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2024年1月12日晚，國家電網(wǎng)透露，2024年國家電網(wǎng)將加大電網(wǎng)投資力度，加快建設(shè)特高壓和超高壓等骨干網(wǎng)架，預(yù)計全年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超5000億元。這是繼2022年、2023年電網(wǎng)投資連續(xù)超過5000億后的又一次。

加快特高壓建設(shè)，顯然與《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》有關(guān)，根據(jù)規(guī)劃要求，以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點，加快建設(shè)黃河上游、河西走廊等七大陸上新能源基地?！笆奈濉逼陂g，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中占比超過50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍。

對于特高壓產(chǎn)業(yè)鏈而言，特別是產(chǎn)業(yè)鏈中的高價值環(huán)節(jié)，比如換流閥、高壓直流輸電線纜、直流GIS等領(lǐng)域，必然因國家電網(wǎng)的投資力度的加大而從中受益，進而也讓布局其中的上市公司業(yè)績得到增厚。

國家電網(wǎng)近日透露，2024年國家電網(wǎng)將加大電網(wǎng)投資力度，加快建設(shè)特高壓和超高壓等骨干網(wǎng)架，預(yù)計2024年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超5000億元。2024年將繼續(xù)加大數(shù)智化堅強電網(wǎng)的建設(shè)，促進能源綠色低碳轉(zhuǎn)型，推動阿壩至成都東等特高壓工程開工建設(shè)。圍繞數(shù)字化配電網(wǎng)、新型儲能調(diào)節(jié)控制、車網(wǎng)互動等應(yīng)用場景，打造一批數(shù)智化堅強電網(wǎng)示范工程。

對于特高壓領(lǐng)域，我國早在2005年就已經(jīng)開始進行可行性研究，在2005年至2010年試驗探索階段，先后建成了晉東南-南陽-荊門首個1000千伏特高壓交流示范工程，云南-廣東、向家壩-上海±800千伏首批特高壓直流示范工程等多個特高壓項目，而待試驗探索結(jié)束后便正式開始大規(guī)模建設(shè)，截至目前，國家電網(wǎng)已累計建成“19交16直”共35項特高壓工程，在運、在建的特高壓工程線路里程約5.6萬公里。

根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，“十四五”期間要建成特高壓規(guī)劃數(shù)量達到直流12條和交流9條，相比“十三五”特高壓的建設(shè)規(guī)模增長明顯，尤其是特高壓直流“十四五”建成數(shù)量相比“十三五”增加約50%。就項目進展來看，12條直流特高壓項目已完成4條，分別是陜北-武漢、雅中-江西、白鶴灘-江蘇、白鶴灘-浙江，正在開工的有金上-湖北、隴東-山東、哈密-重慶、寧夏-湖南，余下的4條在可研中；9條交流特高壓項目中，已建成的項目有南昌-長沙、荊門-武漢、南陽-荊門-長沙、駐馬店-武漢、福州-廈門，而南昌-武漢、川渝環(huán)線、張北-勝利正在建設(shè)中，仍在研究中的有大同-懷來-天津北-天津南項目。

“若以單條直流投資200億～300億元估算，‘十四五’特高壓直流投資金額相比‘十三五’增加約1000億元?！遍L江證券在研報中判斷，按照目前特高壓儲備項目情況估算，預(yù)計2024年有望招標4條直流。“考慮從招標到批量交付大概需要1年左右時間，預(yù)計2024～2025年產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的交付和收入落地有望迎來景氣。”

2022年6月，國家發(fā)展改革委、國家能源局等9部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，明確提出，以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點，加快建設(shè)黃河上游、河西走廊等七大陸上新能源基地。

2023年12月21日，國家能源局在召開的2024年全國能源工作會議透露，2023年，我國大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)進展順利，截至11月底第一批已建成并網(wǎng)4516萬千瓦，第二批、第三批已核準超過5000萬千瓦，正在陸續(xù)開工建設(shè)。2024年，全國風(fēng)電光伏將新增裝機2億千瓦左右。

在第一批風(fēng)電光伏基地建設(shè)即將完成，第二批大基地陸續(xù)開工的大背景下，大風(fēng)電光伏基地所發(fā)電能消納問題迫在眉睫。根據(jù)國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布關(guān)于印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》的通知，到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機約455GW。其中，“十四五”期間規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機200GW，外送150GW，本地自用50GW；“十五五”期間規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機255GW，外送165GW，本地自用90GW。

據(jù)了解，特高壓輸電方式主要有交流輸電與直流輸電2種典型形式，前者適用于地區(qū)電網(wǎng)和區(qū)域電網(wǎng)組網(wǎng)，實現(xiàn)網(wǎng)內(nèi)電能傳輸與交換，后者則適用于跨大區(qū)遠距離大容量送電，實現(xiàn)區(qū)域間資源優(yōu)化配置。也因此，對于沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地來說，實現(xiàn)長距離、大容量電能外送的特高壓直流輸電工程的需求剛性且持續(xù)。

