惠凱

進(jìn)入2023 年后，平穩(wěn)運(yùn)行多年的科創(chuàng)板出現(xiàn)了一些新的變化，在IPO撤否率提升的同時(shí)，新增上市公司數(shù)量有所減少。此外，據(jù)iFinD 數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，科創(chuàng)板已有44 家公司IPO 終止或中止，數(shù)量顯著高于2022 年同期；新上市公司約有50 家，也明顯少于往年同期。

目前來(lái)看，芯片企業(yè)的上市審核節(jié)奏雖然最快，但受行業(yè)格局變遷等因素影響，仍有多家芯片類公司在科創(chuàng)板上市受挫。相較往年，醫(yī)藥類公司較多采用第五套標(biāo)準(zhǔn)登陸科創(chuàng)板，但在今年采用第五套標(biāo)準(zhǔn)成功上市的卻僅有一家。

科創(chuàng)板IPO 發(fā)行節(jié)奏放緩

據(jù)iFinD 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板IPO 的上市周期正在逐年拉長(zhǎng)：2019 年科創(chuàng)板開設(shè)之際，彼時(shí)的企業(yè)從申報(bào)到注冊(cè)，再到上市，整個(gè)流程下來(lái)僅在百天之內(nèi)；2020 年，科創(chuàng)板企業(yè)的IPO 周期有所拉長(zhǎng)，但仍有不少企業(yè)從申報(bào)到注冊(cè)用時(shí)幾十天，比如寒武紀(jì)-U、中芯國(guó)際、觀典防務(wù)、奇安信-U 等，從申報(bào)到同意注冊(cè)均低于百天；2022 年，科創(chuàng)板企業(yè)從申報(bào)到注冊(cè)的周期大約在380 天左右；2023 年后，企業(yè)IPO 上市周期進(jìn)一步拉長(zhǎng)。

今年以來(lái)，科創(chuàng)板上市用時(shí)最長(zhǎng)的企業(yè)是云天勵(lì)飛-U，從受理到最后上市，一共用時(shí)847 天，其中從受理到上會(huì)審核階段用時(shí)241 天，審核通過(guò)到注冊(cè)用時(shí)35 天，注冊(cè)到上市用時(shí)約570 天。上半年IPO 用時(shí)最短的企業(yè)是裕太微，從申報(bào)受理到上市用時(shí)226天，其中從受理到上會(huì)用時(shí)119 天，上會(huì)到注冊(cè)階段用時(shí)5 天，注冊(cè)完成到上市用時(shí)102 天。

咨詢機(jī)構(gòu)和誠(chéng)畢擇咨詢顧問(wèn)（北京）有限公司的IPO 統(tǒng)計(jì)也佐證了這一點(diǎn)：2023 年，科創(chuàng)板企業(yè)上市平均需要383 天，其中從項(xiàng)目受理到上會(huì)平均需要170 天，過(guò)會(huì)后到項(xiàng)目注冊(cè)階段平均需要42 天，注冊(cè)成功到上市階段平均需要170 天。

其實(shí)，除了科創(chuàng)板的IPO 周期被拉長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板的IPO 周期拉長(zhǎng)要更為明顯。2017～2019 年，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)從IPO 受理到上市平均耗時(shí)大約400 天～600 天，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后的2021 年，IPO 上市平均耗時(shí)雖然下降到不足370 天，但到2022 年后，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO 耗時(shí)又大致回升到2017 年水平。之所以如此，除了疫情原因，進(jìn)入全面注冊(cè)制后，原證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審核的IPO 企業(yè)移交到交易所，交易所工作量加大，化解歷史存量企業(yè)又需要一段時(shí)間，這些因素在客觀上一定程度影響了創(chuàng)業(yè)板的IPO 節(jié)奏。

科創(chuàng)板的另一個(gè)最新變化是新增上市企業(yè)數(shù)量有所減少。iFinD 顯示，2020、2021、2022 年，科創(chuàng)板新增上市公司的數(shù)量分別有145 家、162 家、123家。其中，過(guò)去兩年1～7 月科創(chuàng)板新上市公司數(shù)量分別有104 家、64 家，而在今年1 月～7 月28 日期間，科創(chuàng)板新增上市公司數(shù)量?jī)H有51 家。

其實(shí)，科創(chuàng)板上市節(jié)奏的調(diào)整很契合近日監(jiān)管部門的公開表態(tài)。7 月25 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布年中工作會(huì)議聲明透露，進(jìn)一步突出穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，“科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡”。

