基準(zhǔn)利率是金融市場上具備普遍參考價值的基礎(chǔ)性利率，目前國際主要貨幣的基準(zhǔn)利率正在進(jìn)行改革，這將對國際金融體系產(chǎn)生廣泛、深遠(yuǎn)的影響。文章從國際基準(zhǔn)利率的變革進(jìn)程入手，淺談新的基準(zhǔn)利率改革對我國銀行在貿(mào)易融資業(yè)務(wù)方面可能受到的影響。

倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（London Interbank Offered Rate， LIBOR）曾是國際金融市場上使用最廣泛的基準(zhǔn)利率，所謂國際基準(zhǔn)利率改革就是針對LIBOR的改革。2021年3月，英國金融行為監(jiān)管局發(fā)布的聲明當(dāng)中指出，LIBOR從2021年12月31日起將逐漸退出市場，全球外幣的基礎(chǔ)利率拉開了轉(zhuǎn)換的帷幕。LIBOR曾經(jīng)是國際上使用最廣泛，也是重要的基準(zhǔn)利率，銀行外幣貸款、浮動貸款等的定價均以此為參考。銀行在進(jìn)出口貿(mào)易當(dāng)中，常常基于同期國際基準(zhǔn)利率加風(fēng)險溢價的方式來進(jìn)行融資利率定價。LIBOR是國際銀行間一年期以下無擔(dān)保的借貸利率，主要反映的是不同報價銀行在倫敦銀行間市場對于短期無擔(dān)保借款成本的預(yù)期。目前，國際主要貨幣的基準(zhǔn)利率處于改革進(jìn)程當(dāng)中，市場需求相應(yīng)發(fā)生變化，不含銀行信用的無風(fēng)險基準(zhǔn)利率與含銀行信用的有風(fēng)險基準(zhǔn)利率共存是未來的重要趨勢，這決定了多基準(zhǔn)利率體系可能成為今后銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)面臨的新常態(tài)，這將給境內(nèi)利率體系的建設(shè)帶來新的啟示。

一、基準(zhǔn)利率的特征

金融市場上具備普遍參考價值的基礎(chǔ)性利率稱為基準(zhǔn)利率，行之有效的基準(zhǔn)利率是金融體系穩(wěn)健運行的“定海神針”?；鶞?zhǔn)利率由于要為金融市場產(chǎn)品定價提供參考，因此必須具備代表性的特征。資金的供求關(guān)系是決定基準(zhǔn)利率的唯一因素，而不能有其他風(fēng)險溢價摻雜，要對資金價格有一個準(zhǔn)確、真實的反映?；鶞?zhǔn)利率能夠為標(biāo)準(zhǔn)合同提供參考和便利，由此來下壓交易的成本。

基準(zhǔn)利率作為金融產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，應(yīng)當(dāng)具有有效性、傳遞性和市場化的特征：（1）有效性：基準(zhǔn)利率對于穩(wěn)定市場預(yù)期發(fā)揮著關(guān)鍵作用，基準(zhǔn)利率的管理機(jī)構(gòu)能夠制定、提供穩(wěn)定、連續(xù)、獨立和透明的報價，從而規(guī)避了市場信息不透明、不對稱的風(fēng)險，由此對金融市場定價行為進(jìn)行合理的規(guī)范。（2）傳遞性：基準(zhǔn)利率是央行貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，基準(zhǔn)利率和央行貨幣政策目標(biāo)利率之間有密不可分的聯(lián)系，二者之間聯(lián)動性極高。央行利用對貨幣政策目標(biāo)利率的調(diào)控來引導(dǎo)基準(zhǔn)利率的變化，引導(dǎo)合意利率進(jìn)入金融市場并作用于實體，實現(xiàn)貨幣的政策性。（3）市場化：對以市場為主導(dǎo)的利率形成機(jī)制進(jìn)行建設(shè)和完善，是利率市場化的前提，使管制利率逐步被市場基礎(chǔ)利率替代，可以更大程度上激發(fā)市場潛在需求，為金融產(chǎn)品的創(chuàng)新提供源動力，從而促進(jìn)金融市場的發(fā)展。

