洪銀興　姜集闖

摘要：2022年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者本·伯南克憑借著對大蕭條的全面深入研究及以此為基礎建立的理論體系，領導美聯(lián)儲成功應對了金融危機，并實行寬松的貨幣政策復蘇經(jīng)濟。本文從伯南克有關大蕭條的研究成果入手，系統(tǒng)梳理他的經(jīng)濟理論、政策主張、監(jiān)管理念，并吸收其科學成分應用到解釋中國經(jīng)濟問題層面上來，為監(jiān)管部門進一步完善國家宏觀經(jīng)濟治理和調控體系，尤其是中央銀行的貨幣政策，提升監(jiān)管效力和效率，筑牢防范系統(tǒng)性金融風險安全底線，提供參考和借鑒。

關鍵詞：伯南克；大蕭條；中央銀行；貨幣政策；系統(tǒng)監(jiān)管

作者簡介：洪銀興，南京大學文科資深教授，南京大學經(jīng)濟學院、南京大學長江三角洲經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心教授、博士生導師（南京 210093）；姜集闖，南京大學經(jīng)濟學院博士生（南京 210093）

DOI編碼：10.19667/j.cnki.cn23-1070/c.2023.01.008

2022年諾貝爾經(jīng)濟學獎授予美國布魯金斯學會杰出研究員本·伯南克（Ben S. Bernanke）、美國芝加哥大學教授道格拉斯·戴蒙德（Douglas W. Diamond）和美國圣路易斯華盛頓大學教授菲利普·迪布維格（Philip H. Dybvig）三位經(jīng)濟學家，以表彰他們在銀行與金融危機研究領域的突出貢獻。其中本·伯南克是美國聯(lián)邦儲備委員會（以下簡稱“美聯(lián)儲”）前主席（任期為2006—2014年），他以研究大蕭條而聞名，是新凱恩斯主義的領軍人物之一。1

伯南克曾領導美聯(lián)儲成功地應對了2007年美國次貸危機和隨之而來的世界金融危機。由于受新冠肺炎疫情沖擊，目前世界經(jīng)濟承壓不亞于當年的全球金融危機。在我國，黨的二十大提出推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化。國家經(jīng)濟安全是國家安全的基礎。在當前背景下，系統(tǒng)地梳理和總結伯南克的學術成就、經(jīng)濟理論、政策主張、監(jiān)管經(jīng)驗，逐一分析其對中國當前經(jīng)濟問題可資借鑒之處，對完善金融體系建設，完善宏觀調控政策，防范和化解系統(tǒng)性金融風險具有十分重要的意義。*

一、伯南克有關大蕭條理論成果和金融制度體系的完善

伯南克早年主要專注于對大蕭條的研究，自稱是“大蕭條迷”。他的博士論文《長期契約、動態(tài)優(yōu)化與經(jīng)濟周期》（Long-Term Commitments，Dynamic Optimization， and the Business Cycle）及之后的諸多研究都是圍繞大蕭條中兩個關鍵問題展開的：一是大蕭條發(fā)生的原因，二是大蕭條持續(xù)時間長的原因。伯南克從對大蕭條研究入手，逐步建立起以危機起源、危機傳導機制與路徑、危機應對為主線的蕭條經(jīng)濟學理論體系，從而奠定了他在蕭條經(jīng)濟學領域的權威地位。伯南克后來用于應對金融危機的方式和策略都一脈相承于他的理論，他既是該理論的開創(chuàng)者，又是該理論的實踐檢驗者。伯南克有關大蕭條的系列研究及成果集結匯編成書《伯南克論大蕭條》（Essays on the Great Depression）。

