姚 宇，趙辰堯，陳 浩

（1.陜西師范大學國際商學院，西安 710119；2.山西科技學院，山西晉城 048011）

黨的二十大報告指出：“加強和完善現代金融監(jiān)管，……健全資本市場功能，……依法規(guī)范和引導資本健康發(fā)展?！保?］對市場經濟而言，一部金融史就是一部虛擬資本的演化史。盡管存在李嘉圖使用了虛擬資本概念的說法［2］340-341，但對虛擬資本進行系統(tǒng)理論論述，特別是把這一概念建立在以社會生產關系為要義的資本理論之上的論述，無疑是從馬克思開始的。馬克思在《資本論》中系統(tǒng)提出了虛擬資本的概念，并對虛擬資本與貨幣資本、信用和生產資本之間的關系，以及虛擬資本的經濟功能進行了較為完整的分析。［3］450-466虛擬資本是市場信用制度和貨幣資本化的產物，是生息資本的派生形式，是銀行信用和商業(yè)信用快速膨脹的結果。［4］虛擬資本的表現形式是信用貨幣，其基礎是市場信用，它實踐著貨幣資本功能，但又不具備貴金屬貨幣的價值形式，也正因此它能將資本的生產關系本質更為清晰地暴露出來。［5］

目前，國內外學者關于虛擬資本的研究開展已十分廣泛，成果眾多，對虛擬資本的內涵、性質、外延和形成機制等方面都進行了系統(tǒng)研究［6-9］，但對虛擬資本形成歷史進程的系統(tǒng)梳理還并不多見。虛擬資本與市場經濟在16 世紀末到17 世紀初同步而生，在19 世紀后半葉就已經成為貨幣資本的主要表現形式，而隨著1971 年布雷頓森林體系的瓦解，它不再受任何固化實體的影響，世界經濟完全進入虛擬資本時代。改革開放40 多年我國經濟社會經歷了從計劃經濟體制向市場經濟體制的逐步轉化，與其同步的是市場經濟體制下生產關系中虛擬資本的創(chuàng)造機制日漸成熟、總體規(guī)模不斷擴大，虛擬資本之于我國社會經濟發(fā)展的重要作用日漸凸顯。2022 年4 月，習近平總書記在中共中央政治局第三十八次集體學習時強調：“在社會主義市場經濟條件下規(guī)范和引導資本發(fā)展，既是一個重大經濟問題、也是一個重大政治問題，……關系堅持社會主義基本經濟制度，關系改革開放基本國策，關系高質量發(fā)展和共同富裕，關系國家安全和社會穩(wěn)定?！保?0］鑒于此，本文通過對虛擬資本形成史的系統(tǒng)梳理探尋其對我國當前健全資本市場功能和經濟高質量發(fā)展的啟示。

作為自然史的一部分，信用貨幣的普遍使用和虛擬資本時代的到來是市場信用在歷史選擇下發(fā)展的必然結果，是市場經濟體制下生產關系再生產過程中信用貨幣優(yōu)于金銀貨幣經濟規(guī)律的具體反映。信用貨幣是以市場信用作為保證的貨幣形態(tài)。它通過一定信用程序發(fā)行，主要充當流通手段和支付手段，是貨幣發(fā)展的現代形態(tài)。信用貨幣的發(fā)行由金融體系完成，對市場經濟而言，一部虛擬資本的形成演化史其實就是一部金融史。貫穿虛擬資本史的兩個發(fā)展動力可以概括為：一是資金融通促進市場的交易效率。由牛羊等一般等價物到金銀、再到貨幣和國家紙幣是這樣，從金銀貨幣和國家紙幣到信用貨幣和今天它的特殊形式電子貨幣也是這樣①國家紙幣是以政府信用為擔保的紙質市場信用載體，信用貨幣是金融體系通過風險評估或收益評估創(chuàng)造的市場信用載體，在今天大部分國家兩者之間的兌換關系構成了政府基于央行控制全社會市場信用規(guī)模的基礎；電子貨幣是國家紙幣或信用貨幣在數字化時代基于數字化工具的表現形式，其通過計算機網絡系統(tǒng)以電子信息傳遞形式實現市場信用的載體功能。。二是進行風險評估或風險分攤。通過金融機構幫助愿意承擔市場風險的人獲取市場信用或降低他們在經營中的風險，股份制、保險公司、銀行、證券交易所的產生都是這個原因。虛擬資本的歷史進程分析必須遵循上述規(guī)定，即以現代銀行信用創(chuàng)造機制（商業(yè)銀行、投資銀行）的形成、完善以及銀行市場信用生產與金屬形態(tài)貨幣之間的關系為階段劃分標志。本文對于虛擬資本演化歷程的梳理主要通過三個線索展開：一是虛擬資本的表現形式，如商業(yè)匯票、銀行券；銀行活期存款取款憑證、股票等的出現和發(fā)展；二是金融機構的出現和發(fā)展，如匯兌機構、高利貸、銀行、產權交易所、信托機構等；三是主要金融事件，如復式記賬的產生、有限責任的產生、股份制的產生、布雷頓森林體系的建立和瓦解、巴塞爾協(xié)議簽訂等的發(fā)生?；谝陨显?，本文將通過五個歷史階段的劃分對虛擬資本的萌芽、形成、發(fā)展、完善和虛擬資本時代的到來進行梳理，以期為虛擬資本研究和規(guī)范、引導資本健康發(fā)展提供一個可以借鑒、較為清晰的歷史脈絡。

一、尼德蘭革命（1566）以前：虛擬資本的萌芽

貨幣轉化為資本是資本主義形成的標志，信用貨幣轉化為虛擬資本也當然發(fā)生在資產階級革命之后，但信用貨幣本身卻在資產階級革命之前就已產生，因此我們對虛擬資本歷史演化的梳理將尼德蘭革命（人類歷史第一次成功的資產階級革命）作為時間界限，首先梳理這一革命以前的信用貨幣和信用貨幣創(chuàng)造機構。

高利貸是生息資本最初的表現形式，在自然經濟形態(tài)即已存在。通過農業(yè)生產自然周期中或災荒發(fā)生時的出借周轉，高利貸者在人們緊迫需求下借助高額借貸利息謀得了高額的利潤，“高利貸”因此得名。貨幣或糧食以生息的形式存在，這在高利貸那里已經是普遍形態(tài)。

地中海是歐洲中世紀商業(yè)的中心。12 世紀以后的地中海沿岸，某些城市商業(yè)和手工業(yè)發(fā)展很快，出現了馬克思所說的“資本主義生產的最初萌芽”［11］。工商業(yè)（特別是海上貿易）的發(fā)展，對信用化經營需求越來越迫切。遠途資金匯兌所催生的銀錢兌換業(yè)成為現代商業(yè)銀行的母體。事實上，銀行（Bank）一詞也正源自中世紀意大利對匯兌機構的稱呼。在這些機構匯兌業(yè)務中一系列的資金票據被發(fā)明，匯兌的取款憑證成為信用貨幣最早的表現形式，匯票、本票、支票的原始形式相繼出現，虛擬資本在此時的歐洲開始有了萌芽。［12］

匯票的結算功能在13 世紀法國香檳集市產生。［13］香檳集市是13 世紀全歐洲最大的國際市場，也因此逐漸發(fā)展成為當時國際票據的交易中心，使用匯票抵消債務成為商人之間普遍做法，匯票作為信用貨幣的基本形式此時已初步形成。除匯票外，意大利水城威尼斯在12 世紀還發(fā)行了世界上最早的政府債券。［14］因為有政府權力作保證，這一憑證在發(fā)行地及周邊地區(qū)同樣具有一定支付功能。

13 世紀到15 世紀復式記賬在意大利的發(fā)明和發(fā)展是虛擬資本演化史上的重要事件。它令市場信用與企業(yè)經營融為一體，也為以后信用貨幣轉化為虛擬資本鋪平了道路。從13 世紀開始，復式記賬從發(fā)明到確立大約經歷了300 年時間，它首先誕生于意大利的商業(yè)城市（如威尼斯和熱那亞）。復式記賬的發(fā)明以1211 年佛羅倫薩銀行家采用的簿記為標志（這是目前保存的意大利最古老的會計賬簿），而復式記賬方法的確立則以1494 年盧卡·帕喬利著名的《算術、幾何、比及比例概要》一書正式出版為標志，它也同時標志著現代會計的開始。［15］

二、從尼德蘭革命到美國獨立戰(zhàn)爭（1566—1775）：虛擬資本形成機制的確立

地理大發(fā)現（1492）徹底改變了人類的歷史，但這一事件的影響直到尼德蘭革命（1566）才真正觸及經濟制度。虛擬資本的正式形成和全面發(fā)展也正是在這一革命之中和革命以后。這一革命不僅使得資本主義制度正式在歐洲建立，也催生出現代意義的銀行、股份公司、證券交易所、保險公司等各類信用貨幣和虛擬資本的創(chuàng)造機構。

16 世紀的尼德蘭替代地中海北岸地區(qū)成為歐洲的商貿中心，安特衛(wèi)普也已經取代香檳集市的地位。封建的生產關系嚴重約束了這一地區(qū)社會的發(fā)展。16 世紀初安特衛(wèi)普的“利息革命”從形式上是政府對普通民眾從事借貸經營的解禁和對利率限制的放開，而本質上是市場信用在社會再生產中作用能力的凸顯，收入的資本化從此有了“客觀”①這里“客觀”指的是不受行政管理者“主觀”干預，由市場依據供求來決定。的計算基礎，虛擬資本化路徑正式開啟。

股份公司的產生與尼德蘭革命幾乎同時。1554 年，為了在經營中應對個體難以承擔或不愿承擔②“難以承擔”的原因是個人擁有資本規(guī)模不足，易于理解。而對于“不愿承擔”，卡尼曼（1979）的前景理論進行了解釋。他通過實驗分析發(fā)現損失給人們帶來的負向效用與收益帶來的正向效用完全不對稱，正向效用邊際遞減而負向效用邊際遞增，因此多人分擔風險的預期效用損失要遠小于一人承擔全部風險。的海上風險［16］3-7，英國成立了第一個以入股形式開展海外貿易的特許公司——莫斯科公司，股份制正式誕生。此后50 年，英國又相繼成立了東印度公司等數家股份制貿易公司。1602 年和1621年，尼德蘭革命成功后，荷蘭也成立了東印度聯(lián)合公司等兩家股份制公司。股份制的直接作用是提升企業(yè)風險承擔能力，并不直接形成虛擬資本，但它為虛擬資本的重要形式——股票——的產生創(chuàng)造了基礎。

股票是股份公司股權的所有權憑證，但只有當這一所有權憑證可以轉讓和交易后，它才具有虛擬資本意義，也才能稱為股票。因此，股票的產生除了以股份制公司建立為前提，還與證券交易所功能密切聯(lián)系在一起。早期證券交易所主要的交易對象是商業(yè)票據。當匯票普遍后，商人可以不帶任何現金在集市上進行貿易，而一旦他們需要將票據變現，交易所就提供了這樣的功能。這樣的交易所往往集中在集市周圍，取代香檳集市成為歐洲商業(yè)中心的安特衛(wèi)普就是16 世紀歐洲最主要的票據交易中心。1531 年建立的安特衛(wèi)普交易所具有集中票據交易和票據貼現等金融職能。以匯票和債券為主要對象的票據交易所不僅賦予了票據更多信用貨幣功能，也為股票的虛擬資本化創(chuàng)造了條件。作為尼德蘭革命的成果，1609 年世界上第一個可以進行股票交易的證券交易所——阿姆斯特丹證券交易所在荷蘭成立，其交易的主要對象是荷屬東印度公司股票。此時，歐洲的商貿中心已經從尼德蘭南部安特衛(wèi)普轉移到了尼德蘭革命的中心——北部的阿姆斯特丹。股票交易所的成立標志著股票作為虛擬資本形式的正式形成，它為股票這一所有權憑證資本化提供了基礎的金融機制。

由于商業(yè)中心產品種類眾多，商人又來自不同國家，他們彼此陌生，很難基于地緣或血緣乃至商緣關系產生商業(yè)信用。以商業(yè)信用為中心的票據（主要是商業(yè)匯票）往來也造成了商業(yè)糾紛頻發(fā)，規(guī)范票據往來和貼現成為這一時期經濟發(fā)展的內在要求。對于此，除證券交易所的規(guī)范功能外，銀行業(yè)的發(fā)展也十分重要。伴隨著“利息革命”對人們經營信貸業(yè)務約束的解除，16 世紀歐洲私人銀行如雨后春筍快速發(fā)展。它們脫胎于高利貸者和資金匯兌機構，以匯兌業(yè)務為吸儲方式和支撐，同時經營信貸業(yè)務和匯票發(fā)行業(yè)務，其功能接近了現代意義的銀行。之所以這么說，不僅是因為馬克思所闡述的它們服務的生產關系與高利貸者發(fā)生了根本轉變，而且還因為它們所經營業(yè)務與現代商業(yè)銀行已基本一致。但單是這種變化還不足以保證市場信用主體形式從商業(yè)信用轉變?yōu)殂y行信用，還不足以令銀行匯票取代商業(yè)匯票成為信用貨幣主要形式，或者說還不足以有效規(guī)范票據交易和貼現業(yè)務開展。頻發(fā)的私人銀行破產和票據商業(yè)糾紛推動著更具現代銀行體系特征的公共銀行走向前臺。

公共銀行在16 世紀中葉意大利城邦中已有出現，如1597 年的米蘭銀行。這些公共銀行與私人銀行之間最大的區(qū)別在于政府的出資或政府信用的介入。其一經成立就至少在局部地區(qū)具有了市場信用評價公信力，匯票貼現和背書成為人們對匯票可信性判斷的主要依據，其發(fā)行的銀行匯票在貿易往來間往往更具市場信用。由于政府公權力存在，公共銀行所發(fā)行的匯票具有了一定國家紙幣的特征。而在歐洲第一個具有廣泛影響力的公共銀行則是作為尼德蘭革命重要成果的1609 年成立的阿姆斯特丹銀行。阿姆斯特丹銀行由阿姆斯特丹市政當局參與出資并控制，雖然往來清算和匯票貼現并不是阿姆斯特丹銀行的首創(chuàng)，但得益于阿姆斯特丹全歐貿易中心的地位，它很快成為歐洲國際貿易的票據結算中心?；谶@一中心地位，在利潤目標追求下，阿姆斯特丹銀行強化了票據業(yè)務的風險管理，極大地推進了票據往來和貼現的規(guī)范程度，進一步提升了全社會對匯票等信用貨幣的認可。

雖然阿姆斯特丹銀行除了給阿姆斯特丹市政府和聯(lián)合東印度公司發(fā)放貸款并不對外放貸，但由于它通過收存金塊和金幣后發(fā)行的提款賬戶收據可以在貿易中交換財富，且其價值受到阿姆斯特丹市政府擔保，它事實地成為信用貨幣的發(fā)行銀行。這種提款賬戶收據類似于我們今天的活期存款取款憑證，而如果這種收據上標有面額，它就被稱為銀行券。與今天銀行活期存款和紙幣不同，這種收據和銀行券可以向銀行兌換與其等值的黃金。銀行券的本質就是一種隨時兌付的銀行匯票，盡管在16 世紀甚至更早之前的私人銀行中就已存在，但它成為信用貨幣的主導和虛擬資本的重要組成，還是發(fā)生在公共銀行特別是阿姆斯特丹銀行成立之后。因為阿姆斯特丹銀行所擁有的包含公權力銀行券發(fā)行的特許經營權和它作為私人銀行間結算中心的功能，也被認為是歷史上第一個“中央銀行”。需要說明，阿姆斯特丹銀行并不是現代意義“央行—商行”兩級銀行體系中的中央銀行，它的特殊性只是能給私人銀行信用增加一個政府信用擔保。與此相對，今天中央銀行實現的任務是讓所有銀行共同為一家銀行進行信用擔保，即實施銀行信用聯(lián)保①20 世紀八九十年代之后，主要發(fā)達國家中央銀行源自商業(yè)銀行聯(lián)合會性質的相互聯(lián)保功能有著向單獨依靠政府信用救濟發(fā)展的趨勢。。在阿姆斯特丹銀行之后，銀行信用取代商業(yè)信用成為信用貨幣的主要發(fā)行者已經不可避免，銀行也逐步贏得了商業(yè)信用票據評定者的身份。1694 年，作為光榮革命成果——英格蘭銀行宣布成立。盡管在經營上完全模仿阿姆斯特丹銀行，但英格蘭銀行還是有兩點不同：一是在規(guī)模上遠超前者，它所依憑的公共擔保從阿姆斯特丹市政變?yōu)榱藦姶蟮挠?；二是英格蘭銀行是純粹私人合股公司，它與私人銀行的區(qū)別只在于擁有發(fā)行政府擔保銀行券和給予政府貸款的特許權。隨著歐洲工商業(yè)重心從萊茵河和地中海轉向大西洋兩岸，隨著英國作為歐洲經濟中心地位確立，英格蘭銀行在成立之后逐步成為了歐洲銀行業(yè)的龍頭，它也將銀行發(fā)展成為整個虛擬資本制造最重要的行業(yè)。

伴隨著虛擬資本在荷蘭的興起，虛擬資本的“欺詐性”也在荷蘭開始展現，著名的“郁金香泡沫”就是一個最為典型的事件。當信用貨幣的功能被認可，它的數量增長既會超過黃金存量的限定，也會在局部超過實際社會再生產的需求。此時，它就成為資產泡沫的推手。在17 世紀的阿姆斯特丹乃至整個尼德蘭北部，人們開始將富余的信用貨幣瘋狂地投向郁金香，樂觀的社會預期不斷地通過銀行和商業(yè)創(chuàng)造出更多的虛擬資本。據稱在1635 年，外形比較漂亮的郁金香品種一株賣到了1 615 弗羅林，而在當時4 頭公牛的價格也才480 弗羅林。當人們從資產泡沫狂熱中清醒后，郁金香價格泡沫急轉直下，無數人傾家蕩產（因為他的錢主要是虛擬資本）。［16］虛擬資本的危害第一次全面暴露出來。

三、從美國獨立戰(zhàn)爭到第一次世界大戰(zhàn)（1775—1914）：虛擬資本形成機制的發(fā)展

美國獨立戰(zhàn)爭同樣是一場革命，這一革命對于虛擬資本演化史而言最大的變化是股市的大發(fā)展、股市泡沫的頻繁出現以及1929 年大危機。如果說英國的虛擬資本創(chuàng)造以英格蘭銀行為龍頭的銀行業(yè)為中心，美國的虛擬資本創(chuàng)造就以紐約證券交易所為龍頭的股市為中心。與商業(yè)銀行基于抵押物估值進行虛擬資本創(chuàng)造不同，證券交易所的虛擬資本創(chuàng)造采用了預期收入資本化的評價方式。對于18 世紀末美國這樣剛剛獨立的國家，它并沒有多少可供抵押的物品去幫助虛擬資本形成，而股市的優(yōu)勢就在于它對風險評估的態(tài)度著眼于未來，而非商業(yè)銀行總是著眼于現在。

在1609 年世界第一個股票交易所——阿姆斯特丹證券交易所成立之后，股市對于虛擬資本的創(chuàng)造一直在歐洲存在，但它的地位遠不能與銀行業(yè)比較。這一方面是因為發(fā)生在1720 年的“南海股票泡沫”使英國議會通過一項嚴格限制公司股票上市的法案（The Bubble Act），該法案從根本上扼殺了英國股市的進一步發(fā)展。另一方面是因為銀行的虛擬資本創(chuàng)造制度已經足夠支持英國發(fā)展，股市的發(fā)展可能反而對英國經濟發(fā)展產生破壞。

直到18 世紀70 年代，股票交易所的重要性才逐漸凸顯，1773 年倫敦證券交易所正式成立，而更具影響力的事件是在大約20 年后，來自紐約的24個證券經紀人在紐約華爾街68 號外的梧桐樹下簽訂協(xié)議，共同約定了股票交易的制度。這就是紐約證券交易所的誕生，1817 年這個組織確立名稱為紐約證券交易委員會。當然，證券交易組織的成立并不意味著證券交易所取得了快速發(fā)展，它的大發(fā)展同樣需要等待時機。1863 年紐約證券交易委員會正式更名為紐約證券交易所。此時正是新發(fā)明的鐵路技術在美國普及、鐵路建設需要大量資金的時候。股份制和證券交易為美國鐵路發(fā)展創(chuàng)造了大量虛擬資本，極大地提升了美國經濟社會再生產的組織能力，有效推進了美國經濟的高速發(fā)展。不斷發(fā)行的鐵路股票成為人們競相追逐的證券。此后在美國的電話發(fā)展熱潮、鋼鐵發(fā)展熱潮和汽車發(fā)展熱潮中，股份公司和證券交易所都極大地發(fā)揮了虛擬資本創(chuàng)造推進經濟增長的功能。但在這些推進中，股市的“欺詐性”也不斷展現。美國先后發(fā)生的1860 至1870 年鐵路股票泡沫、1890 到1910 年電話股票與鋼鐵股票泡沫都充分暴露出了股票作為虛擬資本的“虛偽性”。在這些泡沫破滅中，虛擬資本所催生的大額資本無情地掠奪小額資本，美國的帝國主義特質暴露無遺。此外，在紐約證交所成立到第一次世界大戰(zhàn)之前還有兩個事件對于美國股市有著較大影響，這就是1850 年紐約電子報的發(fā)明與1884 年道、瓊斯兩人發(fā)明了股票價格平均指數。兩個事件的共同特征就是推進了股票市場中上市公司的信息公開化。

與股市虛擬資本創(chuàng)造相輔相成的機構是投資銀行（在我國稱為證券公司）。此類機構同樣誕生于19 世紀的美國，它們或由商業(yè)銀行拆分而來，或由證券經紀人發(fā)起成立，而其中最著名的當屬1861年成立的J.P 摩根公司。與一般商業(yè)銀行主要從事放貸業(yè)務不同，投資銀行的業(yè)務重心是風險投資、兼并收購、資產重組、輔導上市等，其業(yè)務軸心是幫助具有上市潛力的企業(yè)進行股份制改造并完成上市；其利潤主要來自以上業(yè)務開展中所取得的股份在上市之后的賣出。自此之后，股份制公司、投資銀行與股票交易所共同構成了股市虛擬資本創(chuàng)造的“三駕馬車”。希法亭關于“金融資本”和“創(chuàng)業(yè)者利潤”的討論更多的指向其實就是股市這種虛擬資本創(chuàng)造機制和它所帶來的社會分配惡果。［17］109-112

與美國通過股市對虛擬資本創(chuàng)造機制的“推動”不同，在不斷的金融危機中，19 世紀英國的銀行體系也在不斷“完善”著他們的虛擬資本創(chuàng)造機制。其中最重要的兩個制度變化就是英國貨幣體系金本位制的確立和英格蘭銀行中央銀行功能的轉化。貨幣體系金本位制的確立主要是為了消除銀行券泛濫和社會公信力喪失。1816 年，英國通過的《金本位制度法案》，以法律的形式承認了黃金作為貨幣本位來發(fā)行紙幣。1819 年，又頒布條例要求英格蘭銀行銀行券在1821 年開始能兌換金條，在1823 年開始能兌換金幣，并取消對金幣熔化及金條輸出限制。把黃金與銀行券發(fā)行掛鉤，特別是與法定銀行券掛鉤，從一定程度上抑制了虛擬資本創(chuàng)造中的欺詐性，保證了英鎊在國際金融和貿易中的中心地位，但也同時限制了英國金融寡頭的形成，因而更多希望借助虛擬資本創(chuàng)造權力獲取壟斷收益的金融寡頭轉向了更能為自己帶來“創(chuàng)業(yè)者利潤”的美國。

英格蘭銀行在整個英國銀行體系中功能逐步向中央銀行轉化，主要包括三個方面：一是對英國法定銀行券（鈔票）①注意其有別于今天沒有黃金保障的國家紙幣。發(fā)行權的壟斷。1833 年英國議會通過法案，規(guī)定英格蘭銀行的銀行券為全國唯一的法償貨幣；1844 年英國頒布《比爾條例》，該條例對英格蘭銀行英國法定貨幣發(fā)行銀行地位首次予以確認。二是在歷次危機中承擔起其他銀行再貸款人的角色。在1857 年后的多次經濟危機中，英國政府都先后賦予英格蘭銀行不遵守《比爾條例》中關于貨幣發(fā)行與黃金儲備掛鉤要求的特權，實質上賦予英格蘭銀行其他商業(yè)銀行再貸款人的地位。三是作為銀行間清算中心地位的確立。隨著英格蘭銀行在英國銀行界中心地位的日益鞏固，特別是法定發(fā)行權壟斷地位的不斷加強，19 世紀50 年代該銀行完全確立了它在英國銀行界結算中心的地位。英格蘭銀行以上功能的實現有效推進了銀行票據（特別是銀行券）的規(guī)范化，并為以銀行間相互救濟避免個別銀行流動性困境而誘發(fā)經濟危機探索了道路。

美國銀行業(yè)在這一階段也積極地探索自身的發(fā)展模式。其中最重要的制度變化就是推出了法定存款準備金制度。準備金制度源于商業(yè)銀行對自身經營風險的管理。準備金是指存款當中作為風險準備而不予放貸的部分。在中世紀的高利貸經營者和匯兌業(yè)務經營者那里，這種做法就已經非常普遍。但法定存款準備金與之存在很大的不同，這就是外在強制性。這種強制性初期或源于銀行業(yè)行業(yè)協(xié)會會員間的相互監(jiān)督，或源于清算中心銀行對參與清算銀行的基礎流動性要求，但一旦它與政府結合，“強制”就具有了公權力屬性。對商業(yè)銀行體系虛擬資本創(chuàng)造有著明確影響的法定準備金制度產生于美國。1863 年美國國會通過《國民銀行法》，明確要求商業(yè)銀行必須按銀行負債額（法定銀行券發(fā)行額和存款額）提存最低準備金。這一制度源于美國的原因有三：一是美國沒有英國龐大的黃金儲備去實現貨幣體系金的本位制度，二是美國需要大量的信用貨幣（虛擬資本）推動國家建設，三是美國連續(xù)不斷的銀行倒閉潮所暴露的虛擬資本的欺詐性要求國家不得不出面進行管理。但由于當時的美國中央銀行還未建立，商業(yè)銀行法定準備金無需強制繳存，《國民銀行法》的事實約束性有限。除此之外，美國政府還通過收取非法定銀行券發(fā)行稅的方式限制銀行券發(fā)行權，這一措施一方面降低了流通中銀行票據混亂導致的市場信用不穩(wěn)定，另一方面也以政府權力的形式保證了金融寡頭通過壟斷銀行券發(fā)行占有社會剩余產品的專享權。

四、從第一次世界大戰(zhàn)到布雷頓森林體系瓦解（1914—1971）：虛擬資本形成機制的完善

19 世紀末帝國主義之間為爭奪殖民地的斗爭日趨激烈，同盟國與協(xié)約國相繼形成，最終世界大戰(zhàn)在1914 年全面爆發(fā)。流行于歐洲銀行體系的金本位制也隨之宣告結束。1929 年10 月24 日美國紐約股票市場價格在一天之內下跌12.8%［19］，整個歐美金融市場信心迅速崩潰，股市坍塌與銀行收縮形成惡性循環(huán)，工廠破產、工人失業(yè)，經濟史上的大蕭條隨之而來。造成危機的直接原因正是銀行與股市在虛擬資本創(chuàng)造中無止境的相互促進——股市市值提升，銀行對股票抵押的信貸不斷增加，信貸資金不斷入市推高股價，銀行不斷提高信貸額度，僅歐洲商業(yè)銀行在大危機之前給予投資銀行的貸款就有高達約80 億美元用于紐約股票市場交易。大危機對西方世界的嚴重傷害使他們不得不開始反省以虛擬資本創(chuàng)造提供經濟發(fā)展引擎的嚴重弊端。對虛擬資本形成機制的完善工作走向前臺。

首先是加強證券市場監(jiān)管，特別是股票市場。美國政府相繼推出了《證券法》（1933）、《證券交易法》（1934）、《公共事業(yè)控股公司法》（1935）、《信托契約法》（1939）、《投資公司法》（1940）、《投資顧問法》（1940），希望借此完善證券交易管理，“減少”①這種“減少”當然只能是有限度的，即把操控者的數量降下來，把操控的范圍減小，把操控的方式變得更為社會所接受，但階級利益決定了金融寡頭的操控不會因此“減少”，這一點可以從金融寡頭虛擬資本創(chuàng)造規(guī)模的不減反增窺見一斑。股市操控，防范內部交易并避免投資者情緒過激的市場行為。1934 年的《證券交易法》是這些法律中最為基礎的文件，其核心要點主要有兩個方面：一是明確提出證券投資者有權利獲得在市場公開發(fā)售證券的公司的所有財務信息和其他重要信息，二是禁止證券掮客、證券交易者、證券交易機構等在證券銷售中對投資者進行欺詐和提供虛假信息。同年，根據《證券交易法》美國政府又設立了美國證券交易委員會以全面落實該法所提出的各項規(guī)定。

以法定存款準備金為特征的現代意義中央銀行也在大危機沖擊下正式形成。美國《1913 年聯(lián)邦儲備法》明確要求：作為聯(lián)邦體系的成員銀行需按照其活期存款一定比例向地方儲備銀行繳納存款準備金。［20］強制的存款準備金制度從微觀上可以降低銀行個體短期流動性風險，從宏觀上可以抑制虛擬資本的無限生產。強制性地要求商業(yè)銀行向中央銀行繳納法定準備金是現代意義中央銀行形成的重要標志，也是現代“央行—商行”兩級銀行體系形成的最重要標志。這一制度創(chuàng)新在經歷了1914 年第一次世界大戰(zhàn)和1929 年大危機之后被歷史確認，而英國銀行體系的金本位制則隨著世界大戰(zhàn)一去不返，英國自身也模仿美聯(lián)儲在1928 年建立了法定準備金制度，并由英格蘭銀行擔當美聯(lián)儲的中央銀行角色。隨著金本位制的瓦解，法定銀行券（可與黃金直接兌換）所定義的鈔票也完全被國家紙幣（與黃金徹底脫鉤）所定義的鈔票所取代。

分布美國各地區(qū)的12 個地方儲備銀行與華盛頓的聯(lián)邦儲備局共同組成美國央行——聯(lián)邦儲備局。與英格蘭銀行一樣，它是一家私有中央銀行，但聯(lián)邦政府會介入領導層人事任免。美聯(lián)儲貨幣政策的最高決策機構包括聯(lián)邦儲備局7 名執(zhí)委和12 名地方儲備銀行主席，儲備銀行主席主要代表地方私有銀行，而執(zhí)委（包括美聯(lián)儲主席和副主席）則由總統(tǒng)提名。美聯(lián)儲是銀行業(yè)聯(lián)合會與政府公權力結合的有機體，它既保證了行業(yè)內部信息的有效性，也保證了權力執(zhí)行的權威性，既能很好地提升金本位制解體后銀行體系風險管理能力，也能很好地保護金融寡頭在虛擬資本創(chuàng)造中的自身利益。

以美聯(lián)儲和英格蘭銀行為代表的現代中央銀行的建立也為凱恩斯主義經濟學宏觀貨幣政策實施創(chuàng)造了條件，從此虛擬資本創(chuàng)造與國家宏觀調控聯(lián)系在了一起。按照凱恩斯主義經濟學者的觀點，中央銀行的功能不僅限于避免商業(yè)銀行陷入流動性危機，而且更可以通過調節(jié)法定存款準備金等措施起到降低利率、刺激經濟增長的作用?；谥醒脬y行行為的貨幣政策因此形成了一把雙刃劍，它既可能因其整體性提升全社會經濟增長動力，也可能因其整體性對社會信用體系造成系統(tǒng)破壞。

布雷頓森林體系的建立以及基于該次會議所建立的國際貨幣基金組織是世界大戰(zhàn)和大危機之后虛擬資本創(chuàng)造國際化的兩個重要事件。1944 年，44 個國家和地區(qū)政府在美國布雷頓森林市召開了聯(lián)合國貨幣金融會議（簡稱布雷頓森林會議），商討戰(zhàn)后國際貨幣體系問題。會議通過了《聯(lián)合國家貨幣金融會議最后決議書》以及兩個附議，即《國際貨幣基金協(xié)定》和《國際復興開發(fā)銀行協(xié)定》，確立了以美元為中心的國際貨幣體系（布雷頓森林體系），即在國際匯兌中美元與黃金掛鉤①、其他貨幣與美元掛鉤（實行固定匯率制度）的國際貨幣體系。該體系確立在世界大戰(zhàn)后美國全球經濟龍頭地位完全確立，并且戰(zhàn)爭期間全球黃金儲備大量轉移到美國的基礎上。布雷頓森林體系對于戰(zhàn)后國際經濟秩序穩(wěn)定發(fā)揮了重大作用，也同時為美國虛擬資本、美國金融寡頭全球擴張鋪平了道路。以“馬歇爾計劃”為引領，戰(zhàn)后美國海外投資從歐洲到東亞再到南美，覆蓋了全世界。國際貨幣基金組織在布雷頓森林會議后成立，其旨在建立一個世界范圍內更高級別的中央銀行——“央行的央行”，從而對各國發(fā)生的經濟危機（金融危機）實施救助。它的資本金由參與國依據本國黃金儲備和經濟總量繳納，繳納金額決定各參與國在組織中的股份大小和投票權大小。國際貨幣基金組織一方面保證了美國等主要西方發(fā)達國家的虛擬資本輸出，另一方面提升了很多小國金融風險的應對能力。即使在布雷頓森林體系瓦解后，國際貨幣基金組織的作用依然顯著。

五、從布雷頓森林體系瓦解至今：虛擬資本時代的到來

隨著布雷頓森林體系的推行，美國經濟的中心地位，特別是美國金融寡頭的虛擬資本創(chuàng)造者中心地位被世界廣泛接受，華爾街成為世界金融制度的中心。但同時戰(zhàn)后歐洲復興和東亞崛起，新興金融寡頭對虛擬資本創(chuàng)造權力的要求又使得美國黃金被擠兌成為一種不可逆轉的趨勢，美元危機在20世紀60 年代后頻頻發(fā)生。此時，要同時實現美國黃金儲備保持高位、美國虛擬資本中心地位以及美國資本輸出持續(xù)穩(wěn)定，就必須從根本上解除布雷頓森林體系給美國金融寡頭設定的束縛。1971 年7月第七次美元危機爆發(fā)，尼克松政府宣布實行“新經濟政策”，停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國要求兌換黃金的義務。1973 年3 月，歐洲共同市場9 國在巴黎舉行會議，宣布對美元實行“聯(lián)合浮動”匯率，布雷頓森林體系徹底瓦解。伴隨著布雷頓森林體系的瓦解，貨幣與黃金、資本與黃金的關系徹底斷絕，世界經濟徹底進入了信用貨幣和虛擬資本時代。

布雷頓森林體系瓦解后，在金融寡頭的大力推進下，在新自由主義價值觀的保駕護航下，虛擬資本創(chuàng)造迎來了一個國際化大發(fā)展的時代。以華爾街為中心的金融寡頭通過向全世界輸出虛擬資本和虛擬資本創(chuàng)造制度在世界范圍內占有社會剩余產品。其基本途徑有兩個：一是通過資本市場制造日益復雜化的金融衍生品；二是讓世界各國經濟體制進入華爾街的“股份制公司、投資銀行與股票交易所”虛擬資本創(chuàng)造循環(huán)，從而在世界范圍內謀求“創(chuàng)業(yè)者利潤”。這樣做的好處有兩方面：一方面可以保持其自身虛擬資本規(guī)模增長速度和相對價格具有競爭性；另一方面使得虛擬資本越來越遠離實體資本信息，更好地隱藏其欺詐性。當然來自歐洲、日本乃至其他新興市場的新金融寡頭并不甘于這種被華爾街獨占的分配體制，通過以上兩種途徑的虛擬資本創(chuàng)造競賽由此在世界范圍內展開。

為了配合這種虛擬資本生產擴張競賽，世界各國中央銀行也開始放松了原先的法定存款準備金制度。20 世紀80 年代之后，主要發(fā)達國家的法定準備金率開始逐步下降，到90 年代和21 世紀初已經降到了極低的程度甚至取消［21］。為了應對這種虛擬資本生產擴張競爭給銀行體系造成的風險積累，“10 國集團”②美國、英國、法國、德國、意大利、日本、荷蘭、加拿大、比利時、瑞典等十國于1961 年成立的專門為負債國和債權國提供債務安排的國際性非正式組織，其后又陸續(xù)有其他國家加入。于1974 年成立巴塞爾委員會，制定了一系列重要的銀行監(jiān)管規(guī)定，如1983 年的《銀行國外機構的監(jiān)管原則》（稱巴塞爾協(xié)定，Basel Concordat）、1988 年的《巴塞爾資本協(xié)議》（Basel Accord）、1997 年的《有效銀行監(jiān)管的核心原則》（Core Principles for Effective Banking Supervision）。巴塞爾資本協(xié)議的本質就是以銀行內部的風險管理標準（資本充足率等）替代外部強制性的風險管理措施（法定準備金提取等），在賦予銀行更多自主選擇權的同時保證銀行風險可控。雖然巴塞爾委員會不是嚴格意義上的銀行監(jiān)管國際組織，但巴塞爾資本協(xié)議的推出得到了世界范圍內的快速響應，它事實上已成為銀行監(jiān)管國際標準的制定者。它所實現的不僅是通過銀行內部風險監(jiān)管降低金融風險，更實現了歐美社會信用管理制度的國際化。這種社會信用管理制度藐視一切與歐美世界不同的文化和制度，以風險管理技術的外衣掩蓋了通過價值觀輸出幫助歐美金融寡頭對外虛擬資本擴張和世界剝削的目的。巴塞爾資本協(xié)議在歐美世界的確立有一個重要的前提，就是這些國家政權的穩(wěn)定，中央銀行即使不借助存款準備金也可以贏得社會的信任（進行再貸款、再貼現乃至公開市場操作）。巴塞爾資本協(xié)議當然并不會改變虛擬資本的虛偽性，只要最終實現的是虛擬資本擴張，這種虛偽性就會加劇，不論這種制度在表面上如何抑制虛擬資本的生產。

事實地講，布雷頓森林體系瓦解后虛擬資本的擴張，特別是投資銀行廣泛開展的風險投資業(yè)務，對于以計算機和互聯(lián)網為核心的技術革命發(fā)揮了重大的推進作用，對于亞非拉國家的市場經濟轉型和經濟社會發(fā)展也起到了很大的推進作用，但它也導致了東南亞金融危機、互聯(lián)網泡沫等對全球經濟破壞性極強的事件的發(fā)生，更為關鍵的是它帶來的世界范圍內嚴重的不平等，全球財富加速向少數人手中集中，“以錢賺錢”在虛擬資本擴張中早已超過了生產要素投入所能帶來的收益。在歐美等國家內部，物價上漲、房價上漲和中產階級人數不斷下降；在歐美國家之間，金融寡頭的競爭日趨激烈，虛擬資本輸出隨著時間的推移會越來越難。與此同時，虛擬資本的虛偽性也在加速積累，2008 年虛擬資本時代的擴張終于迎來了又一次席卷全球的金融危機，美國五大投資銀行兩年之內相繼倒下。這一危機至今已延續(xù)十余年仍揮之不去，除東亞地區(qū)外全球主要經濟體都陷入了長期疲軟之中，虛擬資本時代是不是會因此在未來終結，或者會因某種制度變化迎來新的生機，仍需拭目以待。

六、虛擬資本歷史演化進程對我國當前規(guī)范和引導資本健康發(fā)展的啟示

基于以上對虛擬資本演化進程的梳理，可以歸納出三點對我國當前健全資本市場功能和助力經濟高質量發(fā)展的啟示。

第一，市場經濟發(fā)展離不開虛擬資本，中國特色社會主義市場經濟建設需要以金融機構為代表的虛擬資本生產組織的充分發(fā)展和虛擬資本生產制度的不斷完善。貨幣資本對于市場經濟下社會再生產具有不可替代的重要作用，而其核心功能就在于“聯(lián)合生產要素”［6］。各類生產要素在分離的狀態(tài)下，都只是可能的或潛在狀態(tài)的生產力，只有以某種形式把它們聯(lián)合起來，才能轉化為現實的生產力、實現經濟的增長。這種聯(lián)合的本質，就是生產關系在社會再生產中生產作用的發(fā)揮［10］，而貨幣資本的本質就是市場經濟體制下生產關系的載體——聯(lián)合生產要素的直接物質形式（可能有形，也可能無形）。［6］習近平總書記指出：“在社會主義市場經濟體制下，資本是帶動各類生產要素集聚配置的重要紐帶，是促進社會生產力發(fā)展的重要力量，要發(fā)揮資本促進社會生產力發(fā)展的積極作用?！保?0］黨的二十大報告再次強調：“健全資本市場功能?！保?］發(fā)展市場經濟需要貨幣資本的聯(lián)合功能，中國特色社會主義市場經濟發(fā)展也需要資本的聯(lián)合功能，而在虛擬資本時代這一聯(lián)合功能的承擔者，或者說貨幣資本的表現形態(tài)就是虛擬資本。從17 世紀荷蘭、18 世紀英國、19 世紀美國到20 世紀的日本，每一個崛起大國的市場經濟發(fā)展都與其虛擬資本生產組織（金融機構）和虛擬資本生產制度（金融制度）的發(fā)展聯(lián)系在一起。黨的十八屆三中全會明確提出，讓“市場在資源配置中起決定性作用”，而虛擬資本正是這一資源配置的橋梁。發(fā)展虛擬資本生產組織、完善虛擬資本生產制度，對于中國特色社會主義市場經濟建設不僅必不可少，而且十分關鍵。

