許彩玲 何文航

一、引言

隨著全球能源安全問題的日益凸顯和綠色環(huán)保理念的深入人心，近年來，世界各主要國家紛紛制定能源發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，推動能源領(lǐng)域科技創(chuàng)新，力爭在新一輪的能源革命中搶占發(fā)展高地。我國作為能源生產(chǎn)和消費大國，能源需求量大，碳排放量高?！半p碳”目標(biāo)與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展要求決定了我國必須加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的現(xiàn)代化能源體系?？萍紕?chuàng)新是推動能源革命和能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第一動力。在多年的努力下，我國能源領(lǐng)域的新技術(shù)持續(xù)涌現(xiàn)，技術(shù)裝備水平顯著提升，許多技術(shù)裝備都處于世界領(lǐng)先水平，新能源產(chǎn)業(yè)獲得了長足的發(fā)展。但與世界能源科技強國相比，我國能源科技創(chuàng)新能力和水平仍存在不小差距，還達不到引領(lǐng)能源革命的要求。其背后的主要原因之一在于我國能源企業(yè)的研發(fā)經(jīng)費投入水平總體偏低。為此，國家能源局、科學(xué)技術(shù)部于2021年11月聯(lián)合印發(fā)了《“十四五”能源領(lǐng)域科技創(chuàng)新規(guī)劃》，提出要緊緊圍繞形成一批能源長板技術(shù)新優(yōu)勢的目標(biāo)，優(yōu)化能源科技創(chuàng)新投入機制，多方爭取資金支持，推動企業(yè)加大研發(fā)資金投入，加強能源領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)。

各類資金支持是企業(yè)進行技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新的支撐條件。新能源企業(yè)的研發(fā)活動周期長、投入大、風(fēng)險高，與其他傳統(tǒng)企業(yè)相比，更需要強有力、多元化、穩(wěn)定的資金支持。從當(dāng)前看，我國新能源企業(yè)的外部資金支持主要有政府補貼、銀行信貸、股權(quán)融資三大來源。企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新的目的是把研發(fā)結(jié)果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，提高企業(yè)的競爭力和盈利能力。全要素生產(chǎn)率的增長是技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果和表現(xiàn)，是衡量技術(shù)進步和經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)。為更好地實現(xiàn)建設(shè)科技強國和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，探討如何充分發(fā)揮各類資金的支持作用，促進新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及其全要素生產(chǎn)率提升具有重要意義。

二、文獻梳理與理論分析

對于外部資金支持、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)全要素生產(chǎn)率三者之間的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)展開了豐富的研究。相關(guān)文獻主要是從作用機理和作用效果兩個方面來分析各種資金支持對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績效的影響。

(一)關(guān)于政府補貼對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的分析

技術(shù)創(chuàng)新活動往往具有高度不確定性和溢出效應(yīng)，這在一定程度上抑制了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新意愿，降低了企業(yè)對技術(shù)研發(fā)的投入。政府作為矯正市場失靈的“有形之手”，一般會對具有正外部性的技術(shù)創(chuàng)新活動進行補貼。于是政府補貼便成為推動企業(yè)進行技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新的重要手段。部分學(xué)者認(rèn)為政府補貼對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率具有正向促進作用(車德欣等，2018；王薇和艾華，2018；王宏偉等，2022)，充分的政府補貼是新能源企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展的極其重要的影響因素(高華等，2023)。這主要是因為一方面政府補貼能夠緩解企業(yè)的融資約束，擴充企業(yè)研發(fā)資金，有效降低企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新成本(Czarnitzki et al.，2011)；另一方面政府補貼向市場傳達了積極信號，表明受補貼企業(yè)和受補貼產(chǎn)業(yè)具有較好的經(jīng)營業(yè)績和良好的發(fā)展前景，進而有效吸引社會資金流入，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(郭玥，2018)。進一步地，政府補貼會通過技術(shù)創(chuàng)新促進企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升(周忠明等，2022)。全要素生產(chǎn)率是指剔除所有有形的要素投入量對生產(chǎn)率增長貢獻的余值，是衡量純技術(shù)進步的主要指標(biāo)，因而又被稱作技術(shù)進步率。由此可見，技術(shù)是影響全要素生產(chǎn)率的核心因素，技術(shù)進步可以通過提升要素使用效率、優(yōu)化要素配置、技術(shù)溢出效應(yīng)等途徑提高企業(yè)及行業(yè)的全要素生產(chǎn)率。除了技術(shù)創(chuàng)新這一中介外，政府補貼還會通過規(guī)模效應(yīng)提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。政府補貼擴大了企業(yè)投資規(guī)模，提高了生產(chǎn)要素利用效率，促進了企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟形成和全要素生產(chǎn)率提升(李政等，2019)。但有部分學(xué)者持截然不同的觀點，認(rèn)為由于各種原因政府補貼無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。一是政府的不當(dāng)干預(yù)會使企業(yè)盲目擴大生產(chǎn)規(guī)模而導(dǎo)致產(chǎn)能過剩(余東華和呂逸楠，2015)；二是政府補貼容易導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生依賴，損害企業(yè)的創(chuàng)新積極性，導(dǎo)致其全要素生產(chǎn)率下降(唐安寶和李鳳云，2016)；三是部分企業(yè)在獲取政府補貼時，存在利用信息優(yōu)勢進行騙補或?qū)ぷ庑袨椋瑢ζ髽I(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動造成擠出(安同良等，2009；余明桂等，2010；Berninic &Pellegvinig，2011)。有學(xué)者借助生產(chǎn)函數(shù)模型對政府補貼與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系進行實證檢驗，得出倒“U”形的結(jié)論，表明政府補貼對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進作用在合理的補貼區(qū)間會逐步遞增，而一旦超過合理的補貼區(qū)間，則逐步遞減甚至轉(zhuǎn)為抑制作用，因此，財政補貼要保持在“適度區(qū)間”(胡春陽和王展祥，2020)。

