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黃燕銘

國泰君安證券研究所所長 中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師與投資顧問專業(yè)委員會副主任委員 新財富杰出研究領袖

1999年12月，黃燕銘第一次去香港路演，感受到前所未有的失落。他發(fā)現(xiàn)，無論是談行業(yè)，還是講公司，在場的外資機構們都表示聽不懂。

當時就職于申銀萬國證券研究所的黃燕銘，已經(jīng)躋身內(nèi)地賣方分析師的頭部陣容。為了防止他被挖角，研究所甚至很少讓他去公募機構做路演。

在接下來3個月的香港工作交流中，黃燕銘逐漸明白，相比海外同行，當時本土分析師的證券研究方法十分散亂，且不科學。那時候分析師基本上充當著讀報機的角色。研究報告更是簡陋，主要內(nèi)容僅是記錄調(diào)研上市公司時的所見所聞，再進行評論總結。

做證券研究，卻不涉及股票定價，做基本面分析卻要依靠技術分析給出投資建議?彼時已圍繞著盈利預測、股票估值等模型建立起一整套研究體系的外資同行們，恐怕也是第一次見到。對于黃燕銘而言，這些研究方法他也是臨到香港前，在時任華夏證券研究所所長林義相組織的培訓課上才第一次聽到，當時的主講嘉賓同樣來自于外資機構。

有了這樣一段刻骨銘心的經(jīng)歷，黃燕銘努力向香港同行學習。

2000-2004年，他作為申銀萬國研究所對接香港業(yè)務的負責人，經(jīng)常行走于滬港兩地，不斷向內(nèi)地傳遞外資研究體系的消息，并以境外經(jīng)驗加本土智慧建立了以“信息、邏輯、超預期、催化劑、結論”為基本要素的研報撰寫框架。而申萬研究所創(chuàng)建的“傭金派點制”考評方式，也主要由黃燕銘在2004年起草。

在黃燕銘眼中，2000-2004年可謂本土賣方研究行業(yè)最重要的分水嶺，那個時期，很多分析師不斷從外資機構搬運回“新見識”，本土賣方研究的工具及方法逐步與國際接軌，研究體系、商業(yè)模式、監(jiān)管格局也快速完成重塑。

20余年過去了，本土證券研究機構的專業(yè)實力早已不遜色于外資。在2021年公募機構派發(fā)給賣方研究所超過220億元的分倉傭金中，超過99%的份額留在了本土機構，排在第40名的瑞銀證券是拿到分倉傭金最多的非本土券商，也僅有0.82億元。

此間，黃燕銘也在為申萬、瑞銀證券培養(yǎng)出一批分析師之后，出任國泰君安證券研究所所長，并帶領國泰君安三度拿下新財富本土最佳研究團隊第一名的大獎，他本人也在2014年成為新財富“杰出研究領袖”。當下，黃燕銘更多被外人談起的，是“三朵花”理論、證券研究的“2+1”思維，其“三分鐘識別一個優(yōu)秀分析師”的才能，更是在賣方江湖廣為流傳。

借著新財富最佳分析師評選20周年的機遇，我們與黃燕銘進行了5個小時的深度對話，透過這位證券研究界元老的視角，解讀中國證券研究江湖。

中國第一家證券研究所負責產(chǎn)業(yè)基本面研究的第六號員工

高瓴資本掌門張磊曾在不同場合闡述過“選擇大于努力”的觀點，但黃燕銘認為，自己早期所取得的成績，更多是在周而復始的“努力”及“等待”中度過。

1990年，剛踏入上海財經(jīng)大學經(jīng)濟信息管理系，黃燕銘就感受到了些許失落，因為他最初想學習的是與經(jīng)濟金融相關的信息管理，而非計算機技術?！爱敃r選擇這個專業(yè)，單純是因為聽到很多人說21世紀會是信息的時代，但信息是什么，當時的我也沒搞明白?！?/p>

黃燕銘自小喜歡管人，所以對管理好奇，而經(jīng)濟金融吸引他的地方在于，其既需要理科的思考性，也不缺少文科的前瞻性與時髦感。好在上海財經(jīng)大學十分講究通識教育，因此在本科階段，黃燕銘依舊完成了經(jīng)濟學、管理學、會計學、金融學等經(jīng)濟類學科的學習。

