姚登寶，王曉曼，姚玉悅

(1.安徽大學 經(jīng)濟學院，安徽 合肥 230601；2.安徽大學 金融與統(tǒng)計研究中心，安徽 合肥 230601)

一、引言

新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，各國均出現(xiàn)經(jīng)濟增速急速下降、失業(yè)率上升、跨境貿(mào)易和投資減少，以及大宗商品價格異動等負面反應。處于復雜內(nèi)外環(huán)境的中國也遭遇了巨大沖擊，許多行業(yè)和公司經(jīng)營都蒙受了巨大損失，影響了中國的經(jīng)濟高質量轉型升級和經(jīng)濟韌性的提升[1]。經(jīng)濟韌性關乎經(jīng)濟體的抵抗力、恢復力、再組織能力和創(chuàng)新能力[2]，相比于其他國家，中國在全球經(jīng)濟復蘇中發(fā)揮著關鍵作用。2020 年，中國在全球經(jīng)濟增長中的份額(GDP)已經(jīng)達到30%以上，實現(xiàn)了正的經(jīng)濟增長，這給全球經(jīng)濟帶來了信心，說明了中國的經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Υ?，具有很強的?jīng)濟韌性。中國經(jīng)濟已步入高質量發(fā)展的階段，經(jīng)濟的內(nèi)在結構正在全面調整、重塑和升級，需要進行新舊動能轉換，不斷提升經(jīng)濟發(fā)展質量和效益。在這個過程中，內(nèi)生性沖擊不容忽視。因此，不斷提高經(jīng)濟韌性，應對內(nèi)部沖擊和外部沖擊，對我國經(jīng)濟發(fā)展至關重要。

中國是全球綠色金融政策體系較為完備的國家之一。2022 年黨的二十大報告再次強調綠色發(fā)展的重要意義，明確要求“發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)”“推動形成綠色低碳的生產(chǎn)方式和生活方式”“積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和”。事實上，2015 年《生態(tài)文明體制改革總體方案》就首次提出“建立綠色金融體系”總體目標。2016 年中國人民銀行聯(lián)合七部委下發(fā)《關于構建綠色金融體系的指導意見》，明確提出構建綠色金融體系的重點任務和具體措施，將綠色金融體系上升至國家戰(zhàn)略，這對于改變中國經(jīng)濟發(fā)展的方式、引導社會資金積極參與綠色建設、降低融資門檻、推動中國經(jīng)濟的健康發(fā)展具有十分重要的作用。2020 年，黨的十九屆五中全會繼續(xù)強調“發(fā)展綠色金融”。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，中國的綠色投融資項目得到快速、低成本的資金支持，并通過資本配置和杠桿融資推動綠色發(fā)展理念，提前為人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等“新基建”打上“綠色”底色，迅速控制了疫情蔓延，為后疫情時代經(jīng)濟轉型升級和現(xiàn)代化建設提供了解決方案。此外，綠色金融發(fā)展會直接影響中國企業(yè)的發(fā)展理念，進一步促進企業(yè)的創(chuàng)新投資和績效效率，推動經(jīng)濟發(fā)展，提高經(jīng)濟韌性。探討綠色金融發(fā)展對經(jīng)濟韌性的影響關系，對把握綠色經(jīng)濟轉型、推進現(xiàn)代化建設、經(jīng)濟高質量發(fā)展都有著十分重要的作用。

