摘?要：房?jī)r(jià)屢調(diào)屢漲、地方債務(wù)規(guī)模不斷膨脹是我國(guó)當(dāng)前面臨的兩個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題，文章以這兩個(gè)問(wèn)題為基本點(diǎn)，先后分析了兩個(gè)問(wèn)題各自的產(chǎn)生原因以及兩者之間的關(guān)聯(lián)性和理論傳導(dǎo)機(jī)制，得出房?jī)r(jià)上漲會(huì)通過(guò)增加稅收和抬高土地價(jià)格兩個(gè)重要渠道影響地方債務(wù)規(guī)模，并且通過(guò)實(shí)證驗(yàn)證了兩種渠道的存在和各自的重要性大小，最后通過(guò)對(duì)實(shí)證結(jié)果的深層次分析與拓展，得出文章的結(jié)論并提出解決這兩個(gè)問(wèn)題的合理化建議。

關(guān)鍵詞：房?jī)r(jià)；地方債務(wù)；土地出讓

中圖分類號(hào)：F812????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：1005-6432（2024）04-0021-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.04.006

1?引言

自2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆和城鎮(zhèn)住房?jī)r(jià)格的快速上漲引起了各界關(guān)注。除此之外，地方政府負(fù)擔(dān)債務(wù)規(guī)模日益膨脹也是當(dāng)下的熱點(diǎn)話題。日益擴(kuò)大的債務(wù)規(guī)模也使得地方政府承擔(dān)了巨大的償債壓力。

綜合來(lái)看，房?jī)r(jià)與地方政府債務(wù)總體上呈現(xiàn)了一種共同的發(fā)展趨勢(shì)，房?jī)r(jià)與地方債務(wù)的聯(lián)動(dòng)性有待于進(jìn)一步的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。文章基于房?jī)r(jià)對(duì)地方債務(wù)的影響展開(kāi)分析，驗(yàn)證背后的傳導(dǎo)機(jī)制究竟是怎樣的，進(jìn)而更加完整清晰地回答這個(gè)疑問(wèn)。

2?文獻(xiàn)綜述

2.1?關(guān)于房?jī)r(jià)與地方債務(wù)關(guān)系的研究

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)于房?jī)r(jià)與地方政府債務(wù)之間關(guān)系的研究大多認(rèn)為房?jī)r(jià)對(duì)地方債務(wù)具有同向上漲的特點(diǎn)。一般認(rèn)為，房?jī)r(jià)與地方債之間存在顯著的相互正向影響（趙大利，2014；黃映紅等，2019）。除此之外，黃映紅（2019）認(rèn)為中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程導(dǎo)致大規(guī)模農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，房地產(chǎn)投資的熱情將會(huì)持續(xù)，地方政府將房地產(chǎn)市場(chǎng)與政府債務(wù)進(jìn)行“捆綁”以實(shí)現(xiàn)地區(qū)發(fā)展也是房?jī)r(jià)對(duì)地方債務(wù)有正向影響的重要原因之一。另一方面，地方債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大也會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲（肖文和韓沈超，2015；田新民和夏詩(shī)園，2017），刁偉濤（2015）認(rèn)為地方債務(wù)收入是寬口徑“土地財(cái)政”的重要組成部分，地方債主要通過(guò)債務(wù)支出資本化的影響機(jī)制對(duì)商品房?jī)r(jià)格產(chǎn)生正向影響。

2.2?關(guān)于房?jī)r(jià)上漲因素的探討

當(dāng)前有部分文獻(xiàn)研究認(rèn)為高房?jī)r(jià)并非由高地價(jià)決定，土地財(cái)政沒(méi)有推高房?jī)r(jià)。中國(guó)出現(xiàn)的全域性房?jī)r(jià)上漲，主要源于需求驅(qū)動(dòng)和價(jià)格變化的自身慣性，房?jī)r(jià)變化主要是市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮（李永友，2014）。梁若冰和湯韻（2008）采用動(dòng)態(tài)面板回歸模型檢驗(yàn)了35個(gè)中國(guó)大中型城市的地方公共品供給與住房?jī)r(jià)格之間的關(guān)系。其研究的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國(guó)在一定程度上出現(xiàn)了地方公共服務(wù)資本化的現(xiàn)象（馮皓等，2010）。關(guān)于中國(guó)城市房?jī)r(jià)是否存在公共支出資本化情況的研究方面，諸多研究認(rèn)為財(cái)政支出會(huì)通過(guò)公共服務(wù)資本化以及土地財(cái)政兩種渠道推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。趙安平和羅植（2012）通過(guò)建立離散動(dòng)態(tài)最優(yōu)化模型研究民生支出與房?jī)r(jià)之間存在的復(fù)雜聯(lián)系，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)，擴(kuò)大民生支出能夠遏制房?jī)r(jià)上漲；當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷時(shí)，擴(kuò)大民生支出則會(huì)刺激市場(chǎng)復(fù)蘇。

2.3?關(guān)于土地出讓和地方債務(wù)關(guān)系的研究

近年來(lái)，面對(duì)地方經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致的財(cái)政壓力與資金缺口，利用土地資源作為資金來(lái)源的方式備受青睞，成為地方政府的重要融資渠道。此外，作為土地財(cái)政最主要部分的土地出讓金與地方政府債務(wù)關(guān)系密切。戴雙興等（2016）的研究表明土地財(cái)政是導(dǎo)致地方債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的重要因素。第二，通過(guò)土地抵押的方式間接獲取資金。地方政府高度重視土地出讓收入，政府會(huì)以土地資源作為質(zhì)押擔(dān)保從銀行獲得貸款（何楊等，2012）。孫建飛和袁奕（2014）通過(guò)實(shí)證分析也再次印證土地出讓收入與地方債務(wù)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。

3?理論分析與模型設(shè)定

3.1?房?jī)r(jià)如何影響地方債務(wù)規(guī)模

近年來(lái)房?jī)r(jià)與地方政府債務(wù)的變化趨勢(shì)相近，總體上都呈現(xiàn)一種上升趨勢(shì)，值得注意的是，兩者的趨勢(shì)走向保持較高的一致性。具體的，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)2013年有輕微下降，城投債發(fā)行額在2014年也出現(xiàn)了小幅下調(diào)。2015年中國(guó)提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推行“三去一降一補(bǔ)”的政策，同時(shí)棚改貨幣化安置大范圍推廣，財(cái)政部開(kāi)始實(shí)行地方政府債務(wù)置換，地方政府開(kāi)始大量發(fā)行地方政府債券以置換到期的地方政府債務(wù)2015年8月，第十二屆全國(guó)人大常務(wù)委員會(huì)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額時(shí)明確，對(duì)債務(wù)余額中通過(guò)銀行貸款等非政府債券方式舉借的存量債務(wù)，通過(guò)三年左右的過(guò)渡期，由地方在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換。。房?jī)r(jià)與城投債發(fā)行額都在2015年迅速回升，之后一直處于高位。

我們注意到地方政府債務(wù)的擴(kuò)張與房?jī)r(jià)的上漲趨勢(shì)相近，一方面，根據(jù)稅法規(guī)定，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商需要定期向政府繳納營(yíng)業(yè)稅、城市建設(shè)維護(hù)稅、土地增值稅等各項(xiàng)稅款，營(yíng)業(yè)稅和城建稅基于開(kāi)發(fā)商當(dāng)月?tīng)I(yíng)業(yè)收入征收，購(gòu)房?jī)r(jià)款作為營(yíng)業(yè)收入的最主要來(lái)源，房?jī)r(jià)的不斷上漲為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商提供了更多的營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)在房屋轉(zhuǎn)讓過(guò)程中又伴隨著土地增值稅等系列稅款的繳納，因此房?jī)r(jià)不斷上漲不僅使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商賺了個(gè)盆滿缽滿，更擴(kuò)大了稅基，房地產(chǎn)稅收在地方政府一般公共財(cái)政收入中的占比不容小覷。以海南保亭為例，即便是在2018年海南面臨“史上最嚴(yán)”房地產(chǎn)全域限購(gòu)政策的情況下，當(dāng)年的房地產(chǎn)稅收占比也達(dá)到了34.8%，限購(gòu)政策實(shí)施前甚至一度超過(guò)50%。因此，即便共享稅的性質(zhì)使得地方政府并不能掌握稅收全款，但也在很大程度上增加了地方政府的稅收收入。穩(wěn)定增加的稅收收入為地方政府債務(wù)提供了擔(dān)保，促使地方政府不斷擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模。另一方面，房?jī)r(jià)不斷上漲使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)市場(chǎng)保持積極判斷，這又會(huì)促使開(kāi)發(fā)商不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)，新建樓盤，而住房作為剛需，需求對(duì)價(jià)格上漲的敏感程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于普通商品，因此只要房?jī)r(jià)上漲，開(kāi)發(fā)商就會(huì)不斷擴(kuò)建，在需求不會(huì)急劇變化的情況下，地方政府就會(huì)有穩(wěn)定增長(zhǎng)的房地產(chǎn)稅收，增加了對(duì)地方債務(wù)的擔(dān)保能力，促使地方政府不斷擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模。

基于上述分析，提出文章的假說(shuō)1：

H1：房?jī)r(jià)的不斷上漲是導(dǎo)致地方債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的重要因素。

為了驗(yàn)證假說(shuō)H1，建立模型1：

debtit=α0+α1hpit－1+α2controlit－1+ui+φt+εit（1）

3.2?房?jī)r(jià)上漲與土地市場(chǎng)的關(guān)系

我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)迅速發(fā)展的這些年，土地資源的需求量劇增，這使得土地出讓價(jià)格不斷上漲。據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2018年地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入71372億元，同比增長(zhǎng)23.8%，其中土地使用權(quán)出讓收入65096億元，同比增長(zhǎng)25%。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2018年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資比上年增長(zhǎng)9.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積比上年增長(zhǎng)14.2%，創(chuàng)出新高。以二線城市為主的許多城市的土地市場(chǎng)一直較為火熱，以杭州市為例，2019年全年杭州市新建商品住宅供應(yīng)面積930.2萬(wàn)平方米，同比2018年增長(zhǎng)7%；杭州市住宅用地平均樓面價(jià)16682元/平方米，算術(shù)溢價(jià)率19.5%，與此同時(shí)，2019年杭州市區(qū)住宅用地成功出讓規(guī)劃建筑面積1165萬(wàn)平方米，環(huán)比2018年增長(zhǎng)18.8%。顯然，房?jī)r(jià)的變動(dòng)總是與土地市場(chǎng)緊密相關(guān)。

理論上也同樣容易說(shuō)明。一方面從價(jià)格構(gòu)成的角度來(lái)看，根據(jù)投資估算的一般處理方式，房地產(chǎn)價(jià)格分為獲取土地費(fèi)用、房屋建設(shè)費(fèi)用、期間費(fèi)用、開(kāi)發(fā)商利潤(rùn)。表面來(lái)看地價(jià)的上漲必定帶來(lái)房?jī)r(jià)上漲，其實(shí)不然。從市場(chǎng)供求關(guān)系原理來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)需求充足，消費(fèi)者購(gòu)買意愿和購(gòu)買能力強(qiáng)，開(kāi)發(fā)商會(huì)通過(guò)提高房?jī)r(jià)來(lái)抵消其地價(jià)的上漲，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)；若市場(chǎng)需求匱乏，開(kāi)發(fā)商只能降低房?jī)r(jià)，房企需要同時(shí)消化預(yù)期房?jī)r(jià)下降的虧損和地價(jià)上漲成本?；谝陨戏治?，只有房企的利潤(rùn)率降至最低谷且再無(wú)下降空間時(shí)，地價(jià)的上漲才會(huì)直接導(dǎo)致房?jī)r(jià)的上漲。反觀2018年我國(guó)房企整體毛利率和凈利率分別為35.2%和10.6%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19.6%，市場(chǎng)需求向好，利潤(rùn)率也較為可觀，并不存在地價(jià)上漲決定房?jī)r(jià)上漲的前提條件。根據(jù)實(shí)際的市場(chǎng)狀況來(lái)看，開(kāi)發(fā)商可以通過(guò)房?jī)r(jià)上漲覆蓋地價(jià)的成本并獲取可觀利潤(rùn)，而較好的市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)促使地方政府借此機(jī)會(huì)抬高土地價(jià)格，來(lái)緩解自身財(cái)政壓力。因此，房?jī)r(jià)上漲會(huì)推高土地價(jià)格。