到了大三，黃燕銘看到很多師兄師姐去了財稅系統(tǒng)及銀行，自己也產(chǎn)生了“非銀行不去”的念頭。但臨近畢業(yè)，他在一眾Offer中，選擇了萬國證券。

原因很簡單，有師兄告訴他，證券公司的月薪有2000元，而銀行僅僅有600元。過慣了苦日子的黃燕銘，毫不猶豫選擇了前者。畢竟在當時，1400元的差距，已經(jīng)能夠支付上海浦東1平方米的房價。

1994年畢業(yè)之后，去到萬國證券的黃燕銘，沒有進入最理想的投行部門。他最初被分到經(jīng)紀業(yè)務部，并一路下基層至營業(yè)部的資金柜臺工作。點鈔票、錄開戶資料、做申報員……黃燕銘把營業(yè)部的基礎工作都做了一遍。

這里的工作節(jié)奏并不快?除了4個小時的交易時間，開盤前做準備工作，以及收盤后打掃衛(wèi)生的2個小時，員工有大把的時間打撲克、出去玩，但他卻沒有因此閑下來，他告誡自己“我的一生不能這樣子過”。工作之余，黃燕銘的最大興趣就是翻閱各大財經(jīng)報刊，收集、分析上市公司的各種信息，把有用的內(nèi)容剪下來，貼到本子上。

這樣的舉動引起了營業(yè)部領導的注意，因此，每當有客戶來咨詢證券投資的問題時，領導都會派他和客戶交流，而黃燕銘也樂于向客戶表達看法。

回憶在營業(yè)部的兩年時光，黃燕銘坦言是“仰頭看天，看不到天”?知識結構不斷豐富，愈發(fā)加深了他對未知金融世界的探究欲望。

1996年，萬國證券與申銀證券合并，黃燕銘進入合并后的申銀萬國證券研究所，背后原因，既是其工作能力被當時的所長莊東辰所看重，也與本土賣方研究的發(fā)展歷程有著密不可分的聯(lián)系。

時間拉回1995年，君安證券研究所成立，其雖然不是內(nèi)地最早的券商研究部門，卻是第一家成立公司研究部，并倡導上市公司調(diào)研、基本面研究的證券研究機構。在此之前，申銀證券在1992年最早成立了具有獨立法人資格的證券研究所子公司，但當時的定位并不是做基本面的證券研究，而是股評以及給領導撰寫各種文稿，處理媒體關系。

1996年，由所長王明夫帶領的君安研究所向自營部門推薦了數(shù)只牛股，替公司賺了不少錢。這種典型效應瞬間讓市場醒悟?原來基本面研究并不是紙上談兵，還真正能賺錢。

受此影響，黃燕銘所在的萬國證券與申銀證券于1996年合并為申銀萬國證券之后，也重新成立了研究所，并開啟了內(nèi)部招聘。

當時，進行內(nèi)部招聘的部門有兩個，除了研究所以外，還有人力資源部。黃燕銘不清楚研究所是做什么的，卻明白人力資源部是管人的，權力很大，自然將簡歷投向了后者。但一個星期后，他接到了一通電話，電話另一頭是研究所的負責人莊東辰，他表示人力資源部沒看上黃燕銘，但他看上了。

1996年11月14日，黃燕銘成為了申萬研究所里，負責產(chǎn)業(yè)基本面研究的第六號員工，主要研究建材和鋼鐵領域。

就這樣，一個腦海里時常充滿著“十萬個為什么”，并有著充分的耐心、決心去尋找答案的年輕人，開始走上了中國賣方研究的歷史舞臺。

熱愛思考，樂于表達的性格，讓黃燕銘的賣方研究工作如魚得水，并很快在業(yè)內(nèi)積攢了名氣。

1998年，中國第一批公募基金管理公司成立，并開始從券商研究部門大量挖角?！爱敃r我們研究所的分析師只要出去路演，有一半的概率會被公募挖走，所以莊東辰老師不讓我出去路演，因為他知道我一出去肯定就回不來了。”黃燕銘回憶。

