張虎梅

(青海民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 西寧 810007)

近年來，數(shù)字普惠金融的發(fā)展給中小企業(yè)帶來了一定程度的積極影響。新冠疫情的發(fā)生使中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)受到了一定的影響。在疫情期間，中小企業(yè)的銷售數(shù)量急劇下降，影響中小企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也影響到經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定發(fā)展。數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)，在解決中小企業(yè)融資難題的同時(shí)，也給中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來了其他方面的影響。比如，在數(shù)字普惠金融的影響下，中小企業(yè)進(jìn)行了技術(shù)創(chuàng)新，緩解了中小企業(yè)的融資約束。政府關(guān)于中小企業(yè)出臺(tái)政策比較多，但在政策的實(shí)施過程中，不免會(huì)有外部性的存在，這就需要減少外部性，保證政策實(shí)施的連續(xù)。政策的不連續(xù)以及外部性在一定程度上會(huì)給中小企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展帶來負(fù)面影響。

數(shù)字普惠金融具有很多優(yōu)勢(shì)。首先與傳統(tǒng)金融相比，數(shù)字普惠金融在傳統(tǒng)普惠金融的基礎(chǔ)上更加完善。數(shù)字普惠金融是在大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等一系列數(shù)字金融技術(shù)上的一種新型金融服務(wù)。它的出現(xiàn)使得中小企業(yè)在各方面都有了很大的改觀，尤其在中小企業(yè)的信息披露方面，有效緩解了信息不對(duì)稱問題。其次，數(shù)字普惠金融也拓寬了線上金融服務(wù)，可以通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資源配置，彌補(bǔ)了線下金融服務(wù)的諸多問題。并且金融科技公司和各線上平臺(tái)的相互配合，解決了大部分中小企業(yè)的融資問題。數(shù)字普惠金融在搜集材料信息方面更加方便，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平、盈利能力、償債能力等情況的了解，相對(duì)而言也更加全面。最后，數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)普惠金融相比，拓寬了傳統(tǒng)普惠金融的信息覆蓋面。數(shù)字普惠金融依靠自身的優(yōu)勢(shì)，跨越時(shí)間地域向有金融需求的人群以及企業(yè)提供金融服務(wù)。數(shù)字普惠金融的快速發(fā)展以互聯(lián)網(wǎng)的手段突破了疫情空間上的局限性，能夠向存在金融服務(wù)需求的各中小企業(yè)提供更加方便的線上服務(wù)，同時(shí)簡(jiǎn)化了金融業(yè)務(wù)的辦理和操作流程，在疫情期間實(shí)現(xiàn)了零接觸。從長(zhǎng)期來看，在疫情期間的一些實(shí)踐有助于建立數(shù)字普惠金融的全面系統(tǒng)，數(shù)字普惠金融服務(wù)領(lǐng)域也會(huì)發(fā)展得越來越好。在數(shù)字普惠金融的幫助下，中小企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型也能更好地實(shí)施。

本文從數(shù)字普惠金融的發(fā)展影響中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率方面進(jìn)行研究，從理論方面通過對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行分析，總結(jié)理論上存在的影響路徑，并運(yùn)用相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析來驗(yàn)證問題，得到相應(yīng)的結(jié)論并據(jù)此提出一些可行的建議。研究意義在于對(duì)數(shù)字普惠金融和中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的相關(guān)影響進(jìn)行研究，以補(bǔ)充數(shù)字普惠金融支持中小企業(yè)發(fā)展的研究，并且在影響路徑方面進(jìn)行更多的探討。

1 文獻(xiàn)綜述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，關(guān)于中小企業(yè)的研究主要集中在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)效率、經(jīng)營(yíng)績(jī)效等方面，其中關(guān)于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素的研究較多。賈佳美研究了技術(shù)創(chuàng)新對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來的影響，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)入市場(chǎng)，給企業(yè)帶來高新技術(shù)，促使企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的創(chuàng)新，并推動(dòng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[1]。杜文秀通過對(duì)深交所中小板的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的研究,著重分析了制造業(yè)企業(yè)，從負(fù)債權(quán)益比、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)、權(quán)益資本結(jié)構(gòu)3個(gè)方面研究了中小板制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響[2]。喬正陽(yáng)探究了融資約束對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響[3]，研究結(jié)果表明:融資約束對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的不利影響;中小企業(yè)提升企業(yè)規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)以及提高盈利能力能夠顯著改善企業(yè)所受融資約束情況,從而提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

