全球變暖導(dǎo)致的氣候變化已經(jīng)成為全球在21世紀(jì)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)之一。投資者關(guān)注全球變暖嗎？論文《關(guān)注全球變暖》（Attention to Global Warming）試圖理解人們對于全球變暖問題的關(guān)注和認(rèn)知是由哪些因素影響的，以及對全球變暖的關(guān)注提升之后，投資者在資本市場上會采取怎樣的行動。

全球變暖導(dǎo)致的氣候變化已經(jīng)成為全球在21世紀(jì)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)之一。科學(xué)界已經(jīng)形成共識，人類活動所排放的溫室氣體會導(dǎo)致氣候變化。應(yīng)對全球變暖的趨勢，《巴黎協(xié)定》設(shè)立了在21世紀(jì)中葉實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)，人類的能源來源方式需要有革命性的改變。然而，要實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)，需要全世界的政府和民眾的支持和配合。不同的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，普通民眾對全球變暖現(xiàn)象和成因的認(rèn)知，遠(yuǎn)滯后于科學(xué)家的共識。這種認(rèn)知上的滯后會阻礙全人類共同采取措施應(yīng)對氣候變化的進(jìn)程。香港中文大學(xué)商學(xué)院副教授蔡達(dá)銘、香港中文大學(xué)商學(xué)院副教授高振宇、香港中文大學(xué)商學(xué)院副教授江文熙撰寫的論文《關(guān)注全球變暖》（Attention to Global Warming）試圖理解，人們對于全球變暖問題的關(guān)注和認(rèn)知是由哪些因素影響的，以及對全球變暖的關(guān)注提升之后，人們會采取怎樣的實(shí)際行動。該論文2020年2月發(fā)表在《金融研究評論》（Review of Financial Studies）上。

2017年12月底，美國東部預(yù)計(jì)將遭受異常寒冷的天氣。時任美國總統(tǒng)特朗普曾在多次場合稱全球變暖為“騙局”，他在當(dāng)年12月28日通過推特（Twitter）發(fā)表了以下信息：“在（美國）東部，可能會是有記錄以來最冷的新年前夕。也許我們可以省下萬億美元我國用來而其他國家則沒有的應(yīng)對全球變暖的錢。多加點(diǎn)衣服吧！”《紐約時報》隨后指出，特朗普總統(tǒng)的推文誤將當(dāng)?shù)靥鞖馀c氣候混淆。對氣候變化的這種誤解確實(shí)是一種常見的錯誤。全球變暖是一種長期趨勢，通常在個人層面上難以看到。相比之下，特定月份或年份的當(dāng)?shù)販囟雀俗⒁?，盡管它可能是由與全球變暖無關(guān)的原因造成的，例如海洋振蕩、厄爾尼諾等。例如，紐約市破紀(jì)錄的7月熱月對于接下來10年全球平均溫度的增加提供的信息微乎其微，但7月的當(dāng)?shù)販囟葘~約人來說比10年的全球趨勢更為顯眼。

在論文《關(guān)注全球變暖》（下簡稱“論文”）中，筆者通過分析人們對氣候變化和股票價格的關(guān)注，來測試人們?nèi)绾螌Ξ惓５漠?dāng)?shù)販囟茸龀龇磻?yīng)。論文的數(shù)據(jù)涵蓋了世界上擁有主要股票交易所的74個城市。使用國際關(guān)注和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的優(yōu)點(diǎn)是，可以高頻地估計(jì)世界各地的人們的觀點(diǎn)（與調(diào)查不同），并研究他們的后續(xù)行動，因?yàn)橥顿Y者根據(jù)自身的信念進(jìn)行交易并影響股票價格。人們的集體信念和努力是氣候政策和運(yùn)動效果的重要決定因素。論文的研究旨在實(shí)證識別普通公眾如何認(rèn)識并應(yīng)對全球變暖的影響。

由于人們的注意力有限，人們可能會更關(guān)注引人注意的天氣事件和個人體驗(yàn)。當(dāng)?shù)氐奶鞖鈼l件是人們的第一手體驗(yàn)。當(dāng)?shù)靥鞖獾挠绊戇€可能通過交流渠道和媒體得到放大（在創(chuàng)紀(jì)錄的最暖年份，媒體對氣候變化的關(guān)注度似乎高于非創(chuàng)紀(jì)錄年份）。因此，極端的當(dāng)?shù)販囟瘸蔀榫淹顿Y者關(guān)注氣候變化的“警鐘”。論文分兩步驗(yàn)證這個想法：第一步，測試當(dāng)人們經(jīng)歷異常暖和的天氣時，是否更關(guān)注氣候變化。第二步，分析考察這種經(jīng)歷是否影響金融市場。由于投資者對本地金融資產(chǎn)的偏好，當(dāng)?shù)毓善钡膬r格受到當(dāng)?shù)赝顿Y者的交易行為的影響。

結(jié)果顯示，在特定城市的異常暖月中，該城市對“全球變暖”主題的谷歌（Google）搜索量增加。論文的分析控制了時間固定效應(yīng)，因此搜索量的變化來源于地區(qū)的變化。世界上幾乎所有地方在給定的月份都不同程度地變暖；如果人們在那個月份生活相對于其他城市有更高的異常溫度的城市，人們往往會尋找更多關(guān)于全球變暖的信息。當(dāng)當(dāng)?shù)禺惓囟忍幱谒谐鞘兄凶罡叩奈宸种粫r，這種效應(yīng)最為突出，因?yàn)檫@種天氣體驗(yàn)更為顯著。

如果投資者改變了他們對全球變暖的看法，他們可能會購買對氣候變化敏感性較低的股票，并賣掉氣候變化敏感性較高的股票，從而使前者的估值超過后者。筆者將股票按高敏感類和低敏感類進(jìn)行分類，使用溫室氣體排放水平作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。如果一家公司屬于政府間氣候變化專門委員會（Intergovernmental Panel on Climate Change，簡稱IPCC）確定的主要排放源行業(yè)，會被認(rèn)為是高排放公司。這些公司可能對氣候變化更敏感，因?yàn)樗鼈兾磥淼默F(xiàn)金流容易受到更高生產(chǎn)成本和更嚴(yán)格環(huán)境法規(guī)的負(fù)面影響，并且社會責(zé)任投資者可能避免持有這些公司的股票。

論文發(fā)現(xiàn)，有證據(jù)表明，當(dāng)本地交易所城市在當(dāng)月異常溫暖時，碳密集型公司的股票回報率低于其他公司。當(dāng)異常溫度處于所有城市中最高的五分之一時，這種效應(yīng)再次更為突出。從城市最冷的五分之一異常溫度增加到最暖的五分之一，高排放投資組合的收益下降48個基點(diǎn)。同時，論文根據(jù)企業(yè)的MSCI碳排放得分定義高排放和低排放的公司，得到了相同的結(jié)果。在長期（最長一年）內(nèi)沒有發(fā)現(xiàn)任何明顯的回報逆轉(zhuǎn)。這種現(xiàn)象在能源和非能源的高排放行業(yè)中都有觀察到。此外，論文在使用一個早期樣本期（1983—2000年）的數(shù)據(jù)時，沒有發(fā)現(xiàn)相同的結(jié)果，當(dāng)時全球變暖還不是一個大問題。

為了更好地理解溫度是如何影響資產(chǎn)價格，論文分析了不同投資者的交易行為的代理變量。論文主要關(guān)注本地大宗股東、本地機(jī)構(gòu)投資者以及個人投資者（他們中大多數(shù)是本地投資者），因?yàn)樗麄兌际艿搅讼嗤臏囟扔绊?。在異常暖和的季度里，哪些投資者減少了他們對高排放企業(yè)的持有呢？與筆者的推測一致，即個體更容易受到注意力有限的影響并被顯著的事件所吸引。論文發(fā)現(xiàn)，有證據(jù)表明個人投資者在賣出高排放企業(yè)并購買低排放企業(yè)。機(jī)構(gòu)投資者（本地的和外國的）對異常溫度沒有系統(tǒng)性的反應(yīng)。更有趣的是，論文發(fā)現(xiàn)本地大宗股東的交易方向與零售投資者的交易方向是相反的。因此，本地的異常溫度似乎并沒有從根本上對所有碳密集型公司的運(yùn)營產(chǎn)生不利影響，因?yàn)檫@些公司的大宗股東通常在買入股票。論文得出的結(jié)論是，異常暖和的天氣是一個顯著的事件，它影響了個人投資者，論文進(jìn)行了一系列的測試，并沒有找到任何證據(jù)表明價格影響是由于更新了對企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)期。相反，人們在變得更加了解氣候風(fēng)險后，似乎在避免持有高排放的企業(yè)的股票，這在精神上類似于避免持有所謂的“罪惡”股票（那些涉及生產(chǎn)酒精、煙草和賭博的公司）。

（蔡達(dá)銘為香港中文大學(xué)商學(xué)院副教授，高振宇為香港中文大學(xué)商學(xué)院副教授，江文熙為香港中文大學(xué)商學(xué)院副教授。原論文《關(guān)注全球變暖》（Attention to Global Warming）2020年2月發(fā)表在《金融研究評論》（Review of Financial Studies）上。本文編輯/孫世選）