王麗

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)對(duì)實(shí)際業(yè)務(wù)的管理，需要先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理賦能，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，是財(cái)務(wù)管理工作中的一項(xiàng)重要工作內(nèi)容。如果財(cái)務(wù)人員對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)不熟悉，在處理投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)工作時(shí)，可能會(huì)靈活性欠缺，就不能和企業(yè)一起去面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)Y公司的新項(xiàng)目投資時(shí)，在成本領(lǐng)先的戰(zhàn)略下，需要預(yù)測(cè)投資方案在整個(gè)投資期內(nèi)的現(xiàn)金流。估計(jì)投資方案的現(xiàn)金流量，計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等，現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)存在很大的不確定性，通過(guò)構(gòu)建模型，進(jìn)行有效投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)，來(lái)衡量投資可行性，是必要的。

一、Y公司投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的現(xiàn)狀及建立投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型的必要性

（一）投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的現(xiàn)狀

1.投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)沒(méi)有融入業(yè)務(wù)。對(duì)每一個(gè)新的投資項(xiàng)目，只是從財(cái)務(wù)角度做數(shù)據(jù)上面的分析，沒(méi)有深入了解投資的背景，沒(méi)有基于實(shí)際業(yè)務(wù)需求做投資項(xiàng)目的全面評(píng)價(jià)。

2.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)缺乏對(duì)未來(lái)評(píng)價(jià)的可靠基礎(chǔ)。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)，需要在整個(gè)價(jià)值鏈的各個(gè)職能部門(mén)，收集信息。例如，需要業(yè)務(wù)部門(mén)提供未來(lái)的市場(chǎng)銷(xiāo)售量份及銷(xiāo)售單價(jià)，需要制造部門(mén)提供未來(lái)制造成本相關(guān)的數(shù)據(jù)。而目前，缺少收集信息獲取信息的統(tǒng)一途徑，不能及時(shí)獲取有效信息。信息的不對(duì)稱(chēng)，可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)決策者的數(shù)據(jù)結(jié)果。

3.投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的使用及結(jié)果呈現(xiàn)有不足之處。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，可以知道，我國(guó)現(xiàn)行的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法分為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。所使用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有投資回收期、總投資收益率、資本利潤(rùn)率等投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。而目前，Y公司對(duì)于投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，僅使用凈現(xiàn)值法來(lái)評(píng)價(jià)，可能對(duì)某些投資項(xiàng)目，存在一定的局限性。

（二）建立投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型的必要性

1.適應(yīng)業(yè)財(cái)融合的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)對(duì)實(shí)際業(yè)務(wù)的管理，需要先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理賦能，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。這種情況下，突破了對(duì)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)人員的要求，不再只是單一的核算和傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)出具，而是去參與企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)和運(yùn)營(yíng)。為企業(yè)決策支撐提供幫助，企業(yè)在做決策時(shí)，是以有效可靠的信息為前提的。而決策無(wú)不涉及業(yè)務(wù)端、運(yùn)營(yíng)端及財(cái)務(wù)端方方面面的數(shù)據(jù)。這樣做出來(lái)的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)，可以更加充分有效而可靠，是企業(yè)決策必不可少的基礎(chǔ)。

2.提升企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)管理水平。建立投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型，可以從業(yè)務(wù)端、運(yùn)營(yíng)端、財(cái)務(wù)端，對(duì)投資的必要性及投資的結(jié)果，做更加全面的分析。從而可以，避免一些無(wú)效投資，低價(jià)值投資，提高企業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)管理水平。

3.投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型對(duì)項(xiàng)目投資具有重要影響。通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，可以考察投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力，這關(guān)系到投資主體能否取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。還關(guān)系到，能否使債權(quán)人的權(quán)益得到保障，是投資主體和債權(quán)人共同關(guān)注的問(wèn)題。投資項(xiàng)目的可行性與否，可以通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)而預(yù)先判斷的，是投資決策的重要依據(jù)。通過(guò)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，可以更好地制定資金計(jì)劃，以恰當(dāng)?shù)陌才庞每钣?jì)劃或者選擇適宜的籌資方案。

二、企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型

（一）模型建立原則

1.專(zhuān)業(yè)化原則。依據(jù)中注協(xié)組織編寫(xiě)的，注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材，《財(cái)務(wù)成本管理》第五章，投資項(xiàng)目資本預(yù)算中的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，構(gòu)建模型。

2.業(yè)財(cái)融合原則。基于Y公司投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的實(shí)際需求，融入投資項(xiàng)目的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，作為核算現(xiàn)金流及產(chǎn)能預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。

3.為投資項(xiàng)目決策提供財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)支持的原則。統(tǒng)籌考慮投資項(xiàng)目的相關(guān)因素，以投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果，是否增加股東財(cái)富，作為投資項(xiàng)目決策的依據(jù)。