二、國際基準(zhǔn)利率改革情況

LIBOR自公布以來，成為國際金融市場最重要的基準(zhǔn)利率。美國期貨交易委員會相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球和LIBOR直接掛鉤的證券價值超過350萬億美元，貸款約為10萬億美元。但是，以今天的眼光看待LIBOR，其在定價機(jī)制、制度設(shè)計、市場基礎(chǔ)以及政策傳導(dǎo)等方面存在明顯的缺陷，從而對其作為基準(zhǔn)利率的權(quán)威性、公信力造成嚴(yán)重影響。從定價機(jī)制看，LIBOR是報價行預(yù)期的無擔(dān)保借款成本，其基于銀行報價，而非報價行實際借款利率，真實性難以保證，報價行對市場發(fā)展的主觀判斷和真實的資金成本之間肯定是存在偏差的。制度設(shè)計角度來談，報價行在進(jìn)行報價過程中主觀傾向自身利益，而并非真實資金成本。如2008年的國際金融危機(jī)，市場流動性普遍低下，各個報價行出于掩蓋自身流動性情況，對報價進(jìn)行刻意壓低，此期間LIBOR是顯著低于市場真實的利率水準(zhǔn)的，因此LIBOR在制度設(shè)計上很容易受到操控?；谑袌龌A(chǔ)的角度：LIBOR市場規(guī)模縮水嚴(yán)重，2008年爆發(fā)國際金融危機(jī)之后，資本充足率、流動性覆蓋率等指標(biāo)引入金融市場的監(jiān)管體系當(dāng)中，同時信用風(fēng)險也明顯加大，銀行對短期無擔(dān)保資金融出量進(jìn)行縮減，LIBOR市場縮水，每日成交量下降，有效性也漸漸地弱化。從政策的傳導(dǎo)性看，LIBOR定價權(quán)在離岸，會干擾在岸貨幣政策的實施效果。此處舉例美元，聯(lián)邦基金利率是美聯(lián)儲貨幣政策操作的主要目標(biāo)，很多美元金融產(chǎn)品都應(yīng)用LIBOR定價，而LIBOR長期在英國銀行及機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下，美聯(lián)儲難以有效傳導(dǎo)其貨幣政策意圖。

2014年，金融穩(wěn)定委員會（FSB）發(fā)布的報告《改革主要基準(zhǔn)利率》中，充分鼓勵各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)尋找LIBOR的替代利率——無風(fēng)險利率（RFRs）。美聯(lián)儲2014年選定擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）來替代LIBOR，此外，國際上很多地區(qū)及國家也確定了替代各國貨幣LIBOR的RFRs，其中包括瑞士的隔夜平均利率、日本的東京隔夜平均利率、歐盟的歐元短期利率等。

中國人民銀行已經(jīng)指導(dǎo)市場利率定價自律機(jī)制，根據(jù)人民銀行對境內(nèi)主要銀行LIBOR敞口進(jìn)行評估和檢測。

三、國際基準(zhǔn)利率改革對銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的主要影響

基準(zhǔn)利率的重新定義與選擇是一項全球性系統(tǒng)工程，對全球金融體系將產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響，同時也為商業(yè)銀行經(jīng)營理念、經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)變帶來新的啟示，進(jìn)而改變客戶對產(chǎn)品的認(rèn)知和交易行為。國際基準(zhǔn)利率涉及業(yè)務(wù)前、中、后臺多環(huán)節(jié)，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌考量，具體會對業(yè)務(wù)前臺的市場營銷、金融產(chǎn)品方案設(shè)計、產(chǎn)品定價、對客溝通、合同修改、押品估值、會計核算等工作產(chǎn)生影響；對業(yè)務(wù)后臺產(chǎn)品準(zhǔn)入、系統(tǒng)改造和運營流程等亦會產(chǎn)生相應(yīng)影響。此外，國際基準(zhǔn)利率改革還會影響客戶既有的產(chǎn)品認(rèn)知和交易習(xí)慣，商業(yè)銀行在對客戶溝通方面，需要提前做好產(chǎn)品講解及需求引導(dǎo)。

在面對這一對銀行不同業(yè)務(wù)及工作產(chǎn)生影響的系統(tǒng)性工程，在進(jìn)行具體業(yè)務(wù)操作的過程中貿(mào)易融資部門必須格外審慎地處理相應(yīng)事項。以下將進(jìn)出口融資貿(mào)易當(dāng)中最常見的海外代付和進(jìn)出口押匯等業(yè)務(wù)為例，分析了不同幣種新增業(yè)務(wù)和存量業(yè)務(wù)，以期為銀行面對LIBOR改革時尋找有效應(yīng)對措施提供思路。

（一）美元幣別押匯和代付業(yè)務(wù)

2020年，金融穩(wěn)定委員會發(fā)布的《LIBOR利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換全球線路圖》提示相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在2021年底前對基準(zhǔn)利率進(jìn)行有序的轉(zhuǎn)換。根據(jù)英國金融行為監(jiān)管局發(fā)布的公告，2022年所有的歐元、英鎊、日元和瑞士法郎以及1周、2個月期美元LIBOR報價將會終止。隔夜、3個月、6個月及一年期美元LIBOR報價將延續(xù)至2023年6月30日才會終止。因此，在2022年出現(xiàn)的新發(fā)生業(yè)務(wù)，于2023年6月30日以前，銀行與客戶都能繼續(xù)在押匯及代付業(yè)務(wù)當(dāng)中使用隔夜、三個月、六個月及一年期美元LIBOR利率。在此期間，銀行不必進(jìn)行系統(tǒng)改造，也無需修改合同文本，能減少工作量，而客戶也能保持既往的交易習(xí)慣，在將LIBOR轉(zhuǎn)換造成的融資成本不確定性風(fēng)險降至最低，從而有更多的時間能夠去適應(yīng)全球性的國際基準(zhǔn)利率改革。若銀行已經(jīng)完成國際結(jié)算業(yè)務(wù)系統(tǒng)、資金管理系統(tǒng)等的升級改造，也可以在押匯、代付等業(yè)務(wù)當(dāng)中應(yīng)用隔夜融資利率，在使用隔夜融資利率時，要更注重客戶培訓(xùn)，對客戶對國際基準(zhǔn)利率改革的認(rèn)知程度進(jìn)行評估和了解，從而對其對新基準(zhǔn)產(chǎn)品需求進(jìn)行發(fā)掘與引導(dǎo)，并做好溝通講解工作。由于美國替代基準(zhǔn)利率參考委員會推薦應(yīng)用隔夜融資利率進(jìn)行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)等商業(yè)貸款業(yè)務(wù)的定價，因此在美元幣別的押匯和代付業(yè)務(wù)的未來發(fā)展趨勢當(dāng)中，隔夜融資利率可能成為主導(dǎo)。

對于使用美元LIBOR利率的存量業(yè)務(wù)，銀行要對涉及LIBOR定價的產(chǎn)品信息、協(xié)議文本、期限信息等等進(jìn)行系統(tǒng)的梳理以及掌握。同時對于利用LIBOR加浮點作為押匯、代付利率、罰息利率的業(yè)務(wù)，銀行應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注產(chǎn)品使用LIBOR是否延期至2023年6月30日，以及和客戶簽署利率轉(zhuǎn)換協(xié)議過程中，約定在將來再次面臨某個觸發(fā)點時，需要再次協(xié)商新的代替利率，其本質(zhì)只是向后拖延簽訂利率變更時間點，從而保證銀行和客戶及交易對手在新利率上意見的統(tǒng)一。針對沒有周期浮動計息條款的押匯、代付產(chǎn)品，作為銀行則要重點關(guān)注產(chǎn)品是否具備順利到期完結(jié)的條件，對LIBOR和隔夜融資利率之間基差太大造成的套利空間風(fēng)險進(jìn)行防范與規(guī)避。

