李延太，梁佳鑫，董芙蓉

(1.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014；2.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014；3.山東省科學(xué)技術(shù)情報(bào)研究院，山東 濟(jì)南 250101)

一、引言

2008 年以后，在西方一些發(fā)達(dá)國(guó)家采取寬松移民政策以吸引投資移民的背景下，我國(guó)迎來(lái)第三次移民浪潮，移民方式主要是海外投資移民。在這些投資移民中，知識(shí)精英和新富階層占據(jù)了大多數(shù)①根據(jù)亞非銀行(AfrAsia Bank)和新世界財(cái)富(New World Wealth)共同發(fā)布的《2020 年全球財(cái)富遷移報(bào)告》，2019 年我國(guó)富豪移民海外人數(shù)高達(dá)1.6 萬(wàn)人，位居全球第一。，包括眾多的民營(yíng)企業(yè)家，其中上市公司實(shí)際控制人②本文的民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人是指通過(guò)直接或間接持股方式取得民營(yíng)上市公司實(shí)際掌控權(quán)的自然人。移民人數(shù)大幅攀升[1]。我國(guó)民營(yíng)上市公司普遍存在股權(quán)相對(duì)集中的現(xiàn)象，實(shí)際控制人往往能夠直接影響上市公司的企業(yè)行為，包括盈余管理、信息披露、企業(yè)創(chuàng)新等[2]。民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人是民營(yíng)上市公司的掌舵人，他們的海外移民身份往往引起投資者對(duì)于他們實(shí)行違規(guī)行為掏空上市公司的擔(dān)憂。新冠肺炎疫情在全世界蔓延，我國(guó)實(shí)體行業(yè)遭受損失，出現(xiàn)了投資回報(bào)率下降等問(wèn)題[3]。此時(shí)，如果民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人違規(guī)掏空上市公司后移居海外，而將貸款或債務(wù)留在國(guó)內(nèi)，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融安全造成嚴(yán)重?fù)p害。上市公司會(huì)計(jì)信息是投資者和利益相關(guān)者發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)行為的有效路徑，而上市公司過(guò)度盈余管理會(huì)降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[4]。民營(yíng)上市公司往往由于股權(quán)相對(duì)集中，過(guò)渡盈余管理的問(wèn)題更加嚴(yán)重[5]，這可能會(huì)導(dǎo)致投資者被誤導(dǎo)、監(jiān)管者被蒙蔽，而實(shí)際控制人獲得不當(dāng)?shù)美?。有研究發(fā)現(xiàn)，存在過(guò)渡盈余管理的民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人會(huì)出于一系列的動(dòng)機(jī)，通過(guò)各種隧道行為(Tunneling)[6]，避稅傾向更高[7]，通過(guò)盈余管理掠奪公司財(cái)富、攫取私人不當(dāng)收益[8-9]。

民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人對(duì)董事會(huì)、管理層有重大影響力，掌握著上市公司的資源支配權(quán)[10]。實(shí)際控制人的移民身份是否可能會(huì)為了某些方面的利益而有更多的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性降低，甚至發(fā)生掏空上市公司的違法行為? 為防范類(lèi)似樂(lè)視前實(shí)際控制人賈躍亭“跑路”帶給投資者重大損失和對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成風(fēng)險(xiǎn)的惡劣事件再次發(fā)生，上述問(wèn)題值得我們深入研究。為此，本文使用2010—2019年民營(yíng)上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析實(shí)際控制人的移民身份對(duì)民營(yíng)上市公司操縱公司盈余管理的可能性、程度及方向的影響。本文的貢獻(xiàn)是從新的視角研究了實(shí)控人身份特征影響企業(yè)財(cái)務(wù)行為，從理論上證實(shí)了民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人的移民身份導(dǎo)致上市公司操縱盈余管理行為。本文對(duì)國(guó)家加強(qiáng)民營(yíng)上市公司監(jiān)管、防范實(shí)際控制人掏空行為和保護(hù)投資者合法權(quán)益等具有一定的現(xiàn)實(shí)意義，也補(bǔ)充和豐富了關(guān)于企業(yè)盈余管理影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

(一)民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人對(duì)盈余管理的影響

民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人通常采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制[11-12]，已有文獻(xiàn)主要通過(guò)股權(quán)特征的以下幾個(gè)方面研究實(shí)際控制人對(duì)盈余管理產(chǎn)生的影響。