伯南克通過對大蕭條的全面研究，得出如下主要結論：1.由資產(chǎn)價格泡沫破滅為震源，以金融恐慌為震中，通過信用融通環(huán)境惡化和貨幣供應量收縮引致家庭和企業(yè)需求大幅降低，并傳導至實體經(jīng)濟，導致工商業(yè)衰退，引發(fā)總需求持續(xù)下降，造成金融和實體經(jīng)濟全面深度衰退，于是大蕭條發(fā)生。2.金本位制度的存在及其內含的固有缺陷，使得一國的通貨收縮以金本位制為紐帶在全世界傳播，引發(fā)全球性通貨緊縮及金融恐慌在國際范圍內擴散，導致全球總需求的持續(xù)降低。這是大蕭條的國際傳導機制。3.在供給側方面，名義工資黏性使得僅依賴經(jīng)濟系統(tǒng)的自我修復能力無法使經(jīng)濟在短期內實現(xiàn)復蘇，大蕭條的持續(xù)變得更長。根據(jù)上述結論，伯南克自然而然地推導出應對大蕭條的方法：一是央行應擔負起最后貸款人職責，向金融體系注入大量流動性，阻止金融恐慌擴散蔓延，改善信用融通環(huán)境，穩(wěn)定金融市場；二是采取寬松的貨幣政策避免經(jīng)濟陷入持久且深度的衰退境況。后來在2007年應對金融危機過程中，伯南克領導的美聯(lián)儲根據(jù)“白芝浩原則”1救助重要性金融機構，向金融體系注入大量流動性、實行常規(guī)的低利率貨幣政策，當利率降至零，降息沒有政策空間時，實行諸如大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃（即量化寬松）等非常規(guī)的貨幣政策，最終使得危機大火得以撲滅。

目前受新冠肺炎疫情影響引發(fā)經(jīng)濟下行的壓力，穩(wěn)預期、穩(wěn)金融是中央經(jīng)濟工作的重要方向。關注和防范意外風險事件仍不可忽視，尤其是涉及銀行等金融機構的安全平穩(wěn)有序運營，更是金融風險防控的重中之重。銀行特點是高負債經(jīng)營，經(jīng)營風險高，且貸款資產(chǎn)期限長和存款負債期限短，兩者存在期限不完全匹配問題。一旦遭遇儲戶大規(guī)模提現(xiàn)，往往難以滿足其需求，從而容易引發(fā)恐慌和擠兌，并造成連鎖反應。因此，進一步完善銀行等金融機構監(jiān)管，嚴格開展資產(chǎn)負債管理和壓力測試，穩(wěn)步提高資本充足率，增強抵御風險能力，是防范銀行經(jīng)營風險的重要手段。

在強化金融監(jiān)管的同時，要進一步完善貨幣政策制度，增強逆周期調控能力，提高政策實施靈活性。當然，靈活實施貨幣政策不是說貨幣政策可以隨意變化，而是要根據(jù)現(xiàn)實經(jīng)濟基本面、特殊情形等因素綜合考量，有針對性地出臺貨幣政策。例如在消費不振、房地產(chǎn)市場萎縮、對外貿易規(guī)模下降等情形下，貨幣政策需在保持整體適當寬松的基礎上，對某些區(qū)域、某些領域予以結構性再寬松，以防止經(jīng)濟陷入由這些因素引致的局部衰退。

根據(jù)伯南克關于大蕭條的國際傳導機制理論，進一步完善匯率制度，提升貨幣政策獨立性和有效性，也是防范和阻斷國外金融風險、經(jīng)濟風險向國內傳播的重要措施。盡管金本位制時代已經(jīng)一去不復返了，但世界上仍有諸多國家實行盯住美元的匯率政策。美國的經(jīng)濟政策就會通過匯率渠道傳導到與其掛鉤的國家。雖然我國實行的是“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的”浮動匯率制度，但鑒于美元的世界主導貨幣地位，即美元本位制的存在，人民幣和美元之間仍存在明顯的對應和掛鉤關系。目前我國實行寬松貨幣政策以應對經(jīng)濟下行局面，而美國采取緊縮貨幣政策緩解通脹壓力，美國加息，美元升值，國際資本流向美國，使得我們的寬松貨幣政策效果大打折扣。此外，我們還要防范國外（如歐洲國家由于戰(zhàn)爭、國內政治沖突等原因引發(fā)）金融危機通過匯率渠道傳導至國內，避免發(fā)生輸入型金融危機。

此外，基于對2008年全球金融危機的深層次原因分析，伯南克提出“全球儲蓄過剩論”，認為引發(fā)金融危機的根源在于全球儲蓄過剩且不平衡，即產(chǎn)油國和新興市場經(jīng)濟體的儲蓄率較高，這部分地區(qū)的資金持續(xù)流向了美國等低儲蓄率的工業(yè)化國家，從而引起資金流入國實際利率水平下降并導致資產(chǎn)價格（如股票價格、房地產(chǎn)價格等）上漲；同時，實際利率水平的下降還是發(fā)達國家 （尤其是美國） 經(jīng)常賬戶逆差的原因。目前全球經(jīng)濟失衡問題突出，必須通過世界各國合力解決。對于我國而言，須進一步擴大內需、改善國內投資環(huán)境、改善金融環(huán)境、提高匯率彈性，合理降低貿易順差，促進國際收支平衡。

