張敏 駱俊男 譚明軍

【摘 要】 以收入準(zhǔn)則變革為背景，選取A+H上市公司為樣本，構(gòu)建“投資對投資機(jī)會敏感度”模型，采用面板數(shù)據(jù)回歸分析法，實(shí)證分析實(shí)施新收入準(zhǔn)則對資本配置效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，我國A+H上市公司實(shí)施新收入準(zhǔn)則后在短期內(nèi)資本配置效率呈下降趨勢，這一現(xiàn)象在有盈余管理動機(jī)的企業(yè)中尤為顯著。研究表明雖然收入準(zhǔn)則改革從長期來看可以推動企業(yè)發(fā)展，但是實(shí)施初期可能誘發(fā)企業(yè)逆向選擇或者產(chǎn)生代理問題，導(dǎo)致企業(yè)資本配置效率降低，所以應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具有盈余管理動機(jī)的企業(yè)。研究結(jié)論拓展了新收入準(zhǔn)則的影響范疇，有利于提升相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則的影響力和市場經(jīng)濟(jì)功能，使會計(jì)信息使用者更能全面地看待市場信息，從而做出更加合理的決策。

【關(guān)鍵詞】 新收入準(zhǔn)則； 資本配置效率； 盈余管理動機(jī)

【中圖分類號】 F234.4? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）06-0037-09

一、引言

收入不僅是企業(yè)盈利的來源和投資的基礎(chǔ)，也是管理者、投資者等利益相關(guān)者了解企業(yè)的突破口。對收入信息的準(zhǔn)確傳遞能夠優(yōu)化社會資本配置，使社會資本可以更高效率的流動。隨著社會經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展以及收入準(zhǔn)則的推陳出新，如何使企業(yè)快速平穩(wěn)地適應(yīng)新準(zhǔn)則，盡快對資本配置效率產(chǎn)生積極作用，是當(dāng)前準(zhǔn)則改革過程中需要關(guān)注的重要問題[ 1 ]。

縱觀我國會計(jì)準(zhǔn)則的變革歷程，可以發(fā)現(xiàn)與收入相關(guān)的準(zhǔn)則正在逐漸完善并與國際準(zhǔn)則接軌。黨的二十大報(bào)告中指出：“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。要堅(jiān)持以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來……著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平，推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長?！?/p>

財(cái)政部于2017年頒布《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第14號——收入》（簡稱新收入準(zhǔn)則）是適應(yīng)新時(shí)期中國特色社會主義發(fā)展要求的一個重要舉措，新收入準(zhǔn)則擴(kuò)大了原有收入準(zhǔn)則的適用范圍，與原收入準(zhǔn)則和建造合同相比有許多不同之處，主要表現(xiàn)在：（1）收入確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)改變，從“商品所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移”改為“控制權(quán)的轉(zhuǎn)移”；（2）不再以業(yè)務(wù)類型區(qū)分收入，而是以合同為基礎(chǔ)確立統(tǒng)一的“五步法”模型；（3）在財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容方面，新增合同資產(chǎn)、合同負(fù)債相關(guān)科目；（4）收入披露更加細(xì)致完整，要求重點(diǎn)披露與履約義務(wù)相關(guān)的信息，以及收入過程中涉及事項(xiàng)判斷和變化的信息。

資本配置是社會經(jīng)濟(jì)高級化的產(chǎn)物，而會計(jì)準(zhǔn)則具有一定的經(jīng)濟(jì)后果。會計(jì)準(zhǔn)則變革在追求提高會計(jì)信息的同時(shí)，更本質(zhì)的是追求資本配置效率提高，促使資本所有者能夠合理利用資本，使產(chǎn)出更高效。新收入準(zhǔn)則實(shí)施至今，已經(jīng)有大量文獻(xiàn)對新收入準(zhǔn)則的解析及實(shí)務(wù)指導(dǎo)、新收入準(zhǔn)則下稅會問題和新收入準(zhǔn)則的影響等方面進(jìn)行研究。耿建新和劉宏欣[ 2 ]提到今后對新收入準(zhǔn)則實(shí)施的研究方向應(yīng)當(dāng)是充分的數(shù)據(jù)挖掘研究。因此，新收入準(zhǔn)則只在特定主體范圍實(shí)行的短期內(nèi)，本文將新收入準(zhǔn)則實(shí)施對資本配置效率的影響進(jìn)行初步數(shù)據(jù)挖掘，關(guān)注新收入準(zhǔn)則實(shí)施的短期效應(yīng)，以期增強(qiáng)對新收入準(zhǔn)則內(nèi)容及其功能的認(rèn)識，進(jìn)而拓展新收入準(zhǔn)則研究的影響范疇，以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步識別新收入準(zhǔn)則的實(shí)質(zhì)以及對社會經(jīng)濟(jì)的作用。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對資本配置效率影響因素的相關(guān)研究較多，隨著國內(nèi)外會計(jì)準(zhǔn)則不斷變革，會計(jì)準(zhǔn)則這一因素成為學(xué)者研究的熱點(diǎn)。隨著國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（簡稱IFRS）的不斷推廣，Thomas等[ 3 ]研究了歐盟地區(qū)強(qiáng)制采用IFRS的后果，發(fā)現(xiàn)其不僅能夠增強(qiáng)股票市場流動性，還能夠增強(qiáng)信息披露和會計(jì)信息可比性，從而降低資本成本，提高公司尤其是較小規(guī)模公司的投資效率。Daske等[ 4 ]通過研究自愿和強(qiáng)制實(shí)行IFRS的不同主體發(fā)現(xiàn)，在IFRS實(shí)施初期，自愿實(shí)行該準(zhǔn)則的企業(yè)具有更高的投資彈性，資本成本下降更加明顯，而只是從名義上實(shí)行IFRS的企業(yè)，其資本配置并未取得明顯改善。Kim等[ 5 ]也研究了早期自愿采用IFRS的國家，發(fā)現(xiàn)銀行會給予其更寬松的貸款政策和更低的貸款利率，有利于企業(yè)融資成本的降低。

從國內(nèi)來看，王夏[ 6 ]認(rèn)為新收入準(zhǔn)則的實(shí)施可能會對企業(yè)會計(jì)核算產(chǎn)生如下影響：（1）會計(jì)估計(jì)判斷增加，拓寬了盈余管理空間；（2）收入核算對象增加，交易價(jià)格分?jǐn)倧?fù)雜；（3）成本費(fèi)用重新分類，資本化空間增大；（4）所得稅財(cái)稅分離，稅會差異進(jìn)一步拉大。閆華紅和滕珍蓮[ 7 ]基于新收入準(zhǔn)則以合同為基礎(chǔ)的會計(jì)核算及列報(bào)變化（新增合同資產(chǎn)、合同負(fù)債等科目），提出由于報(bào)表項(xiàng)目無法直接獲取合同資產(chǎn)、合同負(fù)債等新增科目的原始信息，從而會增加企業(yè)營運(yùn)能力分析、盈利能力分析、償債能力分析等財(cái)務(wù)分析的難度。追溯以往會計(jì)準(zhǔn)則改革研究的路徑可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于會計(jì)準(zhǔn)則變革對資本配置效率影響的相關(guān)研究也不乏[ 8 ]。張先治和晏超[ 9 ]較為全面地分析了2007年新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后企業(yè)資本配置的非預(yù)期效應(yīng)，提出新準(zhǔn)則實(shí)行后十年內(nèi)我國上市公司權(quán)益資本成本總體上顯著降低，并且在準(zhǔn)則實(shí)施初期（2007—2009年）降低相對明顯，而準(zhǔn)則實(shí)行的穩(wěn)定期（2011—2013年）有所回升。此外，對新收入準(zhǔn)則的解析及實(shí)務(wù)指導(dǎo)研究、新收入準(zhǔn)則下稅會問題以及影響方面的研究也頗多[ 10-12 ]。新收入準(zhǔn)則實(shí)施的影響包括了對資本配置效率的影響，可能體現(xiàn)在信息不對稱、代理問題、會計(jì)信息質(zhì)量等方面。大多學(xué)者都研究準(zhǔn)則變革的長期影響，并得出正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，即會計(jì)準(zhǔn)則變革對資本配置效率有顯著正向影響[ 13 ]，少有對準(zhǔn)則變革窗口期資本配置效率影響的研究。

上述研究成果為研究收入準(zhǔn)則變革與資本配置效率的關(guān)系提供了理論支撐與驗(yàn)證思路。因此，本文在借鑒現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上探討新收入準(zhǔn)則實(shí)施的窗口期對資本配置效率的影響。

（二）理論分析與研究假設(shè)

1.新收入準(zhǔn)則與資本配置效率

根據(jù)經(jīng)濟(jì)后果學(xué)說，所謂經(jīng)濟(jì)后果就是指財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告的披露對企業(yè)、政府、工會等決策者決策行為的影響[ 14 ]。而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果的表現(xiàn)形式就是經(jīng)濟(jì)利益的轉(zhuǎn)移和社會財(cái)富的重新分配，這將是新勢力與舊勢力的博弈，各個利益集團(tuán)為了獲取更多的利益將在會計(jì)準(zhǔn)則的制定過程中各顯神通。經(jīng)濟(jì)后果學(xué)說道出了社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一種可能性，那就是制度的制定不僅僅是為使用者提供遵守的依據(jù)，還可能成為經(jīng)濟(jì)利益瓜分的工具。會計(jì)準(zhǔn)則的制定也不例外，它既能讓會計(jì)信息使用者通過披露的信息進(jìn)行決策，又能成為某些利益集團(tuán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的工具。然而，會計(jì)準(zhǔn)則不可能對所有業(yè)務(wù)進(jìn)行完整的規(guī)范，只能夠進(jìn)行一部分指導(dǎo)性規(guī)定，以期能夠使會計(jì)人員有章可循，這就要求會計(jì)人員要使用職業(yè)判斷，而這種判斷幾乎是一種建立在客觀規(guī)范基礎(chǔ)上的主觀估計(jì)。企業(yè)為了獲取更多的社會資源和經(jīng)濟(jì)利益，在資本市場中占據(jù)更重要的地位，或者為了體現(xiàn)強(qiáng)勢集團(tuán)的利益，很可能在會計(jì)信息處理和報(bào)告的過程中考慮經(jīng)濟(jì)后果，從而扭曲會計(jì)的本質(zhì)[ 15 ]。

由于信息不對稱和代理問題的存在，市場主體之間相互博弈，必然會產(chǎn)生成本（交易成本或監(jiān)督成本），這就導(dǎo)致企業(yè)在配置資本的時(shí)候出現(xiàn)偏差，可能出現(xiàn)對有收益項(xiàng)目的投資不足或者對無收益項(xiàng)目的過度投資[ 16 ]。諸多學(xué)者在研究代理理論時(shí)發(fā)現(xiàn)，代理者為了能夠做大公司規(guī)模而不斷擴(kuò)張，公司規(guī)模擴(kuò)張使得其超出最佳狀態(tài)，進(jìn)而損害所有者利益，這就是所謂的代理人的“帝國建造傾向”。當(dāng)然，在充分的激勵下也有代理人為了保持較好的業(yè)績水平而放棄投資使凈現(xiàn)值大于零，甚至大于企業(yè)整體凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，實(shí)行保守的投資策略。

新收入準(zhǔn)則頒布實(shí)施以后，所有企業(yè)實(shí)行統(tǒng)一的五步法收入確認(rèn)模型，企業(yè)之間會計(jì)信息的可比性有所提高，誘發(fā)企業(yè)過度投資或者不敢投資。在準(zhǔn)則實(shí)施初期，內(nèi)部代理問題有所凸顯，存在過度投資傾向的企業(yè)在“風(fēng)口浪尖”再度擴(kuò)張，而存在保守投資傾向的企業(yè)更加畏首畏尾不敢投資，使得短期資本配置效率降低?；诖耍疚奶岢鲅芯考僭O(shè)1。

H1：新收入準(zhǔn)則實(shí)施后，企業(yè)資本配置效率短期內(nèi)會下降。

2.新收入準(zhǔn)則、盈余管理與資本配置效率

薛龍等[ 17 ]提出處于不同生命周期的企業(yè)具有不同的特點(diǎn)，在市場壓力、資金需求、融資約束、風(fēng)險(xiǎn)管理及應(yīng)對準(zhǔn)則變革等方面存在明顯差異。會計(jì)準(zhǔn)則的出臺是為了規(guī)范市場主體，使其能夠在相同準(zhǔn)則下及時(shí)提供具備真實(shí)性、可比性、相關(guān)性的會計(jì)信息，從而部分反映該主體在市場中的生存狀況[ 18 ]。在真實(shí)市場中，會計(jì)主體對其所報(bào)告的會計(jì)信息具備選擇性，他們總希望報(bào)告出優(yōu)質(zhì)的、有利于公司證券市場價(jià)格攀升的會計(jì)信息[ 19 ]。收入準(zhǔn)則變革對企業(yè)利潤指標(biāo)的確認(rèn)有直接影響，有虧損情況的公司會受到投資者更多的關(guān)注，且存在虧損情況的企業(yè)更具備盈余管理的動機(jī)[ 20 ]。在收入準(zhǔn)則實(shí)施初期，有盈余管理動機(jī)的企業(yè)，為了向市場傳遞更優(yōu)的信號而進(jìn)行盈余管理，使得會計(jì)信息質(zhì)量受到挑戰(zhàn)，從而影響資本配置效率，尤其短期內(nèi)企業(yè)資本配置效率降低更為明顯?；诖?，本文提出研究假設(shè)2。

H2：新收入準(zhǔn)則實(shí)施后的短期內(nèi)，具有較強(qiáng)盈余管理動機(jī)的企業(yè)資本配置效率下降更明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于新收入準(zhǔn)則最先由“境內(nèi)外同時(shí)上市的企業(yè)以及境外上市并采用國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則或企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表的企業(yè)”實(shí)施，同時(shí)考慮到樣本數(shù)據(jù)的可獲取性和會計(jì)期間的可比性等問題，本文選取2014年到2020年A+H股上市公司為研究對象，剔除樣本期間內(nèi)被ST的企業(yè)，手動補(bǔ)充部分企業(yè)缺失的少量數(shù)據(jù)，共得到90家A+H股上市公司，7期樣本觀測值，共630組數(shù)據(jù)。為了控制離群值對估計(jì)結(jié)果的影響，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了縮尾處理。本研究所需數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理及分析使用Stata13.0軟件完成。

（二）實(shí)證模型

對資本配置效率的衡量方法在不斷發(fā)展，其中比較成熟并得到學(xué)界廣泛認(rèn)可和應(yīng)用的是Wurgler模型中使用的回歸系數(shù)法。國內(nèi)大多數(shù)關(guān)于資本配置效率的研究都是借鑒Wurgler模型研究行業(yè)間資本配置效率，甚至是國家間的資本配置效率。本文所選樣本是企業(yè)微觀個體，在借鑒應(yīng)千偉等[ 21 ]對資本配置效率的衡量方法——構(gòu)建基準(zhǔn)（Q）值的基礎(chǔ)上對Wurgler估算模型進(jìn)行修正，得到如下企業(yè)投資模型：

模型（1）中，INVESTi，t為i公司第t期的投資支出與第t期期初資本存量的比率，以上一期期末（本期期初）的資本存量表示企業(yè)的資本積累情況。FQi，t是投資機(jī)會，是綜合了樣本期內(nèi)所有各期的企業(yè)營業(yè)收入-資本比率和營業(yè)利潤-資本比率的信息，能更好地反映企業(yè)真實(shí)投資機(jī)會，從而克服托賓Q存在的衡量偏誤。CKi，t為i公司第t期的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量與第t期期初資本存量的比率，？濁i是企業(yè)個體效應(yīng)，？酌t是樣本的時(shí)間效應(yīng)，？淄i，t是隨機(jī)擾動項(xiàng)。其中，投資機(jī)會（FQ）的系數(shù)？茁1代表投資對于投資機(jī)會的敏感度，也就是本文所定義的資本配置效率的衡量指標(biāo)。敏感系數(shù)越大，表明企業(yè)的投資支出對投資機(jī)會越敏感，資本配置效率越高；反之，表示企業(yè)的投資支出對投資機(jī)會越不敏感，資本配置效率越低。

以實(shí)施“新收入準(zhǔn)則”的年份2018年為時(shí)間界限，建立新收入準(zhǔn)則實(shí)施的虛擬變量RRC。對2018年（不含）以前的所有樣本值取“0”，對2018年（含）以后的樣本值取“1”。由于虛擬變量本身不具備經(jīng)濟(jì)意義，在實(shí)證模型中不單獨(dú)列示，而是采取生成虛擬變量與其他解釋變量和控制變量交互項(xiàng)的方法。參考應(yīng)千偉、熊家財(cái)和蘇冬蔚的做法，本文將對企業(yè)投資支出產(chǎn)生影響的資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)盈利狀況（ROA）作為控制變量加入模型，以保證檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，盡量減少“遺漏變量偏差”，并構(gòu)建以下模型。

投資機(jī)會（FQ）與新收入準(zhǔn)則實(shí)施的虛擬變量RRC的互動項(xiàng)是FQi，t×RRCi，t，？茁3反映的是新收入準(zhǔn)則實(shí)施前后短期內(nèi)企業(yè)投資對投資機(jī)會敏感度的差異，也就是新收入準(zhǔn)則實(shí)施前后短期內(nèi)企業(yè)資本配置效率的差異。當(dāng)？茁3為正且顯著時(shí)，說明新收入準(zhǔn)則實(shí)施與企業(yè)資本配置效率是顯著正相關(guān)關(guān)系，也就是說新收入準(zhǔn)則能夠提高企業(yè)資本配置效率；當(dāng)？茁3為負(fù)且顯著時(shí)，說明新收入準(zhǔn)則實(shí)施與企業(yè)資本配置效率是顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說新收入準(zhǔn)則短期內(nèi)會降低資本配置效率。相關(guān)變量含義及計(jì)算方式如表1所示。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2展示了“投資—投資效率敏感度模型”主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。樣本數(shù)據(jù)共630組，公司投資占資本存量比率（INVEST）的平均值是0.117，最大值是0.534，最小值是0.003，標(biāo)準(zhǔn)差為0.112，說明企業(yè)間投資占資本存量比率的差異比較大。投資機(jī)會（FQ）平均值為1.221，最大值為2.813，最小值為0.807，標(biāo)準(zhǔn)差為0.378，說明企業(yè)間投資機(jī)會差異較大。RRC是新收入準(zhǔn)則實(shí)施的虛擬變量，最小值為0，最大值為1。營業(yè)現(xiàn)金凈流量占資本存量的比率（CK）平均值是0.060，最小值是-0.107，最大值是0.257，標(biāo)準(zhǔn)差為0.064。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）平均值是0.637，最大值為1.037，最小值為0.123，標(biāo)準(zhǔn)差是0.196，說明A+H股樣本企業(yè)中總體資產(chǎn)負(fù)債率超過50%，總體財(cái)務(wù)杠桿比較高，存在資不抵債的企業(yè)，企業(yè)間資產(chǎn)負(fù)債率差異較大。企業(yè)規(guī)模（SIZE）平均值為25.78，企業(yè)規(guī)模在20.78～31.17之間，且標(biāo)準(zhǔn)差為2.115。企業(yè)績效（ROA）平均值是0.028，最大值是0.155，最小值是-0.113，說明存在經(jīng)營不善虧損情況。

本研究所涉及變量均為連續(xù)變量，表3是主要變量相關(guān)性分析結(jié)果。由結(jié)果可以看出，變量之間相關(guān)關(guān)系大多顯著，其中資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的相關(guān)關(guān)系不顯著，可由下文進(jìn)一步證明，由此可以初步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷南嚓P(guān)性。進(jìn)一步分析可知，公司規(guī)模（SIZE）與資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）因計(jì)算時(shí)均是以總資產(chǎn)為計(jì)量依據(jù)，因此存在較高的相關(guān)性（0.668），除此之外其他變量的相關(guān)性系數(shù)都較小。

（二）多元回歸分析

本研究采用雙向固定效應(yīng)模型，由于在“投資—投資機(jī)會敏感度”回歸方程中已經(jīng)包括了企業(yè)個體效應(yīng)，為避免多重共線性問題，不再包括行業(yè)效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)等。同時(shí)為了解決研究樣本數(shù)據(jù)中可能存在的自相關(guān)、異方差和截面相關(guān)三大問題，使用Driscol-Kraay標(biāo)準(zhǔn)誤。回歸結(jié)果如表4所示。