（二）對協(xié)議文本的影響

人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制研究了一套境內(nèi)美元浮動利率貸款推薦協(xié)議文本——《境內(nèi)新簽訂美元LIBOR浮動利率貸款合同定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換相關(guān)條款》對存量參考美元LIBOR合約、新簽訂參考美元LIBOR合約、新簽訂參考有擔(dān)保隔夜融資利率都適用。各大銀行能夠?qū)@一協(xié)議文本進(jìn)行參考，從而制定相應(yīng)的美元浮動利率貸款合約，也可以根據(jù)銀行的實際情況，適應(yīng)性調(diào)整推薦的協(xié)議文本內(nèi)容。

對于日元、歐元、瑞士法郎等幣別的押匯和代付業(yè)務(wù)，受到的影響主要是對相應(yīng)幣別新的基準(zhǔn)利率如何選擇和適用的問題。其中，瑞士表明態(tài)度不會退出瑞士隔夜平均利率的期限利率，日本和歐盟推出了多基準(zhǔn)的并存模式，日本在保留東京銀行間同業(yè)拆借利率的同時，也推出了基于東京隔夜平均利率的期限利率。歐盟在保留歐元銀行間同業(yè)拆借利率的同時，又推出了歐元短期利率，英國則推出基于英鎊隔夜平均指數(shù)的期限利率。

由于基于新的基準(zhǔn)利率的限期利率業(yè)務(wù)體量不大，同時進(jìn)出口貿(mào)易融資業(yè)務(wù)多選擇期限利率進(jìn)行適用，因此在英鎊貿(mào)易融資業(yè)務(wù)可能在未來一段時間以內(nèi)都采用英鎊隔夜平均指數(shù)的期限利率。日元的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)將以東京銀行間同業(yè)拆借利率為主要趨勢；歐元則可能以歐元銀行間同業(yè)拆借利率為主要趨勢。

市場利率定價自律機(jī)制發(fā)布的指導(dǎo)意見給銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)帶來的啟示是：銀行針對非美元幣別的浮動利率接待合約，可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)情況、貨幣發(fā)行經(jīng)濟(jì)體監(jiān)管部門推薦來確定新的浮動利率貸款合約，或是通過對存量貨款進(jìn)行補充協(xié)議的簽訂來規(guī)避風(fēng)險。

國際基準(zhǔn)利率改革對押匯和代付業(yè)務(wù)造成的影響程度是遠(yuǎn)低于利率衍生品產(chǎn)品的。銀行的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)部門要對新基準(zhǔn)利率產(chǎn)品發(fā)布進(jìn)度情況進(jìn)行動態(tài)跟蹤，加強(qiáng)對啟動存量業(yè)務(wù)合同條款補充協(xié)議、新增業(yè)務(wù)合同擬定等工作，此外還有多個美元LIBOR期限利率報價到2023年6月30日才截止，在這段緩沖期中，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)部門要加快自身業(yè)務(wù)更新、改革步伐，對頂層設(shè)計進(jìn)行強(qiáng)化，實時掌握監(jiān)管要求，從風(fēng)險管理、對客溝通、金融產(chǎn)品設(shè)計方案、產(chǎn)品定價等多方面入手應(yīng)對新基準(zhǔn)利率的改革，從而使操作風(fēng)險降至最低，幫助銀行逐漸適應(yīng)國際基準(zhǔn)利率改革帶來的沖擊。

（作者單位：華能云南滇東能源有限責(zé)任公司）

作者簡介：高華艷，1989年9月出生，女，漢族，云南曲靖，本科，中級會計師，研究方向：融資管理，財務(wù)管理以及預(yù)算管理。