經(jīng)濟韌性是抵御外來經(jīng)濟沖擊的有力武器。學界關于對經(jīng)濟韌性的演進與內(nèi)涵、影響因素、時空演變特征以及區(qū)域異質性的相關研究日趨豐富。對經(jīng)濟韌性的理解要始于物理學上對“韌性”的詮釋。西方學者Holling 于1973 年首次提出“韌性”的概念，并將其引入到生態(tài)學中，隨后又被引入到自然、人文等各個領域，經(jīng)濟韌性的相關研究也由此拉開了序幕[3]。韌性是指在受到自然災害或其他因素的影響下，仍能維持原來的狀態(tài)，能夠在較短的時間內(nèi)進行自我調節(jié)與復原的過程[4]。Yu 等[5]發(fā)現(xiàn)，中國大多數(shù)城市的經(jīng)濟韌性都比較低，但是會隨著時間的推移在一定程度上呈逐步升高的趨勢，且不同地區(qū)的經(jīng)濟韌性差異很大。在影響因素方面，Davies[6]從產(chǎn)業(yè)結構角度分析了行業(yè)組織對歐洲國家的經(jīng)濟發(fā)展的影響，發(fā)現(xiàn)以金融業(yè)發(fā)展為主的區(qū)域，其經(jīng)濟韌性較強，而以制造業(yè)和建筑業(yè)為主的區(qū)域則相對較弱。孫久文和孫翔宇[7]通過分析東北地區(qū)經(jīng)濟下行的原因，也證實了產(chǎn)業(yè)結構、產(chǎn)業(yè)政策及文化因素對區(qū)域經(jīng)濟韌性有重要影響。馮潔瑤等[8]從改善環(huán)境角度出發(fā)，認為可持續(xù)發(fā)展的自然環(huán)境條件、良好的土地規(guī)劃和土地使用政策有助于減輕對環(huán)境的壓力，從而對城市經(jīng)濟韌性產(chǎn)生積極影響。還有一些學者將技術創(chuàng)新作為中間變量來研究其對經(jīng)濟韌性的影響，按技術創(chuàng)新分類，將城市產(chǎn)業(yè)結構多樣化分為相關多樣化和無關多樣化，認為無關多樣化水平高的城市受到的金融危機沖擊小，經(jīng)濟調整恢復能力強，經(jīng)濟韌性強；而相關多樣化水平高的城市通過一般性創(chuàng)新作用于經(jīng)濟韌性[9]。趙春燕和王世平[10]將經(jīng)濟聚集分為多樣化聚集和專業(yè)化聚集，認為多樣化聚集能顯著提升城市的經(jīng)濟韌性，專業(yè)化聚集對城市經(jīng)濟韌性有正向影響。陳安平[11]認為聚集能提高城市的抵抗沖擊能力、城市經(jīng)濟恢復能力以及沖擊后狀態(tài)轉變能力。由此可見，經(jīng)濟韌性的影響因素是多方面的。

金融是影響經(jīng)濟韌性最重要的因素，金融與經(jīng)濟之間形同唇亡齒寒的關系。綠色金融是影響經(jīng)濟發(fā)展的重要因素，是金融發(fā)展的前瞻方向。在當今綠色金融迅速發(fā)展的背景下，我們不禁要思考，綠色金融的發(fā)展對我國宏觀經(jīng)濟韌性會產(chǎn)生何種影響。從現(xiàn)有的文獻中只能得到一些輔助性的答案。Salazar[12]認為綠色金融會在一定程度上解決環(huán)境問題，引導資金流向節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)國家經(jīng)濟增長和環(huán)境保護。劉華珂等[13-14]發(fā)現(xiàn)綠色金融能夠促進產(chǎn)業(yè)結構升級優(yōu)化以及綠色技術創(chuàng)新來推動經(jīng)濟發(fā)展。而張明斗等[15]認為中國城市經(jīng)濟韌性的提升離不開產(chǎn)業(yè)結構的升級變遷以及全要素生產(chǎn)率的促進作用。此外，一些研究認為綠色金融能夠促進企業(yè)創(chuàng)新[16]、有效服務實體經(jīng)濟[17]。王遙等[18]發(fā)現(xiàn)通過構建綠色金融體系，可以強化居民的綠色消費意識，引領綠色消費，促使消費升級，推動綠色經(jīng)濟發(fā)展。謝旭升和嚴思屏[19]認為綠色金融與高質量發(fā)展之間存在著明顯的正相關關系。綠色金融能夠給金融機構提供貸款；金融機構的信貸決策也能夠提升經(jīng)濟發(fā)展，金融業(yè)發(fā)展的重點在于發(fā)展綠色金融。劉錫良和文書洋[20]從污染問題出發(fā)，認為金融機構信貸決策能夠影響經(jīng)濟發(fā)展質量。提高綠色金融發(fā)展水平以及合理承擔環(huán)境責任是提高經(jīng)濟發(fā)展的重要手段。

通過文獻梳理可發(fā)現(xiàn)，學術界雖已對綠色金融與經(jīng)濟韌性進行了相關的探討，但尚未形成一個統(tǒng)一的理論框架來探討二者之間的關系，也未從定量分析的視角來深入探討相關問題，有很大的局限性。基于此，本文從以下四個方面做出貢獻:(1)從綠色信貸、綠色證券、綠色投資、綠色保險、碳金融五個方面著手構建綠色金融發(fā)展指數(shù)，從應對沖擊能力、組織協(xié)調能力、創(chuàng)新轉型能力三個方面構建經(jīng)濟韌性評價體系。通過兩個綜合指數(shù)，量化分析綠色金融對經(jīng)濟韌性的影響，既可以測度綠色金融與經(jīng)濟韌性之間的整體關系，又可以根據(jù)各指標的發(fā)展水平有針對性地提出對策建議。(2)不同地區(qū)之間的綠色金融發(fā)展存在一定的差異。本文將我國30 個省、自治區(qū)和直轄市劃分為東部、中部和西部三個區(qū)域，來考察綠色金融對經(jīng)濟韌性的影響。(3)通過理論推導和實證分析相結合的方式，驗證綠色金融對經(jīng)濟韌性的正向影響是否存在，既豐富了以往對經(jīng)濟韌性的研究，也擴展了對綠色金融發(fā)展成果的研究。(4)從綠色金融發(fā)展的內(nèi)涵出發(fā)，構建中介效應模型，進一步探討綠色金融發(fā)展作用于經(jīng)濟韌性的內(nèi)在驅動因素?？傊疚幕谑〖壝姘鍞?shù)據(jù)，測度綠色金融發(fā)展對我國宏觀經(jīng)濟韌性的影響，并據(jù)此提出相應的政策建議。

