鄭帥奇

【摘 ?要】面對結(jié)構(gòu)性改革背景下內(nèi)外部環(huán)境的變化，建筑行業(yè)財務(wù)公司近年來快速增長態(tài)勢顯著放緩，運營效率有待提升。論文運用DEA等量化模型分析了當(dāng)前建筑行業(yè)財務(wù)公司運營效率的影響因素，有針對性地提出了拓展投資業(yè)務(wù)范圍、盤活存量金融資產(chǎn)、多渠道增加權(quán)益資本等建議方案。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)公司；運營效率；影響因素

【中圖分類號】F275；F272 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）04-0119-03

1 引言

2016年至今，面對結(jié)構(gòu)性改革背景下的內(nèi)外部環(huán)境變化，財務(wù)公司尤其是建筑行業(yè)財務(wù)公司的快速增長態(tài)勢顯著放緩。部分建筑行業(yè)財務(wù)公司正面臨盈利能力與資金使用效率下降、流動性管理難度加大、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)矛盾突出等諸多運營效率問題，建筑業(yè)財務(wù)公司的運營效率有待提升。

2 基于DEA模型的建筑業(yè)財務(wù)公司運營效率分析

2.1 模型構(gòu)建

目前，DEA模型已被廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域，是評價金融運營效率較理想的方法之一。由于在實際經(jīng)濟(jì)活動中，很多行業(yè)特別是金融機構(gòu)是規(guī)模報酬可變的，所以本文采用DEA模型中規(guī)模報酬可變的BBC模型進(jìn)行財務(wù)公司金融效率分析。

對于任一決策單元，投入導(dǎo)向下對偶形式的BCC模型可表示為：

式中，ê=（1，1，…，1）T∈Rm，e=（1，1，…，1）T∈Rs，i（i=1，2，…，n）表示決策單元；x、y分別表示投入和產(chǎn)出變量；θ表示效率值；λ表示輸入或輸出系數(shù)；S-和S+分別表示投入和產(chǎn)出松弛變量。若θ=1，S-和S+均為0，則決策單元DEA有效；若θ=1，S-≠0或S+≠0，則決策單元弱DEA有效；若θ＜1，則決策單元非DEA有效。根據(jù)BCC模型計算得出的效率值為綜合技術(shù)效率（TE），可以進(jìn)一步分解為純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE），三者之間的關(guān)系為TE=PTE×SE。

2.2 方法選擇

在選擇投入變量時，張文[1]運用了資產(chǎn)、吸收存款、所有者權(quán)益，李書敏[2]運用了資本金、吸收存款和員工人數(shù)，本文參考借鑒以上兩位研究學(xué)者的方法，綜合選取了吸收存款、所有者權(quán)益和員工人數(shù)作為投入變量。吸收存款是財務(wù)公司向企業(yè)集團(tuán)提供金融服務(wù)的基礎(chǔ)；所有者權(quán)益與員工人數(shù)是財務(wù)公司的資本和勞動力投入要素。

在選取產(chǎn)出變量時，本文不以利潤總額作為單一的產(chǎn)出變量研究對象，而是選擇資金集中度、凈資產(chǎn)收益率、利潤總額等3項綜合性指標(biāo)作為產(chǎn)出變量。資金集中度反映了財務(wù)公司的資金集中管理能力，該指標(biāo)是監(jiān)管部門衡量財務(wù)公司服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮的非常重要的要素，同時也是內(nèi)部資本市場功能的重要體現(xiàn)；凈資產(chǎn)收益率和利潤總額分別從不同層面反映了財務(wù)公司的盈利能力，由于財務(wù)公司間的規(guī)模差距較大，將凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為一項產(chǎn)出要素更能充分反映財務(wù)公司的實際盈利能力，增強了實證分析數(shù)據(jù)的可對比性。