二、伯南克的金融加速器理論和宏觀經(jīng)濟風險的化解

所謂金融加速器，簡單地說，就是金融系統(tǒng)對于外在沖擊的放大和強化作用。該理論也是伯南克在研究大蕭條過程中，與合作者共同創(chuàng)立的?！敖鹑诩铀倨鳌钡幕舅枷氤霈F(xiàn)于伯南克與格特勒（Mark Gertler）1989年的論文《代理成本、凈值與經(jīng)濟波動》（Agency Costs， Net Worth， and Business Fluctuation），但該名詞是在1996年的論文《金融加速器與安全投資轉移》（The Financial Accelerator and the Flight to Quality）中正式提出，該篇論文是伯南克、格特勒、吉爾切菲斯特（Simon Gilchfist）三人合著。三人于1998年合作發(fā)表的論文《一個數(shù)量化商業(yè)周期框架中的金融加速器》（The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework），通過動態(tài)隨機一般均衡模型（DSGE）將金融加速器理論更為直觀地展示出來，并進行了更為嚴格的模型表述。金融加速器理論奠定了金融經(jīng)濟周期理論的基礎和一般分析框架，作為金融因素與主流宏觀經(jīng)濟學范式相結合的研究框架，開啟了宏觀經(jīng)濟研究的新方向。

伯南克等人認為，由于金融市場信息不對稱造成的信用成本上升，致使信用融通效率下降，導致了金融市場的供需失衡，放大了金融危機的破壞作用，并最終導致真實經(jīng)濟的大幅衰退。此可謂經(jīng)濟中的“蝴蝶效應”。他們認為，金融加速器效應是非線性的，它在經(jīng)濟衰退中的作用比在經(jīng)濟擴張時期顯著得多。

伯南克從解釋大蕭條出發(fā)，深入考察信用市場摩擦和成本，提出了資產(chǎn)負債表渠道和銀行信貸渠道兩種信用傳導機制，并得出貨幣政策傳遞過程中即使利率沒有發(fā)生變化，也會通過信用途徑來影響國民經(jīng)濟總量的結論。在資產(chǎn)負債表渠道方面，企業(yè)面臨的外部融資額外成本（或稱為“外部融資溢價”）取決于企業(yè)的財務狀況，企業(yè)凈資產(chǎn)越大，其外部融資額外成本越低；在銀行借貸渠道方面，貨幣政策改變金融中介機構（主要是商業(yè)銀行）的信貸供給總量，從而改變企業(yè)的外部融資額外成本。伯南克認為：“只要存在市場摩擦，諸如信息不完全或合約執(zhí)行成本高昂，我們就會觀察到外部融資成本與內部資金機會成本之間出現(xiàn)的一個差額”，即企業(yè)對外籌集資金的成本與內部融資的機會成本之間的差值，稱之為“外部融資額外成本”。此概念系伯南克首創(chuàng)。為降低“外部融資額外成本”，企業(yè)通常以自身的資產(chǎn)作為抵押品，努力改善借貸雙方的信息不對稱關系。企業(yè)的凈值越大，可供抵押的資產(chǎn)越多，就越能降低信息不對稱的矛盾，從而就可以獲得低成本的貸款，進而導致企業(yè)投資的增加。

此外，金融加速器機制中蘊含了伯南克的“投資不可逆理論”（The Theory of Irreversible Investment）。投資的不可逆性是指某些資產(chǎn)一旦投資就難以或無法回收變現(xiàn)的特性。投資的不可逆性常常迫使投資者變得更為謹慎，在沒有獲取足夠的投資信息之前，寧愿等待而不是盲目投資，這使得投資的成本增加，降低了當前的投資率。伯南克的投資不可逆性理論具有重要含義：利率的大幅度改變不會造成投資的劇烈變化，但小幅度的信息變化可能造成投資的劇烈波動；壞消息對投資的負面影響要遠大于好消息對投資的正面作用。這也是金融加速器效應呈現(xiàn)非對稱性的根源所在。