從直流輸電方式來看，其分為LCC（Line-Commutated Converter，常直）、VSC（Voltage Source Converter，柔直）、CLCC（controllable line commutated converter，可控常直）三類。其中，LCC采用晶閘管作為交直流轉(zhuǎn)換的主要元件，VSC采用IGBT作為交直流轉(zhuǎn)換的主要元件，CLCC采用晶閘管加旁路電路的方式進行交直流轉(zhuǎn)換。

相對CLCC技術(shù)，LCC和VSC技術(shù)更加成熟，目前LCC技術(shù)在運線路最高電壓等級為±1100kV（吉昌-古泉特高壓直流輸電，輸送容量為12GW），VSC技術(shù)在運線路最高電壓等級為±800kV，而CLCC技術(shù)在運線路最高電壓等級為±500kV，尚不滿足當前陸上直流±800kV的電壓等級要求。

值得一提的是，LCC技術(shù)只能工作在有源逆變狀態(tài)，且受端系統(tǒng)必須有足夠大的短路容量，否則容易發(fā)生換相失敗。此外換流器需吸收大量無功功率，需要大量的濾波和無功補償裝置。而VSC卻可以解決換相失敗問題，還有理論上可以100%輸送新能源、無需無功補償、減少濾波裝置、占地面積小、容易實現(xiàn)多端等優(yōu)點。

“柔性直流是新增輸電線路的優(yōu)先選擇，已成為明確的技術(shù)趨勢?！敝行沤ㄍ对谘袌笾斜硎尽?/p>

事實上，柔性直流被應(yīng)用的速度已經(jīng)超出預(yù)期。自2006年國網(wǎng)智研院柔性直流團隊牽頭，制定《柔性直流輸電系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)研究框架》以來，截至2023年10月，我國已累計投運11條柔直輸電工程，電壓等級突破至±800kV。

而在“十四五”規(guī)劃中，原本僅有藏東南-粵港澳預(yù)期采用柔直技術(shù)，但根據(jù)中能建招標平臺公示的最新中標結(jié)果看，蒙西-京津冀、甘肅-浙江±800千伏特高壓項目也均采用了柔直技術(shù)。此外，多個海上風(fēng)電場項目也明確使用柔直技術(shù)，譬如廣東汕頭海上風(fēng)電集中送出項目工程，青洲五、青洲七海上風(fēng)電場等。

整體看，隨著我國大風(fēng)光基地的逐步落地并向外開始輸電，為保障新能源發(fā)電外輸?shù)母咝?，理論上可以按照新能源實時功率輸送電能的柔直技術(shù)將會被更多的特高壓項目所采用，其在輸電環(huán)節(jié)的滲透率將得到進一步提升。

在特高壓產(chǎn)業(yè)鏈劃分上，可以分為上游的電源控制端與原材料、中游的特高壓傳輸線路與設(shè)備、下游的配電設(shè)備，其中，特高壓線路與設(shè)備是特高壓建設(shè)的主體。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，目前A股市場中涉及電力設(shè)備的相關(guān)上市公司有49家，其中總市值超過100億元的有12家，而這其中明確隸屬于申萬電力設(shè)備行業(yè)子行業(yè)電網(wǎng)設(shè)備的公司有10家（見附表），比如國電南瑞、特變電工、思源電氣、中國西電、許繼電氣等。

從49家電力設(shè)備公司2023年三季報來看，前三季度出現(xiàn)業(yè)績虧損的僅有5家，占比10%，分別是奧特迅、北京科銳、科大智能、積成電子、保變電氣，尤其是保變電氣，其是電氣設(shè)備公司中虧損金額最大的，達0.73億元。而營收和凈利潤實現(xiàn)雙雙增長的公司則有29家，占比59%。這說明在特高壓建設(shè)投資發(fā)力的2023年，電力設(shè)備相關(guān)上市公司的基本面還是明顯受益的。

在電網(wǎng)設(shè)備公司中，國電南瑞的最新總市值已經(jīng)達到1680.5億元，超過排名第二的特變電工900多億元。公開資料顯示，其在特高壓設(shè)備、電源電網(wǎng)、發(fā)電水利、繼電保護集成等領(lǐng)域均有布局，尤其在柔性輸電領(lǐng)域，公司的高壓大容量換流閥、控制保護系統(tǒng)和電流電壓高速測量裝置等關(guān)鍵設(shè)備整體達到國際領(lǐng)先水平，參與了白鶴灘-江蘇、龍政直流改造、閩粵聯(lián)網(wǎng)等電網(wǎng)重大工程項目。2023年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營收285.67億元，同比增長11.52%；歸母凈利潤41.61億元，同比增長13.83%。

