文/劉陽 （中央民族大學(xué)）

新冠疫情對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了巨大的影響。在此背景下，企業(yè)面臨著開工困難、客戶訂單和需求減少、缺乏資金等一系列困難，很多企業(yè)舉步維艱。

民營企業(yè)為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)，主要表現(xiàn)在提供更多的就業(yè)崗位，改善人民生活以及促進(jìn)創(chuàng)新等方面，企業(yè)的良好發(fā)展對(duì)整個(gè)社會(huì)而言至關(guān)重要。企業(yè)的良好發(fā)展需要政府的扶持，為幫助企業(yè)積極應(yīng)對(duì)新冠疫情的影響，必須發(fā)揮好政府的作用，尤其是政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)助政策。一方面，政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助，可以為企業(yè)提供資金，提高企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)的積極性；另一方面，要想發(fā)揮好政府補(bǔ)助在企業(yè)發(fā)展過程中的作用，應(yīng)該對(duì)企業(yè)進(jìn)行有針對(duì)性的補(bǔ)助，做到“精準(zhǔn)施策”。

一、研究分析與假設(shè)

有關(guān)政府補(bǔ)助對(duì)擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模的作用機(jī)制，主要包括以下兩個(gè)方面：

第一，政府補(bǔ)助是政府無償撥付給企業(yè)的資金，政府向企業(yè)發(fā)放補(bǔ)助的目的之一是為了實(shí)現(xiàn)自己的政治需求和社會(huì)效益，對(duì)于企業(yè)而言，獲得政府補(bǔ)助越多，資金也會(huì)越充足，而充足的資金能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。此外，政府是企業(yè)的重要利益相關(guān)者，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)有著重要影響，企業(yè)與政府一般都會(huì)建立良好關(guān)系。因此政府補(bǔ)助可以直接提高企業(yè)的投資規(guī)模。企業(yè)通過政府補(bǔ)助獲得資金，而充足的資金可以幫助企業(yè)進(jìn)行大范圍投資、開展新項(xiàng)目、擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，相較于其他未獲取政府補(bǔ)助的企業(yè)而言，具有一定的資金優(yōu)勢(shì)，能夠抓住時(shí)機(jī)，有能力在合適的機(jī)會(huì)進(jìn)行投資，獲取投資收益，使企業(yè)的盈利能力得到提高，能夠使企業(yè)得到長遠(yuǎn)發(fā)展。

第二，企業(yè)在獲得政府的補(bǔ)助之后，能夠向市場(chǎng)釋放出，該企業(yè)與政府具有良好的政企關(guān)系的這一信號(hào)，可以使企業(yè)的融資約束降低，從而使企業(yè)的外源融資能力得到增強(qiáng)，使企業(yè)能夠從外部投資者處獲得經(jīng)營發(fā)展所需的資金，因此，在本質(zhì)上可以緩解企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難的問題，企業(yè)得到了發(fā)展所需要的資金，能夠更好地促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模。

而不同地區(qū)的企業(yè)獲得的補(bǔ)助不同，對(duì)擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模的影響不同，產(chǎn)生的效果也不同，比較兩者的政策效果具有現(xiàn)實(shí)意義。

基于上述論述，本文提出兩個(gè)假設(shè)：

H1：政府補(bǔ)助有利于企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模。

H2：在資源稟賦和生產(chǎn)資料流動(dòng)性更好的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)，政府補(bǔ)助擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模的效果更明顯。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文使用的所有數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫，樣本數(shù)據(jù)的觀測(cè)年份選取為2008—2020 年這一區(qū)間。此外，為了避免極端的樣本觀測(cè)值的影響，本文已經(jīng)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：第一，本文選取樣本時(shí)剔除了各個(gè)年度中被標(biāo)記ST 的公司，因?yàn)镾T 類公司一般面臨多年虧損以及經(jīng)營狀況存在較大的不確定性，不具有代表性；第二，為了得到標(biāo)準(zhǔn)面板數(shù)據(jù)，剔除了在觀測(cè)年限中，主要研究數(shù)據(jù)存在缺失值的樣本數(shù)據(jù)。第三，由于本文研究對(duì)象對(duì)民營企業(yè)，因此剔除了國有企業(yè)樣本數(shù)據(jù)。通過上述方法剔除極端樣本數(shù)據(jù)后，本文最終得到12452 個(gè)觀測(cè)值。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文的被解釋變量是指企業(yè)的投資規(guī)模。本文選用購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/企業(yè)總資產(chǎn)來衡量企業(yè)的投資規(guī)模。