二、綠色金融與中國宏觀經(jīng)濟韌性的評價體系

(一)綠色金融的評價體系

1.基礎指標

當前，綠色金融包括綠色信貸、綠色證券、綠色保險、綠色投資、碳金融等。鑒于目前中國城市層面的數(shù)據(jù)資料較少，本文選擇中國大陸30 個省(區(qū)、市)(不含西藏自治區(qū))的省級面板數(shù)據(jù)建立基礎指標數(shù)據(jù)庫，并從綠色信貸、綠色證券、綠色投資、綠色保險、碳金融五個方面建立綠色金融二級指標體系[21]，見表1。

表1 綠色金融的評價體系

2.評價方法

借鑒朱金鶴和孫紅雪[22]的方法，首先通過極差標準化法對三級指標進行標準化，消除量綱、變量自身變異和數(shù)值大小的影響，對正負向二級指標按下式進行標準化，其中三級指標的正負屬性見表1。

其中，xij表示第i省份，第j個指標的真實值。Xij為標準化后xij的測算值。

本文借鑒邵學峰與方天舒[23]改進后的熵權法來計算各個指標權重，計算得出不同省份的綠色金融發(fā)展綜合指數(shù)。

3.評價結果分析

從全國層面來看，2011—2019 年綠色金融發(fā)展水平整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，見表2。從區(qū)域層面來看，中國綠色金融發(fā)展呈現(xiàn)出東、中、西三個層次遞減的空間格局。東部地區(qū)的綠色金融發(fā)展水平最高，中部地區(qū)次之，西部地區(qū)最弱。從省級層面來看，東、中部地區(qū)超過一半的省份達到了全國均值，而西部地區(qū)僅有兩個省份達到了全國均值。其中北京、浙江、廣東、江蘇等省份排名全國前列；云南、甘肅、貴州等省份排名靠后。這說明了中國東部沿海地區(qū)的綠色金融發(fā)展情況較好，而西部大部分省份則比較落后。

表2 綠色金融的評價結果

(二)中國宏觀經(jīng)濟韌性的評價體系

1.基礎指標

目前已有文獻對經(jīng)濟韌性測算方法主要有兩種:第一種是用敏感性指數(shù)法來測算經(jīng)濟韌性，即單一指數(shù)法；第二種是構建綜合指標體系測算經(jīng)濟韌性。單一指數(shù)法較為片面，不能全面反映經(jīng)濟韌性。經(jīng)濟韌性不僅僅體現(xiàn)在對沖擊反應的敏感性上，還體現(xiàn)在經(jīng)濟系統(tǒng)受到打擊后的應對能力、適應能力和創(chuàng)新發(fā)展的能力。故本文擬從應對沖擊能力、組織協(xié)調能力、創(chuàng)新轉型能力這三個角度出發(fā)，參考崔耕瑞[24]的方法，構建經(jīng)濟韌性評價體系，并借鑒朱金鶴和孫紅雪[22]的方法，運用熵值法進行經(jīng)濟韌性的測算。評價體系如表3 所示。

表3 中國宏觀經(jīng)濟韌性的評價體系

2.評價結果分析

如表4 所示，中國宏觀經(jīng)濟韌性有以下特點:從總體上講，吉林、黑龍江、天津的經(jīng)濟韌性最低；云南、重慶的經(jīng)濟韌性最高；西部地區(qū)的經(jīng)濟韌性差異較大，如貴州、云南、重慶，其經(jīng)濟韌性較高；而新疆、青海、內(nèi)蒙古、寧夏等省份的經(jīng)濟韌性則相對較低。韌性低的城市集中于東北地區(qū)、內(nèi)蒙古東部、山西、山東等地，總體上呈現(xiàn)出集中的趨勢，同時也有零散的城市分布。

表4 中國宏觀經(jīng)濟韌性的評價結果

三、理論機制與實證模型

綠色金融能夠推動環(huán)保與治理，將高污染、高能耗行業(yè)的資源導向節(jié)能、綠色產(chǎn)業(yè)，有力地支持了我國經(jīng)濟的綠色轉型、提升宏觀經(jīng)濟韌性、推動實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展。下面將從直接影響和間接影響兩個方面解析綠色金融影響宏觀經(jīng)濟韌性的理論機制，并給出相應的研究設計。

