高貝貝

（江西服裝學(xué)院，江西 南昌 330201）

一、引言

在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的時(shí)代背景下，創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)成為社會(huì)各界的熱點(diǎn)話題，創(chuàng)業(yè)熱潮興起。創(chuàng)業(yè)企業(yè)要想贏得投資人的青睞，必須有所創(chuàng)新。早期，熊彼特就認(rèn)為創(chuàng)新應(yīng)該成為評(píng)判創(chuàng)業(yè)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)[1]。德魯克指出：創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)的工具[2]。不少學(xué)者都認(rèn)為創(chuàng)業(yè)應(yīng)具有創(chuàng)新的特征，主張創(chuàng)新就是創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)，而創(chuàng)業(yè)就是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的過(guò)程，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)者要不斷地創(chuàng)新。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資為其提供有力的資金支撐，同時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的良好發(fā)展可為投資人提供高額的投資回報(bào)。投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程會(huì)受到多方面因素的影響，許多學(xué)者對(duì)投資決策過(guò)程及其影響因素進(jìn)行了深入分析，研究并建立了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。從現(xiàn)有研究看，技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)者特質(zhì)等都是風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目不可或缺的因素[3]。顯然，技術(shù)和商業(yè)模式與這些因素息息相關(guān)，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在技術(shù)和商業(yè)模式上的創(chuàng)新對(duì)贏得投資人青睞至關(guān)重要。本文通過(guò)理論演繹推理技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的影響。

二、技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資意向的涵義

1.技術(shù)創(chuàng)新

“創(chuàng)新”的概念由經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特首次提出，他認(rèn)為創(chuàng)新就是建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)，把一種從來(lái)沒(méi)有過(guò)的關(guān)于生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系[1]。20世紀(jì)60年代，隨著新技術(shù)革命的發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家華爾特·羅斯托把“技術(shù)創(chuàng)新”提高到“創(chuàng)新”的主導(dǎo)地位。我國(guó)學(xué)者陳勁在總結(jié)了國(guó)內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上提出，技術(shù)創(chuàng)新是一種針對(duì)新產(chǎn)品或新服務(wù)的創(chuàng)意執(zhí)行，它將新元素導(dǎo)入到組織的生產(chǎn)過(guò)程和服務(wù)運(yùn)營(yíng)中[4]。

2.商業(yè)模式創(chuàng)新

傳統(tǒng)的創(chuàng)新多屬于技術(shù)創(chuàng)新，隨著互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)的發(fā)展，僅憑技術(shù)創(chuàng)新難以在市場(chǎng)上立足，商業(yè)模式創(chuàng)新強(qiáng)大的生命力和競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越多地受到學(xué)者們的關(guān)注。許多學(xué)者強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式的價(jià)值主張。Magretta 認(rèn)為商業(yè)模式是說(shuō)明企業(yè)如何運(yùn)轉(zhuǎn)的故事，回答“誰(shuí)是顧客”“顧客需要什么價(jià)值”“如何提供這一價(jià)值”等問(wèn)題[5]。Osterwalder等提出商業(yè)模式創(chuàng)新的“九要素”理論，認(rèn)為商業(yè)模式說(shuō)明了企業(yè)如何通過(guò)創(chuàng)造、傳遞顧客價(jià)值來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)、獲取利潤(rùn)并維持現(xiàn)金流[6]。因此，商業(yè)模式創(chuàng)新是企業(yè)改變其價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值獲取的邏輯，通過(guò)新的資源整合方式與新的業(yè)務(wù)流程為顧客提供新價(jià)值主張的過(guò)程，是對(duì)價(jià)值創(chuàng)造、傳遞和獲取的一系列組織活動(dòng)和架構(gòu)的創(chuàng)新[7-8]。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資意向

風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)稱(chēng)“風(fēng)投”，其英文“Venture Capital”也常被譯為創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)資本。國(guó)際經(jīng)合組織1996年發(fā)表的《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。在我國(guó)，國(guó)家部委在2005年發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對(duì)創(chuàng)業(yè)投資做出了明確界定：創(chuàng)業(yè)投資指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期被投資企業(yè)發(fā)展成熟或相對(duì)成熟后，主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者也有相類(lèi)似的定義：Barry認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資即風(fēng)險(xiǎn)投資家提供新創(chuàng)公司資金，并利用其專(zhuān)業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)輔導(dǎo)并監(jiān)督創(chuàng)業(yè)公司[9]；楊青和李鈺在其著作中將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為將資本投入新創(chuàng)中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與其管理，期望獲得長(zhǎng)期收益的一種投資體系[10]?？梢钥闯鲫P(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的定義具有很大的相似性，強(qiáng)調(diào)向有發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L(zhǎng)性新創(chuàng)企業(yè)或項(xiàng)目注入資本，最終來(lái)獲得收益。

