孫睿軒

摘?要：2020年初期，疫情的蔓延給全球行業(yè)帶來了沖擊，醫(yī)藥行業(yè)也不可避免地受到了影響。文章首先運用波動率公式以及CAPM模型，分析疫情對醫(yī)藥行業(yè)的影響以及疫情之下我國的醫(yī)藥行業(yè)是否存在超額收益率；其次分析發(fā)現(xiàn)疫情對醫(yī)藥行業(yè)波動率起著正向影響，且相對整個市場存在超額收益；最后根據(jù)疫情對醫(yī)藥行業(yè)的影響以及疫情下醫(yī)藥行業(yè)的超額收益對經(jīng)濟環(huán)境進行展望，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：新冠肺炎疫情；醫(yī)藥行業(yè)；CAPM模型；波動率

中圖分類號：F272.5文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）02-0061-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.02.016

1?引言

2020年1月，新冠肺炎疫情開始全球性蔓延，由于疫情的不確定性和對于實體經(jīng)濟等的阻遏，全球經(jīng)濟在短時間內(nèi)經(jīng)歷了較大的震動，我國經(jīng)濟活動受到了制約，對于市場產(chǎn)生了較大的影響。由于醫(yī)療器材和生物制藥與中醫(yī)藥等的需求變化，在疫情下，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展也受到了直接的影響。2023年有關(guān)政策的放開勢必會推動經(jīng)濟的發(fā)展。因此，對于醫(yī)藥行業(yè)在疫情下的發(fā)展的研究，可以為2023年醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提供一定的借鑒意義。文章通過對比疫情前后醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)的指數(shù)變化，以及在疫情期間醫(yī)藥行業(yè)的走勢，分析疫情下股票波動率的變化，主要通過國泰安數(shù)據(jù)庫2019年12月至2022年11月醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)以及FrenchData中，F(xiàn)ama/French三因子模型月度數(shù)據(jù)分析醫(yī)藥行業(yè)在疫情期間是否可以相比市場獲得超額收益，為醫(yī)藥行業(yè)在新時期的發(fā)展進行預(yù)測并提供建議。

2?文獻綜述

疫情伊始以及后疫情時代，許多學者針對疫情對醫(yī)藥行業(yè)的影響做出了分析以及討論。張友國、孫博文和謝銳（2021）通過綜合應(yīng)用投入產(chǎn)出模型和可計算一般均衡模型研究得出疫情帶來需求側(cè)供應(yīng)鏈下降[1]；陳杉杉（2021）使用VAR模型，發(fā)現(xiàn)疫情給經(jīng)濟帶來的作用不是長期穩(wěn)定的，而是短期的波動[2]；楊歆旎（2022）通過數(shù)據(jù)分析得出新冠肺炎事件無論是在國內(nèi)暴發(fā)還是國外暴發(fā)，都對A股市場生物醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生了正向的顯著影響的結(jié)論[3]；任敏、王晨銘、嚴鴻雁（2022）也證實了疫情對我國醫(yī)藥行業(yè)股價有著正向沖擊作用，且全球大環(huán)境下對于醫(yī)藥行業(yè)的影響會持續(xù)一段時間[4]；蒲非夷、張檳羽（2021）利用方差分析法驗證了疫情對于醫(yī)藥行業(yè)上市公司的績效有著顯著的影響[5]；陶冉（2022）發(fā)現(xiàn)，疫情不僅對全球和我國股市產(chǎn)生了影響，并且兩者也存在相互影響[6]。

3?新冠肺炎疫情下行業(yè)的經(jīng)濟表現(xiàn)

3.1?新冠肺炎疫情對于整個行業(yè)的經(jīng)濟影響

由于疫情的作用，我國整體經(jīng)濟受到影響，各個行業(yè)都迎來了機遇和挑戰(zhàn)。2021年初和2022年末，由于強有力的政策的實施，我國疫情得到了良好的管控，社會和居民也日漸適應(yīng)了新冠肺炎疫情，隨著線上辦公以及地區(qū)管控，對于經(jīng)濟發(fā)展帶來了一定的影響，阻礙了各個行業(yè)的發(fā)展。

2022年各行業(yè)的表現(xiàn)相對2020年來看，整體表現(xiàn)走弱，大部分行業(yè)漲幅均為負值，僅有兩個行業(yè)沒有下降，但漲幅也并不是很高，而在2020年，僅有七個行業(yè)下降，且有四個行業(yè)漲幅在50%以上。從圖1、圖2可以看出，2020年醫(yī)藥行業(yè)漲幅居于全行業(yè)前五，漲幅為51.10%，2022年醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)相對不理想，跌幅為-20.34%，可以看出醫(yī)藥行業(yè)后疫情時代表現(xiàn)相對低迷，整個行業(yè)狀況相對較差。

