熊正德，李家沅

（湖南大學a.工商管理學院；b.戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展研究中心，長沙 410082）

引 言

在新時代謀求新發(fā)展，中國正積極推進創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，加快數(shù)字經濟和實體經濟的跨界融合，推動經濟由高速度增長向高質量增長轉變。數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)作為數(shù)字經濟的重要組成部分，以創(chuàng)意為核心，以科技為載體，通過與傳統(tǒng)產業(yè)的融合和滲透，能進一步優(yōu)化產業(yè)結構，提升區(qū)域綜合競爭力。在數(shù)字和文化創(chuàng)意市場中競爭進入白熱化，產品同質化嚴重，企業(yè)只有加大創(chuàng)新力度，才能立足市場。知識產權保護是創(chuàng)新驅動發(fā)展的剛需，2018年我國知識產權局受理的專利申請量約154 萬件，占全球總量的46.4%，位居世界第一。因此，研究如何通過知識產權保護制度推動數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)的創(chuàng)新，進而為我國經濟發(fā)展注入新動能、為全球科技創(chuàng)新貢獻中國智慧和中國方案具有重要意義。

目前學界對于知識產權保護對企業(yè)創(chuàng)新的影響尚未形成一致觀點。第一類觀點認為，完善的產權保護制度，能提高技術可專有性[1]，防止競爭者“搭便車”，確保研發(fā)成果能商業(yè)化[2]，并且使企業(yè)易于獲得外界融資[3]，進而加大創(chuàng)新投資；第二類觀點認為，加強的知識產權保護會使得創(chuàng)新成果難以模仿，不利于后進者的模仿式創(chuàng)新[4]，從而抑制了企業(yè)的研發(fā)投入[5]。第三類觀點認為，知識產權保護對創(chuàng)新的激勵作用存在適度區(qū)間，超出此區(qū)間則會產生抑制效應[6]。綜上，相關研究多集中于以制造業(yè)為代表的工業(yè)，而對于數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)創(chuàng)新的研究僅停留在理論分析層面[7-8]，忽視了公司治理等因素在其中起到的作用。

鑒于此，本文基于外部性理論和委托代理理論，以融資約束和公司治理為研究視角，研究了知識產權保護對數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)創(chuàng)新投資的作用，并且對比了知識產權保護對不同產權性質企業(yè)作用的差異。同時，為探究外部環(huán)境和內部治理的共同影響，引入融資約束、高管薪酬激勵以及董事會監(jiān)督進行分析。創(chuàng)新之處在于：（1）實證檢驗了知識產權保護對數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新投資的具體作用。不同于以往的理論分析，本文基于數(shù)字創(chuàng)意上市公司數(shù)據(jù)進行實證研究，突出數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)的知識產權屬性，能更有效地反映我國知識產權保護對科技創(chuàng)新支柱產業(yè)研發(fā)投資的作用。（2）探究融資約束與知識產權保護對企業(yè)創(chuàng)新投資的共同影響。研究企業(yè)受不同程度融資約束影響時，知識產權保護對其創(chuàng)新行為的作用，為政府進一步發(fā)揮知識產權保護制度的優(yōu)勢提供了決策依據(jù)。（3）將知識產權保護與企業(yè)內部治理相結合。檢驗了高管薪酬激勵與董事會監(jiān)督的調節(jié)效應，為企業(yè)完善公司治理、提升創(chuàng)新績效提供理論指導。

1 理論分析與研究假設

1.1 知識產權保護對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響

外部性理論認為，企業(yè)生產和創(chuàng)新會對社會產生正向影響而難以獲得相應的回報，對于數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)，知識產權作為其核心資產，在傳播的過程中具有非排他性和易復制性，所以必須建立有效的知識產權制度以保障數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)的發(fā)展。知識產權保護對于企業(yè)的創(chuàng)新投資的促進作用體現(xiàn)在以下方面：第一，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新積極性。良好的知識產權保護能保護創(chuàng)新先行者的創(chuàng)新成果不被他人剽竊、濫用，保障了創(chuàng)新者的權益，激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)動機。第二，提高競爭者的模仿成本。知識產權保護提高了創(chuàng)新追隨者的模仿成本，抑制了其“搭便車”的投機行為。模仿者必須付出高額費用從知識產權所有者手中獲得技術授權，這就迫使其不得不投入資金開展研發(fā)活動以獲得自主知識產權[9]。第三，緩解市場的信息不對稱。知識產權保護法規(guī)定知識產權申請者不僅需要向外界公開創(chuàng)新成果，并對知識產權的會計信息進行披露。對于企業(yè)，在進行研發(fā)之前需要充分收集行業(yè)信息以避免重復研究，知識信息的公開有助于企業(yè)提高創(chuàng)新效率，創(chuàng)意的有償擴散能激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新靈感[10]。對于外部投資者，較高的知識產權保護能降低其與企業(yè)的信息不對稱程度，增強投資者進行投資的信心和意愿，為企業(yè)帶來更多的研發(fā)資金，促進企業(yè)的技術創(chuàng)新[3]。第四，引進國外的先進技術。完善的知識產權保護制度為跨國公司的利益提供保障，不僅能促進跨國公司對本地企業(yè)的投資，還可以為企業(yè)引入先進的技術和人才[11]。企業(yè)參與國際分工所獲得的技術支持和產品信息能降低企業(yè)的研發(fā)成本、提高資源利用率，進而增加企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新的決策動機[12]。第五，促進研發(fā)聯(lián)盟的形成。較低的知識產權不利于企業(yè)之間建立研發(fā)聯(lián)盟，削弱了企業(yè)進行創(chuàng)新的意愿[13]。知識產權的提高有助于降低知識產權風險，增強研發(fā)聯(lián)盟的穩(wěn)定性，進而促進企業(yè)的創(chuàng)新投資。

盡管知識產權保護力度的不斷提高會阻礙知識的傳播，可能不利于后進者的技術進步[4]，然而，技術密集型企業(yè)的創(chuàng)新對知識產權保護的依賴較大，并且現(xiàn)階段我國相關保護制度尚不完善，政府職能缺位和市場失靈都威脅到數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)的發(fā)展。同時，我國數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)起步晚，技術研發(fā)實力薄弱[7]，行業(yè)創(chuàng)新意識不足，跟風模仿嚴重，盜版侵權行為屢見不鮮，只有加強知識產權保護，才能促進數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)的健康發(fā)展。因此，本文提出假設：

H1：加強知識產權保護能促進數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新投資。

1.2 融資約束的調節(jié)作用

企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有長期性和不確定性，需要大量且穩(wěn)定的資金支持。我國數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)上市公司普遍面臨一定程度的融資約束，原因在于：第一，數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)上市公司資產多為無形資產如著作權、專利技術等，輕資產的特性使得這類企業(yè)難以通過有形資產抵押擔保進行融資；第二，該類企業(yè)多處于初創(chuàng)或成長階段，研發(fā)投資行為具有一定的保密性和排他性，加大了與外界的信息不對稱，阻礙了企業(yè)的外源性融資[14]；第三，數(shù)字創(chuàng)意相關市場需求不確定性大，產品同質化嚴重，企業(yè)面臨較大的經營風險，外部投資者對此持謹慎態(tài)度。資金的可獲性是企業(yè)進行創(chuàng)新的關鍵，融資約束會抑制企業(yè)的創(chuàng)新行為，主要體現(xiàn)在：一方面，融資約束使企業(yè)傾向于將為數(shù)不多的資金投入到短期生產性活動或者是應對財務風險，擠占自身的創(chuàng)新投資；另一方面，融資約束增加了企業(yè)長期投資的流動性風險，降低了企業(yè)進行創(chuàng)新投資的意愿[15]。企業(yè)的創(chuàng)新行為主要取決于自身的實際資源，對于自身融資約束較小的企業(yè)，充足的現(xiàn)金流使其堅信在政策的引導和保護下進行創(chuàng)新能增強核心競爭力，這是符合市場規(guī)律的，而如果企業(yè)面臨較高的融資約束，知識產權保護等制度也難以發(fā)揮作用。張嘉望等[16]研究發(fā)現(xiàn)，融資約束會弱化政府干預對企業(yè)研發(fā)的促進作用。因此，本文提出假設：