(一)綠色金融發(fā)展影響宏觀經(jīng)濟韌性的理論機制

1.綠色金融對宏觀經(jīng)濟韌性的直接影響

首先，綠色金融通過優(yōu)化資源配置提高經(jīng)濟韌性。隨著全球氣候變暖，綠色金融的發(fā)展得到了廣泛的關注。綠色金融通過促進國家實施節(jié)能減排戰(zhàn)略，通過開發(fā)金融工具，抑制能源密集型和高污染型產(chǎn)業(yè)的過度擴張，引導社會資金流向環(huán)保領域，給綠色轉型提供資金支持[25]。同時，綠色金融發(fā)展能促進金融供給側結構性改革，降低資金成本、提高投資收益率，并促進建立系統(tǒng)性風險防范和預警體系[26]，進而有效化解風險、支持經(jīng)濟復蘇、提高了經(jīng)濟韌性。金融機構在為企業(yè)提供融資支持時，要對企業(yè)的環(huán)境風險進行識別、評估與監(jiān)測，引導資金、技術、勞動力等生產(chǎn)要素向節(jié)能、環(huán)保、環(huán)境運輸?shù)确矫孢M行轉移。此外，綠色金融通過限制污染企業(yè)的融資，推動公司履行環(huán)保責任和義務，促使公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，這也是危機來臨時企業(yè)應對危機的有力武器[27-28]。國家通過引入綠色金融，可以將資本集中到綠色產(chǎn)業(yè)，降低污染排放，緩解環(huán)境資源緊張、生態(tài)環(huán)境惡化的局面，推動經(jīng)濟可持續(xù)、綠色發(fā)展[29-30]，增強綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)的應對沖擊能力，進而提升宏觀經(jīng)濟韌性。

其次，綠色金融引導綠色消費提高經(jīng)濟韌性。消費是社會再生產(chǎn)過程中的最后環(huán)節(jié)，在經(jīng)濟發(fā)展中起著舉足輕重的作用。中國消費結構在不斷優(yōu)化、升級。隨著資源綜合利用的再生產(chǎn)品被廣泛認可、對有機產(chǎn)品的生產(chǎn)消費迅速增長以及環(huán)保建材產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，人們的生活方式和消費觀念正在發(fā)生轉變，反映了綠色消費已逐漸成為推動經(jīng)濟發(fā)展的動力來源。綠色金融不僅能對供給側結構產(chǎn)生影響，還能引導需求側的消費行為，能通過綠色信貸來推動消費者的綠色消費，進而優(yōu)化和改善消費結構。一方面，綠色金融可以通過調整信貸利率和信貸限額來促進綠色消費，提高綠色消費的需求，促使綠色消費轉型；另一方面，綠色消費能夠影響消費者的偏好，并以市場供需為導向，促進綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而實現(xiàn)經(jīng)濟和環(huán)保的協(xié)調發(fā)展。隨著中國經(jīng)濟步入高質量發(fā)展階段，綠色消費對經(jīng)濟增長的促進作用日益增強，對增強中國宏觀經(jīng)濟韌性起到了至關重要的作用。

2.綠色金融對宏觀經(jīng)濟韌性的間接影響

首先，綠色金融推動產(chǎn)業(yè)升級提高經(jīng)濟韌性。為了符合中國的綠色發(fā)展戰(zhàn)略，綠色金融以信用政策和差別的門檻約束為手段，為低污染、低能耗的企業(yè)和項目提供資金，增加高污染、高能耗企業(yè)的融資成本、降低其融資水平，推動更多的資本投入到綠色產(chǎn)業(yè)中，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結構，增強了經(jīng)濟的韌性。此外，綠色金融發(fā)展將推動綠色企業(yè)提高經(jīng)營管理水平，推動產(chǎn)業(yè)整合，同時通過生產(chǎn)要素的再分配，使產(chǎn)業(yè)結構得到升級和優(yōu)化，提高了企業(yè)的抵御沖擊能力，進而提高了國家經(jīng)濟韌性。

其次，綠色金融促進技術創(chuàng)新提高經(jīng)濟韌性。綠色金融可以為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供資金支持。一方面，隨著綠色金融發(fā)展而產(chǎn)生的綠色債券、綠色基金、綠色證券等可以有效地度量技術創(chuàng)新的風險與收益，從而吸引具有不同風險偏好的投資者參與到技術創(chuàng)新中來；另一方面，綠色金融能有效地減少企業(yè)信息交易的成本。政府可以將環(huán)境信用記錄、污染企業(yè)名單等信息公開給社會大眾，從而為企業(yè)進行綠色投資決策提供參考。

