李增福，馮柳華

（華南師范大學 經(jīng)濟與管理學院，廣東 廣州 510000）

一、引言

黨的十八屆五中全會首次提出了“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，將綠色發(fā)展作為我國發(fā)展全局的一個重要理念，作為“十三五”乃至更長時期我國經(jīng)濟社會發(fā)展的一個基本理念，引領我國經(jīng)濟高質量發(fā)展。貫徹綠色發(fā)展理念，降低企業(yè)環(huán)境污染（Environmental）、履行企業(yè)社會責任（Social）、提高企業(yè)治理能力（Governance）日益成為社會各界大力倡導的方向（邱牧遠和殷紅，2019）。前期文獻對企業(yè)的環(huán)境保護（E）、社會責任（S）和治理水平（G）分別進行了較為深入的研究，這三個指標從不同維度反映了企業(yè)對社會的責任和擔當，有諸多相通之處，但也有相異之處。例如，環(huán)境污染較為嚴重的企業(yè)可能一邊肆無忌憚地排放污水廢氣，一邊卻慷慨大方地支持慈善事業(yè)以此來提升企業(yè)聲譽，或者轉移公眾對企業(yè)環(huán)境問題的關注（高勇強等，2012）?；诃h(huán)境保護（E）、社會責任（S）和治理水平（G）三者在不同情境下的不一致性，單單關注某一指標并不能很好地反映公司的整體表現(xiàn)（張會麗和陸正飛，2012）。也正是認識到這些問題所在，實務界和學術界對企業(yè)在環(huán)境、社會責任和治理方面的綜合表現(xiàn)?ESG給予了更多的關注（Pedersen等，2021）。

截至2017 年，52 個樣本國家/地區(qū)中有25 個國家/地區(qū)要求企業(yè)對ESG綜合信息進行強制披露。①資料來源：中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院發(fā)表的《2021 年IIGF 觀點：ESG 信息強制披露政策的影響研究》。截至2020 年末，全球ESG資產(chǎn)規(guī)模已上升至35.3 萬億美元，占全球管理總資產(chǎn)的1/3 以上。②資料來源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）發(fā)布的《2021 年可持續(xù)投資報告》。在政府部門、金融機構、行業(yè)協(xié)會等共同努力下，我國ESG體系建設也取得了較大的成效。2012 年8 月，中國香港聯(lián)合交易所發(fā)布了首版《環(huán)境、社會及管治報告指引》，倡導上市公司進行ESG信息披露。2018 年9 月，中國證券監(jiān)督委員會發(fā)布了《上市公司治理準則》，確立環(huán)境、社會責任和公司治理（ESG）綜合信息披露的基本框架。同年11 月，證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《中國上市公司ESG評價體系研究報告》。《2021 中國ESG發(fā)展創(chuàng)新白皮書》報告顯示，截至2021 年9 月，中國資本市場ESG公募基金資產(chǎn)管理總規(guī)模已躍升至2 500 億元，比2020 年翻兩番。③資料來源：華夏基金聯(lián)合社會價值投資聯(lián)盟發(fā)布的《2021 中國ESG 發(fā)展創(chuàng)新白皮書》。由此可見，ESG投資越來越受到投資者的重視。

近兩年，國際頂尖學術期刊上涌現(xiàn)出了大量ESG的研究文獻。ESG被廣泛認可為重要的非財務信息，是當前國際用于衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關鍵指標（Burke，2022）。較多的文獻關注ESG的投資資產(chǎn)定價，考察了以ESG為特征的可持續(xù)投資資產(chǎn)是否存在更高的超額收益（Broadstock 等，2021；Pedersen 等，2021）。這些研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)管理者將ESG標準納入投資過程，可以更好地管理潛在風險，降低投資組合的整體風險。另外，也有文獻從分析師覆蓋率、規(guī)模大小、董事會異質性、政治制度、勞動制度、文化制度等公司層面和國家層面特征探討ESG信息披露的影響因素（Baldini 等，2018；Burke，2022），以及從企業(yè)價值、風險管理等角度探討ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果（Azmi 等，2021；Reber 等，2022）。相較于各級政府對ESG的鼓勵和推動、全球資本市場對ESG理念的追逐、國際學界對企業(yè)ESG的廣泛研究，國內學界對ESG的關注較少。在此背景下，挖掘企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果對于推動我國經(jīng)濟高質量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

“融資難、融資貴”一直是困擾我國企業(yè)發(fā)展的難題，已成為制約經(jīng)濟轉型和升級的重要瓶頸之一（余靜文等，2021）。為緩解企業(yè)融資困境，黨的十九大報告強調要深化供給側結構性改革，堅持“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”。商業(yè)信用作為企業(yè)的銀行信貸替代融資渠道，能有效緩解企業(yè)由于融資約束引發(fā)的投資不足問題（修宗峰等，2021），對我國企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營發(fā)揮著重要作用。此外，商業(yè)信用融資實際融入的往往是存貨等有形資產(chǎn)，有利于抑制大量自由現(xiàn)金流導致的過度投資，推動經(jīng)濟高質量發(fā)展（黃興孿等，2016）。Levine 等（2017）選取34 個國家和地區(qū)為樣本研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用占企業(yè)總債務的25%，其中中國更是達到34%。那么，良好的ESG表現(xiàn)作為高質量發(fā)展的表征，是否能夠顯著地促進企業(yè)獲得更多供應商提供的商業(yè)信用融資？對于這個問題的研究就顯得尤為重要。同時，黨的十八屆五中全會明確了“綠色”發(fā)展的核心理念，隨著綠色發(fā)展理念的不斷變化和發(fā)展，其對ESG表現(xiàn)與企業(yè)商業(yè)信用融資之間的關系是否存在進一步的影響，這是本文關注的問題。對上述問題的回答，有助于深刻揭示ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的影響機理和經(jīng)濟效益，這對企業(yè)如何加快ESG建設以促進商業(yè)信用融資意義重大，為我國ESG發(fā)展的有效性提供直接證據(jù)。

