崔倩倩

在國家“雙碳”戰(zhàn)略引領(lǐng)下，光伏產(chǎn)業(yè)的下游需求及產(chǎn)業(yè)規(guī)模近年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，目前已形成全球最完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)近日央視新聞消息，今年前三季度全國硅料、硅片、電池、組件產(chǎn)量同比增長均超過70%，光伏行業(yè)總產(chǎn)值超過1.2萬億元。

在光伏產(chǎn)業(yè)整體保持高速增長同時(shí)，供應(yīng)鏈上相關(guān)環(huán)節(jié)供需失衡的現(xiàn)實(shí)也不容忽視。今年以來，不僅上游硅料價(jià)格持續(xù)下行，且中下游環(huán)節(jié)的光伏組件、電池片價(jià)格也出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，其中P 型組件最低報(bào)價(jià)已經(jīng)跌破1 元/瓦。受價(jià)格下行沖擊，光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司的業(yè)績?cè)鲩L也“失速”，隆基綠能、大全能源、TCL中環(huán)等頭部光伏企業(yè)，今年第三季度的業(yè)績?cè)鏊倬霈F(xiàn)不同程度的下滑。為應(yīng)對(duì)行業(yè)內(nèi)的激烈競爭壓力，已經(jīng)有企業(yè)主動(dòng)“瘦身”削減相關(guān)項(xiàng)目。

光伏原材料端的多晶硅料價(jià)格仍維持偏弱走勢(shì)。據(jù)上海有色網(wǎng)報(bào)價(jià)顯示，11月15日，N型多晶硅料均價(jià)6.95萬元/噸，相較上個(gè)更新日均價(jià)下跌1元/千克；多晶硅致密料均價(jià)相較上個(gè)更新日均價(jià)下跌1元/千克；多晶硅菜花料均價(jià)相較上個(gè)更新日均價(jià)下跌1.50元/千克。目前的最新硅料價(jià)格已經(jīng)較2022年11月份的報(bào)價(jià)（約30萬元/噸）跌去七成。

對(duì)于硅料價(jià)格持續(xù)下行原因，SMM光伏首席分析師史真?zhèn)ケ硎荆壳肮夥a(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都存在產(chǎn)能過剩，“近年來多晶硅產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，以及硅片產(chǎn)量的大幅滑坡，已經(jīng)導(dǎo)致硅料產(chǎn)能過剩?！?/p>

上游硅料價(jià)格下行的結(jié)果直接傳導(dǎo)至硅片環(huán)節(jié)。11月9日，硅業(yè)分會(huì)公布硅片報(bào)價(jià)，其中P 型182 硅片均價(jià)2.39元/片，同比上周波動(dòng)為0。N型182硅片均價(jià)2.48元/片，下跌0.8%；P型210硅片均價(jià)3.34 元/片，跌幅0.3%。從9 月底開始，硅片價(jià)格持續(xù)走低，目前的價(jià)格僅為去年同期硅片價(jià)格的三分之一。

在低價(jià)“魔咒”影響下，中下游的電池片、組件價(jià)格也受到?jīng)_擊。以組件為例，10月18日，華電集團(tuán)開展2023年度組件集采開標(biāo)，N型組件最低投標(biāo)價(jià)格僅為1.08 元/瓦，P 型組件最低投標(biāo)價(jià)格為0.9933元/瓦，首次跌破每瓦一元。11月1日，在國家能源集團(tuán)2023年度光伏組件集采中，不含運(yùn)費(fèi)的P型組件出現(xiàn)0.971元/瓦的報(bào)價(jià)，價(jià)格再創(chuàng)新低。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下行，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)的供需關(guān)系失衡是背后主要原因。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2023年中國硅料產(chǎn)量將超過140萬噸，硅片、電池片與組件產(chǎn)能均超過700GW，遠(yuǎn)超450GW左右的需求。

中國有色金屬硅業(yè)分會(huì)專家委副主任、國際半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SEMI）中國光伏標(biāo)委會(huì)聯(lián)合秘書長呂錦標(biāo)公開表示，按照現(xiàn)在的硅料價(jià)格，組件價(jià)格在1.3元/瓦附近，行業(yè)才有利潤，如果按照1元/瓦的最低價(jià)，絕大多數(shù)企業(yè)肯定虧損，三四線小廠可能大部分要出局。

“臨近年底，光伏整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈在去庫存壓力激增下，價(jià)格戰(zhàn)迅速升溫，若價(jià)格戰(zhàn)繼續(xù)，組件價(jià)格必將全面跌破綜合成本，這不僅將嚴(yán)重削弱光伏企業(yè)的整體利潤創(chuàng)造能力，更有可能導(dǎo)致部分企業(yè)陷入生存危機(jī)。”獨(dú)立國際策略研究員陳佳說。