“穩(wěn)”字還在科創(chuàng)板IPO 融資量上有所體現(xiàn)。iFinD 顯示2021、2022 年，科創(chuàng)板IPO 融資總額分別是2029 億元、2520 億元。今年1～7 月，科創(chuàng)板IPO 融資總額僅有1044 億元。

半導(dǎo)體企業(yè)IPO用時(shí)最短

據(jù)中金公司研報(bào)，截至今年6 月底，已上市的科創(chuàng)板公司主要集中在三大行業(yè)：新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)（41%）、生物產(chǎn)業(yè)（20%）、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)（16%）。而從2022 年以來(lái)科創(chuàng)板公司審核情況看，少數(shù)有著“硬科技”稟賦的行業(yè)IPO 節(jié)奏明顯更快，譬如科創(chuàng)板重點(diǎn)鼓勵(lì)的半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥。據(jù)統(tǒng)計(jì)，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥的IPO 周期要明顯快于其他行業(yè)。

那么，有哪些行業(yè)的上市周期較長(zhǎng)呢？本刊發(fā)現(xiàn)，不考慮多次申報(bào)的情況，今年上半年通過(guò)注冊(cè)或上市的科創(chuàng)板企業(yè)中，IPO 周期較長(zhǎng)的是阿特斯、友車科技、云天勵(lì)飛-U 等公司，它們主要集中在汽車配套的信息化、光伏等幾個(gè)行業(yè)。若考慮到多次申報(bào)IPO 的情況，則是龍迅股份、國(guó)科軍工、安杰思、百利天恒-U 等公司的IPO 周期較長(zhǎng)，它們主要隸屬于中醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)銷售、醫(yī)療器械、軍工等細(xì)分領(lǐng)域。

“ 綠色通道”在A 股早就有之。2016 年，證監(jiān)會(huì)在《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見》中表示，對(duì)貧困地區(qū)企業(yè)IPO、掛牌新三板、并購(gòu)重組等開辟綠色通道。符合條件的企業(yè)可適用“即報(bào)即審、審過(guò)即發(fā)”的政策。不過(guò)，該政策主要針對(duì)貧困地區(qū)，未就某些特定行業(yè)給予優(yōu)先。其后有企業(yè)為盡快IPO，把總部遷入貧困地區(qū)，但從2017～2018 年的IPO 審核結(jié)果來(lái)看，這些遷入貧困地區(qū)的企業(yè)IPO 通過(guò)率并沒(méi)有明顯提升。因“綠色通道”政策在市場(chǎng)上也引發(fā)過(guò)一些爭(zhēng)議，2019 年后基本偃旗息鼓了。

某知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人透露，科創(chuàng)板實(shí)質(zhì)性地對(duì)半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥仍存在“綠色通道”，這是當(dāng)下的科創(chuàng)板與以往IPO核準(zhǔn)制時(shí)代的區(qū)別之一。

據(jù)iFinD 數(shù)據(jù)，近期從IPO 申報(bào)稿首次報(bào)送時(shí)間，到同意注冊(cè)，再到正式上市，周期最短的幾家企業(yè)如裕太微-U、中潤(rùn)光學(xué)、天承科技、杰華特，多數(shù)都是半導(dǎo)體和相關(guān)材料行業(yè)的公司，這些企業(yè)從首次申報(bào)到上市的周期基本少于300 天，有的從首次申報(bào)到通過(guò)注冊(cè)的時(shí)間甚至還在200 天上下或更短。在上述企業(yè)中，IPO 時(shí)間最短的是裕太微-U，其每一步均精準(zhǔn)卡點(diǎn)，去年6 月29 日提交招股書，同年12 月底注冊(cè)，今年2 月初成功上市。如此一來(lái)，避免了因頻繁更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而增加發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的工作量。

當(dāng)然，“打鐵還要自身硬”，以往上市通過(guò)率很高的半導(dǎo)體公司在今年還是出現(xiàn)新變化。今年上半年，鈺泰股份、硅動(dòng)力、中感微、憶恒創(chuàng)源等8 家半導(dǎo)體企業(yè)科創(chuàng)板IPO 撤回，撤回?cái)?shù)量明顯多于2021、2022 年同期，就原因看，這些企業(yè)IPO 審核終止多數(shù)與半導(dǎo)體行業(yè)周期性轉(zhuǎn)淡、業(yè)績(jī)下滑的行業(yè)背景有關(guān)。