鑒于此，本文以2008?2019 年我國A股上市公司為研究樣本，考察了ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響及傳導機制。進一步地，從時間維度上探究了“綠色”發(fā)展理念的提出對ESG表現(xiàn)與企業(yè)商業(yè)信用融資之間的關系是否存在異質性影響，以及差異產(chǎn)生的原因。在此基礎上，本文還基于供應商聚集屬性和信貸規(guī)模屬性，分析了ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的異質性。最后，檢驗了ESG表現(xiàn)與企業(yè)商業(yè)信用融資之間的相互關系是否具有“負債相機治理效應”，即能否在推動實體經(jīng)濟高質量發(fā)展中發(fā)揮有效作用。

本文的邊際貢獻在于：第一，豐富了ESG領域的相關研究。前期文獻大多只關注單一指標，并不能很好地反映公司的整體表現(xiàn)狀況（張會麗和陸正飛，2012）。ESG表現(xiàn)以E、S和G為“三支柱”，同時蘊含了環(huán)境治理、社會責任履行以及公司治理等方面內容，是一種高度融合了可持續(xù)發(fā)展理念的評價標準，更具有全面性（Drempetic 等，2020；Burke，2022）。本文從企業(yè)商業(yè)信用融資的視角分析了ESG表現(xiàn)效果，這是對前期文獻的重要補充和發(fā)展。第二，豐富了商業(yè)信用融資領域的相關研究。近年來，大多數(shù)的研究主要基于政策層面以及企業(yè)財務層面探討企業(yè)商業(yè)信用融資的影響因素（陸正飛和楊德明，2011；王魯昱和李科，2022）。ESG建設作為企業(yè)重要的非財務因素（Drempetic 等，2020），尤其是當前我國的ESG發(fā)展正處于制度建設和規(guī)范的重要時期（Broadstock 等，2021），本文不僅為現(xiàn)有商業(yè)信用融資的影響因素研究提供了重要的文獻補充，還為理解ESG表現(xiàn)與企業(yè)商業(yè)信用融資之間關系提供了來自中國的經(jīng)驗證據(jù)。第三，本文研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)有利于促進企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資，且黨的十八屆五中全會的召開能夠強化ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的促進效應，為黨的十八屆五中全會確立“綠色”發(fā)展的核心理念提供了理論和經(jīng)驗支撐。同時，本文另一個重要的結論是，ESG表現(xiàn)所帶來的商業(yè)信用融資效應有助于促進企業(yè)“脫虛向實”，助力實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。因此，本文為我國持續(xù)推進ESG建設和助力實體經(jīng)濟高質量發(fā)展提供了有益的政策啟示。

二、政策背景與理論分析

（一）政策背景

目前，ESG主要作為一種投資策略流行于投資界，盛行于北美、歐洲等地區(qū)。據(jù)統(tǒng)計，2018 年末全球ESG投資規(guī)模已超過30 萬億美元，其中約80%來自歐美市場。截至2020 年末，全球ESG資產(chǎn)規(guī)模已上升至35.3 萬億美元。①資料來源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）發(fā)布的《2021 年可持續(xù)投資報告》。

隨著ESG理念的廣泛傳播和投資規(guī)模的擴大，在政府部門、金融機構、行業(yè)協(xié)會等共同努力下，我國ESG體系建設也取得了較大的成效。2006 年9 月25 日，中國深圳證券交易所發(fā)布《上市公司社會責任指引》，倡導上市公司積極承擔社會責任，自愿披露社會責任的相關制度建設。2007 年2 月8 日，國家環(huán)境保護總局發(fā)布《環(huán)境信息公開辦法（試行）》，推進和規(guī)范環(huán)保部門以及企業(yè)公開披露環(huán)境信息。2012 年8 月，中國香港聯(lián)合交易所發(fā)布了首版《環(huán)境、社會及管治報告指引》（以下簡稱《ESG指引》），倡導上市公司進行ESG信息披露，鼓勵上市公司每年披露工作場所質量、環(huán)境保護、運營實踐、社區(qū)參與的相關信息。2015 年12 月21 日，中國香港聯(lián)合交易所首次修訂《ESG指引》，并將披露要求從“自愿披露”提高至“不遵守就解釋”。2018 年9 月30 日，中國證監(jiān)會修訂并發(fā)布的《上市公司治理準則》，增加了環(huán)境保護以及社會責任的內容，確立了ESG信息披露的基本框架。同年11 月，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《綠色投資指引（試行）》和《中國上市公司ESG評價體系研究報告》，構建了符合本土上市公司ESG發(fā)展的核心指標體系，推動了ESG在中國市場的發(fā)展。2020 年至今，中國政府部門以及監(jiān)管機構出臺了一系列有助于ESG發(fā)展的政策和戰(zhàn)略，如出臺綠色金融政策、提出“碳達峰、碳中和”目標、強化上市公司高質量發(fā)展等，促進國內ESG信息披露體系的進一步完善。

在國家政策牽頭引導和相關機構跟進落實的大環(huán)境中，ESG投資理念在國內投資界也逐漸受到認可，加快了ESG策略在資產(chǎn)管理中的應用?！吨袊熑瓮顿Y年度報告2020》顯示，截至2020 年10 月底，ESG公募基金產(chǎn)品共有127 只，總規(guī)模超過1 200 億元。2020 年以來，ESG主題基金總發(fā)行規(guī)模較2019 年底增長36%，是2018 年底的近2 倍。銀行ESG理財產(chǎn)品共有47 只，總規(guī)模超過230 億元?？梢姡袊鳨SG的發(fā)展正處于制度建設的重要時期（Broadstock 等，2021）。

（二）理論分析

商業(yè)信用融資作為企業(yè)間的一種借貸方式，同時充當著下游客戶的短期融資、上游供應商的競爭手段和上游供應商的短期投資三重身份（胡悅和吳文鋒，2022）。從上述三種不同身份來看，現(xiàn)有的文獻主要形成了替代性融資、買方市場和違約風險三種假說。