基于以上典型事實(shí)以及理論分析，在此提出文章的假說(shuō)2：

H2：房?jī)r(jià)與土地市場(chǎng)關(guān)系密切，且房?jī)r(jià)上漲會(huì)助推土地價(jià)格。

為了驗(yàn)證假說(shuō)H2，文章建立模型2：

lpit=β0+β1hpit－1+β2controlit－1+ui+φt+εit（2）

3.3?房?jī)r(jià)上漲、土地市場(chǎng)與地方債務(wù)的同一框架分析

近些年政府曾多次對(duì)房?jī)r(jià)泡沫進(jìn)行調(diào)控，許多調(diào)控措施的提出，短期內(nèi)確實(shí)起到了威懾作用，但是房?jī)r(jià)的一次次報(bào)復(fù)性上漲緊隨其后。房地產(chǎn)由此成為過(guò)去乃至如今回報(bào)率最高的投資選擇，也是最安全的投資選擇?？梢哉f(shuō)，政府和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商向購(gòu)房者提供的剛性兌付和隱性擔(dān)保，進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)狂熱，也帶來(lái)房?jī)r(jià)的新一波上漲。中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月28日，7月單月房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)超過(guò)40次。這輪從3月開(kāi)啟的樓市“小陽(yáng)春”，目前退燒程度并不明顯。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的70城房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，6月共63城新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲，較5月減少4個(gè)，但仍高于今年2月彼時(shí)，僅有57城新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲。調(diào)控政策的密集出臺(tái)似乎對(duì)房?jī)r(jià)上漲趨勢(shì)并沒(méi)有起到明顯的抑制作用?？傮w來(lái)看，2014年土地出讓收入和房地產(chǎn)行業(yè)稅收占房地產(chǎn)銷售額的比例高達(dá)85.8%，2015年土地出讓收入和各類稅收占房?jī)r(jià)的56.8%。2016年年前10個(gè)月，5個(gè)房地產(chǎn)特有稅種的稅收合計(jì)達(dá)到30448億元，占同期財(cái)政收入的41%。2016年地方財(cái)政收入對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴度大約40%。在此背景下，地方財(cái)政有了明顯的支撐，降低了地方政府的融資成本。由此不難理解，房?jī)r(jià)上漲會(huì)通過(guò)抬高土地價(jià)格，使得地方債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張。在此基礎(chǔ)上提出文章的假說(shuō)3：

H3：房?jī)r(jià)不斷上漲會(huì)抬高土地價(jià)格，進(jìn)而使得地方債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張。

為了驗(yàn)證假說(shuō)H3，文章建立模型3：

debtit=γ0+γ1hpit－1+γ2lpit－1+γ3controlit－1+ui+φt+εit（3）

4?變量選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

4.1?變量說(shuō)明

地方政府債務(wù)規(guī)模（debt）：文章參考以往文獻(xiàn)，選取地方政府債券人均發(fā)行額作為衡量地方債務(wù)規(guī)模的變量，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

商品房平均銷售價(jià)格（hp）：通過(guò)整理各省每年商品房銷售額和商品房銷售面積，計(jì)算出商品房平均銷售價(jià)格。

土地出讓價(jià)格（lp）：文章通過(guò)各省每年土地出讓成交價(jià)款和出讓面積，計(jì)算土地出讓單價(jià)，即每公頃的土地出讓收入作為各地區(qū)總體的土地出讓價(jià)格。

為了控制城市特征以及其他因素的影響，文章選取以下變量進(jìn)行控制：

GDP增長(zhǎng)率（gdpgrth）：（當(dāng)期-上期）/上期，代表了城市經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展趨勢(shì)；

人口總數(shù)（pop）：一定程度上衡量了城市發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

第二產(chǎn)業(yè)占比（sec2）：第二產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重，代表城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征；

固定投資占比（fixinv2）：固定資產(chǎn)投資占GDP比重，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資驅(qū)動(dòng)的依賴程度；

住宅建設(shè)用地面積（housarea2）：代表了城市土地資源配置的合理性；

財(cái)政壓力（fispow）：衡量地方政府財(cái)政收支狀況及財(cái)政缺口。

此外，文章還添加了年份固定效應(yīng)以及城市固定效應(yīng)。

4.2?數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

文章采用2012—2017年面板數(shù)據(jù)，由于《中國(guó)國(guó)土資源年鑒》自2010年起對(duì)土地出讓方式進(jìn)行了合并，為了保證土地市場(chǎng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)一性，所有土地市場(chǎng)數(shù)據(jù)均采用2012—2017年統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)。城投債數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)；商品房銷售額、銷售面積以及城市特征等控制變量數(shù)據(jù)來(lái)自統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)土地市場(chǎng)網(wǎng)。