股權(quán)控制的影響方面。趙彥鋒[10]認(rèn)為，我國(guó)民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人具有股權(quán)優(yōu)勢(shì)，其強(qiáng)勢(shì)掌控上市公司董事會(huì)和管理層。Chaney 和Lewis[13]認(rèn)為，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，股權(quán)集中的公司實(shí)際控制人很可能操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行盈余管理，從而降低盈余信息質(zhì)量。邵毅平和徐瀟[14]認(rèn)為，實(shí)際控制人的終極控制權(quán)比例越高，公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低，盈余管理的幅度越大。

股權(quán)控制層級(jí)的影響方面。王妍玲[15]發(fā)現(xiàn)終極控制人控制層級(jí)數(shù)越多，盈余管理越大。蘇坤[16]認(rèn)為，民營(yíng)上市公司的金字塔層級(jí)越延長(zhǎng)，實(shí)際控制人就越有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，其“掏空”上市公司行為就越嚴(yán)重。范瀚文和尹良富[17]認(rèn)為，中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)際控制人通過(guò)金字塔結(jié)構(gòu)控制公司，操縱現(xiàn)金流權(quán)，可能追求短期私利而忽視獲得長(zhǎng)期創(chuàng)新發(fā)展。田昆儒和田雪豐[18]認(rèn)為，金字塔層級(jí)數(shù)越大，實(shí)際控制人就越有隧道空間掏空上市公司，其可以方便地利用控制的子公司通過(guò)關(guān)聯(lián)資金交易方式掠奪中小股東。

兩權(quán)分離的影響方面。Porta 等[19]、周曉東[20]認(rèn)為，較大的兩權(quán)分離度能夠?yàn)榭刂乒蓶|侵占小股東利益提供機(jī)會(huì)，使控制股東操縱盈余的程度增加。李剛[21]發(fā)現(xiàn)民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人的現(xiàn)金流量權(quán)與盈余可靠性呈U 形關(guān)系，且兩權(quán)分離程度越低，盈余可靠性越高。徐宗宇等[22]研究發(fā)現(xiàn)實(shí)際控制人的兩權(quán)分離程度與盈余管理顯著正相關(guān)，且終極控制人更傾向于使用線上項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理。高天宏等[23]認(rèn)為，擁有境外居留權(quán)的實(shí)際控制人由于上市公司兩權(quán)分離程度不同而采取不同的公司信息披露質(zhì)量行為。當(dāng)上市公司的兩權(quán)分離程度較低時(shí)，實(shí)際控制人更傾向于提高信息披露質(zhì)量。

政治關(guān)聯(lián)的影響方面。宋理升和王愛(ài)國(guó)[24]發(fā)現(xiàn)民營(yíng)上市公司終極控制股東的政治聯(lián)系會(huì)顯著降低盈余管理的質(zhì)量，從側(cè)面證明了政治關(guān)聯(lián)會(huì)顯著提高盈余管理。陶雄華等[25]也認(rèn)為，民營(yíng)上市公司的政治關(guān)聯(lián)對(duì)盈余管理具有一定的“庇護(hù)”作用，促進(jìn)盈余管理。曹暢和余福海[26]指出，政治關(guān)聯(lián)與民營(yíng)上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理呈負(fù)相關(guān)，與真實(shí)盈余管理呈正相關(guān)。鄭登津等[27]認(rèn)為，黨組織進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)后，高管將減少與黨的價(jià)值追求相悖的私有收益導(dǎo)向或者違紀(jì)違法的盈余管理行為。

(二)實(shí)際控制人移民身份的經(jīng)濟(jì)影響

基于移民的角度，已有文獻(xiàn)研究了民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人移民身份對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響，學(xué)界普遍認(rèn)為實(shí)際控制人的移民身份對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)影響主要表現(xiàn)為消極方面。

財(cái)務(wù)舞弊方面。宋理升和任義忠[28]通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為，實(shí)際控制人移民會(huì)使盈余質(zhì)量顯著降低，且實(shí)際控制人的政治關(guān)聯(lián)會(huì)強(qiáng)化兩者間的關(guān)系。Chen 等[29]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，若民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人有境外居留權(quán)，會(huì)比其他民營(yíng)上市公司產(chǎn)生更多的舞弊行為。王雪平和王小平[30]通過(guò)關(guān)聯(lián)交易機(jī)制試驗(yàn)，證明擁有境外居留權(quán)的實(shí)際控制人可以通過(guò)掏空行為和企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)兩種渠道，對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本進(jìn)行影響。

審計(jì)費(fèi)用方面。李仙靈[31]研究指出實(shí)際控制人的移民身份促使民營(yíng)上市公司為緩解利益相關(guān)方的不信任、擺脫掏空“跑路”的質(zhì)疑，會(huì)比其他公司支付更高的審計(jì)費(fèi)用，選擇高水平審計(jì)師。梁娟[32]也得出了相同結(jié)論，并且發(fā)現(xiàn)當(dāng)實(shí)際控制人境外居留權(quán)所在地區(qū)未與我國(guó)簽署引渡條約時(shí)，審計(jì)費(fèi)用顯著增加，而當(dāng)實(shí)際控制人境外居留權(quán)所在地區(qū)與我國(guó)簽署引渡條約時(shí)，審計(jì)費(fèi)用未顯著增加。Yang 等[33]認(rèn)為，實(shí)際控制人的移民身份存在被質(zhì)疑“掏空”“跑路”等風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致審計(jì)公司會(huì)加大審計(jì)力度、提高審計(jì)收費(fèi)，這導(dǎo)致上市公司的審計(jì)成本提高。

公司管理方面。陳曉珊和劉洪鐸[1]認(rèn)為，實(shí)際控制人移民身份可能強(qiáng)化其利用控制現(xiàn)金流權(quán)的便利而采取私利行為，并降低現(xiàn)金股利。王雪平和王小平[30]認(rèn)為，實(shí)際控制人移民身份往往會(huì)引起相關(guān)利益者的不信任，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值降低，企業(yè)的融資成本提高。劉建秋和朱益祥[34]認(rèn)為，實(shí)際控制人的移民身份使其通過(guò)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，以類(lèi)似“政治獻(xiàn)金”的方式，達(dá)到降低政治成本、遮掩其對(duì)民營(yíng)上市企業(yè)價(jià)值損害的目的。

(三)小結(jié)

綜上所述，已有文獻(xiàn)從多個(gè)角度研究了民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人對(duì)公司盈余管理的影響，也有文獻(xiàn)研究了民營(yíng)企業(yè)家移民身份對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理行為產(chǎn)生的影響，但對(duì)民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人移民身份與公司盈余管理之間關(guān)系的相關(guān)研究還存在成果不多、研究不深入等問(wèn)題。當(dāng)前，對(duì)實(shí)際控制人移民身份是否和如何影響上市公司盈余管理的相關(guān)研究，有利于區(qū)分和識(shí)別實(shí)際控制人操縱公司盈余管理行為的性質(zhì)，進(jìn)而為實(shí)施相應(yīng)的行政行為和出臺(tái)相關(guān)政策提供理論依據(jù)。因此，本文以民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人移民身份為研究對(duì)象，實(shí)證分析其對(duì)上市公司盈余管理行為及方向的影響，進(jìn)一步充實(shí)民營(yíng)上市公司盈余管理影響因素的相關(guān)研究，也為政府出臺(tái)相關(guān)政策措施提供思路。

三、理論分析

(一)實(shí)際控制人移民對(duì)盈余管理的影響

民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人往往是我國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)比較成功的民營(yíng)企業(yè)家。他們移民主要通過(guò)海外投資方式。海外投資移民申請(qǐng)人需要的初始投資本金往往數(shù)額巨大，費(fèi)用不菲[35]。企業(yè)家獲得移民身份后，出于對(duì)子女教育或者海外投資的考慮，往往會(huì)繼續(xù)投入資金資產(chǎn)。企業(yè)家移民后，在移民國(guó)家需要負(fù)擔(dān)繁重的個(gè)人所得資產(chǎn)納稅。例如，美國(guó)移民法和稅法規(guī)定，凡是擁有該國(guó)居留權(quán)的人都是美國(guó)的納稅者，課稅范圍是該居民包括海外收入的所有個(gè)人收入[36]?？梢?jiàn)，在移民前后，企業(yè)家都需要投入大量資金，這是一筆沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。我國(guó)民營(yíng)上市公司股權(quán)比較集中，實(shí)際控制人擁有較高比例的公司股份，可能為獲取移民前后所需要的大量資金，通過(guò)盈余管理行為進(jìn)行利益侵占。另外，實(shí)際控制人移民身份可以獲得海外華人的人脈網(wǎng)絡(luò)資源，降低企業(yè)對(duì)外直接投資交易成本，有利于企業(yè)擴(kuò)大對(duì)外投資，幫助企業(yè)融資渠道實(shí)現(xiàn)多樣化[37]。上市公司可以通過(guò)改變財(cái)務(wù)報(bào)告行為，操縱會(huì)計(jì)盈余從而獲取融資。上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)投資者來(lái)說(shuō)尤為重要，我國(guó)《證券法》《上市公司信息披露管理辦法》等法律法規(guī)對(duì)信息披露有嚴(yán)格要求，違規(guī)信息披露行為會(huì)使上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人受到民事甚至刑事處罰。但當(dāng)民營(yíng)企業(yè)家獲得移民身份，即使信披違規(guī)，也可以逃赴移民的國(guó)家以逃避懲處。因?yàn)橛幸粋€(gè)逃避法律責(zé)任的庇護(hù)所，民營(yíng)企業(yè)家移民后，可能會(huì)導(dǎo)致低質(zhì)量的信息披露及盈余質(zhì)量[21]，而上市公司信息披露質(zhì)量及盈余管理之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[38-39]。基于以上分析，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1:民營(yíng)企業(yè)家移民會(huì)提高盈余管理。

民營(yíng)企業(yè)家獲得移民身份后，能夠利用這一便利條件拓寬企業(yè)融資途徑。為了順利達(dá)到融資目的，企業(yè)家可能會(huì)對(duì)公司會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行管理，通過(guò)提高公司賬面業(yè)績(jī)以滿足債務(wù)條款的要求[40]，或提升股票價(jià)格并獲得更多的股權(quán)資本[41]。在上述情況中，就存在上市公司正向調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)盈余的行為。實(shí)際控制人對(duì)企業(yè)擁有絕對(duì)的掌控權(quán)，擁有謀取私人利益的能力，存在通過(guò)盈余管理對(duì)公司實(shí)施“掏空”行為的可能性[42]。為獲取大量資金，移民企業(yè)家有顯著動(dòng)機(jī)實(shí)施各種“掏空行為”[43]，如關(guān)聯(lián)交易、占用公司資金、派發(fā)現(xiàn)金股利等途徑攫取私人收益[44-45]，通過(guò)轉(zhuǎn)移公司利潤(rùn)以增加自身財(cái)富[46]。另外，上市公司為掩蓋關(guān)聯(lián)交易和資金占用帶來(lái)的不利影響，通常會(huì)實(shí)施正向盈余管理行為，達(dá)到美化業(yè)績(jī)的目的[47-48]。股利分配實(shí)施過(guò)程中，實(shí)際控制人為了增加賬面盈余滿足自身派現(xiàn)的需要[49]，也會(huì)操縱向上的盈余管理?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1-1。

假設(shè)1-1:民營(yíng)企業(yè)家移民存在提高正向盈余管理的調(diào)節(jié)作用。

民營(yíng)企業(yè)家通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理時(shí)，也可能會(huì)采用調(diào)減公司利潤(rùn)的方式，利用此種方式從上市公司轉(zhuǎn)移利益[50]。公司資金被控股股東占用后，會(huì)進(jìn)行利潤(rùn)的調(diào)減以達(dá)到平滑利潤(rùn)的目的[51]?？刂乒蓶|資金占用的數(shù)額越多，公司可運(yùn)用于改善經(jīng)營(yíng)管理的財(cái)務(wù)資源越少，公司進(jìn)行負(fù)向盈余管理的程度越高[52]。公司制定股利分配政策時(shí)，移民企業(yè)家為了使其更容易支配股利政策，也可能會(huì)通過(guò)向下的盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的股利政策[53]?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)1-2。