H2：融資約束會弱化知識產權保護對企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用。

1.3 高管薪酬激勵的調節(jié)作用

高管作為企業(yè)投資決策行為的制定者和執(zhí)行者，同時也是企業(yè)資源的實際掌控者和分配者，其積極性和創(chuàng)造力會直接影響企業(yè)的創(chuàng)新走向。從經營者的立場出發(fā)，高管的理性經濟人本質使得其經營企業(yè)的最終目標就是實現(xiàn)自身利益的最大化。企業(yè)的經營狀況直接決定了高管的收入和日后晉升，而研發(fā)投入活動的不確定性、高成本和周期長的特點則會影響企業(yè)的日常經營并帶來失敗的風險，很難得到管理者的青睞[17]。此外，創(chuàng)新活動需要掌握新的技術和經營新的項目，進一步增加了管理者的個人成本。管理者為了追尋個人利益，借助自身權力損害股東的財富，規(guī)避各類研發(fā)投資項目，降低了企業(yè)的風險承擔水平，產生短視行為。

作為代理人的高管不能像股東通過投資組合來分散風險，高管考慮到自身的工資及業(yè)績，往往會放棄長期研發(fā)而轉投短期項目以快速獲取高額利益。貨幣薪酬激勵屬于短期激勵，能保障高管與股東的利益相一致，增強高管對資源配置的決策權[18]，激發(fā)高管從事研發(fā)等有利于企業(yè)發(fā)展的活動以獲得預期薪酬的熱情。同時，貨幣薪酬能一定程度彌補由研發(fā)導致的短期業(yè)績下降而對管理者造成的損失，減少高管的機會主義行為。張玉娟和湯湘希[19]的研究表明，高管薪酬激勵能顯著提高民營企業(yè)的創(chuàng)新績效。企業(yè)在面臨相同的政治、經濟環(huán)境下所制定的不同戰(zhàn)略，受到高管態(tài)度和價值觀的影響，而高管薪酬激勵是否合理，會直接影響企業(yè)對于經營環(huán)境變化的反應。婁昌龍和冉茂盛[20]發(fā)現(xiàn)在民營企業(yè)中，高管薪酬激勵能降低外部環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)技術創(chuàng)新的擠占效應，增強內生環(huán)境規(guī)制對企業(yè)技術創(chuàng)新的補償效應。曹洪軍和陳澤文[21]指出，內外部環(huán)境對創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響會受到高管自身意識的調節(jié)，因為高管對外部信息和自身能力的解讀會影響企業(yè)的創(chuàng)新行為。因此，本文提出假設：

H3：高管貨幣薪酬激勵能增加企業(yè)的創(chuàng)新投資，強化知識產權保護對于企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用。

高管的自利和短視行為的根源在于個人目標與股東的不一致。高管所持公司股份較少或者未持有，都會導致其忽視公司的價值。傳統(tǒng)觀點認為，股權激勵作為一種長期的激勵方式，能更有效地促進高管的創(chuàng)新行為，發(fā)揮著利益趨同效應。根據(jù)委托代理理論，股權激勵可以使高管和股東的利益相一致，從而使高管更加關注企業(yè)的長期績效。股權激勵賦予了管理者剩余索取權，使得原本股東對管理者的外部監(jiān)督轉換為管理者的自我約束[22]。隨著自身持股數(shù)量的增加，高管將企業(yè)視為利益共同體，更傾向于加大企業(yè)的研發(fā)投入，打造企業(yè)的核心品牌，提高產品的市場競爭力。李春濤和宋敏[23]的研究表明對經理人的股權激勵能促進企業(yè)創(chuàng)新。因此，本文提出假設：

