寧宏宇　張曉東

摘要：企業(yè)為維持自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展或擴(kuò)大規(guī)模不斷進(jìn)行各類(lèi)并購(gòu)活動(dòng)，其中海外并購(gòu)業(yè)務(wù)占比越來(lái)越大，隨之而來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也越來(lái)越突出。文章以海爾并購(gòu)美國(guó)通用電氣過(guò)程為例，分析了海爾并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎獾膭?dòng)因，從政治、法律、文化、經(jīng)濟(jì)方面分析了并購(gòu)的外部風(fēng)險(xiǎn)，從估值、定價(jià)、融資、并購(gòu)后企業(yè)整合方面分析了并購(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)總結(jié)海爾跨國(guó)并購(gòu)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)，以期為其他企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供借鑒，提高并購(gòu)成功率，保證并購(gòu)的順利完成。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)控制；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

為了充分利用世界市場(chǎng)資源，快速增強(qiáng)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，越來(lái)越多的企業(yè)將目光鎖定在海外并購(gòu)上，即通過(guò)一定的渠道和支付方式，對(duì)國(guó)外目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行股份購(gòu)買(mǎi)，以實(shí)現(xiàn)其自身的發(fā)展需要。海外并購(gòu)可以幫助企業(yè)突破技術(shù)封鎖和貿(mào)易壁壘，獲得更好的技術(shù)專(zhuān)利和先進(jìn)產(chǎn)品，此外還能擴(kuò)大海外市場(chǎng)的份額，加強(qiáng)與世界的交流，也可以獲得新的生產(chǎn)渠道和專(zhuān)利技術(shù)，幫助企業(yè)在短期內(nèi)極大提高綜合實(shí)力?？鐕?guó)并購(gòu)的過(guò)程十分漫長(zhǎng)且復(fù)雜，并購(gòu)方需要做的工作也十分龐雜，更是處處存在風(fēng)險(xiǎn)，能否準(zhǔn)確識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。本文將以海爾并購(gòu)美國(guó)通用電氣為例，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析。

二、并購(gòu)案例介紹

（一）案例概況

1. 青島海爾概況

海爾集團(tuán)成立于1984年，在成立之初，其業(yè)務(wù)較為單一，發(fā)展到現(xiàn)在，企業(yè)生產(chǎn)、銷(xiāo)售多種電器，目前已成為家電行業(yè)的佼佼者，是白色家電全球最大的制造商之一。青島海爾屬于海爾集團(tuán)的一分子，公司集白色家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體，主要產(chǎn)品包括冰箱、冷柜、洗衣機(jī)、 U-home 智能家居業(yè)務(wù)等，致力于為消費(fèi)者提供智能家電成套解決方案；渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)提供物流、售后、家電及其他產(chǎn)品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。海爾成立至今始終秉承“以用戶(hù)為是，以自己為非”的理念，通過(guò)持續(xù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與不斷創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新，已經(jīng)成長(zhǎng)為全球白色家電龍頭公司。為了打造全球家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，海爾陸續(xù)并購(gòu)卡薩帝、日本AQUA、新西蘭斐雪派克、美國(guó)通用電氣等品牌，構(gòu)建全球的范圍內(nèi)的家電企業(yè)集群?？傮w來(lái)看，青島海爾的自身實(shí)力和品牌影響力不容小覷。

2. 通用家電概況

美國(guó)通用電氣公司是一家多元化的跨國(guó)集團(tuán)，其成立于1892年，承襲了托馬斯·愛(ài)迪生的技術(shù)，發(fā)展至今已有100多年的歷史，家電部門(mén)的主營(yíng)業(yè)務(wù)有冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)和廚房電器等，積累了較為豐厚的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，擁有較為領(lǐng)先的制造技術(shù)和研發(fā)技術(shù)，在多個(gè)國(guó)家都有一定的市場(chǎng)份額。通用家電作為通用電氣公司旗下的家電業(yè)務(wù)部門(mén)，根據(jù)Stevenson 2015年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意向中，通用電氣占28.2%，在美國(guó)眾多品牌中居第二位；通用電氣不僅僅在美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)較大的市場(chǎng)份額，在國(guó)際市場(chǎng)上同樣擁有良好的聲譽(yù)。截至目前，產(chǎn)品名錄多達(dá)400余種，在業(yè)內(nèi)積累了特別豐厚的相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其技術(shù)水平處于全球領(lǐng)先水平，并且與其相配套的物流與營(yíng)銷(xiāo)能力同樣在世界上享有盛名。在美國(guó)市場(chǎng)擁有極具影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)地位，無(wú)論是產(chǎn)品質(zhì)量還是配套服務(wù)在客戶(hù)中都擁有良好的口碑。

3. 并購(gòu)時(shí)間線(xiàn)

雙方完成股權(quán)交割，海爾正式接手美國(guó)通用電氣，這意味著海爾將進(jìn)一步完善其在全球家電行業(yè)的布局。

（二）并購(gòu)原因分析

1. 拓展海外市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

海爾集團(tuán)雖然在我國(guó)家電市場(chǎng)占據(jù)著較大的市場(chǎng)份額，但國(guó)外市場(chǎng)份額較少；加之國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，迫使企業(yè)尋找新的市場(chǎng)。作為全球第二大家電市場(chǎng)的北美市場(chǎng)，市場(chǎng)廣闊，如果可以打開(kāi)北美市場(chǎng)，這將會(huì)為海爾集團(tuán)創(chuàng)造不小的利潤(rùn)。為打開(kāi)北美市場(chǎng)，需要找到一個(gè)突破口，比起新品牌的介入，并購(gòu)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有影響力的老品牌更容易一些。美國(guó)通用電氣在北美市場(chǎng)有著悠久的發(fā)展歷史，深受當(dāng)?shù)赜脩?hù)的信賴(lài)，群眾基礎(chǔ)也十分廣泛。海爾集團(tuán)并購(gòu)美國(guó)通電氣是打開(kāi)國(guó)外市場(chǎng)的第一步，也是明智的一步。

2. 獲取戰(zhàn)略資源，提升品牌形象

在企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)中，原有的產(chǎn)品已經(jīng)很難滿(mǎn)足消費(fèi)者日益增長(zhǎng)的需求，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新才能鞏固在市場(chǎng)中的占有率。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，科技也是日新月異，客戶(hù)對(duì)家電的需求也在不斷變化。在這個(gè)信息化時(shí)代，消費(fèi)者不再滿(mǎn)足于家電的基礎(chǔ)功能，希望推出更便捷、更符合現(xiàn)代化生活的產(chǎn)品，這就意味著家電企業(yè)需要不斷創(chuàng)新、推出新產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)需求。在實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)后，并購(gòu)方會(huì)繼承被并購(gòu)方大量的技術(shù)和資源，青島海爾不僅獲得了相關(guān)資產(chǎn)，還獲得了通用電氣原有的銷(xiāo)售和采購(gòu)的網(wǎng)絡(luò)和售后的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)還保留了通用家電的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，這都成為海爾在創(chuàng)新產(chǎn)品道路上的堅(jiān)強(qiáng)后盾，增強(qiáng)海爾的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。此次并購(gòu)不僅可以幫助企業(yè)獲得戰(zhàn)略資源，同時(shí)也可以幫助企業(yè)提升品牌價(jià)值。海爾集團(tuán)雖然在我國(guó)家電市場(chǎng)上屬于知名企業(yè)，但與國(guó)際上其他同行業(yè)企業(yè)相比，其品牌影響力還是相對(duì)較弱；美國(guó)通用電氣有一百多年的發(fā)展歷史，群眾基礎(chǔ)牢固，銷(xiāo)量在美國(guó)市場(chǎng)常年位居前列，同時(shí)在國(guó)際上也擁有較強(qiáng)的品牌影響力，深受消費(fèi)者信任。海爾在完成對(duì)通用電氣并購(gòu)后可以借助通用電氣在美國(guó)的市場(chǎng)地位進(jìn)一步打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)，擴(kuò)大其品牌效應(yīng)，進(jìn)一步推進(jìn)海爾的國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)增強(qiáng)自身的綜合實(shí)力。

3. 實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)

