尹香臣

一、前言

企業(yè)合并作為一種資本運營形式，能夠實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，幫助企業(yè)轉型升級。近年來，隨著市場對于資源配置的作用逐漸加強，我國企業(yè)合并活動日益頻繁，無論是參與合并的企業(yè)數(shù)量，還是交易金額，皆得到大幅提升，企業(yè)合并已經成為市場活動的亮點，但企業(yè)合并也同時迎來高風險。基于此，本文對企業(yè)合并導致的財務風險及防范策略進行研究，以期降低企業(yè)合并導致的財務風險對企業(yè)造成的影響。

二、企業(yè)合并導致的財務風險類別

企業(yè)合并的過程分為前、中、后期，企業(yè)在合并的不同階段，財務風險各有差異。在前期，與企業(yè)進行合并的合并方，需要依托合并活動，進行相應的準備工作，在這一環(huán)節(jié)中，財務風險主要存在于對于對標企業(yè)的定價，即估值風險[1]。在中期，財務風險主要集中于支付或者融資的選擇。在后期，達成合并合作的雙方企業(yè)在財務整合方面存在著財務風險，即財務整合風險。由于本文篇幅有限，只針對前期的估值風險及中期的融資風險進行分析。

（一）估值風險

估值風險存在的原因，主要是合并企業(yè)雙方信息不對稱，或者評估體系不完備，致使企業(yè)在進行合并的過程中，容易導致成本增加。企業(yè)合并成功的基礎是能夠準確地對自身的價值進行評估，如果合并方對被合并方的評估過于樂觀，則會導致成本過高，給企業(yè)帶來相應的財務負擔，從而引發(fā)評估風險[2]。與此同時，在被合并企業(yè)未來的日常經營中，如果未能達到預期，則會隨著高估值，而面臨商譽受損的風險，這對于企業(yè)的未來發(fā)展極為不利。當然，合并方也有可能低估被合并企業(yè)的價值，致使雙方的意見難能達到一致，從而造成合并流產。總之，企業(yè)合并只有被合并方的價值與交易價值保持基本平衡，才能順利地開展下去。

（二）融資風險

部分企業(yè)僅依托企業(yè)自身的資金，難以滿足合并的需要，通常都會采取融資的方式，彌補相應的資金缺口。而不同的融資方式，所需要花費的成本不同，所涉及的風險也不同，對于合并方的資本結構，影響也大有不同。融資風險存在于企業(yè)合并之中，主要是指融資量是否能夠滿足合并所需，同時能否在合并之后減輕資本結構、融資成本及融資期限所帶來的償債風險，融資可能會對企業(yè)的日常經營產生影響[3]。融資渠道通常擁有內、外部兩種。部分企業(yè)存在著合并資金需求量較大，或者自身負債率偏高的問題，致使該部分企業(yè)在合并的過程中，僅依托自身現(xiàn)有的資金，難以實現(xiàn)合并，需要借助融資手段及渠道，完成相應的合并活動。這對于合并方有一定好處，即能夠降低一定的融資風險，保障企業(yè)的合并活動能夠順利開展下去。

企業(yè)外部融資通常所指的是權益融資或債務融資，融資局限相對較多，但渠道相對較少，通常有銀行貸款、債券、股票等融資形式。企業(yè)對于外部融資形式的選擇，需要融合自身的財務情況及外部環(huán)境進行考慮，只有這樣，才能最大限度地降低融資風險。

三、企業(yè)合并財務風險的防范措施

（一）關于估值風險的防范措施

首先，合并方企業(yè)內部要建設專業(yè)化的估值團隊，對被合并方企業(yè)進行綜合性調研。對于合并方企業(yè)來講，如果因為估值過高而造成成本流失，將會為企業(yè)自身財務帶來致命的風險[4]。因此，合并方企業(yè)在進行合并活動的過程中，應該更為謹慎地擇取被合并企業(yè)。要盡力做到綜合調研，要盡最大可能掌握被合并方企業(yè)的日常經營狀況、商業(yè)地位及盈利情況等。要盡量保證合并雙方的信息對稱及透明，降低企業(yè)合并的估值風險。與此同時，為提升合并方企業(yè)自身所獲取的信息質量，企業(yè)在進行合并的過程中，可以適當引進專業(yè)的估值機構，對被合并方進行仔細調研，拓寬信息的獲取渠道。對合并方企業(yè)進行綜合、客觀的挖掘，獲取被合并方企業(yè)最為真實的信息，保障相關的調研工作，能夠依托被合并方的實際情況，從而得到更為高效的處理。此外，合并方企業(yè)內部還可以組建一支專業(yè)團隊，在團隊內部進行合理分工，并與專業(yè)機構相互合作，充分調研被合并方企業(yè)的相關信息，避免過度依賴財務報表，避免受到被合并方的外部資源誤導。要重視被合并方企業(yè)的股權結構、管理層級，以及公司總監(jiān)對于合并的態(tài)度，分析被合并企業(yè)的市場前景、企業(yè)競爭力、資本結構等，保障合并方能夠通過科學的估值，降低合并企業(yè)雙方的信息不對稱風險，最大程度地提升估值的準確性。