5?實(shí)證結(jié)果

基于第三部分的理論探討，文章認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲是促使地方債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的重要因素之一，房?jī)r(jià)上漲會(huì)通過(guò)增加稅收直接影響地方債務(wù)規(guī)模，也會(huì)通過(guò)土地這一中介渠道影響地方政府的舉債行為。為了驗(yàn)證這些觀點(diǎn)，對(duì)模型（1）～（3）進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果總結(jié)如表2所示。

（1）假說(shuō)1的驗(yàn)證：房?jī)r(jià)的不斷上漲是導(dǎo)致地方債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的重要因素。根據(jù)模型（1）的回歸結(jié)果，無(wú)論是OLS還是FE，hp的系數(shù)均為正，并且在1%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明房?jī)r(jià)上漲的確對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大產(chǎn)生了正效應(yīng)。房?jī)r(jià)不斷上漲讓房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)市場(chǎng)有更加樂(lè)觀的預(yù)期，這會(huì)促使其擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模以增加收入，而房企開(kāi)拓業(yè)務(wù)最直接的就是新開(kāi)樓盤增多，反映在數(shù)據(jù)上就是住宅建設(shè)用地面積增加，變量housarea2的系數(shù)為正并在5%的顯著性水平上顯著印證了這一點(diǎn)。hp、housarea2的系數(shù)均為正且顯著，假說(shuō)1得以驗(yàn)證。

（2）假說(shuō)2的驗(yàn)證：房?jī)r(jià)與土地市場(chǎng)關(guān)系密切，且房?jī)r(jià)上漲會(huì)助推土地價(jià)格。在模型（2）的回歸結(jié)果中，hp的系數(shù)仍然為正且在1%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明隨著房?jī)r(jià)不斷上漲，土地價(jià)格也會(huì)隨之升高。fispow系數(shù)為正且顯著一定程度上說(shuō)明地方政府收支不平衡，財(cái)政壓力過(guò)大可能是房?jī)r(jià)上漲與土地價(jià)格上漲的傳導(dǎo)機(jī)制的背后原因。

（3）假說(shuō)3的驗(yàn)證：房?jī)r(jià)不斷上漲會(huì)抬高土地價(jià)格，進(jìn)而使得地方債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張。首先單獨(dú)分析模型（3）的回歸結(jié)果，hp的系數(shù)仍為正并在5%的顯著性水平上顯著；lp系數(shù)均為正且在1%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明房?jī)r(jià)的上漲和土地價(jià)格的上漲都會(huì)對(duì)地方債務(wù)規(guī)模產(chǎn)生影響，而且無(wú)論從系數(shù)大小還是顯著性水平，土地價(jià)格上漲對(duì)地方債的影響都比房?jī)r(jià)上漲的影響更明顯。其次對(duì)比模型（1）、模型（3）中hp的系數(shù)不難發(fā)現(xiàn)，lp的加入分走了hp對(duì)地方債的部分解釋力度，土地價(jià)格的上漲直接增加了地方政府的收入，提高了地方政府的償債能力，促使地方政府發(fā)行更多地方債。那么房?jī)r(jià)對(duì)地方債的影響被土地價(jià)格分走的這部分本質(zhì)上到底是否屬于房?jī)r(jià)上漲對(duì)地方債務(wù)規(guī)模的影響呢？只要結(jié)合假說(shuō)2的分析就很容易理解了。假說(shuō)2證實(shí)了房?jī)r(jià)上漲會(huì)抬高土地價(jià)格，聯(lián)系土地價(jià)格上漲吸收的那部分效應(yīng)，土地價(jià)格作為一個(gè)中介，左邊與房?jī)r(jià)相連，右邊與地方債關(guān)系密切，一旦加入土地價(jià)格變量，那么房?jī)r(jià)通過(guò)土地價(jià)格影響地方債的間接效應(yīng)自然會(huì)被距離更近的變量吸收，未被吸收的部分就是房?jī)r(jià)上漲對(duì)地方債的直接影響或者其他未識(shí)別的間接效應(yīng)，兩個(gè)部分合在一起構(gòu)成了模型（1）中房?jī)r(jià)對(duì)地方債務(wù)的總效應(yīng)。根據(jù)中介效應(yīng)的計(jì)算公式，這里土地價(jià)格的間接效應(yīng)約占總效應(yīng)的67.3%。假說(shuō)3得以驗(yàn)證。