H4a：高管股權激勵會促進企業(yè)的創(chuàng)新投資，強化知識產權保護對于企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用。

然而股權激勵未必能達到理想的激勵效果，也可能會產生管理防御效應。首先，管理者的權力會隨著持股比例的不斷上升而增強，從而增強了其為追求個人利益而損害股東財富的動機。其次，當持股比例超過一定范圍，管理層受到來自資本市場和股東的監(jiān)管和監(jiān)督壓力就會減輕，進一步誘發(fā)了管理者的自利行為[24]。最后，持股的增加使得管理者個人利益與企業(yè)價值緊密相關，其承擔研發(fā)失敗的風險越來越高，導致其在制定研發(fā)戰(zhàn)略時會更加謹慎保守[25]。現(xiàn)階段，我國上市公司的高管持股比例不斷增加，并且高管減持套現(xiàn)跳槽的案例時有發(fā)生，從一定程度上說明了管理防御效應在我國上市公司已經顯現(xiàn)。因此，本文提出假設：

H4b：高管股權激勵會降低企業(yè)的創(chuàng)新投資，弱化知識產權保護對于企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用。

1.4 董事會監(jiān)督的調節(jié)作用

董事會是代替公司股東對管理層進行監(jiān)督和激勵的重要機構，以高管能力、企業(yè)業(yè)績和目標為依據(jù)制定合理的監(jiān)督決策[26]。董事會監(jiān)督能抑制高管的機會主義行為，從而促進企業(yè)的長期創(chuàng)新投資。具體而言，以股東利益最大化為目標的董事會對高管投資決策等行為進行嚴格監(jiān)督，使其總體上有利于公司的長期發(fā)展。通過對董事會進行股權激勵，能促使其更廣泛地和深入地參與到公司治理中，加大對管理層的監(jiān)督，進而推動企業(yè)的創(chuàng)新投資行為。同時，董事會作為決策機構，其治理水平的高低直接決定了創(chuàng)新戰(zhàn)略是否合理，進而影響經營人員的行為和政府相關政策的執(zhí)行效果，最終體現(xiàn)在企業(yè)創(chuàng)新的實際投入，王鋒正和陳方圓[27]的研究表明，董事會治理能正向調節(jié)環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的促進作用。因此，本文提出假設：

H5a：董事會監(jiān)督能強化知識產權保護對于企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用。

然而，董事會監(jiān)督也可能會抑制企業(yè)的創(chuàng)新行為。第一，管理層會因為高強度的監(jiān)督壓力而認為董事會對自身的支持力度在降低，從而進行風險規(guī)避行為[28]，降低創(chuàng)新方面的投入。第二，過于嚴格的董事會監(jiān)督說明董事會將對企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略進行嚴格審查，評估是否真正符合股東利益最大化，冗雜的程序壓縮了管理層的決策空間與范疇，降低了創(chuàng)新決策的落實速度[29]，也減少了對政策的響應程度。因此，本文提出假設：

H5b：董事會監(jiān)督會弱化知識產權保護對于企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用。

2 研究設計

2.1 主要變量定義

（1）知識產權保護水平

知識產權保護屬于營商環(huán)境的一部分，衡量企業(yè)所處地區(qū)對其知識產權保護的力度，為宏觀政策變量。借鑒李莉等[30]以及褚杉爾和高長春[31]的研究，采用“一省知識產權代理公司的密度”和“一省技術市場成交規(guī)?！眱蓚€指標來衡量。具體而言，一省知識產權代理公司密度ip1 用該省知識產權代理公司的數(shù)量除以該省總人口來表示，一省技術市場成交規(guī)模ip2 用該省當年技術市場合同成交金額除以該省當年GDP 來表示。比值越大，說明該省對于其轄區(qū)內企業(yè)（包括上市公司）的知識產權保護水平越高。