其次，合并方企業(yè)要積極探索更為科學的估值手段。合并方企業(yè)只有自身建立起系統(tǒng)的評估體系，選擇更加科學的評估手段，才能保障評估的精準性，有效避免因估值過高而為企業(yè)帶來的財務風險，或因估值過低導致企業(yè)合并失敗。

例如，某合并企業(yè)對被合并企業(yè)項目進行估值，并將此次合并作為企業(yè)的重大決策進行審批。依據(jù)審計報告，事務所對于合并方企業(yè)的估值提出相應質疑。并對具體的審計工作中估值模型的適當性、關鍵參數(shù)及估值假設的合理性進行逐一排查。事務所不僅核查估值進程中所使用的有關數(shù)據(jù)的準確性，還對資產估值所使用的假設及證據(jù)進行檢查，具體包含項目開發(fā)預估的成本、物料的報價、預計的開發(fā)狀態(tài)，及對市場上同類的項目成本及價格進行對標。依據(jù)審計結果，部分關鍵參數(shù)數(shù)據(jù)與合并方企業(yè)的估值報告存在著明顯差異。由此可見，合并方企業(yè)在對被合并方企業(yè)項目進行估值的過程中，如果沒有相應的專業(yè)化團隊建設及檢驗，就難以避免會產生相應的錯誤。部分合并方企業(yè)所采取的估值手段，都不能夠保障將合并資金控制在合理范圍內[5]。因此，合并方企業(yè)在估值的過程中，需要依據(jù)被合并方企業(yè)的項目特性，融合比較現(xiàn)金流貼算法、可比公司分析法等模型，對被合并方企業(yè)的利弊進行核算，依據(jù)核算結果，作出相應的合并選擇?？傊喜⒎狡髽I(yè)在日后的估值進行當中，應該充分發(fā)揮模型的優(yōu)勢，建設相應的估值團隊，謹慎地對估值進行假設，擬出估值數(shù)據(jù)，降低估值手段的缺陷及誤差性。必要時要用資本資產定價模型，保障股東的收益。當然，估值手段只是企業(yè)合并的參考手段之一，企業(yè)在合并的過程中，不能夠完全依賴這一手段進行合并。

（二）關于融資風險的防范措施

其一，拓寬融資方式及渠道。合并方企業(yè)為降低自身的融資風險，減輕自身的還債壓力，要注重優(yōu)化內部融資結構，保障自身能夠擁有良好的還債能力。合并方企業(yè)要重點關注配售新股這一形式，拓寬融資的方式及渠道，盡最大能力充盈企業(yè)資金，以便今后擁有支付各項款項的能力。與此同時，為降低合并方企業(yè)的資金壓力，提升企業(yè)的價值，合并方企業(yè)可以采取高級債券、股權融資的形式，將現(xiàn)有的高成本款項加以替換，降低自身的負債值，優(yōu)化融資結構。當然，合并方企業(yè)還要綜合考察融資進程中的煩瑣特性，避免合并方企業(yè)因過度融資，而變革自身的資產結構，分散合并方企業(yè)內部股東的掌控權，避免因負債而加大合并方企業(yè)自身的財務風險[6]。此外，合并方企業(yè)還可以采取更加多樣形式的融資手段，例如投資信托、存貨質押、合作開發(fā)等，合理分配債務的長期或短期搭配，進行科學化的決策，降低融資成本，保障合并方企業(yè)的資金健康流動。

其二，合并方企業(yè)為降低自身的負債值，加強自身的抗風險能力，在今后的合并過程當中，要對投資進行合理規(guī)劃，掌控投資結構及投資板塊。合并方企業(yè)控制自身的投資節(jié)奏，能夠幫助自身規(guī)劃適合的負債規(guī)模，提升合并方企業(yè)的速動比率及現(xiàn)金比率，降低自身的負債值。防范新規(guī)所帶來的資金隱患，給合并方企業(yè)自身資金造成影響，從而達到控制融資成本、緩解還債壓力的目的，幫助合并方企業(yè)恢復自身的償債能力及抗風險能力。因此，合并方企業(yè)應依托自身的資金能力，開展合并活動，并在合并前期對被合并企業(yè)進行綜合調研，對資金需求進行前期評估，明確合并目標。在基于對合并可行性的綜合考量下，對需要大額資金支出的項目進行評估，盡量避免低收益合并行為的發(fā)生。與此同時，合并方企業(yè)還要關注企業(yè)的自身競爭優(yōu)勢，加快被合并方企業(yè)與自身的匹配建設，逐步加快速度獲取被合并方企業(yè)的盈利。此外，隨著盈利的日益增加，合并方企業(yè)應該采取更為謹慎的戰(zhàn)略，降低合并方企業(yè)自身的負債值，保障自身未來長久穩(wěn)定的發(fā)展。