第一，替代性融資假說主要基于下游客戶融資的視角，強調商業(yè)信用融資是企業(yè)之間互助的非正式融資方式（胡悅和吳文鋒，2022）。已有文獻指出，這種融資方式能有效緩解企業(yè)間的信息不對稱、推動融資約束企業(yè)發(fā)展和提高資金配置效率（李雙建等，2020）。因此，在信貸資源配置減少的情況下，商業(yè)信用往往會成為銀行信貸的替代性融資方式（陸正飛和楊德明，2011；黃興孿等，2016），以降低銀行信貸可得性下降所帶來的不利影響。

第二，買方市場假說強調了商業(yè)信用是上游供應商的競爭手段，與下游客戶的市場地位相關（胡悅和吳文鋒，2022）。該假說認為，為了促進產(chǎn)品銷售和擴大市場份額，上游供應商往往會主動向下游客戶提供商業(yè)信用以提高市場競爭力（Fabbri 和Klapper，2016）。當下游客戶處于強勢地位而供應商處于較激烈的市場競爭時，強勢地位的下游客戶則可以通過替換供應商威脅獲取更多的商業(yè)信用（Fabbri 和Klapper，2016）。因此，商業(yè)信用的存在，與客戶的強勢地位、產(chǎn)品市場競爭力以及良好信用有關（修宗峰等，2021）。

第三，違約風險假說則強調了商業(yè)信用是上游供應商的一項短期風險投資。這種投資屬性主要體現(xiàn)在兩個方面：一是供應商在客戶超過規(guī)定期限付款時獲得的額外收益；二是供應商在向客戶提供商業(yè)信用時承擔下游客戶因經(jīng)營不善甚至破產(chǎn)拖欠款項帶來的風險（Cu?at，2007）。因此，上游供應商更愿意向低風險企業(yè)提供商業(yè)信用（胡悅和吳文鋒，2022）。

上述三種假說從商業(yè)信用的融資屬性和投資屬性角度進行充分探討，都強調了供應商比銀行更具信息優(yōu)勢。其中，替代性融資假說認為，供應商相較銀行更容易對企業(yè)實施有效的監(jiān)控（陸正飛和楊德明，2011）；買方市場假說認為，那些具有強勢地位、良好信用的企業(yè)可以利用商業(yè)信用的方式，低成本地獲取供應商的支持（Fabbri 和Klapper，2016）；而違約風險假說則認為，上游供應商更愿意向低風險企業(yè)提供商業(yè)信用（胡悅和吳文鋒，2022）。這意味著供應商具有信息優(yōu)勢，可以有效甄別出綜合實力較強的企業(yè)（陸正飛和楊德明，2011）。因此，提升企業(yè)商業(yè)信用融資水平需要解決企業(yè)自身綜合實力較低的問題，以便供應商更容易甄別客戶企業(yè)所具有的發(fā)展?jié)撃埽榇颂峁└嗟纳虡I(yè)信用融資支持。那么，具有良好ESG表現(xiàn)的上市公司能否在一定程度緩解上述問題，助力供應商甄別其經(jīng)營發(fā)展的綜合實力，以獲得更多的商業(yè)信用融資呢？本文主要從產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢、外部監(jiān)督、企業(yè)聲譽以及違約風險四個方面進行分析。

首先，ESG表現(xiàn)有利于強化產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢，鞏固自身的強勢品牌地位，從而促使企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資。ESG表現(xiàn)越好，意味著企業(yè)在環(huán)境保護、社會責任以及公司治理等方面的主觀意識和管理投入比較高。從“波特假說”動態(tài)視角來看，污染就是資源的浪費，當環(huán)保投入較高時，企業(yè)能夠通過技術創(chuàng)新或者關注產(chǎn)品和過程改進等降低企業(yè)成本，進而強化其產(chǎn)品市場競爭力，提高企業(yè)市場地位（Porter 和van der Linde，1995）。由此可知，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)，環(huán)保管理的投入將降低污染排放，可以激發(fā)企業(yè)技術創(chuàng)新，產(chǎn)生“創(chuàng)新補償”優(yōu)勢，進而提高企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢。一方面，企業(yè)能夠通過綠色工藝創(chuàng)新從源頭上節(jié)省資源成本和改善生產(chǎn)工藝技術，帶來產(chǎn)品生產(chǎn)技術效率的提高，進而提升企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢（陳琪，2020）；另一方面，企業(yè)能夠通過綠色產(chǎn)品創(chuàng)新將ESG理念融入原材料的選擇、產(chǎn)品的設計和包裝等各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，并率先將此類產(chǎn)品投入市場，進而鞏固其市場地位（Eccles 等，2014）。特別地，已有研究指出，市場地位是影響公司獲取商業(yè)信用的重要因素（陸正飛和楊德明，2011）。從下游客戶（需求方）的視角來看，擁有強勢地位的下游客戶有較強的議價談判能力，可以通過替換供應商威脅獲取更多的商業(yè)信用，以滿足融資需求。從上游企業(yè)（供應方）的視角來看，向市場地位較高的下游客戶提供更多的商業(yè)信用，不僅有利于維護自身的良好客戶關系，還可以為所售的產(chǎn)品質量提供信用保障，有助于企業(yè)的發(fā)展壯大。總體來看，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)將在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，促使其更容易獲得供應商提供的商業(yè)信用。

其次，ESG表現(xiàn)有利于降低企業(yè)與供應商之間的信息不對稱，強化外部監(jiān)督，從而促使企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資。劉惠好和馮永佳（2020）研究指出，供應商與客戶之間的信息不對稱是阻礙公司商業(yè)信用融資能力的重要因素之一，而提高企業(yè)信息透明度是提升商業(yè)信用融資能力的重要渠道。如果企業(yè)出現(xiàn)信息不對稱或者虛假信息等情況，供應商無法充分了解該企業(yè)的財務與經(jīng)營風險，通常會出于謹慎性的考慮而減少或者拒絕給企業(yè)提供商業(yè)信用。ESG表現(xiàn)作為財務業(yè)績報告之外的補充性信息披露，可以向外界傳遞企業(yè)更多的內部信息（Drempetic 等，2020），緩解由內部人信息優(yōu)勢所帶來的盈余管理、內幕交易和稅收轉移等代理問題，改善企業(yè)與供應商之間的信息不對稱（Li 等，2022），便于供應商了解企業(yè)財務風險，更好地維護雙方的長期合作關系。此外，ESG信息能夠吸引更多具有強大的信息渠道和專業(yè)分析技能的分析師跟蹤關注（Baldini 等，2018），通過分析師對ESG表現(xiàn)的多維度信息進行專業(yè)解讀傳遞到資本市場，企業(yè)的生產(chǎn)與運營更容易引起供應商的注意，幫助供應商識別和了解企業(yè)真實意圖，讓供應商更直接監(jiān)督應收款項的安全性?？梢酝茢?，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)，外部監(jiān)管更加嚴格，有利于緩解供應鏈之間的信息不對稱，進而促使供應商向企業(yè)提供更多商業(yè)信用。