2.3 實證分析

本文根據(jù)財務(wù)公司年鑒等相關(guān)資料，對2016-2020年我國持續(xù)運營的214家財務(wù)公司的共計6 420個面板數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總，通過DEAP 2.1軟件和SPSS 19.0軟件進(jìn)行計算分析。針對投入及產(chǎn)出變量數(shù)據(jù)進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗的結(jié)果如表1所示，投入與產(chǎn)出變量呈正相關(guān)關(guān)系，并且在1%水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。因此，本文選取的用于實證分析的投入及產(chǎn)出變量具有合理性。

第一，財務(wù)公司整體運營效率狀況。從綜合技術(shù)效率（TE）均值看，我國財務(wù)公司的整體運營效率水平有待進(jìn)一步提升。2017年是我國金融“嚴(yán)監(jiān)管”大年，2017-2018年監(jiān)管部門對資管行業(yè)、銀行、公募、保險、財務(wù)公司等出臺了一系列金融監(jiān)管政策，財務(wù)公司等金融機構(gòu)面臨防范復(fù)雜嚴(yán)峻風(fēng)險的巨大壓力，部分業(yè)務(wù)范圍及規(guī)模受到嚴(yán)格限制，加之經(jīng)濟(jì)步入結(jié)構(gòu)性改革后面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，實體經(jīng)濟(jì)的壓力最終也將傳導(dǎo)至財務(wù)公司，對財務(wù)公司運營效率必然形成一定沖擊。模型結(jié)果顯示，財務(wù)公司運營效率在2017年后大幅下行，2020年有所回升但仍然未達(dá)到2016年和2017年的水平。

第二，建筑行業(yè)財務(wù)公司運營效率狀況。模型結(jié)果顯示，2020年我國財務(wù)公司中運營效率最高的3個行業(yè)依次為軍工、石油化工和電力，運營效率最低的3個行業(yè)依次為建筑、電子電器、酒店旅游。建筑行業(yè)財務(wù)公司的運營效率在全國行業(yè)分類中處于較低水平，整體有待提升。這與建筑建材行業(yè)財務(wù)公司凈資產(chǎn)收益率、資金集中度水平排名較為靠后的實際情況相一致。

3 建筑業(yè)財務(wù)公司運營效率的影響因素回歸分析

3.1 研究假設(shè)

假設(shè)1：貸款規(guī)模與運營效率正相關(guān)。王文奎[3]通過研究商業(yè)銀行運營效率的影響因素發(fā)現(xiàn)，貸款資產(chǎn)規(guī)模越小，商業(yè)銀行的效率水平越低。財務(wù)公司與商業(yè)銀行同屬于具有存貸款資質(zhì)的銀行業(yè)金融機構(gòu)，且建筑行業(yè)普遍存在存貸雙高現(xiàn)象，建筑行業(yè)財務(wù)公司服務(wù)集團(tuán)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是貸款，對集團(tuán)內(nèi)部成員單位發(fā)放的貸款規(guī)模越大，財務(wù)公司的內(nèi)部資本市場功能的發(fā)揮就越充分，獲得的利潤就越多。綜合以上分析，本文作出貸款規(guī)模與運營效率正相關(guān)的假設(shè)。

假設(shè)2：資本充足率與運營效率負(fù)相關(guān)。呂歡[4]通過研究財務(wù)公司運營效率的影響因素發(fā)現(xiàn)，資本充足率與財務(wù)公司綜合技術(shù)效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但未通過顯著性檢驗。資本充足率是資本與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比例，一般而言，資本充足率越高，代表抵御風(fēng)險的能力就越強，但在資本充足率合規(guī)達(dá)標(biāo)的前提下，資本充足率越高則代表同樣的權(quán)益資本所支撐的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模越小。綜合以上分析，本文作出資本充足率與運營效率負(fù)相關(guān)的假設(shè)。

假設(shè)3：投資比例與運營效率正相關(guān)。譚德彬[5]研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)公司投資收益是衡量財務(wù)公司資金運用效率非常重要的因素，投資的收益越高則運營效率越高。投資比例是指有價證券投資及金融機構(gòu)股權(quán)投資規(guī)模與資本總額的比例，建筑行業(yè)財務(wù)公司投資比例越大，則代表其投資運作能力越強，資產(chǎn)管理工具種類越豐富，投資收益及運營效率就越高。綜合以上分析，本文作出投資比例與運營效率正相關(guān)的假設(shè)。

假設(shè)4：流動性比例與運營效率正相關(guān)。流動性比例是流動性資產(chǎn)與流動性負(fù)債的比例，流動性比例越高代表償債能力和流動性管理能力越強，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)配置越安全，指標(biāo)受限越少，資金使用就越靈活，運營效率就越高。綜合以上分析，本文作出流動性比例與運營效率正相關(guān)的假設(shè)。

假設(shè)5：企業(yè)性質(zhì)（國有化程度）與運營效率負(fù)相關(guān)。建筑行業(yè)財務(wù)公司與成員單位一般同為集團(tuán)總部下屬的平級子公司，國有化程度越高，成員單位與外部金融機構(gòu)的合作就越好，財務(wù)公司面臨的競爭就越大，資金集中與內(nèi)部往來業(yè)務(wù)就越困難。綜合以上分析，本文作出企業(yè)性質(zhì)（國有化程度）與運營效率負(fù)相關(guān)的假設(shè)。

假設(shè)6：經(jīng)營范圍與運營效率正相關(guān)。建筑行業(yè)財務(wù)公司除貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，還可開展票據(jù)再貼現(xiàn)、即期結(jié)售匯、買方信貸、消費信貸、融資租賃等多元化金融業(yè)務(wù)，開展的金融業(yè)務(wù)種類越多，經(jīng)營范圍越廣，財務(wù)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理手段就越豐富，運營效率就越高。綜合以上分析，本文作出經(jīng)營范圍與運營效率正相關(guān)的假設(shè)。

3.2 模型構(gòu)建

多元線性回歸模型是指含有多個解釋變量的線性回歸模型，用于解釋被解釋的變量與其他多個變量、解釋變量之間的線性關(guān)系。其數(shù)學(xué)模型如式（2）所示。

y=β0+β1x1+β2x2+…+βpxp+ε ? ? ? ? ? （2）

式（2）表示一種p元線性回歸模型，可以看出其中共有p個解釋變量。被解釋變量y的變化可以由兩部分組成：第一部分是由p個解釋變量x的變化引起的y的線性變化部分；第二部分是解釋由隨機變量引起y變化的部分，可以用ε部分代替，可以稱為隨機誤差，式中的參數(shù)β0和βp均為方程的未知量，可以表示為偏回歸常數(shù)和回歸常數(shù)。

本文選取的自變量包括：貸款規(guī)模x1、資本充足率x2、投資比例x3、流動性比例x4、企業(yè)性質(zhì)x5、經(jīng)營范圍x6（見表2）。

分析因變量（財務(wù)公司運營效率）的y影響因素的多重線性回歸模型如式（3）所示。

y=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+β6x6+ε ? ? ?（3）

3.3 回歸分析

本文運用SPSS 19.0軟件對影響建筑行業(yè)財務(wù)公司運營效率的因素進(jìn)行多重線性回歸分析，回歸分析結(jié)果如表3所示。

研究結(jié)果表明，貸款規(guī)模與運營效率的回歸系數(shù)為正數(shù)，且在1%的水平上顯著，換言之，貸款規(guī)模越大，財務(wù)公司運營效率越高，這一結(jié)果有效地支持假設(shè)1。資本充足率與運營效率的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，且在5%的水平上顯著，說明資本充足率越高，運營效率越低，這一結(jié)果有效地支持假設(shè)2。投資比例與運營效率的回歸系數(shù)為正數(shù)，且在1%的水平上顯著，說明投資比例越高，運營效率越高，這一結(jié)果有效地支持假設(shè)3。流動性比例與運營效率的回歸系數(shù)為正數(shù)，且在5%的水平上顯著，說明流動性比例越高，運營效率越高，這一結(jié)果有效地支持假設(shè)4。企業(yè)的所有制性質(zhì)與運營效率的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，且在1%的水平上顯著，說明地方國企財務(wù)公司運營效率要高于中央國企財務(wù)公司，這一結(jié)果有效地支持假設(shè)5。經(jīng)營范圍與運營效率的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，但未通過顯著性檢驗，這說明建筑行業(yè)財務(wù)公司經(jīng)營范圍的大小對運營效率沒有顯著影響。經(jīng)營范圍越廣，雖然可以擴(kuò)展更多的利潤來源，但同時也帶來了更多的經(jīng)營風(fēng)險，擠占了貸款等主營業(yè)務(wù)的規(guī)模，影響財務(wù)公司服務(wù)集團(tuán)主業(yè)的功能發(fā)揮。因此，經(jīng)營范圍并不能顯著影響財務(wù)公司運營效率。

4 提升建筑業(yè)財務(wù)公司運營效率的建議

4.1 拓展投資業(yè)務(wù)范圍，提高資金創(chuàng)效能力

投資比例與運營效率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，所以建議建筑行業(yè)財務(wù)公司積極拓展投資業(yè)務(wù)。第一，充分利用投資工具，提升投資比例，做大投資規(guī)模。通過運用公募基金、利率債、企業(yè)債等多樣性投資工具，提升資金使用效率。第二，積極拓展投資范圍，增加投資品種，做廣投資渠道。建議財務(wù)公司積極開展同業(yè)存單、貨幣基金等流動性較好的低風(fēng)險固定收益產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)，在防范流動性風(fēng)險的前提下提高資金使用效率。第三，靈活創(chuàng)新投資策略，提高投資收益，做優(yōu)投資結(jié)構(gòu)。建議財務(wù)公司加大金融研究力度，變“被動”為“主動”，提升市場走勢研判能力，拓展債券波段交易的資本利得投資收益。

4.2 盤活存量金融資產(chǎn)，提升流動性管理水平

金融“活水”能夠有效地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，支持基建類實體企業(yè)的資金需求。建筑行業(yè)財務(wù)公司的流動性比例與運營效率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，所以建議財務(wù)公司積極盤活存量金融資產(chǎn)，提升流動性水平。第一，建議財務(wù)公司豐富流動性管理工具品種，通過開展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信貸資產(chǎn)證券化、債券質(zhì)押回購、同業(yè)存單質(zhì)押回購、票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)等金融業(yè)務(wù)，盤活信貸、債券和票據(jù)等存量金融資產(chǎn)，有效補充資金頭寸，提升流動性比例。第二，建議財務(wù)公司積極“走出去”尋找融資交易合作對手，進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場“朋友圈”，掌握并拓展盤活金融資產(chǎn)的主要渠道和合作對手，獲取金融市場上穩(wěn)定的資金支持。

4.3 多渠道增加權(quán)益資本，促進(jìn)業(yè)務(wù)可持續(xù)增長

權(quán)益資本是建筑行業(yè)財務(wù)公司重要的運營投入要素，隨著財務(wù)公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，信貸投放、票據(jù)承兌、保函等風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模越來越大，權(quán)益資本的增長速度趕不上資產(chǎn)規(guī)模的增長速度，進(jìn)而使得信貸等業(yè)務(wù)規(guī)模增長受限。因此，建議多渠道增加權(quán)益資本，實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。建議通過直接增加注冊資本金、引入集團(tuán)外部戰(zhàn)略投資者、暫定不分紅政策積累未分配利潤等方式長期擴(kuò)大權(quán)益資本。通過這類方式增加權(quán)益資本可長期優(yōu)化財務(wù)公司資本結(jié)構(gòu)，增強資本實力和風(fēng)險抵御能力，釋放信貸規(guī)模，有利于財務(wù)公司進(jìn)一步發(fā)揮“產(chǎn)融結(jié)合”平臺優(yōu)勢，提升服務(wù)實體企業(yè)的金融潛力。

【參考文獻(xiàn)】

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【5】譚德彬.我國財務(wù)公司資金使用效率實證研究——基于2007-2010年面板數(shù)據(jù)[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2013.