摘 要：隨著政策導(dǎo)向和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重驅(qū)動(dòng)，越來(lái)越多的企業(yè)選擇通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)?；馃岬牟①?gòu)背后隱藏的是企業(yè)支付的巨額商譽(yù)，過(guò)高的商譽(yù)不僅影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，甚至關(guān)乎企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。除了經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)，管理層自身的非理性動(dòng)因如過(guò)度自信心理對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策也起到了重要的影響作用。

關(guān)鍵詞：上市公司；管理層過(guò)度自信；并購(gòu)商譽(yù)

一、引言

通過(guò)并購(gòu)重組擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、尋求新的利益增長(zhǎng)點(diǎn)已經(jīng)成為西方資本市場(chǎng)的主流運(yùn)作手段。2010年國(guó)務(wù)院印發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2010〕27號(hào)），文件中明確表示應(yīng)充分認(rèn)識(shí)企業(yè)兼并重組的重要意義，將兼并重組作為落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀、推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要任務(wù)?！兑庖?jiàn)》出臺(tái)后各級(jí)地方政府都將推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組作為要點(diǎn)任務(wù)，相關(guān)法律法規(guī)日益完善，在此背景下尋求發(fā)展的企業(yè)不斷涌入到并購(gòu)大軍中去。中國(guó)已成為繼美國(guó)之后全球第二大并購(gòu)?fù)顿Y區(qū)域。

企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大和資源的優(yōu)化配置，股東作為企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的所有者，其所追求的目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化，那么如此多的并購(gòu)交易能否給股東帶來(lái)財(cái)富的增值呢？鄭海英，劉正陽(yáng)，馮衛(wèi)東（2014）利用上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證得出，上市公司支付的高額商譽(yù)短期內(nèi)會(huì)提高企業(yè)業(yè)績(jī)，但未來(lái)會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。李根紅（2019）認(rèn)為并購(gòu)商譽(yù)并不利于提升企業(yè)價(jià)值。既然高額商譽(yù)并沒(méi)有為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值，為什么企業(yè)會(huì)頻繁發(fā)動(dòng)如此低效率的并購(gòu)呢？對(duì)于這些行為傳統(tǒng)理論已經(jīng)不能做出合理的解釋。隨著學(xué)術(shù)界研究的不斷深入，越來(lái)越多的學(xué)者將眼光投向管理者本身，其中過(guò)度自信理論對(duì)管理層非理性行為進(jìn)行了解釋?zhuān)蚨疚膹墓芾韺幼陨砣胧痔骄糠抢硇孕睦韺?duì)并購(gòu)決策的影響，以期對(duì)國(guó)內(nèi)大規(guī)模高額溢價(jià)并購(gòu)伴隨的高額商譽(yù)現(xiàn)象做出解釋。

二、研究意義

根據(jù)國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)相關(guān)的研究，學(xué)者們普遍認(rèn)為雖然全球并購(gòu)熱潮不斷掀起，但大部分并購(gòu)行為并沒(méi)有達(dá)到企業(yè)的預(yù)期效果，甚至給企業(yè)帶來(lái)很多負(fù)面的影響，巨額的商譽(yù)減值實(shí)際上反映了并購(gòu)的低效率。那么企業(yè)如此熱衷發(fā)起并購(gòu)背后的動(dòng)因到底為何？傳統(tǒng)金融學(xué)中“理性人”角色的設(shè)定使得學(xué)者在實(shí)證研究中遭遇了現(xiàn)實(shí)與模型不匹配的尷尬境地，經(jīng)濟(jì)學(xué)家不得不將對(duì)現(xiàn)象的研究轉(zhuǎn)向?qū)ΜF(xiàn)象背后動(dòng)因的探討，并且將行為學(xué)、心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等多個(gè)學(xué)科理論交融進(jìn)行研究，產(chǎn)生了行為金融學(xué)。過(guò)度自信理論是行為金融學(xué)中的一個(gè)重要組成部分，本文試圖從管理層自身入手，在過(guò)度自信理論基礎(chǔ)上，對(duì)管理層過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的影響進(jìn)行探究，并且從新的視角為降低過(guò)度自信心理導(dǎo)致的非理性行為做了新的嘗試。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于管理層過(guò)度自信與并購(gòu)商譽(yù)的研究較少，該領(lǐng)域還有很多問(wèn)題值得深入研究。

三、管理層過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的影響作用

1.并購(gòu)理論

企業(yè)并購(gòu)理論認(rèn)為，并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展的重要途徑，通過(guò)并購(gòu)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)資源合理配置，降低交易成本，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值，并購(gòu)已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下資本經(jīng)營(yíng)的重要內(nèi)容。隨著并購(gòu)浪潮的不斷出現(xiàn)，來(lái)自不同國(guó)家的學(xué)者紛紛對(duì)并購(gòu)事件進(jìn)行研究，在并購(gòu)大潮中失敗的案例不在少數(shù)，但是并購(gòu)的熱度并沒(méi)有減弱。學(xué)者們通過(guò)大量的研究，從不同方面探討了企業(yè)發(fā)起并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，逐漸形成了一套理論體系，Brouther（1998）認(rèn)為并購(gòu)動(dòng)因分為經(jīng)濟(jì)動(dòng)因、戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)和個(gè)人動(dòng)機(jī)三類(lèi)。有學(xué)者對(duì)并購(gòu)相關(guān)理論進(jìn)行了總結(jié)，主要?dú)w結(jié)為風(fēng)險(xiǎn)分散理論、股東財(cái)富最大化理論、規(guī)模效益理論、壟斷利潤(rùn)假說(shuō)理論、賦稅考慮論、政府干預(yù)說(shuō)理論、效率理論、技術(shù)決定論、市場(chǎng)力假說(shuō)理論等（張夕勇，2011）。從根本上來(lái)看企業(yè)發(fā)動(dòng)并購(gòu)的最終目的是尋求企業(yè)發(fā)展，企業(yè)為了自身利益不管是追求規(guī)模效益、占有市場(chǎng)還是提高效率、分散風(fēng)險(xiǎn)等原因發(fā)起并購(gòu)都是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?/p>

2.過(guò)度自信理論

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)在對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行研究時(shí)往往將“理性經(jīng)濟(jì)人”作為假設(shè)前提，在此基礎(chǔ)上建立模型分析問(wèn)題。但隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境中，作為管理者和投資者的經(jīng)濟(jì)人并非都是完全理性的。在此基礎(chǔ)上，20世紀(jì)80年代一種新的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論悄然興起，這種新的經(jīng)濟(jì)理論將人的心理學(xué)和行為納入研究范疇中，主要研究心理活動(dòng)和行為對(duì)金融活動(dòng)的影響，人們根據(jù)該理論的特點(diǎn)將其稱(chēng)為行為金融學(xué)。行為金融學(xué)的研究沖破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論假設(shè)，注重投資者和管理層決策心理活動(dòng)的個(gè)性化，研究方向從傳統(tǒng)的“如何決策”向“怎樣決策”轉(zhuǎn)變，更加貼近實(shí)際，行為金融學(xué)的出現(xiàn)使人們對(duì)投資決策的研究更具科學(xué)性。

過(guò)度自信理論是行為金融學(xué)中四個(gè)主要理論之一，經(jīng)常運(yùn)用于公司投資決策研究。該理論認(rèn)為在實(shí)際決策中，決策制定者并非完全理性，公司的決策受到管理層態(tài)度、認(rèn)知等心理狀態(tài)的影響，其中過(guò)度自信心理偏差會(huì)導(dǎo)致非理性投資行為。根據(jù)過(guò)度自信理論，適度自信與樂(lè)觀的管理層能夠?qū)ζ髽I(yè)的投資決策起到積極作用，管理層可以抓住機(jī)遇、正確審視項(xiàng)目可行性，對(duì)提高公司價(jià)值起到正向作用；反之，過(guò)度自信的管理層極易高估自身能力，盲目高估項(xiàng)目未來(lái)給企業(yè)帶來(lái)的收益，忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在公司資金鏈較為充裕的時(shí)候極易發(fā)起并購(gòu)，往往給企業(yè)價(jià)值帶來(lái)?yè)p失。

并購(gòu)理論與過(guò)度自信理論對(duì)近幾年來(lái)頻繁出現(xiàn)的并購(gòu)熱潮進(jìn)行了解釋?zhuān)渲羞^(guò)度自信理論從管理層自身的角度對(duì)資本市場(chǎng)存在的非理性并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行闡釋?zhuān)J(rèn)為管理層過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)溢價(jià)存在正向影響。很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，Heaton（2002）研究表明過(guò)度自信的管理者過(guò)分相信自身能力，對(duì)并購(gòu)后收益過(guò)分高估，低估風(fēng)險(xiǎn)，因而認(rèn)為在并購(gòu)時(shí)支付高溢價(jià)是可取的，溢價(jià)可以通過(guò)后續(xù)收益得以補(bǔ)償。Aktas等（2013）從微軟并購(gòu)雅虎失敗案例入手，研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)期間，主并方微軟公司股票價(jià)格與新聞媒體披露的反應(yīng)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，以此反映出投資者普遍認(rèn)為微軟在并購(gòu)中出價(jià)過(guò)高，在進(jìn)一步研究中發(fā)現(xiàn)過(guò)高的出價(jià)與管理層存在過(guò)度自信心理傾向有關(guān)。在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，本文將對(duì)管理層過(guò)度自信與并購(gòu)商譽(yù)的關(guān)系進(jìn)行探究。