（2）創(chuàng)新投資強度

借鑒盧銳[32]的研究，使用企業(yè)當年的研發(fā)投資與其銷售收入的比值的den來衡量企業(yè)當年的創(chuàng)新投資強度。

（3）融資約束

借鑒余明桂等[33]的研究，采用Hadlock 和Pierce[34]構建的SA 指數(shù)測度融資約束。該指數(shù)由外生性的企業(yè)資產規(guī)模（size）和上市年齡（age）組成，能有效避免其他指數(shù)如KZ指數(shù)和WW 指數(shù)的內生性問題。計算出的SA 指數(shù)為負數(shù)，該指數(shù)越大，企業(yè)面臨的融資約束越嚴重。

（4）高管薪酬激勵。高管薪酬激勵分為貨幣薪酬激勵和股權激勵。借鑒安磊等[35]的做法，對于貨幣薪酬激勵，采用前三名高管薪酬取對數(shù)來衡量；對于高管股權激勵，采用管理層持股比例進行衡量。

（5）董事會監(jiān)督

由于持股能有效提高董事會與股東的利益一致性，增強其監(jiān)督動機，所以借鑒鐘熙等[29]的做法，采用董事會持股比例進行衡量。

（6）控制變量

參考已有相關研究，本文選取的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模、股權集中度、債務壓力、有形資產比率、公司年齡、董事會規(guī)模、獨董比例、盈利能力。此外，本研究還對行業(yè)效應和年份效應進行了控制，各變量的定義如表1 所示。

表1 變量名稱及定義

2.2 模型構建

實證分析分為兩個部分，其一，研究知識產權保護水平與企業(yè)創(chuàng)新投資之間的關系，其二，研究高管貨幣薪酬激勵、高管股權激勵、董事會監(jiān)督在兩者之間是否起到調節(jié)作用。與已有研究一致，本研究以OLS 混合回歸來進行模型的估計，考慮到面板數(shù)據(jù)的異方差和序列自相關問題，采用穩(wěn)健標準誤進行處理，并且對年度效應與行業(yè)效應進行控制。為探究知識產權保護對創(chuàng)新投資的影響，構建模型（1）：

其中，den代表企業(yè)創(chuàng)新投資；ip代表知識產權保護水平；controls表示所有控制變量。α1是知識產權保護的回歸系數(shù)，如果該回歸系數(shù)在統(tǒng)計上顯著為正，則說明知識產權保護能顯著促進企業(yè)的創(chuàng)新投資，H1成立。α0是常數(shù)項，α2是控制變量的系數(shù)，是模型的殘差項。

為探究融資約束的調節(jié)作用，在模型（1）的基礎上增加知識產權保護與融資約束的交乘項，構建模型（2）：

重點關注知識產權保護ip與融資約束sa交乘項的回歸系數(shù)，若該系數(shù)統(tǒng)計上顯著為負，說明融資約束會抑制知識產權保護對創(chuàng)新投資的促進作用，H2成立。

為探究高管薪酬激勵的調節(jié)作用，在模型（1）的基礎上增加知識產權保護與高管薪酬激勵的交乘項，構建模型（3）和（4）：

其中，γ2是貨幣薪酬激勵lnearn與知識產權保護ip交乘項的回歸系數(shù)，如果該系數(shù)統(tǒng)計上顯著為正，則說明貨幣薪酬激勵能正向調節(jié)知識產權保護與創(chuàng)新投資的關系，H3成立；δ2是股權激勵gaoshare與知識產權保護ip交乘項的回歸系數(shù)，如果該系數(shù)統(tǒng)計上顯著為正，則說明股權激勵會正向調節(jié)知識產權保護與創(chuàng)新投資的關系，H4a成立;若顯著為負，假設H4b成立。