（三）關于財務整合風險的防范措施

第一，如果合并方企業(yè)在自身已經擁有較高負債的情況下，發(fā)起合并計劃，為減輕自身合并對資金鏈的影響，合并方企業(yè)一方面要通過減輕庫存，提升自身的抗風險能力，降低風險損失的發(fā)生概率[7]。同時，在合并的過程中，合并方企業(yè)可以在上述的類似情況下，進行關聯(lián)操作，聯(lián)通研發(fā)、開發(fā)、銷售、工程四個部門，加強合并方企業(yè)的現(xiàn)金流量，加速資金周轉效率，加強合并方自身的風險抵抗能力。在這一過程中，合并方企業(yè)可以適當選取存貨/平均預收賬款指標，衡量自身預收規(guī)模，及存貨清出的周期，以此分析存貨清出的效率。

第二，合并方企業(yè)要關注財務制度及管理的整合。合并方企業(yè)在開展合并活動的過程中，財務制度及管理方面可能會存在一定差異。合并方可以幫助被合并方企業(yè)明確自身的戰(zhàn)略，通過雙方的相互學習及協(xié)作，積累彼此的財務經驗，優(yōu)化內部的財務流程，進而實現(xiàn)財務制度與管理的統(tǒng)一、融合。首先，為解決開展合并活動的雙方企業(yè)報表之間存在的差異問題，合并方企業(yè)可以邀請專業(yè)的事務所，依據(jù)合并方企業(yè)的會計準則，對被合并方企業(yè)的財務報表進行審計，統(tǒng)一雙方的編制基礎。其次，合并方企業(yè)可以為被合并方企業(yè)的內部財務部門員工制定培訓計劃，保障被合并方企業(yè)的財務工作能夠盡快落實，并使其能夠滿足合并方企業(yè)的需求。最后，為解決開展合并活動的雙方企業(yè)在業(yè)態(tài)方面存在的問題，合并方企業(yè)應該制定周密的溝通計劃，并開展相應的溝通、建設工作，從而達到財務整合的目的。

第三，合并活動要注重財務組織及人員的整合。通常來講，企業(yè)雙方在進行合并活動中，所涉及的業(yè)務內容繁多，流程較為復雜，所以在完成合并后，被合并方企業(yè)的內部員工穩(wěn)定性極為重要。在這種情況下，合并方企業(yè)應該在財務角度進行輕度整合，盡量保證被合并方企業(yè)在合并之后，基于原本的組織架構，少派工作人員去被合并方企業(yè)溝通相應的流程。合并方企業(yè)應該盡量依托“保留—觀察—再決定”的流程，對被合并方企業(yè)的員工進行規(guī)范，盡量保持被合并方企業(yè)的內部財務穩(wěn)定性。以這種輕度融合的方法，維持被合并方企業(yè)的內部平衡，防止被合并方企業(yè)的員工流失，保持企業(yè)在合并之后的競爭優(yōu)勢，減輕合并雙方的沖突，保障財務整合工作的順利進行。

四、結語

總之，企業(yè)合并是一項較為復雜的工程，無論是合并企業(yè)，還是相應的中介機構，以及參與合并的政府部門，都應該謹慎對待，盡量減輕風險所帶來的財務影響。在進行合并活動前，要做好充足的準備工作，要對被合并方企業(yè)進行詳盡的分析，對于其內部風險進行科學評估，并對已經發(fā)現(xiàn)的風險進行防范，盡最大可能實現(xiàn)合并的成功及合并之后的可持續(xù)性發(fā)展。

引用

[1]張曉霞.企業(yè)并購重組中的財務風險與防范措施研究[J].商業(yè)觀察，2023，9（3）：54-57.

[2]林仰銓.企業(yè)并購的財務風險及其防范對策[J].行政事業(yè)資產與財務，2022（24）：82-84.

[3]王麗.企業(yè)并購中的財務風險防范[J].全國流通經濟，2022（31）：69-72.

[4]邸海芬.企業(yè)并購的財務風險與防范[J].商場現(xiàn)代化，2022（17）：141-143.

[5]劉德勝.企業(yè)并購財務風險分析及防范[J].中小企業(yè)管理與科技，2022（15）：148-150.

[6]張燕.企業(yè)并購重組中財務風險的防范策略研究[J].企業(yè)改革與管理，2022（11）：94-96.

[7]宋娜林.企業(yè)并購的財務風險分析和防范措施[J].科技經濟市場，2022（6）：95-97.