海爾智家與通用家電均為全球領(lǐng)先的家用電器制造商，分別在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。在本次并購(gòu)交易完成后，雙方將在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、生產(chǎn)流程、創(chuàng)新研發(fā)及原材料采購(gòu)等方面形成協(xié)同效應(yīng)，提高自身的生產(chǎn)效率，增強(qiáng)企業(yè)的議價(jià)能力，為成為全球家電行業(yè)主導(dǎo)者奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。一方面，可以實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)、細(xì)分市場(chǎng)拓展。憑借著多年的發(fā)展與開(kāi)拓，海爾已經(jīng)建立了一個(gè)全方位、立體式的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，并在積極開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)。通用電氣作為全美最大的家電制造商之一，其與Sears、Lowes、Home Depot 和 Best buy 全美四大連鎖家電零售商保持友好且密切的聯(lián)系。海爾憑借通用電氣發(fā)達(dá)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和穩(wěn)定的合作關(guān)系迅速拓展美國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，通過(guò)資源共享和協(xié)同效應(yīng)，幫助海爾在國(guó)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。另一方面，可以實(shí)現(xiàn)成本方面的協(xié)同。在本次交易完成后，通過(guò)對(duì)共用供應(yīng)商的資源整合、非共用供應(yīng)商的資源共享所帶來(lái)的采購(gòu)成本節(jié)約將為交易雙方帶來(lái)最為直觀和顯著的成本協(xié)同效應(yīng)。

三、海爾并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎庵酗L(fēng)險(xiǎn)識(shí)別對(duì)比

我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中，由于雙方的意識(shí)形態(tài)、社會(huì)體制、市場(chǎng)環(huán)境和法律制度的不同，導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。雖然進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)在不斷地增加，但并購(gòu)質(zhì)量并不可觀，其原因主要是對(duì)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別不夠準(zhǔn)確、風(fēng)險(xiǎn)控制不到位。 我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，易受到自身規(guī)模、政府、金融機(jī)構(gòu)等的限制，使得并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)層出不窮。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源不同，可以簡(jiǎn)略分為以下幾種風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型。

（一）外部風(fēng)險(xiǎn)

1. 政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)是指我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)由于被并購(gòu)方法律政策和政治政策等方面變動(dòng)，導(dǎo)致投資環(huán)境變化，進(jìn)而會(huì)給并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)更多的不確定性。在新的并購(gòu)浪潮中，我國(guó)企業(yè)承擔(dān)著重要角色，“一枝獨(dú)秀”，引來(lái)眾多國(guó)家的注意和阻撓，因此，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)會(huì)受到較為嚴(yán)格的審核，隨著全球化進(jìn)程的推進(jìn)，對(duì)我國(guó)的審查越來(lái)越嚴(yán)格，企業(yè)為了順利實(shí)施并購(gòu)，需要未雨綢繆。

2. 法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)也是影響順利并購(gòu)的一大因素。在實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)方不僅會(huì)受到本國(guó)法律的約束，還會(huì)受到被并購(gòu)方國(guó)家法律的約束，這就會(huì)產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。最常見(jiàn)的就是受反壟斷法、公平交易法及公司法等法律的約束，這些都是為了保證市場(chǎng)的正常運(yùn)營(yíng)，保護(hù)合法權(quán)益。美國(guó)通用電氣在2013年時(shí)有意出售旗下的家電部門(mén)，當(dāng)時(shí)瑞典的伊克萊斯在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，因違反反壟斷法而不得已停止并購(gòu)。青島海爾吸取了伊萊克斯的教訓(xùn)，在并購(gòu)過(guò)程中聘請(qǐng)了專(zhuān)業(yè)法律機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行并購(gòu)，最終通過(guò)了反壟斷法的審查，成功將通用電氣的家電部門(mén)并入旗下。

3. 文化風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方的國(guó)家發(fā)展歷史不同，宗教信仰也大不相同，所以在企業(yè)文化方面可能起沖突，發(fā)生矛盾。應(yīng)用到企業(yè)就像管理者與被管理者之間的沖突，影響企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而使得企業(yè)的決策難以得到有效落實(shí)。由于通用家電的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地位于美國(guó)、墨西哥、阿拉伯等多個(gè)國(guó)家，與我國(guó)境內(nèi)上市公司文化有所不同，所以青島海爾評(píng)估兩家在企業(yè)文化上的互通點(diǎn)與差異點(diǎn)，通過(guò)內(nèi)部員工溝通和文化研討會(huì)等方式，盡最大努力進(jìn)行文化融合，確保企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。

