玄鐵

宏觀調(diào)控新政指向“活躍資本市場(chǎng)”，權(quán)重周期藍(lán)籌股起舞，科技股回調(diào)，存量博弈進(jìn)入快速輪換周期。

政策刺激 權(quán)重周期藍(lán)籌股起舞

日前，高層定調(diào)：“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心?！弊C監(jiān)會(huì)表態(tài)：“堅(jiān)持以市場(chǎng)穩(wěn)、功能穩(wěn)、政策穩(wěn)，促進(jìn)預(yù)期穩(wěn)。”截至27日的三個(gè)交易日里，在滬深56個(gè)行業(yè)漲幅排行榜上，權(quán)重周期藍(lán)籌股起舞，保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和鋼鐵行業(yè)指數(shù)領(lǐng)漲，分別上漲8.42%、7.31%和6.52%，三者年內(nèi)漲幅分別升至6.2%、-3.5%和6%，相比同期滬綜指的年內(nèi)漲幅4.1%，仍是補(bǔ)漲態(tài)勢(shì)。

從調(diào)控新政推出、藍(lán)籌躁動(dòng)、再到斷言牛市已至……類似群體樂觀，在過去數(shù)年一再浮現(xiàn)。問題是：誰來拉，錢在哪，漲多少？筆者認(rèn)為，如今，A股流通市值較2015年7月8日接近翻番，滬綜指跌至3216點(diǎn)，要突破箱體格局，所需增量資金當(dāng)以三四萬億元來計(jì)算。

謹(jǐn)慎來看，活躍市場(chǎng)和全力救市迥然不同，不同的政策，傳導(dǎo)效率不同。經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平微博稱：“根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，傳導(dǎo)的順序是：政策底、情緒底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底。”從市場(chǎng)現(xiàn)狀來看，股市利好政策并未窮盡，昔日的重磅武器如暫停IPO等并未出現(xiàn)，全面救市的背水一戰(zhàn)尚未到來，此時(shí)斷言“鐵底已現(xiàn)”未必靈驗(yàn)。

即使是A 股救市，亦有兩種情況：一是救經(jīng)濟(jì)的附帶之策。二是救流動(dòng)性的維穩(wěn)舉措，防范股災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)外溢。如今，A股格局既非千股跌停的股災(zāi)，亦非萬馬齊喑的冰冷景象，屬于存量博弈+箱體震蕩格局的中位水平，兩成多個(gè)股的賺錢效應(yīng)猶存。27 日，在滬深兩市逾5200 只股票中，有1305 只年內(nèi)漲幅逾兩成。

周期藍(lán)籌未到全面啟動(dòng)時(shí)刻

中國式產(chǎn)業(yè)調(diào)控在A 股有放大效應(yīng)，主因有三：一是直接出臺(tái)限價(jià)限售等行政干預(yù)舉措，間接通過利率升降等方式改變企業(yè)經(jīng)營成本，二者影響企業(yè)盈利和估值預(yù)期。二是調(diào)控政策的快速轉(zhuǎn)向，影響相關(guān)行業(yè)估值的可預(yù)測(cè)性、確定性和持續(xù)性。三是對(duì)景氣周期股的打壓效應(yīng)遠(yuǎn)強(qiáng)于蕭條周期股的扶持效應(yīng)，捅破資產(chǎn)泡沫的難度遠(yuǎn)低于吹脹泡沫。從行為金融學(xué)來看，止損痛苦的烈度或是止盈快樂的三至七倍。

從股市環(huán)境來看，當(dāng)下屬于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+企業(yè)低盈利的組合，催生盈利驅(qū)動(dòng)型牛市的時(shí)機(jī)并不成熟，更大概率是筑底煎熬期。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤上半年和6月份同比分別下降16.8%和8.3%，利潤增速低于年初預(yù)期。

27 日，A 股成交0.78 萬億元，為年內(nèi)較低水平，難以賦予權(quán)重藍(lán)籌更高的流動(dòng)性溢價(jià)。在此背景下，期待啟動(dòng)以金融+地產(chǎn)為主導(dǎo)的牛市行情，難度極大。同時(shí)，場(chǎng)外資金仍在觀望。樓市股市利好政策尚有待落實(shí)，拿多少真金白銀救市并未明確。此前多是復(fù)雜的雙向博弈，市場(chǎng)反彈越強(qiáng)，預(yù)示著救市資源兌現(xiàn)越少。

市場(chǎng)風(fēng)格快速輪換 結(jié)構(gòu)行情分化加速

過去8年，A股深陷存量博弈格局，政策風(fēng)向和股市風(fēng)格的輪換太快，市場(chǎng)狀態(tài)可謂僧多粥少。

27 日，滬綜指重上年線，但承擔(dān)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資重任的科技板塊卻下行。27 日，科創(chuàng)50 收于952.3 點(diǎn)，逼近周一創(chuàng)下的年內(nèi)谷底949點(diǎn)。25日至27日，A股前期領(lǐng)漲行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、通信設(shè)備和傳媒娛樂板塊領(lǐng)跌，累計(jì)分別下跌2.99%、2.69% 和2.45%，目前年內(nèi)漲幅分別為36.7%、53.5%和23.2%。其中，互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)較年內(nèi)峰值已縮水逾25%。

本周，機(jī)構(gòu)增配權(quán)重周期股。如此蹺蹺板效應(yīng)，加劇了市場(chǎng)的電風(fēng)扇行情特征。一方面是因?yàn)樯羰行?yīng)，高拋低吸和波段操作策略成為主導(dǎo)。一方面是政策干擾所致，短線資金圍繞調(diào)控政策方向快進(jìn)快出。

本周，周期藍(lán)籌起舞現(xiàn)象一旦蔓延，將產(chǎn)生資金虹吸效應(yīng)，結(jié)構(gòu)行情將加速分化。兩大現(xiàn)象值得關(guān)注：

一是A 股估值向H 股靠攏。StockQ全球股市排行榜數(shù)據(jù)顯示，截至26日，若以從今年高點(diǎn)回落幅度來計(jì)算，香港恒生國企指數(shù)和恒指領(lǐng)跌，分別下跌15.8% 和14.6%。恒生AH 股溢價(jià)指數(shù)27日收于141.6點(diǎn)，為年內(nèi)中上水平，若H股見底，A股有望筑底。

二是京A 估值對(duì)滬深A(yù) 股的牽引效應(yīng)。北證50指數(shù)27日收于843.58點(diǎn)，再創(chuàng)歷史收盤新低，年內(nèi)下跌10.5%，較去年6月峰值縮水近三成，50只成份股的市盈率中位數(shù)為19.9 倍。從市值和股本來看，微盤股指數(shù)與其最為接近，年內(nèi)漲幅為27.4%，400 只成份股的市盈率中位數(shù)為34.8 倍。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦。）