3.管理層過(guò)度自信的定義

企業(yè)管理者既可以?xún)H僅代表企業(yè)中最高管理者，也可以包括企業(yè)一般的管理人員。德國(guó)學(xué)者Glaser、Schafers和Weber（2008）對(duì)企業(yè)所有的高級(jí)管理人員存在的過(guò)度自信行為進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為相比于研究單個(gè)管理者來(lái)說(shuō)，將整個(gè)高級(jí)管理層納入研究范圍解釋效力更為顯著。他們的研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的管理者所在企業(yè)投資行為比正常企業(yè)頻率要高，并且對(duì)現(xiàn)金流投資更為敏感。

與西方個(gè)人主義決策風(fēng)格截然不同，中國(guó)講究集體決策的概念，這種行為的形成實(shí)際上受到了中國(guó)傳統(tǒng)文化的影響。儒家思想是中國(guó)傳統(tǒng)文化的主流，中庸思想是儒家文化中最高道德，“以和為貴”是儒家思想的精髓，這也影響了幾千年來(lái)中國(guó)人民在處理人際關(guān)系、社會(huì)關(guān)系乃至民族間關(guān)系時(shí)的行為，這種影響也使人們逐漸形成了決策中的集體主義，中國(guó)也慢慢形成了具有中國(guó)特色的民主決策風(fēng)格，在企業(yè)中則表現(xiàn)為群體決策，由管理層團(tuán)隊(duì)共同制定重大決策。管理層過(guò)度自信對(duì)企業(yè)決策行為的影響在學(xué)術(shù)界一直備受關(guān)注。大量研究表明，管理者是一個(gè)容易出現(xiàn)過(guò)度自信心理的群體（Larwood and Whittaker，1977），并且高管出現(xiàn)的過(guò)度自信心理相較于普通員工來(lái)說(shuō)更為顯著（Langer，1975；Weinstein，1980；Alicke and Klotz，1995）。關(guān)于管理層產(chǎn)生過(guò)度自信理性偏差的原因，Kahneman和Lovallo（1993）認(rèn)為企業(yè)管理層過(guò)度自信的產(chǎn)生主要是由于所謂的“內(nèi)部觀點(diǎn)”，管理者過(guò)分強(qiáng)調(diào)自身所選擇項(xiàng)目的特殊性，對(duì)項(xiàng)目成功預(yù)期過(guò)分樂(lè)觀，而忽視了過(guò)去相關(guān)項(xiàng)目成功概率等客觀信息。近幾年來(lái)，關(guān)于管理層過(guò)度自信的研究也更加深入，人們對(duì)這種非理性行為的認(rèn)識(shí)更為清晰、更趨準(zhǔn)確。根據(jù)我國(guó)《公司法》中對(duì)上市公司中治理結(jié)構(gòu)的權(quán)力配置，并且考慮到我國(guó)企業(yè)中集體決策的特點(diǎn)，本文將上市公司中整個(gè)管理層人員納入研究范圍，包括企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及高管人員，將管理層表現(xiàn)出過(guò)高估計(jì)未來(lái)成功收益及對(duì)低估風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知偏差稱(chēng)為管理層過(guò)度自信。

4.管理層過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的影響作用分析

并購(gòu)理論和過(guò)度自信理論分別從不同角度對(duì)國(guó)內(nèi)頻繁出現(xiàn)的并購(gòu)熱潮進(jìn)行了解釋?zhuān)聢D是對(duì)管理層過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的影響作用進(jìn)行了分析。并購(gòu)理論從企業(yè)出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)發(fā)動(dòng)并購(gòu)的原因主要包括追求規(guī)模效益、增加市場(chǎng)占有率、提高效率、分散風(fēng)險(xiǎn)等，從本質(zhì)上講企業(yè)發(fā)起并購(gòu)主要是為了尋求企業(yè)的發(fā)展。過(guò)度自信理論從管理者的角度出發(fā)，認(rèn)為如此頻繁的并購(gòu)活動(dòng)除了是為了企業(yè)自身更好地發(fā)展，也存在一些非理性因素的影響。目前很多學(xué)者對(duì)并購(gòu)后的績(jī)效進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，大部分的并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果甚至是對(duì)企業(yè)利益造成了損害，這就在一定程度上證實(shí)了還有其他因素對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生帶來(lái)了影響，而這種影響因素來(lái)自管理層自身。上市公司中管理層是企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的控制者，管理層對(duì)自身能力的高估以及對(duì)企業(yè)未來(lái)獲取利潤(rùn)的過(guò)高預(yù)判都會(huì)導(dǎo)致管理層更加愿意發(fā)起并購(gòu)重組，并且愿意為了并購(gòu)支付高額的并購(gòu)溢價(jià)，進(jìn)而造成了企業(yè)巨額并購(gòu)商譽(yù)的存在。

5.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為我國(guó)資本市場(chǎng)最重要的制度背景問(wèn)題之一有著十分重要的地位，根據(jù)實(shí)際控制人不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可將我國(guó)上市公司分為國(guó)有控股上市公司和非國(guó)有控股上市公司兩種，不同性質(zhì)的上市公司管理層存在的過(guò)度自信心理偏差的程度可能也不同。在國(guó)有控股上市公司中，國(guó)資委或政府部門(mén)在企業(yè)中發(fā)揮著控股股東的作用，控制企業(yè)相關(guān)重大決策并購(gòu)作為企業(yè)重大決策，需經(jīng)國(guó)資委或相關(guān)單位批復(fù)方可進(jìn)行，政府部門(mén)尤其是地方政府對(duì)控股上市公司的并購(gòu)決策起到了直接的影響作用（方軍雄，潘洪波，2008）。此外，相較于民營(yíng)上市公司，國(guó)有性質(zhì)的上市公司的管理層受到上級(jí)和制度的嚴(yán)格管控，其接受的監(jiān)管強(qiáng)度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民營(yíng)上市公司，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和各項(xiàng)指標(biāo)上有著嚴(yán)格的要求，所以國(guó)有性質(zhì)的上市公司更加遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性高（朱松，夏東林，2009）。綜合以上各方面因素，本文認(rèn)為在國(guó)有控股上市公司中，由于受到更多管控，管理層存在過(guò)度自信的可能性要低于非國(guó)有上市公司，因而管理層過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的影響要低，反之民營(yíng)上市公司管理層更易產(chǎn)生過(guò)度自信心理偏差。

四、結(jié)論與政策建議

1.研究結(jié)論

本文主要研究了管理層過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的影響，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果進(jìn)行梳理，立足于并購(gòu)理論、過(guò)度自信理論闡述了管理層過(guò)度自信是導(dǎo)致非理性并購(gòu)的背后動(dòng)因，經(jīng)過(guò)理論分析后得出了以下結(jié)論：

（1） 管理層過(guò)度自信與并購(gòu)商譽(yù)存在正相關(guān)關(guān)系。管理層作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的制定者，掌握了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。股東以金融契約的方式賦予管理層權(quán)力，股東作為企業(yè)所有者其核心目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，而作為經(jīng)營(yíng)者的管理層利益與企業(yè)利益相關(guān)聯(lián)，一定程度上與股東權(quán)益相悖離。由于股東與管理層之間存在信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，管理層往往依據(jù)自身的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行判斷。自認(rèn)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層很可能高估自身能力，決策時(shí)對(duì)未來(lái)收益過(guò)于高估而容易忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是面對(duì)并購(gòu)重組類(lèi)重大決策，管理層存在的過(guò)度自信心理會(huì)導(dǎo)致決策時(shí)高估并購(gòu)所帶來(lái)的未來(lái)收益，從而支付過(guò)高溢價(jià)，作為主并方的企業(yè)確認(rèn)巨額商譽(yù)。

（2） 非國(guó)有上市公司中管理層過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的影響較國(guó)有企業(yè)更為顯著。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的特殊性，在資本市場(chǎng)中存在著一部分上市公司由國(guó)資委或政府部門(mén)控股。作為國(guó)有上市公司，其在國(guó)家政策、企業(yè)制度方面所受的約束與非國(guó)有上市公司相比更為嚴(yán)苛，其經(jīng)營(yíng)決策的制定不僅僅取決于管理層，更主要的是取決于政府部門(mén)等的意見(jiàn)。因此在國(guó)有上市公司中管理層的過(guò)度自信行為受到各個(gè)層面的制約，尤其是與企業(yè)重大利益相關(guān)的并購(gòu)重組決策，要經(jīng)國(guó)資委批復(fù)準(zhǔn)許，從理論層面來(lái)說(shuō)管理層過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的影響要小于非國(guó)有上市公司。