綜上分析，綠色金融影響宏觀經(jīng)濟韌性的渠道分析如圖1 所示。

圖1 綠色金融影響中國宏觀經(jīng)濟韌性的渠道分析

基于此，本文提出如下假設:綠色金融發(fā)展對宏觀經(jīng)濟韌性的提升有促進作用。

(二)研究設計

1.變量說明

被解釋變量:中國宏觀經(jīng)濟韌性(EcoRes)。經(jīng)濟韌性是在經(jīng)濟系統(tǒng)面臨危機時表現(xiàn)出的應對沖擊能力(ACS)、組織協(xié)調能力(AOC)以及創(chuàng)新轉型能力(ITC)。經(jīng)濟韌性的應對沖擊能力是指經(jīng)濟在面臨沖擊時的應變能力，其主要體現(xiàn)在一個經(jīng)濟體在受到打擊后能夠承受損失的能力；組織協(xié)調能力是指經(jīng)濟體在經(jīng)濟衰退之后，在資本、勞動力和技術上作出的調整；創(chuàng)新轉型能力是指經(jīng)濟體在受到?jīng)_擊后，具有開拓新發(fā)展路徑的能力，其中包括技術進步、發(fā)展方式轉變等。

核心解釋變量:綠色金融(GreFin)。綠色金融(GreFin)是一種提高環(huán)境效益、改善環(huán)境質量的金融活動，目的是將資金引向生態(tài)環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)。綠色金融已經(jīng)成為推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的主要力量。當前，只有轉變經(jīng)濟的增長方式，采用節(jié)能減排的技術實現(xiàn)綠色發(fā)展，引導社會資金流向低能耗的綠色產(chǎn)業(yè)，才能從根本上解決生態(tài)環(huán)境的問題，促進經(jīng)濟持續(xù)綠色發(fā)展。

控制變量?？紤]到環(huán)境因素、人力資本及基礎設施對經(jīng)濟韌性的影響，參考王奇珍和朱英明[31]的方法，本文選取了環(huán)境污染(PolInd)、基礎設施(InfRM)、人力資本(HumCap)以及資源稟賦(ElcCon)作為控制變量。環(huán)境污染用“環(huán)境污染綜合指數(shù)”來表示；基礎設施用“公路里程數(shù)”來表示；人力資本用“每十萬人高校在校人數(shù)”來表示；資源稟賦用“電力消耗量”來表示。

中介變量。技術創(chuàng)新(Tech)和產(chǎn)業(yè)結構升級(Stru)。綠色發(fā)展關鍵在于技術創(chuàng)新，而綠色金融則是推動科技創(chuàng)新、提高產(chǎn)業(yè)技術、提高產(chǎn)業(yè)效率、實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)、高質量發(fā)展、提升經(jīng)濟韌性的重要手段。因此，本文從技術創(chuàng)新投入的角度，以工業(yè)R＆D 項目經(jīng)費支出占工業(yè)增加值比重取對數(shù)來衡量。產(chǎn)業(yè)結構升級通過對不同行業(yè)間的生產(chǎn)要素進行重新配置，以達到協(xié)調發(fā)展的目的。高級化的產(chǎn)業(yè)結構是提高經(jīng)濟韌性的重要手段。本文采用第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之比衡量產(chǎn)業(yè)結構升級。

數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計。本文基于2011—2019 年中國大陸30 個省級面板數(shù)據(jù)(不包括西藏自治區(qū))，綠色金融數(shù)據(jù)來源于EPS 數(shù)據(jù)庫和Wind 數(shù)據(jù)庫；中國宏觀經(jīng)濟韌性的數(shù)據(jù)來源于Wind 數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局官網(wǎng)、《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》《中國科技統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》。使用插值法補全某些缺失數(shù)據(jù)。變量描述性統(tǒng)計見表5。

表5 變量的描述性統(tǒng)計

從表5 可以看出，本文研究的主要變量在考察期間內(nèi)變動較大。經(jīng)濟韌性的均值為0.230，經(jīng)濟韌性值最大差異達到0.651，這說明省份間經(jīng)濟韌性差距懸殊，抵御外來沖擊能力各異。綠色金融的均值為0.524，最小值與最大值的差異為0.707，對應的最大值分別是對應最小值的4.6 倍，這說明中國綠色金融具有明顯的地區(qū)差異，各省份主體的綠色金融處于不同發(fā)展階段?！拔廴局笖?shù)”“基礎設施”“人力資本”和“資源稟賦”對應的最大值分別是對應最小值的29 倍、28 倍、1.24 倍和1.69 倍，地區(qū)差異明顯。

2.實證模型

(1)基準回歸分析。為具體分析綠色金融對中國宏觀經(jīng)濟韌性的影響，在控制環(huán)境污染(PolInd)、基礎設施(InfRM)、人力資本(HumCap)以及資源稟賦(ElcCon)等因素的基礎上，構建如下的基礎回歸模型:

其中i、t分別表示省份和年份，EcoResit表示經(jīng)濟韌性，EcoResit-1為滯后一期的經(jīng)濟韌性，表示GreFinit綠色金融水平，Xit為控制變量，εit為隨機擾動項。

鑒于模型中引入了滯后項，使用固定效應和隨機效應均有其局限性，很難對其進行有效的無偏估計，也就是對其估計結果會產(chǎn)生偏差。通常來說，使用系統(tǒng)GMM 法的估計效果要更好。因此，本文采用了系統(tǒng)GMM法，對模型進行估計，并對其進行相關的實證分析。

(2)中介效應分析。為檢驗綠色金融提升中國宏觀經(jīng)濟韌性的作用機制，本文借鑒溫忠麟和葉寶娟[32]提出的中介效應模型進行檢驗。設定如下模型:

其中，EcoRes為中介效應檢驗的被解釋變量，GreFin為解釋變量，Med為中介變量。中介效應檢驗步驟如下:第一步，對方程(3)進行回歸，檢驗綠色金融對宏觀經(jīng)濟韌性的總效應φ1是否顯著。若顯著為正，說明總效應存在。第二步，對方程(4)進行回歸，檢驗綠色金融對中介變量系數(shù)φ2是否顯著。若顯著為正，表明綠色金融促進中介變量。第三步，對方程(5)進行回歸，若系數(shù)φ3、φ4顯著為正，且φ3系數(shù)絕對值小于φ1系數(shù)絕對值，表明存在部分中介效應。若φ3不顯著，φ4顯著，則說明中介變量發(fā)揮了完全中介作用。

四、實證分析

(一)基準回歸分析

表6 報告了綠色金融對宏觀經(jīng)濟韌性及其分維度的回歸結果。列(1)至列(4)分別是綠色金融對經(jīng)濟韌性、應對沖擊能力(ACS)、組織協(xié)調能力(AOC)以及創(chuàng)新轉型能力(ITC)的回歸結果。其中，綠色金融對宏觀經(jīng)濟韌性的回歸系數(shù)在1%的顯著水平下為0.821，這說明綠色金融發(fā)展對提升經(jīng)濟韌性有正向促進作用，假設成立。對分維度的影響系數(shù)為正，說明綠色金融能提升經(jīng)濟的應對沖擊能力、組織協(xié)調能力、創(chuàng)新轉型能力。對比回歸系數(shù)，綠色金融對經(jīng)濟應對沖擊能力促進作用最強，其次是組織協(xié)調能力，再次是創(chuàng)新轉型力。其原因可能是，綠色金融的發(fā)展，一方面可以為企業(yè)提供多元化的融資渠道，滿足企業(yè)融資需要，在受到?jīng)_擊時獲得快速、廉價的資金支持，并通過信貸手段來減少中小企業(yè)的融資成本，為中小企業(yè)提供資金支持；另一方面，當企業(yè)遭受沖擊時，綠色金融能夠提供多種綠色金融產(chǎn)品，包括信貸、保險、基金、證券等綠色技術和綠色專家服務，可以幫助企業(yè)調整經(jīng)營決策，使其恢復至原有水平，從而促進經(jīng)濟可持續(xù)性增長，促進經(jīng)濟韌性的提升。

表6 基準回歸結果

(二)穩(wěn)健性檢驗

應考慮到綠色金融與經(jīng)濟韌性之間可能會存在內(nèi)生性問題。一方面，綠色金融與經(jīng)濟韌性可能存在互相影響的關系:綠色金融發(fā)展范圍越大，程度越深，越有利于綠色產(chǎn)業(yè)升級轉型，經(jīng)濟韌性可能越高；經(jīng)濟韌性的提高也會促進綠色產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展，進而推動綠色金融的發(fā)展。另一方面，該模型不能概括影響經(jīng)濟韌性的所有因素，可能存在遺漏變量，導致預測結果產(chǎn)生偏差。因此，采用滯后一期的綠色金融作為工具變量，利用IV-2SLS 對其進行回歸，以此來消除內(nèi)生性對回歸結果的影響，使結果更穩(wěn)健。

表7 報告了工具變量法的回歸結果。綠色金融對經(jīng)濟韌性的回歸系數(shù)為0.076，且對經(jīng)濟韌性的各組成部分的回歸系數(shù)均為正。其中，綠色金融對應對沖擊能力的促進效果最明顯，與上述得到的結論相同，說明基礎回歸結果穩(wěn)健。綠色金融對經(jīng)濟韌性有明顯正向促進作用，這表明綠色金融能夠提升經(jīng)濟韌性。

表7 內(nèi)生性檢驗:IV-2SLS 檢驗

為了進一步說明基準回歸中綠色金融對經(jīng)濟韌性具有正向促進作用這一結論的穩(wěn)健性，用替換解釋變量法檢驗基準回歸。采用DDF 測算的Malmquist 指數(shù)來表征，即決策單元的綠色金融發(fā)展效率作為綠色金融的代理變量，可以觀察綠色金融發(fā)展效率(TFPCH)對經(jīng)濟韌性的影響情況，具體結果見表8。由表8 發(fā)現(xiàn)，更換解釋變量后，綠色金融對經(jīng)濟韌性回歸系數(shù)為0.012，且在1%的水平下顯著。同時，對經(jīng)濟的應對沖擊能力，組織協(xié)調能力以及創(chuàng)新轉型能力的回歸系數(shù)均為正。其中，綠色金融對應對沖擊能力的促進作用最強，對組織協(xié)調能力的促進作用次之，對創(chuàng)新轉型能力的促進作用較弱，與基本回歸得到的結論相同，表明基準回歸結果是穩(wěn)健的。

表8 穩(wěn)健性檢驗:替換解釋變量法

續(xù)表8

(三)異質性檢驗

1.結構異質性檢驗

表9 中列(1)至列(3)分別是綠色金融的產(chǎn)業(yè)結構升級速度(IndStr)、發(fā)展規(guī)模大小(DevSca)以及技術進步程度(TecPro)對中國宏觀經(jīng)濟韌性的回歸結果。

表9 結構異質性檢驗

各項回歸系數(shù)均顯著均為正，這說明綠色金融產(chǎn)業(yè)結構升級、發(fā)展規(guī)模擴大以及技術進步均有利于提升中國宏觀經(jīng)濟韌性。對比回歸系數(shù)可知，綠色金融的產(chǎn)業(yè)結構、發(fā)展規(guī)模和技術進步對經(jīng)濟韌性的回歸系數(shù)分別為0.004、0.010 和0.008，分別在5%、1%和1%的水平上顯著，說明綠色金融發(fā)展規(guī)模對宏觀經(jīng)濟韌性促進作用最強，其次是技術進步的推動作用，再次是產(chǎn)業(yè)結構對經(jīng)濟韌性的促進作用。其原因可能是:當沖擊發(fā)生時，金融系統(tǒng)可以根據(jù)各行業(yè)的發(fā)展需要，迅速做出決策，適當調整金融交易，不斷促進融資，使之能夠在一定程度上實現(xiàn)資金的合理分配與流通，使經(jīng)濟恢復到原有水平，從而提升經(jīng)濟韌性。

2.區(qū)域異質性檢驗

不同地區(qū)有不同的產(chǎn)業(yè)結構、人力資本、環(huán)境法規(guī)等，使不同地區(qū)應對沖擊、恢復和適應的能力存在差異，這可能導致綠色金融對各地區(qū)經(jīng)濟韌性的影響存在差異。因此，本文將我國省份劃分為東、中、西三組區(qū)域，探討綠色金融對各區(qū)域經(jīng)濟韌性的影響差異。具體的回歸結果見表10。

表10 中列(1)至列(3)分別是綠色金融對中國東部、中部和西部經(jīng)濟韌性的回歸結果。由表10 可知，在東、中、西部，綠色金融均有助于增強經(jīng)濟韌性。通過比較相關系數(shù)，可知綠色金融發(fā)展對東部省份經(jīng)濟韌性提升效果強，中部省份次之，西部省份最弱。其原因可能是:東部省份科學技術發(fā)達、產(chǎn)業(yè)升級較快，有利于綠色金融的發(fā)展轉型，更易實現(xiàn)資源要素優(yōu)化，提高資源配置效率，以此提高競爭優(yōu)勢，從而帶動區(qū)域生產(chǎn)復蘇能力，提高經(jīng)濟韌性；中西部地區(qū)的技術欠發(fā)達，經(jīng)濟發(fā)展較為落后，同時中西部產(chǎn)業(yè)通常位于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，導致企業(yè)融資難、融資貴。因此，需要進一步推動東部綠色產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展，拓展其規(guī)模，推動東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化和升級，推動經(jīng)濟韌性的提升；同時也要加大對中西部綠色金融產(chǎn)業(yè)的轉型，增強經(jīng)濟的抵御風險能力。

表10 區(qū)域異質性回歸結果

(四)機制檢驗

表11 報告了中介效應回歸結果。表11 中第(1)～(4)列為作用機制檢驗結果。由列(1)可知，綠色金融發(fā)展會促進技術創(chuàng)新的升級。由列(2)可知，綠色金融的回歸系數(shù)小于表6 中列(1)的綠色金融回歸系數(shù)，這說明技術創(chuàng)新發(fā)揮了部分中介效應。經(jīng)計算，其中介效應值為0.066，且大于0，說明綠色金融通過技術創(chuàng)新對經(jīng)濟韌性產(chǎn)生促進作用。其原因可能在于:綠色金融向高科技、創(chuàng)新型企業(yè)注入更多的綠色信用，為企業(yè)新技術的研究和推廣提供資金，以推動企業(yè)創(chuàng)新。綠色金融能夠提供更準確、更可靠的綠色投資資訊，提升資源使用效率，增強綠色企業(yè)的抵御風險能力、適應能力和創(chuàng)新轉型能力，并以此推動經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，進而有利于經(jīng)濟韌性的提升。