為探究董事會監(jiān)督的調節(jié)作用，在模型（1）的基礎上增加知識產權保護與董事會監(jiān)督的交乘項，構建模型（5）：

其中，η2是董事會監(jiān)督boardshare 與知識產權保護ip交乘項的回歸系數(shù)，如果該系數(shù)統(tǒng)計上顯著為正，則說明董事會監(jiān)督會正向調節(jié)知識產權保護與創(chuàng)新投資的關系，假設H5a成立；若顯著為負，則假設H5b成立。

2.3 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

由于數(shù)據(jù)的可獲性和代表性，以及考慮到數(shù)字創(chuàng)意相關企業(yè)上市時間較短，因此以2015—2017年為研究區(qū)間，以滬深A 股的數(shù)字創(chuàng)意上市公司為研究對象，即2015—2017 年樣本企業(yè)所處地區(qū)的知識產權保護水平高低對于企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。根據(jù)證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引（2012）》與國家統(tǒng)計局頒布的《戰(zhàn)略性新興產業(yè)分類（2018）》，并剔除ST、金融、房地產企業(yè)和數(shù)據(jù)缺失樣本，共篩選出符合條件的數(shù)字創(chuàng)意上市公司262 家。本文知識產權數(shù)據(jù)來自國家知識產權局和科學技術部火炬高技術產業(yè)開發(fā)中心，其余財務數(shù)據(jù)來自于CSMAR 和WIND 數(shù)據(jù)庫。為降低極端值的影響，對變量進行99%的縮尾處理，數(shù)據(jù)的處理采用STATA13 完成。

3 實證結果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

本文各變量的描述性統(tǒng)計如表2 所示：

表2 描述性統(tǒng)計

由表2 可知，樣本企業(yè)研發(fā)投資的平均值為8.4%，遠高于A 股非金融上市公司的1.7%，說明數(shù)字創(chuàng)意上市公司對于知識和技術的創(chuàng)新十分重視，方差較大，說明不同企業(yè)的創(chuàng)新投資水平仍存在差異；知識產權保護的方差也較大，表明各省的知識產權保護水平非常不平均。融資約束指標均值為-3.41，說明數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)上市公司普遍面臨一定程度的融資約束。

3.2 相關性分析

本文各變量的相關性分析如表3 所示。

表3 變量相關性分析

由表3 可得，知識產權保護的兩個指標都與創(chuàng)新投資的指標呈現(xiàn)顯著正相關關系，說明知識產權保護水平的提高，能改善企業(yè)的創(chuàng)新環(huán)境，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新意愿。與之前的理論分析一致，初步驗證了H1。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、年齡與其創(chuàng)新投資呈顯著負相關，說明數(shù)創(chuàng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，會減少創(chuàng)新方面的支出；股權集中度與創(chuàng)新投資呈顯著負相關，可能是大股東處于風險規(guī)避心理，不愿開展創(chuàng)新活動；董事會規(guī)模、獨董占比與創(chuàng)新投資的關系分別是抑制和促進，說明較大的董事會規(guī)模降低了企業(yè)的決策效率，不利于企業(yè)的創(chuàng)新，而獨立董事作為企業(yè)的外部智囊團，對創(chuàng)新具有積極作用；最后，資產負債率與企業(yè)創(chuàng)新投資負相關，有形資產占比與企業(yè)創(chuàng)新投資正相關，與以往研究結論一致。

