吳雪晴，喬玉洋

(南京林業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，南京 210037)

1 引言

2020年的新冠疫情引起了全球的高度關(guān)注，對造紙行業(yè)也帶來了較大影響，2021年隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，我國工業(yè)開始陸續(xù)恢復，造紙企業(yè)也開始恢復平穩(wěn)運行。與此同時，基于環(huán)保方面的要求，政府也出臺了一系列政策，比如“禁廢令”“限塑令”“雙碳”和“雙控”政策等等，在新冠疫情和環(huán)保政策的雙重影響下，造紙行業(yè)雖然擁有了更廣闊的市場前景，但也相應(yīng)地在環(huán)保和成本控制方面有了更高的要求，因此，如何在疫情影響下保持財務(wù)績效的平穩(wěn)增長，對造紙企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。而晨鳴紙業(yè)與同行業(yè)的其他企業(yè)相比，其經(jīng)濟效益主要指標連續(xù)20多年保持領(lǐng)先地位，通過分析其近六年的財務(wù)績效，可以給其他造紙企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供借鑒和參考。

考慮到本文只選取了一家造紙企業(yè)，相較于其他單一的評價方法，采用功效系數(shù)法更能就評估對象的多個方面進行分析，從而避免評估過程過于片面；引入標準值，能夠?qū)⒃u估結(jié)果定位于某一范圍，從而彈性地反映問題全局[1]。

晨鳴紙業(yè)2016—2017年實現(xiàn)的利潤總額同比增長都在75%以上，2018—2019年利潤總額有所下降，2020—2021年經(jīng)營狀況逐步好轉(zhuǎn)，利潤總額同比增長保持在6%左右。本文以晨鳴紙業(yè)為研究對象，基于2016—2021年國資委編撰的企業(yè)績效評價標準值和《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》，對晨鳴紙業(yè)近六年的財務(wù)績效情況用功效系數(shù)進行定量分析，計算出綜合績效得分，并進一步分析其財務(wù)績效平穩(wěn)增長的原因，為其他造紙企業(yè)的發(fā)展提供一定的參考[2]。

2 晨鳴紙業(yè)績效評價

2.1 數(shù)據(jù)來源與指標體系構(gòu)建

財務(wù)上評價盈利能力的指標比較多，但這些指標之間具有一些內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性，如果在一個指標體系中出現(xiàn)關(guān)聯(lián)性很強的指標，那么其雷同性可能會降低指標體系評價的客觀性。因此，本文運用相關(guān)性分析的方法選出相互關(guān)聯(lián)性較弱的指標，構(gòu)建出一個既全面又客觀的指標體系進行業(yè)績評價。根據(jù)晨鳴紙業(yè)2016—2021年報公布的數(shù)據(jù)，對晨鳴紙業(yè)2016—2021年的6項盈利能力指標進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表1所示。

表1 晨鳴紙業(yè)盈利能力指標相關(guān)性分析

通過相關(guān)性分析測試，對于相關(guān)性系數(shù)較高的指標擇一選取，其中凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤率的相關(guān)系數(shù)較高，選取兩者中權(quán)重較大的凈資產(chǎn)收益率；總資產(chǎn)報酬率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)與其他指標沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，都保留列入盈利能力指標體系；成本費用利潤率和資本收益率相關(guān)性比較高，選取權(quán)重比較大的成本費用率。通過考慮綜合反映能力、信息覆蓋全面性、數(shù)據(jù)的偏離性等方面，最終選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和成本費用利潤率四個指標。

運用相同的思路與方法對資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風險狀況和經(jīng)營增長狀況的指標進行相關(guān)性分析測試。最終選出14個最能反映晨鳴紙業(yè)財務(wù)狀況的指標，如表2所示。

為了對這14個指標賦予一定的權(quán)重，本文采用主成分分析法，首先對前述14個指標進行KMO檢驗和Bartlett球體檢驗，結(jié)果顯示KMO值為0.712，在0.7以上，Bartlett球體檢驗的p值為0，在0.005以下，說明指標之間存在線性關(guān)系，適合做主成分分析[3]。其次，根據(jù)成分矩陣，以主成分因子的方差貢獻率為權(quán)數(shù)，計算出各指標的得分，最后進行歸一化處理，得出每個指標的權(quán)重，結(jié)果如表2所示。

表2 晨鳴紙業(yè)評價指標與權(quán)重

2.2 晨鳴紙業(yè)功效系數(shù)法評價結(jié)果

根據(jù)晨鳴紙業(yè)2016—2021年報公布的數(shù)據(jù)，運用功效系數(shù)法，得出2016—2021年晨鳴紙業(yè)績效評價的綜合得分如表3所示。

表3 晨鳴紙業(yè)2016—2021年績效評價綜合得分

考慮到論文篇幅，本文詳細列示晨鳴紙業(yè)2021年績效評價的綜合計分，如表4所示，其余年份只做綜合得分匯總。

表4 2021年晨鳴紙業(yè)績效評價基本指標和修正指標綜合計分表

在計算基本指標和修正指標綜合得分時，若本檔標準系數(shù)為1，即超過最高檔優(yōu)秀值，其單項指標得分就是這項指標的權(quán)數(shù)；若本檔標準系數(shù)為0，即某項指標表現(xiàn)較差時，將0作為該項指標的單項指標得分。由表4可知，2021年晨鳴紙業(yè)的績效總得分為69.91，在50～70分，處于中等水平，盈利能力較好但在資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)風險方面有待進一步提升。

3 晨鳴紙業(yè)績效評價結(jié)果分析

3.1 總體情況評價結(jié)果分析

由表3可以看出，晨鳴紙業(yè)的總得分基本處于50～85分，2016和2017年在80分左右，企業(yè)績效表現(xiàn)良好，2018年有所下降，之后三年連續(xù)上升。

通過分析晨鳴紙業(yè)年報可知，2018年企業(yè)績效有所下降主要是受到外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩個因素的影響。從外部環(huán)境來看，2018年是宏觀經(jīng)濟風險爆發(fā)、中美貿(mào)易摩擦全面爆發(fā)的一年；從內(nèi)部環(huán)境來看，國家在2018年采取緊縮的控制政策，使得造紙業(yè)超量生產(chǎn)，供大于求，存貨大量積壓。但是，面對種種挑戰(zhàn)，晨鳴紙業(yè)積極調(diào)整銷售架構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強資金管理，使得企業(yè)績效得到好轉(zhuǎn)。

3.2 盈利能力評價結(jié)果分析

由于晨鳴紙業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)相比，盈利能力優(yōu)秀，因此將其指標與行業(yè)優(yōu)秀值進行對比。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)近六年來變化不大，因此重點分析其他三個指標。如表5所示，晨鳴紙業(yè)凈資產(chǎn)收益率除了2019年和2020年處于行業(yè)優(yōu)秀值以下，其余年份均處于優(yōu)秀值以上，總資產(chǎn)報酬率和成本費用利潤率基本處于行業(yè)優(yōu)秀值以上。

表5 晨鳴紙業(yè)2016—2021年盈利能力狀況指標

通過分析晨鳴紙業(yè)2016—2021年報數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其盈利能力良好的主要原因是：在國內(nèi)造紙行業(yè)中，晨鳴紙業(yè)的木漿自給率很高，自制漿與外購木漿相比，成本優(yōu)勢更明顯，從而使得其毛利率水平長期處于行業(yè)領(lǐng)先地位[4]。

3.3 資產(chǎn)質(zhì)量評價結(jié)果分析

晨鳴紙業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近六年來較為平穩(wěn)，因此重點分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金回收率。如表6所示，自2018年起，資產(chǎn)現(xiàn)金回收率有了大幅提升，達到了行業(yè)良好值以上。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在逐年提高，從2016年的5.78提高至2021年的14.23，達到了行業(yè)良好值以上。

表6 晨鳴紙業(yè)2016—2021年資產(chǎn)質(zhì)量狀況指標

通過查閱晨鳴紙業(yè)2016—2021年報數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)質(zhì)量狀況逐年向好的主要原因有兩點：第一，從2018年開始，通過剝離與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的資產(chǎn)，不僅提高了公司資產(chǎn)的整體質(zhì)量，還增加了現(xiàn)金流，從而能夠集中優(yōu)勢發(fā)展主業(yè)；第二，晨鳴紙業(yè)擁有自己的銷售公司和物流公司，所以可以以銷定產(chǎn)，減少庫存，從而提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

3.4 債務(wù)風險評價結(jié)果分析

資產(chǎn)負債率最能反映一個企業(yè)的債務(wù)風險狀況。晨鳴紙業(yè)的該指標長期處于70%左右，且觀察其資產(chǎn)負債表，可以發(fā)現(xiàn)貨幣資金余額也很高，這是典型的存貸雙高現(xiàn)象。

通過觀察近六年來晨鳴紙業(yè)年報，可以發(fā)現(xiàn)其融資租賃業(yè)務(wù)占用了大量資金。晨鳴紙業(yè)開展融資租賃業(yè)務(wù)的原因主要有兩點：一是減少子公司的融資成本。造紙業(yè)的特征之一就是設(shè)備投資大，中小企業(yè)資金有限，一般會選擇融資租賃的方式，但相應(yīng)的也會導致融資成本上升。晨鳴紙業(yè)通過成立自己的融資租賃子公司，直接與子公司開展相應(yīng)的融資租賃業(yè)務(wù)，從而降低融資成本；二是造紙業(yè)的環(huán)保要求越來越高，晨鳴紙業(yè)利潤增長緩慢，急需一個新的利潤增長點。融資租賃業(yè)務(wù)不僅面向子公司，還面向其他制造業(yè)，利潤頗高。但是融資租賃業(yè)務(wù)需要大量的資金，且短時間內(nèi)不能收回，支撐該業(yè)務(wù)的資金來源主要是負債融資，因此晨鳴紙業(yè)的債務(wù)風險狀況較差[5]。

