□文/施一唯

（山東工商學(xué)院會計學(xué)院 山東·煙臺）

［提要］ “雙碳”背景下，我國的ESG基金發(fā)展迅速，未來發(fā)展前景廣闊。鑒于此，筆者從ESG的國際經(jīng)驗出發(fā)，對我國ESG基金發(fā)展?fàn)顩r進行分析，探究國內(nèi)ESG基金“責(zé)任”與“利益”的終極博弈。同時，指出我國ESG基金發(fā)展中存在的問題，并提出建議。

引言

ESG投資理念雖然在國內(nèi)起步較晚，但其核心與我國的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是一致的。習(xí)近平于2020年9月22日在聯(lián)合國大會上提出，在2030年要實現(xiàn)“碳達峰”、2060年要實現(xiàn)“碳中和”，讓低碳發(fā)展與綠色轉(zhuǎn)型成為未來中國經(jīng)濟發(fā)展的主旋律。在踐行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的同時，我國也在大力發(fā)展綠色金融。新冠肺炎疫情爆發(fā)后，很多企業(yè)都開始積極主動承擔(dān)起社會責(zé)任，一些汽車、家電、手機制造商紛紛轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)產(chǎn)，開始生產(chǎn)防疫物資。黨的十九大報告所提出的2035年、2050年的發(fā)展目標(biāo)明確地反映了改善民生，實現(xiàn)共同富裕的目標(biāo)。在這一背景下，基金公司紛紛推出了與ESG有關(guān)的環(huán)保、公司治理、社會責(zé)任的主題基金，并表現(xiàn)出持續(xù)的增長態(tài)勢和良好的市場前景。截至2021年10月底，泛ESG基金規(guī)模達到了5，492.42億元。雖然近幾年來，經(jīng)濟籠罩在全球變暖和新冠肺炎疫情的陰霾下，但是ESG投資依然是資本市場的一抹亮色，是未來綠色金融體系的中流砥柱。ESG基金的規(guī)模也將不斷擴大，未來將成為引人向善的主題基金，越來越多的投資者也日益認(rèn)識到環(huán)境生態(tài)和社會責(zé)任的重要意義。

一、ESG基金的國際經(jīng)驗

環(huán)境（Environment）、社會責(zé)任（Social Responsibility）和公司治理（Corporate Governance）簡稱ESG，是一種新興的評估方法。ESG的發(fā)展起源于20世紀(jì)70年代，一些機構(gòu)投資者因為宗教信仰，禁止投資有10%以上營業(yè)收入來自化石、能源、酒精、賭博、核能源、煙草或武器的公司。為了解決早期因重經(jīng)濟而輕環(huán)境帶來的問題，1992年聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）根據(jù)當(dāng)時環(huán)境保護和綠色發(fā)展的倡議，提出了ESG投資的初步構(gòu)想。2006年，聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UN PRI）的建立，再次推動了ESG的發(fā)展，ESG三個維度與未來的投資決策相融合。與此同時，高盛在同年發(fā)表了ESG的研究報告，并對ESG的概念進行了清晰的闡述。

隨著日益突出的環(huán)境問題，可持續(xù)化綠色發(fā)展的理念愈加深入人心，ESG的投資發(fā)展理念被眾多企業(yè)和金融機構(gòu)所追捧。在未來的運營和發(fā)展中，企業(yè)將ESG理念與其結(jié)合起來，為企業(yè)帶來長期的正向收益，而機構(gòu)投資者也紛紛開始發(fā)展ESG主題的基金產(chǎn)品。到2021年，全球ESG基金規(guī)模已經(jīng)達到2.7443萬億美元。

二、我國ESG基金發(fā)展現(xiàn)狀

（一）數(shù)量爆發(fā)式增長。目前，國內(nèi)ESG基金還處在起步階段，但是隨著資本市場的發(fā)展，各基金公司紛紛將ESG理念融入到其投資策略中，其發(fā)展前景十分廣闊。我國第一批ESG基金誕生于2005年，2015年之前成長較慢。由于ESG基金受到了資本市場的高度重視，2015～2021年ESG基金增長勢頭顯著，數(shù)量逐漸攀升，每年新增10只以上。其中，2021年ESG基金數(shù)量更是爆發(fā)式地增長，實現(xiàn)了一個指數(shù)級的飛躍。在這些基金中，股票型和混合型的泛ESG基金的規(guī)模在市場上的份額達到了6.27%，而泛ESG公募基金規(guī)模由上年的1，209.72億元人民幣增長到5，492.42億元人民幣。相對于歐美國家成熟的ESG基金，我國的ESG基金市場仍然處于初級階段，還有很大的發(fā)展空間。純ESG基金多數(shù)成立于2021年，主要以股票型和混合型基金為主，且均采用ESG優(yōu)選策略。