3.3 知識產權保護對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響

知識產權保護對企業(yè)創(chuàng)新投資影響的回歸結果如表4 所示。在全樣本中，模型（1）檢驗了控制變量對創(chuàng)新投資的影響，模型（2）和（3）分別加入知識產權變量ip1 和ip2，相關系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說明知識產權保護水平的提升能促進企業(yè)的創(chuàng)新投資，支持了H1。同時，本研究還對數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)樣本進行產權性質分組回歸，模型（4）和（5）是國有企業(yè)樣本回歸結果，模型（6）和（7）是民營企業(yè)樣本回歸結果，由上表可知，在民營企業(yè)樣本中，知識產權保護的相關系數(shù)均在1%水平下顯著為正，而國有企業(yè)相關系數(shù)的顯著性相對較低，說明知識產權保護的加強，能更有效地促進民營企業(yè)的創(chuàng)新投資。

表4 知識產權保護對創(chuàng)新投資的影響

3.4 融資約束的調節(jié)作用

融資約束調節(jié)作用的回歸結果如表5 所示。在全樣本中，模型（2）和（4）加入了知識產權保護與融資約束的交乘項，分別在5%和1%的水平下顯著為負，說明了雖然知識產權保護會對數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新投資產生正向影響，但企業(yè)自身的融資約束會抑制這一正效應，H2成立。為使結果具有穩(wěn)健性，以樣本融資約束的中位數(shù)為標準，將樣本分為高融資約束組和低融資約束組進行分樣本回歸，模型（5）和（7）是高融資約束組，模型（6）和（8）是低融資約束組。由模型（5）和（7）可得，知識產權保護的系數(shù)分別在10%和5%水平下顯著為正，在模型（6）和（8）中，知識產權保護的系數(shù)都在1%水平下顯著為正，且系數(shù)均大于高融資約束組，同樣也說明了高融資約束削弱了知識產權保護產生的正效應。原因在于數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新依賴于外部融資，而融資約束使得企業(yè)自身資金匱乏，企業(yè)會將有限的資金投入到日常生產經營中以維持正常運轉，從而相應地降低了研發(fā)投資，抑制了知識產權保護的激勵作用。

表5 融資約束的調節(jié)作用

3.5 高管薪酬激勵及董事會監(jiān)督的調節(jié)作用

高管薪酬激勵及董事會監(jiān)督的調節(jié)作用的回歸結果如表6 所示。模型（1）到（6）以ip1 作為解釋變量，模型（7）到（12）以ip2 作為解釋變量。在模型（1）和（7）中，高管貨幣激勵的系數(shù)在1%的水平顯著為正，說明貨幣激勵能顯著促進企業(yè)的創(chuàng)新投資；在模型（2）和（8）中，貨幣激勵與知識產權保護的交乘項系數(shù)在5%的水平下顯著為正，說明高管貨幣激勵能強化知識產權對創(chuàng)新投資的促進作用，支持了H3。在模型（3）和（9）中，高管股權激勵的系數(shù)在10%的水平下顯著為負，說明高管持有較高的股權不利于企業(yè)的創(chuàng)新投資；在模型（4）和（10）中，股權激勵與知識產權保護的交乘項系數(shù)在1%的水平下顯著為負，說明較高的股權激勵會弱化知識產權保護對創(chuàng)新投資的促進作用，支持了H4b。在模型（6）和（12）中，董事會監(jiān)督與知識產權保護的交乘項系數(shù)在5%的水平下顯著為負，說明嚴格的董事會監(jiān)督會抑制知識產權保護的促進作用，H5b成立。

表6 高管薪酬激勵及董事會監(jiān)督的調節(jié)作用

3.6 穩(wěn)健性檢驗

為了使結論更加可靠，本文進行了相關穩(wěn)健性檢驗。

第一，改變創(chuàng)新投資的衡量方法，采用企業(yè)研發(fā)投入與總資產的比值den2 進行衡量，并按照上述步驟進行回歸，限于篇幅，僅列出主要變量的結果，如表7 至表9 所示。