再次，ESG表現(xiàn)有利于提高企業(yè)聲譽，贏得各方的信任，從而促使企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資。王永進和盛丹（2013）研究指出，供應商是否愿意為客戶企業(yè)提供商業(yè)信用主要取決于彼此的信任和聲譽。而聲譽是社會公眾對主體的綜合評價，指的是企業(yè)由于長期誠實守法經(jīng)營而在社會公眾中形成的能夠履行其對客戶和其他利益相關者承諾的標識。ESG表現(xiàn)涵蓋與環(huán)境（如氣候變化、能源和用水）、社會責任（如人權、兩性平等）和公司治理（如腐敗和賄賂、股東保護）相關的信息，有利于供應商等利益相關者判斷企業(yè)的社會地位和道德資本（Broadstock 等，2021；Azmi 等，2021），進而提高供應商對企業(yè)的信任。一方面，ESG表現(xiàn)是基于社會綜合價值最大化來評估企業(yè)行為的有效性，能夠通過釋放非完全自利的積極信號，贏得誠實守信的社會聲譽，增強股東、債權人和外部投資者的信心（Azmi 等，2021），主觀上減少違反契約條款和損害債權人利益的行為，從而保持長期合作。另一方面，ESG表現(xiàn)凸顯了其正確的價值觀（邱牧遠和殷紅，2019），滿足供應商社會責任的偏好，從而縮短了其與供應商的信任距離，使供應商更愿意為其提供商業(yè)信用便利?？偠灾?，ESG表現(xiàn)較高的企業(yè)，能夠通過與供應商建立良好的信任關系，進而促使其更容易獲取來自供應商的商業(yè)信用支持。

最后，ESG表現(xiàn)有利于提高企業(yè)抗風險能力，降低違約損失率，從而促使企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資。由于上游供應商在向客戶提供商業(yè)信用時承擔下游客戶因經(jīng)營不善甚至破產(chǎn)拖欠款項帶來的違約風險，上游供應商更愿意向低風險企業(yè)提供商業(yè)信用（胡悅和吳文鋒，2022）。近年來，隨著環(huán)境問題的日益突出，綠色發(fā)展理念深入人心，政府部門加大了對企業(yè)環(huán)境保護、社會責任以及公司治理等缺失行為的處罰力度，ESG表現(xiàn)成為影響企業(yè)風險的重要因素（Reber 等，2022）。ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)不僅可能受到利益相關者的抵制和譴責而導致效益下滑，還可能面臨較大的訴訟風險和規(guī)制風險，如環(huán)境污染、職工權利侵害、產(chǎn)品安全等（Wong 等，2021），這將使其供應商和其他利益相關者懷疑其將在貿易合作中從事類似的非法或機會主義行為，破壞他們對該企業(yè)的信任。此外，如果企業(yè)被法院責令支付賠償金，可能會給企業(yè)帶來財務壓力，以及經(jīng)營風險與財務風險增加，使供應商和其他利益相關者擔心該企業(yè)將延遲付款或無法保證產(chǎn)品質量。因此，ESG表現(xiàn)的支出類似于提前支付的“保險費”，能夠對企業(yè)經(jīng)營績效發(fā)揮一定“保險”作用，這不僅可以減少企業(yè)未來運營中的訴訟風險和財務風險，還可以減少危機事件對企業(yè)價值的沖擊（Broadstock 等，2021；Reber 等，2022），增強企業(yè)的履約能力，降低債務違約的可能性，為供應商提供了可靠的心理預期?？梢酝茢?，ESG表現(xiàn)較好的公司，違約風險較低，能有效降低供應商因企業(yè)經(jīng)營不善拖欠款項帶來的風險，進而使得企業(yè)獲得更多商業(yè)信用融資。基于以上分析，本文提出以下假說：

H1：ESG表現(xiàn)促進企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資。

三、研究設計與統(tǒng)計分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008?2019 年滬深兩市的所有A股公司作為樣本，并做了如下處理：（1）剔除了標有ST、*ST、PT以及退市整理期的上市公司；（2）剔除負債率大于 100% 的樣本；（3）刪除數(shù)據(jù)異?；蛉笔У臉颖?；（4）為了控制異常值的影響，對所有連續(xù)變量進行±1%的縮尾處理（Winsorize），最終得到了 29 245 個觀測樣本。本文涉及的相關財務數(shù)據(jù)來源于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫；ESG表現(xiàn)的數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD金融數(shù)據(jù)終端；媒體關注等相關數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務平臺。

（二）變量設定與變量定義

為了檢驗H1，本文借鑒王魯昱和李科（2022）的做法，構建了如下回歸模型：

其中，i代 表企業(yè)，t代表年份，TC代表企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資，ESG代表ESG表現(xiàn)水平；X代表控制變 量，Ind代表行 業(yè)固定效應，Year代表年 份固定效應；εi,t代表擾動項。需要注 意的是，ESG為環(huán)保指標，具有明顯的行業(yè)屬性差異。因此，本文在所有回歸方程中，均默認采用了行業(yè)層面Cluster聚類穩(wěn)健標準誤調整的t統(tǒng)計量。

1.商業(yè)信用融資（TC）。本文借鑒陸正飛和楊德明（2011）以及胡海青等（2011）相關研究，采用應付賬款、應付票據(jù)與預收賬款之和與企業(yè)的總資產(chǎn)之比（TC）以衡量企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資水平。TC越大，則代表企業(yè)獲得供應商提供的商業(yè)信用融資越多；反之則反。