2.解釋變量

本文的解釋變量是政府補(bǔ)助。為了能夠在一定程度上消除企業(yè)規(guī)模的影響，本文選取政府補(bǔ)助總數(shù)/企業(yè)總資產(chǎn)作為解釋變量。

3.控制變量

為了在一定程度上減少企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、公司成立時(shí)間長短、企業(yè)資本密集度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及股權(quán)集中度等的影響，本文在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，主要控制了以下因素的影響：資產(chǎn)收益率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、股權(quán)集中度（top10）、公司年齡（age）、機(jī)構(gòu)持股（Ieqc）、權(quán)益乘數(shù)（Em）。

（三）模型設(shè)計(jì)

通過對(duì)我國滬深 A 股上市公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析整理，得出的數(shù)據(jù)形式是面板數(shù)據(jù)。為研究不同因素對(duì)我國上市公司競爭力的影響，本文選用面板數(shù)據(jù)模型展開實(shí)證分析。本文運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型，分析政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的影響效果，控制了年度、行業(yè)效應(yīng)，對(duì)政府補(bǔ)助等數(shù)據(jù)都進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。并建立以下模型來檢驗(yàn)本文主要假設(shè)：

三、實(shí)證分析

（一）政府補(bǔ)助與企業(yè)投資

從表1（1）的回歸結(jié)果可以看出，在控制了行業(yè)、年份以及控制變量之后，政府補(bǔ)助指標(biāo)與企業(yè)投資規(guī)模指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)為0.216，在5%的水平上顯著正相關(guān)。具體來講，政府補(bǔ)助每提升1 個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資規(guī)模增加0.216 個(gè)百分點(diǎn)。因此，回歸結(jié)果表明政府補(bǔ)助有利于增加企業(yè)投資，提高企業(yè)的投資規(guī)模。這是因?yàn)楂@得政府補(bǔ)助的上市公司，獲得充足的資金，能夠減輕企業(yè)的融資成本，企業(yè)有更大的動(dòng)力擴(kuò)大自己的生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展壯大。因此，獲得政府補(bǔ)助的上市公司能夠促進(jìn)企業(yè)投資規(guī)模的提高，有利于促進(jìn)投資，本文的假設(shè)H1 得到驗(yàn)證。

從控制變量的結(jié)果來看，資產(chǎn)負(fù)債率lev 與企業(yè)投資規(guī)模之間的相關(guān)系數(shù)為0.035，在1%的水平上顯著出正相關(guān)，這是因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高表明企業(yè)在戰(zhàn)略上更有擴(kuò)張傾向，從而有利于企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大。其他控制變量的具體情況見表1（1）。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文在基準(zhǔn)回歸中，研究的是政府補(bǔ)助對(duì)以企業(yè)購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/企業(yè)總資產(chǎn)來衡量企業(yè)的投資規(guī)模造成的影響。事實(shí)上，當(dāng)企業(yè)拿到政府補(bǔ)助后，投資的方向除了實(shí)物投資還有研發(fā)的投入。因此參考已有的研究方法，選擇更換工具變量的方法，定義ln(企業(yè)研發(fā)投入金額)為工具變量effcy 來衡量企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模，再次進(jìn)行回歸分析。

進(jìn)行回歸的結(jié)果如表1（2）所示。在表1（2）中，政府補(bǔ)助與effcy 之間的系數(shù)為2.105，且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明政府補(bǔ)助能夠擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模；上述結(jié)果與前文的結(jié)論保持一致，進(jìn)一步支持了本文的主要結(jié)論，從而可以說明上文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表1 政府補(bǔ)助對(duì)投資規(guī)模與effcy的回歸結(jié)果