（二）投資類型單一。目前，ESG基金投資類型以股票型和混合型為主，中金公司發(fā)布的一份研究報告指出，ESG基金的風(fēng)格是高流動性和低估值的。對于基金公司而言，其盈利能力是最重要的考量，因為只有高回報的基金，才能吸引更多的投資者。雖然股票型和混合型的風(fēng)險很高，但是它的回報卻是無可比擬的，投資者更關(guān)心的是能否獲得更多的利潤。所以，基金公司為了追求超額收益（Alpha），會在ESG的三個維度上做出一些權(quán)重調(diào)整以達到業(yè)績的優(yōu)化。這主要是因為我國ESG投資理念還沒有深入人心，投資者和基金公司仍然把投資收益排在首位。

（三）策略類型集中。相對于純ESG基金綜合考量三個因素，泛ESG公募基金的投資策略僅參考了ESG三大維度中的一項或者兩項，僅通過行業(yè)層面的篩選來體現(xiàn)ESG的投資理念。目前，352只泛ESG公募基金中，5只采用了公司治理優(yōu)選概念，6只采用了綠色低碳優(yōu)選概念，59只采用了ESG優(yōu)選概念，209只是基于是否以節(jié)能環(huán)保為業(yè)務(wù)來進行篩選，2只是針對新冠肺炎疫情發(fā)布的抗疫主題債券基金，另有71只剔除類ESG基金使用了剔除ESG方面表現(xiàn)較差的成分股的篩選方法。ESG基金采取了更加集中的戰(zhàn)略，基金公司非常重視標(biāo)的企業(yè)，以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)為主。其次是ESG優(yōu)選和ESG剔除，極少數(shù)采用公司治理優(yōu)選和綠色低碳優(yōu)選的策略。

（四）行業(yè)分布集中。目前，ESG基金的持倉標(biāo)的重點集中在工業(yè)、材料、信息技術(shù)、可選消費。這些行業(yè)與ESG基金環(huán)保、社會責(zé)任的主題背道而馳，一方面主要因為“雙碳”戰(zhàn)略的實施，許多工業(yè)、材料企業(yè)紛紛開始轉(zhuǎn)型，加大環(huán)保等綠色支出，積極踐行ESG發(fā)展理念，在實現(xiàn)經(jīng)濟效益的同時，實現(xiàn)生態(tài)效益和社會責(zé)任的共贏；另一方面基金公司在追求Alpha時，是否對權(quán)重進行調(diào)整，根據(jù)自建的評級系統(tǒng)給想要投資的企業(yè)打出一個高分。因為從其重倉股來看，很多基金的重倉股都是以貴州茅臺、五糧液等酒類產(chǎn)品為代表，而且對此公告中并未進行披露說明。白酒類在我國有強大的市場，并且毛利率非常高，利潤非常大，茅臺五糧液屬于白酒類的標(biāo)桿企業(yè)，投資者和基金經(jīng)理都非常偏愛此類經(jīng)濟效益好的企業(yè)，這也是“醉酒”的原因之一。反觀國外，對于酒精、化石、能源等有負面影響的企業(yè)，有嚴(yán)格的禁入規(guī)定，而國內(nèi)重倉名單里，白酒股長期霸榜，ESG基金“醉酒”明顯。這在一定程度上說明，從ESG的三大維度來考慮，公司治理是基金公司選擇持倉的最重要決定因素。

（五）總結(jié)。ESG基金的國際經(jīng)驗給我國ESG的發(fā)展提供了參考，ESG投資理念日益受到重視，許多基金公司紛紛成立ESG基金。將ESG的三大維度與自身的投資策略有機地結(jié)合起來，既注重上市公司的投資回報，同時又關(guān)注上市公司在環(huán)境、公司治理、社會責(zé)任方面的可持續(xù)發(fā)展。陳寧（2019）通過比較國內(nèi)外ESG的發(fā)展現(xiàn)狀，認(rèn)為我國ESG發(fā)展水平較低，國外ESG的發(fā)展對我國的ESG體系的研究具有一定的參考價值。

三、我國ESG基金存在的問題

通過研究發(fā)現(xiàn)，ESG基金在發(fā)展過程中存在著一定的偏差?；鹗且环N投資者的投資手段，目的在于獲取收益。而ESG基金的本質(zhì)是ESG，而非基金，若無法平衡ESG責(zé)任和利益兩者的關(guān)系，那么ESG基金吸引的不再是綠色投資人。我國目前的ESG基金存在著難以權(quán)衡責(zé)任和利益的矛盾，缺乏有效的ESG投資決策機制，且相關(guān)的信息披露體系和績效評價工具也尚未成熟。我國ESG基金尚在初級階段，在許多方面還需要進行深入的研究與實踐。

（一）“漂綠”現(xiàn)象嚴(yán)重。ESG投資策略得到了多方的關(guān)注，近年來，ESG主題基金在規(guī)模和數(shù)量上不斷增加，與此同時，“漂綠”現(xiàn)象也隨之發(fā)生。即有冠以低碳環(huán)保的基金在選股策略中未涉及綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域，甚至其持倉與ESG毫無聯(lián)系。目前，許多基金都十分注重ESG的理念，但出于業(yè)績的考慮，仍將公司治理、盈利水平放在首位，比如提高公司治理（G）的比重，使基金的績效達到最優(yōu)。