特變電工的總市值為721.5億元，其是我國特高壓變壓器和換流變閥的主要供應(yīng)商。2023年三季報顯示，公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入735.95億元，同比增長4.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤93.76億元，同比下降15.37%。需要指出的是，其歸母凈利潤之所以同比下滑與其布局多晶硅業(yè)務(wù)有關(guān)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國光伏級多晶硅現(xiàn)貨價從二季度的約16萬元/噸下降到3季度的約8.7萬元/噸。若多晶硅企穩(wěn)反彈，則公司業(yè)績將出現(xiàn)質(zhì)的變化。

中國西電的總市值為264.5億元，主營業(yè)務(wù)包括變壓器、開關(guān)、電容器等。2023年以來，公司參與了5個特高壓工程項目的招投標，其中，在金上-湖北、寧夏-湖南±800kV特高壓直流輸電工程設(shè)備招標中，公司所屬8家子公司合計中標47.39億元，在換流變壓器和換流閥部分中標份額分別為38.1%和45.6%，分別排名第二和第一。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收138.2億元，同比增長3.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.21億元，同比增長10.81%。

值得一提的是，隨著大風(fēng)光基地的逐步落地并向外開始輸電，柔直輸電技術(shù)開始被逐步采用，如上文分析，其在未來滲透率會越來越明顯，這也意味著在柔性直流輸電主設(shè)備中布局較多的公司業(yè)績增厚機會明顯提升，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈高價值環(huán)節(jié)，比如換流閥、高壓直流輸電線纜、直流GIS等領(lǐng)域。

據(jù)國聯(lián)證券分析，柔性直流輸電主設(shè)備中換流閥價值占比57%。一般來說，柔性直流換流閥約為同規(guī)格常規(guī)直流換流閥價格的3-4倍，而換流閥中IGBT是核心器件，價值量占比近40%～50%。

具體來看，在換流閥領(lǐng)域，目前國電南瑞的IGBT換流閥達到了國際領(lǐng)先水平，是IGBT的重要生產(chǎn)商，年產(chǎn)25萬只IGBT模塊生產(chǎn)能力的封裝測試生產(chǎn)線已經(jīng)建成投運；許繼電氣掌握海上風(fēng)電IGBT換流閥輕型化等多項關(guān)鍵技術(shù)，截至2023年10月，公司2023年換流閥系統(tǒng)市占率為22.9%；中國西電是特高壓全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商，截至2023年10月，公司2023年換流變/換流閥系統(tǒng)/GIS/直流穿墻套管市占率分別為25.4%/16.8%/21.2%/35.3%。

在特高壓直流GIS領(lǐng)域，平高電氣是高壓GIS領(lǐng)域絕對龍頭，在2023年第五/三批特高壓設(shè)備招標中，公司GIS分別中標4.8億元和3.8億元，行業(yè)占比穩(wěn)居前列。而在第四批輸變電采購中，公司也中標了8.4億元，占2022年總營收的9.10%。

在高壓直流輸電線纜方面，東方電纜是國內(nèi)領(lǐng)先的海纜生產(chǎn)企業(yè)，已擁有500kV及以下交流（光電復(fù)合）海纜、陸纜，±535kV及以下直流（光電復(fù)合）海纜、陸纜系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、安裝和運維服務(wù)能力；特變電工110kV級以上電線電纜年生產(chǎn)能力近25億元，在超高壓輸變電、直流輸電、大型水電及核電關(guān)鍵輸變電設(shè)備研制方面達到世界先進水平；漢纜股份的110kV～500kV交聯(lián)聚乙烯絕緣電纜、110kV～220kV電纜附件等產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)有絕對的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

值得一提的是，隨著2023年特高壓建設(shè)力度的明顯加大，機構(gòu)對49家公司中的23公司有過調(diào)研記錄，尤其是9月份以來，重點對華明裝備、思源電氣、易事特、許繼電氣等17家公司進行了調(diào)研。就近期重點關(guān)注的公司基本面看，除了金冠電氣前三季度營收出現(xiàn)下滑，華菱線纜和煜邦電力的凈利潤出現(xiàn)下滑外，余下的公司的營收和業(yè)績均實現(xiàn)增長。

在近期被調(diào)研的公司中，華明裝備是國內(nèi)分接開關(guān)龍頭企業(yè)，在國內(nèi)幾無對手。公司自2023年10月份以來共接待機構(gòu)來訪量達369次，在2024年1月16日發(fā)布的投資者關(guān)系管理信息中，公司表示：特高壓方面，公司2023年10月底公告已簽訂一個特高壓批量銷售的訂單，預(yù)計2024年上半年交付完畢，2024年底能夠正式投運。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

數(shù)據(jù)來源：國家電網(wǎng)，長江證券研究所

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice