【摘要】國(guó)債兼具財(cái)政和金融功能，是財(cái)政政策與貨幣政策互動(dòng)最為頻繁活躍的領(lǐng)域，而貨幣政策的立場(chǎng)和操作也會(huì)直接影響赤字融資的來(lái)源與成本。因此，國(guó)債管理是兩大政策協(xié)調(diào)配合的關(guān)鍵切入點(diǎn)。鑒于財(cái)政政策與貨幣政策配合的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國(guó)政策協(xié)調(diào)配合中面臨的挑戰(zhàn)，我國(guó)應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適時(shí)調(diào)整宏觀政策調(diào)控機(jī)制；推動(dòng)央行開展公開市場(chǎng)買賣國(guó)債；穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的國(guó)際化建設(shè)；完善債務(wù)約束機(jī)制，科學(xué)設(shè)置債務(wù)上限；優(yōu)化國(guó)庫(kù)現(xiàn)金與央行流動(dòng)性管理；積極發(fā)揮財(cái)政部在債務(wù)管理與國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)中的主導(dǎo)作用，建立統(tǒng)一高效的政府債券市場(chǎng)；協(xié)同健全國(guó)債收益率曲線，共同推動(dòng)曲線深入應(yīng)用；進(jìn)一步加強(qiáng)以國(guó)債為基礎(chǔ)的金融市場(chǎng)流動(dòng)性機(jī)制安排；在更高層面確立財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制；保持兩大政策部門更為暢通的信息交流。

【關(guān)鍵詞】財(cái)政政策? 貨幣政策? 政策協(xié)調(diào)配合? 國(guó)債管理

【中圖分類號(hào)】F812.0/F822.0? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2024.03.008

黨的二十大報(bào)告明確指出，“健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系，發(fā)揮國(guó)家發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略導(dǎo)向作用，加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合”。[1]由此可見(jiàn)，健全的宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系是高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分，而財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合正是完善宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系的關(guān)鍵抓手。兩大政策配合千頭萬(wàn)緒，必須找到一個(gè)合適的切入口，牽一發(fā)而動(dòng)全身。筆者認(rèn)為，國(guó)債管理恰好是這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)。

國(guó)債管理何以成為加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的關(guān)鍵點(diǎn)

理論層面上，凱恩斯于開創(chuàng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之初，就將財(cái)政政策與貨幣政策確立為支撐這座學(xué)術(shù)大廈的兩根立柱。而在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)成形之前，現(xiàn)實(shí)中的財(cái)政政策與貨幣政策早已相互協(xié)調(diào)配合。作為最重要的兩大調(diào)控手段，財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合已成為宏觀調(diào)控的應(yīng)有之義。由于政策目標(biāo)具有一定的重疊性，如旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此兩大政策協(xié)調(diào)配合也就具有了基礎(chǔ)和可能性。與此同時(shí)，考慮到兩大政策在優(yōu)先目標(biāo)、傳導(dǎo)機(jī)制、調(diào)控方式，乃至政策時(shí)滯等方面存在差異，[2]特別是兩大政策的實(shí)施都將對(duì)對(duì)方產(chǎn)生明顯的影響，政策之間協(xié)調(diào)配合自然也在情理之中。并且，財(cái)政政策與貨幣政策同為國(guó)家信用創(chuàng)造的關(guān)鍵手段，而在現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)體系之下，國(guó)家信用早已成為整個(gè)社會(huì)信用循環(huán)的重要基石。由此可見(jiàn)，兩大政策協(xié)調(diào)配合也是經(jīng)濟(jì)社會(huì)良性循環(huán)的內(nèi)在需要。

當(dāng)前，我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要兩大政策協(xié)調(diào)配合。這種協(xié)調(diào)配合既體現(xiàn)在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)所帶來(lái)的增速降低上，又體現(xiàn)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的結(jié)構(gòu)性政策引導(dǎo)上。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速的情況下，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)與巨大的交易成本會(huì)令經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)受阻，因此，保證宏觀經(jīng)濟(jì)合理增速是實(shí)現(xiàn)最低成本轉(zhuǎn)型的有效路徑。同時(shí)，雖然經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型應(yīng)在市場(chǎng)機(jī)制下完成，但仍然離不開宏觀調(diào)控的積極引導(dǎo)，財(cái)政、貨幣兩大政策在總量和結(jié)構(gòu)政策上應(yīng)該如何分工，分工之后應(yīng)該如何協(xié)調(diào)，這些都是擺在我們面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。其次，國(guó)際環(huán)境的變化使兩大政策協(xié)調(diào)配合的緊迫性進(jìn)一步提升。雖然，和平與發(fā)展的時(shí)代主題沒(méi)有改變，但當(dāng)前世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，世界進(jìn)入新的動(dòng)蕩變革期，我國(guó)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存，不確定和難預(yù)料因素增多的時(shí)期，必須準(zhǔn)備接受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)。應(yīng)對(duì)巨大挑戰(zhàn)的一個(gè)重要“穩(wěn)定器”，就是保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體穩(wěn)定。為此，財(cái)政政策與貨幣政策之間的高效協(xié)調(diào)配合不可或缺。最后，兩大政策協(xié)調(diào)配合是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的有機(jī)組成部分，是進(jìn)一步完善宏觀治理體系的內(nèi)在要求。加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合既是今后完善宏觀調(diào)控機(jī)制和健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理的重要任務(wù)，又是健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系和國(guó)家治理體系的關(guān)鍵。

為什么國(guó)債管理會(huì)成為兩大政策協(xié)調(diào)配合的關(guān)鍵點(diǎn)？這是由于兩大政策都涉及國(guó)家信用、資金流通等問(wèn)題，而國(guó)債兼具財(cái)政和金融功能，是財(cái)政政策與貨幣政策互動(dòng)最為頻繁活躍的領(lǐng)域。一方面，國(guó)債是中央政府創(chuàng)造的信用，與基礎(chǔ)貨幣的國(guó)家信用有著相通之處，并且在當(dāng)下高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)與日益復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)下，其的貨幣屬性甚至已經(jīng)超越了由商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣，開始成為與基礎(chǔ)貨幣并駕齊驅(qū)的流動(dòng)性基礎(chǔ)。[3]同時(shí)，國(guó)債收益率曲線作為金融市場(chǎng)定價(jià)的重要基準(zhǔn)，事實(shí)上已成為宏觀政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心組成部分。另一方面，貨幣政策的立場(chǎng)和操作也會(huì)直接影響赤字融資的來(lái)源與成本。財(cái)政與貨幣的這種復(fù)雜關(guān)系，在國(guó)債問(wèn)題上體現(xiàn)得淋漓盡致。當(dāng)前，有效需求不足將成為接下來(lái)一段時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不得不面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在企業(yè)投資意愿下降、信用鏈條萎縮的情形下，政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用將無(wú)可替代。但與此同時(shí)，我國(guó)財(cái)政收支的矛盾卻日益突出，如何確保在金融穩(wěn)定的前提下便利赤字融資，如何通過(guò)高效合理的國(guó)債管理加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，已成為宏觀經(jīng)濟(jì)管理必須盡快解決的重要問(wèn)題?；谏鲜隹紤]，只有以國(guó)債管理作為切入點(diǎn)，統(tǒng)籌好宏觀調(diào)控、機(jī)制設(shè)計(jì)和政策操作三個(gè)層面，[4]才能有效解決財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合中的諸多難點(diǎn)問(wèn)題。

以國(guó)債管理為切入點(diǎn)加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

在成熟經(jīng)濟(jì)體中，財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合相關(guān)理論相對(duì)成熟，且政策實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富。通過(guò)對(duì)不同制度下國(guó)債參與兩大政策協(xié)調(diào)配合機(jī)制的分析總結(jié)，不僅能給我國(guó)如何加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合帶來(lái)啟示，還能幫助我們更全面地理解現(xiàn)代財(cái)政體制與現(xiàn)代中央銀行制度。從機(jī)制設(shè)計(jì)與政策操作來(lái)看，以下國(guó)際經(jīng)驗(yàn)具有較強(qiáng)的借鑒意義。

第一，財(cái)政與貨幣在宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系中分工明確，而國(guó)債恰恰是兩大政策協(xié)調(diào)配合的主要環(huán)節(jié)。[5]次貸危機(jī)之前貨幣政策正?；瘯r(shí)期，央行通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)交易買賣國(guó)債，以準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)和以量帶價(jià)的方式引導(dǎo)形成目標(biāo)的短期政策利率、貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和國(guó)債基準(zhǔn)利率，再通過(guò)國(guó)債收益率曲線傳導(dǎo)政策意圖。金融危機(jī)后，貨幣政策進(jìn)入一段較長(zhǎng)的非正常時(shí)期，受制于零利率下界以及利率傳導(dǎo)不暢的約束，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行主要通過(guò)大規(guī)模買入國(guó)債等方式無(wú)限兜底市場(chǎng)流動(dòng)性，或是通過(guò)公開市場(chǎng)采用買長(zhǎng)賣短的曲線扭曲操作直接作用于長(zhǎng)端國(guó)債利率，進(jìn)而向經(jīng)濟(jì)體直接傳達(dá)政策意圖。同時(shí)，就財(cái)政方面而言，國(guó)債又是國(guó)家財(cái)政融資的重要手段，國(guó)債收益率曲線是財(cái)政融資成本的核心考量因素，財(cái)政當(dāng)局通過(guò)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)平衡的國(guó)債管理策略來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和債務(wù)可持續(xù)的目標(biāo)。兩大政策配合的焦點(diǎn)自然就匯聚到了國(guó)債之上。

第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣發(fā)行采用以國(guó)債為基礎(chǔ)的主權(quán)信用模式。為什么發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體最終選擇主權(quán)信用基礎(chǔ)的貨幣發(fā)行模式，而沒(méi)有采用外國(guó)資產(chǎn)模式和中央銀行貸款模式？因?yàn)檫@正是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)洽的選擇。一個(gè)成熟的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無(wú)法依靠外匯的持續(xù)流入來(lái)支撐其穩(wěn)定的貨幣發(fā)行機(jī)制。另外，央行貸款模式即使使用主權(quán)信用作為抵押品，也會(huì)面臨期限限制引發(fā)的流動(dòng)性壓力、對(duì)收益率曲線影響過(guò)于間接、針對(duì)特定信貸對(duì)象的傳導(dǎo)效率損失以及面臨流動(dòng)性壓力時(shí)可能手段不足等制約。而讓國(guó)債成為貨幣當(dāng)局資產(chǎn)端關(guān)鍵的信用“壓艙石”，不僅能解決貨幣發(fā)行基礎(chǔ)的穩(wěn)定供應(yīng)問(wèn)題，還能讓本國(guó)國(guó)債與貨幣的國(guó)際化相輔相成，通過(guò)高流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)來(lái)強(qiáng)化本國(guó)貨幣在全球經(jīng)濟(jì)金融中的國(guó)際地位。在信用貨幣制度下，財(cái)政政策與貨幣政策共同創(chuàng)造國(guó)家信用，而國(guó)債勢(shì)必在其中發(fā)揮紐帶功能。

第三，財(cái)政當(dāng)局積極主導(dǎo)，建設(shè)一個(gè)統(tǒng)一高效的國(guó)債市場(chǎng)。國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)一直以來(lái)都是財(cái)政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局共同關(guān)注的焦點(diǎn)。兩大部門往往遵循合理的分工原則，共同推動(dòng)形成高效的國(guó)債市場(chǎng)。[6]在發(fā)行方面，事實(shí)上已形成了一種以財(cái)政當(dāng)局為主導(dǎo)、貨幣當(dāng)局或國(guó)債管理機(jī)構(gòu)具體實(shí)施的分工格局，以確保國(guó)債以預(yù)定的規(guī)模和豐富的期限品種順利發(fā)行；在市場(chǎng)流動(dòng)性維護(hù)方面，財(cái)政當(dāng)局更多通過(guò)流動(dòng)性增強(qiáng)發(fā)行、續(xù)發(fā)行等方式從國(guó)債供給端加強(qiáng)流動(dòng)性，貨幣當(dāng)局則更多通過(guò)市場(chǎng)溝通、流動(dòng)性監(jiān)測(cè)等方式從國(guó)債需求端進(jìn)行流動(dòng)性建設(shè)；在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，財(cái)政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局配合形成統(tǒng)一集中的托管結(jié)算后臺(tái)，從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，為了提升運(yùn)行效率、降低操作風(fēng)險(xiǎn)，這些國(guó)家都經(jīng)歷了多個(gè)分散的后臺(tái)逐步整合統(tǒng)一的過(guò)程。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，鑒于財(cái)政當(dāng)局在國(guó)債管理與政府債務(wù)融資中天然的主導(dǎo)地位，其理應(yīng)在國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，包括國(guó)債市場(chǎng)的一二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)制度建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施制度安排、監(jiān)管與聯(lián)合監(jiān)測(cè)等。

第四，財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合共同推進(jìn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理通常要實(shí)現(xiàn)滿足日常財(cái)政支出需求、保證國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的合理收益、避免與央行貨幣政策操作產(chǎn)生沖突三個(gè)目標(biāo)。[7]從各國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理實(shí)踐來(lái)看，財(cái)政當(dāng)局負(fù)責(zé)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的主要決策事項(xiàng)，貨幣當(dāng)局管理國(guó)庫(kù)總賬戶、提供資金清算等服務(wù)，這已成為各國(guó)慣例。世界各國(guó)普遍建立了國(guó)庫(kù)單一賬戶體系，并實(shí)行庫(kù)底目標(biāo)余額制度，用于滿足當(dāng)日財(cái)政支出需求，同時(shí)減少財(cái)政存款對(duì)央行流動(dòng)性管理的沖擊。[8]實(shí)行庫(kù)底目標(biāo)余額制度需要財(cái)政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局協(xié)調(diào)配合，對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金量進(jìn)行精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)。同時(shí)，各國(guó)普遍采用多種國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工具，實(shí)現(xiàn)雙向操作。目前，各國(guó)普遍建立了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，就相關(guān)信息進(jìn)行充分的交流和共享，對(duì)未來(lái)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流開展合理預(yù)測(cè)，討論國(guó)庫(kù)資金市場(chǎng)化運(yùn)作方式，保障國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理與流動(dòng)性管理平穩(wěn)進(jìn)行。[9]

第五，注重短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。次貸危機(jī)以來(lái)，在各國(guó)非常規(guī)貨幣政策的操作過(guò)程中，短期國(guó)債的重要性日益凸顯，在貨幣當(dāng)局吞吐的國(guó)債中，短期國(guó)債的比重普遍超過(guò)了長(zhǎng)期國(guó)債。相對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債，短期國(guó)債的期限較短，對(duì)遠(yuǎn)端收益率的影響不大，因此貨幣當(dāng)局購(gòu)買短期國(guó)債對(duì)于收益率期限結(jié)構(gòu)的影響相對(duì)較小，不會(huì)扭曲市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期收益率的預(yù)期，而又能向市場(chǎng)提供合意的流動(dòng)性規(guī)模，可以較好地兼顧救市和市場(chǎng)合理預(yù)期。同時(shí)，擴(kuò)大短期國(guó)債的發(fā)行，不僅便利非常規(guī)貨幣政策的操作，也可以豐富國(guó)債品種，擴(kuò)大政府的融資來(lái)源，控制融資成本，對(duì)于財(cái)政融資可持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。如果結(jié)合當(dāng)前流動(dòng)性市場(chǎng)變化的主要趨勢(shì)來(lái)看，則整個(gè)金融體系的流動(dòng)性管理已經(jīng)與國(guó)債尤其是短期國(guó)債緊密相連。短期國(guó)債，甚至以短期國(guó)債為基礎(chǔ)的貨幣基金已經(jīng)更為廣泛地承擔(dān)了機(jī)構(gòu)現(xiàn)金管理的“貨幣”職能。

第六，正確看待赤字和債務(wù)上限問(wèn)題?！稓W洲聯(lián)盟條約》規(guī)定的赤字率和債務(wù)率限制條件分別為3%、60%，這并不是嚴(yán)格的學(xué)理推導(dǎo)，而是一個(gè)極具歷史性的政治選擇。[10]從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，為了刺激經(jīng)濟(jì)重回正軌，財(cái)政擴(kuò)張屢次突破赤字率或債務(wù)上限的約束已經(jīng)成了不爭(zhēng)的事實(shí)。其原因在于，政府的債務(wù)其實(shí)就是一種類似于貨幣的國(guó)家信用載體，一個(gè)可承受的政府債務(wù)水平實(shí)際上是和社會(huì)信用總量跨期的合理承載能力緊密相關(guān)的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合實(shí)踐表明，相較于設(shè)置一個(gè)固定的債務(wù)上限，然后在實(shí)踐中反復(fù)博弈突破該上限，更優(yōu)的選擇其實(shí)是更科學(xué)地設(shè)置靈活債務(wù)上限。以增長(zhǎng)和就業(yè)為目標(biāo)，采取靈活的相機(jī)抉擇策略使得債務(wù)上限可以在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，可能是符合實(shí)際且后遺癥更小的政策選擇。

第七，財(cái)政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局協(xié)同健全國(guó)債收益率曲線，共同推動(dòng)曲線有效應(yīng)用。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一般通過(guò)財(cái)政當(dāng)局或貨幣當(dāng)局編制發(fā)布國(guó)債收益率曲線，其編制的價(jià)格源、方法論與質(zhì)量控制等往往由其他指定機(jī)構(gòu)配合提供。[11]在協(xié)調(diào)配合形成健全的國(guó)債收益率曲線上，財(cái)政當(dāng)局盡量保證國(guó)債發(fā)行期限的完備，保證收益率曲線各個(gè)期限點(diǎn)的完整性；同時(shí)，財(cái)政當(dāng)局和貨幣當(dāng)局會(huì)共同促進(jìn)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，保證價(jià)格信息的充分有效；另外，國(guó)債收益率曲線需財(cái)政當(dāng)局或貨幣當(dāng)局，或由其指定的專業(yè)且中立的機(jī)構(gòu)進(jìn)行編制和維護(hù)，確保編制方法透明與嚴(yán)格質(zhì)量管控，財(cái)政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局同時(shí)予以公開發(fā)布支持，為市場(chǎng)各方提供公允參考。在此基礎(chǔ)上，財(cái)政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局共同致力于推動(dòng)國(guó)債收益率曲線有效應(yīng)用，發(fā)揮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)的關(guān)鍵作用。財(cái)政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局還聯(lián)合建立國(guó)債收益率曲線應(yīng)用評(píng)估小組，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)在金融工具與金融資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程中廣泛參考國(guó)債收益率基準(zhǔn)，并將相關(guān)應(yīng)用情況納入對(duì)金融機(jī)構(gòu)的考核中。此外，財(cái)政當(dāng)局推動(dòng)貨幣當(dāng)局公開市場(chǎng)操作買賣國(guó)債，推行貨幣發(fā)行向主權(quán)信用模式轉(zhuǎn)變，推動(dòng)建立以國(guó)債收益率曲線為中介目標(biāo)的貨幣政策框架與傳導(dǎo)路徑，包括特殊背景下的收益率曲線管理（控制）、扭曲操作、政策中介目標(biāo)和政策傳導(dǎo)機(jī)制等諸多方面。

我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合面臨的挑戰(zhàn)

近些年，我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合雖然取得一定的進(jìn)展，但相較于一個(gè)能有效推行協(xié)調(diào)配合的體制機(jī)制而言，仍面臨一些亟待解決的問(wèn)題。一是我國(guó)的赤字政策和債務(wù)規(guī)模調(diào)整機(jī)制仍較為傳統(tǒng)，國(guó)債規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間。我國(guó)長(zhǎng)期恪守3%的赤字規(guī)則，國(guó)債余額與產(chǎn)出占比相較于其他成熟經(jīng)濟(jì)體仍留有較大余地。雖然赤字規(guī)則對(duì)于強(qiáng)調(diào)財(cái)政紀(jì)律意義重大，但在一定程度上也限制了危機(jī)期間的財(cái)政刺激力度和效果。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，低利率政策是實(shí)現(xiàn)政府債務(wù)可持續(xù)的必要條件之一。站在債務(wù)可持續(xù)角度，財(cái)政支出對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的正向作用和對(duì)財(cái)政赤字的負(fù)向作用間存在著一種平衡關(guān)系。在當(dāng)前我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力和有效需求不足的背景下，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，科學(xué)設(shè)置債務(wù)上限，在首先滿足財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)支持力度的同時(shí)，確保債務(wù)的可持續(xù)性。

二是短期國(guó)債規(guī)模較小，功能發(fā)揮存在短板，一定程度上制約了政策協(xié)調(diào)配合的效率。我國(guó)長(zhǎng)期面臨短期國(guó)債不足的問(wèn)題。近些年，我國(guó)短期國(guó)債的常規(guī)發(fā)行機(jī)制逐步完善，但相對(duì)于以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的短期國(guó)債無(wú)論是發(fā)行量還是余額比例都偏低。而短期國(guó)債能夠更為靈活地控制財(cái)政籌資成本，使得財(cái)政部門的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)更具彈性，也能為央行提供了更為豐富的流動(dòng)性管理工具，是加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的重要政策工具。尤其是在危機(jī)期間，短期國(guó)債扮演著恢復(fù)流動(dòng)性和提供安全資產(chǎn)的重要角色。

三是國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的制度建設(shè)有待進(jìn)一步完善，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工具有待豐富。從目前的實(shí)踐操作來(lái)看，在我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理中，財(cái)政部門、央行國(guó)庫(kù)部門和其他預(yù)算單位之間仍存在信息溝通不及時(shí)的情況。同時(shí)，我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理采用單一賬戶模式，大量資金冗余在央行財(cái)政存款賬戶，財(cái)政存款大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性造成沖擊，增加央行調(diào)控難度。同時(shí)，短期國(guó)債或國(guó)庫(kù)券等操作工具不足也對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理形成了一定的制約。

四是貨幣發(fā)行機(jī)制仍有待進(jìn)一步完善。當(dāng)前，我國(guó)貨幣發(fā)行機(jī)制已由國(guó)外資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變?yōu)檠胄匈J款模式，而世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均采用主權(quán)信用模式。外匯資產(chǎn)發(fā)行模式，一方面，可以起到穩(wěn)定幣值的作用，另一方面，也會(huì)影響貨幣政策自主性。在我國(guó)現(xiàn)行外匯管理制度下，外匯儲(chǔ)備的吞吐將直接影響基礎(chǔ)貨幣的總量，對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀金融環(huán)境造成沖擊。同時(shí)，央行的貸款模式，即使使用主權(quán)信用作為抵押品，也將面臨期限限制引發(fā)的流動(dòng)性壓力，對(duì)收益率曲線影響過(guò)于間接，針對(duì)特定信貸對(duì)象的傳導(dǎo)效率損失，并且在面臨流動(dòng)性壓力時(shí)往往應(yīng)對(duì)手段不足。而主權(quán)資產(chǎn)模式對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)最低，可以為貨幣發(fā)行提供穩(wěn)定的價(jià)值基礎(chǔ)。同時(shí)，國(guó)債市場(chǎng)形成的收益率曲線也成為金融資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)。對(duì)財(cái)政部而言，央行持有國(guó)債，能夠有效拓展財(cái)政收入來(lái)源，降低財(cái)政對(duì)于稅收或者其他非稅收入的過(guò)度依賴，這也會(huì)拓展財(cái)政政策的實(shí)施空間，并增強(qiáng)其靈活度。

以國(guó)債管理加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的政策建議

轉(zhuǎn)變宏觀政策調(diào)控機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。實(shí)踐證明，理論中的最優(yōu)政策搭配，并不是政策當(dāng)局的常態(tài)化選擇?，F(xiàn)實(shí)中，政策組合不得不根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。結(jié)合政策調(diào)控機(jī)制的現(xiàn)實(shí)特征，常態(tài)下較優(yōu)的政策搭配應(yīng)該是被動(dòng)型貨幣政策／被動(dòng)型財(cái)政政策[12]的組合，而一旦出現(xiàn)高通脹或經(jīng)濟(jì)衰退，政策組合也應(yīng)作出及時(shí)調(diào)整。[13]當(dāng)前，我國(guó)的宏觀政策應(yīng)該考慮被動(dòng)型貨幣政策／主動(dòng)型財(cái)政政策的組合，實(shí)施“財(cái)政政策主導(dǎo)、貨幣政策配合”將是更優(yōu)的策略。在這一政策組合下，財(cái)政政策可以進(jìn)一步提升政策的效能，更加精準(zhǔn)、可持續(xù)地實(shí)施擴(kuò)張性政策；貨幣政策要維持相對(duì)寬松的政策環(huán)境，為積極財(cái)政政策的實(shí)施提供穩(wěn)定、持續(xù)的金融條件。結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)，應(yīng)該適時(shí)提升宏觀調(diào)控手段和方式的靈活性，以更經(jīng)濟(jì)、更有效的方式實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。

貨幣發(fā)行更積極地向主權(quán)信用模式轉(zhuǎn)變，推動(dòng)央行開展公開市場(chǎng)買賣國(guó)債。事實(shí)上，作為國(guó)家信用的“一體兩面”，一國(guó)國(guó)債與該國(guó)貨幣的國(guó)際化相輔相成，通過(guò)流動(dòng)性較強(qiáng)的國(guó)債市場(chǎng)強(qiáng)化本國(guó)貨幣在全球經(jīng)濟(jì)金融中的壟斷地位，已經(jīng)成為較為普遍的做法。2014年以來(lái)，我國(guó)貨幣發(fā)行機(jī)制逐漸由外匯資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向中央銀行貸款模式。目前，我國(guó)已形成外匯資產(chǎn)和中央銀行貸款并行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行模式，并且新增的基礎(chǔ)貨幣投放方式主要集中在質(zhì)押式回購(gòu)的定向授信模式，這看似具備了一定的主權(quán)資產(chǎn)模式的特征，但本質(zhì)上還是央行貸款模式，且并不利于國(guó)債提升流動(dòng)性。相較而言，央行真正持有國(guó)債的主權(quán)資產(chǎn)模式具有明顯的優(yōu)越性。對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，這一模式國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)最低，價(jià)格也最為穩(wěn)定，可以為貨幣發(fā)行提供穩(wěn)定的價(jià)值基礎(chǔ)。同時(shí)，成熟的國(guó)債市場(chǎng)也為貨幣政策實(shí)施提供了切實(shí)有效的操作工具，國(guó)債市場(chǎng)形成的收益率曲線也成為金融資產(chǎn)核心的定價(jià)基礎(chǔ)。對(duì)財(cái)政部而言，央行持有國(guó)債，擴(kuò)大了收入來(lái)源，降低了對(duì)于稅收的依賴，提升了財(cái)政政策的靈活度。當(dāng)下，法律已明令禁止央行在一級(jí)市場(chǎng)上直接為國(guó)債籌資，但央行具有在二級(jí)市場(chǎng)上買賣國(guó)債的主動(dòng)權(quán)。因此，財(cái)政紀(jì)律能否得以執(zhí)行，債務(wù)擴(kuò)張能否得到有效控制，關(guān)鍵點(diǎn)并不在于央行是否持有國(guó)債。此外，國(guó)債是否能夠有效成為貨幣投放基礎(chǔ)，還取決于國(guó)債市場(chǎng)自身的廣度和深度，而這些都需要財(cái)政政策與貨幣政策之間進(jìn)行長(zhǎng)期的有效磨合。

穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的國(guó)際化建設(shè)。國(guó)債作為最具代表性的主權(quán)信用資產(chǎn)，是境外投資者的重要投資品種之一。同時(shí)，建立在發(fā)行國(guó)之外的離岸國(guó)債市場(chǎng)，對(duì)于一國(guó)的金融開放、本幣國(guó)際化同樣具有重要的推動(dòng)作用。近年來(lái)，我國(guó)頒布了多項(xiàng)政策措施，簡(jiǎn)化境外機(jī)構(gòu)投資程序，大力推進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開放。未來(lái)，我國(guó)完全可以通過(guò)市場(chǎng)的進(jìn)一步有序開放，推動(dòng)整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展與完善。為此，應(yīng)對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)全面放開銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，可先放開逆回購(gòu)，在控制杠桿的前提下放開正回購(gòu)，以促進(jìn)流動(dòng)性提升，回應(yīng)投資者關(guān)切。同時(shí)，可以適時(shí)穩(wěn)妥放開境外投資者參與境內(nèi)國(guó)債期貨交易等。在統(tǒng)籌境內(nèi)外國(guó)債的前提下，逐步增加境外人民幣國(guó)債發(fā)行規(guī)模，豐富境外人民幣產(chǎn)品，推動(dòng)人民幣國(guó)債成為國(guó)際市場(chǎng)通行合格擔(dān)保品，積極推動(dòng)人民幣國(guó)債離岸市場(chǎng)建設(shè)，完善人民幣回流機(jī)制，更好助力人民幣國(guó)際化。

完善債務(wù)約束機(jī)制，科學(xué)設(shè)置債務(wù)上限。我國(guó)自2006年起，由國(guó)債發(fā)行額管理制度轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)債余額管理制度，在具體實(shí)施過(guò)程中，預(yù)算長(zhǎng)期受3%赤字率硬約束（2021年開始略有突破）。這一約束設(shè)置參考了“國(guó)際慣例”。但如前文所述，這一“國(guó)際慣例”的取值缺乏堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，更多的是歷史條件下的政治選擇，且近年來(lái)已被發(fā)達(dá)國(guó)家自身所突破。事實(shí)上，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前我國(guó)國(guó)情來(lái)看，應(yīng)高度重視政府赤字和債務(wù)對(duì)于特殊時(shí)期刺激有效需求、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵作用，這對(duì)于一個(gè)具有戰(zhàn)略縱深的經(jīng)濟(jì)大國(guó)而言更為重要。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)債務(wù)率嚴(yán)格遵守債務(wù)的硬性約束，這使我國(guó)的法定債務(wù)水平具有較高的安全度，同時(shí)也意味著未來(lái)運(yùn)用財(cái)政手段保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定仍具有較大操作空間。因此，應(yīng)該認(rèn)真研究科學(xué)設(shè)置債務(wù)規(guī)模上限的約束機(jī)制，結(jié)合國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化，科學(xué)精準(zhǔn)評(píng)估國(guó)內(nèi)有效需求、就業(yè)、物價(jià)以及貨幣幣值狀況，合理調(diào)整債務(wù)上限和赤字約束。

推進(jìn)國(guó)庫(kù)庫(kù)底目標(biāo)余額制度建設(shè)，豐富國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工具，優(yōu)化國(guó)庫(kù)現(xiàn)金與央行流動(dòng)性管理。我國(guó)的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，雖然也采用了類似于美國(guó)的以定期存款拍賣提升國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收益的做法，但中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中長(zhǎng)期存有居高不下的財(cái)政存款，這既造成了大量財(cái)政資金閑置，同時(shí)由于財(cái)政存款的波動(dòng)較大，也增加了央行的流動(dòng)性管理難度。因此，需要加快推進(jìn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的庫(kù)底目標(biāo)余額制度建設(shè)。為此，應(yīng)設(shè)置合理的庫(kù)底目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)；科學(xué)合理區(qū)分財(cái)政存款的投資操作與央行日常公開市場(chǎng)操作，避免產(chǎn)生沖突；注重財(cái)政與貨幣在維持庫(kù)底目標(biāo)余額工作中的緊密協(xié)調(diào)；加快豐富國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工具，尤其是加大短期國(guó)債的發(fā)行等。

積極發(fā)揮財(cái)政部在債務(wù)管理與國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)中的主導(dǎo)作用，建立統(tǒng)一高效的政府債券市場(chǎng)。國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)表明，應(yīng)積極發(fā)揮財(cái)政當(dāng)局的主導(dǎo)作用，協(xié)同央行、金融監(jiān)管部門以及行業(yè)自律管理機(jī)構(gòu)，建設(shè)一個(gè)統(tǒng)一高效的政府債券市場(chǎng)。財(cái)政部應(yīng)確保在各種情況下國(guó)債供給的效率；在國(guó)債管理與債務(wù)政策制定之外，就國(guó)債市場(chǎng)管理的一些行政事務(wù)（招投標(biāo)與贖回）以及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的操作等，發(fā)揮更多的主導(dǎo)作用；與央行、金融監(jiān)管部門以及自律管理機(jī)構(gòu)共同推動(dòng)完善國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制，出臺(tái)統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)相關(guān)管理規(guī)則（不區(qū)分交易場(chǎng)所）；主導(dǎo)建立集中統(tǒng)一的國(guó)債登記托管基礎(chǔ)制度；適時(shí)主導(dǎo)建立財(cái)政部下屬的債務(wù)管理辦公室，或者設(shè)立由國(guó)債一級(jí)交易商等主要市場(chǎng)機(jī)構(gòu)組成的國(guó)債融資顧問(wèn)委員會(huì)，在財(cái)政部的管理下專責(zé)國(guó)債管理事務(wù)的具體制定與執(zhí)行，密切關(guān)注國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性狀況與市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理與債務(wù)管理、財(cái)政貨幣政策之間的協(xié)調(diào)配合；不斷提升地方政府債券的市場(chǎng)流動(dòng)性，將地方政府債券納入政府債券市場(chǎng)整體統(tǒng)籌發(fā)展進(jìn)行考慮。

財(cái)政部與人民銀行協(xié)同健全國(guó)債收益率曲線，共同推動(dòng)曲線有效應(yīng)用。當(dāng)前，我國(guó)的國(guó)債收益率曲線由財(cái)政部、人民銀行等主管部門官方發(fā)布，由中央結(jié)算公司通過(guò)每日廣泛吸收成交、結(jié)算、報(bào)價(jià)等全市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)源，使用公開透明的方法編制而成，整個(gè)編制過(guò)程嚴(yán)格對(duì)標(biāo)IOSCO國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行的產(chǎn)品質(zhì)量管控體系。迄今為止，該曲線受到主管部門、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)乃至國(guó)際組織的廣泛認(rèn)可，且這種模式與現(xiàn)今廣泛推行的國(guó)際實(shí)踐保持一致。未來(lái)，財(cái)政部與人民銀行應(yīng)進(jìn)一步共同發(fā)力，以更好地發(fā)揮國(guó)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)的關(guān)鍵作用。為此，財(cái)政部與人民銀行應(yīng)聯(lián)合成立國(guó)債收益率曲線應(yīng)用評(píng)估小組，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)化定價(jià)中廣泛參考國(guó)債收益率基準(zhǔn)，尤其是在商業(yè)銀行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP定價(jià)）和存貸款定價(jià)中參考國(guó)債收益率曲線；推動(dòng)人民銀行逐步在公開市場(chǎng)適時(shí)重啟國(guó)債買賣的日常操作，建立以國(guó)債收益率曲線為政策中介目標(biāo)的貨幣政策框架與傳導(dǎo)路徑；重視國(guó)債收益率曲線中所蘊(yùn)含的前瞻性信息，持續(xù)跟蹤分析曲線形態(tài)的變化，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)債收益率曲線在貨幣政策分析與制定中的應(yīng)用。

進(jìn)一步加強(qiáng)以國(guó)債為基礎(chǔ)的金融市場(chǎng)流動(dòng)性機(jī)制安排。目前，各國(guó)都將保持流動(dòng)性的充足合理作為金融穩(wěn)定的重要內(nèi)容。其中，國(guó)債作為安全抵押品的回購(gòu)市場(chǎng)作用十分關(guān)鍵?，F(xiàn)實(shí)中，政府債券作為支撐影子貨幣增長(zhǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，為整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性提供了重要的基礎(chǔ)。從債券在當(dāng)前流動(dòng)性市場(chǎng)中的地位來(lái)看，財(cái)政已成為事實(shí)上的“影子中央銀行”。但回購(gòu)市場(chǎng)同樣也存在一些內(nèi)在的不穩(wěn)定因素。因此，對(duì)回購(gòu)市場(chǎng)的管理應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)：對(duì)抵押品范圍作出限制；設(shè)立危機(jī)協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)機(jī)制，確保高質(zhì)量抵押品的充足；宏觀調(diào)控與監(jiān)管政策就流動(dòng)性影響保持溝通協(xié)調(diào)；設(shè)定抵押折扣率的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。同時(shí)，應(yīng)關(guān)注人民幣離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性管理，根據(jù)人民幣跨境融資債權(quán)形式的變化及時(shí)進(jìn)行監(jiān)管調(diào)整；央行應(yīng)及時(shí)有效應(yīng)對(duì)人民幣流動(dòng)性市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，做好人民幣“最后做市商”（Dealer of Last Resort， DLR）的準(zhǔn)備；搭建好國(guó)際金融監(jiān)管一致性框架，減少由于監(jiān)管分化衍生出的風(fēng)險(xiǎn)。

在更高層面確立財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的系統(tǒng)性。兩大政策之間的協(xié)調(diào)配合，必須有一個(gè)構(gòu)架于財(cái)政、貨幣兩大主管部門之上的協(xié)調(diào)機(jī)制，唯此才能系統(tǒng)地將政策協(xié)調(diào)配合推上正軌。當(dāng)前，我國(guó)在財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合方面尚未建立系統(tǒng)的工作機(jī)制，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、國(guó)內(nèi)外發(fā)展環(huán)境的變化所帶來(lái)的壓力已對(duì)兩大政策協(xié)調(diào)配合提出了迫切要求，亟需以國(guó)家宏觀利益大局為根本依循，搭建一個(gè)公平、開放的平臺(tái)以推進(jìn)政策的協(xié)調(diào)配合。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，可以考慮在中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)或者國(guó)務(wù)院層面設(shè)立專門的政策協(xié)調(diào)工作組（或委員會(huì)），專職負(fù)責(zé)推進(jìn)政策協(xié)調(diào)配合的相關(guān)工作。同時(shí)，合理設(shè)置協(xié)調(diào)工作機(jī)制的組成人員，涵蓋財(cái)政部、央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等部門主要負(fù)責(zé)人，并適當(dāng)引入在金融市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、政策研究等領(lǐng)域有豐富經(jīng)驗(yàn)的外部專家。

保持更為暢通的信息交流，實(shí)現(xiàn)兩大政策的主動(dòng)配合。保持不同宏觀調(diào)控政策之間的有效溝通交流機(jī)制，是理解雙方政策目標(biāo)、框架、操作方式最直接的途徑，有利于提升政策配合的效率?？紤]到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策調(diào)控的復(fù)雜多變，有必要建立正式和非正式的信息交流溝通機(jī)制。在具體實(shí)踐中，可建立正式的政策溝通機(jī)制，豐富現(xiàn)有溝通機(jī)制內(nèi)涵，雙方可就救助規(guī)模、時(shí)機(jī)以及職責(zé)（損失承擔(dān)）保持及時(shí)密切溝通。此外，可借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)官員在兩部門交叉任職，尤其是業(yè)務(wù)相關(guān)單位之間的交流任職，這對(duì)增進(jìn)相互理解、提高政策傳導(dǎo)的效率大有裨益。

注釋

[1]《中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第二次全體會(huì)議公報(bào)（2023年2月28日中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第二次全體會(huì)議通過(guò)）》，新華社，2023年2月28日，https：//www.gov.cn/xinwen/2023-02/28/content_5743717.htm。

[2]李揚(yáng)：《貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合：一個(gè)研究提綱》，《金融評(píng)論》，2021年第2期。

[3]胡志浩、葉騁：《美元流動(dòng)性市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變、影響及啟示》，《金融評(píng)論》，2021年第5期。

[4]B. Laurens and Enrique G. de la Piedra， "Coordination of Monetary and Fiscal Policies，" IMF Working Paper， 1998， 3（25）.

[5]E. Togo， Coordinating Public Debt Management with Fiscal and Monetary Policies： An Analytical Framework， DC： World Bank Publications， 2012.

[6]婁洪、韋士歌：《關(guān)于推進(jìn)現(xiàn)代國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)的幾點(diǎn)思考》，《財(cái)政研究》，2018年第6期。

[7]P. Santoro， "The Evolution of Treasury Cash Management During the Financial Crisis，" Current Issues in Economics and Finance， 2012， 18（3）.

[8]次貸危機(jī)以后，美國(guó)已不再實(shí)施庫(kù)底目標(biāo)余額制度。這是因?yàn)榱炕瘜捤上?，美?lián)儲(chǔ)已改變了原有的貨幣政策操作框架，利率走廊的上下限都需要美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行利息支出，而美聯(lián)儲(chǔ)的盈利與虧損也最終會(huì)被歸并到財(cái)政統(tǒng)籌中來(lái)。因此，美國(guó)已不再實(shí)施庫(kù)底目標(biāo)余額制度。但對(duì)于常規(guī)的貨幣政策框架而言，庫(kù)底目標(biāo)余額制仍然具有較強(qiáng)的參考意義。

[9]M. Pessoa and M. J. Williams， Government Cash Management： Relationship Between the Treasury and the Central Bank， DC： International Monetary Fund， 2013.

[10]L. Schuknecht et al.， "The Stability and Growth Pact： Crisis and Reform，" ECB Occasional Paper， 2011， （129）.

[11]M. R. O'Donnell， "Yield Curve Theories and Their Applications Over Time，" Senior Projects Spring 2020， 2020， （115）.

[12]名義利率對(duì)通脹充分反應(yīng)的貨幣政策規(guī)則稱為主動(dòng)型貨幣政策（名義利率對(duì)通脹缺口反應(yīng)系數(shù)大于等于1，意味著貨幣政策對(duì)于通脹較為敏感），反之為被動(dòng)型貨幣政策。非致力于保持政府債務(wù)穩(wěn)定性的財(cái)政政策規(guī)則稱為主動(dòng)型財(cái)政政策（即政府稅收對(duì)債務(wù)水平的反應(yīng)系數(shù)較小，意味著財(cái)政政策對(duì)于債務(wù)穩(wěn)定不敏感），完全致力于政府債務(wù)可持續(xù)性的財(cái)政政策為被動(dòng)型財(cái)政政策。

[13]E. M. Leeper， "Equilibria Under 'Active' and 'Passive' Monetary and Fiscal Policies，" Journal of Monetary Economics， 1991， 27（1）.

責(zé) 編／韓 拓? 美 編／梁麗琛