黃燕銘的分析師生涯一直持續(xù)到2002年。彼時，應莊東辰推薦，他成為申萬證券研究所所長助理，開始向管理者的方向探索。職位的轉變讓黃燕銘留下了一個遺憾，那就是未曾以分析師的身份，參加新財富最佳分析師的評選。

但又一次被選擇的經(jīng)歷，讓他一步步成為了申萬研究所的中堅力量。那一年，黃燕銘剛滿31歲。

在黃燕銘從研究崗轉為管理崗的同時，本土證券研究領域也在經(jīng)歷著翻天覆地的變化。

1999年，莊東辰、林義相等證券研究界的最早開拓者提出“以研究換傭金”的商業(yè)模式。2000年，將這一主旨與美林、里昂等國際大行的賣方研究模式相結合后，時任國泰君安證券研究所所長的李迅雷，再次撰文《讓客戶改變我們的研究模式》，國泰君安證券研究所由此與申銀萬國證券研究所、華夏證券研究所、南方證券研究所一道，開啟了研究所從對券商內(nèi)部服務向對基金等外部投資機構服務的賣方研究轉型之路。

2003年，首屆新財富最佳分析師評選啟動，分析師的影響力隨之逐年擴張，使得幾乎所有的分析師們都得到了所在券商的重視，并讓資本市場意識到分析師的價值。

2004年，申萬研究所由陳曉升倡導吸取海外經(jīng)驗，并由黃燕銘起草“傭金派點制”考評方式，確立了研究所從非營利性服務轉型營利性服務的趨勢。所謂“派點制”，就是公募機構給對其提供服務的分析師打分，分數(shù)越高的分析師，其所在研究所獲得的分倉傭金也會越多，獎金自然也越多。

始于草莽的本土賣方研究，在規(guī)范的道路上步步前行。

踐諾20 年，練就“3分鐘識人術”

在黃燕銘的職業(yè)生涯里，被他稱作為老師的主要有兩位，莊東辰便是其一。

莊東辰是本土證券研究界的開路人之一，他在1992年拿到華東師范大學統(tǒng)計學博士學位后，來到當時的萬國證券工作，并在黃浦營業(yè)部開始了他的研究生涯。1996年，在萬國證券與申銀證券合并之后，莊東辰成為了申萬研究部門的負責人，并將工作重心放在對賣方研究路徑的探索上。2000年，莊東辰帶領申萬研究所改制為獨立公司，率先進行了獨立市場化運作的嘗試。

“在我心里，我的老師莊東辰、君安證券的王明夫、華夏證券的林義相三人，對中國本土賣方研究的發(fā)展做出了不可磨滅的貢獻?！秉S燕銘稱，“我經(jīng)常懷念莊老師，他是我進入分析師行業(yè)的引路人，他離開我們已經(jīng)有17年了?！?/p>

但莊東辰最初舉薦黃燕銘擔任所長助理時，他是十分抗拒的。一是因為黃燕銘與所里所外的分析師們都是好朋友，職位晉升會讓他感到些許不適。二是他認為當領導，要讓別人貫徹自己的意圖會十分費勁，倒不如自己去做研究更方便。甚至在一次會議上，黃燕銘對這個提拔發(fā)了一通不小的牢騷。

但莊東辰隨后的一席話，消解了他的抵觸，并至今縈繞在黃燕銘心頭?！扒f東辰先生說，如果你只會指揮自己干活，那么以后就是井底之蛙，只能成就腦袋上的一小片天空。如果你會做管理，將來便可以帶領千軍萬馬，成就一番偉大的事業(yè)。中國證券行業(yè)以后會非常缺分析師，但最缺的會是研究管理者?！?/p>

因為這句話，黃燕銘在研究管理者的崗位上一待就是21年——他31歲成為申萬研究所所長助理，33歲擔任申萬研究所副所長，39歲出任瑞銀集團中國區(qū)研究主管，41歲任國泰君安證券研究所所長至今。