2.ESG表現(xiàn)（ESG）。本文采用華證指數(shù)推出的ESG評價指標來描述中國上市公司ESG的發(fā)展概況。該評價指標結合國際ESG核心要義和中國特色發(fā)展編制而成，其體系構建符合我國本土化的指標體系，并由14 個主題26 個關鍵指標構成?？紤]到華證ESG指標按季度披露，t年1 月份的評價披露蘊含t?1 年10?12 月企業(yè)的相關信息。因此，本文選取了t年4 月、7 月、10 月以及t+1年 1 月共四個月份披露的評分均值作為衡量該指標在第t年的平均得分，且該得分越高，ESG表現(xiàn)水平越高。為了避免量綱的影響，本文對該指標進行了除以100 的處理。

3.控制變量（X）。參考已有文獻（陸正飛和楊德明，2011；王魯昱和李科，2022），本文控制了以下變量：公司年齡（Age），以企業(yè)成立年數(shù)的自然對數(shù)表示；經(jīng)營活動的現(xiàn)金流（Flow），以企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)之比表示；公司規(guī)模（S ize），以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；資產(chǎn)負債率（Lev），等于總負債除以總資產(chǎn)；凈資產(chǎn)收益率（ROA），等于凈利潤除以總資產(chǎn)；固定資產(chǎn)比率（PPE），等于企業(yè)固定資產(chǎn)除以總資產(chǎn)；第一股東持股比例（Top1），以第一股東持股與總股數(shù)之比表示；董事會規(guī)模（Board），以董事會的總人數(shù)的自然對數(shù)衡量；獨立董事比例（Dual），以獨立董事人數(shù)與董事會總人數(shù)之比衡量。

（三）統(tǒng)計分析

在樣本期間內，TC的均值為0.160，中位數(shù)為0.131，均值大于中位數(shù)，呈現(xiàn)右偏分布現(xiàn)象，這說明少數(shù)樣本企業(yè)在供應商處獲得的商業(yè)信用融資比較多，提高了總體樣本的商業(yè)信用融資均值。ESG的均值為0.852，大于中位數(shù)（0.843），說明ESG分布也呈現(xiàn)右偏分布現(xiàn)象。ESG的最大值、最小值和均值分別為0.963、0.722 和0.852，由此可見，我國上市公司ESG總體表現(xiàn)良好。但是，從ESG表現(xiàn)的不同維度看，三個維度中G得分最佳，均值達到了0.924；而E和S的均值分別為0.736 和0.833，這兩方面的表現(xiàn)情況不太理想，尤其是E的表現(xiàn)，還存在較高的提升空間。這也說明樣本公司的ESG表現(xiàn)的綜合發(fā)展存在較大的個體差異，因此，ESG的問題一直受到了社會各界的關注和重視。為了節(jié)省篇幅，本文主要變量的描述統(tǒng)計表沒有詳列（可參見工作論文版本）。

四、實證檢驗與結果分析

（一）ESG 表現(xiàn)與商業(yè)信用融資：主效應分析

表1 報告了ESG表現(xiàn)影響企業(yè)商業(yè)信用融資的檢驗結果。其中，列（1）為加入控制變量和控制行業(yè)固定效應下ESG表現(xiàn)（ESG）與企業(yè)商業(yè)信用融資（TC）的回歸結果。結果顯示，ESG表現(xiàn)（ESG）與企業(yè)商業(yè)信用融資（TC）的回歸系數(shù)為0.060，并且在1%的水平上顯著。列（2）是在列（1）基礎上加入時間固定效應的估計結果，可以看出，ESG表現(xiàn)（ESG）對企業(yè)商業(yè)信用融資（TC）的回歸系數(shù)為0.066，并且在1% 的統(tǒng)計水平上顯著。由此可知，ESG表現(xiàn)會促使企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資，即具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)更容易獲得來自上游供應商提供的商業(yè)信用，研究假說H1 得證。

表1 ESG 表現(xiàn)與商業(yè)信用融資的主效應分析

（二）ESG 表現(xiàn)與商業(yè)信用融資：影響機制檢驗

由前文理論分析可知，ESG表現(xiàn)能夠通過強化產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢、加強外部監(jiān)督、提高企業(yè)聲譽以及抗風險能力，進而促使企業(yè)獲取更多商業(yè)信用融資。為了檢驗上述機制，本文借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）的逐步檢驗法，依次檢驗模型（1）、模型（2）以及模型（3）中主要變量的回歸系數(shù)，并基于Bootstrap方法自 助抽樣1 000 次進行檢驗。其中，中介變量（Medvar）包括四個變量：一是產(chǎn)品市場競爭力（MP），借鑒已有文獻（魏志華和朱彩云，2019），以企業(yè)當年營業(yè)收入增長率與當年所在行業(yè)平均的營業(yè)收入增長率之差是否大于0 衡量，該變量大于0 則表示企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力強；二是分析師跟蹤關注（Follow），以分析師跟蹤數(shù)量的自然對數(shù)表示（修宗峰等，2021），該變量越大，表明企業(yè)被分析師跟蹤關注越多，外部監(jiān)督越強，信息透明度越高；三是媒體正面宣傳（Media），借鑒已有研究（Li 等，2022），以網(wǎng)絡媒體正面新聞報道數(shù)加1 的自然對數(shù)表示，該變量取值越大，表明企業(yè)獲得媒體正面信息報道力度越大，具有良好的企業(yè)聲譽；四是經(jīng)營業(yè)績波動（EU），以過去5 年銷售收入的標準差并經(jīng)行業(yè)調整后的值表示（Li 等，2022），該變量越大，表明企業(yè)經(jīng)營風險越大。

表2 報告了ESG表現(xiàn)影響企業(yè)商業(yè)信用融資的傳導機制檢驗結果。在列（1）中，ESG的回歸系數(shù)為0.299，且在1%水平上顯著。在列（2）中，ESG和MP的回歸系數(shù)均顯著為正。為了謹慎起見，本文還使用Sobel檢驗判斷是否顯著存在中介效應。檢驗結果顯示，Z統(tǒng)計量為3.917，通過Sobel檢驗。結果表明，ESG表現(xiàn)能夠通過強化產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢鞏固企業(yè)市場地位，進而對企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生促進作用。