4. 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)系統(tǒng)不同，也是跨國(guó)并購(gòu)存在重大風(fēng)險(xiǎn)的成因之一。由于每個(gè)國(guó)家的政策不同，每個(gè)國(guó)家使用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就不同，這在一定程度上影響著合并前和并購(gòu)后續(xù)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。一旦做出錯(cuò)誤決策，這不僅會(huì)使本企業(yè)未來(lái)的收益與預(yù)期背道而馳，還可能使得雙方企業(yè)面臨重大的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。為了降低這一風(fēng)險(xiǎn)，海爾聘請(qǐng)財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)等國(guó)內(nèi)外中介機(jī)構(gòu)對(duì)此次并購(gòu)的定價(jià)等交易事項(xiàng)進(jìn)行核查，確保并購(gòu)的順利完成。這不僅解決了財(cái)務(wù)系統(tǒng)帶來(lái)的難題，也為企業(yè)提供了并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，方便后期實(shí)施并購(gòu)。

（二）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不僅來(lái)源于外部環(huán)境，其并購(gòu)方的某些內(nèi)部因素也是風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。內(nèi)部因素有很多，如估值的準(zhǔn)確性，對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期及并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)狀況，還與其經(jīng)營(yíng)狀況、未來(lái)發(fā)展空間等緊密相關(guān)。

1. 估值風(fēng)險(xiǎn)

估值風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)被并購(gòu)方的價(jià)值估計(jì)不準(zhǔn)確而引起的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)被并購(gòu)方的估計(jì)過(guò)高或者過(guò)低都會(huì)對(duì)并購(gòu)方造成一定程度的影響。具體而言，估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于信息不對(duì)稱(chēng)和選擇的估值方法不適用引起的。對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)而言，由于雙方的地理距離相隔較遠(yuǎn)，并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的信息掌握較少，可獲取信息的途徑也十分有限。如果目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有上市，缺乏信息披露，并購(gòu)方很難找到自己想要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；就算目標(biāo)企業(yè)是上市公司，目前發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息失真的情況比比皆是，更為并購(gòu)企業(yè)獲得真實(shí)信息增加了難度，不少并購(gòu)活動(dòng)正是由于無(wú)法對(duì)被并購(gòu)方的信息充分了解而導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)失敗，甚至并購(gòu)方破產(chǎn)。為了盡可能消除此項(xiàng)因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，海爾在并購(gòu)前的準(zhǔn)備活動(dòng)中聘請(qǐng)了專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)通用電氣進(jìn)行認(rèn)真調(diào)查，了解目標(biāo)企業(yè)，為估值打好堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?，F(xiàn)階段，可供選擇的估值方法有很多，如現(xiàn)金流量法、凈資產(chǎn)賬面法、相對(duì)估值法等。不同的估值方法適應(yīng)不同的并購(gòu)環(huán)境，但經(jīng)過(guò)實(shí)踐證明，在并購(gòu)中是否選擇了正確的估值方法，關(guān)系到企業(yè)日后的定價(jià)。如果估值方法選擇不當(dāng)很容易造成估值并不準(zhǔn)確，估值過(guò)高會(huì)影響并購(gòu)后企業(yè)的良好運(yùn)營(yíng)，估值過(guò)低很容易導(dǎo)致競(jìng)標(biāo)失敗，因此估值方法的選擇是非常重要的。在這次并購(gòu)中海爾采用了可比公司法和可比交易法。其中，可比公司法是通過(guò)選取與通用電氣可比的上市公司的估值倍數(shù)作為參考，分析了并購(gòu)價(jià)格是否合理，此次選取了七家國(guó)內(nèi)外知名的大中型企業(yè)；而可比交易法則是以近期同行業(yè)內(nèi)可比的交易定價(jià)作為參考依據(jù)來(lái)評(píng)估定價(jià)的合理性。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析，海爾對(duì)于定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制措施是有效的，估值方法的選擇是合理的。為了規(guī)避此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行估值方法選擇時(shí)可以選擇多種方法并行，以保證估值結(jié)果的準(zhǔn)確性。