莊東辰的預見很快得到驗證。隨著證券市場發(fā)展，分析師的流動加速，研究管理的價值同步彰顯。

時間回到2005年，國信證券、中信證券等券商開始按新財富評選的名次引進人才，實力強大的申萬研究所雖然也有一批優(yōu)秀分析師相繼離開，卻始終可以快速培養(yǎng)出新人登頂。從評選結果看，2002-2009年，申萬研究所堪稱穩(wěn)定性最高的研究團隊。其自主培養(yǎng)人才的機制頗為人稱道，為此，國泰君安證券在2009年曾對其做過專門調(diào)查研究。

在申萬的后面8年時間，黃燕銘感觸最深的，是作為一名優(yōu)秀的研究管理者，必須具備知人善任的能力。

黃燕銘認為，組建團隊的三個環(huán)節(jié)包括招聘人、培養(yǎng)人、淘汰人。其中，招聘人與股票投資相似，講究的是概率。如果一個研究所所長招人的成材率是90%，另一名所長是50%，長期下來，前一家研究所基本上會贏定。

若一個研究管理者不善于招聘人，那么必須學會淘汰人。因為優(yōu)秀的人才通常能夠向上流動，不優(yōu)秀的人則更容易沉淀，若研究所過多地沉淀不適合做分析師的員工，便很難取得成功。為此，黃燕銘喊出過“想要做好一名優(yōu)秀的研究管理者，必須熟讀《勞動法》”的口號。

黃燕銘曾分享其招聘分析師著重考察的五個方面?性格與思維特征、知識結構、價值觀、溝通表達能力、身體素質(zhì)。

他認為，性格與思維特征是一個證券分析師成功最重要的因素?！爸R結構可以通過后天的努力去彌補，但性格與思維特征則是在三歲之前基本形成。中國有句俗話叫做三歲看到老，分析師也是如此，所以我觀察一個人適不適合做分析師，最主要就是觀察他的性格與思維特征?！?/p>

而單是分析這一點，黃燕銘就有不少于30個指標?！耙粋€優(yōu)秀的分析師，在性格上要求樂群性、聰慧性、自我約束能力、成就欲、探究欲、穩(wěn)定性、興奮度要高，秩序性、崇拜性、進攻性不高不低……當然，這些指標怎么配合，也是一門學問?！?/p>

在黃燕銘的招人秘籍里，知識結構包括了理工科的專業(yè)知識與財經(jīng)方面的專業(yè)知識；價值觀意味著對事業(yè)、對加班乃至對人生的態(tài)度；溝通能力體現(xiàn)在口頭和筆頭的表達能力以及公關能力；當然，作為分析師，身體也要能夠適應長期出差和加班。

“研究管理者需要很強的識人能力，什么叫識人能力？就是跟別人聊3分鐘，便明白這個人適不適合做研究。聊的內(nèi)容也很簡單，一是所研究領域的投資框架，二是對股票價格的理解，三是人生的職業(yè)目標?！?/p>

成體系的研究管理心法，不僅讓申萬研究所人才輩出，也被黃燕銘應用于國泰君安證券研究所。

2012年，就任所長不久的黃燕銘便對國泰君安的分析師團隊進行了一輪調(diào)整。此后，他又從內(nèi)外部挖掘了任澤平、喬永遠、徐寒飛、鮑雁辛、訾猛、邱冠華、孫金鉅、丁丹等優(yōu)秀的分析師，還有很多很多。

在他的帶領下，已連續(xù)兩年（2010-2011年）未進新財富本土最佳研究團隊前五名的國泰君安，在2014-2016年連續(xù)3年拿下這一獎項第一名。黃燕銘表示，快速反彈的關鍵便在于“團隊管理”。

在2016年新財富最佳分析師頒獎典禮上，黃燕銘對著臺下的分析師表示，希望他們當中有一部分人能夠成為研究所所長，來繁榮這個行業(yè)。

如今，鮑雁辛已是國泰君安證券研究所副所長，訾猛、丁丹是所長助理，邱冠華則成為浙商證券首席戰(zhàn)略官兼研究所所長。

“在做研究管理者的過程中，我終于明白在上海財大學習的信息管理專業(yè)可以用在證券研究的管理上，因為研究的原料是信息，研究的過程是信息加工的過程，而研究的成果在傳播的過程中依然是信息。領導的權力來自于組織任命，但領導的力量并不完全來自于組織任命，而是自身的能力。真正的領導是以德服人，在人的內(nèi)心里產(chǎn)生領導力。”黃燕銘稱。