以上關于伯南克等人創(chuàng)立的金融加速器理論，也在我國得到了實證檢驗。1該理論深化了我們對有關小波動與大危機之間辯證關系的理解。針對近期我國個別地方發(fā)生的村鎮(zhèn)銀行和城市商業(yè)銀行擠兌事件，以及部分地方政府融資平臺公司的債務風險，應通過有效手段加以防范和化解，以防止地方性金融風險演變成為全國范圍的金融危機。

伯南克提出的信用傳導機制理論，深化了我們對信用機制和宏觀經(jīng)濟發(fā)展之間互動關系的認識。一是要加強金融基礎設施和金融市場體系建設，強化監(jiān)管部門與市場主體、金融機構與企業(yè)、企業(yè)與投資者等信息溝通機制和渠道建設，提升信息及溝通質量，降低信息不對稱程度，減少市場摩擦，不斷降低信用成本及交易成本，這樣才能不斷促進經(jīng)濟發(fā)展；二是要創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，尤其是要破解中小微企業(yè)的融資難問題。中小微企業(yè)作為我國經(jīng)濟的重要組成部分，在創(chuàng)造就業(yè)崗位、促進科技創(chuàng)新、貢獻利潤稅收等方面起著舉足輕重的作用。但是目前中小微企業(yè)由于企業(yè)凈值低，沒有充足的抵押品，外部融資額外成本高，降低了企業(yè)的投資意愿。中小微企業(yè)在銀行融資渠道受阻的情況下，上市融資是為數(shù)有限的優(yōu)選渠道之一，于是大量中小企業(yè)紛紛申請股票上市，導致產(chǎn)生“IPO堰塞湖”。且不少企業(yè)為了能實現(xiàn)上市融資的目的，隱瞞重大負面信息，甚至財務造假，企圖蒙混過關，大大損害了資本市場的效率，增加了信用成本，這反過來又會增大金融市場摩擦，從而陷入惡性循環(huán)。

伯南克提出的投資不可逆理論，深化了我們對信息數(shù)量及其質量和投資決策之間依賴關系的理解。一是從信息發(fā)布質量方面來看，必須要強化監(jiān)管部門、金融機構、信息披露義務人信息發(fā)布的及時性、公平性、公正性，使得投資主體能根據(jù)有效信息進行投資決策；二是對于事關重大決策和方向性的信息，須由權威主體發(fā)布，提高信息的可信度，以降低投資的信息成本，提高投資效率。

三、伯南克“靈活通貨膨脹目標制”和中央銀行獨立性及貨幣政策透明化建設

通貨膨脹目標制是一種非嚴格意義上的貨幣政策規(guī)則制度。在通貨膨脹目標制下，中央銀行確定并公布目標通貨膨脹率值（或區(qū)間），并明確適當、穩(wěn)定的目標通貨膨脹率值（或區(qū)間）是貨幣政策的首要長期目標。中央銀行根據(jù)通貨膨脹率預測值與目標值之間的差距，制定、實施、調整具體的貨幣政策，促使經(jīng)濟動態(tài)回歸到設定的目標通貨膨脹率水平。在通貨膨脹目標制下，貨幣政策工具與最終目標之間不再設立中介目標，中央銀行執(zhí)行貨幣政策直接對以“通貨膨脹目標”為主的最終目標負責。

由于通貨膨脹目標制是一種兼具“有約束的相機抉擇”與“規(guī)則性”特征相結合的貨幣政策框架，是在長期內達到通貨膨脹目標的約束條件下，中央銀行可以在短期內具有一定的政策靈活性，因此伯南克稱之為“靈活通貨膨脹目標制”。

“靈活通貨膨脹目標”準則雖不是伯南克首創(chuàng)，但他通過研究認定該準則是最優(yōu)的貨幣政策框架。伯南克指出：“中央銀行實施短期貨幣政策時，應該將物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定看作相互補充、相互協(xié)調的目標，應該在統(tǒng)一的貨幣政策框架內同時實現(xiàn)這兩個目標，特別是我們相信，采取靈活的、可調節(jié)的通貨膨脹率指標作為貨幣政策準則，是同時實現(xiàn)兩個目標的最佳策略”。后來伯南克等人根據(jù)20世紀90年代以來實行通貨膨脹目標制國家的經(jīng)驗，以案例研究的形式，對這些國家在實行通貨膨脹目標制過程中面臨的重大宏觀經(jīng)濟問題進行了深入的分析探討，對貨幣政策決策和執(zhí)行做了系統(tǒng)性的總結，于1999年出版了著作《通貨膨脹目標制：國際經(jīng)驗》（Inflation Targeting： Lessons from the International Experience）。

