近年來，我國金融業(yè)杠桿加速擴張，相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域風險持續(xù)疊加，面臨引發(fā)重大金融風險的巨大壓力，加劇了系統(tǒng)性金融風險暴露的可能性。黨中央、國務院審時度勢提出建立金融穩(wěn)定保障基金，作為中央掌握的應對重大金融風險的后備資金。須正確把握系統(tǒng)性金融風險的含義及其與重大金融風險之間的關(guān)系，促進穩(wěn)?；鸬穆穆殞嵺`。

系統(tǒng)性金融風險的含義

“風險”本身包含了不確定性的含義，但現(xiàn)實中卻容易與實際發(fā)生的風險事件產(chǎn)生混淆，這導致對風險含義的理解過于泛化。同樣，系統(tǒng)性金融風險主要表現(xiàn)為損失或危機事件前的某種狀態(tài)，它是一種或然性風險而非風險事件本身。有關(guān)系統(tǒng)性金融風險的研究和討論可謂汗牛充棟，但至今沒有一個明確統(tǒng)一的定義。2021年12月，中國人民銀行發(fā)布的《宏觀審慎政策指引（試行）》（以下簡稱“《指引》”）將系統(tǒng)性金融風險劃為時間維度和結(jié)構(gòu)維度，確立了我國系統(tǒng)性金融風險的監(jiān)測、評估、識別體系及有關(guān)工作框架。

《指引》將時間維度的系統(tǒng)性金融風險描述為：“由金融活動的一致行為引發(fā)并隨時間累積，主要表現(xiàn)為金融杠桿的過度擴張或收縮，由此導致的風險順周期的自我強化、自我放大?！币皇窍到y(tǒng)性金融風險為內(nèi)生性風險，與金融體系內(nèi)在的脆弱性有關(guān)，通過內(nèi)部累積、演化并向外傳播，它客觀存在且無法被消除，對其只能采取有效措施加以防范。二是系統(tǒng)性金融風險具有親周期性，利用經(jīng)濟金融系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)性和周期性變化相互作用、相互反饋，可能導致流動性風險加劇和市場運行驟停（見表1）。

結(jié)構(gòu)維度主要表現(xiàn)為風險事件的影響在不同市場或主體之間相互傳染、疊加、擴散，對經(jīng)濟金融系統(tǒng)全局造成嚴重損害。相關(guān)定義主要從宏觀和微觀兩個視角進行闡述（見表2）：一是從宏觀角度闡述系統(tǒng)性事件對經(jīng)濟金融市場和主體產(chǎn)生的顛覆性沖擊，例如，1997年亞洲金融風暴席卷下，泰國、印尼、韓國等多國出現(xiàn)貨幣貶值、股市大幅下跌、實體企業(yè)倒閉等嚴峻局面。二是從微觀角度闡述具體風險事件在經(jīng)濟金融體系中產(chǎn)生的風險擴散，例如，2008年由美國“次貸危機”引發(fā)的金融市場連鎖反應和全球性的風險蔓延。

系統(tǒng)性金融風險與重大金融風險的關(guān)系

《金融穩(wěn)定法（草案）》（以下簡稱“《草案》”）將穩(wěn)保基金定位于中央掌握的應對重大金融風險的后備資金?！爸卮蠼鹑陲L險”并不是一個學術(shù)用語，我國法律法規(guī)和政策文件對此也沒有明確的界定。從概念關(guān)系來看：一是重大金融風險的表述是對習近平總書記關(guān)于“防范化解重大風險”論述的進一步細化，有著明確的概念邏輯和產(chǎn)生背景；二是重大金融風險有別于系統(tǒng)性金融風險的或然性，它應當指確已發(fā)生的“重大金融風險（事件）”，只有確已發(fā)生的風險才可能觸發(fā)穩(wěn)?；鸬慕槿牍δ?；三是重大金融風險（事件）形成初期不一定具有明顯的系統(tǒng)性影響，但會隨著事態(tài)的演化升級，加劇區(qū)域性甚至系統(tǒng)性金融風險暴露的可能性（見圖1）。

《草案》第二條提到：“維護金融穩(wěn)定的目標是保障金融機構(gòu)、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施基本功能和服務的連續(xù)性，不斷提高金融體系抵御風險和服務實體經(jīng)濟的能力，遏制金融風險形成和擴大，防范系統(tǒng)性金融風險?！币皇菑母怕史植紒砜矗到y(tǒng)性金融風險具有尾部風險特征?，F(xiàn)實中發(fā)生單一或局部金融風險的概率較高，通過建立健全早期干預機制，有助于遏制重大金融風險（事件）的形成和擴大；發(fā)生系統(tǒng)性金融風險暴露或金融危機的概率較低，但危害極大且難以預測，需要不斷完善監(jiān)測預警體系和危機應對機制加以防范。二是從基本邏輯來看，防范系統(tǒng)性金融風險需要早識別、早預警、早發(fā)現(xiàn)、早處置。通過對重大金融風險（事件）的適時介入，能夠及時阻斷風險事件的演化升級，降低區(qū)域性乃至系統(tǒng)性金融風險暴露的可能性。防范系統(tǒng)性金融風險的關(guān)鍵，是對具有系統(tǒng)性影響的重大金融風險（事件）進行合理的介入，這是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線，維護金融穩(wěn)定十分重要的前置條件（見圖2）。

重大金融風險的判定

現(xiàn)行政策框架對重大金融風險如何判定暫未明確，從穩(wěn)?；鹇穆殞嵺`考慮，提出以下判定思路。

一是系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)發(fā)生的風險。2018年11月，人民銀行等多部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管指導意見》（以下簡稱“《指導意見》”）指出，系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)具有重要地位，其經(jīng)營和風險狀況與金融體系整體穩(wěn)健性以及服務實體經(jīng)濟能力關(guān)系密切。《指導意見》明確了特別監(jiān)管要求、審慎監(jiān)管內(nèi)容并建立特別處置機制。特別處置機制確定了危機管理小組（Crisis Management Groups，簡稱CMG）、恢復與處置計劃、可處置性評估、信息報送要求以及問題機構(gòu)處置原則等工作內(nèi)容。系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)發(fā)生的風險理應納入重大金融風險（事件）范疇，并進一步從“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線”和防范道德風險的角度考慮妥善應對。

二是重要金融基礎(chǔ)設(shè)施不能正常運行的風險。金融基礎(chǔ)設(shè)施運行具有復雜網(wǎng)絡特征，業(yè)務關(guān)聯(lián)性相較于其他金融機構(gòu)更加突出，更容易由于節(jié)點之間的斷連導致系統(tǒng)宕機和市場停擺。2022年12月發(fā)布的《金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》明確了納入監(jiān)管的六類金融基礎(chǔ)設(shè)施，包括：金融資產(chǎn)登記托管系統(tǒng)、清算結(jié)算系統(tǒng)、交易設(shè)施、交易報告庫、重要支付系統(tǒng)、基礎(chǔ)征信系統(tǒng)。穩(wěn)?；鹪谑召M機制方面對各類基礎(chǔ)設(shè)施進行統(tǒng)籌考慮和逐步納入，按照“取之于市場，用之于市場”的原則，對納入收費機制的金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)生的風險，應當從重大金融風險（事件）角度適時介入。

三是其他特別情形下的重大金融風險。金融風險形式多樣、成因復雜，對不同風險重大程度的判定，無法簡單定論，需要具體問題具體分析。以下是幾種特別情形：

情形一：區(qū)域重要性金融機構(gòu)發(fā)生的風險。資產(chǎn)規(guī)模較大的區(qū)域重要性機構(gòu)，存在引發(fā)區(qū)域性甚至系統(tǒng)性風險的隱患。按照監(jiān)管部門要求，資產(chǎn)規(guī)模在3000億元以上的非國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行（Domestic Systemically Important Banks，簡稱D-SIBs），應當制定恢復與處置計劃（Recovery and Resolution Planning，簡稱RRP）。這類機構(gòu)發(fā)生單體風險時，可根據(jù)是否觸發(fā)RRP有關(guān)定量指標（如資本充足指標、流動性指標等）、定性指標（如市場評價、宏觀經(jīng)濟影響等）以及對區(qū)域金融生態(tài)和實體經(jīng)濟影響實施評估，綜合判定風險程度和救助價值后的選擇性介入。

情形二：小型金融風險升級為社會穩(wěn)定風險。金融具有社會屬性，金融問題也是社會問題。一次小型的金融風險事件可能快速平息，也可能逐漸失控，演變?yōu)樯鐣后w性事件，將金融穩(wěn)定問題擴大為社會穩(wěn)定問題。河南、安徽村鎮(zhèn)銀行事件就是由小型金融風險事件演化為重大金融風險（事件）的典型案例，需要從維護經(jīng)濟社會穩(wěn)定大局出發(fā)，辨析此類潛在重大金融風險及其區(qū)域性和系統(tǒng)性影響。

情形三：同業(yè)市場發(fā)生關(guān)聯(lián)性波動的風險。同業(yè)市場信息敏感度高，交易對手示范效應和市場連鎖反應相互交織，容易誘發(fā)系統(tǒng)性風險，如2013年發(fā)生的“錢荒”事件。需要結(jié)合交易市場實時數(shù)據(jù)，密切關(guān)注同業(yè)市場拆借成本大幅上升、同業(yè)存單及資本債發(fā)行受阻或資產(chǎn)遭交易對手集體拋售等現(xiàn)象，評估處于“風暴”中心的機構(gòu)以及同類機構(gòu)發(fā)生流動性枯竭的可能性。發(fā)生此類風險時，需借助壓力測試判斷不同壓30cbc616585504a8c635e092cf679809455b1126d9210668fc5cb313fcbdebcc力情境下的風險程度，當出現(xiàn)大量風險關(guān)聯(lián)機構(gòu)無法通過壓力測試時，應當視為可能危及金融穩(wěn)定的重大金融風險（事件），及時采取措施穩(wěn)定市場流動性和整體信心。

有效發(fā)揮穩(wěn)?；痫L險應對功能

從穩(wěn)?；饝獙χ卮蠼鹑陲L險（事件）的適當性來看，如果對風險影響程度過度識別而提早介入，將存在履職越位問題，容易引發(fā)金融機構(gòu)道德風險；如果對風險影響程度識別不足而延遲介入，將存在履職缺位問題，不能有效發(fā)揮風險應對功能。需要準確把握重大金融風險（事件）的系統(tǒng)性影響，及其對經(jīng)濟金融和社會產(chǎn)生的不穩(wěn)定預期，明確穩(wěn)?；鸬淖饔眠吔绾徒槿氤绦?。

一是完善系統(tǒng)性金融風險預警防控體系。持續(xù)完善風險監(jiān)測、評估、防控體系，充分發(fā)揮金融穩(wěn)定部門在系統(tǒng)性風險分析評估方面的職能優(yōu)勢，并與存款保險基金管理機構(gòu)在單體風險監(jiān)測預警方面的職能有所區(qū)分，加強對金融風險演化趨勢和系統(tǒng)性影響的綜合研判，以此作為推動金融穩(wěn)定工作轉(zhuǎn)型的重要方向。鞏固防范化解重大金融風險統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制，根據(jù)當前經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)性特征和周期性變化，密切關(guān)注房地產(chǎn)市場、債券市場等重點領(lǐng)域風險溢出效應，及其可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險暴露問題。建立健全信息共享和動態(tài)反饋機制，通過全面及時掌握特定機構(gòu)、重點領(lǐng)域、關(guān)鍵市場風險信息，確保對重大金融風險（事件）的共同識別和對系統(tǒng)性風險的有效預防。

二是建立健全有效的風險處置機制。FSB發(fā)布的《金融機構(gòu)有效處置機制核心要素》明確將恢復與處置計劃作為金融機構(gòu)發(fā)生風險時必要的內(nèi)部紓困（Bail-in）方案，以盡可能解決“大而不能倒”的問題，當內(nèi)部紓困措施不能化解風險且可能危及金融穩(wěn)定時，可以采取外部紓困（Bail-out）方案。需要進一步壓實金融機構(gòu)內(nèi)部紓困責任，細化以恢復與處置計劃為基礎(chǔ)的有序處置機制，通過風險處置關(guān)口前移，為穩(wěn)?；鸾槿肭暗臏蕚潆A段設(shè)置合理的緩沖空間。同時，應當進一步明確穩(wěn)?；鹪谕獠考偫е械墓δ芏ㄎ?，細化特別處置機制下的危機管理小組職責，賦予穩(wěn)保基金更加清晰的角色定位，避免淪為“付款箱”。

三是切實發(fā)揮好穩(wěn)?；鸬墓δ芏ㄎ弧７€(wěn)?；鹱鳛閼獙χ卮蠼鹑陲L險的后備資金，隱含了“站崗”和“托底”兩大重要功能。“站崗”功能要求堅持穩(wěn)?；鸬娘L險處置導向和后備資金定位，建立健全風險等級與處置責任相適應的激勵約束機制，確保不同責任主體在風險處置過程中各盡其責，避免處置責任落實不到位而形成道德風險壓力。“托底”功能要求合理設(shè)定和規(guī)范穩(wěn)?；鸾槿肓鞒?、工具選項、損失分擔機制和抵押擔保條件等具體細則，突出穩(wěn)?；鸬摹皦号撌弊饔茫苊庖蚪槿氩磺‘敹幹贸杀?、影響市場預期、危及金融穩(wěn)定。

四是加快出臺相關(guān)法律法規(guī)和具體辦法。堅持黨對金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導，以中央金融改革為契機，加快出臺《金融穩(wěn)定法》等上位法，為穩(wěn)?；鹱饔玫陌l(fā)揮提供必要的法律支撐。配合出臺穩(wěn)?；鸸芾磙k法等操作實施細則，進一步明確穩(wěn)?；鸬氖召M機制、歸口管理、使用范圍、介入程序等重大問題。始終堅持金融為民的工作理念，針對穩(wěn)保基金籌集、管理、使用和監(jiān)督等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，建立相適應的工作機制和評價體系，不斷優(yōu)化穩(wěn)?；饝獙ο到y(tǒng)性風險的履職實踐，確保對重大金融風險（事件）的應對經(jīng)得起歷史和人民的檢驗。

（王曉為存款保險基金管理有限責任公司穩(wěn)保基金管理部主任，榮巍供職于中國人民銀行攀枝花市分行。本文僅代表個人觀點，不代表供職單位意見。本文編輯/孫世選）