方斐

央行發(fā)布的2023年12月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，人民幣貸款余額為237.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%；12月，人民幣貸款增加1.17萬(wàn)億元，同比少增2401億元；人民幣存款增加868億元，同比少增6402億元。

12月信貸可以用“居民信貸疲弱、企業(yè)貸款仍處高位”來(lái)形容——居民貸款方面在同期低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)多增，但新增規(guī)模仍低于歷史5年同期（2018-2022年，下同）均值。分期限看，居民短期貸款多增，居民中長(zhǎng)期貸款延續(xù)疲弱，指向地產(chǎn)需求仍偏弱；企業(yè)短期貸款在上月沖高后有所回落，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在高基數(shù)下同比少增，但增量絕對(duì)值仍較歷史5年同期均值高出3220億元。

居民存款同比少增，帶動(dòng)M2增速下行，主要是因?yàn)?022年四季度債市波動(dòng)、理財(cái)贖回潮導(dǎo)致存款搬家，資金由表外理財(cái)回流至表內(nèi)存款造成的高基數(shù)。不過(guò)，在絕對(duì)規(guī)模上，12月新增居民存款較歷史5年同期均值高出1516.68億元，整體仍在高位。

總體來(lái)看，12月金融數(shù)據(jù)總量符合預(yù)期，但結(jié)構(gòu)未完全改善，內(nèi)生性需求不足問(wèn)題仍然突出。12月居民存款減少帶動(dòng)M2增速下行，主因2022年債市波動(dòng)、理財(cái)贖回潮導(dǎo)致的高基數(shù)，絕對(duì)規(guī)模來(lái)看居民存款偏好仍然較強(qiáng)。下階段繼續(xù)關(guān)注凈新增抵押補(bǔ)充貸款（下稱(chēng)“PSL”）對(duì)信貸的撬動(dòng)作用及2024年一季度的信貸投放情況，“寬信用”基調(diào)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好及預(yù)期將有較大影響。

從表內(nèi)信貸情況來(lái)看，央行發(fā)布的公告顯示，2023年12月PSL3500億元，在PSL的帶動(dòng)下，12月新增貸款以企業(yè)中長(zhǎng)期貸款為主，不過(guò)，在2022年同期高基數(shù)下同比少增，由此導(dǎo)致12月新增人民幣貸款1.11萬(wàn)億元，較2022年同期少增3351億元。

從表外信貸情況來(lái)看，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票融資轉(zhuǎn)負(fù)，12月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為-1869億元，較2022年同期多減1315億元。而12月信托融資為348億元，在2022年同期相對(duì)較低的基數(shù)下同比多增1112億元。12月委托貸款減少43億元，同比少減58億元。

12月新增政府債融資9279億元，同比增長(zhǎng)6470億元。2022年財(cái)政相對(duì)前置因此形成了同期比較低的基數(shù)，政府債融資在低基數(shù)下繼續(xù)多增。

（資料來(lái)源：iFinD、中國(guó)人民銀行，東興證券研究所）

12月新增企業(yè)債融資-2625億元，同比多增2262億元，主要是2022年同期債市波動(dòng)造成企業(yè)債大規(guī)模取消發(fā)行形成了較低的基數(shù)，12月企業(yè)債融資在低基數(shù)下同比多增。12月股票融資新增508億元，同比少增935億元，預(yù)計(jì)與持續(xù)優(yōu)化IPO和再融資政策有關(guān)。

12月新增新增貸款1.17萬(wàn)億元，較2022年同期少增2401億元，與市場(chǎng)一致預(yù)期基本一致；信貸余額同比增長(zhǎng)10.6%，增速環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

在居民貸款方面，居民中長(zhǎng)期貸款同比負(fù)增長(zhǎng)，12月居民短貸、中長(zhǎng)貸分別為759億元和1462億元，同比分別變動(dòng)872億元和-403億元。在企業(yè)貸款方面，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款主要受基數(shù)影響。12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)短期貸款、票據(jù)凈融資分別為8612億元、-635億元和1497億元，增量較2022年同期分別變化-219億元、-3498億元和351億元。非銀信貸增加94億元，較2022年同期增加105億元。

觀察2023年12月、2024年1月按揭貸款需求景氣度，2023年12月，10大城市和30大中城市商品房日均成交面積分別為21.2萬(wàn)平方米和41.6萬(wàn)平方米（上月為17萬(wàn)平方米和32.6萬(wàn)平方米），市場(chǎng)景氣度有所回升，主要與北京、上海房地產(chǎn)新政影響邊際增加有關(guān)。2024年1月上旬最新數(shù)據(jù)顯示，受季節(jié)性因素影響環(huán)比下降，同比仍低于往年同期。