第二，虛擬資本的“虛偽性”決定了防范金融虛化①所謂金融虛化即是對金融脫離實體經濟的動態(tài)考察，是指金融體系背離聯(lián)合生產要素組織社會再生產功能而轉向通過操縱金融或資產價格波動收割社會財富的社會再分配功能。、確保金融實化②金融實化概念與金融虛化相反，是對金融轉向實體經濟的動態(tài)考察，是指金融體系走向聯(lián)合生產要素組織社會再生產功能而背離通過操縱金融或資產價格波動收割社會財富的社會再分配功能。應成為虛擬資本時代我國對虛擬資本生產組織監(jiān)管中常抓不懈的中心內容。當人們將某種連續(xù)的收入“想象”為資本的收益時，這一收益所對應的“想象”中的資本構成了虛擬資本的成因。馬克思因此說：“作為紙制復本，這些證券只是幻想的，它們的價值額的漲落，和它們有權代表的現實資本的價值變動完全無關，盡管它們可以作為商品來買賣，因而可以作為資本價值來流通?！保?］540-541當然這一“想象”也并不是任意的，社會所認可的虛擬資本必須是經過虛擬資本創(chuàng)造組織（金融機構）確認的“想象”，即獲得它們對于“收入”穩(wěn)定性、風險性、增長性等“想象”因素的確認。虛擬資本創(chuàng)造組織（金融機構）因此具有了左右人們“想象”的能力，當放任金融機構這種能力時，會產生資金向金融寡頭壟斷兼并和資產市場炒作匯聚，即金融虛化。金融泡沫、金融危機也會隨之而來。從17 世紀荷蘭的“郁金香泡沫”、18 世紀法國的“密西西比泡沫”、英國的“南海泡沫”再到19 世紀美國的鐵路泡沫、鋼鐵泡沫，以及1929 年大危機和2008 年全球金融危機，虛擬資本的“欺詐”史幾乎與虛擬資本的演化史平行。金融虛化帶來的結果不僅不會是社會生產效率的提升，更會是對經濟社會的嚴重破壞，只有金融實化才是虛擬資本社會再生產正向功能發(fā)揮的唯一形式。歷史的經驗告訴我們，任何時候對虛擬資本生產組織都應嚴格監(jiān)管，任何時候防范金融虛化和確保金融實化都必不可少。習近平總書記指出：“我們強化反壟斷，防止資本無序擴張，有效防范風險，維護市場公平競爭。我們著力防范和化解金融風險，克服經濟脫實向虛的傾向，重點解決不良資產風險、泡沫風險等。……必須認識到，資本具有逐利本性，如不加以規(guī)范和約束，就會給經濟社會發(fā)展帶來不可估量的危害。……要完善資本行為制度規(guī)則。要加強反壟斷和反不正當競爭監(jiān)管執(zhí)法，依法打擊濫用市場支配地位等壟斷和不正當競爭行為。”［10］黨的二十大報告再次強調：“依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線……加強反壟斷和反不正當競爭?！保?］

第三，金融系統(tǒng)的虛擬資本生產需要進行適合本國國情和文化的制度創(chuàng)新，對國外財會和金融制度的照搬照抄不利于我國經濟長期穩(wěn)定發(fā)展。虛擬資本是信用貨幣轉化而來的貨幣資本形式，虛擬資本的本質是市場信用。市場信用從屬于社會信用體系，受社會文化深刻影響，并與其他社會信用相互轉化。市場信用是從商品經濟萌芽的簡單商品流通（W-G-W）中就已開始出現的人與人之間的一種信任關系，而這種信任關系在資本流通（GW-G'）出現后進一步成為社會再生產的主導信任關系。市場信用與其他人與人之間的信任關系存在著廣泛的相互轉化，虛擬資本生產的本質就是在進行社會各種類型信用的市場信用轉化。因此，一個國家的虛擬資本生產組織（金融機構）和虛擬資本生產制度（金融制度）若不能基于自己的文化進行創(chuàng)新，它必然不能實現從社會信用到市場信用的有效轉化，它的虛擬資本生產組織只能永遠服從于其他文化所設定的制度和體系。長此以往會帶來兩方面的結果：一是國內資本長期匱乏，經濟增長乏力；二是對內金融歧視，本民族傳統(tǒng)文化遭到嚴重破壞。在虛擬資本生產制度創(chuàng)新方面美國金融史有一定借鑒性。19 世紀初美國剛剛成立，基礎設施薄弱且無黃金儲備，以商業(yè)銀行為基礎的虛擬資本生產難以大規(guī)模開展。美國的制度創(chuàng)新是建立了與其移民文化高度契合的股市虛擬資本生產方式，證券交易所和投資銀行成為商業(yè)銀行體系之外虛擬資本生產的一個支柱，而美國也在股市的推進下實現了經濟快速發(fā)展。黨的二十大報告強調：“我們必須堅定歷史自信、文化自信?！保?］堅定文化自信，當然也應該反映在金融體系的制度創(chuàng)新之上。如果將中華民族五千多年文明積淀的深沉可信的社會信用在市場信用轉化中棄如敝履，我國的金融產業(yè)就只能作為華爾街的依附，作為歐美文化及其社會信用制度的依附，必然會嚴重限制我國市場經濟的發(fā)展。習近平總書記指出：“中華文明5000多年綿延不斷、經久不衰，在長期演進過程中，形成了中國人看待世界、看待社會、看待人生的獨特價值體系、文化內涵和精神品質，這是我們區(qū)別于其他國家和民族的根本特征，也鑄就了中華民族博采眾長的文化自信?！保?2］“文化自信是一個國家、一個民族發(fā)展中最基本、最深沉、最持久的力量?！保?3］