（三）進(jìn)一步研究

為了進(jìn)一步分析地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度對(duì)企業(yè)投資規(guī)模產(chǎn)生的影響，將企業(yè)分為了東部沿海地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)。具體回歸結(jié)果如表2 所示。表2 列示了不同地區(qū)的企業(yè)中政府補(bǔ)助與企業(yè)投資規(guī)模之間的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)的企業(yè)中，政府補(bǔ)助與企業(yè)投資規(guī)模之間的相關(guān)系數(shù)為0.193，且在5%的水平上顯著正相關(guān)；而在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的西部地區(qū)以及經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的中部地區(qū)，政府補(bǔ)助與企業(yè)投資規(guī)模之間不顯著，這主要是因?yàn)?，在?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)中，生產(chǎn)要素流動(dòng)更充分，企業(yè)拿到政府補(bǔ)助，更愿意擴(kuò)張生產(chǎn)，政府補(bǔ)助對(duì)擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模的促進(jìn)作用會(huì)更明顯。本文的假設(shè)H2 得到驗(yàn)證。

表2 對(duì)不同地區(qū)企業(yè)投資規(guī)模的回歸結(jié)果

四、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

第一，政府補(bǔ)助有利于擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模。即政府補(bǔ)助能夠顯著促進(jìn)企業(yè)實(shí)際投資規(guī)模的提高。當(dāng)政府在選擇對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助時(shí)，企業(yè)會(huì)更有動(dòng)力擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模，這樣不僅企業(yè)得到了發(fā)展，也增強(qiáng)了企業(yè)自身的社會(huì)責(zé)任感，促進(jìn)良好的政企關(guān)系，最終有利于促進(jìn)新冠疫情過后，我國經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇。

第二，考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度時(shí)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)中，政府補(bǔ)助對(duì)擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模的促進(jìn)作用也會(huì)比較明顯。主要是因?yàn)榈貐^(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較高，勞動(dòng)者會(huì)大量涌入，生產(chǎn)要素流動(dòng)更充分，企業(yè)拿到政府補(bǔ)助，更愿意擴(kuò)張生產(chǎn)，政府補(bǔ)助對(duì)擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模的促進(jìn)作用會(huì)更明顯。

（二）政策建議

通過上文的理論推導(dǎo)、實(shí)證分析，結(jié)合研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

1.政府要重視補(bǔ)助對(duì)促進(jìn)企業(yè)投資的引導(dǎo)作用。從本文的實(shí)證分析結(jié)果可以看出，政府補(bǔ)助對(duì)擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模具有激勵(lì)效應(yīng)，充分利用好政府補(bǔ)助對(duì)解決經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)問題至關(guān)重要。由于企業(yè)的目標(biāo)是公司價(jià)值最大化，并不會(huì)積極主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，例如在特殊時(shí)期助力某一領(lǐng)域擴(kuò)大生產(chǎn)的社會(huì)性責(zé)任，此時(shí)需要政府的干預(yù)，對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)助，從而增強(qiáng)其社會(huì)責(zé)任感，承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，幫助政府解決相應(yīng)社會(huì)問題，更好地促進(jìn)整個(gè)社會(huì)的和諧發(fā)展。

2.政府應(yīng)該對(duì)于不同地區(qū)企業(yè)采取不同側(cè)重點(diǎn)的支持手段，本文的實(shí)證分析結(jié)果表明，政府補(bǔ)助對(duì)擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模的激勵(lì)效應(yīng)中，充分利用好不同地區(qū)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要。考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度時(shí)，在東部地區(qū)，政府補(bǔ)助有利于擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模的效應(yīng)會(huì)更明顯；在中部和西部地區(qū)，政府應(yīng)該注意到單一使用政府補(bǔ)助的手段刺激企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模時(shí)的非效率問題，利用多種政策組合手段，可以提高政策的科學(xué)性和有效性。因此，只有制定有地區(qū)差異的政府補(bǔ)助政策，才能發(fā)揮好政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)作用,促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展。