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美國高通脹持續(xù)，將使美聯(lián)儲繼續(xù)維持高利率環(huán)境，這將令美國經(jīng)濟陷入衰退風險。圖/法新

截至2023年12月25日，人民幣兌美元匯率已升破7.1的點位，較10月低點攀升2.4%；同日，10年期美債收益率由5%左右的高位跌至3.886%。對利率較為敏感的2年期美債收益率更是大幅下挫至4.338%；截至12月24日當周，美國三大股指實現(xiàn)周線八連陽。

歲末年初，全球經(jīng)濟亦步入周期轉(zhuǎn)換的關鍵時刻。站在預測與前瞻的界點，2023年11月22日，在《財經(jīng)》年會上，經(jīng)濟學家們就2024年的全球經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)了一場思想盛宴。

中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民表示，2024年，全球經(jīng)濟將進入下行周期，金融環(huán)境將進入緊縮周期。全球?qū)⑦M入“中高通脹、中高利率、中低增長、極高債務”——“三高一低”的格局。

朱民認為，美國（經(jīng)濟）的基本格調(diào)大概定義了整個發(fā)達國家的基本格調(diào)，所以世界經(jīng)濟就會沿著這樣的方向走。在他看來，美國高通脹持續(xù)將使美聯(lián)儲繼續(xù)維持高利率環(huán)境，這將令美國經(jīng)濟陷入衰退風險。目前，美聯(lián)儲正陷入兩難之中?！安荒芡白撸驗橥浧饋砹?。也不能往后走，因為往后走就是經(jīng)濟危機。美國經(jīng)濟只能進入一個平庸的階段?！?/p>

“2024年，通脹將持續(xù)高企，利率也將保持高位。在通脹、利率雙高但又不是特別高的背景下，經(jīng)濟就好不了?！彼M一步表示，“2024年是很奇葩的一年，它沒有很強的上升動力，也沒有明顯的下滑風險。但現(xiàn)在很難說它是平穩(wěn)之年，通脹、利率、地緣政治等因素都在沖擊全球經(jīng)濟，所以我把2024年稱為平庸之年?！?/p>

不過，在清華大學中國經(jīng)濟思想與實踐研究院院長李稻葵看來，上述框架未必能夠解釋全球經(jīng)濟的全貌。他表示，上述基本框架認為，當前的世界經(jīng)濟就是一個經(jīng)濟體。但這恐怕有一點不貼合實際?！爱斍笆澜缃?jīng)濟已經(jīng)走向了板塊化的格局，不能用傳統(tǒng)的全球經(jīng)濟一體化的方法來預測2024年以及未來的經(jīng)濟。”他說道。

在李稻葵看來，美國版經(jīng)濟敘事——即高通脹推動央行加息，使經(jīng)濟面對衰退隱憂，可能并不適用于歐洲和中國。因為從最開始的立論基礎來看，美國、歐洲與中國的通脹情況并不相同。這也使得中美近幾年的貨幣政策、利率環(huán)境不盡相同。

具體到2024年中國經(jīng)濟及金融市場走向，中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明認為，匯市和股市短期的拐點可能正在到來。其原因在于，從宏觀數(shù)據(jù)來講，2023年中國經(jīng)濟的底部就是7月，8月-10月連續(xù)三個月大多數(shù)據(jù)在反彈；其次，中美關系邊際正在改善，至少在短期內(nèi)朝著積極的方向走?！皬慕诘谋憩F(xiàn)來看，匯市的拐點已經(jīng)得到了市場的驗證，所以我們期待2024年中國的股市會有更好的表現(xiàn)?！彼f。

摩根士丹利預計，2024年，中國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率將從2022年-

2023年約4%的復合增長率小幅提高至4.2%。私人消費可能保持5%的強勁增長。固定資本形成總額將增長3.2%，因為政策刺激可能會使基礎設施投資（包括綠色資本）強勁發(fā)展。

高盛則認為，2024年，中國經(jīng)濟或?qū)⒃鲩L4.8%。服務業(yè)、新興市場（一帶一路）和高附加值出口、新制造業(yè)和新基礎設施，將成為中國經(jīng)濟增長的新動能。不過，房地產(chǎn)市場或具有一定不確定性。

朱民對全球經(jīng)濟的判斷基于“美國標準”。在他看來，2024年，美國通脹難回2%以下，將維持在3%-3.5%之間。受此影響，美國的利率水平將保持在4%左右，不可能再回到零利率時代。在高通脹、高利率背景下，美國經(jīng)濟會大幅下滑，經(jīng)濟增速或在1.3%-1.5%之間?！懊绹ń?jīng)濟）大概定義了整個發(fā)達國家的基本格調(diào)，世界經(jīng)濟將會沿著這樣一個方向走?！彼f道。

國際貨幣基金組織（IMF）最新預測稱，全球經(jīng)濟增速的基線預測值將從2022年的3.5%降至2023年的3.0%和2024年的2.9%，遠低于3.8%的歷史平均水平。2024年，美國經(jīng)濟或?qū)⒃鲩L1.5%，低于全球平均水平。

資料來源：Wind。制表：顏斌

朱民特別提及，在當前高通脹、低增長環(huán)境下，美聯(lián)儲貨幣政策正陷入兩難。“貨幣政策走到今天，央行的資產(chǎn)負債表太大了。理論上而言，為遏制高通脹，美聯(lián)儲理應縮表，將資產(chǎn)負債表收回到2020年水平。但如果將這部分全都收回，美國經(jīng)濟就將陷入衰退。所以貨幣市場死掉了，（美聯(lián)儲）也是進退兩難，沒有財政（政策）沒有貨幣（政策），經(jīng)濟整個周期下行，它只能進入一個平庸的階段?！彼f。

數(shù)據(jù)顯示，2008年以來，在金融危機和新冠疫情等事件沖擊下，美聯(lián)儲開啟“量化寬松”政策，使美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從2008年初的0.92萬億美元增長至2022年3月末的8.94萬億美元，占GDP的比重從6.25%上升至36.67%。此后，美聯(lián)儲雖開啟縮表進程，但截至2023年11月中，其資產(chǎn)負債表總規(guī)模仍在7.86萬億美元高位。

不過，全球經(jīng)濟并非僅只有美國。在李稻葵看來，全球經(jīng)濟已走向了板塊化的格局，不能用傳統(tǒng)的“全球經(jīng)濟一體化”的方法來預測全球經(jīng)濟?！安煌鍓K經(jīng)濟不同步，不可能談2024年整個世界經(jīng)濟是平庸的，全球經(jīng)濟各是各的，各有各的節(jié)奏?！彼f。

在他看來，全球經(jīng)濟可分為三大板塊。其一，是以美國經(jīng)濟為核心的北美、拉美經(jīng)濟體；其二，是以德國經(jīng)濟為核心的歐洲經(jīng)濟體；其三，是以中國經(jīng)濟為核心的東亞經(jīng)濟體，其中東南亞受中國經(jīng)濟影響較大，日本、韓國仍需磨合。

摩根士丹利最新亞洲股市展望報告提及，2023年對亞洲三大股票市場來說是一個關鍵的一年——日本已經(jīng)明確擺脫了30年的經(jīng)濟停滯，同時加速進行企業(yè)改革。印度實現(xiàn)了強勁的相對盈利，宏觀基本面在美國金融狀況急劇收緊的情況下經(jīng)受住了考驗，獲得國際資金大舉流入。自2021年1月以來，印度在MSCI AC亞太指數(shù)中的權重已分別上升4個百分點、1個百分點，至10%和33%。

