□文/徐瑾琳

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］ 盈利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)利用各種經(jīng)濟資源獲取利潤的能力，在一定程度上反映其是否具有企業(yè)營銷、獲取現(xiàn)金、降低成本及規(guī)避風(fēng)險等能力的重要標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)競爭力和運營狀況的具體表現(xiàn)。本文以三只松鼠為例，通過相關(guān)財務(wù)指標(biāo)對三只松鼠上市以來盈利水平進行分析，發(fā)現(xiàn)存在的問題，剖析原因，并對未來發(fā)展提出建議。

一、概述

（一）研究背景。經(jīng)濟的發(fā)展帶動了居民可支配收入和消費水平的提高，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅猛發(fā)展，我國休閑食品行業(yè)也得以迅猛發(fā)展。三只松鼠作為行業(yè)里的龍頭企業(yè)，面對競爭日益激烈的經(jīng)濟大環(huán)境，企業(yè)要分析當(dāng)前的市場運營模式和消費方式，充分利用現(xiàn)階段自身的資源及優(yōu)勢，優(yōu)化自己的運營模式，并快速占領(lǐng)市場份額，獲得較強的盈利能力，實現(xiàn)穩(wěn)定的利潤流，并擁有更為優(yōu)越的市場地位。

（二）公司概述。三只松鼠股份有限公司是一家以研發(fā)、銷售堅果等食品為主的休閑食品電商品牌，于2012 年創(chuàng)立，在2019 年正式上市深交所創(chuàng)業(yè)板，上市當(dāng)年銷售額即突破百億元。公司成立初期依靠銷售堅果開拓市場，在市場中樹立了良好的品牌形象，后期隨著行業(yè)競爭加劇，公司拓寬了產(chǎn)品種類。目前，三只松鼠主營產(chǎn)品覆蓋炒貨食品、堅果、果干、烘焙、肉制品等休閑零食。在銷售渠道方面，抓住了互聯(lián)網(wǎng)電商的紅利期，定位為一家網(wǎng)絡(luò)電商休閑食品公司。在經(jīng)營模式上，建立了垂直的經(jīng)營模式，實行輕資產(chǎn)運營模式，很快搶占了市場，擴大了企業(yè)規(guī)模。自2012 年成立，僅用了不到十年的時間便在休閑食品行業(yè)占據(jù)了主要地位，成為休閑食品行業(yè)的龍頭企業(yè)。

二、三只松鼠盈利能力分析

本文通過三只松鼠2019～2022 年年度報表的數(shù)據(jù)對其進行財務(wù)指標(biāo)分析，基礎(chǔ)相關(guān)指標(biāo)如表1 所示。本文選取2019～2022 年銷售凈利率、銷售毛利率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率4個財務(wù)指標(biāo)對三只松鼠的盈利能力進行分析，詳見表2。（表1、表2）

表1 2019～2022 年三只松鼠財務(wù)數(shù)據(jù)一覽表（單位：元）

表2 2019～2022 年三只松鼠盈利能力指標(biāo)一覽表（單位：%）

（一）銷售凈利率。銷售凈利率即凈利潤與營業(yè)收入的比值，反映了企業(yè)在銷售過程中的盈利水平和總的管理水平，其數(shù)值高低與企業(yè)盈利能力正相關(guān)。由表2 可以看出，三只松鼠的銷售凈利率在2019～2021 年呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，但2022年較2021 年同期下降了2.44 個百分點。原因是，2019～2022 年間凈利潤逐年升高且增長率大于營業(yè)收入的增長率，進而銷售凈利率不斷上升；而2022 年銷售凈利率大幅下降主要是因為三只松鼠近九成的營收來自線上渠道，線上流量成本的攀升使其支付巨額的電商平臺服務(wù)費，營業(yè)成本雖然有所減少，但營業(yè)收入減少的幅度更大，這兩個指標(biāo)的共同作用導(dǎo)致凈利潤減少，銷售凈利率降低。

（二）銷售毛利率。銷售毛利率即毛利與營業(yè)收入的比值，該指標(biāo)為企業(yè)利潤的源頭。同時，毛利率也代表了企業(yè)的品牌溢價能力，該指標(biāo)高低與盈利能力正相關(guān)。由表2 可以看出，近四年銷售毛利率雖有小幅波動，但整體維持在20%～30%的區(qū)間內(nèi)。2020 年的銷售毛利率水平最低，主要是由于當(dāng)年執(zhí)行了最新的收入會計準(zhǔn)則，與合同履約相關(guān)的運輸費及包裝費由原銷售費用科目調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本科目核算，導(dǎo)致報告期內(nèi)毛利率同比下降，如果按照原會計準(zhǔn)則計算，報告期內(nèi)毛利率則同比上升3.66%。而2022 年除上述成本增加的原因外，三只松鼠的費用支出也有所上漲。“三費”之中，銷售費用占比最高，三只松鼠為了增加品牌在消費者中的影響力，投入巨大的品牌推廣費用，因此對當(dāng)期毛利產(chǎn)生較大影響。

（三）營業(yè)利潤率。營業(yè)利潤率即企業(yè)在一定時期內(nèi)營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比值。營業(yè)利潤率越高，為企業(yè)創(chuàng)造的財富越多，盈利能力也就越強。它可以反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的盈利水平，反映企業(yè)經(jīng)營效率，反映企業(yè)成本控制能力。由表2 可以看出，三只松鼠的營業(yè)利潤率在2019～2021 年呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，但2022 年較2021 年下降了2.36 個百分點，變化幅度較大且創(chuàng)自上市以來新低。主要原因是2019～2021 年營業(yè)利潤的增速大于營業(yè)收入的增速，營業(yè)利潤率得以穩(wěn)步上升。2022 年在疫情和行業(yè)競爭者的雙重影響下，三只松鼠營業(yè)利潤僅為1.78 億元，相較2021 年同期下降了61.97%，營業(yè)收入同比下降25.35%，導(dǎo)致營業(yè)利潤率降低，企業(yè)的盈利能力變?nèi)酢?/p>

（四）凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率即凈利潤和凈資產(chǎn)的比值，用來衡量企業(yè)運用自有資本獲取凈收益的效率。該指標(biāo)高低與股東權(quán)益水平正相關(guān)，是上市企業(yè)盈利能力分析的重要指標(biāo)。由表2 可以看出，三只松鼠的凈資產(chǎn)收益率在2019～2021年呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，2021 年該指標(biāo)較2019 年上升5.61 個百分點，但2022 年較2021 年急速下降了12.7 個百分點，降低幅度較大。主要原因是2022 年歸母凈利潤1.29 億元，較2021年同比下降了68.61%，使得凈資產(chǎn)收益率也大幅下降。由此可以得出，近一年三只松鼠在股東回報上表現(xiàn)不佳，公司自有資本的使用效率較低，公司整體盈利能力面臨危機和挑戰(zhàn)。

綜上所述，通過對三只松鼠四個基本指標(biāo)的分析可以初步判斷，企業(yè)的盈利能力前三年逐漸提升，增長態(tài)勢都較為良好，2022 年相較2021 年下降且降幅較大，可見公司近一年核心業(yè)務(wù)的盈利能力面臨著巨大挑戰(zhàn)。

三、問題及原因分析

（一）營業(yè)成本居高不下。三只松鼠2022 年的營業(yè)成本和營業(yè)收入方面，營業(yè)成本較上年同期減少22.56%，營業(yè)收入?yún)s較上年同期減少25.35%。營業(yè)成本的減速小于營業(yè)收入的減速，使得銷售凈利率同比下降。原因之一是三只松鼠采用“代加工+貼牌”的生產(chǎn)模式，使得生產(chǎn)成本無法有效控制。代工模式確實可以在短期內(nèi)提升產(chǎn)品規(guī)模，使三只松鼠降低生產(chǎn)經(jīng)營方面的投入，但是也存在一個問題：代工模式的毛利率注定要比自主生產(chǎn)模式的低，因為代工廠自己都要吃掉一部分利潤。此外，食品安全問題也很難把控，近年來三只松鼠多次陷入食品安全危機，影響了消費者的身體健康，也影響了企業(yè)建立的品牌形象。說明這類代工模式給食品企業(yè)帶來一定的經(jīng)營風(fēng)險。