史真?zhèn)ヒ舱J(rèn)為，從價(jià)格來看，多晶硅料價(jià)格從去年的30萬元/噸跌到現(xiàn)在6萬元/噸左右，目前，多晶硅料的生產(chǎn)成本在5萬元/噸左右，一旦繼續(xù)下跌，多晶硅料生產(chǎn)企業(yè)就要面臨虧損，今年下半年多晶硅料價(jià)格還會(huì)整體處于低位區(qū)間運(yùn)行，底部在5.5萬元/噸左右，價(jià)格上限在7萬元/噸左右。隨著硅料價(jià)格持續(xù)維持在低位，一些高成本、質(zhì)量比較差的企業(yè)將被淘汰出局。

附圖 N 型多晶硅料價(jià)格走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：上海有色網(wǎng)

從最新三季報(bào)來看，雖然光伏行業(yè)三季報(bào)業(yè)績呈現(xiàn)正向增長，但增速放緩的趨勢(shì)已十分明顯。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)端顯示，今年前三季度，62家光伏上市企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9226.27億元，同比增長21.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1011.89 億元，同比增長7.84%。而在2022年同期，光伏行業(yè)整體營收和凈利潤的同比增速還分別為82.56% 和127.79%從營收前十的光伏企業(yè)來看，今年前三季度，排名居前兩大龍頭的營收同比增速回到個(gè)位數(shù)，這與前幾年動(dòng)輒兩位數(shù)甚至三位數(shù)的增幅相比，今年的增速已明顯放緩。其中，前三季度營收超過千億元的光伏龍頭的凈利潤竟然同比下滑了24.98%。此外，TCL中環(huán)、愛旭股份的營收也均出現(xiàn)同比下滑的情況（見表1）。

進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn)，光伏企業(yè)的業(yè)績同比增速放緩的原因與今年第三季度單季業(yè)績明顯大降有關(guān)。以龍頭企業(yè)為例，隆基綠能第三季度的營收同比減少18.92%，歸母凈利潤下滑44.05%；大全能源第三季度的營收同比減少57.38%，歸母凈利潤下滑87.61%；TCL中環(huán)三季度的營收同比減少24.19%，歸母凈利潤下滑20.72%。

對(duì)于業(yè)績下滑的原因，多數(shù)企業(yè)歸咎于產(chǎn)能過剩和產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格下滑兩大因素。隆基綠能總經(jīng)理李振國在三季度業(yè)績說明會(huì)上坦言，“今年出現(xiàn)兩個(gè)策略失誤：一是在年初硅料發(fā)生波動(dòng)性的快速下降時(shí)，隆基采取了硅片跟隨硅料價(jià)格變動(dòng)的定價(jià)原則，對(duì)當(dāng)時(shí)硅片盈利能力有一定的傷害；到二季度，友商以低價(jià)訂單搶占市場的時(shí)候，隆基沒有跟進(jìn)，影響了組件銷售和四季度交付。”

前三季度營收暫居首位的硅料龍頭公司受到的沖擊更為明顯，其在2023年三季報(bào)中表示，前三季度凈利潤下滑是因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格同比下行。公司副董事長在三季報(bào)業(yè)績說明會(huì)上坦言，前三季度公司歸母凈利潤、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別較上年同期下降24.98%、27.21%，主要原因是硅料利潤貢獻(xiàn)同比大幅減少。

陳佳表示，中資光伏企業(yè)面臨激烈內(nèi)卷的市場競爭，往往以粗暴的價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)行應(yīng)對(duì)，這導(dǎo)致不少中資企業(yè)為了贏得海外大單不惜以超低價(jià)競標(biāo)，這種粗放型經(jīng)營模式直接導(dǎo)致了中資光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力下滑。

階段性的產(chǎn)能過剩導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下行，進(jìn)而導(dǎo)致存貨減值及跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)加大，今年前三季度，幾大光伏巨頭都計(jì)提了較大金額的資產(chǎn)減值損失，比如營收排名首位的硅料龍頭前三季度總計(jì)計(jì)提了20.15億元資產(chǎn)減值損失，同比增長499.29%；營收排名次席的隆基綠能資產(chǎn)減值損失達(dá)30.92億元，較2022年同期的8.21億元猛增22.71億元，增幅高達(dá)276.61%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

天合光能董事長高紀(jì)凡在2023第六屆中國國際光伏產(chǎn)業(yè)大會(huì)發(fā)言中提到，當(dāng)前光伏行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，今年以來，雖然產(chǎn)量和出口表現(xiàn)亮眼，但背后各個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)格大幅下降，存在量增價(jià)跌的隱憂。

值得關(guān)注的是，作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的逆變器龍頭陽光電源，在第三季度保持了營收和凈利潤增速的繼續(xù)增長，其2023年第三季度營收同比增長為78.95%，較2022 年第三季度提高了40.15個(gè)百分點(diǎn)，且其歸母凈利潤增幅依然高達(dá)147.29%。

隆眾資訊光伏分析師方文正表示，今年儲(chǔ)能的爆發(fā)為逆變器企業(yè)帶來更多機(jī)會(huì)，因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)鏈公司布局儲(chǔ)能核心技術(shù)在于逆變器，因?yàn)閮?chǔ)能逆變器與光伏逆變器在應(yīng)用場景和技術(shù)特點(diǎn)等方面有著較高的重疊，由于核心技術(shù)同源、客戶資源相通，逆變器廠商在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此，業(yè)績能夠保持高速增長。

近年來，在光伏產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長的同時(shí)，也掀起了一場聲勢(shì)浩大的一體化擴(kuò)產(chǎn)浪潮，在近年擴(kuò)產(chǎn)周期下，光伏企業(yè)債務(wù)壓力逐步加大，從營收前十大光伏企業(yè)來看，絕大多數(shù)企業(yè)負(fù)債率較2021年有所提升，其中，天合光能、晶科能源、東方日升負(fù)債率已經(jīng)超過70%（見表2）。

為應(yīng)對(duì)階段性產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，光伏企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)熱情開始逐步消退，紛紛采取止損措施，部分企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已出現(xiàn)延期或取消。譬如10月30日大全能源公告稱，受市場環(huán)境、供需關(guān)系等客觀因素以及公司實(shí)際建設(shè)進(jìn)度的影響，決定將全資子公司二期10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2024年第二季度。

9月26日，營收排名首位的硅料龍頭終止了160億元定增事宜，根據(jù)此前公告，原來160億元的定增計(jì)劃中，66億元用于云南某硅材高純晶硅綠色能源項(xiàng)目（二期20萬噸/年高純晶硅項(xiàng)目），94億元投向內(nèi)蒙古20萬噸高純晶硅項(xiàng)目。

談及終止本次向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)的原因，該公司在公告中表示，當(dāng)前資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司價(jià)值存在明顯低估。因此，確保公司內(nèi)蒙古20萬噸高純晶硅項(xiàng)目與云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項(xiàng)目正常推進(jìn)的前提下，經(jīng)與相關(guān)各方充分溝通及審慎分析后，公司擬終止本次向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)。

從二級(jí)市場來看，從年初至今光伏板塊整體表現(xiàn)確實(shí)不佳，截至11 月10日，萬得光伏概念指數(shù)年內(nèi)跌超22%，其中，天合光能年初至今下跌超過50%，TCL中環(huán)、晶澳科技、晶科能源等跌幅超過30%。

中原證券指出，目前光伏行業(yè)PE估值水平處于歷史最低水平，市場已經(jīng)充分演繹產(chǎn)能過剩預(yù)期和未來行業(yè)增速放緩預(yù)期。從長期來看，光伏行業(yè)市場滲透率較低、轉(zhuǎn)換效率更高的新電池技術(shù)不斷迭代，光伏行業(yè)面臨的全球性市場需求較為廣闊。

光伏行業(yè)發(fā)展的長期增長邏輯雖然不變，但當(dāng)下階段性的產(chǎn)能過?，F(xiàn)實(shí)卻是不爭事實(shí)，那么，在行業(yè)洗牌提速的當(dāng)下，企業(yè)又該如何穿越周期呢？

數(shù)據(jù)來源：Wind

在史真?zhèn)タ磥?，首先，布局光伏產(chǎn)業(yè)一體化布局較為完備的企業(yè)有望穿越周期，這些企業(yè)具備較強(qiáng)的資金實(shí)力，能夠通過一體化布局降低成本，在成本端具備較強(qiáng)的實(shí)力。其次，擁有核心技術(shù)是穿越周期打破周期的另一重要因素，無論硅料、硅片，還是電池片、組件，擁有核心技術(shù)的產(chǎn)品能夠帶來更好溢價(jià)，通過提升技術(shù)降低成本，進(jìn)而增強(qiáng)自身的綜合競爭力。

“洗牌本身就是優(yōu)勝劣汰，本質(zhì)上就是產(chǎn)業(yè)鏈的格局優(yōu)化?！标惣驯硎?，那些擁有自主創(chuàng)新能力、優(yōu)秀戰(zhàn)略視野、全球布局魄力，以及戰(zhàn)術(shù)素養(yǎng)和定力的企業(yè)總能找到辦法應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)、化危為機(jī)。若能順應(yīng)國家對(duì)下一代充電網(wǎng)絡(luò)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和新能源集群中心的大戰(zhàn)略，同時(shí)兼具領(lǐng)先的全球產(chǎn)能布局和優(yōu)秀的本地化法務(wù)能力應(yīng)對(duì)歐美市場的“刁難”，中資光伏企業(yè)有望誕生比肩華為的全球龍頭企業(yè)，在激烈競爭的技術(shù)市場中，企業(yè)做大做強(qiáng)是沖破周期規(guī)律的惟一之路。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）