伯南克“靈活通貨膨脹目標制”具有如下三個要點內容：1.貨幣政策必須致力于實現(xiàn)預定的長期通貨膨脹目標，以此達到長期價格穩(wěn)定的首要目標。這就要求貨幣政策必須同時關注“雙邊風險”，既要控制通脹也要控制通縮，通貨膨脹率既不能太低又不能太高。2.在致力于實現(xiàn)長期價格穩(wěn)定的目標下，央行在短期內具有一定的政策靈活性，比如關注就業(yè)、產(chǎn)出穩(wěn)定、資產(chǎn)價格波動等其他目標。這就是“靈活通貨膨脹目標制”中“靈活”的含義所在。3.貨幣政策的制定與實施需要充分的開放性和透明度，比如定期發(fā)布通貨膨脹狀況報告，對貨幣政策的制定與實施展開開放式的討論等，以取得社會公眾的理解、信任和支持。這是“靈活通貨膨脹目標制”的重要前提條件之一。

伯南克認為，“靈活通貨膨脹目標制”提供的統(tǒng)一的貨幣政策框架，既可以用于正常環(huán)境下的常規(guī)治理，又能在危機狀況中緩解沖擊，即一旦面臨資產(chǎn)價格波動或其他金融動蕩，通貨膨脹目標能夠引導政策制定者朝著穩(wěn)定經(jīng)濟的方向調節(jié)利率?！办`活通貨膨脹目標制”具備優(yōu)良的兼容性?，F(xiàn)實中，許多工業(yè)化國家和新興市場國家也先后采取了通貨膨脹目標制。通貨膨脹目標制在降低和引導通貨膨脹預期、減低通貨膨脹水平、增強貨幣政策透明度和信譽度、提高貨幣政策效率和改善通貨膨脹沖擊方面的作用得到了各國的經(jīng)驗支持。1由于通貨膨脹目標制具有內在的價格穩(wěn)定機制，克服了動態(tài)不一致問題，增強了貨幣政策的可信度，使貨幣政策的操作更具前瞻性和靈活性。從實行“靈活通貨膨脹目標制”的前提條件來看，其中有兩個至為重要的條件：一是中央銀行的獨立性和公信力，二是中央銀行貨幣政策的透明度。

作為實行“靈活通貨膨脹目標制”的要件之一，伯南克于2006年就任美聯(lián)儲主席后，就一直致力于提高貨幣政策決策透明度。2011年，伯南克首創(chuàng)了美聯(lián)儲的新聞發(fā)布會制度，即在美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場操作委員會（以下簡稱“FOMC”）會議之后，由美聯(lián)儲主席召開新聞發(fā)布會，公布會議決議，發(fā)布公文公告。2012 年，在伯南克推動下，F(xiàn)OMC首次正式公布其政策框架，政策框架圍繞FOMC需同時完成美聯(lián)儲兩項法令目標——價格穩(wěn)定與充分就業(yè)，并強調其為達到目標采取的手段，具體內容包括FOMC發(fā)布對當前和未來宏觀經(jīng)濟預測，發(fā)布對未來聯(lián)邦基金利率的預測（包括對首次加息時間的預測、對加息幅度的預測，以及對未來長期利率水平的預測等），發(fā)布FOMC中每位成員對未來利率政策走向的預期信息。改善中央銀行溝通，理性引導公眾合理預期，提高了貨幣政策的前瞻性和有效性。

關于貨幣政策透明化，即中央銀行就當下和未來的貨幣政策意圖與社會公眾進行溝通，向市場傳遞中央銀行對目前經(jīng)濟形勢、發(fā)展趨勢的看法，表明貨幣政策意圖和取向，從而達到指引市場的作用。國內學者的研究也表明，提升貨幣政策透明度有助于社會公眾更好地理解中央銀行貨幣政策操作的意圖，提高預判未來經(jīng)濟走勢的準確度，從而以較低的成本實現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標。2國外的實踐經(jīng)驗和國內的實證研究均明確了提升貨幣政策透明度和改善中央央行溝通的積極作用。因此，“伯南克式”貨幣政策溝通策略值得參考和借鑒。但需要特別注意的是，中美之間在政治制度、監(jiān)管體系等方面存在的差異，在明確貨幣政策透明化實施目標的前提下，根據(jù)中國的實際情況，走有中國特色的中央銀行貨幣政策透明化和溝通策略之路。央行增加貨幣政策透明度，改善與社會公眾的溝通，既是服務社會的行為，又是監(jiān)管市場的體現(xiàn)，兩者并不矛盾，我們不能將央行作為監(jiān)管部門和作為服務機構這兩者對立起來。實施監(jiān)管意圖透明化和監(jiān)管目的公開化，是為了不讓市場參與主體誤讀、曲解央行的政策意圖和監(jiān)管初衷，降低理解成本和溝通成本，提高貨幣政策實施的有效性。服務的目的是為了更好的監(jiān)管，監(jiān)管的最終目標是實現(xiàn)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟增長。

規(guī)范中央銀行溝通行為和機制，不斷提高中央銀行溝通質量。由于貨幣政策信息對金融市場運行及市場主體利益具有重要影響，必須從制度上加強透明化建設，保障中央銀行信息溝通質量。我國的央行分支機構遍及全國各地，這給央行公開其政策意圖提供了有利的基礎保障，但同時也可能會造成各分支機構在理解上級行或總行的政策目的、政策內容方面產(chǎn)生偏差，從而造成最終宣傳上的誤導。因此，對于保證政策逐級宣講的正確性、到位性，顯得尤為重要。對于重大政策的解讀，宜在總行層面予以明確并公告發(fā)布。同時央行應該提高經(jīng)濟預測性報告的發(fā)布頻率，增加預測性報告的實質性內容，以幫助市場主體理解、預判未來經(jīng)濟走勢，并支持央行的政策決策和政策實施。

除此之外，“靈活通貨膨脹目標制”要求事先建立合理可行的目標通貨膨脹率水平（美聯(lián)儲確定的目標通貨膨脹率為2%），且能夠做到準確預測通貨膨脹率，這些要求都需要央行及時做好市場價格數(shù)據(jù)采集、統(tǒng)計、分析，建立可靠的通貨膨脹預測模型，準確把握貨幣政策傳導路徑。這些工作對央行是提升貨幣施政能力、確保金融市場穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展具有基礎性作用。

四、伯南克系統(tǒng)監(jiān)管理念和系統(tǒng)性金融風險防范

伯南克認為，2007年美國次貸危機暴露出了美聯(lián)儲缺乏對系統(tǒng)宏觀穩(wěn)定性的關注，從而導致整個金融系統(tǒng)受到巨大沖擊。在他看來，與系統(tǒng)各獨立部分相比，系統(tǒng)宏觀穩(wěn)定性更為重要，“沒有人監(jiān)視整個金融體系，沒有人從整個金融體系的視角來監(jiān)測影響整體金融穩(wěn)定的風險及威脅”，即所謂的系統(tǒng)監(jiān)管缺失，使得危機在一開始就迅速蔓延。伯南克認為，“系統(tǒng)性風險是威脅整個金融系統(tǒng)以及更廣泛經(jīng)濟而非一個或兩個機構穩(wěn)定性的事務，系統(tǒng)性風險的定義可以很廣泛，包括銀行杠桿的非安全數(shù)額，監(jiān)管監(jiān)督缺口，以及大型關聯(lián)企業(yè)倒閉可能導致更廣泛金融系統(tǒng)崩潰的可能性”。在他看來，為規(guī)避系統(tǒng)性金融風險，既要加強和改善金融體系的監(jiān)管，又要謹慎救助大企業(yè)。

為了堵塞系統(tǒng)監(jiān)管缺失的漏洞，美國在2008年之后進行了金融監(jiān)管改革，其中影響最為深遠的是于2010年通過的《華爾街改革與消費者保護法案》（即《多德-弗蘭克法案》）。該法案的主題之一就是嘗試建立系統(tǒng)性監(jiān)管的方法，并通過建立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會（FSOC）試圖實現(xiàn)系統(tǒng)性監(jiān)管的目標。

伯南克針對在2007年次貸危機中美聯(lián)儲為貝爾斯登和美國國際集團等系統(tǒng)重要性機構提供救助，如美聯(lián)儲動用了850億元美元救助美國國際集團，使得美國國際集團免遭破產(chǎn)的厄運。但他認為，救助系統(tǒng)重要性機構“顯然并非是未來進行金融危機管理的良方”。他說，“一個經(jīng)濟體系中若有個別企業(yè)是‘大而不倒（Too big to fail）的，那么這個體系一定存在某些根本性缺陷”。伯南克認為企業(yè)“大而不倒”存在諸多問題及危害，一是“大而不倒”企業(yè)的存在對市場中其他企業(yè)不公平，二是“大而不倒”現(xiàn)象會激勵這些大公司過度冒險，造成風險和收益（或損失）不匹配。由此可見，伯南克是否定企業(yè)“大而不倒”的，他認為必須通過金融體系變革，“當再次面對類似情況時，‘大而不倒公司能以一種安全的方式倒閉（Fail-Safe）”，“這樣，這些企業(yè)到時就可以該倒閉就倒閉，并由其管理層、股東和債權人來承擔錯誤決策的所有后果，而不用拖累整個金融體系”1。

但是選擇什么時機倒閉，采取什么方式倒閉，這又是非常重要的問題，因為這事關整個金融系統(tǒng)的安全與穩(wěn)定。所以關鍵還是如何改革金融體系，在面臨大公司倒閉時，整個經(jīng)濟系統(tǒng)能承受住沖擊。對于具體的改革措施，伯南克認為《華爾街改革與消費者保護法案》提供了相關的機制。同時，伯南克認為，處理“大而不倒”問題必須雙管齊下，除了安全倒閉外，就是將大型綜合金融機構置于更為嚴苛的監(jiān)管環(huán)境下，并且定期接受壓力測試。

各國都深刻地理解防范系統(tǒng)性（金融）風險的重大意義，尤其是2008年爆發(fā)的國際金融危機，更是突顯了關注系統(tǒng)性風險、維護宏觀金融穩(wěn)定的重要性。隨著危機后國際金融監(jiān)管改革的深化發(fā)展，國際社會和主要國家越來越認識到，必須從系統(tǒng)整體的角度加強金融風險防范。盡管我國金融體系受到金融危機的沖擊較小，2但其中存在的系統(tǒng)性風險隱患也不容忽視，且要面對今后金融業(yè)逐步全面開放的格局，因此充分關注系統(tǒng)性（金融）風險，建立系統(tǒng)監(jiān)管的方法和體系予以應對，是中國經(jīng)濟增強風險抵抗力、促進高質量發(fā)展的必然要求。

通常來說，銀行危機都處于金融危機的核心位置，而它也決定了金融危機發(fā)生的廣度和深度。所以保護金融行業(yè)穩(wěn)定的關鍵是維持銀行業(yè)的穩(wěn)定，尤其是我國的金融體系以銀行業(yè)（包括國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、開發(fā)性銀行和政策性銀行）為主導，3其他金融機構主要圍繞銀行開展業(yè)務活動，因此銀行的主導地位也就決定了我國的金融監(jiān)管是以銀行業(yè)為核心，首先關注的是銀行業(yè)系統(tǒng)性風險，首要監(jiān)管對象是系統(tǒng)的重要性銀行，并在此基礎上逐步把保險公司、證券公司、基金公司、信托公司、金融控股公司等納入系統(tǒng)重要性金融機構名單內。

盡管單就我國設定的宏觀審慎政策框架來看，其目標是防范系統(tǒng)性金融風險，尤其是防止系統(tǒng)性金融風險順周期累積以及跨機構、跨行業(yè)、跨市場和跨境傳染，但從其發(fā)布的監(jiān)管文件及操作實踐而言，更接近于中觀審慎監(jiān)管，尚需要在微觀審慎監(jiān)管和中觀審慎監(jiān)管的基礎上，向宏觀審慎監(jiān)管邁進。盡管世界各國的系統(tǒng)監(jiān)管都是以中觀和宏觀審慎為基礎，但宏觀審慎監(jiān)管仍不等于系統(tǒng)監(jiān)管。系統(tǒng)監(jiān)管更加關注各種金融主體、各種業(yè)務、各種風險要素的任意且復雜疊加，在把握風險主線的基礎上實施輕重有別的監(jiān)管強度。因此，我們需要立足于系統(tǒng)監(jiān)管的國際規(guī)則，在現(xiàn)有宏觀審慎監(jiān)管的工作基礎上，進一步推進有關系統(tǒng)監(jiān)管的深化研究和理論創(chuàng)新，開發(fā)適合中國特色社會主義市場經(jīng)濟的系統(tǒng)監(jiān)管方式方法，提高金融體系韌性和穩(wěn)健性，降低金融危機發(fā)生的可能性和破壞性，促進金融體系的整體健康與穩(wěn)定。