（二）企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型建立及應(yīng)用

1.投資項(xiàng)目概況。2020年，Y公司獲取新業(yè)務(wù)N。根據(jù)Y公司業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)分析，現(xiàn)有業(yè)務(wù)S及新業(yè)務(wù)N，共有A-H產(chǎn)品八種產(chǎn)品，其中A-D產(chǎn)品為甲類(lèi)產(chǎn)品，是公司的主要產(chǎn)品，和產(chǎn)線的產(chǎn)能匹配系數(shù)為1；F-G產(chǎn)品，為乙類(lèi)產(chǎn)品，產(chǎn)能匹配系數(shù)為1.55；H產(chǎn)品為丙類(lèi)產(chǎn)品，產(chǎn)能匹配系數(shù)為1.58。未來(lái)10年，根據(jù)A-H產(chǎn)品的各自的銷(xiāo)售量份和產(chǎn)能匹配系數(shù)相乘，計(jì)算出未來(lái)10年的，產(chǎn)能量份為：87K、160K、346K、370K、350K，6-10年均為360K。

根據(jù)目前生產(chǎn)線的產(chǎn)能，和未來(lái)10年的產(chǎn)能需求，分析出現(xiàn)有產(chǎn)能無(wú)法滿(mǎn)足需求。需要建造生產(chǎn)線，進(jìn)行項(xiàng)目投資。根據(jù)新業(yè)務(wù)N的供貨需求，其投產(chǎn)時(shí)間在2021年初。新線預(yù)計(jì)需要投資935.20萬(wàn)元，建設(shè)期為1個(gè)月，按照稅法規(guī)定的折舊年限為10年，無(wú)殘值，按照直線法計(jì)提折舊。新線預(yù)計(jì)使用10年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為0。

新線只用于生產(chǎn)新業(yè)務(wù)N的產(chǎn)品，銷(xiāo)售單價(jià)為232.4元，單位付現(xiàn)變動(dòng)成本為193.3元。每年的付現(xiàn)固定成本，為新線的維保費(fèi)用，以及因?yàn)樾戮€而增加的兩名維修人員的人工成本（以薪資標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，并考慮人工成本市場(chǎng)逐年上漲%）。需要的營(yíng)運(yùn)資本只有庫(kù)存周轉(zhuǎn)占用資金。

2.投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型。（1）條件。Y公司目前的業(yè)務(wù)S，其產(chǎn)能并沒(méi)有達(dá)到目前產(chǎn)能的100%，所以新業(yè)務(wù)N產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，并不能全部算作是該投資項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。那么，新業(yè)務(wù)N有多少現(xiàn)金流量算作是該新線投資項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量呢？首先，將新業(yè)務(wù)N占用的產(chǎn)能計(jì)算出來(lái)，未來(lái)10年，新業(yè)務(wù)N占用的產(chǎn)能為：111K、223K、238K，后面4-10年均為206。其次，目前的生產(chǎn)線的年產(chǎn)能計(jì)算出來(lái)367K；投資新線后，兩條線的總年產(chǎn)能，在目前的產(chǎn)能基礎(chǔ)上翻番達(dá)到734K。增加新業(yè)務(wù)N之后，未來(lái)10年每年的產(chǎn)能需求為：228K、497K、535K、503K，第5-10年均為518K。

（2）投資項(xiàng)目預(yù)測(cè)相關(guān)現(xiàn)金流量的計(jì)算。增加新業(yè)務(wù)N后的產(chǎn)能需求，減去目前的年產(chǎn)能367K，即在目前產(chǎn)能滿(mǎn)產(chǎn)后的溢出產(chǎn)能。再用溢出產(chǎn)能除以新業(yè)務(wù)N的產(chǎn)能匹配系數(shù)，即將產(chǎn)能量份回轉(zhuǎn)計(jì)算出來(lái)對(duì)外的銷(xiāo)售數(shù)量上。以此銷(xiāo)售數(shù)量，作為此投資項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量的計(jì)算依據(jù)。

所得稅，計(jì)算公式= （每年增加的銷(xiāo)售量份*（新業(yè)務(wù)N的銷(xiāo)售單價(jià)-新業(yè)務(wù)N的單位變動(dòng)成本）-每年增加的付現(xiàn)固定成本）*所得稅率15%（Y公司為高新技術(shù)企業(yè)）。每年增加的折舊=935.2萬(wàn)元/10=93.52萬(wàn)元。每年的折舊抵稅=年度折舊93.52萬(wàn)元*所得稅稅率15%=14.028萬(wàn)元。至此，計(jì)算出來(lái)投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量= 每年增加的銷(xiāo)售量份*（新業(yè)務(wù)N的銷(xiāo)售單價(jià)-新業(yè)務(wù)N的單位變動(dòng)成本）-每年增加的付現(xiàn)固定成本-所得稅+每年增加的折舊抵稅金額。