表2 ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)商業(yè)信用融資的傳導機制檢驗

在列（3）中，ESG的回歸系數(shù)為1.191，且在1%水平上顯著；在列（4）中，ESG和Follow的回歸系數(shù)均顯著為正。上述中介效應通過了Sobel檢驗，即分析師跟蹤關注的中介效應成立。結果表明，ESG表現(xiàn)能夠通過強化外部監(jiān)督提高信息透明度，進而對企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生促進作用。

在列（5）中，ESG的回歸系數(shù)為0.231，且在1%水平上顯著；在列（6）中，ESG和Media的回歸系數(shù)均為正，且在1%水平上顯著。上述中介效應通過了Sobel檢驗，即媒體正面宣傳的中介效應成立。結果表明，ESG表現(xiàn)能夠通過提高媒體正面信息宣傳力度提升企業(yè)良好聲譽，進而對企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生促進作用。

在列（7）中，ESG的回歸系數(shù)為?3.071，且在1%水平上顯著；在列（8）中，ESG和EU的回歸系數(shù)分別為0.048 和?0.006，且均在5%水平上顯著。上述結果在采用Sobel檢驗統(tǒng)計量加以驗證情況下，中介效應也同樣得到實證支持。結果表明，ESG表現(xiàn)能夠通過降低企業(yè)經(jīng)營業(yè)績波動保證企業(yè)履行債務能力，進而對企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生促進作用。

五、ESG 表現(xiàn)商業(yè)信用效應增加：基于綠色發(fā)展理念的一個解釋

黨的十八屆五中全會在謀劃“十三五”時期經(jīng)濟社會發(fā)展規(guī)劃時，首次提出“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”的發(fā)展理念，將綠色發(fā)展作為我國發(fā)展全局的一個重要理念，是黨對經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律認識的又一次升華，標志著我國生態(tài)文明建設進入一個新階段（朱東波，2020）。為進一步了解黨的十八屆五中全會所提出的“綠色”發(fā)展理念是否影響ESG表現(xiàn)所帶來的商業(yè)信用效果，本文以黨的十八屆五中全會為時間分界點進行識別。考慮到黨的十八屆五中全會于2015 年10 月召開，本文區(qū)分了2015 年以前和2015 年以后的樣本，考察了黨的十八屆五中全會召開前后ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響作用變化。檢驗結果見表3。在列（1）中，黨的十八屆五中全會后ESG的系數(shù)為0.099，在1%水平上顯著為正；而在列（2）中，黨的十八屆五中全會前ESG的系數(shù)不顯著。同時，在分組檢驗中，組間系數(shù)差異檢驗的經(jīng)驗P值顯示通過了顯著性檢驗。這表明黨的十八屆五中全會提出“綠色發(fā)展理念”后，ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的積極效果有所增強，即黨的十八屆五中全會的召開能夠強化ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的促進效應?？赡艿脑蛟谟冢阂环矫?，在黨的十八屆五中全會召開后，國家逐步頒布了關于綠色金融的政策方案，①如2016 年3 月發(fā)布的國家《“十三五”規(guī)劃綱要》明確提出了“建立綠色金融體系，發(fā)展綠色信貸、綠色債券，設立綠色發(fā)展基金”。2016 年8 月，中國人民銀行等七部委共同發(fā)布了《關于構建綠色金融體系的指導意見》，對“發(fā)展綠色金融”這一頂層設計作出指導。2017 年6 月26 日，中國人民銀行、國家發(fā)改委、財政部等七部委印發(fā)五省區(qū)建設綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)總體方案，涉及的省份有浙江、廣東、新疆、貴州和江西，方案指明了綠色金融試點的六大主要任務：建立多層次綠色金融組織體系、加快綠色金融產(chǎn)品和服務方式創(chuàng)新、拓寬綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道、加快發(fā)展綠色保險、夯實綠色金融基礎設施、構建綠色金融風險防范機制等。從政策層面推動綠色金融發(fā)展。綠色金融政策的落實不僅為節(jié)能環(huán)保項目提供發(fā)展所需的資金，助力企業(yè)發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，還能以資金導向等方式嚴格限制“兩高一?！毙袠I(yè)貸款（蘇冬蔚和連莉莉，2018），倒逼企業(yè)積極地開展ESG活動，進而獲取更多供應商提供的商業(yè)信用支持，以此緩解銀行信貸約束。另一方面，作為資源市場的重要部分，供應商是實現(xiàn)供應鏈綠色化的源頭（王麗杰和鄭艷麗，2014）。在黨的十八屆五中全會召開后，供應商為了響應政府部門的積極號召以及貫徹綠色發(fā)展理念，愿意將更多的商業(yè)信用投放到具有前瞻性的企業(yè)中，加快了企業(yè)ESG建設，進而助推經(jīng)濟實現(xiàn)高質量發(fā)展。

表3 ESG 表現(xiàn)商業(yè)信用效應的變化

六、進一步研究

（一）ESG 表現(xiàn)與商業(yè)信用融資：異質性分析

1.供應商聚集特征差異。表4 的列（1）和列（2）報告了以供應商集中度（前五大供應商采購占比）中位數(shù)作為分組依據(jù)的檢驗回歸結果。列（1）顯示，在供應商集中度較高的企業(yè)中，ESG的回歸系數(shù)為0.078，且在1%水平上顯著為正；列（2）顯示，在供應商集中度較低的企業(yè)中，ESG的回歸系數(shù)為0.042，且在10%水平上顯著為正。同時，在分組檢驗中，組間系數(shù)差異檢驗的經(jīng)驗P值顯示通過了顯著性檢驗。這表明，ESG表現(xiàn)對供應商集中度高、低兩組企業(yè)的商業(yè)信用融資均具有顯著促進作用。但相比于供應商集中度低的企業(yè)，供應商集中度高的企業(yè)的回歸系數(shù)增加了0.036，ESG表現(xiàn)對其商業(yè)信用融資的促進作用更為明顯。原因可能在于：供應商集中度差異的存在使得不同企業(yè)看待ESG未來的發(fā)展前景也存在較大差異。對于供應商集中度較高的企業(yè)，由于企業(yè)原材料供應集中在少數(shù)幾個供應商手中，具有依賴性強、風險高、談判能力低的特點（修宗峰等，2021），只有努力增強企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展的競爭力優(yōu)勢才能更好提高談判能力，獲得更多的商業(yè)信用融資。因此，ESG表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的提升效果在這類企業(yè)中更明顯。