心物兼修，不斷完善研究體系

在最初成為申萬研究所所長助理時，莊東辰給黃燕銘定下了兩個目標，一是學習如何組建團隊，二是替研究所搭建研究體系。

莊東辰的研究方向是金融工程，而黃燕銘的研究方向是策略與行業(yè)公司，因此莊東辰給黃燕銘在研究方法上的指導不多。談及研究體系的搭建，黃燕銘提到了自己職業(yè)生涯的第二位老師——香港一家外資大行的研究主管馬克·科金斯（MarkCoggins）。

2000-2004年，黃燕銘積極學習外資的研究體系以及研究思想，并在原申萬副總裁姜國芳、陸文清和申萬香港公司總裁李萬全的支持下開始搭建起申萬研究所、申萬國際業(yè)務總部以及申銀萬國（香港）三者協(xié)作的業(yè)務模式。在此過程中，馬克便是在投研體系、投研理念等方面對他幫助最大的人。

在二人的頻繁交流中，黃燕銘逐漸明白了什么是證券投資的預期思維?股票價格的漲跌，是因為人們的預期在改變，而改變預期的因素，既包含基本面、政策面，也與人們的認知、預期、情緒等心理因素掛鉤，因此，分析師研究報告的核心，即是用自己的預期，去影響市場投資者們的預期。

2006年，基于對預期思維的理解，黃燕銘為申萬研究所總結出了以信息、邏輯、超預期、催化劑、結論為基本要素的研報撰寫框架，并將“超預期”的概念率先引入內(nèi)地。

2010年，黃燕銘入職瑞銀集團，擔任中國區(qū)研究主管。這一段被他視作“留學”的經(jīng)歷中，他不僅進一步完善了自己對投研體系、投研理念的理解，還重點學習了外資機構在研究過程中的一整套質(zhì)量管理、合規(guī)管理的框架和體系。正因如此，黃燕銘在2011至2012年深度參與了中國證券業(yè)協(xié)會《發(fā)布證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)范》以及《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準則》的起草工作。

2012年加入國泰君安后，黃燕銘又花了相當大的精力，將預期思維融入研究理念、研究方法，進一步完善了研究體系。這一體系強調(diào)“心物兼修”的研究理念、“預期思維”與“邊際思維”相結合的研究方法，以及DDM（Dividend Discount Model，股利貼現(xiàn)模型）模型的應用。

2014年2月，黃燕銘在東方財富組織的一次研討會上發(fā)表了《股票價格不是樹上的花》的演講，引起了市場的廣泛學習討論；同年9月，黃燕銘將對證券投資的理解，整理成了《送你證券研究的三朵花：在存在、認知和符號的世界尋找投資機會》；2016年，他在《證券研究的2+1思維》之中，進一步闡述了研判股價的基本框架，即預期思維、交易思維疊加邊際思維。

“證券研究和投資，最終是一個參悟世界、修煉內(nèi)心的過程。”黃燕銘在文中寫道。

也因為“心物兼修”的研究理念，國泰君安證券的分析師們所寫的研報，既強調(diào)邏輯思維的應用，常常也包含著人文情懷。這一點，如今已就職于國盛證券的通信行業(yè)分析師宋嘉吉，有著很深的感觸。

2014年1月，黃燕銘經(jīng)人推薦，認識了當時還在光大證券通信團隊的宋嘉吉。第一次在上海靜安寺見面時，黃燕銘問了不少與投資相關的問題，還問了宋嘉吉日常讀不讀文學作品，會不會寫詩詞歌賦。宋嘉吉當場被問懵了。

當年2月入職國泰君安后，黃燕銘對宋嘉吉解釋道，證券研究開始于宏觀、行業(yè)、公司等客觀世界，結束于對證券價格趨勢的判斷，在這兩者中間需要分析師具備把握市場的感知、情緒和偏好等心理因素，對這些心理因素的把握不是依靠因果的邏輯推理能夠得到的，而是要靠人文情懷去感知的。

