李壯

在2023年年報(bào)預(yù)告火爆發(fā)布之際，消費(fèi)電子行業(yè)千億龍頭傳音控股和立訊精密均已公告了自己2023年業(yè)績預(yù)期情況，兩者均實(shí)現(xiàn)年度業(yè)績預(yù)增。但在業(yè)績預(yù)增的背后，兩家公司毛利率、凈資產(chǎn)收益率等主要經(jīng)營指標(biāo)變動(dòng)方面卻存在分化，彰顯出兩家公司所在的細(xì)分行業(yè)景氣度是有所不同的。

消費(fèi)電子行業(yè)在2023年實(shí)現(xiàn)了較好的回暖向好發(fā)展，在近期發(fā)布2023年年度業(yè)績預(yù)期的公司中，千億市值消費(fèi)電子龍頭立訊精密預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤在107.67億元至112.25億元，同比增長17.5%至22.5%，扣非凈利潤同比增長22.07%～29.51%。傳音控股預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營收621.22億元左右，同比增長33.32%左右；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為54.93億元左右，同比增長121.15%左右。

其他消費(fèi)電子類公司中，漫步者業(yè)績預(yù)增約39448.4萬元～44379.45萬元，同比增長60%～80%；恒銘達(dá)業(yè)績預(yù)增約28000萬元～30000萬元，同比增長45.05%～55.41%；珠城科技業(yè)績預(yù)增14000萬元～17000萬元，同比增長27.17%～54.42%。

傳音控股和漫步者在公告中均提及了收入和毛利率增長情況。傳音控股披露，“公司持續(xù)開拓新興市場及推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，整體出貨量及銷售收入有所增長；同時(shí)，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及成本優(yōu)化，整體毛利率有所提升，相應(yīng)毛利額增加。”漫步者則在公告中指出，“公司持續(xù)加大新產(chǎn)品的研發(fā)投入和品牌力建設(shè)，本期收入和毛利率均有所增長。”

也有公司公告受益國產(chǎn)替代或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，比如珠城科技在公告中披露，“2023年度，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中向上，收入、利潤較上年同期均有增長，主要系公司推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，引進(jìn)管理團(tuán)隊(duì)、擴(kuò)充業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)以及深化銷售網(wǎng)絡(luò)拓展，且積極響應(yīng)國產(chǎn)替代化的政策號(hào)召，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)技術(shù)水平，并得到客戶充分認(rèn)可，品牌效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入穩(wěn)步增長；同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)募集資金利息收入增加?！?/p>

信濠光電則將公司從2022年同期歸母凈利潤虧損1.52億元轉(zhuǎn)為盈利3700萬元～5500萬元的原因歸結(jié)為，“（一）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，3D玻璃蓋板的產(chǎn)銷量較2022年提升較大；（二）公司持續(xù)優(yōu)化成本，通過自動(dòng)化導(dǎo)入、工藝優(yōu)化、供應(yīng)鏈整合等措施降本提效；（三）公司通過股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，提高員工主觀能動(dòng)性，使得良率提升?！?/p>

從立訊精密和傳音控股的歷年毛利率表現(xiàn)來看，這兩家公司毛利率變動(dòng)方向上并不同步（見附表）。整體來看，2018年以來，立訊精密的銷售毛利率從21.05%逐漸下滑到2023年三季度的11.80%。而傳音控股同期則穩(wěn)定在20%以上，2018年銷售毛利率與2023年三季度的水平基本持平。兩家公司對(duì)比，傳音控股毛利率表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。

同樣，立訊精密和傳音控股的凈資產(chǎn)收益率（ROE）表現(xiàn)與毛利率指標(biāo)的表現(xiàn)一致，立訊精密的ROE從2018年17.57%升至2020年的25.71%的峰值，到2023年三季回落至19.25%。而傳音控股則在2018年16.79%的基礎(chǔ)上升至2021年的27.88%的峰值，至2023年三季維持在22.10%的水平。

在當(dāng)前預(yù)告2023年業(yè)績預(yù)告的消費(fèi)電子公司中，截至2023年三季度，漫步者的銷售毛利率以37.02%領(lǐng)先板塊中諸公司；傳音控股以22.10%的ROE水平領(lǐng)先板塊。將毛利率和ROE數(shù)據(jù)進(jìn)行疊加，傳音控股的數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。

在毛利率指標(biāo)變動(dòng)背后，立訊精密和傳音控股的營收和營業(yè)成本的走勢揭示了其變動(dòng)原因。2018年至2022年，立訊精密總營收從358.50億元增至2140.28億元，年復(fù)合增長42.95%；營業(yè)成本從283.04億元增至1879.29億元，年復(fù)合增長46%，毛利率從21.05%降至12.19%。同期，傳音控股總營收從226.46億元增至465.96億元，年復(fù)合增長15.52%；營業(yè)成本從171.09億元增至366.59億元，年復(fù)合增長16.46%，毛利率從24.45%降至21.32%。也即立訊精密在營收和成本的雙雙高增長的同時(shí)，毛利率卻在快速下探，而傳音控股的毛利率雖然也在下行，但仍維持在20%以上。至2023年半年報(bào)時(shí)，立訊精密營收同比增長19.53%，營業(yè)成本同比增長22%；傳音控股營收同比增長8.31%，營業(yè)成本同比增長5%。

就創(chuàng)利能力而言，立訊精密的利潤規(guī)模遠(yuǎn)超傳音控股。以2023年三季報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比，立訊精密營業(yè)利潤為88.26億元，是傳音控股47.44億元的1.86倍。不過，從截至三季報(bào)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額來看，兩家公司相差不多，立訊精密為76.04億元，傳音控股為64.49億元。結(jié)合經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，當(dāng)期立訊精密為72.22億元，低于傳音控股的113.88億元。

從營業(yè)利潤增速看，立訊精密和傳音控股的差異表現(xiàn)更為明顯（見圖1、圖2）。立訊精密2021年三季報(bào)營業(yè)利潤為負(fù)增長，為-4.12%；傳音控股2022年三季報(bào)也為負(fù)增長，為-20.08%。在各自負(fù)增長的次年同期，即2022年三季報(bào)和2023年三季報(bào)，這兩家公司營業(yè)利潤增幅分別為47.63%和74.05%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

利潤增速和現(xiàn)金流增加額之所以有巨大不同，主因或許在這兩家公司的主業(yè)差異上。立訊精密素有“果鏈之王”的贊譽(yù)，其與蘋果公司淵源頗深，是多家手機(jī)廠商的核心零部件的供應(yīng)商。立訊精密在2023年半年報(bào)中的風(fēng)險(xiǎn)提示中指出，“目前，公司客戶集中度相對(duì)較高，并且短期主要集中在消費(fèi)電子領(lǐng)域。盡管相關(guān)客戶在業(yè)內(nèi)均屬于頂尖客戶，具有強(qiáng)大、領(lǐng)先的市場競爭力，且與公司保持了多年的穩(wěn)定合作關(guān)系，但如若重要客戶發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)營問題，公司也將面臨一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。”

傳音控股是典型的手機(jī)廠商，其在2023年半年報(bào)中介紹，“公司主要從事以手機(jī)為核心的智能終端的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和品牌運(yùn)營。主要產(chǎn)品為TECNO、itel和Infinix三大品牌手機(jī)，包括功能機(jī)和智能機(jī)。銷售區(qū)域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等全球新興市場國家?！眰饕艨毓申P(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)因素包括技術(shù)創(chuàng)新、境外經(jīng)營、質(zhì)量控制等風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)立訊精密和傳音控股2022年年報(bào)，其國外收入占比分別達(dá)到90.97%和98.51%。

“多元化”是投資者對(duì)這兩家公司的關(guān)注重點(diǎn)。2023年12月28日，有投資者在深交所互動(dòng)易平臺(tái)向立訊精密提問公司與蘋果的vision pro合作，以及在新能源汽車方面的布局情況，公司回復(fù)稱，“目前公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均正常開展，基于契約精神，公司不便分享具體客戶或產(chǎn)品相關(guān)信息”“公司在汽車業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品線目前已綜合覆蓋汽車線束、連接器、智能網(wǎng)聯(lián)、智能座艙及新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)等核心零部件。”

2024年1月3日，有投資者于上證e互動(dòng)向傳音控股提問，“請問作為全球第五大銷量的手機(jī)廠商，貴公司在手機(jī)生態(tài)構(gòu)建中是否有考慮生產(chǎn)配套的智能穿戴設(shè)備？如手表、頭顯、小家電物聯(lián)技術(shù)等！”公司回復(fù)稱，“公司旗下有專業(yè)的數(shù)碼配件品牌Oraimo，三大手機(jī)品牌TECNO、itel和Infinix亦拓展擴(kuò)品類業(yè)務(wù)，推出了手機(jī)基礎(chǔ)配件、智能穿戴、TWS 耳機(jī)等產(chǎn)品?！?/p>

有機(jī)構(gòu)研究指出，關(guān)注立訊精密三大業(yè)務(wù)，即消費(fèi)電子、汽車業(yè)務(wù)、通信業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，而對(duì)傳音控股的關(guān)注則集中在“新興市場開拓+產(chǎn)品升級(jí)成果”方面。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）