假設(shè)1-2:民營(yíng)企業(yè)家移民存在提高負(fù)向盈余管理的調(diào)節(jié)作用。

(二)民營(yíng)企業(yè)家移民目的國(guó)對(duì)盈余管理的影響

民營(yíng)企業(yè)家移民的目的國(guó)不同會(huì)不會(huì)對(duì)盈余管理產(chǎn)生不同的影響? Chen 等[29]認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)家移民的主要?jiǎng)訖C(jī)是為自己尋找一個(gè)安全地帶，以備在公司或個(gè)人發(fā)生違規(guī)行為后，逃赴移民國(guó)以規(guī)避我國(guó)法律的處罰和制裁。近些年，我國(guó)陸續(xù)與一些國(guó)家簽署了引渡條約，這些相關(guān)條約的簽署，使簽署國(guó)有義務(wù)將逃犯移交給我國(guó)進(jìn)行審判，違法犯罪分子外逃程度得到一定的遏制。但總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前與我國(guó)簽署引渡條約的國(guó)家數(shù)量依然較少，大部分國(guó)家未與我國(guó)簽署引渡條約，尤其是歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家①根據(jù)對(duì)本文樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，本文中涉及的已與我國(guó)簽署引渡條約的國(guó)家只有阿根廷、菲律賓及澳大利亞。澳大利亞雖然在2007 年與我國(guó)政府簽署引渡條約，但條約一直未獲得澳政府批準(zhǔn)生效，所以本文樣本中只將阿根廷及菲律賓視為與我國(guó)簽署引渡條約的國(guó)家。。當(dāng)企業(yè)家移民到未與我國(guó)簽署引渡條約的國(guó)家，由于沒(méi)有引渡條約的束縛，無(wú)須擔(dān)心被移民國(guó)政府將其遣返回中國(guó)而受到我國(guó)法律的制裁。因此，移民企業(yè)家進(jìn)行違法違規(guī)的盈余管理的動(dòng)機(jī)可能性會(huì)大大增加，顯著提高盈余管理操作。因此，本文認(rèn)為移民到未簽署引渡條約的國(guó)家，不僅對(duì)民營(yíng)企業(yè)家移民與盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生促進(jìn)作用，也會(huì)對(duì)移民與正向盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生促進(jìn)作用?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2:與移民到同我國(guó)簽署引渡條約的國(guó)家相比，民營(yíng)企業(yè)家移民到未同我國(guó)簽署引渡條約的國(guó)家會(huì)提高盈余管理，尤其是正向盈余管理。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2010—2019 年滬、深兩市A 股中的非金融類(lèi)民營(yíng)上市公司為研究樣本，剔除了符合以下條件的上市公司:(1)被ST、SST 及PT 上市公司；(2)存在多個(gè)沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的控制人的上市公司；(3)當(dāng)年IPO 的上市公司；(4)實(shí)際控制人控制權(quán)小于10%的上市公司；(5)相關(guān)數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)存在極值的上市公司。本文中實(shí)際控制人的相關(guān)數(shù)據(jù)通過(guò)上市公司年報(bào)搜集手工整理而來(lái)。其他數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，最終得到13 673 個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

(二)模型設(shè)計(jì)與變量選擇

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為盈余管理程度，使用基本Jones 模型的殘差來(lái)衡量，即以可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)表示盈余管理操縱程度。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管和會(huì)計(jì)信息強(qiáng)制披露等制度逐漸完善，人為操作企業(yè)的應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理的難度越來(lái)越大，兩者的差異逐漸縮小[52]，故本文不區(qū)分應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理。使用SPSS19 對(duì)Jones 模型進(jìn)行回歸，如式(1):

其中，TAi，t表示公司i第t期的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額，等于凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量之差。Ai，t-1表示公司i第t -1期的期末總資產(chǎn)。ΔREVi，t表示公司i第t期與第t -1 期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的差額。PPEi，t表示公司i第t期期末固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值。

回歸結(jié)果中的殘差ε為可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，即被解釋變量，將其表示為DAi，t。該數(shù)值的絕對(duì)值越大，表明盈余管理程度越高。若殘差數(shù)值為正，則為正向盈余管理，表示為DA(＋)i，t，代表調(diào)增利潤(rùn)；若殘差數(shù)值為負(fù)，則為負(fù)向盈余管理，表示為DA(-)i，t，代表調(diào)減利潤(rùn)。

2.核心解釋變量

Mig為虛擬變量，表示企業(yè)實(shí)際控制人移民①本文中的移民指的是獲得了其他國(guó)家、地區(qū)的居留權(quán)或國(guó)籍。狀態(tài)。已移民賦值為1，否則為0。

Nosign為虛擬變量。若移民目的國(guó)為除阿根廷或菲律賓之外的國(guó)家，則定義為1；若移民目的國(guó)為阿根廷、菲律賓或未移民，則定義為0。

3.控制變量

由于公司的治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等因素可以在一定程度上影響公司盈余管理程度，本文參照杜媛和狄盈馨[54]、宋理升和任義忠[28]等人的研究，在模型中使用以下變量作為控制變量。具體釋義如表1 所示。

表1 各控制變量釋義表

4.回歸模型

為驗(yàn)證前文提出的假設(shè)1，建立模型(2)，進(jìn)行回歸分析:

為驗(yàn)證假設(shè)1-1 和1-2，建立正向盈余管理回歸模型(3)和負(fù)向盈余管理回歸模型(4)，并根據(jù)樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行回歸分析以驗(yàn)證假設(shè)。

為了驗(yàn)證假設(shè)2，建立如下模型(5)(6)進(jìn)行回歸分析。

五、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

盈余管理程度和變量的描述性統(tǒng)計(jì)分別見(jiàn)表2 和表3。從表2 可以看出，全樣本｜DA｜的均值為0.067，中值為0.047，這表明一半以上的上市公司進(jìn)行盈余管理的程度都接近于平均水平。兩組子樣本的盈余管理統(tǒng)計(jì)結(jié)果與全樣本的統(tǒng)計(jì)結(jié)果不存在太大差異。

表2 盈余管理程度的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本文根據(jù)民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人移民的情況，對(duì)研究樣本進(jìn)行分組，檢驗(yàn)實(shí)際控制人已移民與未移民情況下，公司的盈余管理程度是否存在顯著差異。從表4 可以看出，在三組樣本中，實(shí)際控制人已移民的上市公司盈余管理程度均值大于未移民時(shí)的盈余管理程度均值，同時(shí)全樣本及正向盈余管理樣本的檢驗(yàn)結(jié)果在10%的統(tǒng)計(jì)學(xué)水平上顯著，初步驗(yàn)證了假設(shè)1 和假設(shè)1-1。負(fù)向盈余管理樣本結(jié)果并未通過(guò)T 檢驗(yàn)，假設(shè)1-2有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

表4 盈余管理的T 檢驗(yàn)

(二)民營(yíng)企業(yè)家移民對(duì)盈余管理的影響

為進(jìn)一步驗(yàn)證前文提出的假設(shè)1，對(duì)模型(2)進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果如表5 所示。從回歸結(jié)果中可以看出，模型(2)中各變量的VIF 系數(shù)均小于2，表明不存在多重共線性問(wèn)題。移民變量Mig的系數(shù)為0.012，且在5%的統(tǒng)計(jì)學(xué)水平下顯著，這說(shuō)明:民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人移民確實(shí)對(duì)公司的盈余管理行為產(chǎn)生了顯著影響，提高了公司盈余管理程度，這一回歸結(jié)果證實(shí)了假設(shè)1，即實(shí)際控制人取得移民身份后，出于自身經(jīng)濟(jì)利益需要或企業(yè)融資需求等原因，對(duì)公司進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)增加，相應(yīng)地提高了上市公司盈余管理程度。此外，民營(yíng)企業(yè)家所擁有的境外居留權(quán)或別國(guó)國(guó)籍，能夠?yàn)槠涮峁┮话堰`法違規(guī)免責(zé)的“保護(hù)傘”，促使其實(shí)施更多的盈余管理行為而毫無(wú)顧忌。

表5 模型(2)(3)(4)回歸結(jié)果

為了分析民營(yíng)企業(yè)家移民對(duì)盈余管理操縱方向的影響，對(duì)模型(3)(4)進(jìn)行回歸。從結(jié)果中可以看出，各變量的VIF 值小于2 不存在多重共線性問(wèn)題。在正向盈余管理子樣本中，移民系數(shù)為0.022，對(duì)應(yīng)T 值為2.4，并在5%的統(tǒng)計(jì)學(xué)水平下顯著，表明實(shí)際控制人已移民公司的正向盈余管理程度顯著高于實(shí)際控制人未移民公司的正向盈余管理程度，假設(shè)1-1 進(jìn)一步得到驗(yàn)證。負(fù)向盈余管理子樣本中，移民系數(shù)為0.004，對(duì)應(yīng)的T值僅為0.748，表明移民身份對(duì)于上市公司負(fù)向盈余管理程度的影響并不顯著，假設(shè)1-2 沒(méi)有得到驗(yàn)證。其中原因可能是:通常情況下，無(wú)論是為了海外融資或是掏空公司為目的，實(shí)際控制人都是想美化財(cái)務(wù)報(bào)表，因此都會(huì)盡可能多地調(diào)增公司盈余，而不是調(diào)減公司盈余。也就是說(shuō)，移民的實(shí)際控制人進(jìn)行正向的盈余管理更符合其最大化利益的動(dòng)機(jī)[55]。