(二)關(guān)于外源融資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的分析

根據(jù)企業(yè)在金融市場中獲得資金的方式不同，外源融資可分為股權(quán)融資和以銀行信貸為主的債權(quán)融資。金融市場所具備的融資功能、資源配置功能、風(fēng)險規(guī)避功能、信息傳遞功能等能為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持，幫助企業(yè)分散和控制研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險，為投資者篩選出具有投資價值的企業(yè)與項目。為此，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為銀行信貸和股權(quán)融資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率都具有正向影響，只不過影響程度存在階段、行業(yè)和地區(qū)性差異。Beck和Levine(2004)的研究結(jié)果表明，銀行信貸和股權(quán)融資對企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生了顯著的正向影響。Fecht等(2008)的研究發(fā)現(xiàn)，銀行信貸在為實體企業(yè)提供融資服務(wù)時，企業(yè)融資成本更低，但是，股權(quán)融資更有利于優(yōu)化配置資源，能更有效地提高實體經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)率。趙婧等(2019)的研究表明，金融支持對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用存在顯著的區(qū)域性差異，即資本市場的金融支持只對東部、中部區(qū)域的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有促進作用，而金融機構(gòu)的金融支持只對西部區(qū)域的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有促進作用。溫軍等(2023)的研究表明，股票市場韌性增強將促進更多金融資產(chǎn)投入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，進而提高上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出和效率。學(xué)者們還進一步研究了金融支持促進企業(yè)績效提升的路徑及其效果，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)績效提升的關(guān)鍵(蔣振威和蓋文啟，2017；周凱軒和袁潮清，2019)。

(三)關(guān)于外部資金支持對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的比較分析

周凱軒和袁潮清(2019)基于技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)，就政府補貼、銀行信貸與股權(quán)融資對光伏企業(yè)績效的影響做了比較研究，發(fā)現(xiàn)銀行信貸能夠通過促進企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，從而正向影響企業(yè)的績效；政府補貼可以顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新水平，但卻不利于企業(yè)績效的提升；股權(quán)融資對企業(yè)績效的正向影響不顯著，技術(shù)創(chuàng)新也未發(fā)揮中介作用。王昶等(2020)研究了風(fēng)險投資與政府補貼對新材料企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)及其差異性，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對于導(dǎo)入期企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)弱于政府補貼，而對于成長期企業(yè)的長期激勵效應(yīng)則強于政府補貼。楊昀等(2019)認(rèn)為，風(fēng)險投資可以監(jiān)督企業(yè)利用政府補貼進行研發(fā)創(chuàng)新。向為民等(2022)認(rèn)為，政府創(chuàng)新補貼和風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不僅都具有促進作用，而且二者相互促進、相互加強。Cailou和Dehai(2022)的研究結(jié)果表明，風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新具有積極且顯著的影響，與非政府參與風(fēng)險投資、單一風(fēng)險投資和非本地投資相比，政府參與和聯(lián)合風(fēng)險投資的創(chuàng)新激勵效果更為顯著。

通過上述文獻梳理得知，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新離不開各種資金支持，不同的資金支持方式的作用效果不同，同一種資金支持方式的效果也會因行業(yè)、企業(yè)所處發(fā)展階段、企業(yè)性質(zhì)、地區(qū)而存在差異，尤其是對政府補貼的作用并沒有形成一致性的觀點，可能會對政府補貼政策必要性的判斷產(chǎn)生影響。加上現(xiàn)有文獻對三種外部資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的比較研究也較少，本文將綜合分析政府補貼、銀行信貸、股權(quán)融資三大外部資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)及差異，以明確三種外部資金支持的作用方向及其效果。再者，上述文獻表明，資金支持作用于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的路徑主要有兩個：技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)模效應(yīng)。但有學(xué)者認(rèn)為規(guī)模經(jīng)濟只存在于一定的規(guī)模范圍內(nèi)，企業(yè)規(guī)模一旦超出適度范圍，就會出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟，使企業(yè)的生產(chǎn)效率下降。新能源行業(yè)兼具技術(shù)密集型和資本密集型特征，企業(yè)的適度規(guī)模較大，可以在更大的規(guī)模范圍內(nèi)享有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。而且企業(yè)規(guī)模大小對企業(yè)的創(chuàng)新能力有著重要影響。企業(yè)規(guī)模越大，其技術(shù)創(chuàng)新投入能力和抗風(fēng)險能力就越強；企業(yè)規(guī)模越大，其市場占有份額就越高，技術(shù)創(chuàng)新可開辟的市場和可獲得的收益也就越大。因而，企業(yè)規(guī)模擴大能夠促進技術(shù)創(chuàng)新。新能源產(chǎn)業(yè)作為我國能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展方向，新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力關(guān)乎我國建設(shè)科技強國和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。同時，新能源企業(yè)作為高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新是其生存和發(fā)展之根本，通過技術(shù)創(chuàng)新提升新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率具有更重要、更長遠(yuǎn)的意義。為此，本文主要考量技術(shù)創(chuàng)新這一傳導(dǎo)機制，構(gòu)建“外部資金支持—技術(shù)創(chuàng)新—新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率”的理論模型，探索技術(shù)創(chuàng)新在三種外部資金支持影響新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率過程中的中介效應(yīng)，進而比較分析三種資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)，找出制約新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資問題所在，以期為優(yōu)化能源科技創(chuàng)新投入機制，提升資金支持能源科技創(chuàng)新效率提供貼近現(xiàn)實的實驗支撐和經(jīng)濟解釋。

三、實證分析

(一)變量設(shè)計與樣本數(shù)據(jù)選取

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率(TFP)。目前，全要素生產(chǎn)率的計算方法較多，包括全參數(shù)方法、非參數(shù)方法和半?yún)?shù)法。半?yún)?shù)法結(jié)合了全參數(shù)和非參數(shù)法二者的特點，只需提前對主要的投入要素相關(guān)參數(shù)進行設(shè)定即可，使用最多的半?yún)?shù)方法是OP法和LP法。相對于OP法，LP法使用中間投入作為全要素生產(chǎn)率的代理變量，不必要求企業(yè)的投資額與全要素生產(chǎn)率具有嚴(yán)格的單調(diào)性，更符合現(xiàn)實生產(chǎn)情況。并且中間投入變化幅度一般較小，用其作為代理變量將使實證分析結(jié)果更加穩(wěn)健，因此，本文在主回歸中采用LP法計算全要素生產(chǎn)率。

2.解釋變量

本文的解釋變量為外部資金支持，包括政府補貼、銀行信貸和股權(quán)融資三種資金支持。借鑒已有研究，政府補貼水平用“營業(yè)外收入下的政府補助金額”表示，銀行信貸用現(xiàn)金流量表中“取得借款收到的現(xiàn)金”表示，股權(quán)融資用現(xiàn)金流量表中“吸收投資收到的現(xiàn)金”表示。

3.控制變量

由于新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率與企業(yè)成長、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層結(jié)構(gòu)有關(guān)，故選擇相應(yīng)變量作為控制變量。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

4.中介變量

本文的中介變量為新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)可以分為研發(fā)投入和研發(fā)產(chǎn)出兩類。新能源作為新興行業(yè)，新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新攻關(guān)失敗的情況并不少見，使用研發(fā)投入指標(biāo)不能客觀地反映出新能源企業(yè)的創(chuàng)新能力，所以，本文將采用研發(fā)產(chǎn)出指標(biāo)來衡量新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。衡量技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)產(chǎn)出指標(biāo)有很多，如專利授權(quán)數(shù)量、專利申請數(shù)量等。相比專利申請量，專利授權(quán)量更能反映新能源企業(yè)的創(chuàng)新能力，數(shù)據(jù)獲取也更容易，因而，本文選擇專利授權(quán)數(shù)量作為衡量新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的指標(biāo)。

5.樣本數(shù)據(jù)選取

在新能源行業(yè)內(nèi)，新能源上市公司具有行業(yè)代表性，其財務(wù)數(shù)據(jù)、企業(yè)相關(guān)信息公開準(zhǔn)確且較容易獲取。本文選擇2007～2019年國內(nèi)主營業(yè)務(wù)與新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上市公司作為樣本，按以下原則進行篩選：剔除當(dāng)年交易狀態(tài)為ST、*ST的樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，并對虛擬變量外的所有連續(xù)變量上下各1%的樣本進行Winsorize處理，最終獲得1446個年度—公司觀測值。新能源產(chǎn)業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》，新能源板塊相關(guān)的數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，企業(yè)專利的數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理使用的軟件主要有Stata和Eviews。

(二)模型設(shè)定

本文借鑒溫忠麟等(2012)學(xué)者的研究成果，構(gòu)建以下三個模型來分析外部資金支持、技術(shù)創(chuàng)新、新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率三者之間的關(guān)系。為了消除異方差，本文對部分變量進行取對數(shù)處理。

TFPit=α0+α1×Finit+α2×Controlit+Year+Industry+εit

(1)

lnnovationit=β0+β0×Finit+β2×Controlit+Year+Industry+εit

(2)

TFPit=δ0+δ1×Finit+δ2×lnnovationit+δ3×Controlit+Year+Industry+εit

(3)

模型(1)描述了外部資金支持與新能源企業(yè)TFP之間的關(guān)系；模型(2)描述了外部資金支持與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系；模型(3)描述了加入技術(shù)創(chuàng)新作為中介變量后的模型。模型中，i代表新能源企業(yè)，t表示年份；Finit代表外部資金支持的三種不同方式：政府補貼(lnSub)、銀行信貸(lnBank)以及股權(quán)融資(lnEquity)；Controlit代表企業(yè)特征控制變量，包括企業(yè)成立年限(Age)、兩職合一(Dual)、股權(quán)集中度(Top1)、董事會規(guī)模(Board)、獨立董事占比(Inde)以及管理層持股比例(MS)等變量；Year代表年份虛擬變量；Industry代表行業(yè)虛擬變量；其余項為隨機擾動項。

(三)變量的統(tǒng)計特征及相關(guān)性

所有變量的全樣本統(tǒng)計特征如表2所示。從新能源企業(yè)的全要素生產(chǎn)率來看，最大值為10.72，最小值為5.87，表明企業(yè)之間的全要素生產(chǎn)率差距比較明顯。從新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力來看，標(biāo)準(zhǔn)差為1.734，表明企業(yè)之間的技術(shù)創(chuàng)新能力有明顯差距。分別觀察新能源企業(yè)獲得的政府補貼、銀行信貸和股權(quán)融資，銀行信貸無論是最大值、中間值還是平均值均最大，說明銀行信貸是新能源企業(yè)最重要的資金支持方式。三種資金支持方式的標(biāo)準(zhǔn)差都較大，以股權(quán)融資為最大，說明不同企業(yè)在獲取政府補貼和市場融資能力上都存在顯著差距。從控制變量來看，兩職合一、企業(yè)成立年限等指標(biāo)也存在一定差距。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

表2的最后一列給出了各變量與新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的相關(guān)系數(shù)，從中可以看出，除獨立董事占比與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的相關(guān)性不顯著外，其他變量與企業(yè)全要素生產(chǎn)率均在1%水平上顯著相關(guān)，驗證了變量選擇的合理性。其中，技術(shù)創(chuàng)新、政府補貼、銀行信貸、股權(quán)融資與全要素生產(chǎn)率的相關(guān)系數(shù)均為正，初步確定了這些變量對全要素生產(chǎn)率都具有正向的促進作用。企業(yè)年齡、股權(quán)集中度、董事會規(guī)模三個控制變量也都與全要素生產(chǎn)率正相關(guān)，企業(yè)成立時間越久，表明企業(yè)的經(jīng)營狀況較好，能夠保持持續(xù)發(fā)展，其全要素生產(chǎn)率往往就越高。股權(quán)集中度越高，風(fēng)險就越集中于大股東身上。大股東出于自身利益考慮會強化對企業(yè)經(jīng)營管理者的業(yè)績考核與監(jiān)督，防止內(nèi)部人控制問題，進而有利于全要素生產(chǎn)率的提升。董事會規(guī)模越大，有關(guān)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的議題就越能得到充分的討論，提高決策的正確性，從而促進全要素生產(chǎn)率的提升。兩職合一和管理層持股比例對企業(yè)全要素生產(chǎn)率具有負(fù)向影響，兩職合一即上市公司的首席執(zhí)行官和董事長為一人時，雖然可以有效規(guī)避委托代理風(fēng)險，但卻可能因為企業(yè)家才能的有限而作出不當(dāng)決策，使企業(yè)的發(fā)展受限甚至遭受損失，從而抑制企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。管理層持股比例越高，對管理層的激勵就越大，但同時也強化了其對企業(yè)的實際控制力，由此產(chǎn)生風(fēng)險規(guī)避和對現(xiàn)有技術(shù)依賴的心理，給企業(yè)創(chuàng)新活動帶來“塹溝”效應(yīng)(吉偉莉和范維超，2021)，最終抑制了企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。

(四)外部資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升效應(yīng)的回歸分析

由于經(jīng)營效益良好、技術(shù)創(chuàng)新能力強的企業(yè)往往更容易得到政府補貼，而政府補貼又向市場傳遞正面信號，讓這些企業(yè)更容易獲得外源融資。所以為了避免政府補貼、銀行信貸、股權(quán)融資三個解釋變量之間出現(xiàn)多重共線性，本文將政府補貼、銀行信貸、股權(quán)融資三種外部資金支持方式分別進行回歸統(tǒng)計并進行中介效應(yīng)檢驗。

1.政府補貼對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)

如表3所示，首先，基于模型(1)對政府補貼與新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)系進行回歸分析，lnSub的回歸系數(shù)為0.184；基于模型(2)判斷政府補貼是否影響了新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，lnSub的回歸系數(shù)為0.329。兩個系數(shù)均為正且通過1%的統(tǒng)計顯著性檢驗，表明政府補貼對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率和技術(shù)創(chuàng)新都具有顯著的激勵作用。我國新能源產(chǎn)業(yè)總體上尚處于初步發(fā)展階段，技術(shù)創(chuàng)新面臨較高的不確定性，政府補貼作為支持企業(yè)發(fā)展的無償價值讓渡，為企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新分擔(dān)了成本和風(fēng)險，能有效激勵企業(yè)進行技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新。通過對樣本企業(yè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2007～2019年，政府對新能源企業(yè)的補貼額持續(xù)穩(wěn)步增加，為新能源企業(yè)技術(shù)研發(fā)項目的持續(xù)推進提供了有力的保障，有效推動了新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率的提升。

表3 政府補貼對新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率影響的回歸結(jié)果

其次，將政府補貼與技術(shù)創(chuàng)新置于同一模型，利用模型(3)驗證技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)是否存在，lnnovation的回歸系數(shù)為0.107，且在1%的水平上顯著，說明新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能有效提升其全要素生產(chǎn)率。技術(shù)創(chuàng)新是新能源企業(yè)成長的動力源泉，是贏得市場競爭的基礎(chǔ)。技術(shù)創(chuàng)新能從以下方面促進企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升：第一，技術(shù)創(chuàng)新能夠改進產(chǎn)品的生產(chǎn)方法和工藝，促進企業(yè)開發(fā)出新產(chǎn)品，提高生產(chǎn)要素利用效率，降低生產(chǎn)成本，增強市場競爭力，從而提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率；第二，技術(shù)創(chuàng)新會促進生產(chǎn)要素從效率低的企業(yè)流向效率高的企業(yè)，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而提高新能源行業(yè)的全要素生產(chǎn)率；第三，技術(shù)創(chuàng)新具有溢出效應(yīng)，率先實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)會被同行企業(yè)競相學(xué)習(xí)模仿，進而促進行業(yè)整體技術(shù)水平和全要素生產(chǎn)率的提升。

DS18B20的典型用法如圖4所示。一般來講DS18B20都是充當(dāng)從機的角色，而單片機就是主機，主機需要讀取DS18B20的ROM指令，然后執(zhí)行DS18B20的功能指令，即RAM指令。需要注意的是，本設(shè)計中采用的是多點測溫，不像單點測溫一樣無需刻意讀取ROM里的序列號后匹配，在軟件設(shè)計中必須在初始化中添加讀取每個DS18B20的ROM中的序列號，然后通過程序匹配哪個DS18B20進行讀取和控制。ROM指令的字節(jié)為0xcc。DS18B20的溫度讀取函數(shù)參考以下步驟：

最后，在加入技術(shù)創(chuàng)新中介變量后，模型(3)的lnSub系數(shù)為0.148，與未引入中介變量時的系數(shù)0.184差距較大。這表明在“政府補貼→技術(shù)創(chuàng)新→全要素生產(chǎn)率提升”的作用傳導(dǎo)過程中，技術(shù)創(chuàng)新只起到部分的中介作用。造成這種現(xiàn)象的原因可能是政府補貼主要是通過規(guī)模效應(yīng)來提升新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的。盡管政府補貼對企業(yè)來說是一種無償?shù)膭潛?，但技術(shù)研發(fā)活動投入大、風(fēng)險高、回報周期長等現(xiàn)實問題也在一定程度上抑制了企業(yè)進行技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新的意愿。在政府補貼資金的使用缺乏有效監(jiān)督的情況下，企業(yè)有較強的動機將政府補貼資金用于擴大生產(chǎn)規(guī)模而非技術(shù)研發(fā)，進而通過規(guī)模效應(yīng)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，形成對技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)的“擠出”。

2.銀行信貸對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)

對銀行信貸、技術(shù)創(chuàng)新與新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率三者之間關(guān)系的回歸結(jié)果如表4所示。模型(1)的lnBank系數(shù)為0.057，模型(2)的lnBank系數(shù)為0.040，說明銀行信貸對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率和技術(shù)創(chuàng)新也都具有顯著的激勵作用，但效果皆小于政府補貼。在加入技術(shù)創(chuàng)新中介變量后，模型(3)的lnnovation系數(shù)為0.155，高于上述政府補貼的lnnovation系數(shù)0.107；模型(3)的lnBank系數(shù)為0.055，與未引入中介變量時的系數(shù)0.057十分接近。這說明在銀行信貸支持下，技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)高于政府補貼，技術(shù)創(chuàng)新在銀行信貸促進新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升的過程中發(fā)揮了更為充分的傳導(dǎo)作用。其原因主要有以下三個方面。第一，銀行信貸是我國新能源企業(yè)外源融資的主要來源，在融資結(jié)構(gòu)中占比達40%以上，可以為新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供大量的資金。第二，基于貸款資金安全性和盈利性原則考慮，銀行會充分發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢，對新能源企業(yè)及其投資項目進行嚴(yán)格評估，遴選出財務(wù)狀況良好的企業(yè)和有發(fā)展前景的項目進行貸款投放?？梢哉f，獲得銀行信貸的新能源企業(yè)更有能力進行技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新。第三，獲得銀行貸款后，企業(yè)將面臨按期還本付息和銀行對貸款資金使用跟蹤監(jiān)督的硬約束，會更加審慎地使用資金，減少無效率投資，更多地進行技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，從而促進全要素生產(chǎn)率的提升。但由于在銀行信貸中短期借款占主體，新能源企業(yè)可用于技術(shù)創(chuàng)新項目的長期穩(wěn)定的資金不足。這是銀行信貸在促進新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率提升的總效應(yīng)上弱于政府補貼的原因。

表4 銀行信貸對新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率影響的回歸結(jié)果

3.股權(quán)融資對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)

股權(quán)融資對新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率影響的回歸結(jié)果如表5所示。模型(1)的lnEquity系數(shù)為0.028，模型(2)的lnEquity系數(shù)為0.027，說明股權(quán)融資對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率和技術(shù)創(chuàng)新也都具顯著的促進作用，但作用效果在三種資金支持方式中最弱。在加入技術(shù)創(chuàng)新中介變量后，模型(3)的lnnovation系數(shù)為0.149，介于政府補貼和銀行信貸之間；模型(3)的lnEquity系數(shù)為0.024，與未引入中介變量時的系數(shù)0.028也相差無幾。與銀行信貸相似，股權(quán)融資的技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)也較為顯著，股權(quán)融資對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升作用也主要是通過技術(shù)創(chuàng)新路徑來實現(xiàn)的。股權(quán)融資無須按期還本付息，獲得的是長期穩(wěn)定的資金，能有效分散新能源企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新的風(fēng)險，促進企業(yè)開展周期較長的技術(shù)創(chuàng)新活動。同時，股權(quán)還可以通過內(nèi)部控制和外部控制兩個方面來完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)致力于有利于長期發(fā)展的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，從而提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。不過，股權(quán)融資會削弱企業(yè)的控制權(quán)，并且需要支付股息和所得稅，融資成本相對較高，新能源上市公司往往更傾向于債權(quán)融資，致使股權(quán)融資比重小于債權(quán)融資。加上我國資本市場發(fā)展還不成熟，監(jiān)管制度還不完善，上市公司管理層占用資金的現(xiàn)象時有發(fā)生，從而抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動和全要素生產(chǎn)率的提升。因而總體上看，股權(quán)融資對新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率都具有較為顯著的促進作用，但作用力度弱于政府補貼和銀行信貸。

表5 股權(quán)融資對新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率影響的回歸結(jié)果

(五)外部資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升效應(yīng)的持續(xù)性及差異性

上述實證分析已初步驗證了三種外部資金支持通過技術(shù)創(chuàng)新中介提升新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的正面作用及其差異性，但這種提升效應(yīng)是否具有持續(xù)性？長期來看，不同資金支持方式對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)會發(fā)生什么變化？技術(shù)研發(fā)從資金投入到取得研發(fā)成果再到獲得專利授權(quán)需要一定的轉(zhuǎn)化時間，當(dāng)期的資金支持是否能夠在后續(xù)一段時間內(nèi)持續(xù)促進全要素生產(chǎn)率增長十分重要(周忠明等，2022)。為此，本文將三個解釋變量滯后5期進行回歸，檢驗了三種資金支持影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的動態(tài)效應(yīng)，結(jié)果如表6所示。lnSub的回歸系數(shù)從滯后1期的0.182上升到滯后2期的0.189，隨后逐步遞減至滯后5期的0.156，呈倒“U”形。財政補貼對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)在長期中明顯趨于減弱，但都為正數(shù)，且在1%的水平上顯著，表明財政補貼對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升作用具有顯著的持續(xù)效應(yīng)，當(dāng)期的財政補貼在之后較長的一段時期內(nèi)對企業(yè)全要素生產(chǎn)率仍然有明顯的提升效應(yīng)，這種提升效應(yīng)在滯后2期時效果最大。lnBank的回歸系數(shù)在滯后1～5期雖有所下降，從滯后1期的0.054下降至滯后5期的0.049，但下降的幅度很小，且都在1%的水平上顯著，表明銀行信貸對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升作用具有較為顯著且穩(wěn)定的持續(xù)效應(yīng)。lnEquity的回歸系數(shù)從滯后1期的0.028下降至滯后4期的0.022，然后又在滯后5期回升至0.026，呈“U”形，表明股權(quán)融資對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)在長期中具有增強的趨勢。

總之，三種外部資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升都具有長期效應(yīng)。技術(shù)創(chuàng)新是新能源企業(yè)保持市場競爭力的基礎(chǔ)和保障，著眼于長期發(fā)展的企業(yè)會將更多的資源投入技術(shù)創(chuàng)新活動中，由此形成“外部資金支持—技術(shù)創(chuàng)新—全要素生產(chǎn)率提升—外部增量資金支持”的良性循環(huán)。但三種外部資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的長期提升效應(yīng)也具有差異性。其中，政府補貼的長期提升效應(yīng)最大，銀行信貸次之，股權(quán)融資最小，與上文的回歸分析結(jié)果相一致。究其原因，在新能源企業(yè)初創(chuàng)階段，企業(yè)的規(guī)模較小、技術(shù)創(chuàng)新能力較弱，很難通過銀行信貸和股權(quán)融資獲得資金支持，存在較大的技術(shù)研發(fā)投入資金缺口，政府補貼能在一定程度上彌補這一資金缺口，并有效地促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，進而提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。另外，長期來看，三種外部資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)的穩(wěn)定性同樣存在較大差異。其中，政府補貼的長期提升效應(yīng)先升后降，且下降幅度最大；銀行信貸的長期提升效應(yīng)較為平穩(wěn)；股權(quán)融資的長期提升效應(yīng)先降后升。這是因為，政府補貼雖然可以緩解初創(chuàng)期的新能源企業(yè)的外源融資約束壓力，進而有效地促進其技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率提升，但并不會參與企業(yè)經(jīng)營管理活動，也難以改善其經(jīng)營管理風(fēng)險。而且長期的政府補貼容易引發(fā)企業(yè)的“尋租”行為，產(chǎn)生尋租成本，進而擠占企業(yè)的研發(fā)投入(王昶，2020)。相比之下，銀行對企業(yè)貸款資金用途的嚴(yán)格審查和跟蹤監(jiān)督能有效保障新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入，進而保持銀行信貸對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升效應(yīng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性；資本的逐利性會驅(qū)動股東通過參與公司治理或用腳投票機制，激勵企業(yè)完善公司治理和推進技術(shù)創(chuàng)新，進而使股權(quán)融資對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)在長期中趨于增強。

四、結(jié)論與政策建議

(一)結(jié)論

上述實證分析以我國新能源上市公司數(shù)據(jù)為樣本，利用技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)模型，分析了政府補貼、銀行信貸和股權(quán)融資三種外部資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)及其差異性。

第一，對于新能源企業(yè)而言，三種外部資金支持都能通過促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率，其中，政府補貼對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率的激勵效應(yīng)最大，銀行信貸次之，股權(quán)融資最小。技術(shù)創(chuàng)新在銀行信貸和股權(quán)融資促進企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升過程中發(fā)揮了充分的中介效應(yīng)，在政府補貼的作用過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

第二，長期來看，三種外部資金支持對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升作用都具有顯著的持續(xù)效應(yīng)，同樣地，政府補貼的長期提升效應(yīng)最大，銀行信貸次之，股權(quán)融資最小。但政府補貼的長期提升效應(yīng)呈先上升后下降的倒“U”形，銀行信貸的長期提升效應(yīng)較為平穩(wěn)，股權(quán)融資的長期提升效應(yīng)則呈現(xiàn)先降后升的“U”形。

第三，盡管政府補貼的技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)相對較小，但政府補貼對新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率的總體促進作用最為顯著。這說明政府補貼在扶持和培育一個新行業(yè)的發(fā)展過程中往往能發(fā)揮重要作用，尤其是金融市場與新興行業(yè)發(fā)展尚未形成良性互動時期，政府補貼不僅能為新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供溢出效應(yīng)補償和激勵，更重要的是能夠起到引導(dǎo)和示范作用，吸引社會資本的投入。銀行信貸和股權(quán)融資對新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率也都具有顯著的促進作用，但總體效果較弱，這主要是因為新能源企業(yè)的銀行長期貸款和股權(quán)融資規(guī)模偏小，金融市場尚未充分發(fā)揮其對能源科技創(chuàng)新的支持作用。長期來看，銀行信貸和股權(quán)融資對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升效應(yīng)更加穩(wěn)定，未來要充分發(fā)揮并釋放金融市場力量的激勵作用。