三、技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的影響

技術(shù)創(chuàng)新可以顯著提高企業(yè)績(jī)效，這是二者關(guān)系的主流觀點(diǎn)。Bayus[11]和Hult[12]等認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)、銷(xiāo)售增長(zhǎng)等企業(yè)績(jī)效指標(biāo)具有顯著的正向影響。牛雄鷹和李鑫偉通過(guò)實(shí)證研究證明了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有顯著的正向影響[13]。正是因?yàn)閷?duì)企業(yè)利潤(rùn)、銷(xiāo)售增長(zhǎng)的重要影響，技術(shù)成為風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)不可或缺的因素。通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新可以帶來(lái)產(chǎn)品和服務(wù)的差異化，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而產(chǎn)品和市場(chǎng)無(wú)疑是投資人極為關(guān)注的。Bruno等較早提出了美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資模型，建立第一個(gè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，其中就強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)和產(chǎn)品的獨(dú)特性，并用技術(shù)能力和專(zhuān)利保護(hù)等指標(biāo)來(lái)度量產(chǎn)品獨(dú)特性[14]。我國(guó)學(xué)者李錚認(rèn)為，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人在進(jìn)行投資決策時(shí)更關(guān)注創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力[15]。李恩平和周曉芝以中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新能力是中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)的重點(diǎn)[16]。顯然，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新是影響投資人投資意向的重要因素。因此，提出以下命題：

命題1：技術(shù)創(chuàng)新正向影響風(fēng)險(xiǎn)投資意向。

Mitchell和Coles認(rèn)為商業(yè)模式創(chuàng)新能夠大大提升企業(yè)在銷(xiāo)售、利潤(rùn)和現(xiàn)金等方面的績(jī)效，為企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[17]。Cucculelli和Bettinell以376家意大利中小型企業(yè)為樣本進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)績(jī)效至關(guān)重要，尤其是維持銷(xiāo)售增長(zhǎng)方面[18]。文亮等[19]、羅興武等[20]考察了中國(guó)新創(chuàng)企業(yè)，探究商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)新創(chuàng)企業(yè)績(jī)效的影響，結(jié)果均表明二者具有顯著正相關(guān)關(guān)系，其中對(duì)新創(chuàng)企業(yè)績(jī)效的衡量包括盈利性指標(biāo)和成長(zhǎng)性指標(biāo)等。由此可見(jiàn)，商業(yè)模式在市場(chǎng)、顧客、盈利等方面具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)模式的創(chuàng)新能夠形成一定的模仿壁壘，進(jìn)而為企業(yè)帶來(lái)良好的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。正是因此，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的商業(yè)模式也越來(lái)越多地受到投資人的關(guān)注。另一方面，投資者和客戶(hù)是新創(chuàng)企業(yè)最為重要的利益相關(guān)者，商業(yè)模式創(chuàng)新有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)表明自己的合法身份，獲取這兩類(lèi)利益相關(guān)者的認(rèn)可[21-22]。因此，本文認(rèn)為商業(yè)模式創(chuàng)新能夠增加創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的新穎性和可靠性，進(jìn)而提高項(xiàng)目對(duì)投資人的吸引力。徐緒松和但朝陽(yáng)（2000）提出的創(chuàng)業(yè)投資決策模型就包括三個(gè)維度：企業(yè)家素質(zhì)和能力、項(xiàng)目特性即商業(yè)模式、創(chuàng)業(yè)企業(yè)狀況[23]。因此，提出以下命題：

命題2：商業(yè)模式創(chuàng)新正向影響風(fēng)險(xiǎn)投資意向。

關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新的關(guān)系多集中在二者的協(xié)同、耦合研究。有學(xué)者認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新影響商業(yè)模式創(chuàng)新的選擇[24-25]，也有學(xué)者認(rèn)為商業(yè)模式創(chuàng)新能夠促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新[26]。Baden和Haefliger認(rèn)為技術(shù)和商業(yè)模式設(shè)計(jì)之間的關(guān)系是雙向的、復(fù)雜的，商業(yè)模式的選擇會(huì)影響技術(shù)開(kāi)發(fā)和技術(shù)貨幣化的方式，同時(shí)也要受技術(shù)特征和技術(shù)需求的影響[27]。胡保亮以58家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果證明：商業(yè)模式創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新是互補(bǔ)關(guān)系，二者的交互對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著的正向影響[28]。童心和于麗英提出技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新在商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中存在耦合的“push-pull”機(jī)制，技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)商業(yè)模式創(chuàng)新的同時(shí)后者可以拉動(dòng)前者[29]。顯然，商業(yè)模式創(chuàng)新能夠?qū)⒓夹g(shù)創(chuàng)新更好地進(jìn)行商業(yè)化，實(shí)現(xiàn)其潛在價(jià)值，而技術(shù)本身的特征和技術(shù)商業(yè)化的需要也會(huì)影響商業(yè)模式的選擇，帶動(dòng)商業(yè)模式的創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新是企業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)的兩個(gè)重要子系統(tǒng)，它們之間的良性配合將影響企業(yè)的盈利和持續(xù)發(fā)展[30]。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，它的目標(biāo)是向有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)注入資本來(lái)獲得高額的投資回報(bào)，而良好的創(chuàng)新系統(tǒng)意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ菀撰@得投資者的青睞。因此，提出以下命題：

命題3：技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的影響中互相具有調(diào)節(jié)作用。

有學(xué)者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的技術(shù)對(duì)于投資者和客戶(hù)等利益相關(guān)者來(lái)說(shuō)，往往會(huì)難以理解，商業(yè)模式能夠?qū)@個(gè)復(fù)雜的過(guò)程給出一個(gè)綜合性的解釋?zhuān)U述其創(chuàng)造的價(jià)值，使得技術(shù)創(chuàng)業(yè)更容易被理解，增加其創(chuàng)新的合法性和可靠性[31-32]。Teece認(rèn)為適當(dāng)?shù)纳虡I(yè)模式是實(shí)現(xiàn)潛在技術(shù)價(jià)值的必要條件，并通過(guò)實(shí)證證明了商業(yè)模式對(duì)技術(shù)商業(yè)化的重要性[33]。Zelong Wei等基于中國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，證明商業(yè)模式設(shè)計(jì)在技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響中起調(diào)節(jié)作用，技術(shù)創(chuàng)新需要與商業(yè)模式設(shè)計(jì)進(jìn)行匹配才能更好的促進(jìn)企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)[34]。顯然，商業(yè)模式創(chuàng)新有助于企業(yè)成功地將技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作，使得技術(shù)創(chuàng)業(yè)更容易被理解，強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的影響。因此，提出以下命題：

命題3a：商業(yè)模式創(chuàng)新在技術(shù)創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的影響中具有正向調(diào)節(jié)作用。

已有的多數(shù)研究表明，在商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的影響中，技術(shù)創(chuàng)新的強(qiáng)化作用應(yīng)該是線性的，即技術(shù)創(chuàng)新程度越高，商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的影響越強(qiáng)。然而，已有研究的因變量多是企業(yè)績(jī)效，本研究的因變量是風(fēng)險(xiǎn)投資意向，投資人愿意參與被投資企業(yè)管理的意愿程度也會(huì)影響其投資意向。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅提供資金支持，還可以參與其后續(xù)戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，充當(dāng)商業(yè)模式的設(shè)計(jì)者，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值提供服務(wù)[35-36]。技術(shù)創(chuàng)新程度很高時(shí)，投資人的關(guān)注重點(diǎn)更多地在技術(shù)方面，投資人參與管理的意愿會(huì)更高，他們?cè)敢饫米约旱南嚓P(guān)資源和經(jīng)驗(yàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)搭建合理高效的商業(yè)模式，助推技術(shù)的商業(yè)化，從而彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身商業(yè)模式的不足。因此，本研究認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)投資意向關(guān)系的調(diào)節(jié)作用是非線性的。一定范圍內(nèi)，技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用隨著其創(chuàng)新程度的提高而增強(qiáng)，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新達(dá)到較高的某點(diǎn)時(shí)，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目本身商業(yè)模式創(chuàng)新的重要性相對(duì)降低，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的影響減弱，即隨著技術(shù)創(chuàng)新程度的提高，商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的正向影響先增強(qiáng)后減弱。因此，提出以下命題：

命題3b：技術(shù)創(chuàng)新在商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向的影響中具有倒U型調(diào)節(jié)作用。

四、總結(jié)

本文通過(guò)理論演繹的方式得到技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資意向影響的一些推論，從理論上剖析了三者之間的影響關(guān)系，從實(shí)踐上為創(chuàng)業(yè)企業(yè)贏得風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定的參考依據(jù)。本文的局限性在于這些結(jié)論的正確性和普適性需要更多的實(shí)證研究來(lái)驗(yàn)證。因此，未來(lái)的研究可以采用案例研究和調(diào)查研究進(jìn)行驗(yàn)證。