3.2?新冠肺炎疫情對于醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的經(jīng)濟影響

從圖3中可以看出，2016年至2019年，上證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)回報率較高，但是與總體市場回報率方向趨于一致，且變化相對平穩(wěn)。自2019年后期開始，上證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)相對上證綜合指數(shù)變化增大，2021年后回報率低于平均市場，于2022年年末與上證綜合指數(shù)差距較小并開始趨于一致。

根據(jù)圖4可以發(fā)現(xiàn)，2019年12月起，醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)趨于上升，于2021年6月達到峰值。2021年6月開始，收盤指數(shù)開始波動下滑。以2019年12月為分界點，可以看出2016年12月到2019年12月，上證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)走勢相對平穩(wěn)，自2019年12月至2022年12月，上證醫(yī)藥衛(wèi)生收盤指數(shù)變化較大。

新冠肺炎疫情的到來，為醫(yī)藥衛(wèi)生方面帶來了不小的挑戰(zhàn)，由于新冠肺炎疫情的蔓延，許多醫(yī)護人員選擇站在一線，參與遏制新冠蔓延，我國醫(yī)藥方面的關(guān)注點也主要放在了新冠肺炎疫情方面。對于新冠肺炎疫情的防控與治療，有關(guān)新冠的醫(yī)療用品需求增加，對于疫苗研發(fā)的投入，對我國醫(yī)藥板塊都起到了帶動作用，尤其是生物制品，衛(wèi)生材料以及醫(yī)療器械有著較快的增速。

隨著2020年后期新冠肺炎疫情得到控制，對于醫(yī)藥的需求開始降低，隨著新冠疫苗的研發(fā)與大規(guī)模接種，對于醫(yī)藥板塊漲幅起到推動作用，2022年3月29日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，使得中醫(yī)藥板塊表現(xiàn)走強，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展回暖。

4?新冠肺炎疫情對于股票波動率的影響

4.1?樣本選擇

對于上證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)與上證綜合指數(shù)疫情前后2017年2月至2022年12月波動率進行對比分析。

4.2?分析過程及結(jié)論

文章使用了估計日波動率的方法，采用公式如下：

δ2n=1m∑mi=1μ2n－i

式中，定義μn-i為回報率。

μi=（Si－Si－1）/Si

式中，Si為市場變量在第i天的價格。δn為估計市場變量在第n天的波動率。由此得出上證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)與上證綜合指數(shù)波動率。上證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)與上證綜合指數(shù)疫情前后波動率如表1所示。

從表1可以看出，整個股市受到疫情影響，波動率產(chǎn)生了變化，綜合指數(shù)的波動率上升了不到0.0003，而醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的波動率變化受到疫情影響波動更大，其上證指數(shù)上升了約0.0008，變化比率也相對更大。因此，新冠肺炎疫情對于整個股票市場波動都產(chǎn)生了較大的影響，但是醫(yī)藥行業(yè)受疫情影響產(chǎn)生的波動更加顯著。也就是說，受到疫情影響，醫(yī)藥行業(yè)漲跌幅度變大，反應(yīng)程度更劇烈，不確定性也增大。

5?新冠肺炎疫情下的醫(yī)藥行業(yè)是否存在超額收益——基于CAPM模型

5.1?研究假設(shè)

由于醫(yī)藥行業(yè)屬于防御性行業(yè)，發(fā)展相對周期性行業(yè)較為穩(wěn)定，因此在疫情影響下，受到經(jīng)濟衰退階段的影響可能較小，相對于房地產(chǎn)、有色金屬等行業(yè)來說，在新冠肺炎疫情影響階段可能有超額收益。基于此，文章做出假設(shè)：在疫情影響下，醫(yī)藥行業(yè)相對于市場存在著超額收益。

5.2?模型設(shè)定

文章利用在馬科維茨模型基礎(chǔ)上建立起來的資產(chǎn)定價模型——CAPM模型，來驗證醫(yī)藥行業(yè)是否存在超額收益，檢驗未來收益的預(yù)測能力。公式為：

rp.t=αp+βpMKTt+εp.t

式中，rp.t代表的是醫(yī)藥行業(yè)組合在2019年12月至2022年11月的超額收益，MKTt代表的是市場組合在2019年12月至2022年11月的超額收益。通過回歸分析，檢驗在疫情下的醫(yī)藥行業(yè)是否存在超額收益。