(三)民營(yíng)企業(yè)家移民國(guó)別對(duì)盈余管理的影響

由于本文的樣本是實(shí)際控制人已經(jīng)移民的上市公司，因此Mig×Nosign交叉項(xiàng)是有意義的。從表6 的回歸結(jié)果中可以看到，模型(5)中的交叉項(xiàng)系數(shù)為0.012，并在5%的水平下顯著，這表明民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人移民對(duì)盈余管理程度的影響因移民目的國(guó)不同而存在顯著差異。當(dāng)移民目的國(guó)未與我國(guó)簽署引渡條約時(shí)，實(shí)際控制人移民對(duì)盈余管理的影響顯著較高。模型(6)中的交叉項(xiàng)系數(shù)為0.021，也在5%的水平下顯著，這表明移民到未簽署引渡條約的國(guó)家會(huì)促進(jìn)實(shí)際控制人移民身份與公司盈余管理程度之間的正向相關(guān)關(guān)系。也就是說(shuō)，實(shí)際控制人若取得未與我國(guó)簽署引渡條約國(guó)家的居留權(quán)或國(guó)籍，實(shí)施盈余管理行為頻率更高，實(shí)施正向盈余管理的可能性也更高。反之，則盈余管理程度變化不明顯。這其中的原因可能是:近年來(lái)，我國(guó)證監(jiān)會(huì)、公安部門(mén)等相關(guān)政府部門(mén)加大了對(duì)上市公司實(shí)際控制人掏空上市公司違法違規(guī)行為的監(jiān)管和處罰力度。如果移民到與我國(guó)簽引渡條約的國(guó)家，違法的實(shí)際控制人有可能會(huì)被引渡回國(guó)接受懲處。這種威懾效應(yīng)使得移民到與我國(guó)簽署引渡條約國(guó)家的實(shí)際控制人不敢或減少了掏空上市公司行為，也相應(yīng)減少了違法違規(guī)性質(zhì)的盈余管理行為，從而上市公司的盈余管理程度變化不明顯。由此，假設(shè)2 得到驗(yàn)證。

表6 進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)回歸結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了提高研究結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.替換被解釋變量。本文使用修正瓊斯模型計(jì)算出的殘差作為盈余管理程度的衡量指標(biāo)，并重新進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表7 所示。從表7 可以看出，結(jié)果與原結(jié)論基本一致。

表7 替換被解釋變量檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)表7

2.調(diào)整樣本。本文剔除了樣本中實(shí)際控制人發(fā)生變更或者實(shí)際控制人移民情況發(fā)生變更的上市公司，只保留樣本中實(shí)際控制人未發(fā)生變更且實(shí)際控制人移民情況未發(fā)生變更的上市公司，并重新進(jìn)行了檢驗(yàn)。具體結(jié)果如表8 所示。從表8 可以看出，結(jié)果與原結(jié)論基本一致。

表8 調(diào)整樣本檢驗(yàn)結(jié)果

3.DID 分析。本文設(shè)計(jì)變量Post，將上市公司實(shí)際控制人發(fā)生移民的年度及以前年度定義為0，移民后的年度定義為1，并利用雙重差分模型進(jìn)行檢驗(yàn)。具體結(jié)果如表9 所示。從表9 可以看出，Post×Mig變量的符號(hào)為正且顯著，說(shuō)明實(shí)際控制人移民身份對(duì)公司盈余管理程度具有正向影響。

表9 DID檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)表9

4.縮尾處理。本文對(duì)盈余管理絕對(duì)值｜DA｜進(jìn)行1%的縮尾處理，具體結(jié)果如表10 所示。從表10 可以看出，結(jié)果與原結(jié)論基本一致。

