胡楠

TCL科技于近期披露2023年第三季度業(yè)績預(yù)告，其營業(yè)收入約為1316.09億-1346.09億元，同比增長4%-6%；扣非經(jīng)常性損益后的凈利潤約為4.67億-5.47億元，同比增長125%-129%。

對于業(yè)績好轉(zhuǎn)的原因，TCL科技歸結(jié)為大尺寸面板需求穩(wěn)步增長，產(chǎn)品獲利顯著改善；中尺寸產(chǎn)品和應(yīng)用滲透率提升，部分IT產(chǎn)品價格止跌回升，以及新能源光伏業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定貢獻業(yè)績。

有意思的是，二級市場卻對TCL科技業(yè)績的好轉(zhuǎn)幾乎沒有反應(yīng)，并未出現(xiàn)前次面板景氣周期時波瀾壯闊的上漲。無獨有偶，另一面板巨頭京東方A也呈現(xiàn)同樣的情況，市場到底在擔(dān)心什么，面板價格連續(xù)多季度上漲，究竟是反轉(zhuǎn)還是反彈？

根據(jù)洛圖科技發(fā)布的《全球電視代工市場出貨月度追蹤》報告，2023年上半年，全球電視代工市場整體（含長虹、康佳、創(chuàng)維、海信四家自有工廠）出貨總量為5028萬臺，相較2022年同期增長10.20%。具體而言，第一季度出貨量約2230萬臺，較2022年同期僅微增1.10%，行業(yè)增量主要來自第二季度，出貨量高達2798萬臺，相較2022年增長18.80%。

2023年第三季度，全球電視代工市場整體繼續(xù)保持增長，出貨總量為2945萬臺，較2022年同期增長8.90%，年度累計出貨總量7965萬臺，同比增長9.60%。

作為電視的重要原材料，電視面板價格也水漲船高。據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，各尺寸電視面板價格自2022年10月開始止跌，且經(jīng)歷小幅度漲價后進入平穩(wěn)期，截至2023年2月上旬，各尺寸電視面板價格維持穩(wěn)定，65吋、55吋、43吋、32吋電視面板2月上旬均價分別為110美元、83美元、50美元、29美元。

9月下旬，65吋電視面板價格增至169美元，相比2月上旬增長了59美元，漲幅為53.64%；55吋電視面板價格增至126美元，相比2月上旬增長了43美元，漲幅為51.81%；43吋電視面板價格增至66美元，相比2月上旬增長了16美元，漲幅為32%；32吋電視面板價格增至38美元，相比2月上旬增長了9美元，漲幅為31.03%。

受下游需求增加以及大尺寸顯示面板價格上漲影響，TCL科技、京東方A業(yè)績也有所回暖。據(jù)國信證券數(shù)據(jù)，2023年第二季度，TCL科技半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)收入為204.10億元，環(huán)比增長34.90%，虧損金額相比第一季度減少21.50億元；京東方A營業(yè)收入為422.04億元，環(huán)比增長11.14%，凈利潤為-4.32億元，環(huán)比增長65.01%。

2023年第三季度，TCL科技業(yè)績進一步增長，其總收入約為464.60億-494.60億元，同比增長11%-18%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約為10.67億-11.47億元，同比增長185%-191%。

另外，根據(jù)京東方A、TCL科技披露的《投資者關(guān)系活動記錄表》，大尺寸面板價格上漲推動了公司業(yè)績的回暖?？梢?，大尺寸面板是兩家上市公司季度業(yè)績好轉(zhuǎn)的重要功臣。

頗為奇怪的是，全球電視代工廠出貨量增加，大尺寸面板價格連續(xù)多月上漲，TCL科技與京東方A業(yè)績也連續(xù)兩個季度改善，但股價卻反應(yīng)平平，市場究竟在擔(dān)心什么？

據(jù)慧博投研，大尺寸面板已經(jīng)是成熟的標準產(chǎn)品，其價格主要由市場內(nèi)的供需關(guān)系所決定；具體而言，對供給端影響較大的主要因素為當(dāng)前的產(chǎn)能及稼動率情況，對需求端影響較大的因素主要為終端需求和庫存情況。

從供給端來看，目前的主流顯示屏為LCD和OLED，主流技術(shù)則包含TFT-LCD和AMOLED顯示技術(shù)。需要指出的是，LCD面板雖為傳統(tǒng)顯示技術(shù)，但仍是主流產(chǎn)品。

據(jù)群智資訊數(shù)據(jù)，從面板產(chǎn)值維度來看，2021年，全球顯示面板產(chǎn)值約為1367億美元，其中LCD面板產(chǎn)值約為957億美元，占全球顯示面板產(chǎn)值的比重為70.01%；OLED產(chǎn)值為407億美元，占全球顯示面板產(chǎn)值的比重為29.80%；Mini/MicroLED產(chǎn)值則僅有3億美元，占全球顯示面板產(chǎn)值的比重僅為0.20%。

更為重要的是，全球LCD面板產(chǎn)量集中度持續(xù)向中國靠攏，按照面板出貨面積測算，2022年，中國供應(yīng)了全球62%的LCD面板，其中雙巨頭京東方和TCL科技合計占比超過40%，相比2019年提提升了19.50個百分點。

另外，據(jù)東海證券研報，2023-2025年，全球僅有兩條LCD面板投產(chǎn)，分別是深天馬廈門8.60代線和華星光武漢6代線，月產(chǎn)能分別是12萬片和4.50萬片玻璃基板，全球無其他新增或在規(guī)劃產(chǎn)線。另一方面，三星于2022年關(guān)停了最后一個LCD產(chǎn)線湯井L8-2，正式宣告退出液晶顯示面板市場；LG則計劃于2023年上半年關(guān)閉坡州7代LCD產(chǎn)線，轉(zhuǎn)為OLED產(chǎn)線。

兩條高世代LCD產(chǎn)線的關(guān)停，標志著韓國廠商在LCD領(lǐng)域的全面收縮，全球LCD產(chǎn)能供給趨于穩(wěn)定。而且，全球LCD產(chǎn)能將高度集中于中國，這也為國內(nèi)廠商通過調(diào)節(jié)稼動率調(diào)控面板市場價格提供了必要條件。

據(jù)西南證券研報，自2022年6月開始，以京東方、TCL為代表的大陸面板廠商主動大幅下調(diào)稼動率；而根據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，2022年9月，全球面板廠商稼動率下降至60%以下，并連續(xù)多月維持60%左右的稼動率，受其影響，大尺寸電視面板價格于2023年第一季度末止跌。

隨著電視市場的“回暖”以及大尺寸面板價格的上漲，面板行業(yè)稼動率也逐步提升。2023年6月，面板行業(yè)稼動率已經(jīng)提升至84%。不過，京東方A、TCL科技在其披露的《投資者關(guān)系活動記錄表》中表示，三季度末受旺季備貨進入尾聲以及市場對需求復(fù)蘇預(yù)期保守等因素影響，LCD行業(yè)稼動率可能出現(xiàn)小幅回調(diào)。

更為重要的是，從需求端來看，傳統(tǒng)出貨旺季數(shù)據(jù)并不樂觀。據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2023年9月，中國電視市場總出貨量為355萬臺，環(huán)比增長20.30%，但仍遠不及2022年同期，同比下降13%；海外市場的銷售也不通暢，大尺寸的銷售流通很不理想，為了刺激市場，北美ONN品牌的65吋4K電視已經(jīng)降至298美元。

為了使電視面板價格維持在高位，2023年10月，全球面板大廠高世代線的稼動率已經(jīng)下調(diào)至70%-75%。對于行業(yè)的變動，洛圖科技認為，進入第四季度，液晶電視面板的價格漲勢基本結(jié)束，市場將從賣方市場回歸常態(tài)，考慮到接下來面板市場的波動，品牌商的面板采購和整機委托代工訂單均會相對比較謹慎。

據(jù)東海證券研報，依據(jù)LCD下游細分品類出貨產(chǎn)值來看，電視面板產(chǎn)值作為最大下游市場，占整個LCD產(chǎn)值的比重約為39%，手機面板、筆記本面板緊隨其后，占比約為20%、16%。因此，手機、筆記本電腦市場的景氣程度也是影響面板廠商業(yè)績的重要因素。

據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，全球個人電腦、智能手機市場跌勢有所放緩，但仍未完全復(fù)蘇。具體而言，2023年第二季度，全球智能手機出貨量為2.58億部，同比增長-10%；第三季度，全球智能出貨量同比增速升至-1%，下降勢頭有所減緩；2023年第二季度，全球個人電腦出貨量同比下降11.50%至6210萬臺，在此之前其出貨量連續(xù)兩個季度跌幅超過30%，第三季度，全球個人電腦市場繼續(xù)回升，出貨量為6560萬臺，同比增長-7%。

同期，受稼動率以及需求低迷影響，小尺寸面板價格保持穩(wěn)定。據(jù)TrendForece數(shù)據(jù)，以14吋TN面板為例，2023年2月上旬的均價為26.30美元，而9月下旬均價26.60美元，僅增長0.30美元。

在個人電腦、智能手機市場低迷的情況下，依靠下調(diào)稼動率以及電視市場的短期需求增長，無法維持京東方A、TCL科技面板業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇。

除了LCD之外，京東方A、TCL科技在OLED、MLED領(lǐng)域也早有布局。據(jù)慧博研報，2020年，京東方OLED成功進入蘋果公司供應(yīng)鏈，截至2023年第一季度，其在AMLED手機面板市場份額已經(jīng)達到21%，位居全球第二，并持續(xù)縮小與三星的差距。另外，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2022年，全球OLED面板市場規(guī)模已達到433億美元，預(yù)計到2027年達到577億美元，年均復(fù)合增長率約為5.90%。

按道理來說，OLED市場規(guī)模的增長應(yīng)有助于國內(nèi)面板廠商業(yè)績的回暖，但需要注意的是，OLED下游應(yīng)用依舊以電視、智能手機為主，在電視、智能手機市場不景氣的大環(huán)境下，個位數(shù)的行業(yè)增長很難推動面板廠商業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇。