuàng)新產(chǎn)出的負面效應(yīng)，但因其貢獻有限，致使效應(yīng)仍然為負；對國有和小型新能源企業(yè)而言，風險投資發(fā)揮的正向效應(yīng)可以完全沖抵融資約束的負面效應(yīng)。

世界石油供應(yīng)形成了新格局，新的國際能源貿(mào)易市場格局使得中國面臨一系列能源安全問題的挑戰(zhàn)，學者們對國家能源安全展開了充分討論，從各方面揭示安全風險的來源，提出了較為可行的建議。但就能源金融風險研究來說，學者們主要關(guān)注國內(nèi)能源金融領(lǐng)域的風險現(xiàn)象，揭示其存在的問題，而對國內(nèi)能源金融風險管理仍有待進一步投入研究力量。

3 綠色金融、碳金融相關(guān)研究

3.1 綠色金融研究

在綠色發(fā)展理念下，綠色金融的發(fā)展受到越來越多學者的關(guān)注，尤其是新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而新能源的發(fā)展離不開金融的支持。高曉燕、王治國[20]42-47通過對綠色金融與新能源產(chǎn)業(yè)的耦合機制進行深入研究，認為綠色金融是新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展中一條高效便捷的融資渠道，綠色金融的資金集聚效應(yīng)能夠促進新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大，投資導向效應(yīng)能夠優(yōu)化新能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，科技創(chuàng)新效應(yīng)能夠促進新能源產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出效率提高?？镆鉡21]136-139利用跨國面板數(shù)據(jù)實證研究了新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持情況，結(jié)果表明：新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展在很大程度上受到金融業(yè)的影響，且新能源產(chǎn)業(yè)的投資存在高投入、高風險的特點，在融資過程中會面臨各種問題，其融資方式主要是證券市場和銀行信用，因此實現(xiàn)新能源的轉(zhuǎn)型升級需要政府和金融部門的大力支持。向玉濤，李明東等[22]9-11整理分析了國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的化石能源在能源消費中仍占主導地位，核電、水電的消費占比在逐年提升，但存在新能源產(chǎn)業(yè)的管理體制與新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況不協(xié)調(diào)、新能源產(chǎn)業(yè)市場化程度低、人才缺口大問題等，所以未來應(yīng)對新能源行業(yè)進行更加合理的規(guī)劃布局，需要加大人才培養(yǎng)力度，提高技術(shù)創(chuàng)新能力，讓新能源發(fā)展更加符合消費者需求。鄭詩倩、胡玉敏[23]55-59分析了金融對新能源行業(yè)的資金支持機制，并通過實證研究得出，我國新能源產(chǎn)業(yè)處在發(fā)展初期，而我國以債券、股票為主的直接融資手段還未成熟，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍需大量資金投入，需要優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，促進金融創(chuàng)新，對新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展加大政策支持。華冰，張穎[24]171-176以新疆金風科技為例，系統(tǒng)分析了該企業(yè)綠色資產(chǎn)證券化的金融支持路徑和作用成效，認為綠色資產(chǎn)證券化可以有效降低融資門檻，提高綠色能源行業(yè)的融資效率，改善資本結(jié)構(gòu)，這為可再生能源發(fā)電行業(yè)的金融支持路徑提供了新的思路，并建議政府出臺相應(yīng)的激勵政策，使得綠色支持證券的投資收益能夠得到提升。

綜上所述，我國綠色金融發(fā)展還處于初期階段，綠色能源產(chǎn)品的融資渠道相對缺乏，在綠色金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，政府發(fā)揮著不可或缺的作用，但對綠色金融發(fā)展中相關(guān)政策激勵的研究還較少，所以在綠色金融研究中應(yīng)加強對綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及構(gòu)建財政與金融之間互補協(xié)作政策體系方面的研究。

3.2 碳金融研究

在綠色可持續(xù)發(fā)展理念下，傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型和新能源產(chǎn)業(yè)成為未來能源行業(yè)發(fā)展的方向。近年來，碳金融的發(fā)展不僅有效地降低了碳排放，并且為清潔能源市場創(chuàng)造了巨大的投融資空間。彭宇文、鄒明星[25]15-20基于城市群的比較分析，認為雖然不同城市群之間存在差異性，但碳金融發(fā)展對地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到明顯的促進作用。盧治達[26]57-62通過實證考察了碳金融市場發(fā)展對資源型產(chǎn)業(yè)低碳化的影響，發(fā)現(xiàn)碳金融市場的發(fā)展對資源性產(chǎn)業(yè)的低碳化有非常顯著的正向促進作用。曾清[27]63-71基于我國碳排放權(quán)交易試點的面板數(shù)據(jù)，通過碳排放權(quán)價格影響傳統(tǒng)能源公司和新能源公司股價的對比分析，發(fā)現(xiàn)碳排放價格與傳統(tǒng)能源公司股價之間在長期內(nèi)有顯著的負相關(guān)關(guān)系，短期內(nèi)有正相關(guān)關(guān)系，但對新能源公司股價的長期影響并不顯著，短期內(nèi)由負相關(guān)關(guān)系轉(zhuǎn)為正相關(guān)關(guān)系，建議傳統(tǒng)能源公司要更加注重新能源技術(shù)的開發(fā)和利用，建立低碳優(yōu)勢，