時至今日，“從理科進、從文科出”也成為黃燕銘對分析師基本素質(zhì)的要求。

構建有影響力的研究策劃管理體系

2014年清明節(jié)，黃燕銘正在安徽六安市攀登大別山，時任國泰君安首席策略分析師的喬永遠打來一通電話，表示要從看空轉向看多，明確提出“400點大反彈”，即從當時的2000點往上看20%的增長空間。

喬永遠的核心邏輯，是其注意到陽光信托的剛兌原則被打破，無風險收益率到達下行拐點，增量資金流入股市的證據(jù)鏈條正在形成。黃燕銘認為邏輯成立，且研究框架與他一貫強調(diào)的一致，他讓喬永遠立馬寫出研報。

兩天后，A股開盤，喬永遠拋出《400點大反彈?搶藍籌，奪龍頭！》的報告，被媒體廣泛報道。

同年6、7月，喬永遠相繼發(fā)布了《看漫山紅遍：新常態(tài)紅利下堅定看多》以及《再論看漫山紅遍：兩個拐點，A股堅定看多》兩篇報告，堅決看多。

與此同時，時任國泰君安宏觀研究首席分析師的任澤平也在同年8月上證綜指尚處于2239點時，揮劍直指5000點。在其“5000點不是夢”的觀點被市場關注后，黃燕銘安排任澤平于次日接受媒體采訪，進一步擴大影響力。

一時間，國泰君安被視為“牛市旗手”，宏觀、策略兩大首席一致唱多的舉動，引發(fā)了市場強烈的關注。

而在黃燕銘眼中，研究所的內(nèi)容引發(fā)如此大的反響，一方面是投研體系發(fā)揮了作用，另一方面也與其策劃管理體系有著密不可分的聯(lián)系。

黃燕銘認為，研究策劃管理需要解決的問題是，在某個階段，研究所作為整體應該推出什么樣的核心觀點，以及圍繞這些觀點給出哪些投資建議。其中，最重要的是宏觀結論和策略結論，策略結論包括了大勢研判、行業(yè)配置和主題策劃。圍繞這些結論，再指揮整個研究團隊“自上而下”研究，并“自下而上”地形成各個領域的階段性研究觀點。

“打一個比喻，研究團隊建設是鋪鐵路，研究體系構建是造火車，研究策劃管理是決定這階段火車跑哪條路線以及運什么貨，三件事緊密合作，才能做出好的成效?！秉S燕銘表示。

據(jù)黃燕銘介紹，在做好這三件事的基礎上，如今國泰君安證券研究所已建立起了四大團隊，相互協(xié)作、共同覆蓋16個領域的研究服務。

第一，總量研究團隊，覆蓋宏觀、策略、固收、金融工程、新股、中小盤6個領域。

黃燕銘認為，任何一個研究領域都要解決三個問題，一是總體問題，二是結構問題，三是熱點問題?？偭垦芯繄F隊之于研究所，解決的即是總體問題?！爱斎?，總量研究里面的每一個領域本身也同時包含總體、結構和熱點問題。以宏觀研究舉例，它有總體問題，比如GDP，也有結構問題，比如產(chǎn)業(yè)結構，還有熱點問題，比如貨幣政策?！?/p>

第二，配置研究團隊，分為主動配置、量化配置、基金配置3個領域。

如今，很多券商研究所會將大類資產(chǎn)配置的研究工作交給宏觀或策略團隊負責，但黃燕銘選擇將其劃分為一個獨立的團隊。他的理由是，宏觀研究是經(jīng)濟學問題，而資產(chǎn)配置則是金融學問題，因此，宏觀研究員做資產(chǎn)配置研究，會導致知識結構和思維方式的錯配；策略研究雖然在研究方法論上能夠保持一致，但其聚焦的依舊是股票配置，分析師難有精力覆蓋債券、黃金等投資品類，自然也無法做好這部分研究。