（二）高度依賴線上渠道。三只松鼠的銷售渠道過于集中，主要以線上銷售為主，對線上渠道的依賴性較強，其主要線上銷售渠道為第三方電商平臺。盡管三只松鼠受益于互聯(lián)網(wǎng)和電商平臺的紅利飛速發(fā)展，但是高度依賴電商的銷售模式對于公司來說依然存在較大隱患。一方面線上的銷售渠道的門檻低，市場競爭會因此更加激烈，三只松鼠現(xiàn)階段的線下布局尚未成熟，仍處在起步階段，使得三只松鼠在與電商平臺合作時，主要毛利來源受制于平臺規(guī)則，議價方面無法掌握話語權(quán)；另一方面線上推廣費的不斷攀升、物流成本上漲，使得公司為了維持線上流量只能被動接受，這些因素使得其銷售費用和營業(yè)成本居高不下，導(dǎo)致利潤減少且難以改善，對企業(yè)的獲利能力造成了較大的影響。

（三）研發(fā)費用占比低。由利潤表可知，三只松鼠2022 年研發(fā)費用為3，844 萬元，遠遠低于2019～2021 年的5，022 萬元、5，252 萬元和5，754 萬元。休閑食品行業(yè)目前競爭非常激烈，該行業(yè)的進入門檻并不高，且產(chǎn)品的同質(zhì)化特征日益凸顯，產(chǎn)品的創(chuàng)新是決定公司是否可以持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。然而，三只松鼠在2022 年縮減了四成的研發(fā)團隊，用于研發(fā)人員的薪酬支出也由2021 年的4，275 萬元縮減到了2022 年的3，013萬元，可見三只松鼠的研發(fā)積極性大不如前。研發(fā)費用的縮減影響其研發(fā)能力，如果此時消費者偏好受到市場升級的影響，企業(yè)并沒有在產(chǎn)品上進行較大的創(chuàng)新與改變，企業(yè)將會面臨經(jīng)營風(fēng)險。在當(dāng)前時期，三只松鼠正面臨渠道布局的轉(zhuǎn)型，更應(yīng)該意識到線下渠道需要有新的配套產(chǎn)品還需要有新的營銷模式，這些都需要企業(yè)的研發(fā)投入做支撐。三只松鼠“重營銷、輕研發(fā)”的成本結(jié)構(gòu)制約了線下業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展，不能充分把握市場和消費者的需求。

四、對策建議

（一）加強成本控制。三只松鼠要想在激烈的市場競爭中占據(jù)有利地位，并且保持長期穩(wěn)定的利潤，在提高銷售收入的情況下，加強對成本的管理和控制是關(guān)鍵。一方面在原材料采購方面要做好規(guī)劃，在事前、事中和事后均要做好成本控制。應(yīng)當(dāng)注重分析，制定具體可行的成本預(yù)算，改進成本控制的管理方案，形成自上而下的成本管控意識，從根本上防止問題的發(fā)生。盡可能節(jié)約成本，進一步優(yōu)化原料采購、庫存管理等生產(chǎn)前端環(huán)節(jié)、同時加強物流安排、庫存監(jiān)管等后端環(huán)節(jié)，完善售后服務(wù)，為成本控制提供經(jīng)驗，把控生產(chǎn)成本和其他成本，以減少不必要的開支。以科學(xué)的方法獲取準(zhǔn)確的成本信息，做好成本控制的基本保證工作；在信息共享機制下，全面監(jiān)督公司的成本控制，優(yōu)化成本數(shù)據(jù)的采集過程，確保成本核算結(jié)果準(zhǔn)確，厘定相關(guān)部門的權(quán)責(zé)分配，提高成本管控水平，合理控制成本浮動范圍。另一方面也要做到良好的人工成本控制，通過對各個部門的組織架構(gòu)和人員配置進行優(yōu)化，根據(jù)市場情況制定有效的策略，加強各部門之間的協(xié)作和成本管控意識，通過培訓(xùn)和監(jiān)管合理提高管理效率，以增加收入、降低成本的方式實現(xiàn)凈利潤的提高，逐步優(yōu)化成本控制與管理，降低不必要的成本費用，提高三只松鼠的獲利能力。

