程靜

郭鵬 廣發(fā)證券董事總經(jīng)理、環(huán)保及公用事業(yè)首席分析師 新財富白金分析師NFBR

在興趣的驅(qū)動下，華中科技大學(xué)工科碩士郭鵬畢業(yè)后直奔金融行業(yè)，先后在基金和證券公司實習(xí)、工作，深耕環(huán)保行業(yè)研究至今已有十余年。

出差、路演、想問題，是他工作的常態(tài)。持續(xù)密切跟蹤行業(yè)變化，輸出前瞻觀點，摸索工作規(guī)律，憑借超強的自驅(qū)力和悟性，郭鵬獲得了迅速成長。2015年，入行僅4年的他，首次以首席分析師的身份帶領(lǐng)團隊參加新財富最佳分析師評選，就獲得環(huán)保行業(yè)第一名。2020年，郭鵬獲得“新財富白金分析師”榮譽，至2022年，廣發(fā)環(huán)保團隊在其帶領(lǐng)下，已八度蟬聯(lián)第一名。

談到這些榮譽，他認為，廣發(fā)證券雄厚的平臺實力、榜樣的力量和自驅(qū)力是其團隊連續(xù)獲得好成績的關(guān)鍵。

2011年，華中科技大學(xué)工科碩士畢業(yè)的郭鵬，加入校招求職大軍。當同學(xué)大都進入電力、能源等行業(yè)時，他則直奔金融行業(yè)。由于本科是經(jīng)濟學(xué)，他在上學(xué)期間就接觸了股市，并對證券投資產(chǎn)生了濃厚的興趣。

郭鵬曾在融通基金實習(xí)了3個月，從事買方研究工作，主要覆蓋環(huán)保領(lǐng)域。此后，他又來到華泰證券，從事賣方研究，繼續(xù)深耕電力、環(huán)保等行業(yè)。

2014年是郭鵬事業(yè)的轉(zhuǎn)折點。他在一家大型基金公司路演時，被人推薦到廣發(fā)證券研究所。當年，他所在的研究團隊拿到了新財富最佳分析師評選煤炭開采第一名。作為團隊成員，郭鵬謙虛地表示，自己只是有幸“冠名”。

2012年召開的十八大提出，以改善環(huán)境質(zhì)量為目標，加強生態(tài)文明建設(shè)，環(huán)保體制機制迎來了改革力度最大的階段。中央巡視組、環(huán)保督察組的成立，則使地方黨委政府的責(zé)任進一步強化。

這一背景下，郭鵬加強了對環(huán)保行業(yè)的研究。2015年開始，他更扛起了廣發(fā)證券環(huán)保行業(yè)研究的大旗，深耕這一領(lǐng)域。

興趣是最強的動力，郭鵬因興趣入行，也因此具備極強的自驅(qū)力，支撐著他在工作強度巨大的分析師群體中脫穎而出。他說，如果沒有濃厚的興趣，難以堅持下來，特別是在自己并不明確能否成功的時候。

“證券研究并不是簡單的研究路演溝通，分析師不是完成工作量式的工作，常常有15-25人覆蓋同一個行業(yè)，團隊要得到更好的排名、靠前的分倉傭金派點、客戶更強的信任，需要不斷摸索?！?/p>

隨著經(jīng)驗的積累，他總結(jié)出了證券研究的一些特點、規(guī)律和固定模式。比如，在研究方面，“公司研究更偏向商業(yè)研究，要有研究結(jié)論、給出建議而不是泛泛而談”。而在服務(wù)方面，他也迅速找到了要點。

在他看來，讓研究結(jié)果對買方產(chǎn)生實質(zhì)性的幫助，是一個全面的過程?！笆紫龋u方分析師的工作，對于買方而言是要有價值的；其次，賣方分析師的思路、研究觀點要能夠更好地支持和輔助買方的投研工作；最后，要以盡量清晰和準確的表達，在相對短暫的時間，讓對方理解并認同自己的觀點。”