因此，國泰君安專門成立了資產(chǎn)配置研究團隊，其中，主動配置團隊主要解決長期性的經(jīng)濟發(fā)展，量化配置團隊主要研究資產(chǎn)配置具體的戰(zhàn)術、策略問題，基金配置則落實到金融產(chǎn)品的具體配置層面?！澳壳?，這一團隊主要服務兩類客戶，一類是社?；?、險資、銀行等機構客戶，另一類是配合、支持公司財富管理業(yè)務的開展?！秉S燕銘表示。

第三，行業(yè)公司研究團隊，覆蓋周期、消費、金融、醫(yī)藥、科技5個方向，主要服務于買方機構和企業(yè)客戶。

第四，財富管理研究團隊，主要覆蓋高凈值個人以及長尾客戶，提供證券投資和理財投資的咨詢服務，以服務公司的財富管理業(yè)務為主。

選擇加入國泰君安時，黃燕銘最為看重的，是其深入骨髓的證券研究基因。如今10年過去了，國泰君安研究所的總人數(shù)已經(jīng)由2012年的150余人增加至230多人，公司持續(xù)加大著對研究所的支持力度。

雖然喬永遠已經(jīng)奔赴公募，徐寒飛去了銀行，任澤平轉戰(zhàn)知識付費賽道，而黃燕銘也每年都會被爆出“跳槽”傳聞，他卻一直留在國泰君安，踐行著莊東辰對他的期許。

“保持健康，自我約束，是意志品質(zhì)的表現(xiàn)”

黃燕銘人生的高光時刻之一，應當包括2016年的第十四屆新財富最佳分析師頒獎典禮。當時，國泰君安第3年蟬聯(lián)本土最佳研究團隊，作為所長的黃燕銘，在臺上喊出“擇天下英才而教之”，臺下呼聲一片。但沒有人注意到，他捧著獎杯的雙手，已在微微顫抖。

“當時我渾身發(fā)冷，胸腔一說話就疼，覺得我快要不行了?！鳖C獎典禮結束不久，黃燕銘便輾轉上海、北京、廣州、長沙各地求醫(yī)，最后在武漢找了幫助他治療的醫(yī)生，醫(yī)生告訴他，身體垮掉的原因，是長期勞累，熬夜加班造成的。

他不得不放下工作，尋醫(yī)治病。“過去我是一個放下工作就渾身難受的人，直到2016年生命受到挑戰(zhàn)之后，我才逐漸意識到身體的重要性?，F(xiàn)在很多分析師一談到運動就說沒時間，但我每天留出30分鐘鍛煉，其實就是在替自己的生命爭取更多時間。你是希望活得久一點，還是耗盡當下的每一分每一秒呢？”

通過喝中藥加練武術，黃燕銘逐漸將身體調(diào)理過來，在2020年之后好轉。如今的黃燕銘，在工作與休息之間，已經(jīng)找到了平衡。

在他看來，鍛煉身體也好，調(diào)理作息也罷，本質(zhì)是意志品質(zhì)的問題?！靶纬勺晕壹s束，正確地對待身邊的人和事，對自己負責，本質(zhì)也是正確價值觀的一種體現(xiàn)。”

“讓賣方研究在財富管理中發(fā)揮更積極的作用”

在中國的證券研究所中，黃燕銘是為數(shù)不多的以基層營業(yè)部為職業(yè)生涯起點的所長。在營業(yè)部兩年的工作經(jīng)歷，讓他對經(jīng)紀業(yè)務以及投顧職群，有著特殊的感情。以至如今，黃燕銘不僅擔任著中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師與投資顧問委員會副主任一職，國泰君安證券研究所也同時設立了資產(chǎn)配置與財富管理兩大研究團隊，支持財富管理業(yè)務的發(fā)展。除了研究對接投行業(yè)務和機構業(yè)務，黃燕銘對財富業(yè)務同樣保持著熱情。

黃燕銘第一次嘗試讓研究所去支持公司的財富管理業(yè)務，還是2007年。彼時，已是申萬研究所副所長的黃燕銘，專門組建了中小盤研究團隊，主要目的即是為申萬證券分支機構的高凈值客戶提供研究及投資咨詢服務。