在研究影響中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面，吳狄探討了疫情對(duì)中小服務(wù)型企業(yè)的影響，認(rèn)為此次疫情對(duì)中小服務(wù)型企業(yè)多個(gè)方面產(chǎn)生了巨大的沖擊與影響,從政府政策、公司治理結(jié)構(gòu)、融資與建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系等角度給出防范對(duì)策與解決方法[4]。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的研究主要集中于分析經(jīng)營(yíng)效率。黃國(guó)平認(rèn)為數(shù)字金融在發(fā)展過程中帶來的金融科技，能夠在服務(wù)中小企業(yè)的過程中緩解信息不對(duì)稱問題，同時(shí)降低了服務(wù)成本，提高了效率[5]。楊琳在研究中提到，中小企業(yè)的融資難等問題是自身導(dǎo)致的，在數(shù)字金融發(fā)展的過程中，中小企業(yè)的融資渠道也更加多樣化，由此緩解了中小企業(yè)的融資難題[6]。張正平等基于北大數(shù)字金融研究中心的數(shù)字普惠金融指數(shù)，采用DEA模型測(cè)算了中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，結(jié)果顯示，數(shù)字金融顯著提升了中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，且這種提升作用存在明顯的異質(zhì)性，數(shù)字金融通過驅(qū)動(dòng)中小企業(yè)創(chuàng)新從而提升其經(jīng)營(yíng)效率[7]。

在數(shù)字普惠金融的研究上，現(xiàn)有文獻(xiàn)集中于數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)給各行業(yè)各方面帶來的影響。陸鳳芝等實(shí)證考察了數(shù)字普惠金融對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的影響，結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融顯著促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升，數(shù)字普惠金融可以通過技術(shù)創(chuàng)新與金融要素重塑來促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率提升[8]。李瑤認(rèn)為，數(shù)字普惠金融的發(fā)展有效緩解了中小企業(yè)的融資約束，數(shù)字普惠金融與政府更好的配合，通過構(gòu)建完整的生態(tài)鏈，可以更好地解決中小企業(yè)的融資困境[9]。蘇依婷研究了數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)的數(shù)字化服務(wù)構(gòu)建的金融機(jī)構(gòu)關(guān)系,也因此與金融機(jī)構(gòu)形成了緊密的合作關(guān)聯(lián)關(guān)系,推動(dòng)了中小企業(yè)金融機(jī)制的發(fā)展,間接地給中小企業(yè)融資提供了極大便利[10]。

綜上所述，目前關(guān)于數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率影響的研究還不夠豐富，對(duì)于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的研究主要集中于績(jī)效方面。本文以資產(chǎn)效率的角度切入，研究數(shù)字普惠金融對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的影響。

2 理論分析

2.1 信息不對(duì)稱

在市場(chǎng)中，不同的人對(duì)所掌握的信息是有差異的，信息充分的人處于有利地位，掌握充分信息的人可以通過向信息不充分的人傳遞信息而獲取收益。數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)，在一定程度上減少了這種信息不對(duì)稱。也因此，數(shù)字普惠金融在中小企業(yè)融資方面的信息和信用評(píng)級(jí)上提供了更加全面方便的系統(tǒng)，同時(shí)降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。數(shù)字普惠金融也促使企業(yè)進(jìn)行了更加充分的信息披露，使得外部投資者更加了解企業(yè)的內(nèi)部狀況，投資者可以通過自己所了解的信息選擇所投資的企業(yè)，為企業(yè)帶來資金。

2.2 信息傳遞

數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)也使得信息傳遞更加方便。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)信息的傳遞和處理比較滯后，效率低下，一些有用的信息只能被慢慢沉淀下來，不能得到有效利用。數(shù)字普惠金融帶來的一系列數(shù)字技術(shù)提升了信息傳遞的速度，影響中小企業(yè)的發(fā)展，促使中小企業(yè)改革創(chuàng)新，踏上數(shù)字化轉(zhuǎn)型之路。

3 實(shí)證設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來源

選取深圳創(chuàng)業(yè)板中上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。由于樣本數(shù)據(jù)存在缺失現(xiàn)象，因此對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：對(duì)樣本內(nèi)的金融類、房地產(chǎn)類企業(yè)進(jìn)行剔除；對(duì)樣本內(nèi)的ST企業(yè)進(jìn)行剔除；對(duì)樣本內(nèi)數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)異常值或者缺失關(guān)鍵性指標(biāo)的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除。

3.2 變量設(shè)定

3.2.1 被解釋變量：中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率

本文選取相關(guān)經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)來衡量中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(alr)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期的銷售收入與平均資產(chǎn)總額之比,是衡量資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平之間配比情況的指標(biāo)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)銷售能力越強(qiáng),資產(chǎn)投資的效益越好，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率也越好。

3.2.2 解釋變量:數(shù)字普惠金融指數(shù)

數(shù)字普惠金融指數(shù)(df)使用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)，目前所得指數(shù)包括了 2011—2020 年全國(guó)各地級(jí)省份，代表全國(guó)數(shù)字普惠網(wǎng)絡(luò)金融行業(yè)發(fā)展主要水平的一套經(jīng)濟(jì)指數(shù)。該指數(shù)結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)數(shù)字時(shí)代金融業(yè)信息服務(wù)的新發(fā)展形勢(shì)，確保了服務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確可得性和服務(wù)信息的真實(shí)可靠性。北大數(shù)字金融中心在構(gòu)建數(shù)字普惠金融指標(biāo)體系時(shí)涉及了覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度這幾個(gè)重點(diǎn)維度。這套指數(shù)被許多文獻(xiàn)應(yīng)用。

3.2.3 中介變量：融資約束

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于融資約束的衡度方法主要包括SA 指數(shù)、WW 指數(shù)、KZ 指數(shù)。但 WW 指數(shù)、KZ 指數(shù)依賴于一些內(nèi)生性強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而非與融資約束產(chǎn)生直接或間接關(guān)聯(lián)，有可能會(huì)使結(jié)果存在較大誤差。因此，有研究提出了 SA 指數(shù)，SA指數(shù)的構(gòu)建在一定程度上避免了內(nèi)生性帶來的影響，與上面提到的指標(biāo)相比誤差較小，本文也選擇SA指數(shù)來衡量融資約束，具體計(jì)算公式為

SA=-0.737Size+0.043Size2-0.04Age。

式中：Size為企業(yè)規(guī)模；Age為企業(yè)年齡。

3.2.4 控制變量

控制變量主要有企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、總負(fù)債、固定資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)報(bào)酬率。

3.3 模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響，設(shè)立如下計(jì)量模型：

Alript=β0+βidfpt+∑βjControljit+εit

(1)

式中：Alript為t年p省中小企業(yè)i的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；i為不同企業(yè)；j為控制變量；t為時(shí)間；dfpt為t年p省的數(shù)字普惠金融指數(shù)；εit為誤差。

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融通過影響中小企業(yè)的融資約束進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，設(shè)計(jì)了中介效應(yīng)模型：

Alript=α0+αidfpt+∑αjControljit+εit

(2)

SA=θ0+θ0dfpt+∑θjControljit+εit

(3)

Alript=β0+βidfpt+β2SA+∑βjControljit+εit

(4)

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見表1。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

從表1中可以看出，被解釋變量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的最小值為0.752，其最大值為135.4，均值為38.03，從數(shù)據(jù)中可以看到，中小企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率參差不齊，整體還有一定的提升空間；解釋變量數(shù)字普惠金融總指數(shù)的值最小是16.22，最大是431.9。此處選取的數(shù)字普惠金融指數(shù)是從2011年開始至2020年止，近年來的數(shù)字普惠金融指數(shù)發(fā)展越來越快。

4.2 Hausman檢驗(yàn)

在回歸之前，進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)。結(jié)果表明，該檢驗(yàn)的回歸適合采用固定效應(yīng)模型。通過計(jì)算方差膨脹因子所知該模型不存在多重共線性問題。在固定效應(yīng)模型下，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行固定效應(yīng)回歸，結(jié)果見表2。

由表2可知，數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率顯著正相關(guān)，即數(shù)字普惠金融的存在提升了中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

表2 回歸結(jié)果

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證數(shù)字普惠金融能夠提升中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，將數(shù)字普惠金融指數(shù)(df)改為數(shù)字普惠金融指數(shù)的子維度：數(shù)字金融覆蓋廣度(dfb)、數(shù)字金融使用深度(dfd)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果見表3。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

由表3可知，在替換變量后，數(shù)字普惠金融的估計(jì)系數(shù)顯著為正，回歸中數(shù)字普惠金融的子維度的系數(shù)均顯著為正，與基準(zhǔn)回歸一致，表明基準(zhǔn)回歸的結(jié)果是穩(wěn)健的。

4.4 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

選用融資約束作為中介變量來進(jìn)一步探討數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的作用路徑，采用中介模型進(jìn)行檢驗(yàn)。根據(jù)中介效應(yīng)模型的檢驗(yàn)過程，先檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率之間的關(guān)系，表4第(1)列的結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)之間顯著正相關(guān)。然后檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融與融資約束之間的關(guān)系，第(2)列的結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融的存在能夠顯著緩解中小企業(yè)的融資約束。最后檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融是否通過緩解中小企業(yè)的融資約束來提升其經(jīng)營(yíng)效率，根據(jù)表4數(shù)據(jù)，中介效應(yīng)檢驗(yàn)成立。

表4 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

5 結(jié)論與政策建議

5.1 研究結(jié)論

通過對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的整理分析，研究了關(guān)于數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率的影響，通過理論及實(shí)證分析，得到數(shù)字普惠金融提升中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的結(jié)論。

首先，數(shù)字普惠金融顯著提升了中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。從回歸結(jié)果來看，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率有積極的正向作用。其次，北大金融研究中心出具的數(shù)字普惠金融指數(shù)，除了總指數(shù)之外，還有子維度，即數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度等。為了檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，將數(shù)字普惠金融總指數(shù)替換為子維度下的指數(shù)，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，所得結(jié)果與最初結(jié)果一致。最后，經(jīng)過對(duì)文獻(xiàn)研讀發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)的影響較多，其中最明顯的影響在技術(shù)創(chuàng)新和緩解融資約束方面。將緩解融資約束作為中介效應(yīng)，即數(shù)字普惠金融通過緩解中小企業(yè)的融資約束進(jìn)而提升中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。中介模型的驗(yàn)證結(jié)果表明，該影響關(guān)系是成立的，結(jié)果也比較顯著。

5.2 政策建議

從上述研究結(jié)果來看，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)中小企業(yè)帶來的利大于弊。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)數(shù)字普惠金融的大力發(fā)展，中小企業(yè)要合理地將數(shù)字普惠金融融入經(jīng)營(yíng)中去。首先，中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)利用好數(shù)字普惠金融發(fā)展帶來的技術(shù)，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其次，針對(duì)不同類型的企業(yè)，提供差異化的數(shù)字普惠金融服務(wù)，激發(fā)中小企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。最后，中小企業(yè)應(yīng)積極利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)推進(jìn)創(chuàng)新，充分接納數(shù)字普惠金融提升經(jīng)營(yíng)效率的正向影響。中小企業(yè)自身應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新的重要性，通過設(shè)立相應(yīng)的部門、設(shè)施、基金等方式，積極引導(dǎo)中小企業(yè)推進(jìn)改革創(chuàng)新，利用好區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)，利用數(shù)字普惠金融提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。