（3）投資項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。

Y公司此投資項(xiàng)目是新建造生產(chǎn)線，所以，不涉及舊線的初始的變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目原始投資額935.2萬(wàn)元。新建造生產(chǎn)線，不涉及停線，擴(kuò)建期間喪失的現(xiàn)金流量為0。營(yíng)運(yùn)資本投資，根據(jù)公司的庫(kù)存管理策略及滿(mǎn)足客戶(hù)交期，測(cè)算出2021年初需要的營(yíng)運(yùn)資本。后續(xù)每年根據(jù)當(dāng)年度的量份變化，次年銷(xiāo)售量大于上年銷(xiāo)售量時(shí)，次年增加的庫(kù)存金額，等于上年度庫(kù)存金額乘以次年銷(xiāo)售量上浮比率。每年增加的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量，根據(jù)我們上面的計(jì)算來(lái)即可。項(xiàng)目期末回收殘值增量現(xiàn)金流量，此投資項(xiàng)目為非更新項(xiàng)目，所以，只考慮新增投資的期末預(yù)計(jì)收回現(xiàn)金流量，根據(jù)預(yù)計(jì)為0。項(xiàng)目期末回收營(yíng)運(yùn)資本投資。至此，我們可以計(jì)算出該投資項(xiàng)目的每年度的增量現(xiàn)金流量=sum（新線投資額，營(yíng)運(yùn)資本投資，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量，回收營(yíng)運(yùn)資本投資）。

（4）投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。Y公司對(duì)該投資項(xiàng)目要求的資本成本為12%，使用PV函數(shù)計(jì)算出來(lái)0-10期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，計(jì)算公式=-PV（資本成本，期數(shù)，0，1）

使用NPV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值，=NPV（資本成本，1-10期的現(xiàn)金流量）+初始時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量=66.8萬(wàn)元。凈現(xiàn)值大于0，表明該投資項(xiàng)目投資報(bào)酬率大于資本成本，可以增加股東財(cái)富，該投資項(xiàng)目應(yīng)予以采納。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上，也比其他方法更完善。但是，凈現(xiàn)值是金額的絕對(duì)值指標(biāo)，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)，有一定的局限性。Y公司該投資為單投資項(xiàng)目，可以使用凈現(xiàn)值法。

計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)，=1+凈現(xiàn)值/初始時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量的絕對(duì)值=1.06?，F(xiàn)值指數(shù)大于1 時(shí)，說(shuō)明該投資項(xiàng)目可以為企業(yè)帶來(lái)凈收益，該投資項(xiàng)目應(yīng)予采納?，F(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，消除了投資額的差異，便于比較不同的投資額的項(xiàng)目。但是，現(xiàn)值指數(shù)沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異。

使用IRR函數(shù)，計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，計(jì)算公式=IRR（0-10期的所有現(xiàn)金流量）=13.13%。內(nèi)含報(bào)酬率大于項(xiàng)目的資本成本，則說(shuō)明該投資項(xiàng)目滿(mǎn)足了投資的最低報(bào)酬率，該投資項(xiàng)目應(yīng)予采納。內(nèi)含報(bào)酬率是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映了投資項(xiàng)目的盈利，便于對(duì)比，不必事先估計(jì)資本成本。但是，現(xiàn)值指數(shù)法需要一個(gè)合適的資本成本，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值。

動(dòng)態(tài)投資回收期，各種函數(shù)組合計(jì)算，動(dòng)態(tài)投資回收期為9.57。靜態(tài)投資回收期，通過(guò)計(jì)算，靜態(tài)投資回收期為5.86?；厥掌谛∮谕顿Y項(xiàng)目的期望回收期，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)滿(mǎn)足最低要求，可以采納該投資項(xiàng)目。回收期越短越好?；厥掌谝子诶斫猓纱笾潞饬宽?xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，其中靜態(tài)回收期計(jì)算簡(jiǎn)便，而動(dòng)態(tài)回收期考慮了時(shí)間價(jià)值。但是，靜態(tài)回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目。

三、結(jié)論及建議

1.構(gòu)建投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型，不斷完善投資管理流程，不斷創(chuàng)新投資管理模式，發(fā)揮財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)支持投資項(xiàng)目決策的作用。

2.根據(jù)投資項(xiàng)目的差別，逐步建立投資項(xiàng)目預(yù)測(cè)模型的多種評(píng)價(jià)體系，加強(qiáng)投資項(xiàng)目的管理。

3.根據(jù)投資項(xiàng)目的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，動(dòng)態(tài)調(diào)整模型參數(shù)，提升投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)精確度，避免無(wú)效投資、低價(jià)值投資，不斷優(yōu)化投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。

（作者單位：延鋒彼歐汽車(chē)外飾系統(tǒng)有限公司煙臺(tái)分公司）