綜上，房?jī)r(jià)上漲對(duì)地方債務(wù)規(guī)模有直接影響，也有通過(guò)土地價(jià)格這一中介渠道的間接影響，并且間接效應(yīng)占比更大，是更主要的傳導(dǎo)渠道。

6?結(jié)論與建議

文章從房?jī)r(jià)上漲、地方債務(wù)規(guī)模不斷膨脹的兩個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題出發(fā)，探討兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系，結(jié)合土地市場(chǎng)，將三者構(gòu)建在同一理論框架下進(jìn)行分析。通過(guò)對(duì)房?jī)r(jià)上漲影響地方政府債務(wù)規(guī)模的機(jī)制的分析，實(shí)證結(jié)果表明土地價(jià)格是房?jī)r(jià)間接影響地方債務(wù)的中間渠道，在此基礎(chǔ)上，具體得出了以下研究結(jié)果：

第一，房?jī)r(jià)的不斷上漲給市場(chǎng)釋放了積極的信號(hào)，人們對(duì)房?jī)r(jià)有了未來(lái)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期，開(kāi)發(fā)商也對(duì)土地市場(chǎng)有了積極的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致土地價(jià)格不斷攀升，地方政府的土地出讓收入增加，成為地方政府的財(cái)政擔(dān)保，使得政府舉債規(guī)模不斷擴(kuò)大，影響著政府舉債行為。第二，房?jī)r(jià)上漲使得房企利潤(rùn)向好，房?jī)r(jià)上漲也會(huì)給人們帶來(lái)土地增值的預(yù)期，進(jìn)而通過(guò)影響土地市場(chǎng)供求關(guān)系抬高地價(jià)。第三，土地價(jià)格左邊與房?jī)r(jià)相連，右邊與地方債務(wù)相連，是房?jī)r(jià)上漲間接影響地方債務(wù)規(guī)模的中介渠道，占總效應(yīng)的比重大于50%，相較于房?jī)r(jià)影響地方債務(wù)的直接影響更為主要。

針對(duì)以上研究問(wèn)題和結(jié)果，有以下幾點(diǎn)啟示：

第一，要想從根源上解決債務(wù)問(wèn)題，需要地方政府減少盲目投資，加強(qiáng)對(duì)地方債務(wù)的預(yù)算管理與監(jiān)督。第二，可以嘗試尋找更加合適的土地市場(chǎng)調(diào)節(jié)方式，比如提高土地交易的透明度和市場(chǎng)化程度等措施對(duì)這一傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行疏導(dǎo)，從而緩解房?jī)r(jià)上漲、地方債務(wù)規(guī)模不斷膨脹的難題。

參考文獻(xiàn)：

［1］黃映紅，陳瑞，于海洋.地方政府債務(wù)對(duì)房?jī)r(jià)的影響——基于省級(jí)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究［J］.武漢金融，2018（9）：12-15.

［2］白玥.土地財(cái)政對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模影響的研究［D］.長(zhǎng)春：吉林大學(xué)，2018.

［3］郝其榮.土地財(cái)政、地方政府債務(wù)與房?jī)r(jià)波動(dòng)［J］.青海金融，2018（2）：24-27.

［4］陳瑞，張博.地方政府債務(wù)與房?jī)r(jià)水平——基于面板格蘭杰因果關(guān)系的檢驗(yàn)［J］.財(cái)會(huì)研究，2017（7）：75-80.

［5］伍振.地方債綁架土地財(cái)政［J］.國(guó)土資源導(dǎo)刊，2013，10（8）：23-25.

［6］AZUMA?Y，KURIHARA?J.Examining?Chinas?local?government?fiscal?dynamisity?with?a?special?emphasis?on?local?investment?compamies（LICs）［J］.Cambridge?gazette：politico-economic?commentaries，2011（5）.

［基金項(xiàng)目］廣東省科技創(chuàng)新戰(zhàn)略專項(xiàng)資金（“攀登計(jì)劃”專項(xiàng)資金）項(xiàng)目“房?jī)r(jià)與地方債務(wù)聯(lián)動(dòng)性機(jī)制”?（項(xiàng)目編號(hào)：pdjh2021b0349）。

［作者簡(jiǎn)介］韋筱，廣東金融學(xué)院金融與投資學(xué)院，助教。