資huXKLsXRmXowudFYo4tPdQ==料來源：Wind

李稻葵進一步表示，美國版經(jīng)濟敘事——即高通脹推動央行加息，使經(jīng)濟面對衰退隱憂，可能并不適用于歐洲和中國。因為從最開始的立論基礎來看，美國、歐洲與中國的通脹情況并不相同。

首先，美國是需求拉動型的通脹，歐洲是成本推動型通貨膨脹，成因并不相同。目前，烏克蘭危機雖未結(jié)束，但未呈現(xiàn)最開始的劍拔弩張之勢，這使得歐洲能源危機暫緩。從推升歐元區(qū)通脹的主要因素——能源價格來看，截至目前，布倫特原油價格已跌至82.02美元/桶的低位，較2022年中下跌近30%。

其次，相對于歐美延續(xù)兩年之久的高通脹環(huán)境，中國的物價走勢相反。10月，中國CPI（居民消費價格指數(shù)）同比再度轉(zhuǎn)負。中國國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)顯示，10月，中國CPI同比下降0.2%，環(huán)比下降0.1%。

“中國沒有通貨膨脹問題，哪有什么世界經(jīng)濟，中國跟美國的周期完全相反，美國是消費過旺，因此有通貨膨脹，而我們是消費不足，這個周期是不同步的?！崩畹究f道。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年11月，中國居民消費價格同比下降0.5%。1月-11月平均中國居民消費價格比上年同期上漲0.3%。

在此背景下，中美采取了不同的貨幣政策，尤其在2023年開啟了“美國利率環(huán)境偏緊、中國利率環(huán)境偏松”的格局。在美聯(lián)儲加息背景下，6月、8月，中國人民銀行兩次降息，OMO（公開市場操作）利率和MLF（中期借貸便利）利率分別下行20個和25個基點。受此影響，10月中旬，中美10年期國債收益率倒掛程度創(chuàng)2002年來最大。

瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學家汪濤最新發(fā)表觀點稱，政策支持和房地產(chǎn)企穩(wěn)對2024年經(jīng)濟增長至關重要。其基準預測是，未來幾個月房地產(chǎn)活動將企穩(wěn)，（2024年）下半年開始環(huán)比反彈，其對全年經(jīng)濟增長的拖累較2023年減弱。這需要政策支持進一步加碼。如果基準情形兌現(xiàn)，這應可以促使消費者信心企穩(wěn)，從而推動消費持續(xù)復蘇。

在朱民看來，美聯(lián)儲貨幣政策不斷呈現(xiàn)外溢效應?！懊缆?lián)儲利率上升如此之快和之高，引起了整個金融界資產(chǎn)負債表的變化，進而帶動整個金融流動性的變化，這是毫無異議的?！彼f。

2023年硅谷銀行、瑞士信貸銀行倒閉便是典型案例。在經(jīng)歷美債投資虧損、存款擠兌、股價暴跌之后，當?shù)貢r間3月10日，硅谷銀行被美國監(jiān)管機構關閉，成為美國史上第二大銀行倒閉案。就在幾周內(nèi)，流動性危機傳遞到了大西洋彼岸。受流動性危機和市場情緒影響，當?shù)貢r間3月19日，瑞士聯(lián)邦政府的一紙公告，宣告了瑞士信貸銀行167年獨立經(jīng)營終結(jié)。

“無論歐洲央行喜不喜歡，它的政策走向在很大程度上還將取決于美聯(lián)儲?！笨偛课挥谌諆?nèi)瓦的百達財富管理宏觀經(jīng)濟研究主管Frederik Ducrozet說道，“如果美聯(lián)儲采取先發(fā)制人的激進舉措（開始降息），歐洲央行可能不得不跟進。”

在美聯(lián)儲2023年12月釋放鴿派信號后，歐洲央行和英國央行仍維持緊縮政策。由于市場預期歐洲央行和英國央行的降息速度可能慢于美聯(lián)儲，截至12月中旬，歐元兌美元和英鎊兌美元雙雙走強，上漲幅度一度漲超1%