表4的列（1）—列（8）分別報(bào)告了模型（1）依次調(diào)整控制變量之后的回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可知，首先，無論如何調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)收益率（ROA）等控制變量，以及控制變量和新收入準(zhǔn)則實(shí)施虛擬變量的互動項(xiàng)，投資機(jī)會（FQ）的系數(shù)（？茁1）都呈現(xiàn)至少5%水平上的顯著正相關(guān)，說明樣本企業(yè)具備一定的資本配置效率。其次，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量與總資產(chǎn)比率（CK）的系數(shù)（？茁2）均在1%水平上顯著為正，說明企業(yè)投資會隨著企業(yè)現(xiàn)金流量增加而增加，這與現(xiàn)實(shí)情況相符。但現(xiàn)金流量與新收入準(zhǔn)則實(shí)施虛擬變量的交乘項(xiàng)均不顯著，這是由于新收入準(zhǔn)則的實(shí)施并不會對企業(yè)具體的實(shí)際業(yè)務(wù)造成影響，進(jìn)而也不會對其現(xiàn)金流量造成影響所導(dǎo)致的。最后，投資機(jī)會（FQ）與新收入準(zhǔn)則實(shí)施虛擬變量的互動項(xiàng)系數(shù)（？茁3）均在1%水平上顯著為負(fù)，說明新收入準(zhǔn)則實(shí)施前后微觀企業(yè)在短期內(nèi)資本配置效率有所下降，證明H1成立。

以新收入準(zhǔn)則的實(shí)施（2018年1月1日）為界限，控制年度虛擬變量，將新收入準(zhǔn)則實(shí)施前與實(shí)施后做分段回歸分析，回歸結(jié)果見表5和表6。由于新收入準(zhǔn)則實(shí)施前虛擬變量為0，與交乘項(xiàng)恒為0，無回歸系數(shù)。表5展示的是在加入控制變量下，投資機(jī)會（FQ）的系數(shù)？茁1在5%水平上顯著為正（0.04），說明企業(yè)具備一定的資本配置效率，這與現(xiàn)實(shí)情況相符。在新收入準(zhǔn)則實(shí)施后交乘項(xiàng)系數(shù)有影響。由表6可知，新收入準(zhǔn)則實(shí)施后，無論控制何種變量，？茁3均在至少5%水平上顯著為負(fù)，且大多在1%水平上顯著，說明新收入準(zhǔn)則實(shí)施對資本配置效率產(chǎn)生負(fù)向影響，證明了H1。另外，由？茁2的系數(shù)可知，無論是準(zhǔn)則實(shí)施前還是實(shí)施后，其值至少在5%水平上顯著為正，且均在0.2以上，說明企業(yè)投資與企業(yè)現(xiàn)金流量有顯著正相關(guān)關(guān)系，這與現(xiàn)實(shí)情況相符。

為了驗(yàn)證H2，本研究將期間存在虧損情況的樣本企業(yè)作分樣本回歸，結(jié)果見表7。

由表7的回歸結(jié)果分析可知，企業(yè)投資與投資機(jī)會呈正相關(guān)關(guān)系且至少在5%水平上顯著。值得關(guān)注的是，？茁3均在1%水平上顯著為負(fù)，其值小于總樣本觀測的系數(shù)，在［-0.27，-0.16］區(qū)間范圍內(nèi)，說明具有較強(qiáng)盈余管理動機(jī)的企業(yè)在新收入準(zhǔn)則實(shí)施前后資本配置效率下降更為明顯，驗(yàn)證了H2。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參考Ohlson模型，本研究將解釋變量投資機(jī)會（FQ）進(jìn)行重新計(jì)量，計(jì)量模型如下：

其中市值B=（總股本-境內(nèi)上市的外資股B股）*年末收盤價(jià)A股當(dāng)期值+境內(nèi)上市的外資股B股*年末收盤價(jià)B股當(dāng)期值（滬市*CNY_USD，深市/HKD_CNY，轉(zhuǎn)化為人民幣）+負(fù)債合計(jì)本期期末值。

重新計(jì)量解釋變量后，再次對模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表8。

由表8可知，企業(yè)投資（INVEST）與企業(yè)投資機(jī)會（FQ1）在調(diào)整控制變量后均呈現(xiàn)至少10%水平上的顯著正相關(guān)。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量與總資產(chǎn)比率（CK）的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說明企業(yè)投資會隨著企業(yè)現(xiàn)金流量增加而增加，即企業(yè)擁有的現(xiàn)金流量越多，就越能夠進(jìn)行更多的投資，這與事實(shí)相符。投資機(jī)會（FQ1）與新收入準(zhǔn)則實(shí)施虛擬變量的互動項(xiàng)的系數(shù)？茁3均在1%水平上顯著為負(fù)，說明新收入準(zhǔn)則實(shí)施前后微觀企業(yè)在短期內(nèi)資本配置效率有所下降。回歸結(jié)果與前文一致，具備一定穩(wěn)健性，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本研究以率先實(shí)行新收入準(zhǔn)則的A+H股上市公司2014年到2020年的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析了新收入準(zhǔn)則實(shí)施短期內(nèi)對企業(yè)微觀資本配置效率的影響，進(jìn)一步研究了具有盈余管理動機(jī)的企業(yè)實(shí)施新收入準(zhǔn)則對資本配置效率的影響。通過上述研究，得到以下主要結(jié)論：