從我國企業(yè)現(xiàn)狀來看，某些大而不強的企業(yè)，隨著市場風口轉向，加之國內外經(jīng)濟形勢趨于嚴峻，資金鏈緊張，生存岌岌可危。有些處于瀕臨破產(chǎn)邊緣，有些已經(jīng)實質破產(chǎn)但只是未進行處置處理。但是由于這些企業(yè)集團規(guī)模、業(yè)務范圍觸及全國甚至海外，且又多和金融有著密切或千絲萬縷的聯(lián)系，一般屬于金融類企業(yè)，4一旦不采取若干有效處置措施，就讓其轟然倒閉，估計所引發(fā)的震動會波及我國經(jīng)濟金融安全。因此，借鑒伯南克有關企業(yè)“大而不倒”現(xiàn)象的觀點，結合我國的具體情況，對于大公司破產(chǎn)倒閉要進行全面的事前分析和評估，區(qū)分不同情況，分類分級處置。對于公司倒閉所造成的影響范圍和程度尚在可控范圍內，且不危及系統(tǒng)性經(jīng)濟安全和金融安全的，應當果斷及時處置，具體處置方式有整體破產(chǎn)、部分破產(chǎn)（即分拆破產(chǎn)）；1對于公司倒閉所造成的影響范圍和程度超出可控范圍，且很有可能危及系統(tǒng)性經(jīng)濟安全和金融安全的，應當根據(jù)公司的質地和重要性水平給予適當?shù)木戎１O(jiān)管部門或銀行等金融機構可應用伯南克所推崇的“白芝浩原則”，根據(jù)“大而將倒”關鍵企業(yè)的實際資產(chǎn)情況及其資產(chǎn)流動性能力，區(qū)分不同情形分別予以處置：一是“大而將倒”關鍵企業(yè)有資產(chǎn)且資產(chǎn)流動性較好，用該企業(yè)的優(yōu)質資產(chǎn)作抵（質）押擔保，進行及時救助，并幫助其度過難關；二是“大而將倒”關鍵企業(yè)有資產(chǎn)但資產(chǎn)流動性差，需要增加用于抵（質）押擔保的資產(chǎn)量進行救助；三是“大而將倒”關鍵企業(yè)沒有資產(chǎn)或雖有資產(chǎn)但資產(chǎn)無流動性（即資產(chǎn)無變現(xiàn)能力），但其倒閉又可能影響系統(tǒng)性安全的，央行或其他監(jiān)管主體所能做的工作將主要集中在消費者保護、公平性維護和風險隔離等方面。當然，監(jiān)管部門或銀行等金融機構在提供流動性支持之前，必須做好資產(chǎn)清查核實工作，結合當前市場形勢準確判斷資產(chǎn)的價值和流動性水平，確保風險敞口可控不外溢、不危及自身安全。

結? 語

本文通過對伯南克大蕭條理論、金融加速器理論、“靈活通貨膨脹目標制”貨幣政策及系統(tǒng)監(jiān)管理念的論述和剖析，進一步明確了完善金融制度體系、化解宏觀經(jīng)濟風險、強化中央銀行獨立性及貨幣政策透明化建設、防范系統(tǒng)性金融風險的重要性及工作重點。尤其是在全球遭受新冠肺炎疫情突襲、經(jīng)濟受到嚴重拖累、且阻礙經(jīng)濟復蘇的不確定因素有增無減，地緣政治沖突加劇，貿易保護主義抬頭，經(jīng)濟恢復的動力仍然不足，經(jīng)濟體系脆弱性明顯的態(tài)勢下，中國作為世界第二大經(jīng)濟體，面臨的內外部環(huán)境不容樂觀。在此背景下，借鑒伯南克有關大蕭條經(jīng)濟理論、貨幣政策主張、系統(tǒng)性風險控制和系統(tǒng)監(jiān)管理念的科學內容和合理成分，用于應對中國經(jīng)濟金融運行中已經(jīng)出現(xiàn)和可能出現(xiàn)的問題，促使金融秩序穩(wěn)定、經(jīng)濟增長穩(wěn)健、社會和諧穩(wěn)固，避免出現(xiàn)大波動和大危機，有著一定的現(xiàn)實意義。