2. 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期、獲取信息的難易和真實(shí)性等方面。在定價(jià)時(shí)不僅會(huì)考慮到對(duì)未來(lái)收益的影響，還會(huì)考慮到其經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，在海爾并購(gòu)美國(guó)通用電氣之前，通用電氣有意出售給瑞典一家公司時(shí)，其估值為33億美元，而到了海爾購(gòu)買(mǎi)時(shí)估值則達(dá)到了55.8億美元，前后隔了三年，溢價(jià)了22.8億美元，這就表明海爾可能面臨著較大的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；由于地區(qū)的原因，雙方在獲取信息方面存在著一定的困難，存在著一定的信息不對(duì)稱(chēng)，這是并購(gòu)過(guò)程中定價(jià)的一大阻礙。為解決定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，海爾進(jìn)行了長(zhǎng)期的考察，理性分析其可行性，并且雇用專(zhuān)業(yè)人士幫忙解決信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。

3. 融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的籌資過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)有融資風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)等。海外并購(gòu)的規(guī)模一般較大，企業(yè)自身現(xiàn)有的資金難以滿(mǎn)足并購(gòu)的需要，因此需要融資，融資方式主要有發(fā)行債券、增發(fā)股票、銀行貸款或以上方式的有效組合。融資方式關(guān)系到日后的償還壓力不當(dāng)?shù)娜谫Y，選擇合理的融資方式可以減輕企業(yè)日后的財(cái)務(wù)壓力。海爾在并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎鈺r(shí)，不合理的融資方式容易引起償債風(fēng)險(xiǎn)，很有可能導(dǎo)致并購(gòu)中斷，即使并購(gòu)階段順利度過(guò)了，并購(gòu)結(jié)束后面臨的償債風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因?yàn)楹笃诘氖找孢_(dá)不到預(yù)期導(dǎo)致失敗。海爾在融資時(shí)啟動(dòng)了多期員工持股計(jì)劃，借此來(lái)緩解企業(yè)的融資壓力，同時(shí)也達(dá)到降低再融資風(fēng)險(xiǎn)的目的；除此之外，早在2008年海爾有意購(gòu)買(mǎi)通用電氣時(shí)就開(kāi)始著手規(guī)劃融資方案，且引入了新的戰(zhàn)略投資者。兩種融資方式并存，保證了內(nèi)外部資金及時(shí)到位，為并購(gòu)順利進(jìn)行提供了資金基礎(chǔ)。本次交易的并購(gòu)價(jià)款采用現(xiàn)金支付，但由于并購(gòu)雙方協(xié)定價(jià)格與實(shí)際支付之間存在著較長(zhǎng)的時(shí)間差，因此存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，海爾開(kāi)展了大約65億美元的外匯資金衍生品業(yè)務(wù)，這樣就可以很大程度上減少跨國(guó)并購(gòu)中匯率變動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)融資時(shí)一定要對(duì)自身的償債能力進(jìn)行合理估計(jì)，避免償債風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗，同時(shí)也要考慮融資后的資本結(jié)構(gòu)是否合理，為了避免因融資結(jié)構(gòu)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)一定要做好融資計(jì)劃，進(jìn)行合理融資，為并購(gòu)的成功實(shí)施打下良好基礎(chǔ)。

4. 并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)