12月新增存款868億元，較上年同期少增6402億元；存款同比增長(zhǎng)10%，增速環(huán)比11月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。居民存款在年末往往多增，呈現(xiàn)出比較明顯的季節(jié)性，估計(jì)是年末銀行逐漸迎來(lái)考核，導(dǎo)致攬儲(chǔ)力度更大。12月居民存款增加1.98萬(wàn)億元，不過(guò)在2022年同期的高基數(shù)下同比少增9123億元；2022年債市波動(dòng)、理財(cái)凈值回撤，預(yù)計(jì)有較大體量資金從理財(cái)轉(zhuǎn)為存款。

12月企業(yè)存款增加3165億元，較2022年同期同比多增2341億元。由于財(cái)政資金在年末一般有比較大的支出，財(cái)政存款有所下降，12月財(cái)政存款減少9221萬(wàn)億元，較上年同期少減1636億元。非銀存款12月減少5326億元，較2022年變化不大。

12月存量社融增速為9.5%，已連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)回升。社融新增1.94萬(wàn)億元，同比多增6169億元；其中，對(duì)實(shí)體發(fā)放的人民幣貸款新增1.1萬(wàn)億元，同比少增3485億元。

從新增結(jié)構(gòu)上看，12月社融較11月邊際變化不大。社融同比多增的主要支撐仍然在直接融資方面。在政策的推動(dòng)下，國(guó)債發(fā)行放量帶動(dòng)政府債融資額走高。由于2023年年末貸款需求相對(duì)疲弱，信貸端對(duì)社融同比多增造成拖累。

12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款未見(jiàn)明顯起色，是貸款同比少增的主要原因。12月企業(yè)貸款新增8916億元，同比少增3721億元；其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款單月增量為8612億元，同比少增3498億元。

華福證券認(rèn)為有三個(gè)原因：一是2023年中長(zhǎng)期貸款靠前投放，臨近年底項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有限。從2023年全年維度看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量是有數(shù)據(jù)以來(lái)最高的一年，同比多增量也處于近年來(lái)較高水平。二是2022年同期基數(shù)較高，2022年12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1.2萬(wàn)億元，同比多增量創(chuàng)年內(nèi)峰值。三是企業(yè)預(yù)期仍然有待修復(fù)，12月PMI在榮枯線(xiàn)以下徘徊，企業(yè)投融資需求或偏謹(jǐn)慎。

居民貸款在2022年低基數(shù)下繼續(xù)小幅多增。2023年12月，居民貸款新增2221億元，同比多增468億元，一個(gè)突出特點(diǎn)是“短貸多增、中長(zhǎng)貸少增”。觀察與居民加杠桿需求密切相關(guān)的房地產(chǎn)銷(xiāo)售指標(biāo)同比仍處于負(fù)區(qū)間，反映出居民購(gòu)房意愿不足，預(yù)計(jì)短期內(nèi)居民信貸需求難有較大起色。

政策帶動(dòng)下的直接融資新增是12月社融的主要亮點(diǎn)。當(dāng)月新增直接融資規(guī)模7162億元，同比多增7169億元。10月以來(lái)財(cái)政政策發(fā)力，從特殊再融資債發(fā)行到萬(wàn)億元特別國(guó)債計(jì)劃實(shí)施，帶動(dòng)政府債融資額走高。12月新增政府債券9279億元，同比多增6546億元。

12月M1增速為1.3%，增速與上月持平，維持在年內(nèi)低點(diǎn)；M2增速為9.7%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。M1-M2為-8.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比小幅回升，雖然M1-M2剪刀差有所收窄，但絕對(duì)數(shù)值仍處于低位，資金活化程度有待提高。

近期，在政策端接連發(fā)力的背景下，租賃住房貸款支持計(jì)劃出臺(tái)、央行重啟PSL投放，政策驅(qū)動(dòng)對(duì)2024年一季度社融增量形成一定的支撐；此外，2023年四季度發(fā)行的政府債也將逐步下?lián)苤另?xiàng)目，有望帶動(dòng)配套融資需求提振。

隨著財(cái)政政策“提質(zhì)增效”，廣泛參與國(guó)資項(xiàng)目的國(guó)有大行信貸需求有望保持高景氣。而且，在經(jīng)濟(jì)“先立后破”的政策要求下，中小銀行的基本面加有望快修復(fù)。