表7 晨鳴紙業(yè)2016—2021年經(jīng)營增長狀況質(zhì)量指標

3.5 經(jīng)營增長評價結(jié)果分析

銷售增長率和銷售利潤增長率相較于其他兩個指標更能直觀地反映一個企業(yè)的經(jīng)營增長狀況。如表7所示，晨鳴紙業(yè)2018—2021年銷售增長率穩(wěn)步上升，2021年達到了行業(yè)良好值；此外，即使受到新冠疫情的影響，2020—2021年企業(yè)的銷售利潤增長率仍然保持在行業(yè)良好值以上。

通過分析2016—2021晨鳴紙業(yè)年報可知，其在疫情下運營較好的主要原因有兩點。首先，從企業(yè)自身來看，晨鳴紙業(yè)主要是從事機制紙的制造銷售，木漿成本占營業(yè)成本的一半以上，為了控制成本，晨鳴紙業(yè)一直致力于自制木漿。并且從2018年開始就逐步剝離融資租賃業(yè)務(wù)，2019年租賃業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓縮，有效控制了風險；其次，從外部環(huán)境來看，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制以及一系列環(huán)保政策的疊加影響，市場需求逐步回暖，造紙行業(yè)的績效有所提升[6]。

4 啟示

4.1 加強生產(chǎn)管理，全面挖潛增效

晨鳴紙業(yè)的盈利能力各項指標優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)，主要是因為堅持紙漿一體化的經(jīng)營思路，使得產(chǎn)能得到了最大限度的發(fā)揮。因此，在今后的生產(chǎn)過程中，其他造紙企業(yè)可以借鑒這一經(jīng)營思路，并在此基礎(chǔ)上進一步優(yōu)化漿料配比、降低生產(chǎn)成本，從而改善造紙企業(yè)盈利能力較差的現(xiàn)狀；同時，還應(yīng)積極響應(yīng)國家“雙碳”“雙控”政策，制定節(jié)水減排等措施，不斷優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，提高低碳生產(chǎn)水平[7]。

4.2 專注主業(yè)，科學管理現(xiàn)金流

在2016—2021年間，為了新的利潤增長點，除了融資租賃，晨鳴紙業(yè)還發(fā)展了許多其他業(yè)務(wù)，但是其他業(yè)務(wù)的收入僅占營業(yè)收入的10%左右，說明這種多元化的擴張不僅是低效益的，還會占用大量的資金，于是為了避免陷入用負債融資進行低效益擴張的惡性循環(huán)，晨鳴紙業(yè)開始剝離與主業(yè)無關(guān)的業(yè)務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量狀況得到好轉(zhuǎn)。這啟示其他造紙企業(yè)在今后的發(fā)展中要做好現(xiàn)金流的統(tǒng)籌規(guī)劃，盡量壓縮低效益的項目，聚焦主業(yè)。同時不要將金融業(yè)務(wù)當作追求超額收益的工具，從而改善造紙企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量狀況較差的現(xiàn)狀[8]。

4.3 拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負債率長期處于70%以上，債務(wù)風險狀況較差，因此這啟示其他造紙企業(yè)應(yīng)理性看待短期債務(wù)融資的便利性，適度舉債經(jīng)營，在衡量自身財務(wù)情況下，選擇穩(wěn)健的融資策略，同時，企業(yè)應(yīng)進一步深化銀企合作，推進落實債轉(zhuǎn)股工作，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，保持適度的資產(chǎn)流動性，從而降低資產(chǎn)負債率，改善造紙企業(yè)債務(wù)成本與收益失衡的現(xiàn)狀[9]。

4.4 未雨綢繆，做好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的準備

近六年來，晨鳴紙業(yè)的經(jīng)營增長狀況各項指標波動幅度較大，尤其是銷售利潤增長率，但通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和一些環(huán)保政策的影響，主要指標逐漸好轉(zhuǎn)。這啟示其他造紙企業(yè)應(yīng)審時度勢，抓住行業(yè)發(fā)展機會，強化渠道建設(shè)，完善布局產(chǎn)業(yè)鏈，堅持結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極開發(fā)新產(chǎn)品；同時，通過轉(zhuǎn)型投資，聚焦新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建“綠色+智能”的制造新業(yè)態(tài)，從而改善造紙企業(yè)經(jīng)營增長較慢的現(xiàn)狀[10]。