碳金融在全球快速發(fā)展，國內(nèi)學者對碳金融市場的風險測度、防范以及碳金融市場價格進行了充分研究。碳金融市場價格呈現(xiàn)出非平穩(wěn)、非線性的特征，為了提高價格預(yù)測模型的精度和穩(wěn)定性，部分學者對碳金融價格預(yù)測模型進行了改進研究，崔金鑫、鄒輝文[28]105-120建立的CEEMDAN-MR-PE-NLE多頻優(yōu)化組合的碳價預(yù)測模型，相比于PSO-SVR和PSO-ANFIS模型來說，此模型中采用的PSO-ELM機器學習預(yù)測模型在預(yù)測性能上的表現(xiàn)更優(yōu)。碳排放的主要來源是二氧化碳，魏琦、金卓然[29]42-45認為：化石能源的價格變動會對碳配額交易價格產(chǎn)生重大影響，并以北京碳交易所數(shù)據(jù)為樣本進行實證研究，結(jié)果表明：化石能源價格與北京碳配額市場的交易價格之間存在正相關(guān)的線性關(guān)系；與煤炭價格變動引起的碳交易價格變動的影響效果相比，石油價格變動的影響效果相對較小。宋敏、辛強等[30]120-128對中國交易最為活躍的五所碳排放權(quán)交易所的交易情況進行了分析研究，研究結(jié)果表明，目前的碳金融交易市場主要存在市場運行風險、機制設(shè)計風險和違規(guī)操作風險，提出要健全碳金融交易平臺、健全定價機制，為維護碳市場價格穩(wěn)定，應(yīng)建立風險管理追責制等一系列風險防控措施。陳智穎、許林等[31]62-82運用新古典理論模型，從碳排放權(quán)交易市場和碳減排投融資方面構(gòu)建了測算碳金融發(fā)展水平的指標體系，此研究相較于之前的研究更加全面和客觀，為全國碳交易市場的構(gòu)建和發(fā)展提供了理論支撐。

目前，倡導低碳經(jīng)濟，綠色金融、碳金融已成為研究熱點，說明我國對綠色金融的研究正在逐漸深化。雖然我國在碳金融的發(fā)展和研究上起步較晚，但目前對碳金融市場運行和價格機制的研究已經(jīng)有了相對完整的體系，而在碳交易定價方面和如何使碳金融在市場上發(fā)揮作用方面的相關(guān)研究需要進一步增強。

4 能源金融研究的展望

綜上所述，國內(nèi)對能源金融領(lǐng)域的研究已經(jīng)形成基本體系，受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和可持續(xù)發(fā)展理念的影響，綠色金融和碳金融逐漸已成為能源金融研究的熱點?；谀茉唇鹑诳沙掷m(xù)發(fā)展視角，未來可在以下領(lǐng)域繼續(xù)進行深入探討。

第一，加強對能源定價的研究。能源價格與能源定價權(quán)息息相關(guān)，是能源金融的核心，我國應(yīng)對能源定價的機理進行深入研究，進一步揭示定價規(guī)律，探討適合中國國情的能源定價機制，努力提升我國在能源資源定價方面的話語權(quán)，保障我國能源安全。

第二，加強對能源金融衍生品市場的創(chuàng)新與發(fā)展。能源期貨是影響能源價格的重要因素，INE原油期貨的上市對我國爭奪石油定價權(quán)具有十分重要的推動作用，基于能源期貨合約的衍生品對整體市場有相當意義的補充，應(yīng)加強對相關(guān)衍生品產(chǎn)品的研究，并以此為突破口建立健全我國能源金融衍生品的市場體系，完善市場結(jié)構(gòu)。

第三，加強對能源金融風險的預(yù)警與防范研究。隨著現(xiàn)代科技發(fā)展，“能源互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式的提出和發(fā)展可能會帶來新的風險，需要對當代能源金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風險管理進行細化研究，從而建立一套完備的適合我國能源金融市場的風險預(yù)警與管理體系，并加強對能源金融的監(jiān)管機制研究。

第四，加強對能源金融產(chǎn)品的研究和設(shè)計，特別是碳金融與綠色金融方面相關(guān)產(chǎn)品的研究設(shè)計。能源金融產(chǎn)業(yè)的綠色發(fā)展是未來發(fā)展的方向，目前能源金融市場的產(chǎn)品還比較單一，需要豐富綠色金融產(chǎn)品，加快能源金融產(chǎn)品創(chuàng)新，開創(chuàng)中國特色的能源金融產(chǎn)品，拓寬能源金融市場。