2.政策建議

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于快速發(fā)展的過(guò)程中，政策利好勢(shì)態(tài)下并購(gòu)成為企業(yè)管理層實(shí)現(xiàn)資源有效配置、企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的主要途徑，而過(guò)度自信心理在上市公司管理層中普遍存在，上市公司在公司治理中應(yīng)重視管理層過(guò)度自信非理性心理對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的影響作用，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管監(jiān)督。同時(shí)，上市公司應(yīng)重視發(fā)揮股東權(quán)力對(duì)管理層過(guò)度自信的制約作用，通過(guò)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)弱化過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的正向影響。本文結(jié)合實(shí)證結(jié)果，對(duì)上市公司提出了以下幾點(diǎn)建議。

首先，上市公司應(yīng)建立完善管理層績(jī)效考核機(jī)制，激勵(lì)管理層做出理性決策。上市公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)管理層的績(jī)效考核機(jī)制，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果納入管理層考核標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)企業(yè)情況制定相應(yīng)的考察機(jī)制，不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、規(guī)模大小、顧客群體各有不同，不同行業(yè)適用不同的經(jīng)營(yíng)方法，這些都是需要考慮的內(nèi)容。當(dāng)然不僅僅是公司之間存在差異性，不同的管理層也具有不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。針對(duì)偏好冒險(xiǎn)、激進(jìn)型管理層，在做出并購(gòu)決策時(shí)應(yīng)進(jìn)行全方位考察，避免其因?yàn)橹饔^冒進(jìn)做出不合理決策；針對(duì)保守型管理層，則應(yīng)適時(shí)進(jìn)行監(jiān)督，審時(shí)度勢(shì)，抓住有利機(jī)會(huì)，鼓勵(lì)其進(jìn)行投資，避免因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避過(guò)度而使企業(yè)錯(cuò)失機(jī)遇，進(jìn)而影響企業(yè)發(fā)展。尤其是針對(duì)愛(ài)好風(fēng)險(xiǎn)、存在過(guò)度自信心理傾向的管理層，企業(yè)不應(yīng)只考慮并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的眼前利益，更應(yīng)放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，將并購(gòu)后幾年內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)作為管理層績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)之一，激勵(lì)管理層做出理性決策。此外，作為企業(yè)管理層其目標(biāo)是企業(yè)利益最大化，并購(gòu)重組作為短期增長(zhǎng)的捷徑被普遍使用，而管理層往往容易忽略謀求企業(yè)內(nèi)生存發(fā)展，企業(yè)在制定績(jī)效考核機(jī)制時(shí)應(yīng)從內(nèi)外兩方面出發(fā)進(jìn)行考慮。

其次，上市公司應(yīng)完善內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制，對(duì)并購(gòu)決策制定加強(qiáng)制約監(jiān)督。國(guó)有上市公司由于受到國(guó)家政府部門(mén)等監(jiān)督，管理層權(quán)力受到制約。而對(duì)于非國(guó)有上市公司來(lái)說(shuō)，管理層受限較少。根據(jù)本文研究結(jié)論，上市公司內(nèi)部應(yīng)落實(shí)監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督權(quán)話語(yǔ)權(quán)，完善相應(yīng)制度和機(jī)制建設(shè)，尤其是關(guān)乎公司利益的重大決策譬如并購(gòu)交易，相關(guān)部門(mén)應(yīng)做好事前審查監(jiān)督工作，對(duì)可能涉及的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估，避免僅因管理層主觀判斷盲目做出決策。上市公司內(nèi)部應(yīng)就重大決策行為制定規(guī)章制度，根據(jù)投資限額進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分，針對(duì)不同級(jí)別的決策，應(yīng)組織專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，對(duì)未來(lái)收益進(jìn)行客觀評(píng)定，綜合考慮各方面因素后作出決議，避免因管理層獨(dú)斷造成企業(yè)利益受損。

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作者簡(jiǎn)介：悅雨（1995.07— ），女，漢族，河南鶴壁人，研究生，助教，鄭州財(cái)經(jīng)學(xué)院，主要研究方向：會(huì)計(jì)。