同樣的研究內(nèi)容，不同的賣方分析師來研究、路演，所呈現(xiàn)的效果可能差距巨大，郭鵬認為，這個過程中需要自我揣摩，思考如何盡量清晰準確地將信息傳遞給客戶。

“我也帶新人，有的表現(xiàn)比較突出，同樣的內(nèi)容，和別的新人對比，他的講述更能讓客戶接受?！彼J為，造成差別的原因，可能體現(xiàn)在細節(jié)中，比如交談的氛圍或傳遞信息的方式?！坝袝r候與別人聊天，要盡快展示自己的觀點和核心結(jié)論，再展開細節(jié)和邏輯線索?！?/p>

搭乘政策東風(fēng)，穩(wěn)抓環(huán)保行業(yè)動向，首次領(lǐng)隊參評告捷

環(huán)保此前屬于公共事業(yè)板塊的細分領(lǐng)域，板塊內(nèi)上市公司主要包含兩種業(yè)務(wù)模式，第一是包含PPP模式在內(nèi)的工程訂單承接；第二是服務(wù)類模式，如城市污水處理、垃圾回收等。

郭鵬進入廣發(fā)證券時，業(yè)內(nèi)上市公司數(shù)量并不多，2014年底，僅有40家左右，其中只有8家市值過百億元，最高的碧水源市值為372.52億元。

2015年，PPP模式得到大力推廣，受益于PPP項目放量以及環(huán)保督察帶來的全國性需求增加，大量環(huán)保企業(yè)獲得政府采購訂單。代表企業(yè)碧水源、啟迪環(huán)境的營收分別增長50%、37.81%，一年時間，碧水源市值增加約260億元，偉明環(huán)保于當年5月上市，年底市值已達230億元。

2015年，郭鵬重點推薦環(huán)保行業(yè)的兩類投資機會，一是主題投資，二是成長股投資。

主題方面，他看好土壤修復(fù)、監(jiān)測、PPP等領(lǐng)域。他認為，伴隨《土壤污染防治行動計劃》出臺，土壤修復(fù)的市場預(yù)期會重新提升。而監(jiān)測領(lǐng)域則以“網(wǎng)格化監(jiān)測”“智慧監(jiān)測”等為導(dǎo)向，需求快速爆發(fā)，同時運維模式大規(guī)模推廣。PPP領(lǐng)域則隨著項目落地，訂單驅(qū)動的超速成長有望兌現(xiàn)，特別對于小市值公司而言，是超速成長的最佳機遇。

環(huán)保股成長范式可以歸納為“大訂單―再融資―更大訂單―再再融資”和“地方到區(qū)域，區(qū)域到全國”，他看好“從區(qū)域向全國擴張”以及“從地方走向區(qū)域”的兩類企業(yè)。

搭乘政策東風(fēng)，外加對行業(yè)的專業(yè)研判，2015年，郭鵬首次以行業(yè)首席的身份，帶領(lǐng)團隊獲得新財富最佳分析師環(huán)保行業(yè)第一名?！氨容^意外，之前沒有獨立帶隊參評過，不知道會有怎樣的結(jié)果，也并沒有那么高的預(yù)期。”在郭鵬看來，首戰(zhàn)告捷，與廣發(fā)證券平臺實力、研究所的風(fēng)格和氛圍有很大關(guān)系。

從指數(shù)表現(xiàn)來看，2013-2018年的6年時間里，環(huán)保指數(shù)表現(xiàn)好于大盤，環(huán)保上市公司的營業(yè)收入年化增長率也超過20%。

深度專研環(huán)保行業(yè)多年，郭鵬始終在更新自己的研究體系。在他的研究框架里，企業(yè)的成長更被看重，包括如何從企業(yè)目前的狀態(tài)推演未來的發(fā)展，以及行業(yè)、公司和一些相關(guān)變量的發(fā)展趨勢。

在他看來，在不同的時間周期，相關(guān)因素的變化，會給企業(yè)成長和投資帶來比較大的差異?！?015年之前，政策變化對行業(yè)估值的影響比較大，投資收益主要來源于估值波動；2015-2017年，政府推動PPP項目，收益來自訂單增長帶來的業(yè)績預(yù)期，這個階段是殺估值的；2018-2020年后，由于PPP政策出現(xiàn)一些調(diào)整，很多環(huán)保上市公司出現(xiàn)了業(yè)績負增長，這時市場又開始重視現(xiàn)金流?！?/p>

因此，郭鵬認為，保持研究框架的迭代，是每個賣方分析師的常態(tài)?！氨M管不同行業(yè)都有各自的特點，但總體而言，研究方法是相通的，行業(yè)研究并不存在專業(yè)背景的壁壘，就如同大部分基金經(jīng)理都是全行業(yè)投資的，并不會只投資一個行業(yè)?！睆臉I(yè)10余年，郭鵬見過各種背景出身的研究員、基金經(jīng)理，他們來自工科、金融甚至還有醫(yī)學(xué)或者更專業(yè)的細分領(lǐng)域。

在新財富最佳分析師評選中，環(huán)保早已從公共事業(yè)行業(yè)中剝離而出，成為獨立的行業(yè)板塊。根據(jù)申萬行業(yè)分類，環(huán)保行業(yè)主要分為環(huán)境治理、環(huán)保設(shè)備兩個子行業(yè)，其中，環(huán)境治理則可再細分為大氣治理、水務(wù)及水治理、固廢治理以及綜合環(huán)境治理四個領(lǐng)域。

截至2022年8月5日，環(huán)保行業(yè)上市公司數(shù)量發(fā)展至125余家，市值過百億的增加至22家，但行業(yè)龍頭市值并不高，例如固廢治理領(lǐng)域的偉明環(huán)保、浙富控股，市值分別為497.25億元、241.64億元；水務(wù)及水治理領(lǐng)域的重慶水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)保、碧水源，市值分別為254.4億元、208.47億元以及200.78億元；環(huán)保設(shè)備的景津裝備市值187.02億元。

首戰(zhàn)告捷后，2015-2022年，郭鵬又帶領(lǐng)團隊連續(xù)8年獲得新財富最佳分析師環(huán)保行業(yè)第一名，而他本人也獲得了“新財富白金分析師”榮譽，他將成績歸于三點。

首先，身處一個相對優(yōu)秀的集體，讓他把自己的定位和目標均放在較高的位置。2022年，新財富最佳分析師評選的30個研究領(lǐng)域中，廣發(fā)證券在17個研究領(lǐng)域都有團隊獲得名次，其中，獲得第一的團隊就有5個。郭鵬認為，身處這樣的環(huán)境，盡管他帶領(lǐng)的環(huán)保團隊連續(xù)8年拿第一，也不會覺得自己領(lǐng)先很多。

其次，是榜樣的力量?！皬V發(fā)有很多前輩和同事值得學(xué)習(xí)借鑒，這也是我初期快速成長非常重要的因素”。在他看來，賣方分析師的工作不能完全依靠公司培訓(xùn)，更多是靠自己的主動努力，善于學(xué)習(xí)非常重要?！肮居谢ハ鄬W(xué)習(xí)借鑒的氛圍，在工作中會和一些前輩溝通交流與合作，觀察一些成熟研究員的工作習(xí)慣和方式?！?/p>

最后，對于個人而言，勤奮是基礎(chǔ)，前瞻性的觀點是核心，傳達效率是關(guān)鍵。郭鵬認為，想獲得更高的市場認可，就要相對長期地去跟蹤行業(yè)變化，并且在觀點上，或者是對所覆蓋公司的認知上，能夠持續(xù)領(lǐng)先，即具有前瞻的觀點和視角。

“這是一個資源反哺的過程，當你變得足夠領(lǐng)先的時候，不止買方，上市公司或者相關(guān)產(chǎn)業(yè)從業(yè)者也想去了解、借鑒你的觀點，慢慢就變成正向循環(huán)。在這個過程里，個人也會變得更加謙虛謹慎。”

如今的郭鵬，某種程度上已成為二級市場環(huán)保行業(yè)的“流量中心”之一?！白鲑u方分析師時間久了，有一定的知名度之后，會自然而然成為信息的聚集點，會被工作中認識的人推動，行業(yè)、市場一有變化，就會第一時間被問及。”

隨著業(yè)務(wù)量的提升，郭鵬帶領(lǐng)的研究團隊也在逐步壯大，目前正式的研究員已增加至8位。在他眼里，這一團隊優(yōu)勢顯著，一方面，成員穩(wěn)定，分工明確，研究風(fēng)格穩(wěn)健統(tǒng)一，出自同一體系的培養(yǎng)，降低溝通成本，提高效率；另一方面，研究氛圍較為開放，每個人都有成長空間，且可以較為自由地選擇研究方向。

在為團隊補充新鮮血液時，郭鵬傾向選擇有自驅(qū)力的新人，這也是廣發(fā)團隊的整體風(fēng)格。此外，有明確的職業(yè)規(guī)劃也為他所看重。“無論是買方還是賣方人才，始終在流動中，因此，未來致力于成為首席分析師，或愿意長期做賣方工作的人，是我傾向于招進團隊的?！?/p>

如今，郭鵬已晉升至研究所管理層，對于角色轉(zhuǎn)變，他感謝廣發(fā)平臺的優(yōu)良傳統(tǒng)，“一直以來，廣發(fā)研究所領(lǐng)導(dǎo)層著力打造和塑造了一個正循環(huán)的、充滿自驅(qū)力的工作氛圍，分析師們都自主完成工作任務(wù)，這減輕了不少內(nèi)部管理的工作壓力”。

證券分析師工作強度大，已成為普遍認知，通常情況下，其工作和生活并不能太嚴格地區(qū)分開，郭鵬也是如此。面對較大的工作壓力，他有一套自己的解決方法。

他把工作壓力分為兩類，一類是來自于工作職責(zé)范圍內(nèi)的考核壓力，比如傭金派點，這是貫穿日常工作全過程的?！爱斝袠I(yè)沒有投資機會的時候，傭金派點很難跑贏熱門行業(yè)。但是，這種工作壓力是比較好解決的，壓力轉(zhuǎn)化為動力就好?！?/p>

另一類則是來自于市場及客戶對自身研究能力的反饋?！百u方研究以商業(yè)研究為主，市場會對所有做過的判斷進行檢驗。每個人都有判斷正確和失誤的時候，如果客戶聽從了錯誤的投資建議，形成虧損，那么，壓力就會比較大，需要盡快總結(jié)經(jīng)驗，并在出現(xiàn)問題的地方做出調(diào)整。”

在服務(wù)客戶的過程中，分析師時常要面對客戶的懷疑甚至否定，對此，郭鵬一般都會積極應(yīng)對。

“客戶的需求往往是多元的、差異化、個性化的，有的可能更期待分析師的觀點輸出，有的更期待研究服務(wù)，例如數(shù)據(jù)支持和基礎(chǔ)調(diào)研，還有的可能更看重對行業(yè)的判斷，因此，團隊需要根據(jù)客戶的需求，作出有價值的貢獻，提供經(jīng)得起時間與市場檢驗的前瞻性觀點?！?/p>

聰明、理性、沉穩(wěn)，在郭鵬身上，有著明顯的理工男氣質(zhì)。他話不多，語言表達精簡、邏輯思維強，似乎無論面對什么問題，都能找到應(yīng)對方法。

應(yīng)對市場周期的冷熱切換，是每一個賣方分析師都會面臨的考驗。行業(yè)偏冷時，市場對分析師研究內(nèi)容的關(guān)注度會降低，分析師需要迅速調(diào)節(jié)心態(tài)。

“首先，經(jīng)濟規(guī)律并不是一成不變的，分析師要有前瞻判斷能力，保證在行業(yè)有機會的時候能夠抓住，并給出反饋。其次，中國經(jīng)濟體量巨大，覆蓋任何一個領(lǐng)域或行業(yè)，只要有足夠的深度和品牌度，也會有生存空間。最后，當前證券分析師可以從多方面創(chuàng)造價值，推薦股票、寫研報之外，還可以支持公司內(nèi)部其他業(yè)務(wù)部門，例如投行或相關(guān)業(yè)務(wù)的推薦和促成?！?/p>

郭鵬2011年入行時，正是煤炭、有色等板塊的熱潮周期?！爱敃r最火的行業(yè)是煤炭和有色金屬，基金爭相配置，很難想象2021-2022年又迎來一輪煤炭的大周期，因此，要自己有明確定位?！惫i稱，市場周期是捉摸不透的，對于立志于長期做分析師的人來說，只要有專業(yè)度、有持續(xù)創(chuàng)造價值的能力，就不用擔(dān)心周期遇冷。

近年來，環(huán)保行業(yè)也正處于低潮期，從基金持倉來看，截至2021年底，公募基金對環(huán)保板塊的持股市值占基金股票投資市值的比例僅為0.36%，同比增加0.14%，處于較低水平。截至2022年8月5日，環(huán)保上市公司股價年內(nèi)平均下跌14.47%。

“當前是關(guān)注點很低的時刻，大家的質(zhì)疑多過關(guān)注。”盡管如此，郭鵬對于行業(yè)前景仍持肯定的態(tài)度。在環(huán)保行業(yè)熱度最高的2015-2017年，機構(gòu)對相關(guān)公司配置比例較高，而2018年P(guān)PP政策的調(diào)整，“類似地產(chǎn)被抽信用”，令行業(yè)遭遇寒流。

“但近兩年調(diào)整之后，部分細分領(lǐng)域企業(yè)逐漸恢復(fù)，例如固廢處理，有的公司2018年以來營收年復(fù)合增長超過30%?！?/p>

因此，在郭鵬看來，這一行業(yè)處于復(fù)蘇過程中，當前10-15倍的PE是一個相對低估值的區(qū)間。首先，經(jīng)過近幾年的調(diào)整，上市公司運營資產(chǎn)利潤逐漸釋放，行業(yè)總體估值會逐漸開始往上走。其次，行業(yè)基本面較過去幾年更為強勁，例如，國家政策層面，碳達峰、碳中和對行業(yè)發(fā)展帶來利好。因此，伴隨經(jīng)營現(xiàn)金流的釋放和“雙碳”政策、環(huán)保考核要求的進一步落地，環(huán)保企業(yè)能夠迎來較好的成長前景。

“資本市場對產(chǎn)業(yè)發(fā)展是有顯著作用的，科創(chuàng)板、專精特新也把環(huán)保列入重點支持的行業(yè)之一，我們相信，資本市場也能夠持續(xù)關(guān)注到行業(yè)的變化，最后實現(xiàn)公司價值的挖掘?！?/p>

目前，國內(nèi)ESG投資正嶄露頭角，郭鵬認為，長期來看，符合ESG標準的企業(yè)，長期成長性更優(yōu)。雖然A股對上市公司的ESG表現(xiàn)并沒有全面和完善的考評機制，但他相信，隨著國內(nèi)對ESG投資的重視程度提升，監(jiān)管要求會進一步明確。

研究環(huán)保行業(yè)十余年，郭鵬感觸頗多：“我陪伴很多優(yōu)秀的企業(yè)成長，也陪伴了一些從十幾億擴張到幾百億又回到100億市值規(guī)模的企業(yè)走完全程，這其中的跌宕起伏都是非常讓人感慨的?！睂τ谀壳疤幱诘凸鹊沫h(huán)保行業(yè)，他也將繼續(xù)堅守，通過自己的研究發(fā)聲，進而推動產(chǎn)業(yè)持續(xù)進步。

在他看來，分析師最核心的價值，是通過研究，充分展示并引導(dǎo)市場關(guān)注企業(yè)的真實價值，進而在投資行為中予以反饋。因此，分析師應(yīng)該努力發(fā)出自己的聲音，并力所能及地幫助企業(yè)借力資本市場融資、并購，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。