整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)結(jié)束后并購(gòu)企業(yè)不能和被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行很好的融合，或者融合后為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的收益不理想的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)結(jié)束后的整合就是發(fā)揮并購(gòu)功效的最佳手段，所以選擇一個(gè)適合雙方的整合方法顯得格外重要。并購(gòu)后的企業(yè)由于并購(gòu)雙方的管理理念、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有差別，又加上不能很好地融合而引起的并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)分析相關(guān)跨國(guó)并購(gòu)案例發(fā)現(xiàn)：整合風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要是合并雙方的管理和業(yè)務(wù)目標(biāo)不同。合并雙方由于不屬于同一個(gè)國(guó)家，并且處于不同的資本市場(chǎng)，所以存在不同的管理目標(biāo)。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)在并購(gòu)后會(huì)獲得目標(biāo)企業(yè)的許多資源，同時(shí)也會(huì)伴隨著發(fā)生人員、職位的變化。在并購(gòu)后的初期，企業(yè)的不穩(wěn)定可能會(huì)導(dǎo)致人才的流失，甚至導(dǎo)致客戶(hù)的流失，這對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)會(huì)增大并購(gòu)的成本。文化的差異是無(wú)法避免的，這就導(dǎo)致雙方在公司規(guī)章制度和企業(yè)文化上存在著更大的差異，如若雙方的員工產(chǎn)生摩擦必然會(huì)對(duì)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)造成影響，這是海外并購(gòu)后在整合階段必須要考慮的因素。為防止上述情況發(fā)生，海爾在并購(gòu)整合時(shí)承諾讓通用電氣高度自治。海爾在并購(gòu)后的整合措施中，在保留公司原有的管理層和推廣團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，也派遣了自己的員工過(guò)去，成立新的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)為日后的共同工作做好鋪墊，也可以保證日后的財(cái)務(wù)工作正常運(yùn)營(yíng)。海爾的做法不僅提高了員工的積極性，尊重了當(dāng)?shù)氐奈幕?xí)俗，也在最大限度地減少了由于跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)的負(fù)面影響?？鐕?guó)并購(gòu)企業(yè)面臨的不只管理方面的問(wèn)題，戰(zhàn)略目標(biāo)、企業(yè)文化、財(cái)務(wù)制度、用人制度、相關(guān)業(yè)務(wù)等都不盡相同，不同國(guó)家在各個(gè)方面都存在差異，所以并購(gòu)過(guò)后都要進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的磨合，如果不能有效地進(jìn)行磨合，并購(gòu)企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)管理和業(yè)務(wù)上的協(xié)同，最終很可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

四、案例啟示

在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，從海爾并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎膺@個(gè)成功案例中得到如下啟示：首先，并購(gòu)方在并購(gòu)準(zhǔn)備階段應(yīng)做足調(diào)查評(píng)估，為合理定價(jià)和并購(gòu)方案提供可靠依據(jù)，海爾為了此項(xiàng)并購(gòu)的順利進(jìn)行，在過(guò)去的幾年里多次赴通用家電本部進(jìn)行實(shí)地考察和學(xué)習(xí)，將被并購(gòu)方的一切可獲得的信息掌握在手并充分了解，以備不時(shí)之需；其次，在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意融資風(fēng)險(xiǎn)，依據(jù)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況、社會(huì)環(huán)境及國(guó)際市場(chǎng)的情況，選擇合理的融資方式和支付手段，由于跨國(guó)并購(gòu)需要的資金規(guī)模較大，選擇合理的融資方式可以緩解企業(yè)日后的償債壓力，利于企業(yè)的日后發(fā)展，企業(yè)還要拓展新的融資渠道，單一的融資渠道容易給企業(yè)造成較大的財(cái)務(wù)壓力，亦可以確保并購(gòu)不會(huì)因?yàn)槿谫Y問(wèn)題而受到影響，海爾此次的現(xiàn)金支付使得企業(yè)背負(fù)了大額債務(wù)，不僅償債壓力大大增加，而且海爾盈利能力也受到一定的影響，在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮囊粌赡陜?nèi)海爾并沒(méi)有因?yàn)榇舜尾①?gòu)而實(shí)現(xiàn)總體績(jī)效的突飛猛進(jìn)，所以選擇合適的支付方式和融資方式可以幫助企業(yè)減輕后續(xù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的償債壓力和有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后，在進(jìn)行并購(gòu)后的整合時(shí)要充分考慮到可能出現(xiàn)的問(wèn)題，并制定相應(yīng)的對(duì)策確保并購(gòu)后的整合順利進(jìn)行，在此次的并購(gòu)案例中由于并購(gòu)雙方處于不同國(guó)別，所以在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行文化的融合較為困難，海爾吸取前幾次跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)并積極制訂一系列的整合方案保證雙方的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，為了保證運(yùn)作效率海爾選擇留住被并購(gòu)方的老員工，同時(shí)也要加強(qiáng)公司管理層及企業(yè)文化的交流，盡可能地將差異帶來(lái)的整合風(fēng)險(xiǎn)降到最低，制定科學(xué)合理的整合政策，為此次并購(gòu)發(fā)揮最大的作用。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)青島海爾并購(gòu)美國(guó)通用家電案例的解讀，筆者發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)中的各個(gè)環(huán)節(jié)，每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是致命打擊，企業(yè)也提前加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)及防控，希望本文可以為有意進(jìn)行海外并購(gòu)的企業(yè)提供借鑒，助力其順利完成并購(gòu)。

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（作者單位：佳木斯大學(xué)）