表7 知識產權保護對創(chuàng)新投資的影響穩(wěn)健性檢驗

表8 融資約束的調節(jié)作用穩(wěn)健性檢驗

表9 高管薪酬激勵及董事會監(jiān)督的調節(jié)作用穩(wěn)健性檢驗

由表7 可知，除了國有企業(yè)樣本的顯著性略有下降以外，知識產權保護的系數(shù)均在1%水平下顯著為正，與表4 結果基本一致；由表8 可知，結果依然不變；由表9 可知，除了調整后的R2有所降低以外，其余結果與表6 基本一致。

第二，為緩解內生性問題，將解釋變量滯后一期處理，對主效應進行回歸，結果如表10 所示，由表可知，結果與上文基本一致，說明研究結論相對穩(wěn)健。

表10 解釋變量滯后一期穩(wěn)健性檢驗結果

4 結論與建議

知識產權保護作為一項重要制度，在保護創(chuàng)新成果不被侵占、激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意識等方面發(fā)揮了重要作用。本文以2015—2017 年滬深A 股數(shù)字創(chuàng)意上市公司為研究樣本，實證檢驗了知識產權保護對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，并進一步探究了知識產權保護與企業(yè)自身融資約束、高管薪酬激勵以及董事會監(jiān)督的交互效應所產生的影響，得到以下結論：（1）知識產權保護水平提高，能顯著促進數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新投資；區(qū)分產權性質以后發(fā)現(xiàn)，知識產權保護對民營企業(yè)的促進效應更為顯著。（2）數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)普遍存在一定程度的融資約束，而融資約束會抑制知識產權保護對創(chuàng)新投資的促進作用。（3）高管貨幣薪酬激勵能顯著促進數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新投資，并強化知識產權保護對創(chuàng)新投資的促進作用；而高管股權激勵會抑制企業(yè)的創(chuàng)新投資，并弱化知識產權保護對企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用。（4）董事會監(jiān)督抑制了知識產權保護對企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用。

為進一步提高我國數(shù)字創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新投資水平，根據(jù)上述研究結論，提出以下建議：

首先，推動知識產權保護與企業(yè)創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展。一方面，政府應完善知識產權保護制度建設，增設知識產權代理公司，提高其服務水平，同時鼓勵企業(yè)通過技術市場進行技術轉讓和交易，增強產權保護意識；另一方面，企業(yè)要充分借助制度保護，將重心放到主業(yè)上，加大創(chuàng)新力度，提高自身核心競爭力。創(chuàng)新水平的全面提高又能倒逼制度的不斷完善，在全社會形成產權保護與創(chuàng)新相互促進的良性循環(huán)。

其次，解決好企業(yè)融資難問題。一方面，政府要健全知識產權價值評估機制，讓無形資產抵押能順利開展，拓寬企業(yè)創(chuàng)新融資渠道，并為民營企業(yè)設立專項資金、實行稅收優(yōu)惠，加大對其扶持力度。此外，要建立借貸追責等制度，防止企業(yè)利益輸送。另一方面，企業(yè)要提高自身商譽和信用，并加強董事會治理，充分發(fā)揮董事會成員資源和人脈方面的優(yōu)勢，緩解自身資金短缺問題。

最后，完善高管監(jiān)督和激勵機制。一方面，政府應出臺更為有效的監(jiān)督管理條例，強化對上市公司高管的監(jiān)管，并聯(lián)合有關部門對高管進行法律和職業(yè)道德方面的培訓；另一方面，企業(yè)要健全高管激勵機制，對高管進行適當?shù)呢泿判匠昙睿?yōu)化股權激勵計劃，打造高管和企業(yè)的利益共同體，加快創(chuàng)新政策的落實，推動企業(yè)、產業(yè)和國家的科技進步。

本文也存在一定局限性，值得未來進一步探究。一是由于數(shù)據(jù)的不可獲得性，未能將數(shù)字創(chuàng)意產業(yè)中的中小企業(yè)納入研究樣本；二是由于影響企業(yè)創(chuàng)新投資的原因眾多，構建模型時未能全部進行控制，難免會產生一定偏誤。