2.信貸規(guī)模特征差異。表4 的列（3）和列（4）報告了以信貸規(guī)模作為分組依據(jù)的檢驗回歸結果。本文選取銀行借款除以當期收入衡量信貸規(guī)模，按照是否大于中位數(shù)劃分信貸規(guī)模大、小兩組樣本進行回歸檢驗。列（3）顯示，在信貸規(guī)模大的企業(yè)中，ESG的回歸系數(shù)為正，但不顯著；列（4）顯示，在信貸規(guī)模小的企業(yè)中，ESG的回歸系數(shù)為0.070，且在1%水平上顯著。同時，在分組檢驗中，組間系數(shù)差異檢驗的經(jīng)驗P值顯示通過了顯著性檢驗。結果表明，ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的促進作用在信貸規(guī)模小的企業(yè)中更為明顯。原因可能在于，信貸規(guī)模較小的企業(yè)的融資需求難以得到充分滿足，而商業(yè)信用作為企業(yè)有效的融資手段，能夠對傳統(tǒng)的銀行信貸起到一定的補充作用（陸正飛和楊德明，2011）。為彌補融資缺口，企業(yè)不得不提升自身的綜合實力，增強供應商對企業(yè)未來發(fā)展的樂觀預期和經(jīng)濟獲利的信心，以擴張商業(yè)信用融資。因此在信貸規(guī)模較小的企業(yè)中，ESG表現(xiàn)對企業(yè)獲得更多商業(yè)信用的促進作用更為顯著。

表4 ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)商業(yè)信用融資的異質性檢驗

（二）ESG 表現(xiàn)與商業(yè)信用融資：經(jīng)濟后果分析

防止經(jīng)濟“脫實向虛”是實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展的關鍵環(huán)節(jié)，也是學術界一直比較關注的問題之一（郭飛等，2022）。商業(yè)信用作為一種關系型契約，其事前評估、事中交易和事后監(jiān)督受供應商的信任機制約束（王魯昱和李科，2022）。那么，ESG表現(xiàn)與企業(yè)商業(yè)信用融資之間的相互關系是否具有“負債相機治理效應”，是否在推動實體經(jīng)濟高質量發(fā)展中發(fā)揮了有效作用？本文更為關注的另外一個問題是，ESG表現(xiàn)促使企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資又是否會激勵企業(yè)“脫虛向實”，進而促進實體經(jīng)濟高質量發(fā)展？這關乎對“企業(yè)ESG表現(xiàn)”現(xiàn)象的價值判斷。為此，本文建立如下模型對其經(jīng)濟后果進行檢驗：

本文參考現(xiàn)有文獻對實業(yè)資產(chǎn)的定義（郭飛等，2022），使用實業(yè)資產(chǎn)投資定義企業(yè)“脫虛向實”程度（INV）。具體地，關于“脫虛向實”程度（INV）的度量，本文借鑒杜勇等（2017）的做法，選取上市公司的研發(fā)支出（R&D）以及固定資產(chǎn)投資（Inv）來衡量。R&D和Inv的數(shù)值越大，表示企業(yè)“脫虛向實”程度越高。在模型（4）中，ESG表現(xiàn)與企業(yè)商業(yè)信用融資的交互項（ESG×TC）是核心變量，控制變量的選取與模型（1）相同。為了檢驗影響過程是否存在滯后性和持續(xù)性，本文選取t+1期、t+2期 和t+3期的因變量進行回歸檢驗。

表5 報告了ESG表現(xiàn)所帶來的商業(yè)信用融資效果對企業(yè)“脫虛向實”程度的檢驗結果。其中，前三列和后三列分別檢驗以R&D和Inv作為“脫虛向實”程度代理變量的檢驗結果。前三列結果顯示，ESG表現(xiàn)（ESG）與企業(yè)商業(yè)信用融資（TC）的交互項（ESG×TC）系數(shù)依次為1.579、1.735 和1.669，且均在5%的水平上顯著，這說明ESG表現(xiàn)所帶來的商業(yè)信用融資效果顯著地提高了實體企業(yè)未來三年的創(chuàng)新投入，且該效應表現(xiàn)為先增強后減弱趨勢。后三列結果顯示，ESG表現(xiàn)（ESG）與企業(yè)商業(yè)信用融資（TC）的交互項（ESG×TC）系數(shù)依次為0.083、0.103 和0.136，且分別在10%、10%和1%的水平上顯著，這表明ESG表現(xiàn)帶來的商業(yè)信用融資效果顯著地提高了實體企業(yè)未來三年的固定資產(chǎn)投資水平，且該效應隨著時間推移逐漸增強。這意味著，ESG表現(xiàn)所帶來的商業(yè)信用融資效果激勵著企業(yè)“脫虛向實”，并且這種效應具有一定的持續(xù)性。這也從側面反映了ESG表現(xiàn)會通過提高企業(yè)商業(yè)信用融資發(fā)揮“負債相機治理效應”，進而實現(xiàn)服務實體經(jīng)濟和優(yōu)化資源配置的目標。

表5 ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)商業(yè)信用融資的經(jīng)濟后果檢驗

（三）穩(wěn)健性檢驗

為增強研究結論的可靠性，本文還做了如下的穩(wěn)健性檢驗：首先，我們將被解釋變量滯后t+1期、t+2期 和t+3期 進行回歸檢驗。結果顯示，ESG的回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為正，與基準回歸結果相近。其次，本文借鑒Lewbel（2012）的做法，基于異方差構造工具變量的識別方法排除可能存在的內生性影響。結果顯示，ESG的回歸系數(shù)顯著為正，結果依舊保持穩(wěn)健。再次，本文還以我國首版印發(fā)的《ESG指引（2012）》為切入點，采用DID方法進一步檢驗ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。本文將原銀監(jiān)會劃分的環(huán)境和社會風險為A類的企業(yè)作為實驗組（treat=1），否則認定為對照組（treat=0）；post為政策指引實施前后的虛擬變量，實施后（2012 年后）取值為1，實施前取值為0。結果顯示，無論是否采用傾向得分匹配方法進行雙重差分檢驗，treat×post系數(shù)均顯著為正，且通過平行趨勢檢驗，這意味著選用外生事件識別ESG與企業(yè)商業(yè)信用融資之間的因果關系，同樣支持了前文的研究結論。最后，我們還在模型（1）中加入其他控制變量，包括地區(qū)生產(chǎn)總值、人均生產(chǎn)總值、生產(chǎn)總值指數(shù)、地方財政稅收等宏觀變量。結果顯示，ESG的回歸系數(shù)依舊顯著為正。除上述檢驗外，本文還選取多種凈商業(yè)信用指標重新測量商業(yè)信用融資規(guī)模，并采用行業(yè)和省份調整方法重新度量ESG表現(xiàn)，檢驗結果都與H1 相符。為了節(jié)省篇幅，上述結果沒有詳細陳列（可參見工作論文版本）。

七、結論與啟示

近年來，隨著全球ESG投資規(guī)模的持續(xù)增長，ESG戰(zhàn)略已成為企業(yè)經(jīng)營的主流趨勢，促進了產(chǎn)業(yè)轉型升級和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。在此背景下，考察ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，對于提振實體經(jīng)濟和推動我國經(jīng)濟高質量發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。本文利用2008?2019 年我國上市公司數(shù)據(jù)，討論ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）ESG表現(xiàn)促進了企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資。（2）機制分析表明，ESG表現(xiàn)能夠通過強化企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢、加強外部監(jiān)督、提高企業(yè)聲譽和抗風險能力，進而促進企業(yè)獲得更多商業(yè)信用融資。（3）從時間維度上來看，在黨的十八屆五中全會后，即“綠色發(fā)展理念”提出后，ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的積極效果有所增強，這與整個社會貫徹綠色發(fā)展理念有關。（4）異質性分析表明，在供應商集中度較高以及信貸規(guī)模較小的企業(yè)中，ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用融資的促進作用更為顯著。（5）經(jīng)濟后果分析表明，ESG表現(xiàn)所帶來的商業(yè)信用融資效果提升了企業(yè)的實體經(jīng)濟投資，使得企業(yè)的創(chuàng)新投入和固定資產(chǎn)投資顯著增加。

根據(jù)研究結論，本文可以得到如下啟示：第一，企業(yè)應該積極踐行ESG發(fā)展理念，改善自身ESG表現(xiàn)。本文研究表明，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠有效強化產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢、加強外部監(jiān)督、提高企業(yè)聲譽和抗風險能力，進而促使企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用融資。因此，企業(yè)應該提高環(huán)境保護、社會責任以及公司治理等方面的主觀意識和管理投入，在員工培養(yǎng)、生產(chǎn)工藝技術、產(chǎn)品開發(fā)與設計等方面融入ESG理念，實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，并率先將此類產(chǎn)品引入市場，鞏固市場地位，進而獲得供應商更多的商業(yè)信用支持。異質性檢驗表明，在供應商集中度較高以及信貸規(guī)模較小的企業(yè)中，ESG表現(xiàn)所帶來的商業(yè)信用融資促進作用更大。因此，為了使ESG的投入能夠獲得更多利益相關者的融資支持，企業(yè)應該進一步完善ESG信息披露，使供應商等利益相關者更準確、更及時地了解企業(yè)ESG表現(xiàn)，改善企業(yè)與供應商等利益相關者之間的信息不對稱，便于利益相關者了解企業(yè)經(jīng)營與財務風險，更好地維護雙方的長期合作關系，進而獲得長期穩(wěn)定資源支持。第二，分析師、新聞媒體等外部市場參與者應該發(fā)揮信息傳遞作用，監(jiān)控企業(yè)ESG行為。分析師以及新聞媒體的觀點和判斷，是外部利益相關者在企業(yè)信息披露不完整的情況下進行投資決策的主要依據(jù)。機制分析結果表明，ESG表現(xiàn)可以通過吸引分析師跟蹤關注以及媒體報告，傳遞出企業(yè)更多的內部信息，緩解由內部人信息優(yōu)勢帶來的盈余管理、內幕交易和稅收轉移等代理問題，改善企業(yè)信息不對稱問題，幫助企業(yè)樹立良好的形象，進而促進企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用支持。因此，分析師以及新聞媒體等外部市場參與者作為重要的信息中介，應該充分發(fā)揮信息傳遞的作用，積極監(jiān)管企業(yè)ESG行為，引導資源流向ESG表現(xiàn)更好的企業(yè)。第三，政府部門、監(jiān)管機構應該不斷健全相關制度并加強監(jiān)督管理工作，鼓勵和推動企業(yè)全面開展ESG信息披露工作。本文研究發(fā)現(xiàn)，黨的十八屆五中全會提出“綠色發(fā)展理念”后，ESG表現(xiàn)對企業(yè)商業(yè)信用的促進作用更強。另外，經(jīng)濟后果檢驗發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)促使企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資，會激勵企業(yè)“脫虛向實”，進而促進實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。因此，政府部門以及監(jiān)管機構應該完善和健全ESG相關制度，將“ESG理念”貫穿到經(jīng)濟發(fā)展、社會建設、城市建設等各個領域，采取差異化和動態(tài)優(yōu)化的ESG政策，輔以企業(yè)激勵機制，推動企業(yè)全面開展ESG信息披露工作。同時，監(jiān)管部門應該加強對虛假ESG信息披露的處罰力度，提高企業(yè)虛假信息披露的成本，引導企業(yè)做出正確的ESG決策，全面增強企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，努力實現(xiàn)經(jīng)濟社會的高質量發(fā)展。