表11 中列(3)和列(4)是對產(chǎn)業(yè)結構中介效應的檢驗。由列(3)可知，綠色金融的發(fā)展會促進產(chǎn)業(yè)結構升級。由列(4)可知，綠色金融的回歸系數(shù)小于表3 中列(1)的綠色金融回歸系數(shù)，這說明產(chǎn)業(yè)升級發(fā)揮了部分中介效應。經(jīng)計算，其中介效應值為0.052，大于0，說明綠色金融通過產(chǎn)業(yè)結構升級對經(jīng)濟韌性產(chǎn)生促進作用。該中介作用主要體現(xiàn)在:綠色金融為低污染、低能耗產(chǎn)業(yè)提供融資，增加對高污染、高耗能行業(yè)的稅收，并實行差別化的貸款和準入條件，使更多的資金流入綠色產(chǎn)業(yè)，為綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供充足的資金，從而達到優(yōu)化資源配置和產(chǎn)業(yè)結構調整的目的，為環(huán)保企業(yè)在危機來臨時提供足夠的資金支持，確保公司能夠及時做出相應的調整、決策和管理，增強企業(yè)的韌性，增強我國經(jīng)濟韌性。

表11 中介效應回歸結果

五、結論與建議

(一)研究結論

本文從理論上解釋了綠色金融影響宏觀經(jīng)濟韌性的作用機制，選取中國2011—2019 年30 個省級面板數(shù)據(jù)，構建了綠色金融和宏觀經(jīng)濟韌性的評價指標體系，并基于系統(tǒng)GMM 模型以及中介效應模型檢驗了綠色金融發(fā)展對中國宏觀經(jīng)濟韌性的影響效應。結果表明，綠色金融發(fā)展能顯著提升中國宏觀經(jīng)濟韌性，其中應對沖擊能力提升程度最高，組織協(xié)調能力次之，創(chuàng)新轉型能力最弱。綠色金融發(fā)展對經(jīng)濟韌性的提升具有明顯的結構異質性和區(qū)域異質性，在產(chǎn)業(yè)升級快、技術創(chuàng)新強、發(fā)展規(guī)模大的區(qū)域提升效果更強。綠色金融發(fā)展對東部省份經(jīng)濟韌性提升效果強，中西部省份次之。進一步通過傳導途徑發(fā)現(xiàn)，綠色金融可通過技術創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級影響經(jīng)濟韌性，即技術創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級在綠色金融與經(jīng)濟韌性之間發(fā)揮中介作用。

(二)政策建議

結合以上分析，本文提出以下政策建議:

第一，建立健全綠色金融體系，落實綠色金融政策。建立完善的綠色金融系統(tǒng)，將資本引入到低能耗的綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)中，促進經(jīng)濟可持續(xù)、綠色發(fā)展，提升經(jīng)濟增長潛力，提高經(jīng)濟韌性。要落實好綠色金融發(fā)展的相關政策，制定綠色金融發(fā)展目標，充分利用綠色金融資源，增強經(jīng)濟韌性。

第二，積極引導綠色消費理念，促進綠色消費。一方面，要倡導綠色生活方式、促進綠色居住、降低家電設備的待機能源消耗、提倡節(jié)約型用電、鼓勵低碳出行；另一方面，發(fā)展綠色消費，拓展綠色產(chǎn)品與服務，加快綠色產(chǎn)品的銷售通道，引導資金流向綠色產(chǎn)業(yè)。

第三，拓寬綠色金融的服務廣度和深度。通過數(shù)字平臺、場景、移動終端等技術手段，靈活、快速、便捷地滿足不同企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求，緩解金融資源錯配，提高資源配置效率。同時，利用綠色技術不斷推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新、豐富消費品種、拓寬消費領域、發(fā)揮金融對消費升級的導向功能、增強綠色金融與消費需求之間的匹配，從而有效地增強我國經(jīng)濟的韌性。

第四，推動綠色產(chǎn)品多樣化，加快綠色產(chǎn)業(yè)升級。一方面，根據(jù)不同區(qū)域的產(chǎn)業(yè)結構不同，推動綠色金融轉型，探索轉型信貸、轉型基金以及轉型債券等等，為提升經(jīng)濟韌性提供保障[33]；另一方面，應注重培養(yǎng)綠色金融人才，學習國外領先技術，提升綠色金融創(chuàng)新能力。同時，政府通過對綠色企業(yè)的擔保，有效地解決綠色企業(yè)和項目的投融資難題，降低金融機構的風險，推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，推動綠色經(jīng)濟發(fā)展，進而提升經(jīng)濟韌性。