1.實(shí)施新收入準(zhǔn)則前后的短期內(nèi)，微觀企業(yè)資本配置效率有所降低。在樣本期間內(nèi)，投資機(jī)會（FQ）與新收入準(zhǔn)則實(shí)施虛擬變量的互動項(xiàng)的系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，說明新收入準(zhǔn)則實(shí)施前后，微觀企業(yè)在短期內(nèi)的資本配置效率有所下降。

2.新收入準(zhǔn)則實(shí)施以后的窗口期內(nèi)，資本配置效率下降更為明顯。本研究控制年度虛擬變量，以新收入準(zhǔn)則開始實(shí)施的2018年為界，分別對準(zhǔn)則實(shí)施前和實(shí)施后的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得出在新收入準(zhǔn)則實(shí)施后初期，企業(yè)資本配置效率比實(shí)施前下降更多且更顯著，H1得以驗(yàn)證。

3.存在盈余管理動機(jī)的企業(yè)在新收入準(zhǔn)則頒布實(shí)施初期，資本配置效率下降更明顯。本研究對存在較強(qiáng)盈余管理動機(jī)的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分類回歸，結(jié)果顯示投資機(jī)會（FQ）與新收入準(zhǔn)則實(shí)施虛擬變量的互動項(xiàng)（FQ×RRC）的系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，F(xiàn)Q×RRC的系數(shù)值小于總樣本觀測的系數(shù)，說明具有較強(qiáng)盈余管理動機(jī)的企業(yè)在新收入準(zhǔn)則實(shí)施前后資本配置效率下降更為明顯，H2得以驗(yàn)證。

（二）政策建議

本研究通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)新收入準(zhǔn)則實(shí)施初期對資本配置效率有負(fù)向效應(yīng)。因此，就準(zhǔn)則制定者和準(zhǔn)則實(shí)施主體而言提出如下對策建議：

1.對準(zhǔn)則制定者而言：首先，應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注準(zhǔn)則實(shí)施的“短板”，為規(guī)范會計(jì)工作設(shè)置更加合理的原則導(dǎo)向和更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管方式；其次，應(yīng)當(dāng)允許對實(shí)施新收入準(zhǔn)則管理優(yōu)質(zhì)的典型企業(yè)，在收入準(zhǔn)則指導(dǎo)下制定符合自身業(yè)務(wù)特色的監(jiān)管制度，培養(yǎng)標(biāo)桿企業(yè)，并在行業(yè)內(nèi)推廣宣傳。

2.對準(zhǔn)則實(shí)施主體的企業(yè)而言：首先，應(yīng)當(dāng)自上而下地強(qiáng)化合同意識、規(guī)范合同管理；其次，應(yīng)當(dāng)多角度探索實(shí)施“業(yè)財(cái)融合”的制度，以合同為基礎(chǔ)判斷估計(jì)，提升制定合同的財(cái)務(wù)人員和使用合同的業(yè)務(wù)人員之間的專業(yè)融通；最后，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)會計(jì)人員的培訓(xùn)，尤其加強(qiáng)會計(jì)人員對合同判斷和合同估計(jì)的認(rèn)識。

（三）局限與展望

由于本研究的研究主體限定為實(shí)施新收入準(zhǔn)則的企業(yè)，受該條件限制以及數(shù)據(jù)的不可獲得與不可比等因素的影響，使得樣本量相對較少，未來可在準(zhǔn)則大范圍施行之后進(jìn)一步擴(kuò)大樣本量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。同時(shí)，實(shí)證模型中難以排除外生事件的影響。本研究選取樣本的區(qū)間為2014年到2020年，但在2020年初，“新冠”疫情快速蔓延且呈現(xiàn)常態(tài)化特征，使得社會經(jīng)濟(jì)各方面都受到明顯影響，受數(shù)據(jù)獲取困難的限制，在模型中沒有控制“新冠”疫情對資本配置效率的影響，未來研究應(yīng)當(dāng)充分考慮外生或突發(fā)事件的影響。

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