表10 縮尾處理檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論及建議

(一)研究結(jié)論

本文以滬深兩市2010—2019 年的民營(yíng)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了民營(yíng)上市企業(yè)實(shí)際控制人移民身份對(duì)公司盈余管理方向、程度等方面的影響。研究表明:民營(yíng)上市公司實(shí)際控制人的移民身份將顯著正向地影響上市公司盈余管理，向上調(diào)整企業(yè)會(huì)計(jì)盈余，普遍存在追求不當(dāng)?shù)美蛱涂展镜娘L(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步考察移民目的國(guó)對(duì)實(shí)際控制人移民身份與盈余管理程度關(guān)系的影響，結(jié)果表明:當(dāng)實(shí)際控制人移民目的國(guó)未與我國(guó)簽署引渡條約時(shí)，實(shí)施正向盈余管理行為顯著提高，反之則變化不大。

(二)政策建議

結(jié)合研究結(jié)論，本文提出如下政策建議:

1.加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)盈余管理行為。對(duì)監(jiān)管部門(mén)而言，要加強(qiáng)對(duì)移民身份實(shí)際控制人的民營(yíng)上市企業(yè)的信息披露進(jìn)行監(jiān)管，進(jìn)一步規(guī)范上市公司盈余管理行為，減小企業(yè)盈余管理操縱空間，防范實(shí)際控制人通過(guò)盈余管理惡意掏空上市公司。要進(jìn)一步提高公司財(cái)務(wù)報(bào)表披露內(nèi)容，增加企業(yè)盈余管理透明度，完善投資者訴訟制度，依靠投資人和大眾的力量及時(shí)發(fā)現(xiàn)和甄別企業(yè)盈余管理異常與性質(zhì)，防范實(shí)際控制人和上市公司違法違規(guī)操縱公司盈余。探索利用大數(shù)據(jù)、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段，從上市公司海量數(shù)據(jù)中挖掘企業(yè)盈余管理異常信息，及時(shí)監(jiān)管，防止實(shí)際控制人利用公司治理優(yōu)勢(shì)、犧牲公眾股東利益、追求不當(dāng)?shù)美?/p>

2.擴(kuò)大國(guó)際引渡條約合作，廣泛開(kāi)展國(guó)際執(zhí)法行動(dòng)。締結(jié)雙邊引渡條約有利于打破移民身份的保護(hù)傘，斷絕已移民的實(shí)際控制人企圖惡意掏空公司后外逃還能規(guī)避法律追究的僥幸心理。當(dāng)前，我國(guó)與外國(guó)締結(jié)的雙邊引渡條約數(shù)量少，多為亞洲國(guó)家，西方發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)量少，無(wú)論是數(shù)量還是質(zhì)量都不能滿足需要。因此，我國(guó)一方面應(yīng)擴(kuò)大與外國(guó)簽署國(guó)際引渡條約數(shù)量和質(zhì)量，構(gòu)筑起具有威懾作用的國(guó)際反腐網(wǎng)絡(luò)；另一方面，國(guó)內(nèi)證監(jiān)、公安、外事等多部門(mén)要加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，對(duì)已移民實(shí)際控制人通過(guò)盈余管理等方式惡意掏空企業(yè)的違法犯罪行為，要依法嚴(yán)懲。

3.保護(hù)民營(yíng)企業(yè)家合法權(quán)益，通過(guò)宣傳和稅收方式，鼓勵(lì)民營(yíng)資本留在國(guó)內(nèi)。民營(yíng)企業(yè)家不僅擁有資本、技術(shù)和人力資源，其本身也是社會(huì)的稀缺資源，是各國(guó)競(jìng)相爭(zhēng)奪的對(duì)象。因此，首先，我國(guó)各級(jí)政府要切實(shí)落實(shí)習(xí)近平總書(shū)記關(guān)于支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要講話精神，保護(hù)民營(yíng)企業(yè)家合法權(quán)益，營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境[56]；其次，要宣傳我國(guó)營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)越性，幫助民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人正確解讀國(guó)家政策、安心在國(guó)內(nèi)發(fā)展；最后，國(guó)家應(yīng)及時(shí)出臺(tái)棄籍稅[57]，補(bǔ)上富豪移民稅收征管存在的漏洞。