5.3?樣本選擇

文章論述的樣本選擇的是2019年12月至2022年11月醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)以及Fama/French三因子模型月度數(shù)據(jù)。

5.4?檢驗過程

假設(shè)H0、βp為0，假設(shè)H1、βp大于0，進行回歸分析，得到結(jié)果如表2所示。

由回歸分析可知，β為0.474為正值，大于0，可以認為醫(yī)藥行業(yè)存在超額收益，且P為0.009值小于0.1，落在了拒絕區(qū)域，因而拒絕原假設(shè)，有90%的置信度認為結(jié)論是顯著的。因此，可以認為CAPM模型解釋醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)在疫情影響下相對整個市場而言仍然有著超額收益。

5.5?結(jié)論

在疫情期間（2019年12月至2022年11月），醫(yī)藥行業(yè)受疫情影響，波動性較大，尤其是疫情暴發(fā)初期有著不俗的表現(xiàn)。

不過在后疫情時代，醫(yī)藥行業(yè)走勢較差，但是在疫情期間整體相對于市場還是有著超額收益。基于其防御性行業(yè)的特點來說，在受到疫情沖擊的情況下受到的負面影響較小。

6?對醫(yī)藥行業(yè)的預(yù)期與建議

6.1?對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展預(yù)期

2022年12月月底至2023年1月月初疫情帶來了較大影響。市場上對于抗原、感冒藥以及醫(yī)療器具的需求達到了峰值，在2023年年初，整個市場的走勢開始上揚，對于醫(yī)藥這類內(nèi)需也將可能復蘇，許多投資者可能會重視醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，在短期中預(yù)期還會有較大的波動。

6.2?對醫(yī)藥行業(yè)的建議

對于投資者的建議：在關(guān)注證券市場復蘇走勢的同時也要注意疫情反復對于市場的影響，但是在復蘇過程中行情震蕩很難避免，無須過度擔憂?？梢躁P(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的走勢是否可以達到預(yù)期。

對于行業(yè)公司的建議：緊跟國內(nèi)外形勢以及我國政策，積極作出改變與調(diào)整，疫情結(jié)束既是機遇也是挑戰(zhàn)，應(yīng)該把握好這一節(jié)點，使公司可以在產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)上得到進一步的提升。更重要的是，無論處于什么階段，都應(yīng)該關(guān)注公司產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，在疫情期間，原材料成本上升是一個比較重要的問題，上市公司應(yīng)該在研發(fā)生產(chǎn)方面加大投入，提升自主研發(fā)能力，使公司在經(jīng)濟衰退階段有著更強的應(yīng)對能力，同時提升我國醫(yī)藥行業(yè)在全球醫(yī)藥的競爭力，使我國在風險階段有著更好的抵御能力。最后要把握經(jīng)濟全球化的形勢，拓寬公司供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈，尋找更優(yōu)成本，擴大供應(yīng)范圍，更好實現(xiàn)雙贏。

對于政府的建議：可以進一步健全醫(yī)藥行業(yè)的法律法規(guī)，對于醫(yī)藥行業(yè)的完善起到積極作用，可以加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護，以及對于醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新給予扶持，鼓勵醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新，幫助醫(yī)藥行業(yè)激發(fā)活力，營造更加完善的政策環(huán)境，助力我國在創(chuàng)新力和發(fā)展水平上向國際水平靠攏。

參考文獻：

[1]張友國，孫博文，謝銳.新冠肺炎疫情的經(jīng)濟影響分解與對策研究[J].統(tǒng)計研究，2021，38（8）：68-82.

[2]陳杉杉.新冠肺炎疫情對我國宏觀經(jīng)濟的影響研究[D].哈爾濱：哈爾濱工業(yè)大學，2021.

[3]楊歆旎.重大疫情事件對生物醫(yī)藥上市公司股價波動影響研究[D].杭州：浙江大學，2022.

[4]任敏，王晨銘，嚴鴻雁.新冠肺炎疫情對我國醫(yī)藥行業(yè)股價影響——基于ARIMA模型的實證分析[J].北方經(jīng)貿(mào)，2022（2）：93-96.

[5]蒲非夷，張檳羽.新冠肺炎疫情對醫(yī)藥上市公司經(jīng)營績效影響分析[J].中國市場，2021（35）：44-47.

[6]陶冉.新冠肺炎疫情對全球金融市場的沖擊及中國應(yīng)對策略[J].全國流通經(jīng)濟，2022（25）：140-143.