由于ESG基金管理人對環(huán)境、社會等考量因素較少，導(dǎo)致缺乏對上市公司綠色貢獻度的評價和測算。并且被投資企業(yè)的年報中披露的信息主要以財務(wù)指標(biāo)為主，對于環(huán)境和社會因素多以文字披露，基金經(jīng)理無法通過量化的指標(biāo)進行測算和評價，多方因素導(dǎo)致ESG基金“漂綠”現(xiàn)象嚴(yán)重，這也加大了綠色投資人的識別難度。

（二）信息披露不充分。目前，ESG相關(guān)披露數(shù)據(jù)少，投資者無法及時獲取有關(guān)的信息，在ESG方面的投資實踐很少。ESG信息渠道的匱乏、缺乏規(guī)范的信息披露制度是限制ESG發(fā)展的重要因素?，F(xiàn)階段，我國有關(guān)ESG的披露是屬于強制性和鼓勵性并存，ESG信息披露不充分也是目前ESG基金急需解決的問題。當(dāng)前，企業(yè)在公告中以財務(wù)指標(biāo)披露為主，有關(guān)環(huán)境和社會的非財務(wù)因素?zé)o法通過具體的指標(biāo)數(shù)據(jù)進行衡量，只能通過ESG報告進行披露。所以，無論是基金經(jīng)理還是ESG投資人，能從這兩方面的披露得到的信息十分有限。我國目前有關(guān)ESG信息披露缺乏統(tǒng)一的披露規(guī)定，缺少可比性，由于參考的數(shù)據(jù)有限，這也給基金經(jīng)理在選擇投資標(biāo)的時帶來了巨大的難度，無法有效地識別被投資企業(yè)是否符合ESG基金的主題理念。

（三）缺少高度適配的績效評價體系。ESG的責(zé)任投資是一種以股東利益為核心的長遠投資觀念，在選擇持倉標(biāo)的時，應(yīng)將環(huán)境效益、社會貢獻和公司治理三個因素綜合考量。而傳統(tǒng)的績效評價體系以財務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)的償債能力、盈利能力和發(fā)展能力，無法評估非財務(wù)信息，無法評估是否達到ESG基金的主題需求。現(xiàn)階段的基金公司都是自建的ESG評級系統(tǒng)，打分的標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，所以國內(nèi)缺少一套高度適配的ESG基金績效評價體系。

四、建議及展望

（一）建議

1、鼓勵第三方審核。為了減少ESG基金“漂綠”現(xiàn)象，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該鼓勵企業(yè)對ESG披露進行審計，提高ESG信息披露質(zhì)量，幫助提高企業(yè)和基金在投資者心目中的可信度和價值。避免因?qū)捤傻腅SG信息披露和缺失的第三方審核，造成嚴(yán)重的“漂綠”現(xiàn)象，能夠更好地幫助綠色投資人有效識別“漂綠”風(fēng)險的公司，選擇真正踐行ESG的主題基金。

2、完善ESG披露制度。信息披露的不充分和不及時給ESG基金的發(fā)展帶來了巨大的考驗，我國目前有關(guān)ESG的披露是屬于強制性和鼓勵性并存，應(yīng)該加快完善ESG披露制度，逐步轉(zhuǎn)向ESG強制性披露。由此可以有效地解決ESG信息不透明化的問題，為各類投資者提供更好的參考。例如，對ESG披露報告的格式、內(nèi)容、時間等進行統(tǒng)一的規(guī)定，這樣可以提高ESG信息質(zhì)量的可信度，幫助投資者和基金公司更好地進行投資決策。

3、建立高度適配的ESG績效評價體系。目前，國內(nèi)沒有統(tǒng)一的ESG績效評價體系，所以構(gòu)建高度適配的ESG績效評價體系任務(wù)艱巨并且意義重大。因此，可以借鑒國外成熟的基金績效評價體系，例如MSCI和晨星ESG基金評價方法。在構(gòu)建適合我國ESG基金的績效評價體系過程中，一方面績效評價體系需要結(jié)合我國的經(jīng)濟、制度、環(huán)境因素進行考量。不論是指標(biāo)的選取，還是評估數(shù)據(jù)的獲取，因地制宜才能使績效評價體系的可行性和有效性得到充分的平衡；另一方面要使企業(yè)的社會責(zé)任與股東的價值相結(jié)合，既要保證股東的利益，又要兼顧股東的社會價值。

（二）展望。隨著中國資本市場的不斷開放，中國正吸引著越來越多具有“ESG”投資理念的國際資本。ESG的責(zé)任理念在我國得到了進一步的認(rèn)可，在未來國內(nèi)的市場也會出現(xiàn)越來越多的ESG主題基金。但與國外成熟的ESG基金市場相比，我國的ESG基金發(fā)展還處于起步階段。因此，結(jié)合第三方審核和完善的ESG信息披露制度，構(gòu)建高度適配的績效評價體系能夠幫助ESG基金平衡“責(zé)任”與“利益”，未來的ESG基金不會是更“基金”，而是更“ESG”。