（二）加速發(fā)展線下渠道。三只松鼠是靠線上渠道不斷發(fā)展的，但是未來中國休閑零食行業(yè)線上的紅利期已經(jīng)褪去，線下實體零售將是休閑零食市場的主要銷售渠道，線下讓消費者直接體驗和認(rèn)識品牌，顯然擁有更廣闊的市場空間。在這種情況下，作為以線上為主線下為輔的企業(yè)，三只松鼠需要逐步實現(xiàn)從線上走到線下，加快線下渠道的鋪設(shè)。

對于線下渠道的布局，三只松鼠應(yīng)當(dāng)優(yōu)化現(xiàn)有門店，為消費者提供更好的消費體驗。首先，謹(jǐn)慎對待線下店面的布局，大肆擴張自營門店成本壓力反而會越來越大，需要綜合城市的特點、客流量等因素進行店鋪的增設(shè)。其次，針對經(jīng)營狀況不同的店鋪分別進行優(yōu)化。對于盈利狀況較好的店鋪投入更多的資金；對于盈利狀況較差的店鋪及時進行整改或關(guān)閉，減少不必要的運營支出，提高企業(yè)的業(yè)務(wù)收入，進一步推動企業(yè)輕裝進軍線下銷售渠道。對于線上渠道，可以利用電商平臺與線下渠道進行更好的融合，如門店自取的配送方式、抖音等網(wǎng)絡(luò)平臺的宣傳等，引導(dǎo)消費者進店消費，實現(xiàn)線上流量到線下的賦能。線上渠道與線下渠道的有機結(jié)合，可提升渠道的管理效率，提高產(chǎn)品的利潤空間。

（三）加大研發(fā)投入。休閑食品行業(yè)本身就是一個對研發(fā)要求很高的行業(yè)，三只松鼠的生產(chǎn)環(huán)節(jié)采用的是代工模式，研發(fā)環(huán)節(jié)是很重要的。休閑食品可替代性較高，市面上易出現(xiàn)同類同質(zhì)的產(chǎn)品。所以，食品企業(yè)不只需要營銷團隊，更需要核心產(chǎn)品來做支撐。針對產(chǎn)品同質(zhì)化的問題，三只松鼠應(yīng)當(dāng)提高自主創(chuàng)新能力，在同質(zhì)化產(chǎn)品中實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，不斷提升研發(fā)水平，通過新工藝來加工新產(chǎn)品，打造新品，從而發(fā)掘企業(yè)新的利潤點，針對產(chǎn)品的口味和功能進行創(chuàng)新，滿足不同消費者的需求，提高產(chǎn)品的競爭力和可持續(xù)盈利能力。同時，企業(yè)還需從產(chǎn)品存儲工藝和包裝功能等方面不斷研發(fā)與創(chuàng)新，如優(yōu)化存儲工藝以提高食品營養(yǎng)和減少風(fēng)味損失、研發(fā)新包裝以改善包裝性能并吸引消費者。除此之外，企業(yè)數(shù)據(jù)化信息系統(tǒng)中還應(yīng)維持必要研發(fā)投入并構(gòu)建數(shù)據(jù)賦能。以三只松鼠數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺為例，該平臺以數(shù)字化技術(shù)為支撐，對各環(huán)節(jié)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，從而達到各環(huán)節(jié)產(chǎn)品信息流通及共享，加強信息時代供應(yīng)鏈管理。