而在瑞銀期間，黃燕銘除了填補與研究管理相關的知識，大量時間也花在了對集團財富管理業(yè)務模式的考察學習上。

來到國泰君安證券之后，黃燕銘根據(jù)公司部署，將研究所的工作開展到了財富管理研究。在他看來，首先，券商大量的研究資源通常會向研究所傾斜，因此，將財富管理研究的工作交給其他部門去做，很有可能導致的結果是投入不足。其次，財富管理研究也需要體系化的研究去支撐。最后，將財富管理研究工作放在研究所，在研究人員的管理、薪酬制度以及產(chǎn)品和服務的客觀性上，也更容易做到平衡。

“投資咨詢和證券研究的根是在一起的，其他部門做這個事情難度會大很多。當然，這事能不能做成，還得看研究所所長愿不愿意干?！秉S燕銘表示。

在2021年新財富投資顧問評選期間，黃燕銘呼吁各家研究所所長“要善待自家的投顧”“勇于承擔投顧帶教的責任”。說這句話的原因，是黃燕銘認為，時至今日，各券商的投資顧問既缺少與自家分析師交流學習的途徑，甚至無法讀到自家研究所的報告，他們需要有自家研究所的幫助。除了對新財富最佳分析師評選，黃燕銘對新財富最佳投顧的評選同樣傾注了熱情?！斑@是幫助我們激勵投顧、發(fā)展投顧的很好途徑?！秉S燕銘說。

如今，國泰君安證券研究所的財富管理研究團隊，主要職責是為公司的投顧團隊提供研究支持。據(jù)黃燕銘介紹，為了便于研究觀點的傳遞，財富管理研究團隊主要支持公司的100名首席投顧、200名專家投顧。其中，首席投顧會按照證券投資、資產(chǎn)配置兩個方向分配，由總量研究、配置研究、行業(yè)公司三大團隊提供研究支持，首席投顧將研究成果整理成便于投資顧問理解的文字內(nèi)容或者視頻，分發(fā)至分支機構。而專家投顧的職責則是與首席投顧一起，加強投資成果的轉化，助力分支機構投顧的產(chǎn)品銷售與服務。

對于中國財富管理市場的未來，黃燕銘抱有很大的期望。他認為，即使如今本土投資顧問職群的成熟度不高，但回看本土賣方研究的發(fā)展，也不過經(jīng)歷了二十余載，便已發(fā)展成熟。未來，如果這一職群能夠同時具備很強的資產(chǎn)配置能力、風險控制能力、客戶發(fā)展能力，那么，財富管理市場離成熟也就不遠了。

“當下，投資顧問職群的發(fā)展，需要研究所開放研究報告，開放交流渠道，開放培訓資源。我相信在一個健康的機制下，投顧隊伍很快會發(fā)展壯大?！秉S燕銘說，他們帶領國泰君安證券研究所在未來向投行的產(chǎn)業(yè)研究、機構的證券研究、個人的財富研究三個方向均衡發(fā)展，以最富激情、最盡努力、最具影響力迎接新的時代。

如今的黃燕銘，內(nèi)心早已沒有未登的“南天門”，但對于國泰君安研究所以及證券研究行業(yè)，依舊抱有很多的期待。

他希望，2022年國泰君安研究所能加強國際化步伐，與國泰君安在中國香港地區(qū)的研究團隊加強往來，幫助本土賣方研究爭奪國際話語權。

他也提出了證券研究行業(yè)三個尚待完成的課題。一是驅動賣方研究在IPO投價報告的定價環(huán)節(jié)發(fā)揮應有的作用，促成金融資本和實業(yè)資本的融合。二是驅動賣方研究更好地助力國家的經(jīng)濟轉型，促進資本在投融資環(huán)節(jié)的流動和合理配置。三是助力財富管理市場的轉型，讓賣方研究在財富管理業(yè)務當中發(fā)揮更為積極的作用。

“距1992年國泰證券和君安證券成立，至今剛好是30年。我覺得國泰君安30年的發(fā)展史，恰好同步于中國證券行業(yè)在資本市場的發(fā)展史。1996年，我剛剛到申銀萬國研究所時，一直將君安研究所視作最大的競爭對手，誰曾想如今卻成為了國泰君安的一員。這些經(jīng)歷對我來說既恍如隔世，又好像就在昨天。”黃燕銘稱。