采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市企業(yè)數(shù)量大減

考慮到生物醫(yī)藥企業(yè)存在產(chǎn)品尚未上市，但商業(yè)化前景較確定的行業(yè)屬性，目前適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的科創(chuàng)板企業(yè)基本聚焦在醫(yī)藥板塊（第五套標(biāo)準(zhǔn)專為處于投入期尚未盈利、但產(chǎn)品商業(yè)化前景較確定的企業(yè)而設(shè)）。截至目前，約有20 家生物醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)了第五套標(biāo)準(zhǔn)成功在科創(chuàng)板上市。

不過(guò)，隨著去年以來(lái)生物醫(yī)藥公司一二級(jí)市場(chǎng)雙雙表現(xiàn)低迷，在今年上市的科創(chuàng)板公司中，生物醫(yī)藥股的占比明顯低于往年，新上市的科創(chuàng)板公司中，生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)的僅有百利天恒-U、智翔金泰-U 等不到5 家。

iFinD 數(shù)據(jù)顯示，2020、2021、2022年分別有7 家、4 家、8 家生物醫(yī)藥或醫(yī)療器械行業(yè)企業(yè)通過(guò)第五套標(biāo)準(zhǔn)登陸科創(chuàng)板，進(jìn)入2023 年后，僅有智翔金泰-U（主業(yè)是先進(jìn)抗體藥物的研發(fā)產(chǎn)銷）以第五套標(biāo)準(zhǔn)注冊(cè)上市。

客觀上，少數(shù)醫(yī)藥企業(yè)上市幾年后業(yè)績(jī)遲遲未體現(xiàn)，凸顯了生物醫(yī)藥企業(yè)的特點(diǎn)。譬如2019 年就在科創(chuàng)板上市的微芯生物，有著“創(chuàng)新藥第一股”的美譽(yù)，公司正推進(jìn)多個(gè)腫瘤治療等相關(guān)的原研藥研發(fā)銷售，上市前最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)收約1.5 億元、凈利潤(rùn)3116 萬(wàn)元，上市后營(yíng)收增速較快，但商業(yè)化無(wú)爆發(fā)性表現(xiàn)，2022 年凈利潤(rùn)僅1200 多萬(wàn)元、扣非后凈利潤(rùn)僅652 萬(wàn)元。

整體來(lái)看，今年科創(chuàng)板已有40 多家公司IPO 終止或中止，這一數(shù)字在2022 年只有40 家。據(jù)了解，撤否的半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等企業(yè)主要有幾方面原因：行業(yè)格局變化，過(guò)去幾年較早上市的同類型企業(yè)已經(jīng)填補(bǔ)了行業(yè)空白，且在證券市場(chǎng)融資支持下有顯著增長(zhǎng)、市場(chǎng)份額有顯著提升，之后上市的同類型企業(yè)獨(dú)家優(yōu)勢(shì)不太明顯。企業(yè)如果通過(guò)注冊(cè)但遲遲未上市，可能和業(yè)績(jī)因素有關(guān)，注冊(cè)后最新一期業(yè)績(jī)和利潤(rùn)有較明顯下滑。

比如一家從事水痘減毒活疫苗研發(fā)產(chǎn)銷的企業(yè)，2022 年12 月通過(guò)科創(chuàng)板IPO 審議，但半年多時(shí)間過(guò)去仍沒(méi)有提交注冊(cè)。公開信息顯示，該公司IPO 過(guò)會(huì)僅幾天后，杭州市中院開庭審理了江西政協(xié)原副主席肖毅受賄案——肖毅曾通過(guò)“股權(quán)代持”的方式受賄，獲得該公司部分股權(quán)。

增多的撤否案例，意味著科創(chuàng)板IPO 門檻實(shí)質(zhì)性提高。在這樣的背景下，部分沖擊科創(chuàng)板未果的公司投奔創(chuàng)業(yè)板，甚至有少數(shù)企業(yè)干脆轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。今年3 月，錦波生物科創(chuàng)板上市失敗后就轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，終獲成功。此前，啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO 輔導(dǎo)的文昌科技（837654.NQ）也正式公告啟動(dòng)北交所IPO。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

附表 2020 年以來(lái)，科創(chuàng)板新增公司情況