(二)政策建議

綜上所述，對于新能源企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和全要素生產(chǎn)率提升而言，三種外部資金支持各有千秋，缺一不可，應(yīng)該加快構(gòu)建以政府補貼為導(dǎo)向和保障，以市場性資金支持為主體的多元化、高效率的能源科技創(chuàng)新投入機制，為能源科技創(chuàng)新提供強有力的資金支持，促進我國能源科技創(chuàng)新能力和能源行業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。

第一，加強財政資金對能源科技創(chuàng)新的支持力度。以形成技術(shù)主導(dǎo)型能源產(chǎn)業(yè)體系為目標(biāo)，完善政府的補貼機制，提高企業(yè)研發(fā)補貼在政府補貼中的比重，保持專項創(chuàng)新補貼政策的持續(xù)穩(wěn)定，以增強政府補貼的技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)。充分發(fā)揮中央和各級地方財政的作用，建立健全多層次的能源科技財政投入體系，進一步強化財政對能源科技創(chuàng)新活動的支持力度。加強對研發(fā)補貼資金發(fā)放和使用的審核與監(jiān)管，確保研發(fā)補貼資金的精準(zhǔn)投放和精準(zhǔn)使用，提升研發(fā)補貼資金的使用效率。成立政府能源科技創(chuàng)新引導(dǎo)基金，加強對社會資本的引導(dǎo)，吸引各類社會資本投資能源科技創(chuàng)新領(lǐng)域。同時，建立政府補貼分類施策和退坡機制，根據(jù)新能源企業(yè)所處的發(fā)展階段精準(zhǔn)施策，重點對成長性高、市場前景好的企業(yè)提供長期性、持續(xù)性的補貼扶持，并逐步減少對成熟期企業(yè)的補貼，發(fā)揮政府補貼的導(dǎo)向和保障職能。

第二，增強金融機構(gòu)對能源科技創(chuàng)新的信貸支持。實證結(jié)果顯示，在銀行信貸這一支持方式下，技術(shù)創(chuàng)新對新能源企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進作用最為顯著。因而，除充分發(fā)揮政府補貼的導(dǎo)向和保障作用外，要深化金融市場改革，發(fā)揮市場性資金支持能源科技創(chuàng)新的主體作用，激勵金融機構(gòu)加大對新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的信貸支持。建立能源科技企業(yè)項目庫，建立新能源企業(yè)信息共享和風(fēng)險評估平臺，建立服務(wù)于新能源企業(yè)的信用擔(dān)保體系，為新能源企業(yè)技術(shù)研發(fā)項目獲得銀行信貸支持創(chuàng)造條件。同時，金融機構(gòu)應(yīng)積極主動推進信貸產(chǎn)品和信貸業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，建立和完善能源科技創(chuàng)新項目市場價值評估機制，加強與擔(dān)保機構(gòu)合作，創(chuàng)新貸款抵押方式，提供靈活多樣的信貸方式，發(fā)展組合式信貸支持。建立能源科技創(chuàng)新債券綠色通道，發(fā)行長期金融債券，為新能源企業(yè)提供長期穩(wěn)定的技術(shù)研發(fā)資金。密切關(guān)注研發(fā)項目進展情況，嚴(yán)格把控信貸風(fēng)險。

第三，打造支持能源科技創(chuàng)新的多層次資本市場體系。新能源企業(yè)多屬于技術(shù)密集型和資本密集型企業(yè)，當(dāng)前以間接融資為主的融資體系難以滿足新能源企業(yè)的融資需求。要加快構(gòu)建和完善多層次資本市場，加大對新能源企業(yè)的直接融資支持。一要依托主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板和科創(chuàng)板等多層次股票市場體系，擴寬新能源企業(yè)融資渠道，完善新三板與創(chuàng)業(yè)板、中小板之間的轉(zhuǎn)板機制，實現(xiàn)不同層次資本市場之間的貫通，為新能源企業(yè)成長提供上升通道。二要發(fā)揮好資本市場前端的創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險投資基金等資本的孵化功能，為種子期、初創(chuàng)期和成長期的新能源企業(yè)的研發(fā)項目提供資金、管理、風(fēng)控等方面的幫助與支持。同時，加強和完善上市公司的監(jiān)管機制，防范資金占用等違法違規(guī)亂象，提升股權(quán)融資資金的利用效率。