不過，在李稻葵看來，目前，美聯(lián)儲的相對地位卻在下降。比如，本輪美元加息，的確對中國市場有一定的心理沖擊，但中國這一輪基本上是扛過來了?！拔艺J為這是一個重要的啟示，美元的帶動能力沒有像過去那么強了?！彼f。

上述觀點在人民幣市場反映得較為明顯。在美聯(lián)儲加息背景下，中國要刺激經(jīng)濟，這就使得中國人民銀行不得不降息，進而帶動人民幣兌美元匯率貶值。不過，過去一段時間內(nèi)，人民幣一攬子貨幣不降反升，這意味著，其他非美貨幣兌美元貶值更多，人民幣兌非美貨幣升值。

人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數(shù)2022年底為98.67，曾于2023年11月20日升至99.69的高位。中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，人民幣對美元匯率非常重要，但并不是人民幣匯率的全部，更應關注人民幣對一籃子貨幣匯率變化。

近期人民幣匯率正積蓄升值動能。截至2023年11月21日，人民幣兌美元匯率兩周累計升值近2000點。截至11月22日，人民幣兌美元匯率已升破7.1的點位，創(chuàng)三個半月新高。不僅如此，人民幣在岸、離岸及中間價正呈現(xiàn)“三價合一”的局面。

此外，李稻葵還表示，美元的低位亦有所下降?！鞍臀?、沙特阿拉伯都在說，我們愿意以人民幣結(jié)算。沙特把原油、巴西把鐵礦石賣給中國接受人民幣結(jié)算，拿了人民幣后又部分來買我們的國庫券，這也在證明美元在國際上的相對地位沒有以前那么強了。”他說道。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）數(shù)據(jù)顯示，2023年11月，人民幣超過日元成為全球第四大支付貨幣。當月，人民幣在全球支付中所占份額攀升至4.6%，高于上個月的3.6%。

經(jīng)濟學家表示，人民幣支付比例最近的上升在很大程度上是由于中國利率較低，這在推動外國投資者離開中國境內(nèi)債券市場的同時，也使人民幣在貿(mào)易融資領域更具競爭力。

2023年11月，人民幣在貿(mào)易融資中所占份額從上月的5.1%升至5.7%。這將人民幣推至略高于歐元的第二位。目前，中國基準的一年期貸款市場報價利率（LPR）為3.45%，而美國聯(lián)邦基金利率的區(qū)間下限為5.25%。

不過，李稻葵也提醒道，如果美國的國際地位下降太快，引發(fā)一場美元和美國國債的危機對中國是很不利的。

2023年11月14日，美國加州舊金山，人們在街頭迎接習主席訪問舊金山并出席APEC會議。圖/視覺中國

在李稻葵看來，在當前全球經(jīng)濟格局下，中國政府要做三件事，這已經(jīng)在做了。首先，在全球經(jīng)濟板塊化大趨勢下，一定要想方設法防止板塊之間的硬脫鉤，中國和美國之間還是要保持基本貿(mào)易通暢和金融交易投資的通暢。

當?shù)貢r間2023年11月15日，國家主席習近平在美國舊金山斐洛里莊園同美國總統(tǒng)拜登舉行中美元首會晤。在相互尊重的氣氛中，兩國元首就事關中美關系的戰(zhàn)略性、全局性、方向性問題以及事關世界和平和發(fā)展的重大問題坦誠深入地交換了意見。

同日，中美兩國發(fā)表《關于加強合作應對氣候危機的陽光之鄉(xiāng)聲明》，重申兩國在氣候變化問題上共同努力的承諾。該聲明指出，中美兩國支持到2030年全球可再生能源裝機增至3倍的關鍵目標。兩國還爭取到2030年各自推進至少五個工業(yè)和能源等領域碳捕集利用和封存（CCUS）大規(guī)模合作項目。

此外，兩國還同意將更廣泛的溫室氣體納入現(xiàn)有的2035年氣候目標，包括甲烷和氧化亞氮。

資料來源：美聯(lián)儲

在保爾森基金會副主席兼總裁戴青麗（Deborah Lehr）看來，多年來，中美兩國在政府、企業(yè)、智庫等多種渠道開展氣候問題合作，并在制定碳減排計劃、推動新能源行業(yè)發(fā)展、深化綠色金融合作方面取得一定進展。作為全球兩個最大的碳排放國，中美攜手更有助于全球碳減排。

李稻葵還稱，其次，中國還應努力擴大自己板塊的規(guī)?；蛘吲笥讶Α摹耙粠б宦贰边@個視角來看，包括金磚機制，這是在板塊化的前提下盡量把自己的朋友圈做大，把更多經(jīng)濟體納入板塊。最有意思的是拉丁美洲國家，盡管拉美國家與美國很近，同一個時區(qū)，基本沒有時差，但與中國交往更多。比如像巴西是中國第一大貿(mào)易伙伴。

他進一步表示，再次，要加強國際金融基礎設施建設。在板塊化情況下，各個經(jīng)濟體周期不一樣，由于它內(nèi)部經(jīng)營的問題，美元的國際地位客觀上影響力下降了，這個情況下必須做好人民幣的基礎設施。

“比如說，國際結(jié)匯，這方面最重要的一件事就是國債市場一定要做好，沙特阿拉伯和巴西的鐵礦石的公司拿了人民幣買什么呢？當前最容易買的不是我們的股票，而是我們的國債。25萬億元國債市場一定要做大，一定要做規(guī)范，更不用說地方債的解決必須靠國債市場做大做強，目前12%的國債是外資擁有的，這個規(guī)模還可以做大?！崩畹究f。

實際上，這一情況在近期已有顯現(xiàn)。2023年11月，境外投資者向中國境內(nèi)債券市場凈投入350億美元。這與近期的趨勢截然相反，是六年前開始記錄此數(shù)據(jù)以來最大的單月流入規(guī)模。至此，境外機構已連續(xù)三個月增持銀行間市場債券。

不過，在人民幣國際化、金融開放不斷推進過程中，很多領域都本能地構思閉環(huán)邏輯，這使上述進程略有遺憾。

以近年來最新金融開放舉措——跨境理財通為例。截至目前，雖然跨境理財通平穩(wěn)運行，但資金跨境匯劃總金額低于此前設定的南、北向各1500億元的總額度?！翱缇忱碡斖涞貎赡?，粵港澳大灣區(qū)參與的個人投資者已突破6萬人，涉及相關資金跨境匯劃3.2萬筆，金額超73億元?！敝袊嗣胥y行廣東省分行副行長吳燕生于2023年11月中旬表示。

在香港交易所董事總經(jīng)理及首席中國經(jīng)濟學家巴曙松看來，閉環(huán)是折中的產(chǎn)物，既想保留外匯管制，又想推動跨境配置。這顯然不是新形勢下的金融開放，也很難支持中國企業(yè)做國際化配置。

他表示，資本市場要互聯(lián)互通、人民幣要國際化，就不能把閉環(huán)作為一個終點狀態(tài)。美元、歐元、日元對外流出時，就不可能要求它是閉環(huán)，但人民幣對外流出時往往形成了路徑依賴。此外，互聯(lián)互通機制還存在并未觸及一級市場、未有效匹配國際優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和國內(nèi)投資者、股票市場覆蓋產(chǎn)品單一等問題。

“目前來看，互聯(lián)互通機制成績巨大，2024年就是滬港通啟動十周年，對金融開放作出了巨大貢獻。但從新形勢變化看，從服務實體經(jīng)濟的新需求看，互聯(lián)互通可能還有很多事務要做、要推進?！卑褪锼烧f。